上市公司并购重组的监管思路及案例探讨

上市公司并购重组的上市公司并购重组的 监管思路和案例探讨监管思路和案例探讨一、并购重组监管思路一、并购重组监管思路二、基本状况二、基本状况三、规则体系三、规则体系四、具体要求和案例探讨四、具体要求和案例探讨内容提要内容提要一、上市公司并购重组的一、上市公司并购重组的监管思路监管思路并购重组的作用并购重组的作用-宏观宏观 整合集团内部资源，消除同业竞争，减少整合集团内部资源，消除同业竞争，减少关联交易，提升企业的竞争力。关联交易，提升企业的竞争力。实现横向或纵向的产业整合，发挥协同效实现横向或纵向的产业整合，发挥协同效应，应对国际化竞争。应，应对国际化竞争。优胜劣汰，提升上市公司的质量，化解绩优胜劣汰，提升上市公司的质量，化解绩差公司的退市风险。差公司的退市风险。活跃的上市公司收购活动，有利于培育公活跃的上市公司收购活动，有利于培育公司控制权市场，形成有效的外部治理约束。司控制权市场，形成有效的外部治理约束。并购重组的作用并购重组的作用-微观微观 管理层的动机管理层的动机 1 1、企业发展战略的需要、企业发展战略的需要 2 2、追求规模（自身利益）、追求规模（自身利益）3 3、降低经营风险、降低经营风险4 4、避免被购并风险、避免被购并风险5 5、避免退市风险、避免退市风险形势和任务形势和任务 如何有效发挥资本市场功能，支持促进如何有效发挥资本市场功能，支持促进并购重组，更好服务于宏观经济政策目并购重组，更好服务于宏观经济政策目标。标。如何健全完善相关监管工作，规范引导如何健全完善相关监管工作，规范引导并购重组活动扬长避短，趋利避害，统并购重组活动扬长避短，趋利避害，统筹解决存在的矛盾，更好适应市场改革筹解决存在的矛盾，更好适应市场改革发展的客观要求。发展的客观要求。形势和任务形势和任务 20052005年年1010月，国务院批转证监会关于提高上月，国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知（市公司质量意见的通知（2626条意见）条意见）1414条：支持优质企业利用资本市场做优做强；条：支持优质企业利用资本市场做优做强；支持具备条件的优质大型企业实现整体上市；支持具备条件的优质大型企业实现整体上市；支持上市公司通过多样化的支付手段进行收支持上市公司通过多样化的支付手段进行收购兼并，提升公司的核心竞争力。购兼并，提升公司的核心竞争力。形势和任务形势和任务 1717大报告、中央经济工作会议，都提出大报告、中央经济工作会议，都提出“调调结构、兴产业结构、兴产业”的目标。的目标。国务院关于当前金融促进经济发展的若干国务院关于当前金融促进经济发展的若干意见意见金融金融3030条明确指示支持并购重组。条明确指示支持并购重组。近期国家领导调研中强调，推进大型企业并近期国家领导调研中强调，推进大型企业并购重组，加强结构调整，淘汰落后产能。购重组，加强结构调整，淘汰落后产能。十大行业振兴规划，鼓励兼并重组。十大行业振兴规划，鼓励兼并重组。维护经济安全和社会稳定。维护经济安全和社会稳定。形势和任务形势和任务 上市公司并购重组过程中需要考虑的问题上市公司并购重组过程中需要考虑的问题1 1、定价机制的问题、定价机制的问题2 2、长期停牌的问题、长期停牌的问题3 3、分阶段信息披露的问题、分阶段信息披露的问题4 4、股价异常波动和内幕交易的问题、股价异常波动和内幕交易的问题5 5、重组标的资产质量的问题、重组标的资产质量的问题6 6、重组标的公司的问题、重组标的公司的问题停牌时间过长的风险停牌时间过长的风险1 1、云天化、云天化20082008年年3 3月月2424日（指数日（指数37963796点）申请股票和点）申请股票和权证权证停牌，股票收盘价分别为停牌，股票收盘价分别为6262元，元，1111月月1010日（指数日（指数17471747点）复牌交易，连续点）复牌交易，连续8 8个跌个跌停，最低到停，最低到2020元以下。元以下。2 2、宏达股份、宏达股份 2007 2007年年9 9月月2727日（指数日（指数53385338点）申请股票，点）申请股票，股票收盘价分别为股票收盘价分别为8080元，元，20082008年年4 4月月2121日日（指数（指数30943094点）复牌交易，连续点）复牌交易，连续6 6个跌停。个跌停。停牌时间过长的风险停牌时间过长的风险3 3、长江电力、长江电力20082008年年5 5月月8 8日申请股票停牌（指数日申请股票停牌（指数35793579点），点），20092009年年5 5月月1818日复牌交易，期间指数日复牌交易，期间指数最低最低16641664点。点。该股票的长期停牌对基金估值产生影响，该股票的长期停牌对基金估值产生影响，进而影响本所进而影响本所ETFETF类产品正常的申购和赎回。类产品正常的申购和赎回。重组信息披露问题重组信息披露问题 小商品城小商品城-重组方案基本内容：重组方案基本内容：小商品城原拥有义乌国际商贸城一期及二期的小商品城原拥有义乌国际商贸城一期及二期的所有权及经营权。通过定向增发，小商品城国贸所有权及经营权。通过定向增发，小商品城国贸三期项目注入，确保其在义乌小商品市场中的主三期项目注入，确保其在义乌小商品市场中的主导地位；义乌国资公司取得绝对控股地位，解决导地位；义乌国资公司取得绝对控股地位，解决了原来控股比例较低的问题，避免了同业竞争；了原来控股比例较低的问题，避免了同业竞争；同时更重要的是义乌政府与上市公司利益更趋于同时更重要的是义乌政府与上市公司利益更趋于一致，有利于上市公司的长远发展。一致，有利于上市公司的长远发展。重组信息披露问题重组信息披露问题问题一：信息披露前后反复，不利于树立和维护问题一：信息披露前后反复，不利于树立和维护上市公司的诚信形象上市公司的诚信形象1 1、小商品城在其、小商品城在其20062006年报年报“年度经营计划及主要年度经营计划及主要工作工作”中表示，要积极参与国贸三期项目建设。