中国股票市场高市盈率问题及其完善方法.doc

蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄莄薀螇肀莄蚂蚀羆莃莂袆袂莂蒄蚈膀莁薇袄肆蒀虿蚇羂葿荿袂袈蒈蒁蚅芇蒈蚃袁膃蒇螆螃聿蒆蒅罿羅肂薈螂袁肁蚀羇腿肁莀螀肅膀蒂羅羁腿薄螈袇膈螆薁芆膇蒆袇膂膆薈虿肈膅蚁袅羄膅莀蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅节蚇袁羁芁蒇蚄羇芀蕿羀袃芀蚂螃膁艿莁羈肇芈蒄螁羃莇薆羆衿莆蚈蝿膈莅莈薂膄 中国股票市场高市盈率问题及其完善方法作者：经济与工商管理系07工商管理三班66666666古逸天2009年11月20日论文结构一 内容提要二 关键字三 正文1.市盈率的概念2.平均市盈率的概念3.市盈率的具体运用4.现阶段我国股市市盈率过高的原因5.我国股市高市盈率问题的解决方法四 后记五 参考文献内容提要1990年12月和1991年7月，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，中国开始真正形成集中的股票交易市场。迄今为止，中国证券市场差不多经过了20个年头。然而，在这短短的不到20年里，中国证券市场从无到有、从小到大，发展速度很快。这20年里，中国证券市场在摸索中前进，20年的实践中既有经验，也有教训，但它毕竟走过了发达国家证券市场几十年乃至上百年才走完的路程，并以它独立的方式和特有的活力推动着我国社会经济的蓬勃、健康发展。中国证券市场自诞生以来就受到广大投资者的追捧，无论是实力雄厚的企业或者财力有限的散户，无不表现出对股票的极高的热情。然而，中国证券市场的发展并非一帆风顺。前文已经提到，20年的实践既有经验也有教训。得到经验当然是好的这证明我们开设证券市场是有收获的。但是，教训也不能不总结。我们需认真对待中国证券市场的各种问题，总结教训，为以后证券市场少走弯路做好准备工作。中国证券市场存在的问题是多方面的。主要表现为以下几个方面：一 股票市场思想保守，政府行政干预过多，政策市特征明显二 证券市场制度不合理，亟待改革三 公司治理机制不规范四 股票发行相关法律法规不完善，公司借机圈钱现象严重五 股票市场规模与效率不协调，表现为市场规模大而效率低下以上便是中国证券市场发展中所存在的问题，这里我主要就第四点问题中的股票发行问题详细分析，分析的主要方面就是中国证券市场股票发行中市盈率过高的问题。写这个问题很主要的原因便是最近创业板问题被炒得沸沸扬扬，聚集了不少投资者的注意力。我是一个学经济专业的，当然也燃起了这方面的兴趣。最近一直在关注创业板股票的发行情况，其市盈率之高让人近乎吃惊。2009年10月30日，中国创业板股票开市，随即28只新股受到强烈追捧。当日，28只新股全天换手率均在85%以上，收盘价较发行价的平均涨幅为106.23%，其中金亚科技日涨幅高达209.73%，红日药业、神州泰岳则跻身“百元股”行列。全日创业板市场总成交219.08亿元，至收市28只新股平均市盈率已高达111.03倍，创业板总市值为1399.67亿元，约占深市股票总市值的2.8%。平均市盈率高达111.03倍，按正常思维，投资者需要等111年才能收回投资，多么可怕的数字。中国股票发行市盈率为何如此之高，这确实是一个值得探讨的问题，很具有实际意义。本文将主要从市盈率的定义、指标意义、计算方法来介绍市盈率的内容。结合市盈率的内容和中国证券市场高市盈率现状问题进行分析。分析造成这种问题的形成原因，寻找解决这种问题的方案。关键词：市盈率 股票 增长 行业 高 低 正文：中国证券市场自产生到现在，20年间已经取得了长足的发展。然而，成长的代价同样是惨重的。现在中国证券发行中的市盈率过高的问题就是这种代价中的一个重要组成部分。说道市盈率过高的问题，我们不仅疑问市盈率是一种什么概念呢？想要了解市盈率过高问题，市盈率是我们不得不去了解的一个概念。下面我们先对市盈率这个概念做一下详细的解释。