公司金融知识点总结(罗斯版)

第一章 公司金融概述 1 公司的组织形式 Forms of business organization 3 种 1 个人所有制 proprietorship 无限责任 Unlimited liability 由个人所有的非公司制企业 对企业债务负有无限的个人责任 2 合伙制企业 partnership 无限责任 Unlimited liability 由两个或两个以上的个人或法人联合组建的 以盈利为目的非公司制企业 每位合伙人对 公司负有无限责任 为避免这一点 可以通过建立有限合伙公司 limited partnership 在 这种合伙制下 某些特定的合伙人被指定为一般合伙人 general partners 其他合伙人则 为有限合伙人 limited partners 在有限责任合伙制中 有限合伙人的责任仅以其在企业 的投资额为限 Limited liability 而一般合伙人则承担无限债务责任 Unlimited liability 3 公司制 corporation 有限责任 Limited liability 众多所有者 按照法律建立的法律实体 公司所有者与管理者不同并相互独立 即所有权 与经营权分离 好处 无限存续期 所有者权益易于转让 有限责任 弊端 代理人成本 agenda cost 造成了所有者 债权人 社会各利益体与经理人的利益冲突 a conflict of interest 和对股东双重课税 对股东的股利收入征税外 还对公司收入征税 注 代理人问题 The Agency Problem 如何防止公司的管理者 managers 或代理人 agents 将自己的利益置于股东 Stockholders 或所有者 principal 的权益之上 因为管理者是被雇来代表公司所有者 权益行事的代理人 代理人问题可以通过公司治理来解决 公司治理指的是控制公司行为的一套规则 对象包 括公司董事 管理者 员工 股东 债权人等 2 公司的财务目标 Managerial Goals 价值最大化 管理层的首要目标是股东的财富价值最大化 Maximize shareholder wealth 财务管理的目 标是使企业的价值最大化 因此企业价值最大化 股东财富最大化 在一定假设下 我们使 用更窄的目标 公司股票价格最大化 3 公司金融综述 资本预算 公司应该投资什么样的长期项目 资本结构 公司如何筹集所需的资金 债务和权益 比例 营运资本管理 公司应该如何管理日常财务活动 第二章 财务报表 Financial statement 一 财务报表 3 种 表中数据按照 一般公认会计原则 GAAP 1 资产负债表 The balance sheet 一个公司的资产负债表显示的是在某一时点上 at a point in time 的公司经营情况 注 资产负债表上显示的数额是其账面价值 book values 因为这些数额是公司的簿记员 按照资产购进时或负债发生时产生的数额如实记录的结果 而市场价值 market values 是当前市场决定的价值 与之相差较大 Assets Liabilities Stockholder s Equity 资产负债表左右两边的项目按照 流动性 即以公允的市场价值转化为现金所需时间的长 短来排列顺序 order by the length of time 2 损益表 The income statement 一段时期内 over a period of time 公司的经营情况 收入和费用之间的差额成为收益或 利润或盈利 Revenue Expenses Income 注 Net income is the bottom line 净利润为底线 息前税前利润 EBIT 也称经营性 利润 税息折旧及摊销前利润 EBITDA EBIT 净销售额 产品成本 折旧 EBITDA EBIT 折旧及摊销 非现金项目 non cash items 净现金 net cash flow 一般不同于会计利润 accounting profit 因为损益表上所列出的某 些收入及费用在当年并没有产生现金收入或支出 净现金流与净收益的关系如下 净现金流 净收益 非现金收入 非现金费用 非现金费用典型例子是折旧 depreciation 摊销和递延税款 deferred taxes 这些项目 使净收益减少 但不是以现金支付 因此在计算现金流时 我们应将其加回净收益 通常 折旧和摊销是最大的非现金项目 其他项目的净值接近于零 所以假设 净现金流 净收益 折旧与摊销 净收益 net income EBIT 利息 1 税率 3 现金流量表 The cash flow statement 反映一个期间内 during a period of time 所有现金的流入和流出的情况 