搜狐融资方式及经营现状分析

搜狐融资方式及经营现状分析一、搜狐公司董事局主席兼首席执行官张朝阳张朝阳，1964年生于陕西西安。1986年毕业于清华大学物理系，同年考取李政道主持的CUSPEA奖学金赴美留学。1993年底在美国麻省理工学院（MIT）获得博士学位，并继续在MIT从事博士后研究。1994年任MIT亚太地区（中国）联络负责人。1995 年底回国任美国ISI 公司驻中国首席代表。1996年在MIT媒体实验室主任尼葛洛庞帝教授和MIT斯隆商学院爱德华罗伯茨教授的风险投资支持下创建了爱特信（ITC, Internet Technology Company）公司，成为中国第一家以风险投资资金建立的互联网公司。1998年2月25 日，爱特信正式推出“搜狐”产品，并更名为搜狐公司，并于2000年7月12日在美国纳斯达克成功挂牌上市。2002年，搜狐逐步建立起具有搜狐特色的2C 业务发展模式。1998年10月张朝阳被美国时代周刊评为“全球50 位数字英雄”之一；19992001年被中国青年报连续三年评为“年度IT十大风云人物”之一；1999年7月被亚洲周刊选为封面人物；2001 年5 月，被财富杂志评选为全球25位企业新星之一；2001年, 被世界经济论坛评为全球“明日领袖”之一；2003年9月，被授予“中国光彩事业奖章”；2004年8月张朝阳荣获国际管理学会“年度杰出经理人奖”。二、搜狐公司的阶梯式融资过程（一）种子资金上世纪90年代，在美国留学的张朝阳亲眼目睹了硅谷的创业大潮，清楚地认识到互联网经济具有惊人的商业和社会价值。1996年4月，张朝阳开始和著名的风险投资家爱德华。罗伯茨接触，想说服对方投资他构想中的公司。在张朝阳看来，当时中国的互联网刚刚起步，网络建设非常薄弱，中文信息网站严重缺乏，国内能提供中文信息服务的企业很少，绝大多数是ISP（网络服务提供商），他们只能提供简单的网络介入服务，此时正是风险投资切入的好时机。爱德华.罗伯茨认可了张朝阳的想法，但不愿意立即投钱，他要等张朝阳再说服一个投资者，才愿意一起投钱。1996年7月到11月，张朝阳在美国四处拜见各种各样的风险投资家，推销自己的概念和计划，但都一一被拒绝，许多国家投资者对中国的互联网市场充满了怀疑。1996年9月，数字化生存的作者尼葛洛庞帝与张朝阳一起到英国参加先锋论坛的演讲。期间张朝阳成功说服了爱德华罗伯茨和布兰特邦德以及尼葛洛万美金，注入张朝阳的爱特信公司。1996年10月，爱特信公司在北京注册，这是中国第一家完全依靠风险投资创办的高新技术企业，主要致力于中文互联网内容和技术的开发。当时张朝阳实际支配17万美元，去掉4万美元的律师费，还剩13万美元勉强维持下来。（二）后续融资1996年底和1997年初，中国的互联网上资源依然很少。爱特信公司的创业就是在这种环境下开始的。1997年1月初，爱特信网站正式开通，没什么内容就是把尼葛洛庞帝的数字化生存先放了上去。爱特信的第二个主要内容叫赛百空间，提供一些有趣的网站链接。张朝阳作了一个重要决定，把爱特信公司的力量集中在网络的内容，而非网络基础设施的建设上。然而，初期尝试中的爱特信没有明确的发展方向，1997年3月来华访问的尼葛洛庞帝参观了爱特信公司后非常不满意，张朝阳感到了来自投资方的巨大压力。1997年5月，张朝阳专程赴美，为爱特信公司寻找下一步的发展方向。搜索引擎雅虎的巨大成功给张朝阳带来了很大的启示。张朝阳敏锐地认识到，原创性的内容不应该是爱特信的主流业务，雅虎的成功在于其科学完善的信息分类系统，给用户非常快速便捷、简单易行的查询服务。