张皓李 投资学第四章

第四章第四章 证券投资的收益与风险证券投资的收益与风险第一节 证券投资的收益 一、债券投资收益（一）债券收益率及影响因素 1、收益内容 利息收入、资本损益、再投资收益 2、衡量尺度-收益率，即一定时期内投资收 益占本金的比率。3、影响因素：债券利率、债券购买价格与面值 的差额、债券还本期限（二）债券收益率计算原理 1、现值法：其中：P0-债券的现行价格（买入价格）C-年利息 n-到期前的年数 V-债券面值 i-收益率nnttivicP)1()1(10（二）债券收益率计算原理2、近似法：或：其中：P1=债券出售价格 Y-收益率%1002)()(00pvnPvcY%1002)()(0101PPnPPCY（二）债券收益率计算原理 3、加权法：%1004.06.0)(1001PPnPPcY（三）债券收益率及其计算 A.A.附息债券收益率计算附息债券收益率计算 1、票面收益率（名义收益率）其中：Yn-票面收益率%100vcYn 2、直接收益率（经常收益率，本期收益率）其中：Yd-直接收益率 例：%1000PcYd%53.10%100950%101000dY（三）债券收益率及其计算3、持有期收益率（1）近似法：其中：Yh-持有期收益率 例：%1002)()(0101PPnPPCYh%86.10%1002/)950995(8)950995(%101000hY（三）债券收益率及其计算(2)实用法 例：%100/)(001PnPPCYh%12.11%1009508/)950995(%101000hY4、到期收益率（1）近似法%28.11%1002/)9501000(5/)9501000(%101000%1002/)(/)(00mmypvnpvcy（2）实用法%58.11%1009505/)9501000(%101000%100/)(00mmypnpvcy5、赎回收益率 yc 赎回收益率 C债券年利息 p0债券买入价 Fc赎回溢价 n赎回年限%1002/)(/)(00pFnpFcyccc%12.14%1002/)9501080(3/)9501080(%101000cy（三）债券收益率及其计算6、复利到期收益率 其中：C-票面年利息 r-再投资收益率 V-债券面值 P0-购买价格 n-持有年限%10011)1(0nPrrCVYn 债券收益率1、一张债券1000元，期限5年，年息120元，票面收益率为多少？2、某债券的票面价值为1000元，息票利率为5%，期限为4年，现以950元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至期满时可获得的直接收益率为？债券收益率3、某公司债券面值为2007年1月以950元的价格购买一张面值为1000元的新发行债券，其票面利率为8%。5年后到期，每年12月31日付息1次，到期归还本金。计算该债券持有期收益率是多少？4、某公司2003年1月1日以102元的价格购买了面值为100元、利率为10、每年1月1日支付1次利息的1999年发行5年期国库券，持有到2004年1月1日到期，则到期收益率为？（三）债券收益率及其计算例：某债券为期限10年，票面年利率为12%的息票债券，每年付一次息，面值为1000元。投资者在二级市场以960元价格买入，剩余年限为4年。投资者将所得利息进行再投资，再投资收益率为10%，则投资者持有该债券期间的复利到期收益率为：%85.12%1001960%101%)101(120100044Y（三）债券收益率及其计算B.B.一次还本付息债券一次还本付息债券1.持有期收益率(1)近似法：例：%1002/)(/)(0101PPnPPYh%27.7%1002/)100120(5.2/)100120(hY（三）债券收益率及其计算(2)实用法：例：%100/)(001PnPPYh%8%1001005.2/)100120(hY（三）债券收益率及其计算 2.到期收益率(1)近似法：其中：I-票面利率 例：%1002/)(/)1(00PVnPInVYm%051.7%1002/)108100(3/108)3%101(100mY（三）债券收益率及其计算(2)实用法：例：%100/)1(00PnPInVYm%05.7%1001083/108)3%101(100mY（三）债券收益率及其计算C、贴现债券收益率 1.