组成部分 经营活动现金流 Operating Activity 投资活动现金流 Investing Activity 融 资活动现金流 Financing Activity 现金余额净变化值 Net Change in Cash Balance 注 提供或使用现金 Sources and Uses of Cash Sources Cash inflow occurs when we sell something and we add to the cash account Decrease in asset account Accounts receivable inventory and net fixed assets Increase in liability or equity account Accounts payable other current liabilities and common stock 注 流动资产中非现金资产 如存货与应收账款 的增加会减少现金 原因 存货增加企 业必须使用现金来获得 应付账款增加 企业从供货商处获得额外信用 这节省了现金 而如果应付账款减少 意味企业使用现金向供货商支付货款 现金减少 Uses Cash outflow occurs when we buy something Increase in asset account Cash and other current assets Decrease in liability or equity account Notes payable and long term debt 注 股票的增加指企业发行股票 筹集的资金将会增加现金 而股票的减少意味着企业回 购股票 这会减少企业的现金 向股东支付股息也会减少企业的现金 三种现金流 a 经营现金流 OCF 销售收入 销售付现成本 税金 销售收入 销售成本 销售 非付现成本 税金 销售收入 销售成本 折旧 税金 息前利润 EBIT 折旧 税金 注 付现成本是指动用现金支出的成本 而非付现金成本是企业在经营中不以现金支付的 成本费用 一般包括固定资产折旧和无形资产摊销额 自上而下 OCF 销售收入 现金成本 税收 自下而上 OCF 净利润 折旧 tc 为税率 折 旧 1销 售 付 现 成 本 销 售 收 入 tOCF c b 投资活动产生的现金流 c 筹资活动产生的现金流 净营运资本 net working capital 净营运资本 流动资产 流动负债 注 净营运资本不同于现金流量 例如增加存货需要支出现金 由于存货和现金都是流动 资产所以净营运资本不变动 而现金流量却发生了减少 二 比率分析 ratio analysis 1 流动性比率 liquidity ratios 1 流动比率 current ratio 衡量短期偿债能力的指标 流动比率 流动资产 流动负债 current asset current liabilities 2 速动比率 quick ratio 速动比率 流动资产 存货 流动负债 current asset Inventory current liabilities 存货一般是企业流动资产中变现能力最差的资产 所以在衡量企业的短期偿债能力时 排 除存货非常重要 注 Cash Ratio Cash CL 2 财务杠杆 financial leverage ratio long term solvency 1 资产负债率 debt ratio 负债比率 负债总额 资产总额 TD TA TA TE TA TE 所有者权益 Total Equity 2 负债权益率 负债总额 所有者权益总额 TD TE TD 负债总额 Total debt 3 权益乘数 Equity Multiplier 权益乘数 资产总额 所有者权益总额 TA TE 1 TD TE 4 利息保障倍数 time interest earned ratio TIE ratio 利息保障倍数 息税前收益 利息费用 EBIT interest 注 衡量企业的营业收入下降到哪种程度就无法支付年利息成本 5 现金对利息的保障倍数 Cash Coverage EBIT Depreciation Interest 3 资产管理比率 asset management ratios 1 存货周转率 inventory turnover ratio 存货周转率 销售收入 存货 cost of Goods Sold Inventory 注 存货周转天数 Days Sales in Inventory 365 Inventory Turnover 存货水平过高会增加公司的经营性营运资本净额 降低公司的自由现金流 也降低了股票 价格 过低会错失销售机会 损害盈利能力 2 应收账款周转率 