市盈率（Price to Earning Ratio，简称PE或P/E Ratio)的概念：市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。然而，用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。然而，当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。市盈率的计算方法可用下式表示市盈率普通股每股市场价格普通股每年每股盈利市盈率的现实意义就是根据市盈率的高低判断股票是否值得投资。市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去12个月的净收入除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为24元，而过去12个月的每股盈利为3元，则市盈率为24/3=8。该股票被视为有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。平均市盈率的概念：另外一个重要的指标就是平均市盈率。平均市盈率，顾名思义就是股票的平均市盈率。计算方法是：利用不同的数据计出的市盈率，有不同的意义。现行市盈率利用过去四个季度的每股盈利计算，而预测市盈率可以用过去四个季度的盈利计算，也可以根据上两个季度的实际盈利以及未来两个季度的预测盈利的总和计算。相关概念市盈率的计算只包括普通股，不包含优先股。从市盈率可引申出市盈增长率，此指标加入了盈利增长率的因素，多数用于高增长行业和新企业上。平均市盈率的实际意义在于：如果平均市盈率较高，则1市场预测未来的盈利增长速度快。2该企业一向录得可观盈利，但在前一个年度出现一次过的特殊支出，降低了盈利。3出现泡沫，该股被追捧。4该企业有特殊的优势，保证能在低风险情况下持久录得盈利。5市场上可选择的股票有限，在供求定律下，股价将上升。这令跨时间的市盈率比较变得意义不大。市盈率的合理范围就我国而言，市盈率在什么程度算是合理呢？这需要考虑基准利率、股本、股本结构、成长性、制度性因素等因素。中国股票市场的平均市盈率还应考虑发行价因素。1997年以前，参照当时中国的利率水平，管理层对股票初次发行定价控制得比较严，一般初次发行市盈率不得超过15倍，为了照顾边远地区，像西藏金珠这样的股票才发到20倍左右的市盈率。后来为了推进证券市场的市场化改革，对发行定价的控制渐渐放松了，闽东电力2000年发行时达到了88倍的市盈率，一般股票的平均发行市盈率也维持在四五十倍的水平。发行市盈率四五十倍都可以，二级市场平均市盈率四五十倍怎能说不正常？从理论上说，发行市盈率越高，筹集的资金越多，上市公司潜在的发展、盈利能力就越强，上市公司帐面资产的含金量也就越高，而这一点从静态的市盈率指标中是看不出来的。既然静态市盈率指标中没有充分反映近年来发行市盈率较高的影响，那么目前二级市场平均市盈率比以前年份稍高一些也是正常的。市盈率的具体运用：市场上几乎没有人不注意股票的市盈率，这种衡量指标很简单、直观，如果用好市盈率指标，对投资者提高收益帮助很大。股票市盈率高低，大致能反映市场热闹程度。早期美国市场，市盈率不高，市场低迷的时候不到10倍，高涨的时候也就20倍左右，香港市盈率大致也是如此。我国股市市盈率低迷的时候，15倍左右，高涨的时候超过40倍(比如2001年)。市盈率过高之后，总是要下来的，持续时间我们无法判断，也就说高市盈率能维持多久，很难判断，但不会长久维持，这是肯定的。一般成长性行业的企业，市盈率比较高一点，比如目前的消费、旅游以及银行地产等行业，其市盈率比国外同类企业要超出很多，这是因为投资者对这些企业未来预期很乐观，愿意付出更高的价钱购买企业股票，而那些成长性不高或者缺乏成长性的企业，投资者愿意付出的市盈率却不是很高，比如钢铁行业，投资者预计未来企业业绩提升空间不大，所以，普遍给与10倍左右市盈率。