到期收益率 发行价格：P0=V(1-dn)其中：P0-发行价格 V-债券面值 d-年贴现率 n-债券年限 （360天计）到期收益率：%10036500nPPVYm（三）债券收益率及其计算例：P0=100（1-12%90/360）=97（元）%54.12%100903659797100mY（三）债券收益率及其计算 2.持有期收益率 交易价格：P1=V（1-d1n1）其中：P1-交易价格 d1-二级市场年贴现率 n1-剩余期限（360天计）持有期收益率：%100365001nPPPYh（三）债券收益率及其计算 3.贴现债券复利到期收益率：例：某贴现债券面值为1000元，期限为 4年，投资者在发行日以580元价格 买入，其复利到期收益率为：%59.14%100158010004Y 二、股票投资收益（一）股票收益的内容及影响因素 股息 1、股票收益的内容 资本损益 资本增值 股息 2、股票收益的形式 买卖差价 公积金转赠 公司业绩 3、影响股票收益的主要因素 股价变化 市场利率（二）股票收益率计算 1、股利收益率:指股份公司以现金形式派发 股息与股票市场价格的比率 股利收益率=（D/P0）100%其中：D-现金股息 P0-买入价 2、持有期收益率 Yh=D+（P1-P0）/P0100%其中：P1-卖出价 Yh持有期收益率 例：1.50+(34.50-30)/30100%=20%3、股票持有期回收率 股票持有期回收率=（D+P1）/P0100%=1+持有期收益率 例：股票持有期回收率=(1.50+34.50)/30 100%=120%持有期收益率=1.50+(22.50-30)/30 100%=-20%股票持有期回收率=(1.50+22.50)/30 100%=80%4、调整后的持有期收益率Yh调整后的持有期收益率%100调整后的购买价格调整后的现金股息调整后的资本利得hY%19%1001090.0)1011(hY三、资产组合的收益率iniipYXY.1三、资产组合的收益率其中：YP 证券组合的预期收益率 Yi组合中各种证券的预期收益率 Xi各种证券占组合总价值的比率 N组合中证券的种类数 例：YP=(0.100.25+0.12 0.50+0.08 0.15+0.07 0.10)=10.4%1、某投资者以40元1股的价格买入A公司股票，持有1年分得现金股息2.80元，则：股利收益率为多少？2、某人2006年7月1日按10元/股购买甲公司股票，2007年1月15日每股分得现金股利0.5元，2007年2月1日将股票以每股15元售出，计算持有期年均收益率 第二节 证券投资的风险 证券投资风险-证券投资收益的不确定性 风险是由于未来的不确定性而产生的投入本 金或预期收益损失或减少的可能性。一、系统风险一、系统风险 系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动。这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响，无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可分散风险或不可回避风险。（一）市场风险1、定义：由于证券市场长期行情变动而引起的 风险 市场风险可由证券价格指数或价格平 均数来衡量。2、产生原因：经济周期变动。(繁荣、衰退、萧条、复苏)3、作用机制：经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响。4、影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响。5、回避方法：顺势操作，投资于绩优股票。（二）利率风险1、定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性。2、产生原因 中央银行利率政策变化 资金供求关系变化3、作用机制 利率变化-公司盈利-股息-股票价格 利率变化-资金流向-供求关系-证券价格 固定收益证券的主要风险-利息、价格 长期债券利率风险大4、影响 利率风险是政府债券的主要风险 利率变化直接影响股票价格5、减轻利率风险的方法：分析影响利率的主要因素，预期利 率变化。（三）购买力风险1、定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险。2、产生原因：通货膨胀、货币贬值3、作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率4、影响:固定收益证券受通胀风险影响大；长期债券的通胀风险大于短期债券。