长城影视财务分析报告.docx

长城影视2014年度财务分析报告组员：李静-公司简介及重大事项廖一心-盈利模式和核心竞争力王静-财务报表分析毛伊宁-行业分析目录一、 公司简介及重大事项公司简介借壳上市公司架构收购事项定增计划二、 盈利模式和核心竞争力盈利模式核心竞争力三、 财务报表分析运作特点是什么？母公司在干什么？利润从哪里来？四、 行业分析上市热潮“一剧两星”政策长城影视行业地位与华策影视对比五、结语释义释义项指释义内容长城影视指长城影视股份有限公司东阳长城指东阳长城影视传媒有限公司上海胜盟指上海胜盟广告有限公司浙江光线指浙江光线影视策划有限公司长城基金指杭州长城股权投资基金合伙企业聚合投资指江苏聚合创意新兴产业投资基金聚网投资指宁波聚网投资合伙企业硕嘉投资指宁波梅山保税港区硕嘉投资中心响道投资指宁波梅山保税港区响道投资管理合伙企业天堂硅谷指浙江天堂硅谷乐通股权投资合伙企业江苏宏宝指江苏宏宝五金股份有限公司长城集团指长城影视文化企业集团有限公司原“东阳长城”全体股东指长城集团等9家企业和王培火等52名自然人长城集团等9家企业指长城集团、浙江如山成长创业投资有限公司、横店集团控股有限公司、杭州士兰创业投资有限公司、杭州赛伯乐晨星投资合伙企业（有限合伙）、浙江诸暨惠风创业投资有限公司、蓝山投资有限公司、杭州龙马科技有限公司、杭州菲林投资合伙企业（有限合伙）王培火等52名自然人指王培火、黄国江、郑培敏、祝亚南、宓强、吴歌军、赵锐均、汪运衡、杨逸沙、韦戈文、程菊琴、梁振华、孙耀琦、袁力、陈志平、何黎鑫、申军谊、王彪、张霞、钟柯伟、周敏、俞婉玲、邓燕燕、陆谷平、金琳、张菁菁、徐国俊、徐海滨、陈海飞、周云卿、陈建根、马笑涛、冯建新、葛含芝、张勇、王响伟、任峻、蒋玉龙、俞波、刘财宝、孔子文、曾艳、赵光模、韩锋、杜文和、王红罗、章正丰、楼桂红、蒋林静、周丽君、郑延渝、张东东等52 名自然人股东一、公司简介及重大事项1.公司简介长城影视是一家专注于电视剧投资、制作、发行及广告等衍生业务的文化创意企业，通过多年的项目运作经验的积累，形成了规模化从事精品电视剧拍摄发行的全业务流程能力，并拥有电视剧制作许可证甲种资质，是目前国内最大的电视剧制作发行单位之一。长城影视2014年上半年通过借壳江苏宏宝实现上市，正式与A股资本市场对接，公司的发展迎来更为广阔的平台.2.借壳上市(1)资产置换2013年8月7日，上市公司与江苏宏宝集团有限公司、原“东阳长城”全体股东签署江苏宏宝五金股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产协议，约定上市公司以拥有的全部资产和负债作为置出资产与原“东阳长城”全体股东所持有的“东阳长城100%股权”的等值部分进行置换，置入资产作价超出置出资产作价的差额部分，由上市公司向原“东阳长城”全体股东发行股份购买。其中置入资产的账面价值是47,613.78万元，按收益法重新评估价值是229,051.76万元，增值率381.06%。置出资产账面价值是29,426.24万元，按收益法重新评估价值是39,569.26万元。2014年4月10日，上市公司与原“东阳长城”全体股东签署置入资产交割确认书，置入资产“东阳长城100%股权”已过户至上市公司名下，成为长城影视的全资子公司。置出资产已完成转移置出程序或作出相应安排，并于2014年4月25日完成新增股份的上市发行。（2）发行股份购买资产上市公司向原“东阳长城”全体股东非公开发行人民币普通股34,140.9878万股（A股），每股面值1元，发行价为5.55元/股，交易对方以持有的“东阳长城”100%股权作为对价，作价189,482.50万元，认购该等股份。其中长城集团认购18,073.1553万股。此次发行股份购买资产行为构成反向购买，长城集团成为上市公司的实际控股方。变更后公司总股本为52,542.9878万股，长城集团持股34.40%，江苏宏宝集团有限公司持股14.52%。公司已于2014年6月4日完成工商变更登记手续。公司名称由“江苏宏宝五金股份有限公司”（以下简称江苏宏宝）变更为“长城影视股份有限公司”。公司证券简称由“江苏宏宝”变更为“长城影视”。公司英文全称由“Jiangsu Hongbao Hardware Co., Ltd.”变更为“Great Wall Movie and Television Co.,Ltd.”，英文简称由“JIANGSU HONGBAO”变更为“CCYS”。公司证券代码仍为“002071”。（3）借壳风险根据利润补偿协议：本次重大资产重组完成后拟置入资产2014年、2015年及2016年三个年度合并报表归属于母公司所有者的净利润分别不低于20,721.32万元、23,561.56万元及26,102.69万元；拟置入资产2014年、2015年及2016年三个年度合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于19,281.36万元、21,920.36万元及24,330.44万元。