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新编财务管理 目录 第1章总论第2章企业财务管理的基本价值观念第3章筹资概论第4章权益资本的筹集第5章负债资本的筹集第6章项目投资管理第7章营运资本管理第8章利润分配管理第9章企业财务分析第10章财务预算与控制 第1章总论 第一节财务管理的概论第二节财务管理的目标第三节财务管理的环境第四节财务管理机构及财务人员的职责 第一节财务管理的概论 一 企业财务活动财务活动是指企业为了达到既定目标所进行的筹集资金 运用资金和收益分配的活动 是以现金收支为主的企业资金运动的总称 一 筹资活动 所谓筹资是指企业为了满足投资和用资的需要 筹措和集中所需资金的过程 二 投资活动 所谓投资是指将筹集的资金投入使用的进程 包括内部使用资金和对外投放资金 三 资金营运活动首先 企业要采购材料或商品 以便从事生产和销售活动 同时还要支付工资和其他营业费用 其次 企业把产品或商品售出后 便可取得收入 收回资金 再次 如果企业现有资金不能满足经营的需要 还要采取短期借款的方式来筹集所需资金 四 资金分配活动广义地说 分配是指对企业各种收入进行分割和分派的过程 而狭义的分配则仅指对利润尤其是净利润的分配 一 企业与政府之间的财务关系政府作为社会管理者 行使政府行政职能 担负着维持社会正常秩序 保卫国家安全 组织和管理社会活动等任务 企业必须按照税法规定向中央和地方政府缴纳各种税款 二 企业与投资者之间的财务关系企业与投资者之间的财务关系是指企业的投资者向企业投入资金 企业应向其投资者支付投资报酬所形成的经济关系 三 企业与债权人之间的财务关系企业与债权人之间的财务关系是指企业向债权人借入资金 并按借款合同的规定按时支付利息和归还本金所形成的经济关系 二 企业财务关系企业的财务关系是指企业在组织财务活动的过程中与有关各方发生的经济利益关系 四 企业与受资者之间的财务关系企业与受资者之间的财务关系是企业以购买股票或直接投资的形式向其他单位投资所形成的经济关系 五 企业与债务人之间的财务关系企业与债务人之间的财务关系指企业将其资金以购买债券 提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系 六 企业内部各单位之间的财务关系企业内部各单位之间的财务关系是指企业内部各单位之间在生产经营各环节中相互提供产品或劳务所形成的经济关系 七 企业与员工之间的财务关系企业与员工之间的财务关系是指企业向员工支付劳动报酬过程中所形成的经济关系 二 财务管理的内容 一 筹资决策筹资决策对企业来讲 就是要分析研究如何用较少的代价筹集到足够的资金 以满足企业生产经营的需要 二 投资决策由于企业的投资范围很广 既可以是对内投资 也可以是向外单位投资 既可以采用短期投资方式 也可以采用长期投资方式 所以 投资决策就是要在若干个备选方案中 选择投资小 收益大的方案 三 股利分配决策股利分配决策就是公司分配政策的选择 公司是否分配利润 分配多少利润 三 财务管理的概念及内容 一 财务管理的概念企业财务管理是研究一个企业如何组织财务活动 协调财务关系 提高财务效率的学科 从不同的角度划分 财务管理有不同的范畴分类 从财务管理活动的内容划分 主要分为筹资管理 投资管理和股利分配管理等 从财务管理的层级来划分 主要分为财务管理原理 中级财务管理和高级财务管理等 从财务管理的地域划分 主要分为一般财务管理和跨国财务管理等 从财务管理的广义主体划分 可分为宏观财务管理和微观财务管理 从财务管理的狭义主体划分 可分为所有者财务管理 经营者财务管理和财务经理财务管理等 二 财务管理的内容1 筹资管理筹资管理就是分析研究企业如何以较少的代价筹集到足够的资金 以满足企业生产经营的需要 2 投资管理企业的投资既可以是对内投资 也可以是对外投资 既可以是短期投资 也可以是长期投资 投资管理就是分析研究企业如何选择最合理的投资方案 实现提高投资效益 控制投资风险的目的 3 股利分配管理企业实现的净利润 由企业所有者拥有分配的控制权 但是 如果企业向投资者 股东 支付过高的股利 则可能会影响到企业的再投资能力 不利于企业的长远发展 如果支付过低的股利 则又可能引起投资者的不满 导致企业的股价下跌 因此 企业在进行净利润分配 股利分配 过程中 应兼顾股东和企业的利益 既要有利于企业长期稳定发展 又要有利于保障股东利益 增加企业价值 第二节财务管理的目标 财务管理目标是指企业组织财务活动 处理财务关系所要达到的根本目的 它是企业目标的具体化 是企业财务管理的出发点和归宿点 它决定着财务管理的基本方向 财务管理的目标取决于企业的总目标 并且受财务管理自身特点的制约 一 利润最大化以利润最大化作为财务管理目标的原因有三 一是 人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品 