不同公司受通胀风险影响程度不同；通胀阶段不同，受通胀影响不同。5、减轻的方法：投资于浮动利率债券、保值贴补债券。二、非系统风险 非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的联系，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险，可回避风险。（一）信用风险 1、定义：证券发行人无法按期还本付息 而使投资者遭受损失的风险。2、产生原因：发行人经营、财务状况不 佳、事业不稳定。3、作用机制：违约或破产可能-证券价值 下降-证券价格下跌 4、影响：政府债券的信用风险小；公司 证券的信用风险大。5、回避方法：参考证券信用评级。（二）经营风险1、定义；由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期收益下降的可能。2、产生原因 企业内部原因 企业外部原因3、作用机制：经营状况-盈利水平 -预期股息-股价4、影响：普通股的主要风险5、回避方法：关注上市公司经营管理状况。三、收益与风险的关系收益与风险的互换关系收益率=无风险利率+风险补偿无风险利率：将资金投资于某一不附有任 何风险的投资对象而能得到 的收益率。1、利率风险的补偿 2、信用风险的补偿 3、通胀风险的补偿 4、市场风险、经营风险、财务风险的补偿世界最惨烈的几次股市崩盘世界最惨烈的几次股市崩盘纽约纽约1929大崩盘：一个小时内，大崩盘：一个小时内，11个投机者自杀身个投机者自杀身亡。亡。1929年年10月月24日，星期四。日，星期四。1929年大恐慌的第一天，也给人们烫上了关于股市崩年大恐慌的第一天，也给人们烫上了关于股市崩盘的最深刻的烙印。盘的最深刻的烙印。那天，换手的股票达到那天，换手的股票达到1289460股，而且其中的许多股，而且其中的许多股票售价之低，足以导致其持有人的希望和美梦破灭。股票售价之低，足以导致其持有人的希望和美梦破灭。但回头来看时，灾难的发生甚至是毫无征兆的。开盘但回头来看时，灾难的发生甚至是毫无征兆的。开盘时，并没有出现什么值得注意的迹象，而且有一段时时，并没有出现什么值得注意的迹象，而且有一段时间股指还非常坚挺，但交易量非常大。间股指还非常坚挺，但交易量非常大。突然，股价开始下跌。到了突然，股价开始下跌。到了11:00，股市陷入了疯狂，股市陷入了疯狂，人们竞相抛盘。人们竞相抛盘。到了到了11:30，股市已经完全听凭盲目无，股市已经完全听凭盲目无情的恐慌摆布，狂跌不止。自杀风从那情的恐慌摆布，狂跌不止。自杀风从那时起开始蔓延，一个小时内，就有时起开始蔓延，一个小时内，就有11个个知名的投机者自杀身亡。知名的投机者自杀身亡。随后的一段日子，纽约证券交易所迎来随后的一段日子，纽约证券交易所迎来了自成立了自成立112年来最为艰难的一个时期，年来最为艰难的一个时期，大崩盘发生，而且持续的时间也超过以大崩盘发生，而且持续的时间也超过以往经历的任何一次。往经历的任何一次。而那些活着的投机者，接下来的日子也是生不而那些活着的投机者，接下来的日子也是生不如死，小弗雷德如死，小弗雷德施维德在施维德在客户的游艇在哪客户的游艇在哪里里讲述的讲述的1929年股市崩盘前后的一个故事，年股市崩盘前后的一个故事，成为那一时期投机者的经典写照。成为那一时期投机者的经典写照。一个投资者在一个投资者在1929年初的财产有年初的财产有750万美元，万美元，最初他还保持着理智，用其中的最初他还保持着理智，用其中的150万购买了万购买了自由国债，然后把它交给了自己的妻子，并且自由国债，然后把它交给了自己的妻子，并且告诉她，那将是他们以后所需的一切花销，如告诉她，那将是他们以后所需的一切花销，如果万一有一天他再向她要回这些债券，一定不果万一有一天他再向她要回这些债券，一定不可以给他，因为那时候他已经丧失理智了。可以给他，因为那时候他已经丧失理智了。而在而在1929年底，那一天就来了。他就向年底，那一天就来了。他就向妻子开口了，说需要追加保证金来保护妻子开口了，说需要追加保证金来保护他投到股市上的另外他投到股市上的另外600万美元。他妻万美元。他妻子刚开始拒绝了，但最终还是被他说服子刚开始拒绝了，但最终还是被他说服了。故事的结局可想而知，他们以倾家了。故事的结局可想而知，他们以倾家荡产而告终。荡产而告终。实际上，这种遭遇不仅仅降临到普通的实际上，这种遭遇不仅仅降临到普通的缺乏理智的投资者身上，即使是一些睿缺乏理智的投资者身上，即使是一些睿智的经济学家也没有逃脱噩运。