美国90年代科技股市盈率很高，并不能完全用泡沫来概括，当初一大批科技股，确确实实有着高速成长的业绩做为支撑，比如微软、英特尔、戴尔，他们1998年以前市盈率和业绩成长性还是很相符的，只是后来网络股大量加盟，市场预期变得过分乐观，市盈率严重超出业绩增长幅度，甚至没有业绩的股票也被大幅度炒高，导致泡沫形成和破裂。科技股并不代表着一定的高市盈率，必须有企业业绩增长，没有业绩增长做为保证，过高市盈率很容易形成泡沫，同样，缓慢增长行业里如果有高成长企业，也可以给予较高的市盈率。处于行业拐点，业绩出现转折的企业，市盈率可能过高，随着业绩成倍增长，市盈率很快滑落下来，简单用数字高低来看待个别企业市盈率，是很不全面的，比如前年中信证券市盈率100多倍，但股价却大幅度飙升，而市盈率却不断下降。包括一些微利企业，业绩出现转折，都会出现这种情况。因此，在用市盈率的同时，一定要考虑企业所在行业具体情况。不能用本国企业市盈率简单和国外对比。因为每个国家不同行业发展阶段是不一样的。比如航空业，我国应该算是朝阳行业，而国外只能算是平衡发展，或者出现萎缩阶段。房地产行业我们国家处于高速发展阶段，而在工业化程度很高国家，算是稳定发展，因此导致市盈率有很大差别。再比如银行业，我们是高速发展阶段，未来成长的空间还是很大，而西方国家，经过百年竞争淘汰，成长速度下降很多，所以市盈率也会有很大不同。一个行业发展空间应该和一个国家所处不同发展阶段，不同产业政策，消费偏好，有着密切关系。不同成长空间，导致人们预期不同，会有不同的定价标准。简单对照西方成熟市场定价标准很容易出错。在考虑市盈率的时候，不应该忘记三样东西：一是和企业业绩提升速度相比如何。二是企业业绩提升的持续性如何。三是业绩预期的确定性如何。现阶段我国股市市盈率过高的原因：以上便是市盈率的全部内容。了解了市盈率的全部内容后，便该说说，我国目前高市盈率的原因了。1.新股发行制度不合理。现行新股发行制度使得绝大多数股票被机构等大资金获得，由于机构高度持有，所以一上市机构就有极大的信心和热情控制上涨幅度在80-400%，使得新股一上市其市盈率就在40倍以上，在二级市场上只能再此以上操作，所以A股的高估值是制度性和政策性的，在这种制度下A股的高估值也是合理的。我们现在即实行这种发行制度，又说高估值不合理是自相矛盾的。现在中国的股市就好像是改革开放初期的菜市场，二道贩子到田间地头从菜农低价收购蔬菜，然后到菜市场上高价卖给市民。如果任这种制度实行下去，股市不但不会成为增加百姓财富的市场，反而会成为吞噬百姓资产的抽水机。财富就会集中在机构手中，机构赚钱的比贩毒都多，都容易。2.中国牛市发展速度快的过分。从常识来看，慢而稳方能持久。在发达市场中，股市运行的“慢牛”与“理性投资”是互为因果、相互制衡的。一般地，慢牛使投资者从容不迫，使投资行为理性长远，客观上，慢牛排斥或抑制了市场的过度投机3.发达股市的分红模式是“按季分红”，且以派现为主，而中国股市的分红模式为“一年一度”，而且派现较少。高频率现金分红有两个好处：第一，四季均匀分红，分红政策透明稳定，投资人事先心中有数，这在很大程度上分散了“一年一度”集中分红的抢权投机风险，而且它让投资者行为更理性。第二，更为重要的是：现金分红不但不会像“送股”那样稀释或摊薄每股收益，而且还会通过派现除息降低股价，一年四季四次分红，通过四次分红除息，可以四次减小市盈率的分子，而市盈率的分母却不因分红而变小，因此，高频率派现分红也是阻止市盈率上升的重要因素之一。4.国民收入与投资结构的巨大差异，导致投资风格的绝然不同。由于我国人均GDP刚突破2000美元，基本解决人民温饱问题，再加上东西部经济发展极不平衡，城乡差别仍在加大，13亿人口，8亿在农村，社会保障制度覆盖面窄，保障程度也还有待提高，因此，我国居民消费后的节余仍不富足，家庭金融资产结构单一，在没有牛市的岁月，人们的家庭金融资产大多表现为银行存款，一旦大牛市来临，便有如饿虎扑食，转瞬之间，存户变股民，牛市疯涨，市盈率一步到位，全国股民个个希望抓住“牛毛”，用最短的时间、最快的方式赚够一辈子的钱，甚至想一夜暴富；一旦牛市终结、熊市来临，股民又会立马变存户，股市顿时人气涣散，一跌再跌。