中国农产品价格研究---袁霏阳XXXX05

袁霏阳2012年5月致：中纺集团致：中纺集团中国农产品价格研究中国农产品价格研究中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业1目录目录n农产品价格形成规律农产品价格形成规律n长期农产品价格趋势长期农产品价格趋势n稻米研究框架稻米研究框架n玉米研究框架玉米研究框架n小麦研究框架小麦研究框架n大豆研究框架大豆研究框架n棉花研究框架棉花研究框架2农产品价格形成规律农产品价格形成规律中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业3农产品价格形成机制农产品价格形成机制四大粮价决定因素四大粮价决定因素1.政府干预对内：保障居民生活质量（参考恩格尔系数）对外：控制它国政治经济手段：价格、保证最低收益2.供求关系经济平稳运行期，供需是影响价格的首要因素3.成本4.金融投机农产品价格形成机制剖析农产品价格形成机制剖析数据来源：中金公司研究部农产品：主要包括大宗原粮、动物产品和经济作物大宗原粮：主要包括稻谷（大米）、小麦、玉米和大豆动物产品：主要包括猪、牛、羊、禽、水产等动物活体，肉及其蛋类制品经济作物：主要包括糖、棉、水果和蔬菜中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业4国际粮价主要由供需决定国际粮价主要由供需决定美国掌控国际市场美国掌控国际市场粮食定价权粮食定价权美国出口量占全球1/3。同时，巴西和阿根廷粮食贸易也基本被ADM，Bunge，Cargill和Dreyfus所控制，美国粮价代表了全球粮价。数据来源：美国农业部，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业5国际粮价主要由供需决定国际粮价主要由供需决定供需决定国际粮价供需决定国际粮价库存（供需关系）是影响粮食价格的首要因素。数据来源：美国农业部，中国发改委，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业6国际粮价主要由供需决定国际粮价主要由供需决定美国粮价决定因素的美国粮价决定因素的演变演变阶段一阶段一：供需是决定因素供需是决定因素n72年夏天，苏联大规模采购国际原粮，国际粮价大涨，随后美国实施禁运。此后，苏联因粮食减产，还曾在75年及79年年末在国际市场大规模采购原粮，并带动国际粮价上扬。n美国于87年抛售近一半国家原粮储备，造成当年价格遭受打压，但到年末随着抛售力度减小，价格开始大幅上扬。n90年7月至91年3月，海湾战争爆发带动原油价格短暂飙升，但农产品价格不为所动。n95年随着国际原粮需求增加，美国原粮库存达到历史底部，并带动95/96产季粮价大涨。n因96年美国粮食增产，以及97年亚洲金融危机导致全球原粮需求缩减，粮价一路下行。n99至01年，原油价格上涨一倍，农产品价格亦不为所动。n02至03年，美国粮食库存再次探底，引发粮价回升。数据来源：美国农业部，WTI，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业7国际粮价主要由供需决定国际粮价主要由供需决定美国粮价决定因素的美国粮价决定因素的演变演变阶段二：油价高涨推动生物阶段二：油价高涨推动生物能源需求爆发式增长，油价能源需求爆发式增长，油价与供需一起成为粮价决定因与供需一起成为粮价决定因素素n05年，燃料乙醇盈利大幅提升并推动产能大幅扩建。05年5月至8月，石油价格由每桶50美元上扬至60美元，并带动每加仑燃料乙醇价格由1.2美元涨至2.7美元。n燃料乙醇比价优势明显（燃料乙醇价格中枢滞涨，汽油价格进一步攀升）推动美国燃料乙醇消费量在07、08年爆发式增长。n燃料乙醇产销量快速增长（玉米、大豆等原粮的工业需求快速增长），使得油价对粮价影响骤增。数据来源：美国农业部，WTI，中金公司研究部08年末，全球玉米产量中有15-20%用于生产燃料乙醇；豆油中有10%用于生产生物柴油；约有20%的甘蔗用于生产燃料乙醇。08年末，美国29%的玉米产量用于生产燃料乙醇，16%的豆油用于生产生物柴油；巴西60%的甘蔗用于生产燃料乙醇，17%的豆油用于生产生物柴油。中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业8国际粮价主要由供需决定国际粮价主要由供需决定油价将主导近期国际粮油价将主导近期国际粮价走势价走势7月份，美国农业部最新预测显示09/10产季美国四种大宗原粮产量和库存同比分别变化0.6%和-1.0%。库存变动幅度可忽略不计，即除工业用途外的粮食供需变化不大，所以，生物能源的需求状 况，即 原 油 价 格 将 决 定09/10产季美国大宗原粮价格。库存变化对粮价的影响不及原油库存变化对粮价的影响不及原油价格波动对粮价的影响幅度大价格波动对粮价的影响幅度大n96至98年三年间，美国库存年均增长50%，且遭遇亚洲金融危机，大宗原粮年均下滑幅度只有20%。n07至08年，原油价格上涨85%，带动大宗原粮价格上涨60%。数据来源：美国农业部，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业9油价主导近期通胀与粮价走势油价主导近期通胀与粮价走势美国通胀与成因美国通胀与成因阶段一阶段一：80年代前，大宗原年代前，大宗原粮和石油价格共同引发通胀粮和石油价格共同引发通胀72至74年78至80年阶段二：阶段二：80年代后，石油价年代后，石油价格引发通胀格引发通胀90年99至01年07至08年美国美国CPI在以下时段均无异常在以下时段均无异常87至88年大宗原粮价格大涨95至96年大宗原粮价格大涨04年大宗原粮价格大涨数据来源：美国农业部，美国能源部，CEIC，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业10油价主导近期通胀和粮价走势油价主导近期通胀和粮价走势美国通胀与成因美国通胀与成因现行统计方法使得现行统计方法使得CPI对农对农产品价格敏感度降低产品价格敏感度降低CPI各成分的权重将根据消费者支出结构的变化而调整；食品支出逐年走低。农产品价格大幅波动不再引发美国通胀或通缩，而原油价格上涨会引发通胀。从07年起，随着大宗原粮生物能源需求的爆发式增长，油价涨势能顺利传递至农产品。引发的市场行为引发的市场行为：07年之前，市场并不关心通胀时期的农产品价格；07年开始，市场异常关心，两者联动效应显著加强。数据来源：美国人力资源部，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业11油价主导近期通胀和粮价走势油价主导近期通胀和粮价走势国际油价与粮价联国际油价与粮价联动效应始见于动效应始见于2007年年在原油价格和生物能源消费量同时飙升的07、08年，粮价与油价走势非常一致，甚至在08年4月份之前，粮价与油价每月涨幅也基本相同。高油价时代，油价取代供需，主导国际粮价走势。短期预测油价，即可判断粮价走势。数据来源：美国农业部，WTI，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业12国内外通胀传导机制国内外通胀传导机制供需无法解释国内供需无法解释国内粮价波动粮价波动93至至96年，库存与粮价双双年，库存与粮价双双上扬上扬。