中表示，要积极参与国贸三期项目建设。2 2、20072007年年8 8月月2323日，小商品城公告称，公司不符日，小商品城公告称，公司不符合义乌国土部门规定的国贸三期项目合义乌国土部门规定的国贸三期项目号、号、号地号地块国有土地使用权受让对象的条件，虽经争取，但块国有土地使用权受让对象的条件，虽经争取，但已无法取得国贸三期项目的产权份额。公司正在研已无法取得国贸三期项目的产权份额。公司正在研究作适当的战略调整，尽量使由此而致的市场经营究作适当的战略调整，尽量使由此而致的市场经营收入减收对业绩影响降至最低程度，以实现可持续收入减收对业绩影响降至最低程度，以实现可持续发展。国贸三期项目由公司实际控制人义乌国资公发展。国贸三期项目由公司实际控制人义乌国资公司取得并建设。司取得并建设。重组信息披露问题重组信息披露问题 3 3、20072007年年1212月月1010日，小商品城又突然以义乌国日，小商品城又突然以义乌国资公司决定将国贸三期项目注入公司为由申请紧资公司决定将国贸三期项目注入公司为由申请紧急停牌。急停牌。有关方面为了自身利益（比如义乌国资公司为取有关方面为了自身利益（比如义乌国资公司为取得较低的增发价格）在此事项上前后出现反复，得较低的增发价格）在此事项上前后出现反复，直接引起了小商品城股价的异动。这给市场造成直接引起了小商品城股价的异动。这给市场造成了不良影响。了不良影响。重组信息披露问题重组信息披露问题问题二：停牌不及时，亟待强化管理重大内幕信问题二：停牌不及时，亟待强化管理重大内幕信息，提升作为控股股东或实际控制人的政府部门息，提升作为控股股东或实际控制人的政府部门对信息披露义务和责任的重视度。对信息披露义务和责任的重视度。20072007年年1212月月1010日，小商品城在被我部紧急停日，小商品城在被我部紧急停牌前股价已经不正常地突然涨停，且重大资产重牌前股价已经不正常地突然涨停，且重大资产重组预案公告前二十个交易日的股价在剔除大盘和组预案公告前二十个交易日的股价在剔除大盘和同行业因素后涨幅超过同行业因素后涨幅超过20%20%。义乌市政府有关部门。义乌市政府有关部门是先开会讨论并决定将国贸三期项目注入上市公是先开会讨论并决定将国贸三期项目注入上市公司，之后上市公司再申请紧急停牌，而非先申请司，之后上市公司再申请紧急停牌，而非先申请停牌，由是导致信息很可能已被泄露，进而引起停牌，由是导致信息很可能已被泄露，进而引起股价异动股价异动。重组信息披露问题重组信息披露问题 按照我所股票上市规则的有关规定，对于股按照我所股票上市规则的有关规定，对于股价敏感重大事项信息应做好保密工作，在重大事价敏感重大事项信息应做好保密工作，在重大事项项难以保密难以保密或已经泄露或市场出现传闻时，相关或已经泄露或市场出现传闻时，相关信息披露义务人应及时申请紧急停牌，之后及时信息披露义务人应及时申请紧急停牌，之后及时披露相关信息。披露相关信息。安源股份现行停牌和定价机制下重组困局安源股份现行停牌和定价机制下重组困局 20062006年以后，安源股份形成以煤炭、玻璃、客车年以后，安源股份形成以煤炭、玻璃、客车为主营的业务架构。但从公司为主营的业务架构。但从公司20072007、20082008年间的历年间的历年定期报告财务数据来看，公司的浮法玻璃生产受年定期报告财务数据来看，公司的浮法玻璃生产受困于原材料价格上涨、窑炉老化停产、资金紧张、困于原材料价格上涨、窑炉老化停产、资金紧张、政府环保部门强制搬迁等压力，无法实现效益稳定政府环保部门强制搬迁等压力，无法实现效益稳定增长。而公司的客车产品更是受到钢材原料成本上增长。而公司的客车产品更是受到钢材原料成本上升、市场竞争加剧等因素影响，始终处于较大亏损升、市场竞争加剧等因素影响，始终处于较大亏损状态。仅有煤炭产品销售因下游产业需求旺盛，销状态。仅有煤炭产品销售因下游产业需求旺盛，销售收入情况良好，分别于售收入情况良好，分别于20072007年度和年度和20082008年半年度年半年度实现毛利率实现毛利率36.8436.84和和40.4140.41。安源股份现行停牌和定价机制下重组困局安源股份现行停牌和定价机制下重组困局 20082008年年11 11 月月1414日起公司以筹划重大资产重组事项日起公司以筹划重大资产重组事项停牌。公司停牌前股价已经在短短五个交易日内从停牌。公司停牌前股价已经在短短五个交易日内从2.612.61元涨到元涨到3.243.24元，公司急于申请停牌以锁定未来元，公司急于申请停牌以锁定未来非公开发行认购价格的意图较为明显。非公开发行认购价格的意图较为明显。公司实际控制人提出的重大资产重组预案为，江公司实际控制人提出的重大资产重组预案为，江煤集团拟将其拥有的煤炭经营性资产进行整合，并煤集团拟将其拥有的煤炭经营性资产进行整合，并引入战略投资者共同成立江西矿业集团有限责任公引入战略投资者共同成立江西矿业集团有限责任公司（称司（称“江西矿业江西矿业”），其中江煤集团以实物出资、），其中江煤集团以实物出资、占江西矿业股权比例占江西矿业股权比例51%51%，而其它战略投资者现金出，而其它战略投资者现金出资、占江西矿业股权比例资、占江西矿业股权比例49%49%。最终通过安源股份资。最终通过安源股份资产置换及定向发行股份方式将江西矿业整体权益注产置换及定向发行股份方式将江西矿业整体权益注入上市公司。入上市公司。安源股份现行停牌和定价机制下重组困局安源股份现行停牌和定价机制下重组困局 如何理解重组办法第十条第（四）款如何理解重组办法第十条第（四）款“重大资产重组所涉及的资产权属清晰，重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍资产过户或者转移不存在法律障碍”和第和第四十一条第（三）款四十一条第（三）款“上市公司发行股份上市公司发行股份所购买的资产，应当为权属清晰的经营性所购买的资产，应当为权属清晰的经营性资产，并能在约定期限内办理完毕权属转资产，并能在约定期限内办理完毕权属转移手续移手续”这两个条文中这两个条文中“权属清晰权属清晰”的定的定义。