金融市场学第一讲

浙江财经大学浙江财经大学 白肖白肖2015年春季年春季金融市场学Financial Market为什么选择金融？为什么选择金融？Why Finance？ 时髦？挣钱？高端？聪明人都选这个？Probably其他原因？金融的魅（wei）力（li）何在？金融事件金融事件1美元=32.6622卢布 （2013年11月12日）1美元=53.875卢布 （2014年12月3日）1美元=61.2245卢布 （2015年3月 2日） 贬值 46.65%对私人资产的影响？对私人资产的影响？俄罗斯巨头梅切尔集团2009年以现金及股票方式收购了美国煤炭开采公司Bluestone Coal Gorp，总收缴5.68亿美元。今年原公司创始人Jim Justice，向梅切尔集团买回家族产业，回购价格500万美元，附加一点采矿的专利费成本。其他高买低卖的公司：俄罗斯最大的钢铁企业谢韦尔企业钢铁公司于2014年7月出售了在宾夕法尼亚州的煤炭公司Corsa Coal Corp，售价6000万美元，2008年收购的价格为逾6亿美元。对国家的影响对国家的影响新俄债发行流标，俄债抛售增多大量资本外逃物价飞涨，物资短缺利率飙升 政府不得不私有化部分产业融资外部融资切断另一个金融事件1985年9月，美国财长与日本、前联邦德国、法国和英国的财长及央行行长在纽约广场饭店（Plaza Hotel）达成了五国政府联合干预外汇市场的协议，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字。日元兑美元在随后的10年之内平均每年升值5%，由360：1快速地上升到了110：1，现在汇率在100上下浮动。太平盛世中，谁能意识到战争已经打响？若是真枪实弹的战争，谁也不会将自己的利益亲手送给敌对一方，而在人们看不着摸不到的无形战争中，往往败就败在心甘情愿将自己的大好河山拱手送给对方还浑然不知。这样的战败更惨更痛。 -吉川元忠贴身的例子贴身的例子好友圈里Linda 发起了一个众筹项目“时间旅行咖啡馆”，在学校西门外面，店面面积60平米，主营中高端咖啡，咖啡豆来源主要来自巴西和印尼，定价在10-30元之间，兼营糕点西餐。店内有20平米的机动区域，可以划分出来做商务会议室。在客源稳定的前提下，未来可以考虑开辟外卖方式。她预估1年租金加装修投资额不超过60万。Linda打算按股份制的方式经营，发行2000股原始股，每股定价300元。你对这个项目应怎么评估？不考虑人工流动和技术的话，在什么条件下能够盈利呢？若店面做大了以后，有咖啡连锁机构收购这家咖啡馆，Linda应该怎么报价呢？学习金融的必要1.辨别分析信息，评估信息的有用性有效性。避免精力分散；2.与实际经济关联。与个人利益相关，与国家利益更相关。3.更好的管理自己的资源（时间、金钱），养成良好的习惯。4.以辩证的方式学习，以哲学的方式理解，以变通的方式应用。将金融的思维方式融入到你的日常生活中去。现代金融学的范畴现代金融学的范畴金融工程Add Your TextAdd Your TextAdd Your TextAdd Your TextAdd Your TextAdd Your TextAdd Your TextAdd Your TextAdd Your TextAdd Your Text金融学金融学数量金融学国际金融学财政学、保险学、金融伦理学 、法与金融学等公司金融投资学金融计量 学货币银行学宏观金融微观金融研究方法现代金融学的范畴现代金融学的范畴金融工程金融工程金融市场学金融市场学投资学投资学公司金融公司金融货币银行学商业银行管理金融市场学的范畴金融市场学的范畴 研究金融市场结构、交易主体、交易工具、交易过程的学科。 市场结构：市场类型、各种交易机制（价格发现机制、清算机制、信息传播机制等）、交易信息及技术； 交易主体：个人、家庭、政府、金融机构、非金融机构； 交易工具：债券、股票、衍生金融工具等； 交易过程：价格发现、资产定价、市场监管、风险管理等课程大纲课程大纲第一篇金融市场制度安排 第一章 金融市场概论 第二章 货币市场 第三章 资本市场 第四章 外汇市场 第二篇金融市场的定价分析 第五章 利率 第六章 债券价值分析 第七章 普通股价值分析 第八章 金融衍生品市场及定价（上、下）期中考试课程大纲课程大纲第三篇 金融市场理论 第九章 有效市场理论 第十章 投资组合理论 第十一章 资产定价理论 第十二章 资本结构理论（MM定理）第四篇 金融市场监管 第十三章 金融市场监管 第十四章 金融危机 （Presentation） 第十五章 中国金融市场 (Presentation) 考核要求平时成绩 20%（作业数次，包括Presentation 2次）期中成绩 20%期末成绩 60%参考书1、金融市场，朱宝宪著，辽宁教育出版社，2001；2、金融市场学，罗斯&马奎斯，机械工业，2009；3、资本市场：机构与工具，法博齐&莫迪利亚尼 经济科学出版社 1998；4、货币战争，宋鸿兵，中信出版社，2007；5、货币金融学第九版，弗雷德里克.米什金，中国人民大学出版社，2011；6、金融学，兹维.博迪，罗伯特.莫顿，中国人民大学出版社，2000。其他参考资料 联系方式和课下答疑：联系方式和课下答疑：电子邮件：电子邮件： 电话：电话：1336214791713362147917答疑：提前通过短信或邮件约定以便安排答疑：提前通过短信或邮件约定以便安排第一章第一章 金融市场概论金融市场概论现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是:要素市场产品市场金融市场学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：了解金融市场的概念和主体概念和主体了解金融市场的主要类型类型了解金融市场的主要功能功能了解金融市场的发展趋势发展趋势第一节第一节 金融市场的概念及主体金融市场的概念及主体 概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。 （机制，信息，技术）三层含义：v金融资产进行交易的一个有形和无形的场所 v反映金融资产之间的供求关系 v包含金融资产交易过程中所产生的运行机制金融资产金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证凭证，亦称为金融工具或证券。