irs十年纪念之第四篇做利率互换交易不难把交易管理好才要真本事

irs 十年纪念之第四篇做利率互换交易不难把交易管理好才 要真本事 林晓先生是主动投稿 看过他的简历和文章 管理员 似乎已感受到他对这只产品发自内心的感情 想必 08 年开 始的降息周期 一定曾被虐到无比忧郁 沧海横流 方显 儿女本色 所谓专业制胜 林先生的文章 为许多圈内流 传很久的疑问 做出了最好的解答 文章仅为本人观点 不代表作者目前或曾经工作单位观点 林晓 多年海外投 行金融衍生品交易经验 2007 年回国服务 先在中国光大 银行资金部工作 为管理第一笔巨额的人民币利率互换交 易费尽心思 2010 年 10 月加入中国工商银行金融市场部 带领一支量化分析团队为工商银行设计和开发了各种金融 衍生产品和量化定价模型 并多次在交易商协会的人民币 利率互换业务培训班中授课 为国内人民币利率互换市场 的发展做出了贡献 2005 年 10 月 10 日 中国光大银行与 国家开发银行成交了一笔 10 年期 50 亿元名义本金的利率 互换 浮动利率基准挂钩了人民银行的一年定存利率 每 年重置一次 光大银行在这笔利率互换中是支付固定利率 在交易单上签字的是中国光大银行的行长助理刘冶民和国 家开发银行资金局的副总经理戎志平 利率互换是风险非 常高的金融产品 交易员一般使用 DV01 来度量利率互换风 险量的大小 这笔 50 亿本金 10 年期的利率互换的 DV01 约 为 400 万元左右 意味着市场利率变动一个基点 例如 从 3 01 降到 3 00 光大银行在这笔交易上的价值就会 降低 400 万元 光大银行成交了这笔利率互换交易两年后 遇上了 08 年的金融危机 一年定存基准利率从 4 14 大幅 度降到 2 25 那段时间市场波动对交易损益的影响可谓惊 心动魄 光大银行的利率互换交易是与人民币的固定利率贷款业务 结合开展起来的 早在 2005 年光大银行就开始了个人房屋 的固定利率贷款业务 光大银行把这笔与国开行的利率互 换交易 以及后来和其他银行还成交的 X 亿本金的利率互 换 纳入了资产负债管理账户 以便与固定利率贷款进行 对冲 2006 年光大银行发行了 X 亿左右的固定利率贷款 但到年终审计时 审计师 KPMG 并不承认两种业务之间的 对冲关系 理由是 利率互换是衍生产品 按照国际会计 准则 每年的估值损益要进入当期损益表 如果贷款业务 要与利率互换做套期会计核算 必须 1 在开展业务之前 就要和审计师做好约定 2 对固定利率贷款业务也要建 立模型进行估值 与对利率互换交易要进行估值一样 顺 便说明一下 这里的估值 不是计算已发生的多少利息和 本金收入 而是计算未来现金流的现值 并且要考虑市场 利率的波动 贷款人可能会提前偿还 可能会违约等因素 2007 年光大银行开发了固定利率贷款的计价模型 实现了 每天对所有的个人固定利率贷款进行估值 光大银行还与 KPMG 做了约定 将从 2007 年 1 月 1 日以后发生的个人固 定利率贷款纳入套期会计账户 以便与利率互换进行损益 对冲 套期会计有许多种方法 由于个人贷款总是一点一 点发生的 不可能与利率互换进行那种 80 125 的现金流套 期保值 所以光大银行的套期会计账户只是增加了贷款的 估值内容 以便与利率互换估值形成对冲 将两者互相抵 消后的损益计入损益表 贷款中应收利息和收回本金还是 按原来的会计核算办法计算 当时利率互换的利息收入好 像放在估值损益表里面了 是不是应该加入贷款的利息收 入账户 KPMG 也没说什么 2007 年光大银行实现了 X 笔本金共为 X 亿元的固定利率贷 款 大多数贷款是 10 年期的 久期在 5 年左右 所以 DV01 敞口与当时持有的利率互换的 DV01 相比仍远远不及 当年是利率大涨的一年 光大银行在固定利率贷款的估值 中损失 X 亿元 但在利率互换中赢利 X 亿元 所以进账是 赢利 X 亿元 2008 年初 光大银行将一笔对客户的 5 年期 X 亿本金 收 取固定利率 即反方向 的互换交易加入套期会计账户 减少了利率互换一方的 DV01 敞口 这时利率互换与固定利 率贷款在 DV01 上实现了平衡 这一年 由于市场利率已经 比较高 固定利率贷款的量增加不大 年底金融危机全面 爆发 央行连续紧急降息 特别是 11 月 27 日那次一下降 108 个基点 使得利率互换市场处于崩溃状态 这一年 利 率互换估值严重亏损 X 亿元 固定利率贷款估值赢利 X 亿 元 合计为赢利 X 亿元 幸好由于事先把 DV01 敞口做了 平衡 使得当年并没有发生亏损 交易员暗暗感到幸运 没有像东航那样因为衍生产品交易的巨额亏损暴露在媒体 之下 2009 年 由于市场利率已经见底 固定利率贷款客户普遍 进行提前还款 到年底仅剩下 X 笔本金共为 X 亿的固定利 率贷款 由于利率互换是不可提前终止的 所有头寸都仍 然保持着 所以贷款与互换两边的 DV01 已经不再匹配 幸 好后来利率比较平稳不再下降 估值方面就没有造成亏损 但利率互换的现金流方面的过多支出却不可避免地发生了 一直困扰着光大的交易员 金融危机给光大银行的固定利 率贷款业务带来了许多问题 后来就很难再开辟新的业务 第一笔人民币利率互换交易后 许多银行的交易员都尝试 了这种交易 有不少银行赢了钱 当然更多的银行都是在 输赢中穿插地进行着 今天人民币利率互换交易已经非常 普及 但怎样利用利率互换来做套期保值仍然是一个老大 难问题 做一个利率互换交易不难 怎样把交易管理好却 需要真正的本事 完