1997年11月，张朝阳决定放弃制作网上内容，开始制作中国早期互联网搜索引擎，目标是把搜狐制成中文互联网世界强大的网页分类检索工具，针对国际互联网上中文信息日益丰富、查找困难的实际情况，根据中国人的文化传统为中文网民设计退出网络分类式查找引擎。1997年12月，爱特信公司为了竞争“169”网页制作，停下了其他网页制作业务，一时没了收入。张朝阳手里第一次融来的十几万美元所剩无几，困难到甚至连工资都发不出的地步。张朝阳向投资人发出了紧急求助，三位投资者商量了一下，为张朝阳提供了10万美元“桥式”贷款。这笔贷款不是投资，只作为张朝阳融到下笔资金的过渡，归还时也要给他们一些爱特信的股份。 1998年初，雅虎宣称4月进军中国，考虑到3月份召开两会，张朝阳选择在两会之前推出搜狐。1998年2月25日，张朝阳打出广告“出门靠地图，上网找搜狐”，中国人的“网络神探”“搜狐”正式面世了，爱特信也正式更名为“搜狐公司”。搜狐新闻发布会当天，访问量就达到了2万多人次，但当时搜狐搜索引擎在技术上还存在问题，服务器发生崩溃。因为这个技术原因，搜狐的访问量又从2万人次降到了4000人次。此时，公司又陷入了经费所剩无几的困境，必须进行第二次融资。在当时“搜狐”中文搜索引擎引起全世界关注的情况下，“美国人用Yahoo，中国人用搜狐”概念一经推出就得到了很多新上网用户的认可，国内许多风险投资家对搜狐寄予厚望。这正是公司寻求风险投资的大好时机。1998年4月，搜狐公司成功地获得了海外二期的风险投资资金。世界芯片巨擎英特尔公司、道琼斯、晨兴科技投资公司和IDG技术创业投资基金，共同向搜狐注入215万美元的风险投资。凭借出色的营销，搜狐在1998年赢得了200万人次的网民进入，获得100多万美元的广告收入。1999年互联网狂潮兴起，搜狐的良好表现也吸引了原来投资者的追加投入。当年7月，搜狐再次融得了600多万美元。到了年末，搜狐又迅速从盈科动力和联想等公司融得3000万美元，而释放的股份只有8。时任搜狐CFO的古永锵这样描述当时的融资过程：“当时正值互联网火爆，有很多人虽然怀疑，但同时又是看好的，所要做的就是去给他们一种信心，要给他们看搜狐的发展速度和趋势由于每年请普华永道审计，设立了季度和年度预算指标的搜狐有了有一定说服力的财务数据。把搜狐自身的现状和国外的网站进行比较，从发展年数、在线人数、注册用户量等指标比较量化地向投资者介绍搜狐。结果表明，这比空洞的描述效果好得多。”（三）纳斯达克上市2000年7月13日，搜狐在纳斯达克挂牌上市，比创业时制定的商业计划整整提前了一年。此次上市共募集到5980万美元的资金，得到纳斯达克的承认，搜狐也成为中国领先的新媒体、电子商务、通信及移动增值服务公司。然而，2001年3月开始，新浪、网易、中华网等中国概念股也普遍下跌，搜狐股票跌破1美元，成为垃圾股，并险些被纳斯达克摘牌。瑞士信贷第一波士顿的分析师马特。亚当斯分析认为：“很明显，中国概念股的下跌与雅虎发布赢利预警报告有关，雅虎业绩不理想使投资者对门户网站的经营模式产生了疑问。”风险投资商的反应也各不相同。英特尔在2001年1月至3月间共抛售27.7万股搜狐股份，并于4月以每股1.18美元的价格将其所持有的8.8搜狐股份全部出售给北大青鸟有限责任公司的全资子公司香港青鸟；香港青鸟还在5月收购了盈科持有的大约134万股搜狐股票。道.琼斯也在3月至5月间出售了其持有的全部5搜狐股份。相比之下，IDG到了2005年5月才退出了搜狐，收益也就更为丰厚。尽管经历了2001年的低迷，但到了2002年第三季度，搜狐逐步建立起了独具特色的2C业务发展模式，包括面向企业客户提供在线广告，网站设计和技术服务。2002年7月，搜狐宣布实现赢利。（四）总结在搜狐整个融资和上市过程中，张朝阳都始终保持了搜狐最大股东的位置，股份维持在2530。