93年，我国放开粮价并带来粮价大涨，使得农民种植积极性大增。00至至02年，库存减少，粮价年，库存减少，粮价低位徘徊低位徘徊。为解决97、98年大量收储带来的陈化粮问题，2000年起我国抛售国储并将粮价打压在低位。05至至08年，库存与粮价同向年，库存与粮价同向变动变动。04年起我国为促进农民增收，通过收储来扶持粮价。数据来源：中国发改委，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业13国内外通胀传导机制国内外通胀传导机制政府干预主导国内政府干预主导国内粮价走势粮价走势干预目的社会稳定现状1：我国食品支出占总支出比例超过1/3；是发达国家2-2.5倍。现状2：我国大宗原粮尚不能自给自足。现状3：食品支出占CPI权重较大干预手段财政支持力度有限，近年转向价格干预。数据来源：CEIC，中国农业发展报告，中金公司研究部注：中国农业发展报告中提到，1986-1995年耕地面积数据为国家统计局年报数据；1996年（含）以后耕地面积数据根据国土资源部各年国土资源公报整理。中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业14国内外通胀传导机制国内外通胀传导机制干预结果干预结果切断自给自足农产品价格与海切断自给自足农产品价格与海外市场价格的传导通道外市场价格的传导通道。对有价格优势的农产品实施出口配额制，有价格劣势的农产品实施进口配额制；原粮出口由中粮和吉粮垄断。建立庞大的国家储备强化自给建立庞大的国家储备强化自给自足农产品价格管制。自足农产品价格管制。建立庞大的粮食库存：国储稻谷和小麦的库存量都分别达到全年产量60%以上。形成三种不同定价机制形成三种不同定价机制：n依赖进口的农产品，被迫跟随全球定价（大豆、棉花）；n自给自足型农产品中，政府有价格管制力的品种，成本（成本收益率）是决定价格的首要因素（稻米、小麦、玉米、糖）；n自给自足型农产品中，政府无价格管制力的农产品，供求关系是决定价格的首要因素（生猪、糖）。数据来源：中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业15国内外通胀传导机制国内外通胀传导机制成本决定价格的自给自足农产品通胀通过影响国内农资（主要是化肥）价格间接传导通胀通过影响国内农资（主要是化肥）价格间接传导n稻谷、小麦和玉米稻谷、小麦和玉米：生物能源需求和原油价格推高海外农产品价格，两个月后国际国内化肥价格同时上涨，国内化肥价格上涨半年后，国内农产品价格开始上涨。n粮食占我国粮食占我国CPI权重约为权重约为3.1%供需决定价格的自给自足农产品独立的价格波动周期独立的价格波动周期n生猪：生猪：56月份猪价因短时供给短缺上涨n糖：糖：需求逐步回暖，510月国内糖价有望小幅上扬n刺参刺参：价格于160180元/吨间区间震荡n肉禽占我国肉禽占我国CPI权重约为权重约为7.5%依赖进口的农产品通胀直接传导通胀直接传导n大豆和棉花：大豆和棉花：美国经济复苏，一定会带来国际油价与粮价上涨。n油脂占我国油脂占我国CPI权重为权重为1.5%（食用油中豆油占比达45%）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业16国内外通胀传导机制国内外通胀传导机制直接传导模式直接传导模式大豆：大豆：大豆和豆油（折合为大豆）总进口量占总需求量的80%棉花：棉花：进口量约为当年需求量的3050%由于大豆对外依存度更高，所以大豆价格的海内外联动性更强。数据来源：美国农业部，中国农业部，中国发改委，中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业17国内外通胀传导机制国内外通胀传导机制间接传导模式间接传导模式n原油价格推高国际农产品价格n国际农产品价格推高国际化肥价格，以往经验显示化肥价格滞后2个月上涨n因我国出口磷肥并进口钾肥，所以国际化肥价格变动趋势会迅速传递至国内n国内化肥价格上涨半年后，国内农产品价格开始普涨数据来源：中金公司研究部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业18国内外通胀传导机制国内外通胀传导机制独立价格周期独立价格周期生猪生猪：56月份猪价因短时供给短缺上涨糖糖：需求逐步回暖，510月国内糖价有望小幅上扬数据来源：中金公司研究部糖：糖：糖价于5、6月间将迎来年内需求高峰，目前广西地区糖厂已全部收榨，历年5-10月（即从老榨季收榨至新榨季开榨前）均为国内糖价表现季，因此我们预计国内糖价在休眠半年之后有望于5、6月间迎来小幅上涨。生猪：生猪：去年底至今年初严寒天气造成仔猪腹泻与存活率降低，影响补栏与存栏，导致5、6月间可能出现供应短缺，同时生猪养殖利润已逼近亏损边缘也将迫使养殖户加速出栏，为后期供应短缺推波助澜。中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业19国内外通胀传导机制国内外通胀传导机制稻米、小麦和玉米稻米、小麦和玉米成本上升支撑价格小幅上扬成本上升支撑价格小幅上扬国内农产品价格短期走势预测国内农产品价格短期走势预测大豆大豆短期高位震荡，下半年价格看涨短期高位震荡，下半年价格看涨棉花棉花短期受进口低价棉与疲软消费需求冲击，价格弱势震荡，下半年有望小幅上扬短期受进口低价棉与疲软消费需求冲击，价格弱势震荡，下半年有望小幅上扬生猪生猪56月份因短期供应短缺上涨，三季度起将缓步回落月份因短期供应短缺上涨，三季度起将缓步回落糖糖预计预计510月间价格小幅上扬月间价格小幅上扬20长期农产品价格趋势长期农产品价格趋势中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业21全球因素全球因素石油价格上涨推升农产品价格石油价格上涨推升农产品价格石油价格上涨使得农耕成本（农药、化肥、农膜、农机、柴油、劳动力成本等）持续上升石油价格上涨使得农耕成本（农药、化肥、农膜、农机、柴油、劳动力成本等）持续上升国际化肥价格走势图国际化肥价格走势图中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业22全球因素全球因素石油价格上涨推升农产品价格石油价格上涨推升农产品价格石油价格上涨使得农产品种植成本增速高于农产品价格增速石油价格上涨使得农产品种植成本增速高于农产品价格增速粮肥比价出现下降趋势粮肥比价出现下降趋势中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业23全球因素全球因素石油价格上涨推升农产品价格石油价格上涨推升农产品价格石油价格上涨使得国内农产品种植收益增长缓慢：石油价格上涨使得国内农产品种植收益增长缓慢：农产品种植成本增速40%50%，高于农产品价格增速20%30%粮食种植收益增长缓慢粮食种植收益增长缓慢中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业24全球因素全球因素石油价格上涨推升农产品价格石油价格上涨推升农产品价格石油价格上涨使得能源