划分： 基础性金融资产：基础性金融资产： 包括债务性资产和权益性资产； 衍生性金融资产：衍生性金融资产： 包括远期、期货、期权和互换等。 金融市场与要素市场和产品市场的差异金融市场与要素市场和产品市场的差异 (关系、对象、场所)金融市场上参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系借贷关系或委托委托- -代理关系代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡； 金融市场中的交易对象交易对象是一种特殊的商品即货币资金货币资金。 交易场所通常是无形无形的。 金融市场的主体金融市场的主体 从动机看，主要有五大类：投资者 (投机者)筹资者套期保值者套利者调控和监管者（一）政府部门（一）政府部门中央政府与地方政府通常是资金的需求者需求者，通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金。政府部门同时也可能是资金的供应者供应者。不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者，比如新加坡、中东的主要石油出口国家。不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是金融市场上的经济行为主体之一。（二）工商企业（二）工商企业n在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者资金需求者。n工商企业也是金融市场上的资金供应者资金供应者之一。他们在生产经营过程中暂时闲置的资金，为了使其保值或获得盈利，他们也会将其暂时让渡出去，以使资金发挥更大效益。n工商企业还是套期保值套期保值的主体。nQ: 企业有哪些主要的融资方式？（三）居民个人（三）居民个人n个人一般是金融市场上的主要资金供应者主要资金供应者。个人的各种投资，如直接购买债券或股票，或购买共同基金份额、投入保险等，都为向金融市场提供资金。 n个人有时也有资金需求，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。 nQ: 居民是如何参与金融市场的？（四）存款性金融机构（四）存款性金融机构n存款性金融机构是指通过吸收各种存款吸收各种存款而获得可利用资金，并将其贷给贷给需要资金的各经济主体或是投资于证券等以获取收益的机构。n它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括如下几类：v商业银行 v储蓄机构 v信用合作社（农村信用合作社农村信用合作社）（五）非存款性金融机构（五）非存款性金融机构n非存款性金融机构的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券发行证券或以契约性的以契约性的方式聚集方式聚集社会闲散资金资金。n非存款性金融机构一般包括：v保险公司 v养老基金 v投资银行 v投资基金（六）中央银行（六）中央银行n中央银行的特殊地位：既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。n中央银行作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。n中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。n一些国家的中央银行还接受政府委托，代理政府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，在金融市场买卖证券参与金融市场的活动。第二节第二节 金融市场的类型金融市场的类型从多个角度对金融市场进行分类。v按标的物划分v按中介特征划分v按金融资产的发行和流通特征划分v按成交与定价的方式划分v按有无固定场所划分v按地域划分按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场和黄金市场和衍生市场（一）货币市场（一）货币市场n货币市场指以期限在一年及一年一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期短期金融市场。q主要包括国库券、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议等短期信用工具买卖的市场。 n主要功能主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。q货币市场上的资金借贷以3-6个月最为普遍，而债券则以6-9个月为主。货币市场货币市场货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式电讯方式进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场和黄金市场和衍生市场（二）资本市场（二）资本市场n资本市场是指期限在一年以上一年以上的金融资产交易的市场。n一般包括两大部分：q银行中长期存贷款市场（如债券市场）银行中长期存贷款市场（如债券市场）q有价证券市场（如股票市场）有价证券市场（如股票市场）n资本市场与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别 （2）作用的不同(企业和政府的筹资目的)（3）风险程度不同1711年，牛顿投资过南海股票，亏了2万英镑，事后他感慨地说：“我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。” 美国小说家马克吐温在短篇小说傻头傻脑威尔逊的悲剧中借主人公威尔逊之口说出一句名言：“十月，这是炒股最危险的月份；其他危险的月份有七月、一月、九月，四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月。” 按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场和黄金市场和衍生市场（三）外汇市场（三）外汇市场n外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易(wholesale market) ；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和(+retail market)。