义。重大资产重组非公开发行的定价机制改革重大资产重组非公开发行的定价机制改革思考思考 内幕交易问题内幕交易问题 重组方购买标的公司股票重组方购买标的公司股票某公司某公司20092009年年5 5月月*日以筹划重大资产重组事宜申日以筹划重大资产重组事宜申请股票停牌。后经核查，重组方控股股东之一请股票停牌。后经核查，重组方控股股东之一（自然人）自（自然人）自20092009年年3 3月起逐步买入被重组公司股月起逐步买入被重组公司股票，停牌前共计持有票，停牌前共计持有64.864.8万股，存在内幕交易嫌万股，存在内幕交易嫌疑，已建议立案。疑，已建议立案。内幕交易问题内幕交易问题 多晶硅项目引发内幕交易（多晶硅项目引发内幕交易（20092009年年9 9月月2 2日）日）20072007年年1111月月2828日，乐山电力和岷江水电公告参与日，乐山电力和岷江水电公告参与投资多晶硅项目。经证监会查实，四川省电力公司投资多晶硅项目。经证监会查实，四川省电力公司副总经济师兼岷江水电董事长、川投集团（新光硅副总经济师兼岷江水电董事长、川投集团（新光硅业第一大股东）副总经理、计划部经理、工业部副业第一大股东）副总经理、计划部经理、工业部副经理、新光硅业董事会办公室秘书等均在信息披露经理、新光硅业董事会办公室秘书等均在信息披露前利用内幕信息违规买卖股票。前利用内幕信息违规买卖股票。内幕交易问题内幕交易问题 证监会行政处罚证监会行政处罚1 1、多晶硅项目引发内幕交易，四川省电力公司副总经济师兼岷、多晶硅项目引发内幕交易，四川省电力公司副总经济师兼岷江水电董事长、川投集团副总经理、计划部经理、工业部副经江水电董事长、川投集团副总经理、计划部经理、工业部副经理、新光硅业董事会办公室秘书等（理、新光硅业董事会办公室秘书等（20092009年年9 9月）。月）。2 2、华芳纺织董事在定向增发信息披露前进行内幕交易。、华芳纺织董事在定向增发信息披露前进行内幕交易。3 3、*STST宏盛控股股东在上市公司董事长被刑事拘留的消息公开披宏盛控股股东在上市公司董事长被刑事拘留的消息公开披露前，大量抛售持有股票，规避损失。露前，大量抛售持有股票，规避损失。4 4、鲁润股份在公司发布重组浙江广联信息网络有限公司公告及、鲁润股份在公司发布重组浙江广联信息网络有限公司公告及公布公布19991999年利润分配方案前买卖本公司股票。（年利润分配方案前买卖本公司股票。（20092009年年9 9月）月）标的资产质量问题标的资产质量问题 中大股份中大股份重组基本方案：向浙江省物产集团发行重组基本方案：向浙江省物产集团发行64426442万股万股购买其持有的物产元通购买其持有的物产元通100%100%的股权。的股权。20082008年年1010月月2020日取得中国证监会核准函，日取得中国证监会核准函，20092009年年8 8月月1414日完成置入资产股权过户。原因：日完成置入资产股权过户。原因：1 1、物产元通、物产元通20082008年业绩大幅下滑；年业绩大幅下滑；2 2、物产元通涉及债权纠纷和诉讼。、物产元通涉及债权纠纷和诉讼。标的资产质量问题标的资产质量问题 某某STST公司公司重组基本方案：与收购人股份进行整体资产置重组基本方案：与收购人股份进行整体资产置换，置入房地产类股权，差额发行股份支付。换，置入房地产类股权，差额发行股份支付。20092009年年8 8月完成置入资产股权过户，月完成置入资产股权过户，20092009年年9 9月，月，公司拟向非关联方出售置入的房地产公司股权。原公司拟向非关联方出售置入的房地产公司股权。原因是该公司位于北京一个地产项目拆迁受阻。因是该公司位于北京一个地产项目拆迁受阻。标的公司问题（借壳）标的公司问题（借壳）*STST海星重组进程海星重组进程1 1、20072007年年1212月，格力集团和海星集团签订协议，以月，格力集团和海星集团签订协议，以8.98.9元元/股价格受让其持有的海星科技股价格受让其持有的海星科技60006000万股。万股。2 2、20082008年年1 1月，格力集团以其持有的格力房产和格力月，格力集团以其持有的格力房产和格力置盛各置盛各100%100%股权与公司所有资产进行置换，差额发行股权与公司所有资产进行置换，差额发行2.42.4亿股。证监会于亿股。证监会于20082008年年9 9月核准上述重组方案。月核准上述重组方案。3 3、方案实施过程中，发生未披露的合同纠纷、或有、方案实施过程中，发生未披露的合同纠纷、或有负债、资产被冻结的情况。负债、资产被冻结的情况。20082008年出现巨额亏损，公年出现巨额亏损，公司被证监会立案稽查，被交易所公开谴责。司被证监会立案稽查，被交易所公开谴责。4 4、20092009年年9 9月，完成非公开发行股份登记。月，完成非公开发行股份登记。并购重组监管思路并购重组监管思路 鼓励创新鼓励创新 放松管制、简化审批放松管制、简化审批 完善规则完善规则 强化披露强化披露 联动监管联动监管 培育中介机构培育中介机构并购重组监管思路并购重组监管思路 鼓励上市公司进行有利于持续发展的并鼓励上市公司进行有利于持续发展的并购重组创新，允许采用股权作为并购重购重组创新，允许采用股权作为并购重组的工具。加大对并购重组的金融支持组的工具。加大对并购重组的金融支持力度，丰富并购融资方式。力度，丰富并购融资方式。从完全依靠证监会事前监管，转变为适从完全依靠证监会事前监管，转变为适当的事前监管与强化的事后监管相结合。当的事前监管与强化的事后监管相结合。进一步简化行政许可程序。进一步简化行政许可程序。并购重组监管思路并购重组监管思路 对发行股份购买资产的定价机制进行市场对发行股份购买资产的定价机制进行市场化改革，同时注意公众股东权利的保护。化改革，同时注意公众股东权利的保护。鼓励整体上市资产注入的政策导向。平衡鼓励整体上市资产注入的政策导向。