作物（高淀粉、高糖、高油、含烃类、高纤维素作物等）工业用途有利可图石油价格上涨使得能源作物（高淀粉、高糖、高油、含烃类、高纤维素作物等）工业用途有利可图中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业25全球因素全球因素农产品贸易谈判、环保及气候组织的直接压力农产品贸易谈判、环保及气候组织的直接压力WTO要求美国、欧盟、俄罗斯等国削减农产品补贴给未来农产品供应带来隐忧：要求美国、欧盟、俄罗斯等国削减农产品补贴给未来农产品供应带来隐忧：中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业26全球因素全球因素富粮国家农产品、非食品用途战略的确定富粮国家农产品、非食品用途战略的确定美国生物乙醇能源战略的立法：美国生物乙醇能源战略的立法：注：由于美国面临严重的财政赤字和负债危机，并且由于对生产乙醇的玉米需求不断增长，助推了玉米价格以及美国国内食品价格的走高，因而对乙醇生产者每加仑45美分的税收补贴以及对进口乙醇征收每加仑54美分关税在2011年年末到期后，美国将不会再对乙醇生产进行补贴中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业27全球因素全球因素极端气候是农作物生产的大敌极端气候是农作物生产的大敌厄尔尼诺（厄尔尼诺（EI Nio）与拉尼娜（）与拉尼娜（La Nina)：极端天气（暴雨、暴雪、干旱、酷热、洪水等）频发是农作物生：极端天气（暴雨、暴雪、干旱、酷热、洪水等）频发是农作物生产的大敌！产的大敌！中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业28全球因素全球因素美元贬值与商品避险功能美元贬值与商品避险功能美元贬值、全球经济呈现衰退迹象等导致的商品基金避险行为美元贬值、全球经济呈现衰退迹象等导致的商品基金避险行为中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业29中国因素中国因素n“低通胀、高增长低通胀、高增长”与与“三高三高”（高增长、高通胀、高消费）：（高增长、高通胀、高消费）：前提初级农产品及粮食价格基本不变；后果种植、养殖比较效益下降、投资减弱、种植面积减少等n人口因素与工业化、城市化进程：人口因素与工业化、城市化进程：中国人口将在2030年达到顶峰，约14.5亿人 农村与城市人口比例：50：50（2010年）45：55（2030年）30：70（2050年）支撑庞大城市人口的基本食物供给，农业的劳动生产率，即单位土地的产品必须大幅提高；但目前对农业的投入“欠账”严重！n农业大国并不是农业强国：农业大国并不是农业强国：由于农业资源禀赋的有限性（1/3的县人均耕地低于国际警戒线0.8亩；且中低产田占2/3，近一半的耕地得不到有效灌溉），大宗农产品不具优势。通过国际市场满足国内需求，提高国民福利便是途径之一：从2004年中国首现农产品贸易逆差，近几年逐渐增长，2010年230.4亿美元。中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业30中国因素中国因素“低通胀、高增长低通胀、高增长”与与“三高三高”GDP与农产品价格指数走势相背离与农产品价格指数走势相背离中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业31中国因素中国因素“低通胀、高增长低通胀、高增长”与与“三高三高”粮食价格指数与农资价格指数也呈现背离态势粮食价格指数与农资价格指数也呈现背离态势中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业32中国因素中国因素“低通胀、高增长低通胀、高增长”与与“三高三高”财政支农力度实际不足财政支农力度实际不足中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业33中国因素中国因素人口因素与工业化、城市化进程人口因素与工业化、城市化进程人均耕地资源的减少，是中国粮食保障力减弱的硬约束人均耕地资源的减少，是中国粮食保障力减弱的硬约束中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业34中国因素中国因素人口因素与工业化、城市化进程人口因素与工业化、城市化进程人均粮食种植面积、谷物种植面积均呈现下降趋势人均粮食种植面积、谷物种植面积均呈现下降趋势中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业35中国因素中国因素粮食缺口预测粮食缺口预测中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业36结论结论农产品低价时代带来的隐形供应不足及其它问题（比如食品安全问题）将随着农业农产品低价时代带来的隐形供应不足及其它问题（比如食品安全问题）将随着农业劳动生产率的提高（投入加大）、政府价格机制的放松、资源性产品的高价格、人劳动生产率的提高（投入加大）、政府价格机制的放松、资源性产品的高价格、人口压力等走向终结。未来的趋势取决于供需状况的变化、政府政策、技术进步等因口压力等走向终结。未来的趋势取决于供需状况的变化、政府政策、技术进步等因素，在假定的一些条件下，通过模型的量化研究，可以得出如下一些长期趋势：素，在假定的一些条件下，通过模型的量化研究，可以得出如下一些长期趋势：n农产品及其食品将在相当长时期（农产品及其食品将在相当长时期（2020年前）维持上升趋势，主要大宗农产品价年前）维持上升趋势，主要大宗农产品价格整体上涨格整体上涨40%50%；n国内农产品价格将高于国际价格；国内农产品价格将高于国际价格；n农产品贸易逆差将成为常态，从农产品贸易逆差将成为常态，从2010年开始，我国将成为谷物类的净进口国；在年开始，我国将成为谷物类的净进口国；在2020年前后，国内粮食总需求将达到年前后，国内粮食总需求将达到7.27.5亿吨，其中亿吨，其中5%10%将通过进口满将通过进口满足国内需求。足国内需求。37大宗农产品研究框架大宗农产品研究框架中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业38稻米研究框架稻米研究框架 1.国内种植区域与品种分布国内种植区域与品种分布中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业39稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）2.稻米产品树稻米产品树中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业40稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）3.全球生产分布全球生产分布数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业41稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）4.