智的经济学家也没有逃脱噩运。20世纪最为著名的经济学家世纪最为著名的经济学家凯恩斯，也在凯恩斯，也在此次危机中几近破产。此次危机中几近破产。像其他人一样，凯恩斯也没有预料到像其他人一样，凯恩斯也没有预料到1929年年大崩盘，而且还低估了这次危机对美国和世界大崩盘，而且还低估了这次危机对美国和世界经济的影响。凯恩斯积累的财富在经济的影响。凯恩斯积累的财富在1929年崩年崩盘时受到重创，几乎变得两手空空。盘时受到重创，几乎变得两手空空。后来凭借着敏锐的判断力，到后来凭借着敏锐的判断力，到1936年的时候，年的时候，他靠投资股市把财富又增长到了他靠投资股市把财富又增长到了50万英镑以上万英镑以上(相当于现在相当于现在4500万美金万美金)。但是在。但是在1938年的年的熊市中，他的资金又缩水了熊市中，他的资金又缩水了62%。一直到他。一直到他1946年去世，年去世，1929年的崩盘都是他心理上抹年的崩盘都是他心理上抹不掉的阴影。不掉的阴影。股市崩盘以后，控股公司体系和投资信股市崩盘以后，控股公司体系和投资信托的崩溃，大幅削弱了借贷能力和为投托的崩溃，大幅削弱了借贷能力和为投资筹措资金的意愿，这迅速转化为订单资筹措资金的意愿，这迅速转化为订单的减少和失业的增加。的减少和失业的增加。从从1929年年9月到月到1933年年1月间，道琼斯月间，道琼斯30种工业股票的价格从平均每股种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到美元跌落到62.7美元，美元，20种公用事业的种公用事业的股票的平均价格从股票的平均价格从141.9跌到跌到28，20种种铁路的股票平均价格则从铁路的股票平均价格则从180美元跌到美元跌到了了28.1美元。美元。受股市影响，金融动荡也因泡沫的破灭受股市影响，金融动荡也因泡沫的破灭而出现。几千家银行倒闭、数以万计的而出现。几千家银行倒闭、数以万计的企业关门，企业关门，19291933年短短的年短短的4年间年间出现了四次银行恐慌。尽管在泡沫崩溃出现了四次银行恐慌。尽管在泡沫崩溃的过程中，直接受到损失的人有限，但的过程中，直接受到损失的人有限，但银行无法避免大量坏账的出现，而银行银行无法避免大量坏账的出现，而银行系统的问题对所有人造成间接冲击。系统的问题对所有人造成间接冲击。大崩盘之后，随即发生了大萧条。大萧条以不大崩盘之后，随即发生了大萧条。大萧条以不同以往的严重程度持续了同以往的严重程度持续了10个年头。从个年头。从1929年年9月繁荣的顶峰到月繁荣的顶峰到1932年夏天大萧条的谷底，年夏天大萧条的谷底，道琼斯工业指数从道琼斯工业指数从381点跌至点跌至36点，缩水点，缩水90%，到，到1933年底，美国的国民生产总值几年底，美国的国民生产总值几乎还达不到乎还达不到1929年的年的1/3。实际产量直到。实际产量直到1937年才恢复到年才恢复到1929年的水平，接着又迅速年的水平，接着又迅速滑坡。直到滑坡。直到1941年，以美元计算的产值仍然年，以美元计算的产值仍然低于低于1929年的水平。年的水平。19301940年期间，年期间，只有只有1937年全年平均失业人数少于年全年平均失业人数少于800万。万。1933年，大约有年，大约有1300万人失业，几乎在万人失业，几乎在4个个劳动力中就有劳动力中就有1个失业。个失业。更严重的是，股市崩盘彻底打击了投资者的信更严重的是，股市崩盘彻底打击了投资者的信心，一直到心，一直到1954年，美国股市才恢复到年，美国股市才恢复到1929年的水平。年的水平。1987：大恐慌再临：大恐慌再临 1987年年10月月19日，又是一段美国股民日，又是一段美国股民的黑色记忆，这一天美国股市又一次大的黑色记忆，这一天美国股市又一次大崩盘。崩盘。股市开盘，久违了半个世纪的恐怖重现。股市开盘，久违了半个世纪的恐怖重现。仅仅3小时，道琼斯工业股票平均指数下跌小时，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达点，跌幅达22.62%。这意味着持股者手中的股票一天之内即这意味着持股者手中的股票一天之内即贬值了二成多，总计有贬值了二成多，总计有5000亿美元消遁亿美元消遁于无形，相当于美国全年国民生产总值于无形，相当于美国全年国民生产总值的八分之一的财产瞬间蒸发了。的八分之一的财产瞬间蒸发了。随即，恐慌波及了美国以外的其他地区。随即，恐慌波及了美国以外的其他地区。