平衡借壳上市与借壳上市与IPOIPO的关系，制定借壳上市的的关系，制定借壳上市的适当标准。适当标准。并购重组监管思路并购重组监管思路 重组方案披露前：进一步明确分阶段披重组方案披露前：进一步明确分阶段披露的要求，提高市场效率和保障投资者露的要求，提高市场效率和保障投资者的交易权。关注媒体报道和传闻，加强的交易权。关注媒体报道和传闻，加强股价异动的监管。股价异动的监管。重组方案披露后：关注媒体质疑，建立重组方案披露后：关注媒体质疑，建立快速反应机制，实地调查，及时澄清。快速反应机制，实地调查，及时澄清。并购重组监管思路并购重组监管思路 加强对二级市场交易的实时监控，形成加强对二级市场交易的实时监控，形成并购重组监管与市场交易监管的联动机并购重组监管与市场交易监管的联动机制。以股价异动监管为重点，加强监管制。以股价异动监管为重点，加强监管协调，防范和打击内幕交易协调，防范和打击内幕交易。培育及加强对财务顾问及其项目主办人培育及加强对财务顾问及其项目主办人的管理，强化对并购重组相关当事人的的管理，强化对并购重组相关当事人的市场约束机制。同时发挥财务顾问在并市场约束机制。同时发挥财务顾问在并购重组中全方位的作用。购重组中全方位的作用。并购重组监管思路并购重组监管思路 内幕信息知情人登记制度内幕信息知情人登记制度重大资产重组信息披露备忘录第八号重大资产重组信息披露备忘录第八号1 1、推定内幕信息知情人；、推定内幕信息知情人；2 2、因其他原因的知情人。、因其他原因的知情人。二、近期上市公司并购重组二、近期上市公司并购重组基本状况基本状况并购重组状况并购重组状况 目前，上市公司发行股份购买资产逐渐成为上市目前，上市公司发行股份购买资产逐渐成为上市公司进行重大资产重组的主流方式。公司进行重大资产重组的主流方式。20092009年至今，年至今，共有共有6262家公司提出了重大资产重组动议，其中，家公司提出了重大资产重组动议，其中，4444家拟采用发行股份购买资产的方式进行重组，家拟采用发行股份购买资产的方式进行重组，占占70%70%以上。以上。并购重组状况并购重组状况-重大资产重组重大资产重组 6262家正在进行的公司，重组方案有以下几种类型：家正在进行的公司，重组方案有以下几种类型：1 1、控股股东资产注入、控股股东资产注入 31 31家，主要涉及钢铁、电家，主要涉及钢铁、电力、煤炭、军工等行业；力、煤炭、军工等行业；2 2、借壳上市、借壳上市 16 16家，其中房地产借壳家，其中房地产借壳8 8家；家；3 3、吸收合并、吸收合并 8 8家，行业整合为特点；家，行业整合为特点；4 4、海外收购、海外收购 2 2家家5 5、其他、其他 5 5家。家。并购重组状况并购重组状况-收购收购1 1、股东增持股份、股东增持股份受到证监会、国资委、财务部鼓励，共发生受到证监会、国资委、财务部鼓励，共发生8080多多起控股股东通过二级市场增持股份案例，较为典起控股股东通过二级市场增持股份案例，较为典型的是汇金公司同时通过境内外证券市场增持银型的是汇金公司同时通过境内外证券市场增持银行股股权。行股股权。2 2、要约收购、要约收购共计共计4 4起，其中通宝能源（起，其中通宝能源（600780600780）首次出现大股）首次出现大股东发出部分要约的案例。另外，东发出部分要约的案例。另外，20072007年，沪市还年，沪市还出现了境内证券市场首家以股份作为支付手段的出现了境内证券市场首家以股份作为支付手段的要约收购案例。要约收购案例。3 3、控制权转让、控制权转让无偿划转为主，借壳上市基本和重大资产重组相无偿划转为主，借壳上市基本和重大资产重组相结合。结合。并购重组状况并购重组状况 利用规模优势控股其他上市公司，进行行业利用规模优势控股其他上市公司，进行行业/产业产业整合整合中国平安入股深发展中国平安入股深发展清华同方入股晶源电子清华同方入股晶源电子三、上市公司并购重组的三、上市公司并购重组的规则体系规则体系并购重组的概念和范围并购重组的概念和范围 并购重组业务类型主要包括：并购重组业务类型主要包括：1 1、上市公司的收购及股东权益变动活动（存量股、上市公司的收购及股东权益变动活动（存量股份转让）份转让）2 2、重大资产重组（购买、出售、置换资产）、重大资产重组（购买、出售、置换资产）3 3、上市公司非公开发行股份购买资产（上述两者、上市公司非公开发行股份购买资产（上述两者结合，目前主流的重组模式）结合，目前主流的重组模式）4 4、涉及上市公司的合并或分立（法规尚未正式出、涉及上市公司的合并或分立（法规尚未正式出台，参照非公开发行履行相关程序）台，参照非公开发行履行相关程序）上述活动均对上市公司股权结构、资产和负债结上述活动均对上市公司股权结构、资产和负债结构、收入及利润产生重大影响的活动。构、收入及利润产生重大影响的活动。20062006年年9 9月，上市公司收购管理办法月，上市公司收购管理办法规范上市公司股东权益变动信息披露、上市公司规范上市公司股东权益变动信息披露、上市公司的收购及要约义务豁免的程序的收购及要约义务豁免的程序 20082008年年5 5月，上市公司重大资产重组管理办法月，上市公司重大资产重组管理办法鼓励以市场为导向的实质性重组，增强上市公司鼓励以市场为导向的实质性重组，增强上市公司持续经营能力持续经营能力 20082008年年8 8月，上市公司并购重组财务顾问业务管月，上市公司并购重组财务顾问业务管理办法理办法对财务顾问进行资格管理，发挥财务顾问在并购对财务顾问进行资格管理，发挥财务顾问在并购重组中的积极作用重组中的积极作用 20092009年，证监会启动收购办法和重组办法年，证监会启动收购办法和重组办法的修订，合并办法的制定的修订，合并办法的制定 20082008年年9 9月，关于修改上市公司收购管理办法月，关于修改上市公司收购管理办法第六十三条的决定第六十三条的决定上市公司上市公司30%30%以上的股东增持股份，一年之内不超以上的股东增持股份，一年之内不超过过2%2%的，可以先增持再进行备案豁免的，可以先增持再进行备案豁免 20082008年年1010月，上市公司以集中竞价交易方式回月，上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定购股份的补充规定符合条件的上市公司回购股份可以自主进行，无符合条件的上市公司回购股份可以自主进行，无须报证监会审核无异议，也无须聘请财务顾问发须报证监会审核无异议，也无须聘请财务顾问发表意见表意见 20072007年年6 6月，国有股东转让所持上市公司股份管月，国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法，应根据市场交易价格确定转让价理暂行办法，应根据市场交易价格确定转让价格；报国务院国资委批准；通过交易系统减持超格；报国务院国资委批准；通过交易系统减持超过一定数量须报批。