主产国亩产量比较主产国亩产量比较数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业42稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）5.全球贸易格局全球贸易格局主要大米出口国历年出口量（千吨）主要大米出口国历年出口量（千吨）数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业43稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）6.主产国（主要出口国）大米生产补贴贸易政策汇总主产国（主要出口国）大米生产补贴贸易政策汇总中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业44稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）6.主产国（主要出口国）大米生产补贴贸易政策汇总（续）主产国（主要出口国）大米生产补贴贸易政策汇总（续）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业45稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）6.主产国（主要出口国）大米生产补贴贸易政策汇总（续）主产国（主要出口国）大米生产补贴贸易政策汇总（续）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业46稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）7.全球主要市场现全球主要市场现/期货价格追踪信息源期货价格追踪信息源中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业47稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）8.国内稻谷市场价与收购价历年变化国内稻谷市场价与收购价历年变化数据来源：中国农业部，发改委价格监测中心中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业48稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）9.国内大米价格历年变化国内大米价格历年变化 vs.国际大米价格历年变化国际大米价格历年变化数据来源：发改委价格监测中心，Bloomberg，FAO中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业49稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）10.国内稻米库存与存消比历年变化（上）国内稻米库存与存消比历年变化（上）vs.全球稻米库存与库存消费比历年变化（下）全球稻米库存与库存消费比历年变化（下）数据来源：中国农业部，美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业50稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）11.国内稻米净进口量历年变化国内稻米净进口量历年变化数据来源：CEIC，中国海关中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业51稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）12.成本与成本构成变化中国成本与成本构成变化中国数据来源：全国农产品成本收益资料汇编中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业52稻米研究框架（续）稻米研究框架（续）13.成本与成本构成变化美国成本与成本构成变化美国数据来源：美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业53玉米研究框架玉米研究框架 1.国内种植区域与品种分布国内种植区域与品种分布中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业54玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）2.玉米产品树玉米产品树中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业55玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）3.全球生产分布全球生产分布数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业56玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）4.主产国亩产量比较主产国亩产量比较数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业57玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）5.全球贸易格局全球贸易格局主要玉米贸易国历年进出口量（千吨）主要玉米贸易国历年进出口量（千吨）数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业58玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）6.主产国（主要出口国）玉米生产补贴贸易政策汇总主产国（主要出口国）玉米生产补贴贸易政策汇总美国美国中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业59玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）7.全球主要市场现全球主要市场现/期货价格追踪信息源期货价格追踪信息源中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业60玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）8.国内玉米市场价与收购价历年变化国内玉米市场价与收购价历年变化数据来源：中国农业部，中华粮网中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业61玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）9.国内玉米价格历年变化国内玉米价格历年变化 vs.国际玉米价格历年变化国际玉米价格历年变化数据来源：发改委价格监测中心，Bloomberg，中华粮网中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业62玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）10.