张朝阳曾这样总结他的阶梯式融资经验：早期不要融得太多，否则容易造成股东的大量流失，使未来无股可放；但如果融得太少的话，又起不到使公司上台阶的作用，公司会因为钱很快花光而“断顿”。除了资金，风险投资商带给搜狐还有对企业经营参与。张朝阳的第一次风险投资来自天使投资人，他们对企业经营的干预较少。但在第二轮风险投资中，投资者都是大财团的风险投资分公司和子公司。他们注入资金之后，就派代表进入了搜狐的董事会。2001年4月，搜狐董事会六名成员分别是张朝阳、爱德华。罗伯茨、托马斯。格历、詹姆斯、麦格雷戈、George Chang、莱福金。其中罗伯茨是创业资本的提供者，Chang是搜狐第二大股东香港晨兴科技副董事长、麦格雷戈是道。琼斯公司中国区副总裁兼首席商务代表，莱福金为当时道。琼斯公司的副总裁。三、搜狐上市七年来经营状况分析（一）企业在纳斯达克上市需满足的条件纳斯达克股票市场包含两个独立的市场：1、纳斯达克全国市场 作为纳斯达克最大而且交易最活跃的股票市场，纳斯达克全国市场有近4400只股票挂牌。要想在纳斯达克全国市场上市，这家公司必须满足严格的财务、资本额和共同管理等指标。在纳斯达克全国市场中有一些世界最大和最知名的公司。上市标准： 标准一：（1） 股东权益达1500万美元；（2） 最近一个财政年度或者最近3年中的两年中拥有100万美元的税前收入；（3） 110万的公众持股量；（4） 公众持股的价值达800万美元；（5） 每股买价至少为5美元（6） 至少有400个持100股以上的股东（7） 3个做市商（8） 须满足公司治理要求。标准二：（1） 股东权益达3000万美元；（2） 110万的公众持股；（3） 公众持股的价值达1800万美元；（4） 每股买价至少为5美元；（5） 至少有400个持100股以上的股东；（6） 3个做市商；（7） 两年的营运历史；（8） 须满足公司治理要求。标准三：（1） 市场总值为7500万美元；或者，资产总额和收益总额分别达7500万美元；（2） 110万的公众持股量；（3） 公众持股的市场价值至少达到2000万美元；（4） 每股买价至少为5美元；（5） 至少有400个持100股以上的股东；（6） 4个做市商；（7） 须满足公司治理要求。2、纳斯达克小型资本市场 纳斯达克专为成长期的公司提供的市场，纳斯达克小型资本市场有1700多只股票挂牌。作为小型资本额登记的纳斯达克上市标准中，财务指标没有全国市场上市标准那样严格，但他们的管理标准是相同的。当小资本额公司发展稳定后，他们通常会提升至纳斯达克全国市场。 企业想在小资本市场上市，只要符合下面的三个条件及一个原则，就可以向NASDAQ申请挂牌。先决条件：经营生化、生技、医药、科技（硬件、软件、半导体、网络及通讯设备）、加盟、制造及零售连锁服务等公司，经济活跃期满一年以上，且具有高成长性、高发展潜力者。消极条件：有形资产净值在500万美元以上，或最近一年税前净利润在75万美元以上，或最近三年其中两年税前收入在75万美元以上，或公司资本市值（Market Capitalization）在5000万美元以上。积极条件：SEC及NASDAQ审查通过后，需有300人以上的公众持股才能挂牌。诚信原则：纳斯达克流行一句俚语：“Any company can be listed, but time will tell the tale.”(任何公司都能上市，但时间会证明一切。)意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。 （二）搜狐上市时的股价情况和股权结构北京时间2000年7月12日23：18分，美国当地时间12日上午，继中华网、新浪、网易之后，搜狐在纳斯达克挂牌交易,股票代码为“SOHU”。 