否则交易对方需根据利润补偿协议的约定对上市公司进行补偿。2014年19月，长城影视仅实现归属于母公司所有者的净利润5553万，仅完成承诺值27%。在2014年度，显然长城影视难以完成利润要求，面临赔偿风险。3.公司架构（1）整体架构长城影视的母公司是长城集团，长城集团持股34.4%，第二大持股方是江苏宏宝集团有限公司持股，持股14.52%，旗下有四个全资子公司及一个控股子公司，分别是东阳长城影视传媒有限公司、东阳长城影视传媒有限公司、诸暨长城影视发行制作有限公司、诸暨长城新媒体影视有限公司，此外还有两个孙公司，分别是上海胜盟广告有限公司及浙江光线影视策划有限公司。（2）子公司概况子公司全称子公司类型注册地注册资本期末实际投资额持股比例经营范围东阳长城影视传媒有限公司全资子公司东阳市15,481,80002,290,517,600100.00%广播电视节目制作经营浙江新长城影业有限公司全资子公司杭州市12,800,00012,769,914100.00%广播电视节目制作经营诸暨长城新媒体影视有限公司控股子公司诸暨市75,000,00052,763,23367.62%广播电视节目制作经营诸暨长城影视发行制作有限公司全资子公司诸暨市3,000,0003,000,000100.00%广播电视节目制作经营诸暨长城影视发行制作有限公司是于2014年3月5日成立，并取得营业执照，该公司注册资本300.00万元，长城影视出资300.00万元，占比100%。从表中可看到它最大子公司是东阳长城影视传媒有限公司，主要是在借壳上市时东阳长城作为置入资产所致。此外，它的全资子公司东阳长城影视传媒有限公司今年6月份收购了两个广告公司，分别是上海胜盟广告有限公司，收购后持股100%，和浙江光线影视策划有限公司，收购后持股80%。4.收购事项（1）收购介绍2014年6月27日，公司发布公告：公司全资子公司东阳长城使用自筹资金不超过1.26亿元收购宁波梅山保税港区硕嘉投资中心（简称“硕嘉投资”）有限合伙人LP的丁李，张宇鹏，夏丹等人合计持有的上海胜盟广告有限公司100%股权，同时使用自筹资金不超过1.84亿元收购宁波聚网投资合伙企业（简称“宁波聚网”）持有的浙江光线影视策划有限公司80%股权，上述两家公司已于2014年7月完成工商变更登记，成为东阳长城的控股子公司。公司通过收购这两家公司来布局广告代理业务。 （2）交易价格按浙江光线2014年度预计实现净利润2,000万元、对应市盈率11.5倍估值，浙江光线100%股权的预估价值为23,000万元。在前款所述目标股权预估价值的基础上，东阳长城以现金18,400万元为对价受让乙方持有的目标股权。各方同意，最终收购对价将根据浙江光线2014年度、2015年度、2016年度分别及累计实现的净利润，对应市盈率11.5倍的估值进行调整。浙江光线并对业绩作出承诺： 单位：万元股权转让款支付安排当前2014年度审计报告出具日起30日内2015年度审计报告出具日起30日内2016年度审计报告出具日起30内总计金额7 3603 6803 6803 68018 400业绩承诺201420152016总计金额2 0002 6003 2007 800 按上海胜盟2014年度预计实现净利润1400万元、对应市盈率9倍估值，目标股权的预估价值为12,600万元。在前款所述目标股权预估价值的基础上，甲方以现金12,600万元为对价受让乙方持有的目标股权。同时，甲方将根据上海胜盟2014年度、2015年度、2016年度分别及累计实现的净利润情况调整收购对价。上海胜盟并对业绩作出承诺：单位：万元股权转让款支付安排当前2014年度审计报告出具日起30日内2015年度审计报告出具日起30日内2016年度审计报告出具日起30日内总计金额5 0402 5202 5202 52012600业绩承诺201420152016总计金额1 4001 7002 1005 200（3）收购目的为定增对象输血7月11日，长城影视发布非公开发行A股股票预案，以19.35元/股的价格向6名特定投资者非公开发行不超过3875.97万股股票，6名投资者中包括浙江光线的控股方聚网投资和上海胜盟股东是其有限合伙人的硕嘉投资 机构名称认购价格（元/股）认购股份（万股）合计支付（万元）子公司被收购时收到第一期转让款子公司被收购时市盈率附注聚网投资19.35310.086 0005 88811.5聚网投资持有浙江光线80%股份，故只得到第一期转让款7360*80%=5888万元硕嘉投资19.35258.45 0005 0409其LP是上海胜盟的股东据了解，行业内广告公司被收购时市盈率在10倍左右，但从上述可看出东阳长城在收购浙江光线时市盈率比上海胜盟高是有原因的，高市盈率使得浙江光线的控股方聚网投资可以获得足够的现金来参与即将实施的定增计划，在浙江光线，上海胜盟被收购时，它们的控股方聚网投资，硕嘉投资分别获得了5888万元，5040万元，近乎等于参与定增所需的现金，并且聚网投资，硕嘉投资分别于6月24号，7月2号刚成立。