过一定数量须报批。20092009年年6 6月，关于规范国有股东与上市公司进行月，关于规范国有股东与上市公司进行资产重组有关事项的通知，可行性报告、保密资产重组有关事项的通知，可行性报告、保密制度、决策程序。制度、决策程序。20092009年年5 5月，关于企业重组业务企业所得税处理月，关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知，规范债务重组、股权收购、若干问题的通知，规范债务重组、股权收购、资产收购、合并、分立中税务处理原则。资产收购、合并、分立中税务处理原则。配套特殊规定会计准则的影响会计准则的影响 上市公司并购重组主要会计处理方法上市公司并购重组主要会计处理方法1 1、同一控制下的企业合并（权益结合法）、同一控制下的企业合并（权益结合法）2 2、非同一控制下的正向购买（购买法）、非同一控制下的正向购买（购买法）3 3、非同一控制下的反向购买（购买法）、非同一控制下的反向购买（购买法）4 4、特殊的反向购买，上市公司基本净壳不、特殊的反向购买，上市公司基本净壳不构成业务（全面覆盖法）构成业务（全面覆盖法）会计准则的影响会计准则的影响 同一控制下的企业合并（权益结合法）同一控制下的企业合并（权益结合法）1 1、注入资产以账面价值进行会计处理（较、注入资产以账面价值进行会计处理（较低的入账价值）低的入账价值）2 2、溢价无需摊销（较高的未来收益和净资、溢价无需摊销（较高的未来收益和净资产收益率）产收益率）3 3、发行股份按面值入账，股东权益增加较、发行股份按面值入账，股东权益增加较少，有利于未来净资产收益率的提高少，有利于未来净资产收益率的提高会计准则的影响会计准则的影响 借壳上市的会计处理（全面覆盖法）借壳上市的会计处理（全面覆盖法）1 1、关于做好执行会计准则企业、关于做好执行会计准则企业20082008年年报工作的通知年年报工作的通知（财会函【（财会函【20082008】6060号）号）提出借壳上市按权益性交易原则进行会计处理，不确认商提出借壳上市按权益性交易原则进行会计处理，不确认商誉或确认损益。誉或确认损益。2 2、关于非上市公司购买上市公司股权实现间接上市会、关于非上市公司购买上市公司股权实现间接上市会计处理的复函（财会便【计处理的复函（财会便【20092009】1717号）号）明确了明确了6060号文的适用范围，交易发生时，上市公司未持有号文的适用范围，交易发生时，上市公司未持有任何资产负债或仅持有现金、交易性金融资产等不构成业任何资产负债或仅持有现金、交易性金融资产等不构成业务的资产或负债的，都可以采用上述处理原则。务的资产或负债的，都可以采用上述处理原则。华远地产、北京天桥、开创国际华远地产、北京天桥、开创国际四、上市公司并购重组四、上市公司并购重组的具体要求和案例探讨的具体要求和案例探讨（一）收购或权益变动（一）收购或权益变动 主要法规主要法规1 1、上市公司收购管理办法（证监会令、上市公司收购管理办法（证监会令200635200635号）号）2 2、关于修改、关于修改 第六十三条的决第六十三条的决定（证监会令定（证监会令200856200856号）号）-鼓励控股股东增持股份鼓励控股股东增持股份3 3、关于发布新修订的公开发行证券的公司信息披露内、关于发布新修订的公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第容与格式准则第1515号至第号至第1919号的通知（证监公司字号的通知（证监公司字20061562006156号）号）-规范收购或权益变动信息披露规范收购或权益变动信息披露4 4、关于执行上市公司收购管理办法等有关规定具、关于执行上市公司收购管理办法等有关规定具体事项的通知（上证公字【体事项的通知（上证公字【20092009】3 3号）号）-认定大宗交认定大宗交易为通过证券交易所的证券交易易为通过证券交易所的证券交易 收购或权益变动的主要形式收购或权益变动的主要形式 证券市场的交易（集中竞价交易和大宗交易）证券市场的交易（集中竞价交易和大宗交易）协议转让（直接或间接）协议转让（直接或间接）要约收购（全面要约或部分要约要约收购（全面要约或部分要约)国有股份行政划转国有股份行政划转 上市公司定向发行新股上市公司定向发行新股 换股方式吸收合并换股方式吸收合并 司法拍卖或裁定司法拍卖或裁定 以上市公司股权作为出资设立新公司以上市公司股权作为出资设立新公司 信托或资产管理安排信托或资产管理安排 继承、赠与、合并计算等继承、赠与、合并计算等 控股股东改制（间接收购的特殊形式）控股股东改制（间接收购的特殊形式）收购或权益变动的收购或权益变动的信息披露信息披露 阶段性、分层次的披露要求阶段性、分层次的披露要求1 1、达到或超过、达到或超过5 5 （举牌预警点，简式披露）（举牌预警点，简式披露）通过通过证券交易所的证券交易证券交易所的证券交易增持（包括集中竞价增持（包括集中竞价交易和大宗交易），交易和大宗交易），5%5%必须先履行信息披露义务必须先履行信息披露义务2 2、达到或超过、达到或超过2020或成为第一大股东实际控制人或成为第一大股东实际控制人（详式披露）（详式披露）3 3、超过、超过3030 （要约收购或申请豁免）（要约收购或申请豁免）信息披露注意事项信息披露注意事项1 1、通过交易所竞价交易系统或者、通过交易所竞价交易系统或者大宗交易系统大宗交易系统买卖上市买卖上市公司股份的，均属于公司股份的，均属于“通过证券交易所的证券交易通过证券交易所的证券交易”；2 2、一个月内减持股改解除限售股份超过、一个月内减持股改解除限售股份超过1%1%的，应通过大的，应通过大宗交易系统进行。