搜狐股票上市后，开盘价为13.03美元，最高达到13.78美元美元，最低至12.68美元，截至收盘时为止(北京时间7月13日早上4点，美国东部时间7月12日下午4点)，搜狐股价为13美元，与发行价持平，成交量为2,562,800股。 搜狐此次在美上市的发行规模为460万股，占其扩大后股本总数的15%。以每股13美元计算，搜狐此次共将筹集资金5980万美元。艾瑞咨询根据搜狐的招股说明书数据整理显示，搜狐上市时的股权结构为：张朝阳个人占有搜狐25的股份，为搜狐最大的股东。其次是晨兴投资公司占有21股份，北大青鸟占有19的股份列第三，英特尔公司占8.63%.此外还有道琼斯以及国际数据集团等都占有一定比例的股份。资料来源：h（三）搜狐上市后经营发展状况分析资料来源：2000年搜狐公司上市后，9月份宣布收购当时国内最大的年轻人社区网站ChinaRen ,树立国内最大的中文网站的地位，奠定了业务迅速走上规模化的基础。张朝阳不失时机地进行了一连串大手笔的动作，让搜狐出现在更多的地方。他及时判断出短信对互联网的巨大利益，并且尝试着把它作为一个能与互联网紧密结合的产业来运作。2000年12月搜狐正式推出无线互联网定制收费服务搜狐 短信（SMS）。2001年耗资百万成就“sohu 时尚之旅”，张朝阳亲自出现在首席形象代言人的位置上，这在风风雨雨的互联网世界，确实收到了空前的效果，树立了搜狐人的信心。张朝阳还在同年11月份向个人消费用户正式推出网上购物平台：搜狐商城。但是当时全球互联网业处于低潮时期，股市大形式不妙，NASDAQ指数从5000点高位下跌至2000点以下，网络泡沫破灭。而且搜狐的盈利模式一直比较单一，过分依赖广告收入，其他非广告业务发展缓慢，2000年第三季度财务报告表明，在搜狐的净收入中，在线广告收入占93，电子商务收入仅占3。加上搜狐收购了一个同样处于亏损状态下的Chinaren之后，有全程负责搜狐上市和收购Chinaren的财务负责人不再担任财务总监的消息公务，这表明与搜狐密切相关的投资银行和风险投资公司认为主要投资目标已经完成，今后搜狐的运作将主要依赖于其自身的生存能力。这种种原因导致搜狐在纳市遭遇了严重的打击，在上市第八个月股价跌至1美元，随后当该股票继续跌破1美元后，面临被收购，掉入摘牌区。面临重重险境，张朝阳破釜沉舟，拿出自己的积蓄购进公司股票，并大搞品牌经营，保持了搜狐表面上的风光，同时通过深刻反思，认识到搜狐的团队从董事会到管理层都存在“太洋”的毛病，他们长于营销，但产品不够好。在经过了一段调整期后，搜狐终于渡过难关。2002年2月搜狐借成立四周年庆典之际推出了“搜狐企业在线”（），推进电子商务的应用和发展。2002年7月17日，搜狐率先打破中国互联网的僵局，实现全面盈利，提前两个季度实现EBITDA和营运现金为正流量，并连续8个季度保持双位数百分比增长。这是中国互联网发展进程中的一个划时代的里程碑，带动了中国概念股在纳斯达克的全面飙红。2002年下半年，搜狐在线（SOL-SohuOnline）业务正式推出，面向个人消费服务发动上网新变革。至此，搜狐建立了具有其特色的“2C”业务模式，即包括在线广告、网站设计和技术服务在内的面向企业客户的服务（Corporate services）和包括 短信、邮件、校友录、搜狐商城、搜狐在线等面向个人消费者的互联网增值服务（Consumer services）.2003年搜狐捷报频传：1月，搜狐公司独家承建了NBA中国官方网站，2月搜狐公司证书宣布进军网络游戏领域，3D网络游戏骑士Online于同日发布。5月 纪念人类成功登顶珠峰50周年，搜狐公司冠名“2003中国搜狐登山队”成功登顶珠穆朗玛顶峰。