国内玉米库存与存消比历年变化（上）国内玉米库存与存消比历年变化（上）vs.全球玉米库存与库存消费比历年变化（下）全球玉米库存与库存消费比历年变化（下）数据来源：中国农业部，美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业63玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）11.国内玉米净进口量历年变化国内玉米净进口量历年变化数据来源：CEIC，中国海关中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业64玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）12.成本与成本构成变化中国成本与成本构成变化中国数据来源：全国农产品成本收益资料汇编中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业65玉米研究框架（续）玉米研究框架（续）13.成本与成本构成变化美国成本与成本构成变化美国数据来源：美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业66小麦研究框架小麦研究框架 1.国内种植区域与品种分布国内种植区域与品种分布中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业67小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）2.小麦产品树小麦产品树中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业68小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）3.全球生产分布全球生产分布数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业69小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）4.主产国亩产量比较主产国亩产量比较数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业70小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）5.全球贸易格局全球贸易格局主要小麦贸易国历年进出口量（千吨）主要小麦贸易国历年进出口量（千吨）数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业71小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）6.主产国（主要出口国）小麦生产补贴贸易政策汇总主产国（主要出口国）小麦生产补贴贸易政策汇总美国美国中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业72小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）7.全球主要市场现全球主要市场现/期货价格追踪信息源期货价格追踪信息源中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业73小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）8.国内小麦市场价与收购价历年变化国内小麦市场价与收购价历年变化数据来源：中国农业部，发改委价格监测中心中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业74小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）9.国内小麦价格历年变化国内小麦价格历年变化 vs.国际小麦价格历年变化国际小麦价格历年变化数据来源：发改委价格监测中心，Bloomberg，中华粮网中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业75小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）10.国内小麦库存与存消比历年变化（上）国内小麦库存与存消比历年变化（上）vs.全球小麦库存与库存消费比历年变化（下）全球小麦库存与库存消费比历年变化（下）数据来源：中国农业部，美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业76小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）11.国内小麦净进口量历年变化国内小麦净进口量历年变化数据来源：CEIC，中国海关中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业77小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）12.成本与成本构成变化中国成本与成本构成变化中国数据来源：全国农产品成本收益资料汇编中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业78小麦研究框架（续）小麦研究框架（续）13.成本与成本构成变化美国成本与成本构成变化美国数据来源：美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业79国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架 回顾上世纪九十年代至今农产品价格走势，总共出现了四次大幅上涨：回顾上世纪九十年代至今农产品价格走势，总共出现了四次大幅上涨：1993至至1995年：年：91年至94年期间种粮和种棉效益较差并使得产量持续缩减，以及，93年我国开始放开粮价，导致了93至95年农产品价格飙升，以及后来的粮食过剩。2004年：年：2000年为降低粮食库存，政策鼓励将粮食用于深加工、出口和作为畜禽口粮；为减少粮食播种面积，粮价出现持续下跌且地方没有完全落实按保护价敞开收购农民余粮的政策，这造成98至03年间农民收入增长乏力。04年开始政府重新放开粮食收购与销售市场，并通过大幅提高粮价，以及辅以发放粮食直补和加速取消农村税费的方式，共同促使农民种植比较效益一步恢复到位，使得通胀也就仅出现在04年一年。在农民种植效益得到恢复后，06年随即提出，保持合理的粮价水平且稳定发展粮食生产，从而避免此后粮食库存激增。2007至至2008年：年：海外通胀输入和猪价飙升共同导致我国通胀。由于07年国际大宗原粮大涨带动国际农资价格大涨，并通过进口石油和钾肥，出口磷肥，将国际化肥价格变动趋势迅速传递至我国，使得国内大宗口粮价格也出现上涨。