宗交易系统进行。3 3、同时持有股改解除限售股份和原无限售股份的，优先、同时持有股改解除限售股份和原无限售股份的，优先减持原无限售股份。减持原无限售股份。4 4、30%30%以上控股股东增持股份，自最后一笔增持日起超以上控股股东增持股份，自最后一笔增持日起超过过1212个月后可以减持；个月后可以减持；5 5、控股股东前一次增持计划结束，并报证监会备案豁免、控股股东前一次增持计划结束，并报证监会备案豁免过程中，可以启动第二次增持计划；过程中，可以启动第二次增持计划；信息披露注意事项信息披露注意事项某公司控股股东于某公司控股股东于20082008年年9 9月月2424日增持日增持1010万股，占公司万股，占公司总股本的总股本的0.010.01，并表示拟在未来，并表示拟在未来6 6个月内继续增持公司个月内继续增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2 2。此后，控股股东不但在承诺增持期限再无增持行为，还此后，控股股东不但在承诺增持期限再无增持行为，还进行大量减持，进行大量减持，20092009年年6 6月月2020日公司公告，该股东至日公司公告，该股东至20092009年年6 6月月1919日，通过集中竞价交易系统累计出售公司股份日，通过集中竞价交易系统累计出售公司股份943.2801943.2801万股，占公司总股份万股，占公司总股份1.271.27；9 9月月1616日公司公日公司公告，该股东至告，该股东至9 9月月1515日再次通过集中竞价交易系统累计出日再次通过集中竞价交易系统累计出售公司股份售公司股份1007.26861007.2686万股，占公司总股份万股，占公司总股份1.361.36。信息披露注意事项信息披露注意事项6 6、投资者及其一致行动人的账户需合并计算；、投资者及其一致行动人的账户需合并计算；7 7、在持股比例的计算中，若通过证券交易所的证券交、在持股比例的计算中，若通过证券交易所的证券交易达到法定比例的，以易达到法定比例的，以最后一手成交最后一手成交作为达到该法定作为达到该法定比例，并触发报告和公告义务的时点；若通过协议转比例，并触发报告和公告义务的时点；若通过协议转让等非证券交易方式达到或让等非证券交易方式达到或超过超过法定比例的，以事实法定比例的，以事实发生之日作为触发报告和公告义务的时点；发生之日作为触发报告和公告义务的时点；8 8、低于、低于5%5%股份只能通过交易所竞价交易系统或者大宗股份只能通过交易所竞价交易系统或者大宗交易系统进行买卖，不能进行协议转让，除非获得证交易系统进行买卖，不能进行协议转让，除非获得证监会同意监会同意。公司简称公司简称股东名称股东名称增减比例增减比例处罚类型处罚类型商业城商业城中兆投资管理有限公司中兆投资管理有限公司增持增持8.63%8.63%通报批评通报批评+限制交易一个月限制交易一个月STST松辽松辽上海中润企业制动器上海中润企业制动器减持减持10%10%通报批评通报批评+限制交易一个月限制交易一个月重庆路桥重庆路桥重庆国信投资控股重庆国信投资控股增持增持19.89%19.89%通报批评通报批评+限制交易一个月限制交易一个月重庆国际信托重庆国际信托减持减持19.89%19.89%通报批评通报批评(+(+个人）个人）+限制交易一个月限制交易一个月界龙实业界龙实业上海界龙集团上海界龙集团减持减持5.41%5.41%通报批评通报批评(+(+个人）个人）+限制交易一个月限制交易一个月南宁百货南宁百货深圳市中海融担保投资深圳市中海融担保投资增持增持8.78%8.78%公开谴责公开谴责广西国力投资担保广西国力投资担保减持减持8.78%8.78%公开谴责公开谴责中科英华中科英华平安信托投资平安信托投资减持减持5.77%5.77%通过批评（个人）通过批评（个人）四川金顶四川金顶华伦集团有限公司华伦集团有限公司减持减持8.07%8.07%公开谴责公开谴责福成五丰福成五丰五丰行业性公司五丰行业性公司减持减持5.4%5.4%公开谴责公开谴责+限制交易三个月限制交易三个月高淳陶瓷高淳陶瓷陈智明、陈滢、陈智康陈智明、陈滢、陈智康增持增持5.128%5.128%通报批评通报批评+限制交易一个月限制交易一个月南化股份南化股份王鸿珍王鸿珍减持减持9.04%9.04%公开谴责（个人）公开谴责（个人）+限制交易三个月限制交易三个月信息披露的基本要求信息披露的基本要求 5 52020（不包括（不包括2020）：）：1 1、未成为公司第一大股东或实际控制人：简式权益变动、未成为公司第一大股东或实际控制人：简式权益变动报告书报告书2 2、成为第一大股东或实际控制人：详式权益变动报告书、成为第一大股东或实际控制人：详式权益变动报告书 20203030（包括（包括3030）：）：1 1、未成为公司第一大股东：详式权益变动报告书、未成为公司第一大股东：详式权益变动报告书2 2、成为公司第一大股东：详式权益变动报告书，财务顾、成为公司第一大股东：详式权益变动报告书，财务顾问核查问核查 减持情况下：持股减持情况下：持股5 5以上的股东减持以上的股东减持简式权益变动报告书简式权益变动报告书信息披露的基本要求信息披露的基本要求 30%30%以上以上-收购人拟持有、控制的股份如将收购人拟持有、控制的股份如将达到或超过上市公司已发行股份的达到或超过上市公司已发行股份的30%30%，即，即触发要约收购义务，应当履行要约收购报触发要约收购义务，应当履行要约收购报告的义务和程序，除非获得证监会的豁免。