10月月19日当天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克日当天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷告跌。告跌。随后的一周内，恐慌加剧。随后的一周内，恐慌加剧。10月月20日，东京日，东京证券交易所股票跌幅达证券交易所股票跌幅达14.9%，创下东京证，创下东京证券下跌最高纪录。券下跌最高纪录。10月月26日香港恒生指数狂日香港恒生指数狂泻泻1126点，跌幅达点，跌幅达 33.5%，创香港股市跌幅，创香港股市跌幅历史最高纪录，将自历史最高纪录，将自1986年年11月以来的全部月以来的全部收益统统吞没。与此相呼应，东京、悉尼、曼收益统统吞没。与此相呼应，东京、悉尼、曼谷、新加坡、马尼拉的股市也纷纷下跌。于是谷、新加坡、马尼拉的股市也纷纷下跌。于是亚洲股市崩溃的信息又回传欧美，导致欧美的亚洲股市崩溃的信息又回传欧美，导致欧美的股市下泻。股市下泻。据统计，在从据统计，在从10月月19日到日到26日日8天内，因股市狂跌损天内，因股市狂跌损失的财富高达失的财富高达2万亿美元之多，是第二次世界大战中直万亿美元之多，是第二次世界大战中直接及间接损失总和接及间接损失总和3380亿美元的亿美元的5.92倍。美林证券倍。美林证券公司的经济学家瓦赫特尔因此将公司的经济学家瓦赫特尔因此将10月月19、26日的股日的股市暴跌称之为市暴跌称之为“失控的大屠杀失控的大屠杀”。1987年年10月股市暴跌，首先影响到的还是那些富人。月股市暴跌，首先影响到的还是那些富人。之前在之前在9月月15日日福布斯福布斯杂志上公布的美国杂志上公布的美国400名名最富的人中，就有最富的人中，就有38人的名字从榜上抹去了。人的名字从榜上抹去了。10月月19日当天，当时的世界头号首富萨姆日当天，当时的世界头号首富萨姆沃尔顿就损失了沃尔顿就损失了21亿美元，丢掉了首富的位置。亿美元，丢掉了首富的位置。更悲惨的是那些将自己一生积蓄投入股市的普通民众，更悲惨的是那些将自己一生积蓄投入股市的普通民众，他们本来期望借着股市的牛气，赚一些养老的钱，结他们本来期望借着股市的牛气，赚一些养老的钱，结果一天功夫一生的积蓄便在跌落的股价之中消失得无果一天功夫一生的积蓄便在跌落的股价之中消失得无影无踪。影无踪。日本股市梦魇日本股市梦魇 在在1987年年10月月17日美国日美国“黑色星期一黑色星期一”过后，过后，率先恢复的是日本股市，并且带动了全球股市率先恢复的是日本股市，并且带动了全球股市的回升。的回升。此后，日本股市一直呈上升态势，但另外一个此后，日本股市一直呈上升态势，但另外一个噩梦般的恐慌却在酝酿之中。噩梦般的恐慌却在酝酿之中。1989年年12月，东京交易所最后一次开市的日月，东京交易所最后一次开市的日经平均股指高达经平均股指高达38915点，这也是投资者们最点，这也是投资者们最后一次赚取暴利的机会。后一次赚取暴利的机会。进入进入90年代，股市价格旋即暴跌。到年代，股市价格旋即暴跌。到1990年年10月份股指已跌破月份股指已跌破20000点。点。1991年上半年年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。略有回升，但下半年跌势更猛。1992年年4月月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。点，日本股市陷入恐慌。8月月18日降至日降至14309点，基本上回到了点，基本上回到了1985年的水平。年的水平。到此为止，股指比最高峰期下降了到此为止，股指比最高峰期下降了63%，上，上市股票时价总额由市股票时价总额由1989年底的年底的630万亿日元万亿日元降至降至299万亿日元，万亿日元，3年减少了年减少了331万亿日元，万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。日本股市的泡沫彻底破灭。股市泡沫的破灭带来的后果是严重的。一方面股市泡沫的破灭带来的后果是严重的。一方面证券业空前萧条。证券业空前萧条。1991年股市大幅下跌以来年股市大幅下跌以来的两年中股票市场的交易量只有以往的的两年中股票市场的交易量只有以往的20%。主要靠赚取交易手续费生存的主要靠赚取交易手续费生存的200多家证券公多家证券公司全部入不敷出，且经营赤字越来越大。司全部入不敷出，且经营赤字越来越大。