Receivables Turnover 应收账款周转率 销售收入 应收账款 Sales Accounts Receivable 注 应收账款周转天数 Days Sales in Receivables 365 Receivables Turnover 3 固定资产周转率 fixed assets turnover ratio 固定资产周转率 销售收入 固定资产净额 Sales NFA 4 总资产周转率 total assets turnover ratio 总资产周转率 销售收入 资产总额 Sales Total Assets 注 净营运资本周转率 NWC Turnover Sales NWC current assets current liabilities 比率低 说明企业未能很好地利用资产 4 盈利能力比率 profitability ratios 注 sales revenues 1 净利润率 profit margin on sales ROS 净利润率 净收益 销售收入 Net Income Sales 反应每一美元销售收入带来的利润 注 EBITDA Margin EBITDA Sales 2 资产收益率 return on assets ROA 衡量全部资本的盈利能力 ROA 净收益 资产总额 Net Income EBITDA Total Assets 3 权益收益率 return on equity ROE 衡量权益资产盈利能力 ROE 净收益 权益资产总额 Net Income EBITDA Total Equity ROE 值越高说明给投资者带来的收益越高 5 市场价值比率 market value ratios 1 市盈率 PE 市盈率 每股价格 每股收益 Price per share Earnings per share 反映的是投资者愿意为 1 美元的公司利润支付多少钱 面值 per share 注 市值面值比 Market to book ratio Market value per share book value per share 2 The EBITDA ratio the Enterprise Value EBITDA The Enterprise Value Total market value of the stock Book value of all liabilities Cash 财务比率的综合应用 杜邦方程式 Du Pont equation ROA 利润率 x 总资产周转率 净收益 销售收入 x 销售收入 资产总额 ROE ROA x 权益乘数 净收益 资产总额 x 资产总额 所有者权益总额 净收益 销售收入 x 销售收入 资产总额 x 资产总额 所有者权益总额 ROE 受以下 3 个因素影响 经营效率 由净利润率衡量 资产利用率 由总资产周转 率衡量 财务杠杆 由权益乘数衡量 1 If there is no debt or ROA r ROE will simply equal ROA 1 t If ROA r the firm earns more than it pays out to creditors and ROE increases If ROA 当期收益率 息票利率 债券价格下跌至面 值以下 2 溢价债券 premium bond 市场利率 当期收益率 息票利率 债券价格上升至面 值以上 3 平价债券 par bond 市场利率 当期收益率 息票利率 债券价格与面值相等 5 利率敏感与期限 1 债券的期限越长 债券的价格对利率变化越敏感 2 票面利率越低 债券的价格对利率变化越敏感 6 可赎回债券 callable bond 对企业有利 可转让债券 convertible bond 对投资者有利 第六章 普通股价值评估 一 股利贴现模型 Dividend Discount Model DDM 股息 dividends 现金流折现 DCF 资产的价值是由它未来所产生的现金流按恰当的贴现率 风险调整的折现 率 决定的 普通股未来产生两类现金流 股息和卖掉股票的售价 因此我们可以评估普 通股股票价值 13210 n 1 ttrDrDrDP 其中 D t 为年末收到的股息 r 为贴现率 P0 为未来股息的现值 注 公式的简化 1 零增长 Zero Growth D1 D2 D3 Dn 符合永续年金模型 因此 P0 D1 r 2 持续增长 Constant Growth 股利每年以 g 增长 则 P0 D1 r g 注 1 股利增长模型 Dividend Growth Model DGM r D1 P0 g 增长率 g 越大 股票的价格越高 但 g 1 Cannot be used to rank mutually exclusive