告的义务和程序，除非获得证监会的豁免。要约收购要约收购 要约收购是对非特定对象的公开收购要约收购是对非特定对象的公开收购1 1、法定要求（不符合豁免条件）、法定要求（不符合豁免条件）-强制要强制要约约2 2、允许主动要约，但至少收购总股本的、允许主动要约，但至少收购总股本的5 5，有利于维护市场秩序。，有利于维护市场秩序。3 3、成本相对较高、成本相对较高-全面要约和部分要约全面要约和部分要约4 4、支付方式：现金或证券、支付方式：现金或证券 要约收购要约收购 要约收购的基本程序要约收购的基本程序1 1、收购人将不少于收购价款总额、收购人将不少于收购价款总额20%20%的保证金存的保证金存入登记公司指定的银行入登记公司指定的银行2 2、收购人公告要约收购报告书摘要、收购人公告要约收购报告书摘要3 3、证监会审核无异议、证监会审核无异议4 4、收购人公告要约收购报告书全文，正式实施要、收购人公告要约收购报告书全文，正式实施要约，期限不少于约，期限不少于3030日，期间被收购公司正常交易日，期间被收购公司正常交易5 5、被收购公司董事会向股东提出建议、被收购公司董事会向股东提出建议6 6、清算过户，完成收购。、清算过户，完成收购。要约收购案例要约收购案例 以现金作为支付方式（强制要约以现金作为支付方式（强制要约+全面要约）全面要约）20082008年年1212月，山西煤炭进出口集团公司通过协议月，山西煤炭进出口集团公司通过协议转让方式受让中油化建转让方式受让中油化建39.75%39.75%国有法人股，触发了国有法人股，触发了要约收购义务，以现金方式要约收购义务，以现金方式5.35.3元元/股对中油化建除股对中油化建除吉化集团外的其他股东发出收购要约，收购价格略吉化集团外的其他股东发出收购要约，收购价格略高于公告前高于公告前3030个交易日中油化建每日加权平均价格个交易日中油化建每日加权平均价格的算术平均值，但远低于二级市场价格，表明收购的算术平均值，但远低于二级市场价格，表明收购人目的不是受让二级市场流通股，人目的不是受让二级市场流通股，仅仅是为了履行仅仅是为了履行法定义务法定义务。要约收购案例要约收购案例 收购人以现金作为支付方式（主动要约收购人以现金作为支付方式（主动要约+全面要约）全面要约）20062006年年2 2月，中国石化以现金方式月，中国石化以现金方式10.1810.18元元/股对股对齐鲁石化除中国石化外的其他股东发出收购要约，齐鲁石化除中国石化外的其他股东发出收购要约，收购价格较齐鲁石化停牌前收盘价格溢价收购价格较齐鲁石化停牌前收盘价格溢价24.45%24.45%。要约收购完成后，中国石化持股比例由要约收购完成后，中国石化持股比例由82.1%82.1%上上升到升到99.5%99.5%，齐鲁石化股权分布不符合上市条件，齐鲁石化股权分布不符合上市条件，终止上市。中国石化实现集团内部资源整合，减少终止上市。中国石化实现集团内部资源整合，减少同业竞争和关联交易，避免支付股改对价。同业竞争和关联交易，避免支付股改对价。要约收购案例要约收购案例 以现金作为支付方式（主动要约以现金作为支付方式（主动要约+部分要约）部分要约）20092009年年2 2月，通宝能源控股股东山西国际电力集团月，通宝能源控股股东山西国际电力集团公司以现金方式公司以现金方式4.24.2元元/股对公司除集团外的其他股股对公司除集团外的其他股东发出收购要约，拟收购的数量为公司总股份的东发出收购要约，拟收购的数量为公司总股份的5%5%，收购价格较公告前收盘价格略有溢价。，收购价格较公告前收盘价格略有溢价。要约收购完成后，山西国际集团持股比例将上要约收购完成后，山西国际集团持股比例将上升，巩固控股地位，通宝能源股权分布仍符合上市升，巩固控股地位，通宝能源股权分布仍符合上市地位，不会导致退市。地位，不会导致退市。要约收购案例要约收购案例 收购人以收购人以股份股份作为支付方式作为支付方式20072007年年1212月，中国东方电气集团对东方锅炉除中月，中国东方电气集团对东方锅炉除中国东方电气集团外的其他股东发出收购要约，以集国东方电气集团外的其他股东发出收购要约，以集团持有的东方电气股票作为支付方式。团持有的东方电气股票作为支付方式。要约收购完成后，东方锅炉权分布不符合上市条要约收购完成后，东方锅炉权分布不符合上市条件，终止上市。东方锅炉流通股股东成为东方电气件，终止上市。东方锅炉流通股股东成为东方电气的股东。集团将要约收购取得的东方锅炉股权注入的股东。集团将要约收购取得的东方锅炉股权注入东方电气，实现集团资产整合及整体上市。东方电气，实现集团资产整合及整体上市。整体方案设计的出发点及实现途径6、保留东方锅炉核电资质、保留东方锅炉核电资质2、完成东方锅炉股改、完成东方锅炉股改5、2007年内完成整体上市年内完成整体上市3、进一步保持国有股权的控制力、进一步保持国有股权的控制力1、集团核心资产整体上市、集团核心资产整体上市4、募集更多资金支持集团后续发展、募集更多资金支持集团后续发展实现途径：以东方锅炉股改为契机，以东方电机为平台，通过一揽子的重组整合解决方案实现途径：以东方锅炉股改为契机，以东方电机为平台，通过一揽子的重组整合解决方案,实现实现集团主业资产整体上市为首的六大目标！集团主业资产整体上市为首的六大目标！设计整体方案的制约条件与形成过程已上市未上市重组重组可提高可提高国有股比例国有股比例东方电气股份东方电气股份电机业务电机业务锅炉业务锅炉业务汽轮机业务汽轮机业务东方电气集团东方电气集团控股东方电气集团东方电气集团东方电机东方电机东方汽轮机东方汽轮机东方锅炉东方锅炉45.29%74.44%提高国有股比例公开发行提高国有股比例公开发行or非公开发行非公开发行以东方电机定向发行股份的方式收购集团资产，避免了上市公司现金的大量流出，同时增强了对东方电机的控制力。，因此，选择非公开发行股份方式。