1992年不少大公司的赤字高达年不少大公司的赤字高达400亿日元以亿日元以上。上。对外资本交易方面，由于对外证券交易额减少，对外资本交易方面，由于对外证券交易额减少，出现长期资本收支盈余，日本戏剧性地变为了出现长期资本收支盈余，日本戏剧性地变为了资本输入大国。资本输入大国。另一方面由于股市疯狂上涨，吸引企业都转向另一方面由于股市疯狂上涨，吸引企业都转向直接融资，银行被迫以风险大的企业和非银行直接融资，银行被迫以风险大的企业和非银行金融机构为主要融资对象，从而间接地导致了金融机构为主要融资对象，从而间接地导致了银行业的危机。银行业的危机。泡沫破灭后，日本经济形势急转直下，立即呈泡沫破灭后，日本经济形势急转直下，立即呈现设备投资停滞、企业库存增加、工业生产下现设备投资停滞、企业库存增加、工业生产下降、经济增长缓慢的局面。影响所至，连房地降、经济增长缓慢的局面。影响所至，连房地产也未能幸免。日本房地产价格在产也未能幸免。日本房地产价格在1990年达年达到了耸人听闻的高位，当时日本皇宫地块的价到了耸人听闻的高位，当时日本皇宫地块的价格相当于美国加利福尼亚所有房地产价格的总格相当于美国加利福尼亚所有房地产价格的总和。泡沫破灭后，日本房地产价格跌幅近半才和。泡沫破灭后，日本房地产价格跌幅近半才刚刚开始稳住，整个国家的财富缩水了近刚刚开始稳住，整个国家的财富缩水了近50%当年资产价格的持续上涨激发人们借贷投机的当年资产价格的持续上涨激发人们借贷投机的欲望，日本银行当初急切地给房地产商放贷终欲望，日本银行当初急切地给房地产商放贷终于酿下了苦果。房地产泡沫的破灭和不良贷款于酿下了苦果。房地产泡沫的破灭和不良贷款不可避免地增加，使日本银行背上了沉重的包不可避免地增加，使日本银行背上了沉重的包袱，引发了通缩，使得日本经济经历了更持久、袱，引发了通缩，使得日本经济经历了更持久、更痛苦的萧条。更痛苦的萧条。日本经历了长期熊市，即使在日本经历了长期熊市，即使在2005年的反弹年的反弹之后，日本股市离它的历史最高点还有之后，日本股市离它的历史最高点还有70%之遥。之遥。中国式股灾中国式股灾 目光放回国内。虽然与西方发达市场经目光放回国内。虽然与西方发达市场经济国家相比，中国股市发展历程较为短济国家相比，中国股市发展历程较为短暂，但依然经历了两次惊心动魄的股灾。暂，但依然经历了两次惊心动魄的股灾。一次发生在一次发生在1996年。年。1996年国庆节后，年国庆节后，股市全线飘红。从股市全线飘红。从4月月1日到日到12月月9日，日，上证综合指数涨幅达上证综合指数涨幅达120%，深证成份，深证成份指数涨幅达指数涨幅达340%。证监会连续发布了。证监会连续发布了后来被称作后来被称作“12道金牌道金牌”的各种规定和的各种规定和通知，意图降温，但行情仍节节攀高。通知，意图降温，但行情仍节节攀高。12月月16日日人民日报人民日报发表特约评论员发表特约评论员文章文章正确认识当前股票市场正确认识当前股票市场，给股，给股市定性：市定性：“最近一个时期的暴涨是不正最近一个时期的暴涨是不正常和非理性的。常和非理性的。”涨势终于被遏止。上涨势终于被遏止。上证指数开盘就到达跌停位置，除个别小证指数开盘就到达跌停位置，除个别小盘股外，全日封死跌停，次日仍然跌停。盘股外，全日封死跌停，次日仍然跌停。全体持仓股民三天前的纸上富贵全部蒸全体持仓股民三天前的纸上富贵全部蒸发。发。另一次发生在另一次发生在2001年。当年年。当年7月月26日，国有日，国有股减持在股减持在 新股发行中正式开始，股市暴跌，新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌沪指跌32.55点。到点。到10月月19日，沪指已从日，沪指已从6月月14日的日的2245点猛跌至点猛跌至1514点，点，50多只股票多只股票跌停。当年跌停。当年80%的投资者被套牢，基金净值的投资者被套牢，基金净值缩水了缩水了40%，而券商佣金收入下降，而券商佣金收入下降30%。与国外股灾相比，中国股灾的发生原因不尽相与国外股灾相比，中国股灾的发生原因不尽相同，但都有一些共性：股市的走势大大脱离经同，但都有一些共性：股市的走势大大脱离经济的基本面，因此注定难以持续，一有风吹草济的基本面，因此注定难以持续，一有风吹草动，便全线溃败，而股市中人则投机心态过盛，动，便全线溃败，而股市中人则投机心态过盛，或风雨将至仍勉力为之，或追涨卖跌全凭感觉，或风雨将至仍勉力为之，或追涨卖跌全凭感觉，终不免悲惨收场。终不免悲惨收场。