projects May be used to rank projects in the presence of capital rationing 4 回收期 payback period 1 定义 指一个项目的经营现金流中收回项目全部投资资金所需要的年数 2 公式 回收期 投资成本足额回收的年份之前的年数 年初未回收成本 资金全部收 回当年的现金流量 3 特点 Length of time until initial investment is recovered Take the project if it pays back in some specified period Does not account for time value of money and there is an arbitrary cutoff period 5 折现回收期法 discounted payback period 1 与回收期法类似 只是以项目的资本成本对现金流量进行折现 然后求出达到初始投 资所需的折现现金流的时限长短 折现回收期法考虑了货币的时间价值 但仍忽略了回收 期之后的现金流量 2 特点 Length of time until initial investment is recovered on a discounted basis Take the project if it pays back in some specified period There is an arbitrary cutoff period 6 通货膨胀和现金流折现分析 名义利率和实际利率之间的关系 实际利率 名义利率 通货膨胀率 1 通货膨胀率 简化公式 实际利率 名义利率 通货膨胀率 注 只有当利率较低时简化公式算得的实际利率近似程度才和上式很高 税后利率 1 税率 税前利率 第八章 风险分析 Risk Analysis 一个项目的风险反应了该项目现金流量的不确定性 我们可以用以下几种方法来评估风险 一 测度风险 1 敏感分析 Sensitivity Analysis 在其它输入变量保持在预期值的水平不变时 某一个输入变量发生给定的百分比变化所导 致的 NPV 的百分比变化 2 场景分析 Scenario Analysis 如果某几个输入变量同时好于预期或坏于预期的话 项目的净现值变化 3 模拟分析 Simulation Analysis 将敏感分析 概率分布以及输入变量之间的相关性结合在一起 4 盈亏平衡分析 Break even Analysis 在盈亏平衡分析中 我们可以求出令项目的净现值恰好为零 NPV 0 的输入值 分析销 量 sales volume 和利润 profitability 之间的关系 1 Accounting Break Even sales volume at which NI 0 当 NI 0 时 Q FC D P V 其中 NI net income Q quantity P price FC fixed cost D depreciation V variable cost per unit 2 Cash Break Even sales volume at which OCF 0 当 OCF 经营现金流 0 时 Q FC OCF P V 这里 OCF 0 3 Financial Break Even sales volume at which NPV 0 当 NPV 0 时 Q FC OCF P V 这里的 OCF 是使 NPV 0 时的值 三者比较 Cash B E Accounting B E Financial B E 5 经营杠杆 Operating Leverage Operating leverage is the relationship between sales and operating cash flow A small change in sales can yield a large change in operating cash flow 公式 DOL 1 FC OCF 其中 DOL Degree of Operating Leverage FC fixed cost OCF operating cash flow 关系 1 The higher the DOL the greater the variability in operating cash flow 2 The higher the fixed costs the higher the DOL 6 实物期权 real option 1 将企业中实物资产投资中的选择权成为实物期权 不是金融意义上的期权 2 贴现现金流与实物期权 M NPV Opt 项目的市场价值 M 等于不包含拓展期权和收缩期权在内的 