在商品经济条件下 剩余产品的多少可以利用利润这个价值指标来衡量 二是 在自由竞争的资本市场中 资本的使用权最终属于获利最多的企业 三是 只有每个企业都最大限度地获得利润 整个社会的财富才可能实现最大化 从而带来社会的进步和发展 以利润最大化作为理财目标在实践中还存在以下缺点 一 利润最大化概念的含义是模糊的 二 利润最大化目标没有考虑货币时间价值 三 利润最大化反映创造的利润与投入的资本之间的关系 四 利润最大化没有考虑风险 在市场经济条件下 利润一般与风险并存 高收益一般会与高风险相伴 五 利润最大化容易导致企业的短期行为 二 资本利润率最大化或每股盈余最大化这一目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本进行对比 能说明企业的盈利水平 可以在不同资本规模的企业或期间进行比较 揭示其盈利水平的差异 该指标也仍然存在缺陷 1 资本利润率最大化和每股盈余最大化没有考虑货币时间价值 2 资本利润率和每股盈余仍没有考虑风险因素 也不能避免企业的短期行为 三 企业价值最大化企业价值通俗地说是指企业本身值多少钱 因此 它不是指企业账面资产的总价值 而是指企业全部财产的市场价值 它反映了企业潜在或预期获利能力 对于非股份制企业 其企业价值的确定只能靠理论上的公式来进行计算 式中 V0代表企业价值 Pt代表企业在第t年获得的预期报酬 一般用企业未来的现金流量来表示 i表示对每年所获报酬进行折现时所用的风险调整贴现率 t代表取得报酬的时间 n代表取得报酬的持续时间 企业价值最大化作为理财目标具有以下优点 1 该目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值 有利于统筹安排长短期规划 合理选择投资方案 有效筹措资金 合理制定股利政策等 2 该目标反映了对企业资产保值增值的要求 从某种意义上说 股东财富越多 企业市场价值就越大 追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值 3 该目标有利于克服企业管理上的片面性和短期行为 4 该目标有利于社会资源的合理配置 以企业价值最大化作为理财目标也存有以下缺点 1 对于股票上市公司虽可通过股票价格的变动揭示企业价值 但股价是受多种因素影响的结果 特别是即期市场上的股价不一定能够直接揭示企业的获利能力 只有长期趋势才能做到这一点 2 为了控股或稳定购销关系 现代企业不少采用环形持股的方式 相互持股 3 对于非股票上市企业 只有对企业进行专门的评估才能真正确定其价值 第三节财务管理的环境 财务管理环境又称理财环境 是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外的各种条件或因素的统称 一 社会文化环境社会文化环境是指影响企业进行财务活动的社会文化因素 其内容十分广泛 包括教育 科学 文学 艺术 舆论 新闻出版 广播电视 卫生体育 世界观 理想 信念 道德 习俗 传统思维方式 以及同社会制度相适应的权利义务观念 组织纪律观念 价值观念等 二 政治与法律环境政治与法律环境是指影响企业财务活动的政治和法律因素 三 经济环境经济环境是指影响企业进行财务活动的社会宏观经济因素 包括经济管理体制 经济发展水平和发展战略 宏观经济的运行状况和宏观经济政策等基本因素 还有通货膨胀 产业及行业特征等诸多具体经济因素 四 金融环境金融环境是指影响企业进行财务活动的金融因素 其内容包括金融市场 金融机构 金融工具和利率等 可以说 金融环境是影响财务管理的诸多因素中最为直接和最为特殊的一个方面 五 企业组织及内部环境企业组织及内部环境是指企业财务管理工作本身所处的企业内部运行环境 是由企业的组织形式 治理结构 企业实力 生产技术条件等引发产生的环境 一 财务管理机构的设置财务管理机构是指在企业中组织 领导 管理和控制财务活动的机构 是财务管理的主体 一 不独立的财务管理机构不独立的财务管理机构是指企业设有一个财务与会计机构 这个机构集财务管理职能和会计职能于一身 但往往以会计职能为主 财务管理职能为辅 第四节财务管理机构及财务人员的职责 不独立的财务管理机构如图 二 半独立的财务管理机构半独立的财务管理机构是指企业将财务管理部门从单一的财会机构中分离出来 财务管理工作不再由会计机构负责 而是独立出一个专业的部门来负责 这种形式的结构如图 二 财务人员的职责企业财务管理人员的财务责任和财务权利的分配 一般由企业的财务管理体制决定 不同层次的财务人员其职责有所不同 第一节资金时间价值第二节风险价值观念第三节价值评估的方法与模型 第2章企业财务管理的基本价值观念 第一节资金时间价值 一 资金时间价值的概念资金时间价值是指一定量的资金经过一段时间的投资和再投资所增加的价值 二 资金时间价值的计算 一 