并实现对整个登山活动的全程彩信直播报道。随着搜狐多元化发展战略的实施，公司业绩的飙升，搜狐的股价也不断上涨，最高时达到41.79美元的高位。2003年5月搜狐公司市值首次超过10亿美元，标志着公司运营和发展达到相当规模。2004年，搜狐连续并购了游戏门户网站17173 、焦点房产网和GoodFeel三个网站，从单一门户走向门户矩阵，建立一中国最领先的门户网站、华人最大的青年社区、中国最大的网络游戏信息和社区网站、北京最具影响力的房地产网站、国内领先的 WAP门户网站等五个门户网站为主体架构的中文世界最大的网络资产。2004年8月搜狐还推出了第三代互动式搜索引擎搜狗（sogou）。2005年2月搜狐完成股票回购计划，共回购总流通股6。4月份又收购了中国领先的在线地图服务公司GO2Map（图行天下网）。2005年11月，搜狐正式成为2008年北京奥运会赞助商，成为奥运史上第一个互联网类别的赞助商。2006年搜狐又承办了一系列体育赛事的互联网内容服务业务，如都灵冬奥会、世界杯和第15届亚运会等。2007年搜狐又成为了CBA联赛独家互联网合作伙伴。2007年第一季度总收入因付费搜索业务、搜狗业务收入的下降而比2006年第四季度下降了3.6，其中品牌网络广告收入有所增长。第二季度，由于奥运因素出现作用，品牌网络广告收入继续增长，拉动了总收入同比增长14，达到3900万美元，但其中68来自广告收入，5%来自付费搜索收入。第三季度由于受奥运战略和新游戏天龙八部的影响，总收入同比增长46，达5150万美元。受奥运效应的提升，此前一直在20美元左右徘徊的搜狐股价开始上涨，在11月3日以63.05美元的高价收盘，超过了竞争对手新浪的历史最高股价59.27美元。搜狐在12月5日又宣布上调第四季度的预期业绩，其中总收入调高至5550万美元至5750万美元之间，广告收入预期不变，非广告收入预期上调为2450万美元到2550万美元之间，比之前预期高出200万美元。此外，搜狐还上调了非美国通用会计准则每股摊薄净收益至3638美分，上调幅度近10。这次上调业绩预期主要得益于网络游戏天龙八部一直以来的强劲增长势头。四、搜狐的发展面临哪些危机和机遇（一）危机2007年1月10日，中国互联网协会的INTERNET GUIDE 2007中国互联网调查报告出炉，门户网站的座次再度排定。传统门户老大新浪的用户年达到率居首位高达55.53，网易以51.31位居次席。令人大跌眼镜的是，腾讯以48.02的用户年达到率挤进了前三，而老牌门户网站搜狐竟跌出三甲。搜狐的发展状况存在一下问题：1、 多元化战略导致搜狐缺乏经营特色多元化战略曾帮助搜狐走出2001年股市跌破一元的低谷，成功地将其股票从“垃圾股”中解救出来。但是张朝阳将搜狐打造成互联网航母的构想，和要使搜狐在全球范围内谋求“德智体”全面发展，在“五项全能”的前提下突出特点 ，即“均衡发展、重点突破”的战略是危险的。2000年至2004年，搜狐共收购了5个网站，希望通过并购这些网站扩大自身实力，希望达到跳跃式发展目的。但大规模并购却导致战线拉得过长，分身乏术，这让搜狐处处受敌，虽有五指，难握成拳。一次次的并购也稀释了搜狐的品牌价值。艾瑞分析师邹蕾说：“在门户网站的五大营业收入里，内容、搜索、网游、无线增值、电子商务中，搜狐都不具领先优势，搜狐现状不管介入哪一领域，都面临强大的领先者，搜狐只是一个亦步亦趋的跟班。”2007年，门户网站五大功能中，中国数以亿计网民的习惯是：找新闻上新浪，玩游戏找盛大，聊天有QQ，搜索则是百度的天下独独没有搜狐的事儿。“没有特色的门户是危险的”。