NPV 与管理期权价值之和 注 贴现现金流 Discounted Cash Flow 就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为 当前现值 第九章 有效市场假说 Efficient Capital Market 1 有效市场假说 EMH 所有公布的信息中那些影响资产价值的基本因素已经完全反映在当前市场价格中 因此 在一个有效的市场上 股票的价格在每个时点上都准确地反映在公司的内在价格 即信息 不能在市场上用来获取利润 注 1 价值与价格 资产的市场价格围绕其价值上下运动 相同资产在市场中的价格趋于一致 价格向价值回 归 2 有效市场假说的基础 理性 独立的理性偏差 套利 2 信息层次 1 过去的所有市场信息 价格 收益率 成交量 2 公众可获取的信息 公开的信息 3 所有信息 包括公开的和内部的 3 有效市场假说的类型 1 弱有效 Weak Form 观点 当前股票价格充分反映市场的历史信息 技术分析是无用的 结论 如果弱有效成立 意味着价格完全反映了历史信息 未来价格的变动同当前及历 史价格无关 因而根据过去的市场数据得出的交易规律进行买卖得不到超额收益 2 半强式 Semi strong Form 观点 当前股票价格能迅速反映所有可公开的信息 大多数财务分析是无用的 结论 如果半强式有效成立 价格完全反映了公开信息 未来价格变动同当前已知的公 开信息无关而只依赖于明天的新信息 而我们对它们一无所知 因而得不到超额收益 3 强有效 Strong Form 观点 当前股票价格已反映了包括公开的和内部的所有信息 没有人可以一直赚钱 结论 市场价格反映了所有基于未来潜在的价格或称内在价值 因而任何人都不能持续 地打败市场获得超额利润 4 行为金融认为市场是无效的 他们认为 投机者不是理性的 不同投资者的理性偏差是 类似的 套利代价很高 它不会消除无效性 第十章 收益与风险 Return and Risk 一 收益 Return Total dollar return income from investment capital gain or loss due to the change in price 1 Dividend Yield income beginning price 股利收益率 2 Capital Gains Yield ending price beginning price beginning price 资本利得收益率 3 Total percentage return dividend yield capital gains yield 总收益 股利收益 资本利 得 注 计算平均收益 算数平均 Arithmetic average 和几何平均 Geometric average 几何平均 1 1 1 2 1 1 算上平均值能表明在某一代表性年份中所能实现的收益率 而几何平均值在描述实际的历 史投资行为时非常有用 二 风险 Risk 风险的测量 投资者只持有一项资产时所承担的风险 1 预期收益率 Expected return 注 P i 为 i 结果发生的概率 ri 为 i 事件的可能结果irRE 1 预 期 收 益 率 2 衡量风险 标准差 Standard Deviation 开根后得到标准差 niiREp1 22 标准差越小 风险越小 3 系统风险 systematic risk 和非系统风险 unsystematic risk 系统风险 也称市场风险或不可分散风险 不能通过分散化投资来消除 对大多数股票产 生影响 如通货膨胀 战争等 用贝塔来衡量 非系统风险 也称独立风险或可分散风险 可以通过分散化投资来消除 由于一些偶然事件引起的 如罢工 合同营销失败等 注 总风险由系统风险和非系统风险两部分构成 Total risk systematic risk unsystematic risk 三 投资组合理论 portfolio theory 1 投资组合收益率 expected return on a portfolio BAprEwrE E r A 为 A 的预期收益率 wA 为投资组合总金额投资于 A 的比例 2 投资组合方差和标准差 Variance and Standard Deviation of a portfolio BABApw 222 cov BAABA r 3 投资组合的相关系数 Correlation Coefficients 范围 1 1 其中 BAB nEErr BBt ntAABAAB cov 1 投资组合间的相关系数越小 投资组合风险越小 在图形上显示 相关性越小 曲线的弯 曲度越大 注 投资组合可以分散非系统风险 却不能分散系统风险 四 资本资产定价模型 