因我国政府限制大宗口粮价格涨幅（包括不上调最低收购价），并寄希望于增加综合直补来弥补粮农农资成本的大幅上涨，但由于补贴有限，当年粮农种植积极性大幅下滑。这也就出现了08年通胀调控目标完成后，通过提高最低收购价和大幅增加补贴的方式来恢复比较效益的政策2010年起，年起，国内劳动力成本上涨与消费结构升级趋势推动农产品价格中枢持续上行。“十二五”规划强调国富向民富转变，必然带来雇工成本上扬和居民消费结构升级趋势，并使得农产品价格中枢持续上行。中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业80国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）中国原粮历史价格：中国原粮历史价格：05001,0001,5002,0002,5001990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008元/吨中国稻谷收购价中国小麦收购价中国玉米收购价93年我国开始放开粮价，但随后因粮价大涨导致通胀压力显现，政府开始控制粮价涨幅。由于91年至94年南方稻谷种植效益并未提升，导致这四年连续减产，以及出现94年和95年粮价报复性大涨及通胀的局面。直至95年，产量才出现恢复性增长。虽然95年粮食种植效益和种植面积已出现回升，但为避免再次出现通胀，96和97年连续两年政府都还在鼓励粮食增产，并按保护价敞开收购社会库存，最终导致98年粮库全部满仓。由于98年（98/99产季）时已无空仓粮库可用，所以1999年5月政府宣布从2000年起不再对春小麦和早籼稻实施保护价收购。因受该利空消息刺激，99年稻谷价格在库存并未大幅变动的情况下即已开始大幅下滑，并且在2000至2003间，尽管粮食库存直线下降，但粮价却持续低迷。通胀区间 5007501,0001,2501,5001,7502,00001/0004/0007/0010/0001/0104/0107/0110/0101/0204/0207/0210/0201/0304/0307/0310/0301/0404/0407/0410/0401/0504/0507/0510/0501/0604/0607/0610/0601/0704/0707/0710/0701/0804/0807/0810/0801/0904/09元/吨1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000中国晚籼稻 价格 左轴中国混合麦 价格 左轴中国玉米价 格 左轴国内磷酸二 胺价格 右 轴元/吨06年小麦第一次收储（9月底收储完成），收储量占到当年产量近40%，因未及时投放市场，造成11月份时，小麦价格上涨并带动其他农产品价格走强。04年重新放开粮食收购与销售市场，并通过大幅提高粮价，以及辅以发放粮食直补和加速取消农村税费的方式，共同促使农民种植比较效益一步恢复到位，使得通胀也就仅出现在04年一年。通胀区间08年我国高价收储，以弥补07年为控制通胀对粮价（种植收益）的打压。通胀区间中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业81国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）2010年起：国内劳动力成本上涨、土地租金机会成本上涨以及消费结构升级趋势将推动农产品价格中枢持续上行：年起：国内劳动力成本上涨、土地租金机会成本上涨以及消费结构升级趋势将推动农产品价格中枢持续上行：2009年之前的十多年，农民外出务工收入增长乏力，并且城乡收入差距持续扩大。年之前的十多年，农民外出务工收入增长乏力，并且城乡收入差距持续扩大。“十二五十二五”规划国富向民富转变，必然带来雇工成本上扬和居民消费结构升级趋势。规划国富向民富转变，必然带来雇工成本上扬和居民消费结构升级趋势。政府必须确保务农收益稳中有升，从而助长农产品价格长期上涨趋势。政府必须确保务农收益稳中有升，从而助长农产品价格长期上涨趋势。中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业82国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）2011/12产季稻谷价格预测模型产季稻谷价格预测模型中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业83国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）2011/12产季玉米价格预测模型产季玉米价格预测模型中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业84国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）国内原粮（稻谷、玉米、小麦）价格分析框架（续）2011/12产季小麦价格预测模型产季小麦价格预测模型中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业85大豆研究框架大豆研究框架 1.国内种植区域与品种分布国内种植区域与品种分布中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业86大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）2.大豆产品树大豆产品树中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业87大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）3.全球生产分布全球生产分布数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业88大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）4.主产国亩产量比较主产国亩产量比较数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业89大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）5.全球贸易格局全球贸易格局主要大豆贸易国历年进出口量（千吨）主要大豆贸易国历年进出口量（千吨）数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业90大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）6.主产国（主要进出口国）大豆生产补贴贸易政策汇总主产国（主要进出口国）大豆生产补贴贸易政策汇总中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业91大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）6.