由于惯性，失去特色的搜狐虽然暂时保持了较高的访问量，但搜索网、房产网、汽车网、游戏网等专业化网站的不断涌现也对搜狐这个传统门户网站构成了严重威胁。2、市场定位不准确互联网发展早期，用户对网络还很陌生，需要借助新浪、搜狐这些“门”去寻找想去的网站或是想要的资讯。但如今，互联网业的一个重大变化是门户网站已经改变了最初的定义、大多数互联网用户已经成熟，他们无需门户的帮助和指引就可以直接登陆到想去的网站或者通过搜索引擎寻找自己需要的资讯。门户网站需要重新定位其存在价值。（二）2008年的发展机遇 搜狐的网络广告业务发展一直是令其他网站望尘莫及的，一直处于稳定、持久的增长过程中。2005年搜狐投入大手笔成为奥运史上第一个、也是2008 年北京奥运会唯一的互联网内容供应商，在利用奥运品牌和标志进行广告宣传方面受到奥组委的权益保障。按照国际奥委会对奥运会赞助企业的权益保护条款，只有奥运赞助企业可以使用奥运标志进行奥运促销活动，奥运赞助企业使用奥运标志的互联网广告也只能投放到搜狐。目前已经有60%的北京奥运会合作伙伴确认在搜狐的广告投放计划，而且这一比例还在增长之中。利用这一优势，网络品牌广告业务能得到更大发展。 今后，搜狐公司将享有使用北京2008年奥运会相关徽记和称谓，中国奥委会商用徽记和称谓，2008年奥运会的中国体育代表团的徽记和称谓进行广告和市场营销活动的权利，同时享有奥运会的接待权益，赞助文化活动和火炬接力等主题活动的选择权。由于搜狐承办奥运官方网站，还将要派出自己的采编队伍，拥有第一手赛场资料，在快速、独家和运动员资料方面将占绝对优势。2008年奥运会的举办对中国意义重大，对于沉寂良久、亟待突破的搜狐网而言更是天赐良机，不仅促进了相关内容技术的发展，提升其整体品牌和价值，也使西方投资者更好地了解搜狐的价值，为搜狐的持续发展提供了无限的机遇。注释：“桥式”贷款：桥式贷款（Bridge Loan）指为并购交易双方“搭桥铺路”而提供的款项，也称为过桥贷款，可以理解为银行和其他金融机构向借方提供的一项临时或短期借款。它的形式可以是定期贷款，也可以是循环信用证，只是在时限方面更短暂些。所以它只能是一种短期融资，在并购交易中起着“桥梁”的作用。“桥式贷款”的利率比一般的贷款利率要高2%5%。参考文献1 王厉子：张朝阳的搜狐传奇，中关村，2005年3月号2 王国峰、罗东：搜狐：阶梯式融资，北大商业评论，2007年5月号3 张朝阳：搜狐是怎样引进创业投资的，中国风险投资4 陈海：竞争让我们更强大记搜狐公司董事局主席兼首席执行官张朝阳，神州学人，2005年5月号5 谌丽丹：搜狐将海外上市进行到底，国际融资，2003年12月号6 朱洪军，六载回首搜狐秀，新财经，2002年11月号7 李学凌：搜狐成也资本，败也资本，科技信息，2001年5月号8 程苓峰：改变中国商业史的20个关键时刻之张朝阳拿到第一笔风险投资，中国企业家，2005年第24期9 雅华：搜狐五项全能的跛子，管理与财富，2007年7月号10 孙超、胡一万：2002并购看点：百度搜狐与新浪网易，中国电子商务，2002年9月号11 新浪、网易、搜狐会不会被纳斯达克除牌，新财富，2001年1月号10 周婷：搜狐二季度收入增长14，中国证券报2007年8月3日第B03版11 孙进：搜狐二季度净利跌二成广告增长搜索下滑，第一财经日报2007年8月3日第C04版12 周婷：搜狐三季度营收增长46，中国证券报2007年10月31日第B04版13 周婷：搜狐四季度营收预计提升200万美元，中国证券报2007年12月6日第B04版14 马红漫：海外上市6年搜狐终于醒了，东方早报2007年1月17日第A15版15 刘月新：从搜狐跌破一美元想到的，证券时报，2001年3月19日第B05版