可见有理由相信，公司收购除了业务布局外，接下来的定增计划也是原因之一，长城影视此举可能为新成立的定增对象“输血”，以参与定增。另外，值得注意的是两家广告公司均有业绩对赌承诺，如果没有实现一定的业绩预期，将由这两家机构进行业绩补偿。（4）收购目的布局广告业务(一)通过收购浙江光线布局电视广告代理业务浙江光线主要从事广告代理业务,其中大部分是电视广告代理业务,也涉及少量的户外和互联网广告代理,以及产品路演、活动策划。通过收购浙江光线80%股权,公司的精品剧业务将与浙江光线的电视剧广告代理业务产生协同效应,纵向扩张公司电视剧业务布局,完善全产业链，增强公司整体盈利能力，产生更多利润。(二)收购上海胜盟从电影广告代理进军电影业务上海胜盟由多位资深媒体专业人士共同组建而成,并以电影院线广告代理为主营业务,并开始介入地铁广告代理运营。上海胜盟除作为万达院线及晶茂传媒全国近500家影城全国广告代理公司外，还通过自身媒介能力整合了全国200多家优质影城,涵盖橙天嘉禾、奥斯卡、金棕榈、新世纪、横店、时代等优质院线,合计拥有144个城市、595家高端影城、4,239块电影银幕的映前广告等优质媒体库资源。公司通过收购上海胜盟将布局电影广告代理业务,从而进军电影业务，完善全内容模式。扩展公司目前经营范围,分享电影行业快速发展的产业红利,并且通过获取广告代理利润为公司提供新的增长点。5.定增计划（1）定增计划介绍今年6月初才完成工商登记变更、走完借壳上市最后一步的长城影视，仅在一个月后，就展开了高达7.5亿元的资本运作计划。7月11日，长城影视发布非公开发行A股股票预案，以19.35元/股的价格向6名特定投资者非公开发行不超过3875.97万股股票，预计募集资金不超过7.5亿元。用于投拍精品电视剧和电影，以及补充流动资金。具体而言，长城影视将投入募集资金不超过5亿元用于投拍精品电视剧项目。公司将对目前已储备的成熟项目进行生产，预计在2014年11月至2017年10月期间拍摄精品电视剧约660集（18部）。此外，长城影视还计划在2014年2017年期间投拍2部3部电影，预计投入募集资金为1亿元。另外，公司拟补充不超过1.5亿元的流动资金。（2）定增对象介绍及分析定增安排：定增对象成立时间认购价格（元/股）认购股份（万股）合计支付（万元）附注杭州长城股权投资基金合伙企业（简称“长城基金”）2014年7月3号19.351715.4933 194.73该基金的普通合伙人为长城集团（持有10%股份），有限合伙人为赵锐勇（持有90%股份）江苏聚合创意新兴产业投资基金（简称“聚合投资”）2014年7月8号19.353005 805聚合投资的LP是江苏省广播电视集团（持有84.21%股份）并且2011年江苏省广播电视总台为东阳长城的第四大客户，销售额占其当期营业收入的10%以上。宁波聚网投资合伙企业（简称“聚网投资”）2014年6月24号19.35310.086 000.05聚网投资中持股份额最高（达49%）的LP陆震是长城影视旗下的长城新媒体公司的股东，持有长城新媒体3.33%的股份，并且聚网投资控股的浙江光线刚被东阳长城收购。宁波梅山保税港区硕嘉投资中心（简称“硕嘉投资”）2014年7月2号19.35258.45000.04硕嘉投资LP的丁李、张宇鹏、夏丹等人合计持有上海胜盟100%股权，上海胜盟刚被东阳长城收购。宁波梅山保税港区响道投资管理合伙企业（简称“响道投资”）2014年7月4号19.35258.45000.04响道投资与聚网投资，硕嘉投资的注册地非常相近。浙江天堂硅谷乐通股权投资合伙企业（简称“天堂硅谷”）2000年11月11日19.351033.620 000.16天堂硅谷是国内领先的综合性资产管理集团，在资本运作领域有着丰富的经验，为公司后续产业并购提供良好基础。可见6名定增对象，大部分都与公司均有着或多或少的关联。其中主要是控股股东、子公司持股股东、业务往来方三方面。其中长城投资是长城影视控股股东长城集团的一致行动人设立该基金的普通合伙人为长城集团（持有10%股份），有限合伙人为赵锐勇（持有90%股份）。而截止到预案公告日，赵锐勇持有长城集团66.67%股份、赵非凡持有33.33%股份，两人为长城集团的控股股东、公司实际控制人，而长城集团持有长城影视34.40%股份，为长城影视控股股东。也就是说，长城投资认购长城影视的3.32亿元，实际出资方为长城影视的控股股东，其股权最终也将集中到此二人手中。所以为了规避股权分散、大权旁落，公司实际控制人也参与定增。另外，有五家机构在定增前不久才刚刚成立，可见应该是为了参与定增特别成立的，其中聚网投资、硕嘉投资LP在此之前还与长城影视子公司进行了股权交易。所以这个定增计划可谓是“费尽心思”。（3）超额收益率分析注：T是定增预案公告日，本文选取的事件窗口日为预案公告日的后7天(设为T+1、T+2T+7)。 