n其主要功能主要功能有：v实现购买力的国际转移 v调剂国际资金余缺 v外汇市场所拥有发达的通信设施及手段 ，提高了资金的使用效率 v可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展(如远期外汇买卖)外汇市场外汇市场全球主要的外汇市场有：伦敦、纽约、巴黎、法兰克伦敦、纽约、巴黎、法兰克福、苏黎世、东京、卢森堡、香港、新加坡、巴林、福、苏黎世、东京、卢森堡、香港、新加坡、巴林、米兰、蒙特利尔和阿姆斯特丹米兰、蒙特利尔和阿姆斯特丹等。这些市场上买卖的外汇主要有：美元、英镑、欧元、美元、英镑、欧元、瑞士法郎、日元、俄罗斯卢布瑞士法郎、日元、俄罗斯卢布等多种货币，其他货币也有买卖，但为数极少。外汇市场外汇市场国际重要汇市交易时间（北京时间）（北京时间） 惠灵顿04:0013:00 悉尼06:0015:00 东京08:0015:30 香港10:0017:00 法兰克福14:3023:00 伦敦15:3000:30 纽约21:0004:00 按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场和黄金市场和衍生市场（四）黄金市场四）黄金市场n黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。n黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。全球五大黄金市场：伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港香港。在这些市场上买卖的外汇主要有美元、英镑、欧元、美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎日元、瑞士法郎等多种货币，其他货币也有买卖，但为数极少。按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（五）衍生市场五）衍生市场n衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场n衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换 (Swap) 协议等。按中介特征划分：按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场直接金融市场和间接金融市场n直接金融市场直接金融市场：指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。n间接金融市场：间接金融市场：通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。n直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第四市场二级市场、第三市场和第四市场n资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。n证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场。n第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。n第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易直接交易形成的市场。 按成交与定价的方式划分：按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场公开市场与议价市场n公开市场公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。n在议价市场议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。 按有无固定场所划分：有形市场与无形市场按有无固定场所划分：有形市场与无形市场n有形市场有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作。n无形市场无形市场是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其中迅速的转移。 按地域划分：国内金融市场与国际金融市场按地域划分：国内金融市场与国际金融市场n国内金融市场国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。n国际金融市场国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。n国内金融市场是国际金融市场形成的基础。国际金融市场是国内金融市场发展到一定阶段的产物，是与实物资产的国际转移、金融业较为发达、资本的国际流动及现代电子信息技术的高度发展相辅相成的。 第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能金融的功能金融的功能 Merton和Bodie (1995) 金融六大功能：清算和支付结算、转移经济资源、管理风险、储备或聚集资源和分割股份、提供信息和解决激励问题。Levine(1997）便利交易，套期保值，多样化和分散风险；分配资源；监督经理，发挥合作管理；储蓄的调动；便利货物和服务交易。Allen和Gale(2000) 价值创造功能、流动性创造、风险分散、价格发现、信息生产和公司治理这六个方面。第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能一、聚敛功能一、聚敛功能n金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的资金的能力。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。n金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，为投资者提供了多样化的金融工具。 