一揽子的整体创新方案可以一次性解决所有整合问题，同时有利于公司在资本市场建立良好声誉。设计整体方案的制约条件与形成过程整合平台的选择东方电机整合平台的选择东方电机or东方锅炉东方锅炉选择最佳收购的平台和方式，发挥最大平台作用，降低整合成本，节省现金东方电机A+H股两地上市，但股本小，持股比例低；东锅A股上市，股本略大，持股比例高。东方电机已完成股改、东锅尚未完成根据以上约束条件形成的结论根据以上约束条件形成的结论n东方电机作为整合平台东方电机作为整合平台东方电机在A+H股两地上市，可充分利用境内、香港两个资本市场，其资本运作空间大，因此选择东方电机作为收购平台。n发行发行A股不发行股不发行H股股节省资金的收购方式为发行股份，而H股股份集作为境内法人当时无先例进行认购，且H股股价偏低，所以选择发行A股。设计整体方案的制约条件与形成过程收购东锅股份的方式换股吸收合并收购东锅股份的方式换股吸收合并or换股要约收购换股要约收购因行业特殊性，核电资质的审批非常严格，重新申请熬时较久，因此，需尽量保留东锅核电资质东锅保留法人地位可以避免工商、税务、海关等部门办理相关手续从而对生产经营造成不利影响。根据以上约束条件形成的结论根据以上约束条件形成的结论n换股吸收合并使得东锅法人资格消失，不能保留核电资质换股吸收合并使得东锅法人资格消失，不能保留核电资质n换股要约收购可以保持东锅法人资格，保留其核电资质换股要约收购可以保持东锅法人资格，保留其核电资质 用换股要约的方式解决东方锅炉中小股东持有的股份问题，并保证东方锅炉主体资格的延续；要约收购可以尽可能多的收购东锅流通股股东持有的股份，促使东锅退市，从而避免上市公司之间的潜在同业竞争和减少关联交易。设计整体方案的制约条件与形成过程要约收购的主体东电集团要约收购的主体东电集团or东方电机东方电机n东方电机不宜作为要约收购主体东方电机不宜作为要约收购主体n若要约收购主体为东方电机，则难以确定具体发行股份的数量，证券法规定超过200人即构成公开发行，需另外履行公开发行程序，且股权结构等方面无法预知。n以东电集团作为换股要约收购的主体以东电集团作为换股要约收购的主体由东方电气集团向东方锅炉流通股股东发出全面换股收购的要约，避免了由东方电机作为收购主体而被认定为证券法下的公开发行，简化了方案操作中的审批程序。整体方案的具体内容首次收购首次收购第二次收购第二次收购换股要约换股要约 东方锅炉股改东方锅炉股改1234东方锅炉股改东方锅炉股改集团主业资产整体上市集团主业资产整体上市创新型股改，给予非流通股股东换股机会东方电气集团向东方锅炉流通股股东每持有10股股份送出2.5股东方锅炉股份东方电气集团承诺给予东方锅炉流通股股东换股东方电机股票的权利原东方电机向东方电气集团定向发行3.67亿股A股股票购买东方锅炉68.05%的股份及东方汽轮机有限公司100%的股权，总对价为121.8亿元首次成交日支付10亿现金，差额部分分五期分期等额现金支付集团向东方锅炉流通股股东发出换股要约换股比例为1:1.02即1股东方锅炉股票换取1.02股原东方电机股票要约期：2007年12月28日2008年1月26日东方电气收购集团因换股要约收购持有的不超过31.95%）东方锅炉股份延期支付现金作为支付对价，未来5年分期等额现金支付创新型股改创新型股改首例提出换股承诺首例提出换股承诺首例含上市公司收购首例含上市公司收购的定向发行的定向发行首例以证券为支付对价首例以证券为支付对价的换股要约收购的换股要约收购充分保障国有股东权益充分保障国有股东权益的后续收购的后续收购要约收购案例要约收购案例 案例点评案例点评1 1、采用换股方式进行要约，为企业并购提、采用换股方式进行要约，为企业并购提供了新的支付手段，即解决了中小股东持供了新的支付手段，即解决了中小股东持有和交易股份的问题，也避免收购人大量有和交易股份的问题，也避免收购人大量现金流出。现金流出。2 2、要约收购完成后，东方锅炉虽然不具有、要约收购完成后，东方锅炉虽然不具有上市地位，但可以保留其法人地位，及所上市地位，但可以保留其法人地位，及所从事行业的特殊资质地位，也可以保留地从事行业的特殊资质地位，也可以保留地方主要纳税人的地位，继续取得地方政府方主要纳税人的地位，继续取得地方政府的支持。的支持。方案创新创新型的非公开发行方案东方电气向东电集团非公开发行股份收购资产中，包括了东方锅炉68.05%的股 权，该行为涉及了上市公司收购，是国内首例含上市公司收购的非公开发行方案；信息披露涉及两家上市公司，定价需考虑多方利益。国内首例含上国内首例含上市公司收购非市公司收购非公开发行方案公开发行方案首例首例A+H股公股公司非公开发行司非公开发行收购国内上市收购国内上市公司公司开创复杂并购开创复杂并购案例申报范例案例申报范例现金+A股股权东方电气集团东方电气集团东方电气东方电气100%东方汽轮机东方汽轮机68.05%东方锅炉东方锅炉本次非公开发行涉及了三个资本运作平台；需要同时满足香港及国内两地法律法规的要求；召开了东方电气的三个股东大会（临时股东大会、内资股类别股东大会、外资股 类别股东大会）；一套非公开发行股份收购资产的申报材料 一套上市公司收购报告书（东方电气收购东方锅炉）两套上市公司豁免要约收购报告书（东电集团增持 东方电气，东方电气取得东方锅炉股份）一套股东通函（境外）一套清洗豁免报告（境外）方案创新国内首例换股要约收购方案国内首例以证券国内首例以证券为支付对价的换为支付对价的换股要约收购股要约收购为今后的换股要为今后的换股要约、并购重组提约、并购重组提供了范本供了范本解决了支付对价解决了支付对价股份的上市流通股份的上市流通问题问题避免了以东方电避免了以东方电气为换股要约收气为换股要约收购主体将构成公购主体将构成公开发行的问题开发行的问题之前，中国资本市场上未出现换股要约收购的案例，发生的要约收购全都是用现金作为支付对价。如中石化、中石油私有化旗下9家上市公司、SEB收购苏泊尔等。此次东电集团整体上市推出换股要约收购方案为国内并购重组趟出了