AR= Rt Rmt，（超额收益率=每日股票收益率-每日指数收益率，Rm采用深证综指） 股票市场的日收益率采用对数收益率（Rt=ln(Pt)-ln(Pt-1)），P采用收盘价累计超额收益率CAR为每只股票在股票超额收益率AR的简单加总定增预案中，非公开发行股票价格为19.35元/股，均低于公告当日的开盘价23.23元，收盘价22.11元，说明增发价格相对于增发时的市价有着较高的折价。从图像上可以看到，公告日当天长城影视股票超额收益率为1.84%，说明非公开发行股票事件日当天的股价效应为正，但其后7天内的累计超额收益率为-8.76%，说明预案公告日后7天的股价效应为负。图例中，横轴表示事件日窗口期，纵轴表示收益率的值。从图中可以看出超额收益率为负值的天数为5天， 占总研究窗口天数的60，且最大负值为-4.68%。而为正值的超额累计值只有3天， 占总研究窗口天数的40， 且最大正值为1.84%。这表明在非公开发行股票预案公告后的交易日里，股价效应为负的天数大于股价效应为正的天数， 且在正负效应程度上，负效应也远大于正效应。在事件日当天的明显正效应之后， 市场的正效应急速消退并多次出现了股票价格的负效应。这说明投资者在知晓非公开发行股票预案公告后，对这一公告的反应是存在一定的非理性。这也是公告后7个交易日市场正效应的消退和调整产生的原因之一。从图中可以看到，在整个事件窗口内，非公开发行股票获得了持续为负的累计超额收益率， 且在事件公告日后前4天即T 、T+l、T+2、T+3、反应较为强烈， 前4天的平均变动值为0.98%。， 之后累计超额收益率的折线图慢慢趋于平缓， 窗口后4天即T+4、T+5、T+6、T+7的平均变动值为-033， 说明波动幅度减小， 但仍保持为负值。所以说明当事件逐渐被投资者知晓后大多数投资都选择了出售股票，事件的股价效应为负。二、盈利模式和核心竞争力1.盈利模式分析长城影视的主营业务为电视剧及纪录片的投资、制作、发行及广告等衍生业务，主营业务所形成的主要产品是用于电视台，在线视屏网站等渠道播放的电视剧作品。目前它的主要盈利模式是向电视台、视屏网站等播放平台出售或转让电视剧、纪录片的播放权及获取植入式广告收入， 其中电视剧发行收入占比99%，长城影视的定位是精品剧，电视剧题材主要是主旋律题材，包括古代传奇和近代革命剧，这易通过广电总局的审批和受到官方电视台的青睐。(1) 电视剧播映权通过与电视台签订发行合同，将电视剧播放权卖给各大电视台，其中包括独播权，首播权和各轮播映权，各个价格均不同，长城影视剧目独播数量居多，大部分是出售了独播权。目前长城影视和央视，湖南电视台，江苏电视台等主流省级卫视达成合作关系，并牵头成立“中国百家城市电视台协作体”，涵盖250多家电视台，长城影视可向其分销电视剧目。(2) 网络传播权通过与视屏网站签订合同，转让电视剧网络播放权，目前长城影视与主流视频网站均建立了深度合作关系，实现电视剧的网上发行。(3) 海外版权收入长城影视面向的市场除了大陆，港澳台之外，还主要有东南亚市场，长城影视把市场反应良好，收视率高的剧目面向海外发行，海外版权收入也成为它收入的一个来源。(4) 纪录片的发行长城影视历年来拍摄的电视纪录片上千部集，为中国目前最大的纪录片拍摄生产制作基地和片库，拥有国内最高资质的电视剧制作甲种许可证，也是全国唯一能直接申报重大革命历史题材的社会民营影视公司，对此长城影视提出“做中国最多的纪录片”，此外还牵头成立“中国百家广播电台协作体”，250多家加盟电台统一播出纪实60分。(5) 植入式广告长城影视在制作电视剧、纪录片时，通过在电视剧、纪录片中植入广告，可获得广告收入，但由于长城影视电视剧题材主要是古代传奇和近代革命剧，所以植入式广告收入占比非常小，不到1%。2.核心竞争力分析(1) 全流程核心人才团队优势 通过全流程市场导向和全流程控制整合的独家运作模式及多个项目运作的成功经验，公司打造出了一支能够专业化、批量化从事“创意策划剧本创作主创组建拍摄制作宣传发行”全流程业务的核心人才团队，从而确保在各个业务环节均能够实现制片方主导控制，进而在项目运作的全过程中能够贯彻市场化导向理念，并能够对市场需求的实时变化作出快速反应。 (2) 契合市场、精准定位的选题策划优势 公司电视剧的选题策划通常需要经过产品开发部市场调研、主流渠道预沟通以及公司立项委员会集体决策三个主要阶段。通过诸多方式，确保公司的立项决策始终基于对未来市场热点的预判和发行时机的把握，并根据提前确定的最佳发行时机制定电视剧项目整体运作计划，不仅保证了发行效果，而且提高了项目整体运作效率。 (3) 高效组织、全程把控的剧本创作优势 在产品开发方面，区别于行业内通常采用的采购已有剧本模式，公司的剧本供应主要采取组织编剧创作模式，同时由产品开发团队全程、实时对剧本创作进度和品质加以把控。通过组织创作、全程把控，公司将剧本创作从相对松散、独立的编剧个体艺术创作过程转化成流水化、团队协作的高效生产模式，创造了国内电视剧行业剧本创作环节较难复制的、兼具高效创作与精品保障的竞争优势。另一方面，全程把控还有利于将终端市场偏好通过制片方意志贯穿到剧本之中，从而有利于最终形成的电视剧作品受到市场认可。 (4) 强大的发行网络和主流渠道深度合作优势 经过多年的发展和全独家成功发行多部剧的经验积累，公司已在全国建立起了完善成熟、多元发展的营销网络。目前与主流省级卫视、中央电视台及主流视频网站均建立了深度合作关系，广泛覆盖的营销网络为公司电视剧作品的顺利发行建立了畅通的渠道。依托与主流渠道的深度合作优势，公司多部电视剧在选题策划阶段即展开了与主流渠道的对接，并始终贯彻执行市场化导向的拍摄制作理念，最终形成的电视剧作品取得了主流卫视、视频网站独家买断和预售销售等发行成果，在很大程度上降低了发行风险，确保了发行业绩。 (6) 优质主创资源聚集整合优势 电视剧行业具有以剧组为临时性生产单位、编导演等主创人员通常依赖外部资源等特点，而具有市场号召力的优质编导演资源相对稀缺。目前公司与多名优秀编剧形成了紧密合作关系，并与众多知名导演、演员建立了长期深度合作关系。近年来，公司与全国范围内（含港澳台）及国外演艺圈内的诸多优秀演员建立了广泛联系，并尤为重视对优秀导演资源的控制和整合，引入了数名长期合作的导演入股，与部分导演签订了长期合作协议。通过优化股权结构、提升公司治理和加强战略合作等方式，进一步提升了外部优秀人才与公司利益的一致性，增强了公司对外部优质资源的控制力。 (7) 品牌优势 公司推出的多部电视剧均取得较好收视率和良好的社会影响，尤其是作为民营电视剧制作机构在主流价值题材上树立了较强的差异化品牌竞争优势，在市场上形成了公司高品质美誉度的精品剧专业供应商形象，为公司电视剧产品持续获得市场认可、顺利发行奠定了坚实基础。三、财务报表分析 长城影视于2014年4月10日完成资产置换，目前只披露了半年报和三季度报，其中，合并报表的期初数据为东阳长城的数据，母公司报表的期初数据为江苏宏宝的数据，因此在财务报表分析中，只能采纳本期数据。1.运作特点是什么？合并资产负债表 单位：元项目三季度报金额占总资产比例增长比例半年报金额占总资产比例流动资产：货币资金43,033,474.443.67%4.16%41,314,853.055.25%应收票据2,851,200.000.24%75.58%1,623,841.990.21%应收账款480,751,114.1241.02%8.42%443,405,902.0956.39%预付款项3,778,610.610.32%1524.62%232,584.680.03%其他应收款12,339,400.251.05%1014.93%1,106,744.400.14%存货332,084,173.9528.34%20.65%275,239,269.3735.00%其他流动资产1,277,693.560.11%-5.77%1,355,872.970.17%流动资产合计876,115,666.9374.76%14.63%764,279,068.5597.20%非流动资产：固定资产6,011,740.580.51%2.60%5,859,491.420.75%商誉272,720,780.7423.27%100.00%0.000.00%递延所得税资产17,063,882.831.46%5.43%16,185,376.732.06%非流动资产合计295,796,404.1525.24%1241.79%22,044,868.152.80%资产总计1,171,912,071.0849.04%786,323,936.70流动负债：短期借款180,000,000.0015.36%260.00%50,000,000.006.36%应付账款6,012,183.640.51%100.00%0.000.00%预收款项6,799,189.580.58%258.38%1,897,220.650.24%应付职工薪酬1,138,554.640.10%0.00%1,138,554.640.14%应交税费51,030,056.114.35%141.68%21,114,814.192.69%应付利息0.00%-100.00%63,191.110.01%其他应付款193,035,763.0016.47%16867.00%1,137,713.020.14%其他流动负债700,000.000.06%0.00%700,000.000.09%流动负债合计438,715,746.9737.44%476.87%76,051,493.619.67%非流动负债：非流动负债合计负债合计438,715,746.9737.44%476.87%76,051,493.619.67%所有者权益（或股东权益）：实收资本（或股本）525,429,878.0044.84%0.00%525,429,878.0066.82%资本公积-293,333,959.53-25.03%0.00%-293,333,959.53-37.30%盈余公积36,282,647.143.10%0.00%36,282,647.144.61%未分配利润428,764,070.8236.59%3.90%412,686,584.0152.48%归属于母公司所有者权益合计697,142,636.4359.49%2.36%681,065,149.6286.61%少数股东权益36,053,687.683.08%23.44%29,207,293.473.71%所有者权益（或股东权益）合计733,196,324.1162.56%3.23%710,272,443.0990.33%负债和所有者权总计1,171,912,071.0849.04%786,323,936.70作为一家主营业务为电视剧的影视公司，长城影视的应收账款占总资产比例很高，这与电视剧销售模式有关。