终值与现值1 终值也叫本利和 记为F 是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值 如图2 1所示 即第n期期末的价值 P n 2 2 1 0 n 1 n F 图2 1 2 现值也叫本金 记为P 是指未来某一时点上的一定量的资金相当于现在时点的价值 二 单利终值和单利现值的计算资金时间价值的计算经常使用的符号有 P为现值 本金 F为终值 本利和 i为利率 I为利息 n为计息期数 1 单利终值的计算 已知现值计算终值 单利终值指一定量的货币在若干期之后按单利计算的本利和 F P I P P i n P 1 i n 2 单利现值的计算 已知终值计算现值 单利现值是指在单利计息条件下未来某一时点上的资金相当于现在的价值 三 复利终值和复利现值的计算复利是指本金生息 利息也生息的计息方式 1 复利终值的计算 已知现值求终值 复利终值是指一定量的货币在若干期之后按复利计算的本利和 其中为复利终值系数或1元的复利终值 通常记为 F P i n 可通过本书所附 1元的复利终值系数表 查找相应值 P F P 2 复利现值的计算 已知终值计算复利现值 复利现值指在复利计息条件下 将来某一特定时点的款项相当于现在的价值 其中为复利现值系数 符号为 P F i n 可通过本书所附 1元的复利现值系数表 查找相应值 3 名义利率与实际利率名义利率是指当利息在一年内要复利几次时给出的年利率 而将相当于一年复利一次的利率叫做实际利率 即投资者实际获得的报酬率 对于一年内多次复利情况下 可采用两种方法计算时间价值 P F 第一种方法 是先将名义利率换算成实际利率 然后再按实际利率计算时间价值 其中 i为实际利率 r为名义利率 m为一年内复利次数 第二种方法 是不计算实际利率 而是调整相关指标 利率为每期利率 即r m 期数相应变为 直接计算出时间价值 四 年金的计算年金就是系列收付款项的特殊形式 它是指某一特定时期内 每间隔相等的时间收付相等金额的款项 1 普通年金普通年金又称后付年金 是指从第一期起一定时期内每期期末收付的年金 1 普通年金终值的计算 已知年金A 求年金终值F 式中 称为年金终值系数 表示为 F A i n 可通过直接查找 年金终值系数表 求得有关数据 2 偿债基金的计算 已知年金终值F 求年金A 偿债基金是指为了偿付未来某一时点的一定金额的债务或积聚一定数额的资金而分次等额形成的存款准备金 F A A A A A A F 式中 称为偿债基金系数 记为 A F I n 它是年金终值系数的倒数 3 普通年金现值的计算 已知年金A 求年金现值P 式中 称为年金现值系数 记作 P A I n 可通过直接查找 1元年金现值表 求得有关数据 上式也可表述为P A P A i n P A A A A A A 4 投资回收额的计算 已知年金现值P 求年金A 投资回收额是指在未来一定时期内等额回收初始投入的资本 式中 称为资本回收系数 也可表示为 A P i n 显然 资本回收系数与年金现值系数互为倒数 上式也可表示为A P A P i n 2 即付年金即付年金也叫预付年金或先付年金 是指在一定时期内每期期初等额收付款项的年金 A P 1 即付年金终值的计算 已知即付年金A 求年金终值F 式中 称为即付年金终值系数 它是在普通年金终值系数的基础上 期数加1 系数减1的结果 因此 即付年金终值系数也可记为 F A i n 1 1 F A A A A A A 2 即付年金现值的计算 已知即付年金A 求年金现值P 式中 称为即付年金现值系数 它是在普通年金现值系数的基础上 期数减1 系数值加1所得的结果 也可记作 P A i n 1 1 3 递延年金递延年金是指第一次收付发生在若干期 假设为s期 s 1 以后 即从s 1期开始每期末收付的等额款项 P A A A A A A 1 递延年金终值的计算递延年金终值的计算与递延期s无关 其计算方法与普通年金终值相同 2 递延年金现值的计算方法一 先计算出n期的普通年金现值 然后减去前s期的普通年金现值 即递延年金现值 P P A i n P A i s 方法二 先将递延年金视为 n s 期普通年金 求出在第s期的现值 然后再折算为第0期的现值 P A P A i n s P F i s 4 永续年金现值的计算 永续年金是指无限期的等额定期收付的年金 也可视为普通年金的特殊形式 即期限趋于无穷大的普通年金 根据普通年金现值公式P A 当期限n趋于无穷大时 求其极限得 五 利率与期间的推算1 利率的推算 1 对于一次性收付款项 可根据其复利终值 或现值 的计算公式推算折现率 P A 2 永续年金折现率 利率 的计算根据永续年金现值公式P A 推知 i A P 3 普通年金折现率 利率 的计算2 期间的推算期间n的推算 其原理和步骤同折现率 利息率 i的推算相类似 第二节风险价值观念 一 风险的概念及其分类 