股市崩盘原因股市崩盘原因 引发股市崩盘的直接原因很多，但起码应引发股市崩盘的直接原因很多，但起码应具备以下条件之一：具备以下条件之一：1、一国的宏观经济基本面出现了严重的、一国的宏观经济基本面出现了严重的恶化状况，上市公司经营发生困难；恶化状况，上市公司经营发生困难；2、低成本直接融资导致、低成本直接融资导致“非效率非效率”金融金融以及以及“非效率非效率”的经济发展，极大地催生泡沫的经济发展，极大地催生泡沫导致股价被严重高估。导致股价被严重高估。3、股票市场本身的上市和交易制度存在、股票市场本身的上市和交易制度存在严重缺陷，造成投机盛行，股票市场丧失投资严重缺陷，造成投机盛行，股票市场丧失投资价值和资源配置功能。价值和资源配置功能。4、政治、军事、自然灾害等危机使证券、政治、军事、自然灾害等危机使证券市场的信心受到严重打击，证券市场出现心理市场的信心受到严重打击，证券市场出现心理恐慌而无法继续正常运转。恐慌而无法继续正常运转。第三节 风险的衡量 证券投资的风险，是预期收益变动的可能性 和变动幅度，风险的衡量是将证券投资未来 收益的不确定性加以量化。一、单一证券风险的衡量（一）未来收益的概率分布 R=f（S）或r=f（S）其中：S-经济环境 R-证券的收益水平 r-证券的收益率（一）未来收益的概率分布 经济环境 股息额 100元 150元 200元 250元 300元 发生概率 01 02 04 02 01 （一）未来收益的概率分布 概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息额(二)预期收益预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值即为期望值其中:ER-预期收益 Ri-各预期收益 Pi-各预期收益发生的概率 i-各种可能收益的序号 n-观察数,满足niiiPRER1niiP11例:A、B、C三种股票收益的概率分布证券收益（元）经济环境发 生概率ABC0140065013000260070011000480080090002 100090070001 1200950500(二)预期收益 其中：51)(8iiiAAPRER元51)(8iiiBBPRER元51)(9iiicCPRER元(三)风险量的计算-方差和标准 衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。（三）风险量的计算方差和标准差Pi x y z 预期收益（期望值）Ri（三）风险量的计算方差和标准差21221)()(VVERRPViini其中V-方差 标准差（三）风险量的计算-方差和标准差 其中：V-方差 标准差 上例中：证券 预期收益（元）方差 标准差 A 8.00 4.8 2.191 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.191(三)风险量的计算-方差和标准差股票未来收益：ER A股票未来收益:82.191=5.8110.19(元)B股票未来收益:8 0.922=7.088.92(元)C股票未来益:9 2.191=6.8111.19(元)（四）对单一证券收益与风险的权衡1、无差异曲线的特性（1）投资者对同一条无差异曲线上 的投资点有相同偏好无差异 曲线不相交。（四）对单一证券收益与风险的权衡 r I2 r I1 I1 I2 X I3 （四）对单一证券收益与风险的权衡（2）投资者有不可满足性和风险回避性一无差异曲线斜率为正。r 2 3 18%14%1 15%20%（四）对单一证券收益与风险的权衡（3）投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。r B A 1 C D （四）对单一证券收益与风险的权衡（4）投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的 无差异曲线。I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者（四）对单一证券收益与风险的权衡2、投资者对A、B、C、股票的选择R r C r C B C A B A B A X Y Z 0、922 2、191 0、922 2、191 0、922 2、191 投资者X的无差异 投资者Y的无差异 投资者Z的无差异 曲线和投资选择 曲线和投资选择 曲线和投资选择二、证券组合风险的衡量（一）证券组合效应 预期价格变动 A B 时间二、证券组合风险的衡量（一）证券组合效应 预期价格变动 B A 时间二、证券组合风险的衡量（一）证券组合效应 非 风险 系统 风险 系统 风险 5 10 15 20 25 30 证券种类二、证券组合风险的衡量证券组合目的在收益一定的条件下，投资者承担的总风险减少。