第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能二、配置功能二、配置功能n资源的配置：资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。n财富的再分配：财富的再分配：这是通过金融市场价格的波动来实现的。n风险的再分配：风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，从而实现风险的再分配。第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能三、调节功能三、调节功能n调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用n首先，金融市场具有直接调节直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制n其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能四、反映功能四、反映功能n金融市场历来被称为国民经济国民经济的“晴雨表”和“气象台” v金融市场首先是反映微观经济运行状况微观经济运行状况的指示器。 v金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量国家货币供应量的变动v金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态v金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况第四节第四节 金融市场的趋势金融市场的趋势一、资产证券化一、资产证券化n资产证券化 (Asset Securitization)，是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。n资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。资产证券化趋势的原因资产证券化趋势的原因n金融管制的放松和金融创新的发展n国际债务危机的出现n现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件资产证券化趋势的影响资产证券化趋势的影响n对投资者投资者来说，资产的证券化趋势为其提供了更多的可供选择的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资n对金融机构金融机构来说，资产证券化可以改善其资产的流动性，提高资金周转效率，还可以使金融机构获取成本较低的资金来源资产证券化趋势的影响资产证券化趋势的影响n对整个金融市场整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。n看到资产证券化有利的一面的同时，必须注意它的风险。二、金融全球化:内容n市场交易的国际化交易的国际化。包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。n市场参与者的国际化参与者的国际化。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。二、金融全球化：原因n金融管制放松所带来的影响n现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。n金融创新的影响。n国际金融市场上投资主体的变化推动了金融全球化的进一步发展。二、金融全球化：影响二、金融全球化：影响有利影响：有利影响：促进国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。合理配置资产持有结构、利用套期保值技术为分散风险创造了条件。为筹资者提供更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。二、金融全球化：影响二、金融全球化：影响不利影响：不利影响：金融风险的控制显得更为复杂增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难三、金融自由化：主要表现减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制对外汇管制的放松或解除放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉放宽或取消对银行的利率管制三、金融自由化：原因经济自由主义思潮的兴起金融创新的作用金融的证券化和全球化的影响三、金融自由化：影响三、金融自由化：影响有利影响：有利影响：导致金融竞争更加激烈，在一定程度上促进了金融业经营效率的提高在金融自由化过程中产生的新型的信用工具及交易手段，极大方便了市场参与者的投融资活动，降低交易成本促进资本的国际自由流动，有利于资源在国际间的合理配置，在一定程度上促进了国际贸易的活跃和世界经济的发展三、金融自由化：影响三、金融自由化：影响不利影响：不利影响：国际资本的自由流动，既有机遇，也有风险金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难四、金融工程化：内容金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法 (主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等) 设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题这里的新型和创造性是指金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合四、金融工程化：原因社会经济制度的变革。1970年代以来国际金融领域内社会经济制度的最大的变革是布雷顿森林体系的崩溃电子技术的进步四、金融工程：影响四、金融工程：影响有利影响有利影响金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。金融工程的出现标志着高科技在金融领域的应用，它大大提高了金融市场的效率不利影响不利影响金融工程是一把双刃剑 。在大大提高金融市场效率的同时，也放大了金融市场的风险