Capital Asset Pricing Model CAPM 1 概述 资本资产定价模型是关于风险资产在市场中的均衡价格的理论 2 资本市场线 CML 1 描述了资本市场上所有有效资产组合的收益率与其风险之间的关系 每个有效投资组 合都可以通过两种特定的资产构成 即 CML 曲线是由无风险资产和有风险资产的最优组合 横坐标组合回报的标准差 纵坐标组合的期望收益 2 公式 r 1 r fMffMp EwwE 其中 E r p 为投资组合的预期收益率 rf 为无风险资产的收益率 rM 为风险资产的收益率 w 为风险资产的资产比例 CML Mffp 斜率 风险资产的收益率 无风险资产的收益率 风险资产的标准差 其中 为投资组合标准差 为风险资产的标准差 M wM 3 资本市场线描绘的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界 线上的每 一点代表的是一个完整的投资组合 切点 最优投资机会 是一个完全由风险资产构成的 投资组合 线上的其他点分别代表由该点的证券组合与无风险资产共同构成的投资组合 投资者选择直线上的位置是由投资者个人的内在特征比如风险承受能力所决定的 决定多 少投资无风险资产 多少于切点这个风险投资组合 4 经济含义 任何一个证券的风险溢价只与它对市场投资组合的风险贡献成正比 风险 溢价不取决于该证券的风险 投资者只能通过承担市场风险才能得到更高的预期收益率 3 证券市场线 SML 1 描述了资本市场上所有的证券的收益率与风险之间的关系 而不论其是否有效 2 单个证券的风险 贝塔 用来衡量系统风险 定义 单个股票对投资组合的风险贡献量的大小 公式 2i cov mi cov BAABAr 其中 cov 为股票 i 与市场收益之间的协方差 为市场收益率的标准差m 含义 贝塔衡量单个股票对市场组合变动的反应程度 市场风险贝塔系数为 1 如果股 票 i 的贝塔系数小于 1 则说明该股票风险小于市场风险 否则大于 投资组合的贝塔值 投资组合的贝塔值是组合中单个证券贝塔值的加权平均值 p w1 1 w2 2 wn n w 为投资组合投资于股票 i 的比例 3 证券市场线公式 公式 r fMfpErE E r m 为市场的期望收益率 r f 为无风险收益率 横坐标为贝塔值 纵坐标为期望收益 斜率为 E r m r f 即市场风险溢价 股票 rp 的期望收益率 无风险收益率 股票的贝塔值 市场风险溢价 Risk Premiums 意义 1 线性关系 贝塔值越大 证券预期收益率越高 与 成正比 2 证券市场线表面了期望收益与贝塔系数之间的关系 证券市场线无论对于单个证券或 证券组合都适用 而资本市场线只适用于有限组合 4 资本市场线和证券市场线区别 共同点 截距都表示无风险收益率 纵坐标都表示收益率 这两条线都表示收益和系统性 风险之间的一种线性关系 不同点 1 资本市场线 的横轴是 标准差 既包括系统风险又包括非系统风险 证券市场 线 的横轴是 贝塔系数 只包括系统风险 2 资本市场线 揭示的是 持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下 风险和报 酬的权衡关系 证券市场线 揭示的是 证券的本身的风险和报酬 之间的对应关系 所以 二者适用范围不同 资本市场线揭示了有效组合的收益风险关系 只适用于投资组 合 而且必须是适用于有效组合 而证券市场线揭示了任意证券或组合的收益风险的关系 既适用于单个证券 也适用于投资组合 既适用于有效组合 也适用于无效组合 3 资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格 但是含义不同 前者表示的是整体风 险的风险价格 后者表示的是系统风险的风险价格 计算公式也不同 资本市场线的斜率 风险组合的期望报酬率 无风险报酬率 风险组合的标准差 证券市场线的斜率 市场组合要求的收益率 无风险收益率 4 资本市场线表示的是 期望报酬率 即预期可以获得的报酬率 而证券市场线表示的是 必要收益率 即要求得到的最低收益率 必要收益率 无风险收益率 风险补偿 5 证券市场线的作用在于根据 必要报酬率 确定资本成本 然后计算内在价值 比如利 用股票估价模型 计算股票的内在价值 资本市场线的作用在于确定投资组合的比例 6 证券市场线比资本市场线的前提宽松 应用也更广泛 第十一章 股息分配政策 Dividends and Payout Policy 自由现金流 FCF 指公司在扣除了费用 税收以及进行了营运资本的必要投资后 可用于 向投资者分配的现金数额 税盾效应 Tax Shield 指企业通过两种 只有两种 渠道融资 债务融资和权益融资 债 务融资有税盾的作用 利息在税前支付 因此可以避税 权益融资的优势是不用进行本金 