主产国（主要进出口国）大豆生产补贴贸易政策汇总（续）主产国（主要进出口国）大豆生产补贴贸易政策汇总（续）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业92大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）7.全球主要市场现全球主要市场现/期货价格追踪信息源期货价格追踪信息源中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业93大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）8.国内大豆市场价与收购价历年变化国内大豆市场价与收购价历年变化数据来源：中国农业部，中华粮网中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业94大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）9.国内大豆价格历年变化国内大豆价格历年变化 vs.国际大豆价格历年变化国际大豆价格历年变化数据来源：发改委价格监测中心，Bloomberg，中华粮网中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业95大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）10.国内大豆库存与存消比历年变化（上）国内大豆库存与存消比历年变化（上）vs.全球大豆库存与库存消费比历年变化（下）全球大豆库存与库存消费比历年变化（下）数据来源：中国农业部，美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业96大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）11.国内大豆净进口量历年变化国内大豆净进口量历年变化数据来源：CEIC，中国海关中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业97大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）12.成本与成本构成变化中国成本与成本构成变化中国数据来源：全国农产品成本收益资料汇编中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业98大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）13.成本与成本构成变化美国成本与成本构成变化美国数据来源：美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业99大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）14.短期价格预测短期价格预测国内大豆和豆油（折合为大豆）总进口量占总需求量的国内大豆和豆油（折合为大豆）总进口量占总需求量的80%以上，因此国内大豆价格完全由国际大豆价格主导。以上，因此国内大豆价格完全由国际大豆价格主导。由于大豆生产的季节性导致供给的不连续性，而大豆需求连续并且波动相对较小，导致市场对于供给的预期成为由于大豆生产的季节性导致供给的不连续性，而大豆需求连续并且波动相对较小，导致市场对于供给的预期成为主导价格短期波动的主要因素。主导价格短期波动的主要因素。供给预期分为种植面积与产率两部分，主产国（美国、阿根廷与巴西）种植面积的不确定性将主导第一季度（农供给预期分为种植面积与产率两部分，主产国（美国、阿根廷与巴西）种植面积的不确定性将主导第一季度（农作物年度）供给预期的变化，而产率的不确定性将主导剩余三个季度供给预期的变化。作物年度）供给预期的变化，而产率的不确定性将主导剩余三个季度供给预期的变化。数据来源：彭博资讯，美国农业部图表：图表：11/12产季南美大豆减产预期使得近期国际大豆价格连续上涨产季南美大豆减产预期使得近期国际大豆价格连续上涨中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业100大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）14.短期价格预测（续）短期价格预测（续）由于南美大豆收获已接近尾声，因此未来（由于南美大豆收获已接近尾声，因此未来（5月月11月）市场将目光转向美国新季大豆种植，由于本产季美国大月）市场将目光转向美国新季大豆种植，由于本产季美国大豆播种进度较快，因此短期内对于播种面积的预期变化已经不会对大豆价格产生太多影响。豆播种进度较快，因此短期内对于播种面积的预期变化已经不会对大豆价格产生太多影响。天气因素将成为主导短期国际大豆价格走势的重要因素，尤其是八月份的天气情况将决定本产季美国大豆产率。天气因素将成为主导短期国际大豆价格走势的重要因素，尤其是八月份的天气情况将决定本产季美国大豆产率。数据来源：美国农业部图表：大豆产率与八月气温负相关，与八月降水正相关图表：大豆产率与八月气温负相关，与八月降水正相关-10-8-6-4-2024681012-15-10-5051015八月温度与之前5年均值偏差(摄氏)产率与之前5年偏差(蒲式耳/英亩)伊利诺伊州印第安那州爱荷华州-800-600-400-2000200400600-15-10-5051015八月 累计降水与之前5年 均值偏差(厘米)产率与之前5年偏差(蒲式耳/英亩)伊利诺 伊州印第安 那州爱荷华 州中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业101大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）14.短期价格预测（续）短期价格预测（续）中国进口大豆量逐步恢复，因国内大豆压榨行业在连续中国进口大豆量逐步恢复，因国内大豆压榨行业在连续11个月亏损后景气度大幅好转，成为支撑国际大豆价格的个月亏损后景气度大幅好转，成为支撑国际大豆价格的重要因素。重要因素。数据来源：中国海关图表：中国大豆进口量逐步恢复图表：中国大豆进口量逐步恢复 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000JanFebMarAprM ayJunJulAugSepOctN ovD ec千吨201020112012数据来源：彭博咨询，中国农业部图表：压榨行业景气度大幅回升图表：压榨行业景气度大幅回升中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业102大豆研究框架（续）大豆研究框架（续）14.短期价格预测（续）短期价格预测（续）结论：我们预计下半年大豆价格前景更为乐观，美国新种植季的产率仍然是最大的不确定因素。在目前土壤水分结论：我们预计下半年大豆价格前景更为乐观，美国新种植季的产率仍然是最大的不确定因素。