根据长城影视披露的资料，电视剧销售收入一般分为三阶段：第一阶段客户观看电视剧剪辑，签订合同并预付定金；第二阶段提取母带支付合同款；第三阶段是在电视剧播出后，根据收视率支付尾款。因此，长城影视的应收账款包含正在上映的电视剧以及已经下架的电视剧，考虑到长城影视的应收账款前五大客户为中央电视台、湖南卫视等还款能力较强的电视台，应收账款的回款压力并不大，通过半年报中应收账款按账龄分类的资料可以进一步验证：账龄应收账款账面余额金额比例1年以内小计335,752,647.0966.08%1至 2年98,093,657.0719.31%2至 3年72,313,192.0014.23%3年以上1,951,300.000.38%合计508,110,796.16 长城影视的存货数额巨大与电视剧行业特殊的成本结转模式有关。报表中的存货项目主要由处于拍摄制作阶段的在产品以及取得发行许可证尚未结转完成本的库存商品构成，成本按照计划收入比例法结转，公式如下：计划销售成本结转率=影视剧入库的实际总成本预计影视剧成本结转期内的销售总收入 *100% 本期应结转的销售成本=本期影视剧实现销售收入*计划销售成本结转率正是在这种成本结转模式下，长城影视账面留有大量存货，部分已经首轮上映的电视剧可能为公司继续带来收入。但是，存货按计划收入比例结转成本隐藏着一定风险，如果公司过度乐观地估计存货带来的未来现金流，实际上却很难再卖出某部电视剧，本应结转的成本潜藏在存货中，将会使财务报表的信息失真。7月份长城影视完成了对上海胜盟和浙江光线的收购，合同中第一期股权价款共支付1.24亿元，从半年报到三季度报，长期负债保持为0，短期借款增加了1.3亿，结合第三季度现金流量表中的“投资支付的现金”项目1.09亿这一数据，可以确定长城影视通过短期借款进行了公司收购。公司选择短债长投，必然对未来一年的现金流预期乐观。由于长城影视投拍的电视剧大多在第四季度取得发行许可证，多部已经与电视台签订合同的电视剧收入必须在第四季度确认，收到的现金也会较前三季度增加，此外，公司正在筹备非公开发行股票，预计募集资金7.5亿，将缓解短期借款的偿还压力。半年报到三季度报中商誉、其他应付款的大幅增长都与长城影视的收购动作相关。2.母公司在干什么？母公司资产负债表单位：元项目三季度报金额占总资产比例增长比例半年报金额占总资产比例流动资产：货币资金186,519.620.01%211205.79%88.270.00%其他流动资产51,025.850.00%0.00%51,025.850.00%流动资产合计237,545.470.01%364.74%51,114.120.00%非流动资产：长期股权投资2,290,517,600.0099.99%0.00%2,290,517,600.00100.00%非流动资产合计2,290,517,600.0099.99%0.00%2,290,517,600.00100.00%资产总计2,290,755,145.47100.00%0.01%2,290,568,714.12流动负债：应付职工薪酬268,440.110.01%0.00%268,440.110.01%其他应付款17,697,490.730.77%13.96%15,530,081.530.68%流动负债合计17,965,930.840.78%13.72%15,798,521.640.69%非流动负债：负债合计17,965,930.840.78%13.72%15,798,521.640.69%所有者权益（或股东权益）：实收资本（或股本）525,429,878.0022.94%0.00%525,429,878.0022.94%资本公积1,611,053,939.9670.33%0.00%1,611,053,939.9670.33%盈余公积18,202,816.390.79%0.00%18,202,816.390.79%未分配利润118,102,580.285.16%-1.65%120,083,558.135.24%所有者权益（或股东权益）合计2,272,789,214.6399.22%-0.09%2,274,770,192.4899.31%负债和所有者权益（或股东权益）总 计2,290,755,145.470.01%2,290,568,714.12母公司利润表单位：元项目第三季度半年报营业收入0.00 0.00营业成本0.00 0.00销售费用0.00 0.00管理费用1,980,899.006,747,495.79财务费用78.85-88.27资产减值损失0.000.00营业外收入0.00 102,939,142.02营业外支出0.00 0.00利润总额-1,980,977.85 96,191,734.50所得税费用0.00 0.00净利润-1,980,977.85 96,191,734.50根据母公司财务报表显示的信息，母公司的资产主要为长期股权投资，这一数额正是江苏宏宝置出全部资产时的评估值，从半年报到三季度报，除了货币资金从88.27元增长至186,519.62元，其他项目的增长微乎其微。