的偿还 1 股息支付 Dividend Payments 股息支付率 Dividend Payout Dividends Earnings 股息收益率 Dividend Yield Dividends Stock Price 股息宣布日 Declaration Date 除息日 Ex dividend Date 股权登记日 Date of Record 股息支付日 Date of Payment 注 除息日 股票所附的股息获取权只有在股权登记日的两个交易日之前才有效 且股票 价格会在除息日之后下跌 2 股息的类型 公司可以通过现金股息或股票回购的方式来向股东分配现金 1 现金股息 Cash dividends 2 股票股息 Stock dividend 按一定比率股东额外得到一定数量股票 3 股票分割 Stock split 一股拆两股 也可以反向分割 reverse split 4 股票回购 Stock repurchase 3 剩余股息模型 Residual Theory of Dividends 只有满足了最优资本预算之后仍然有可用的收入 再支付股息 即股息分配的资金来源是 留存收益剩余的那部分 公式 股息 净收益 为新投资融资所需的留存收益 目标权益比率 资本预算总额 4 股息无关理论 Dividend irrelevance theory 企业的价值只取决于公司的基本盈利能力与商业风险 而不是股息与留存收益之间的分配 方式 企业股票价格与其股利政策无关 企业权益资本成本与股利政策无关 企业无需制 定股利政策 5 自制股利政策 homemade dividend policy 个人投资者打造的适合自己的股利政策 通过将股利再投资或售出股票来改变公司的股利 政策 自制杠杆 homemade leverage 通过个人借款将杠杆程度调整到所期望的水平 第十二章 资本结构决策 The Capital Structure Decision 1 资本结构定义 公司综合使用债务 debt 和权益 equity 的方式来筹集外部资金 公司债务和权益的 混合比例被称为资本结构 杠杆 D E 债务和权益对比 债务 固定支付 优先获得现金流 降低应缴税金 税盾 固定期限 没有管理控制权 权益 获残值 支付债务后剩余的收益 获得现金流的次序较靠后 没 有税盾 期限无限 具有管理权 2 公司的价值 馅饼模型 公司的价值被定义为企业债务价值和权益价值之和 V D E 馅饼模型 用于研究公司资本结构的模型 讨论应该如何选择负债权益比的问题 该理论 认为 债权人和股东将分别得到带下不同的馅饼块 但是整个馅饼的大小 即公司的实际 价值 却完全不受馅饼分割方式的影响 即公司实际价值不受利润分配方法的影响 当且 仅当企业价值提高时 资本结构变化对股东有利 3 资本结构理论 M M 理论 MM 第一定理 无税的情况 认为公司价值和公司的资本结构无关 1 基本假设 完美的资本市场 无税 趋同预期和趋同的经营风险等级 永久的现金 流 命题 1 杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值是一样的 VL Vu 命题 2 权益资本成本随着杠杆的增加而增大 因为权益资本的风险随着杠杆的增加而增 大 re r0 r 0 rd D E 其中 r0 表示投资组合的资本成本率 re rd 表示权益和债务的 资本成本率 2 债务资本的优劣势 优势 税盾 税盾收益 税率 利息费用 增加对经理人的约束力 劣势 财务困境 破产成本 代理人成本 降低未来融资的灵活性 MM 第二定理 有税情况 认为权益成本是公司资本结构的正线性函数 命题 1 由于公司能够将利息作为费用冲减应税收入而红利不可以 所以公司杠杆能降低 税金支付 VL Vu TC D 其中 D 为债务的数额 Tc 为税率 命题 2 权益资本成本随着杠杆的增加而升高 因为杠杆的增加会增加权益的风险 re r0 r 0 rd 1 Tc D E 注 债务资本的优劣势 优势 税盾 税越高好处越大 增加约束力 代理人与股东分离程度越高好处越大 劣势 破产成本 经营风险越高成本越大 代理人成本 股东与债权人分离程度越高成本 越大 未来融资灵活性的丢失 未来融资需求不确定性越高成本越大 4 寻找最佳融资组合方法 1 权衡理论 资本成本法 Tradeoff The cost of capital approach 融资组成 债务资本和权益资本 各组成部分的成本大小 r0 re E D E r dD 1 T C D E 企业的价值 未来现金流的现值 如果未来产生的现金流保持不变 当资本成本最小化时 企业价值最大化 2 优序融资理论 The Pecking Order Theory 理论指明在内部融资额不足时 企业更倾向债务融资而不是权益融资