证券组合中证券种类：1025种。证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总，而是取决于各个别证券风险的相关程度。（二）证券组合中风险相关程度的衡量1、协方差：协方差是刻划二维随机向量中 两个分量取值间的相互关系的 数值。协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。（二）证券组合中风险相关程度的衡量)(1BBAAiniABErrErrPCOV（二）证券组合中风险相关程度的衡量其中：1,1iniBABAABPnPiBAErErBArrBACOV观察数满足各种可能的概率的预期收益率与证券证券的各种可能收益率与证券证券的协方差与证券证券2、相关系数相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。相关系数是标准化的计量单位，取值在1之间。相关系数更直观地反映两种证券收益率的 =1 COVAB 相互关系=0 AB=-1 A B2、相关系数若本例中股票A、B、C的市场价格均为50元/股，则：三种证券的预期收益率和风险 A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.01844 0.043822、相关系数 三种证券相互组合的协方差和相关系数 证券组合 协方差 相关系数 A B 0.0008 0.99 B C -0.0008 -0.99 C A -0.00192 -1(三）证券组合风险的计算2/111ABBANBNACOVXX（三）证券组合风险的计算其中 -资产组合的标准差 XA-证券A在组合中的投资比率 XB-证券B在组合中的投资比率 双重加总符号NBNA112/111NBBAABBANAPXXBAABABCOV（三）证券组合风险的计算又若组合中共有三种股票，则21AAAAAAAAAAACOVCOV2/13331223111312/13131BBBBBBBBBABBABACOVXXCOVXXCOVXXCOVXX（三）证券组合风险的计算2/1333332233113233222222112133112211111COVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXXCOVXX（三）证券组合风险的计算若上述A、B、C三种股票组成一组合，投资比率分别为XA=20%，XB=30%，XC=50%。则：%77.0ABC三、证券组合的选择（一）有效组合：1、在各种风险水平条件下，提供最大预 期收益率。2、在各种预期收益水平条件下，提供最 小风险。（二）可行组合：可行组合代表从N种证券中所得 到的所有证券组合形式的集合。三、证券组合的选择（三）有效边界：S r P H E G(四）最优组合的选择1、在有效边界上。2、在左上方无差异曲线上。3、在两者切点上。四、系统风险的衡量（一）系统风险的含义 系统风险是证券市场的共同风险。系数用以测定一种证券的收益与整 个证券市场收益变动的关系。用回归分析方法推算单一证券收益变动与市场收益率变动之间的关系，则有：XY（一）系数的计算公式其中：Y某种证券的收益 X市场收益率 截距 回归线的斜率 （二）系数的计算公式1、其中：时期内证券i的预期收益 时期内的无风险度 时期内证券组合的预期收益 相对于证券组合，证券i的系统 风险度 imtftitftmtftititERtRtERRERRER（二）系数的计算公式、用股价指数收益 率代表整个市场收益率。其中：ri-证券i的收益率 rm-股票价格指数的收益率 Cov ri rm-ri与rm的协方差 m2-股票价格指数的方差2)(mrCOVrmii（三）系数分析高风险证券进攻型证券与市场风险相同的证券防守型5.15.10.10.10.1（三）系数分析（1）系数仅代表证券I的系统风险，而非全部 风险。（2）标准差用于度量证券或证券组合在各个不 同时期收益率变动的程度，系数用于度 量证券或证券组合相对于同 一时期市场平 均收益的变动程度。（3）标准差和系数均以过去的统计指标计算，对预测未来仅提供参考。