结合母公司利润表，发现母公司在最近两个会计期间内营业收入、营业成本为0，说明母公司从完成资产置换至9月底未进行正常的经营活动，收购上海胜盟和浙江光线的过程中，借款、收购都是有旗下子公司完成，目前仍是名副其实的“壳”公司。母公司半年报利润表中，对净利润贡献最大的数额是营业外收入，对比合并利润表中的营业外收入11,652,673.00元，母公司的营业外收入数额巨大，且合并利润表中的营业外收入来自于政府补助，由此可推测母公司的营业外收入是在与东阳长城进行资产置换时产生的溢价。通常情况下，股票溢价会记入资本公积项目，此处长城影视记入营业外收入可将利润做大。由于上市公司连续两年亏损即为ST公司，将对股价产生不利影响，长城影视此举应是为了保证即使2014年母公司没有任何收入来源也能保持盈利，减小冠上”ST”称号的风险。虽然母公司至今未进行正常业务运作，但是长城影视日前公布的非公开发行股票方案中提到，本次募集资金中预计投资5亿用于长城影视投拍精品电视剧，已有13部计划由母公司拍摄的电视剧在筹备中，最早将于2015年3月开机。3.利润从哪里来？半年报利润表项目分公司 单位：元公司名称营业收入营业利润净利润东阳长城影视传媒有限公司131,981,903.047,827,425.3513,164,400.52浙江新长城影业有限公司61,811.31924,811.30693,562.11诸暨长城新媒体影视有限公司1,826,591.74-43,503.821,244,002.18诸暨长城影视制作有限公司82,676,235.8742,081,494.34 31,499,113.57合计216,546,541.9650,790,227.1746,601,078.38合并利润表121,861,272.3244,042,819.6539,853,670.86合计项与合并利润表对应项差额94,685,269.64 6,747,407.52 6,747,407.52 半年报利润表项目分行业 单位：元行业营业收入营业成本毛利率影视行业121,814,102.5150,449,491.8858.58%广告业47,169.810.00100.00%半年报中披露的利润来源于四家子公司，其中，新长城影业与长城新媒体是东阳长城旗下子公司，长城影视制作在今年三月成立，短短三个月内就实现营业收入82,676,235.8元，净利润更是达到东阳长城的两倍之多，但是，将四家子公司的各项合计数与合并利润表中的对应项目比较，发现存在较大差额，意味着子公司之间存在关联交易，以及考虑到电视剧销售需经过编剧、投资、拍摄、审批的整个流程，长城影视制作极可能是从东阳长城低价购入电视剧再销售，高额成本由东阳长城入账，使得刚成立的长城影视制作报表更美观，为下一步开展业务做准备。将半年报利润表项目分行业列示，对利润贡献最大的是影视行业，主要为电视剧销售收入，广告业营业成本为0，是因为长城影视涉及的广告为植入式广告，成本直接记入影视业，毛利率达到100%。即便如此，影视业的毛利率仍能达到58.58%，处于电视剧行业的中上水平，这与长城影视定位于精品电视剧的战略有关。四、行业分析1.上市热潮近年来，随着国家经济发展进入新的领域，我国在文化“软实力”提升的需求日益强烈，提出了“建设文化大发展，影视剧先行”的口号。影视产业在文化产业中占有举足轻重的地位，其对经济的带动作用是不可限量的。2014年国内的电视剧和电影行业借助互联网的浪潮得到了空前的发展，整个影视行业的市场规模到年底将达到400亿元。由于国家大力扶持文化传媒业以及高盈利预期的刺激，影视行业纷纷借东风谋求上市。至2014年10月中旬已有63家影视公司发生并购，希望通过借壳上市，累计资本近520亿元。其中，超六成为跨界并购。造成这种现象的原因一是对于不少上市公司来说，由于经济大环境不景气，不少传统行业利润增长堪忧，急需影视等新兴行业进行补血；二是对于影视公司来说，项目启动需要大量资金，与上市公司的结合恰好满足了影视项目对于资金的需求。于是，双方一拍即合，一众上市公司纷沓而来，影视并购的浪潮在A股市场上层出不穷。如今资本市场上对于影视行业的热炒，可能造成的只是泡沫式的繁荣。但这也可能是一件好事。大家在自我挤泡沫的时候，其实是产业自我更新换代或者自我调整的一个过程。只有经过这样的调整，行业才能走得更好。2.