在目前土壤水分较低且美国农业部的趋势产率预期较为乐观的情况下，夏季潜在的降雨量下降将使得本就紧张的库存消费比进一步较低且美国农业部的趋势产率预期较为乐观的情况下，夏季潜在的降雨量下降将使得本就紧张的库存消费比进一步下滑，将给下半年国际大豆价格带来显著的上行风险下滑，将给下半年国际大豆价格带来显著的上行风险数据来源：美国农业部图表：美国大豆供应趋紧图表：美国大豆供应趋紧中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业103棉花研究框架棉花研究框架 1.国内种植区域与品种分布国内种植区域与品种分布中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业104棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）2.棉花产品树棉花产品树中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业105棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）3.全球生产分布全球生产分布数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业106棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）4.主产国亩产量比较主产国亩产量比较数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业107棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）5.全球贸易格局全球贸易格局主要棉花贸易国历年进出口量（千吨）主要棉花贸易国历年进出口量（千吨）数据来源：美国农业部（USDA）中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业108棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）6.主产国（主要出口国）棉花生产补贴贸易政策汇总主产国（主要出口国）棉花生产补贴贸易政策汇总中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业109棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）7.全球主要市场现全球主要市场现/期货价格追踪信息源期货价格追踪信息源中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业110棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）8.国内棉花市场价与收购价历年变化国内棉花市场价与收购价历年变化数据来源：中国农业部，国家棉花信息中心中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业111棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）9.国内棉花价格历年变化国内棉花价格历年变化 vs.国际棉花价格历年变化国际棉花价格历年变化数据来源：中国棉花信息网，Bloomberg中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业112棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）10.国内棉花库存与存消比历年变化（上）国内棉花库存与存消比历年变化（上）vs.全球棉花库存与库存消费比历年变化（下）全球棉花库存与库存消费比历年变化（下）数据来源：中国农业部，美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业113棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）11.棉花净进口量历年变化棉花净进口量历年变化数据来源：CEIC，中国海关中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业114棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）12.成本与成本构成变化中国成本与成本构成变化中国数据来源：全国农产品成本收益资料汇编中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业115棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）13.成本与成本构成变化美国成本与成本构成变化美国数据来源：美国农业部中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业116棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）14.短期价格预测短期价格预测基本面情况：截至基本面情况：截至2012年年3月底，国家已完成收储共月底，国家已完成收储共313万吨，占到本产季棉花产量万吨，占到本产季棉花产量755万吨的万吨的41%，而预计本产，而预计本产季棉花进口量将超过季棉花进口量将超过460万吨，因此在不考虑国家抛储的情况下，本产季国内棉花总供给为万吨，因此在不考虑国家抛储的情况下，本产季国内棉花总供给为900万吨；而在需求端，万吨；而在需求端，国家棉花市场检测系统预计本年度国内棉花需求量为国家棉花市场检测系统预计本年度国内棉花需求量为870万吨（国内棉花出口量极小）。因此本产季国内棉花将处万吨（国内棉花出口量极小）。因此本产季国内棉花将处于供略大于求的宽松局面。于供略大于求的宽松局面。短期价格决定因素：往年短期价格决定因素：往年5、6月份，棉花市场关注与炒作的热点往往是种植面积及产区天气情况，而今年市场最月份，棉花市场关注与炒作的热点往往是种植面积及产区天气情况，而今年市场最为关注的却是进口配额的增发情况，这主要是因为：为关注的却是进口配额的增发情况，这主要是因为：1）全球棉花供给过剩，导致国内外棉价差有进一步扩大；）全球棉花供给过剩，导致国内外棉价差有进一步扩大；2）下游纺织业需求疲弱，减产因素不再是市场关注焦点，市场更加关注供给端尤其是国外低价棉对国内棉价的冲击。下游纺织业需求疲弱，减产因素不再是市场关注焦点，市场更加关注供给端尤其是国外低价棉对国内棉价的冲击。数据来源：彭博资讯，中国棉花信息网图表：国内棉价与国外棉价价差有进一步扩大的趋势图表：国内棉价与国外棉价价差有进一步扩大的趋势中金研究部中金研究部2012年年5月月农林牧渔行业农林牧渔行业117棉花研究框架（续）棉花研究框架（续）14.短期价格预测（续）短期价格预测（续）纺织业复苏缓慢、库存水平较高，企业采购积极性依旧偏低：中国棉花工业库存调查报告显示，截至纺织业复苏缓慢、库存水平较高，企业采购积极性依旧偏低：中国棉花工业库存调查报告显示，截至2012年年5月月8日，国内纺织企业棉布产销率为日，国内纺织企业棉布产销率为90.9%，环比上升，环比上升4.1%，同比上升，同比上