风险管理的原理

风险管理的原理本章框架 一、相关概念 二、风险与经济决策 三、风险管理的过程 四、收益率的概率分布2022-7-172第1页/共24页1、风险的含义 不确定性 人们不能准确地知道未来会发生什么 风险 对当事人来说事关紧要的不确定性 可能的结果：损失、收益 不确定性产生风险、有不确定性但无风险 例子 选择A：100可获得30万元 选择B：80概率获得40万元，20%概率一无所得2022-7-173第2页/共24页2、风险暴露的原因 种小麦的农民 歉收、价格下降 进出口商 汇率变动 拥有房屋 火灾、地震、市场价格下降 不能独立抽象地评价一项资产或交易的风险性 希腊国债违约的CDS 风险头寸 投机者：增加持有的风险头寸 风险厌恶者：2022-7-174第3页/共24页3、风险厌恶 风险厌恶 一个人在承受风险情况下其偏好的特征，它衡量个体投资者为减少风险暴露而进行支付的意愿 厌恶风险者要求风险溢价 持有风险证券的时候要求有更高的期望收益率 平均风险厌恶程度越高，风险溢价也越高。厌恶损失人们并不是很厌恶不确定性，但是它们憎恨损失；损失在人们眼里总是要大于同等数量的获利。2022-7-175第4页/共24页二、风险与经济决策 家庭面临的风险疾病、残疾和死亡；失业风险；耐用消费品风险；负债风险；金融资产风险家庭面临的风险影响所有的经济决策 公司面临的风险生产风险；产品的价格风险；进料价格风险风险管理中政府的角色 预防、再分配风险 最终都要由纳税人来承担2022-7-176第5页/共24页三、风险管理的过程 风险识别 将主体看成整体的视角 风险评估 风险相关成本的量化处理 风险管理 风险规避 损失防护与控制 风险保留 风险转移 实施：最小化实施成本 审查：定期审查、修正决策的动态反馈机制2022-7-177第6页/共24页风险转移的方法 对冲 降低损失暴露程度的同时导致放弃获利的可能性 按远期价格销售玉米 投保 为了避免损失支付保险费 消除风险的同时保留了获利潜力 分散化（多元化）同时持有多种风险资产可以减少总体风险而不降低期望收益率2022-7-178第7页/共24页分散化（多元化）含义 同时持有多种风险资产，而不是全部投资集中于一项风险资产 新药：成功概率0.5，失败概率0.5 投资1种新药：成功40万；失败0 投资2种新药：都成功0.25概率40万，一个成功0.5概率20万，0.25概率0 作用 降低不确定性？降低不确定性对财富的不利影响 非系统性风险2022-7-179第8页/共24页系统性风险、非系统性风险 非系统性风险 只与某个具体证券相关联 也称为特定公司风险 通过分散化的投资策略回避或消除 系统性风险 与市场的整体运动相关联 来源于宏观经济因素变化对市场整体的影响 表现为某个行业、某个金融市场整体变化 难以回避和取消，也称为不可分散风险2022-7-1710第9页/共24页系统风险的来源 市场风险 价格的波动使投资者的收益减少 可能由于国家政治体制变更、投机、战争和心理预期 利率风险 证券投资的价格和银行利率相关 二者呈反向相关的关系 通货膨胀风险2022-7-1711第10页/共24页非系统风险的来源 违约风险 投资于固定收益债券的风险 经营风险 企业的盈利能力会因为竞争、需求、成本以及企业的决策、政府的新政策 而产生变化。财务风险 企业的资本结构变动使企业支付的利息发生变化 资本结构中，债务比重越大，企业承担财务风险越大 破产风险 投资股票和债券，尤其是投资中小企业和风险型企业，当他经营不善，申请破产，投资者可能血本无归。2022-7-1712第11页/共24页风险转移的效率及障碍 风险转移的途经 机构、市场工具 风险转移的经济效率 风险转移的障碍 交易成本 道德风险 逆向选择 分散化资产组合理论 风险降低的成本和收益之间权衡取舍 使用概率分布对风险和预期收益率的权衡量化处理2022-7-1713第12页/共24页四、收益率的概率分布 投资的收益率是不确定的（有风险）我们用如下指标来刻画不确定性 期望收益率：你预期将获得的平均收益率；波动率(标准差)：未来收益率的分散程度；股票的波动率越大，可能的收益率区间越宽，收益率出现极端情况的可能性越大。2022-7-1714第13页/共24页15期望收益率 nnniiiErrrrr22111 rEi:投资的期望收益率:第i种状态发生的概率:第i种状态发生时的收益率估计值 n:可能的状态的数量 ir第14页/共24页16收益率的概率分布%1030.020.010.060.050.020.0rRiscoE经济的状态概率Risco的收益率Genco的收益率强0.2050%30%正常0.6010%10%弱0.2030%10%1010.020.010.060.030.020.0rGencoE第15页/共24页17风险度量标准方差和标准差 niiiRERR122%3.25253.0RiscoR Risco的方差（期望收益率10%）：经济的状态 概率收益率 对均值的偏离偏离的平方概率 偏离的平方强0.2050%40%0.160.032正常0.6010%000弱0.2030%40%0.160.032064.02RiscoR第16页/共24页18Distribution of Returns on Two Stocks 0.00.51.01.52.02.53.03.5-100%-50%0%50%100%Return Probability Density NORMCOVOLCO第17页/共24页19资产组合的收益率6.0A经济的状态概率A的收益率B的收益率10.205%19%20.6010%10%30.2035%4%资产组合：4.0B 资产组合的收益率和风险？和 第18页/共24页20资产组合的收益率%8.10%4.192.0%106.0%6.42.0PRE经济的状态概率A的收益率B的收益率组合收益率10.205%19%4.6%20.6010%10%10%30.2035%4%19.4%12%9%10.8%BBAARERE10.8%资产组合收益率：构成该组合的各种证券收益率的加权平均第19页/共24页练习资产组合收益率计算经济状况经济状况（1）概率概率（2）金科收益率（金科收益率（3）尼格收益率尼格收益率（4）强劲强劲1/30.385-0.225正常正常1/30.1400.020疲软疲软1/3-0.1050.2652022-7-17211、计算两只股票的预期收益率和标准差；E(r)=0.14、0.02 标准差=0.202、各占50%组成的资产组合，其预期收益率和标准差？E(r)=0.50.14+0.50.02=0.08 标准差=0两种资产的相关性影响其风险第20页/共24页协方差和相关系数 作用 衡量两个变量的总体误差 度量两个随机变量关系的统计量 协方差公式 相关系数 对两种资产的收益率共同变化的方式的标准化的量度2022-7-1722niBBiAiAiBARERRERRR1,cov BABABARRRR,cov,11第21页/共24页练习计算协方差和相关系数 协方差 在所有经济状况下的偏离程度乘积的加权平均值 衡量收益率的平均趋势是按同方向变动还是按反方向变动2022-7-1723经济状况经济状况（1）概率概率（2）金科收益率（金科收益率（3）尼格收益率尼格收益率（4）强劲强劲1/30.385-0.225正常正常1/30.1400.020疲软疲软1/3-0.1050.265第22页/共24页2022-7-1724End 第23页/共24页