“一剧两星”政策 “一剧两星”即一部电视剧最多只能同时在两家上星频道播出，并且每晚黄金档电视剧播出数量为2集。这是广电总局正式宣布实行的播放政策，从2015年1月1日起实施。“一剧两星” 在一定程度上让更多的电视剧播出，减少当前电视剧“库存”过多的情况，但也让卫视的电视剧购买成本大幅增加，促使卫视更加追求精品剧，要求电视剧在制作上必须更加精良来保证收视率，卫视也更偏向于自制剧，这对无法制作大剧的小型电视剧制作公司将十分不利。卫视购剧成本增加可能还会要求电视剧制作公司作出一定让利，这将减少电视剧制作公司的收入。由于长城影视的定位是精品剧，并且剧目大多数以独播形势播出，所以“一剧两星”政策的影响有限。 3.长城影视的行业地位 长城影视多年来一直延续独家投资制作，专注于电视剧投资、制作、发行及广告等衍生业务领域的精耕细作，形成了规模化从事精品电视剧拍摄、发行的全业务流程能力，跻身国内最大的媒体内容商之列。据业内信息统计，2013年电视剧产量，按照获得发行许可证电视剧部数、集数计算，排名前十家的制作机构所占市场份额（按集数计算）为17.86%。长城影视股份有限公司以496集，3.15%的市场份额占比率的高居排行榜首位，领先第二名近100集。2014年长城影视预计产量将超500集，再次领先国内电视剧市场。 资料来源：中国产业信息网排名制作机构获得发行许可集数占比1长城影视4963.15%2海润影视4062.57%3华策影视2901.84%4欢瑞世纪2831.79%4.与华策影视对比为了更深入地了解长城影视在行业中所处的地位，我们选取了一家与之规模相当且已上市四年的影视公司华策影视进行对比。（1）华策影视简介浙江华策影视股份有限公司创立于2005年10月，是一家致力于制作、发行影视产品的文化创意企业，旗下有12家全资子公司，9家控股子公司，是国内目前规模最大、实力最强的民营影视企业之一，也是经国家商务部、文化部、国家广电总局、新闻出版总署四部委批准的首批国家文化出口重点企业。 2010年10月26日，公司于深圳证券交易所创业板上市，成为国内第一家以电视剧为主营业务的上市企业，IPO上市共募集了9.6亿资金。（2）主要特点对比公司名称长城影视华策影视上市途径借壳上市IPO上市主营业务自制电视剧自制、合拍、外购电视剧引进电影报表结构轻资产结构存货多应收账款占比最大轻资产结构存货、应收账款多货币资金占比最大扩张方式短期借款非公开发行股票募集资金2010和2011年是IPO的鼎盛期，华策成功完成上市。此后由于财务专项核查风暴，多家企业从IPO跑道上，“转道”借壳重组，长城影视就是其中之一。主营业务方面，长城影视定位于革命剧、历史剧，并且一直采用自制模式，在目前中国“弱编剧，强导演”的形势下更能保证电视剧质量；华策影视建立大数据平台研究观众需求，电视剧题材、制作模式多元化。相较于长城影视报表上巨大的应收账款数额，华策影视的货币资金占比大，曾占到总资产的80%。这也成为两家公司扩张时战略不同的原因。为了有效利用募集资金，华策影视近年来大举扩张，从上市之初的3家子公司发展到如今12家全资子公司，9家控股子公司仅用了4年时间。（3）杜邦分析长城影视2014-9-30华策影视2014-9-30项目2014-9-302014-6-30长城影视华策影视长城影视华策影视盈利能力指标毛利率52.69%44.14%58.60%47.27%净利率29.43%24.55%32.70%27.48%运营能力指标应收账款周转天数390.63163.90391.82172.61存货周转天数618.56295.40657.41318.58对比长城影视和华策影视的杜邦分析指标，在权益乘数较大的前提下，长城影视的净资产收益率略低于华策影视的该项指标，产生这一结果的主要原因是长城影视的总资产周转率只能达到华策影视总资产周转率的一半。将总资产周转率拆成各项会计科目，可以发现华策影视的资产规模是长城影视的四倍，但长城影视与华策影视的应收账款之比为1:2，存货之比为1:3，高于资产规模之比，同时，长城影视前三季度的销售收入远低于华策影视。显然，长城影视的电视剧不如华策影视的电视剧受青睐，客户回款情况也稍逊一筹，从上表中的应收账款周转天数和存货周转天数的比较可进一步证明。这两个因素极易形成循环，越受市场追捧的电视剧，电视台越会尽早回款，以便和影视公司保持良好的合作关系。长城影视想要在卫视台、央视这类大客户面前占据主导地位，应该考虑拓宽电视剧题材，在这个充满各种抗日神剧的年代，无论长城影视的历史剧、革命剧多么精品，都难以引起观众的兴趣。它还会不断扩张，向全产业链的模式发展，为了带动其他业务，将电视剧这一主营业务打造成行业领袖将会带来很大优势。五、 结语长城影视凭借业务的专注性和核心竞争力的打造，建立了较高的品牌知名度和市场地位。它在继续深耕电视剧制作、不断推出“精品大剧”的同时，充分把握文化产业繁荣发展的历史机遇以及上市公司的资本运作平台优势，稳步、深入地进行全产业链布局，积极拓展产业链上下游，形成具有协同效应的业务生态系统，打造“全内容、全流程”的综合性影视传媒集团。