由此可见，在人均收入水平并不高的情况下，无论是自有资金炒股，抑或是借钱炒股，人们大多没有长远投资打算，因为炒股的钱或许就是他们的日常周转资金，这样的炒法，只有心急或恐惧，只有担惊或受怕，又哪来长期投资的从容与不迫呢？此外，在本轮猛牛中，规模日益膨胀的基金群体沦为最大的“庄”、它们是疯牛的助推器，同时也是短线炒作高手，它们给投资者示范的不是“组合投资”、“理性投资”、规避风险，而是拿人民的存款在泡沫中豪赌，在牛市中疯狂。这无疑会加大股市的投机与动荡，这与基金的本色显然是背道而驰的。我国股市高市盈率问题的解决方法：以上就是我国股票发行高市盈率的原因。其中，第一条是根本性原因。应该是解决重点。下面再来介绍一下解决高市盈率问题的方案。1.中小盘股票发行时，不管机构和散户每一个账户只能自愿申购500股，如申购量大于发行量采取抽签方式决定。对大盘股每一个账户只能自愿申购1000股或倍数，当小于发行量时，平均分配1000股后，不足部分采取抽签方式补足。当大于发行量时，采取抽签方式决定。在科技如此发达的现在，技术上不会存在问题。 只有这样股票市场上才会有估值真真合理的股票供股民购买并长期持有，真真享受中国经济发展带来的成果。一方面为中国的企业发展提供资金，另一方面也使自己的财富确实得到增加。2.申购新股和二级市场一样，100股为一手，根据申购帐户的多少，按照使最多户数中签的原则分配新股。不是按照资金量，而是按照户数。不能全部中签的，按照时间优先的原则。如果满足了人手一手，多余数量的再按照申购数量确定中签率。如果每人都有，二级市场就不会产生很高市盈率了。3.规定发行价格不能高于银行一年期定期存款的市盈率。根据需要筹集资金的数量，计算出发行股数。例如需要10亿元，发行价根据银行存款利率和公司业绩（应该是新股发行摊薄后的）确定市盈率，假设是10元发行价，就发行一亿股。而不是发行价50元，发行2000万股。虽然筹集资金一样多，但是发行股票的公司以较小的股份代价取得了超额资金，是不公平的。解决方法显得有点苍白无力，这是一个漫长的完善过程，相信随着时间的推移，中国的股票发行市盈率过高的问题会慢慢解决的。后记：写到这里，我才真的松了一口气，终于完成了。说实话，这篇文章真是让我头疼了好长时间。这样的文章专业性很强，然而我的专业知识并不是太充足。经过一周的努力，凭着对课本的一知半解和网络资料的应用，算是完成了任务。说到这里，真为以后担忧，我也是一个有志于炒股的人，却被一篇文章难成这副样子。看来，炒股致富的路还是任重道远，不得不努力呀！参考文献1. 百度百科市盈率2. 百度百科静态市盈率3. 研究报告我国证券市场引入做市商制度研究，课题研究员吴林祥。4. 中国证券报如何看待目前高市盈率发行（2009年11月02日，作者：徐念容等）5. 但斌：创业板的高市盈率不是因噎废食的借口等（但斌的博客）6. 中国股票市场市盈率问题研究（编号、作者不详）7. 中国证券报别让市盈率给忽悠了（2009年10月31日，作者：龚小磊）8. 上海证券报投资者如何用PEG估值法解释创业板之高市盈率（2009年10月26日，作者：姜山）9. 证券时报宋丽萍：创业板需关注公司高市盈率等问题（2009年10月26日，作者：张媛媛） 膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁羀肇薃蚇袆肇节薀螂肆莅螅蚈肅蒇薈羆肄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁蒄薄肃膁芃莇罿膀莅蚃袅腿蒈蒆螁膈膇蚁蚇膇芀蒄羆芆莂虿袂芅蒄蒂螈芅膄蚈蚄芄莆蒀肂芃葿螆羈节薁蕿袄芁芁螄螀袈莃薇蚆袇蒅螂羅羆膅薅袁羅芇螁螇羄葿薄螃羃薂蒆肁羃芁蚂羇羂莄蒅袃羁蒆蚀蝿肀膆蒃蚅聿芈蚈羄肈莀蒁