一 风险的概念风险一般是指某一行动的结果具有多样性 与风险相联系的另一概念是不确定性 不确定性是指事前不知道所有的结果 或知道可能的结果 但不知道它们出现的概率 显然不确定性无法进行量化分析 而风险是指事前知道所有可能的结果 以及每种结果出现的概率 但不知道会出现哪种结果 从财务管理角度分析风险主要是指无法达到预期报酬的可能性 或由于各种难以预料和无法控制的因素作用 使企业的实际收益与预期收益发生背离 而蒙受经济损失的可能性 二 风险的分类1 按风险能否分散分为不可分散风险和可分散风险 不可分散风险是指那些影响所有企业的风险 也称市场风险或系统风险 可分散风险也称公司特有风险或非系统风险 是指发生于个别公司的特有事件给企业造成的风险 2 按风险形成的原因分为经营风险与财务风险 经营风险指企业因经营上的原因导致利润变动的不确定性 财务风险也叫筹资风险指因借款或发行优先股而增加的风险 是筹资决策带来的风险 二 风险的衡量 一 概率概率是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性的大小 或出现某种结果可能性大小的数值 一般用表示 它是介于0 1之间的一个数 二 期望值期望值是一个概率分布中的所有可能结果以其概率为权数进行加权平均的加权平均数 反映事件的集中趋势 式中 为第i种结果出现的预期收益 或预期收益率 为第i种结果出现的概率 n为所有可能结果的数目 三 标准离差标准离差是各种可能的收益 或收益率 偏离期望收益 或收益率 的综合差异 是反映离散程度的一种量度 标准离差 四 标准离差率标准离差率是标准离差同期望值的比值 V 三 风险报酬的计算 一 风险报酬的概念风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益 又称投资风险收益或投资风险价值 风险报酬额与投资额的比率即风险报酬率 二 风险报酬的计算风险与报酬的关系是风险越大要求的报酬率越高 K 无风险报酬率 风险报酬率式中 K为期望投资报酬率 为无风险报酬率 b为风险报酬系数 v为标准离差率 一 价值的定义价值有多种定义 这里的价值是指资产的价值 即资产值多少钱 一 清算价值 二 账面价值 三 公允价值 四 内在价值 第三节价值评估的方法与模型 二 债券估价 一 债券的概念1 债券是发行者为筹集资金 向债权人发行的 在约定时间支付一定比例的利息 并在到期时偿还本金的一种有价证券 2 债券票面价值债券的票面价值也称为到期价值 是在债券上标明到期时须偿还的金额 3 债券票面利率债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率 一般在债券的发行契约中规定 与票面利率相对应的是市场利率 即债券发行时 金融市场通行的利率 4 债券的到期日债券的到期日是指偿还本金的日期 二 债券的价值债券的价值就是指债券按票面利率计算的利息和到期收回的本金现值之和 也称为债券的内在价值 典型的债券是固定利率 每年计算并支付利息 到期归还本金 按照这种模式 债券价值计算的基本模型是 三 债券的到期收益率债券的收益水平通常用到期收益率来衡量 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率 它是使未来现金流量的现值等于债券购买价格的折现率 即 购进价格 每年利息 年金现值系数 面值 复利现值系数 三 股票估价 一 股票的有关概念1 什么是股票股票是股份有限公司发给股东的所有权凭证 是股东借以取得股东权的一种有价证券 2 股票价格股票本身没有价值 仅是一种凭证 它之所以有价格 可以买卖 是因为它能给持有人带来收益 一般来说 公司第一次发行股票 要规定发行总额和每股金额 一旦股票发行后上市买卖 股票价格就与原来的面值分离 这时的价格主要由预期股利和当时的市场利率决定 即股利的资本化价值决定了股票价格 股市上的价格分为开盘价 收盘价 最高价和最低价等 投资人在进行股票估价时主要使用收盘价 3 股利股利是公司对股东投资的回报 它是股东所有权在分配上的体现 股利是公司税后利润的一部分 二 股票的价值股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值 1 股票估价的基本模式股票持有者持有股票所能获取的现金流量包括每期的预期现金股利和出售股票而得到的现金收入 股票的价值也就是未来所得现金收入折为现值的总额 如果股东购入股票后永久持有 不在市场上售出 那么他只能获得股利 是一个永续的现金流入 这个现金流入的现值就是股票的价值 可表示为 如果股票持有者并不想永久持有股票 且可预知持有一段时间后的售价时 其股票的估价模型为 2 零成长股票的价值零成长股就是公司每年发放给股东的股利相等 即预期股利的增长率为零 这种股票的估价模型为 3 固定成长股票的价值企业的股利一般不是固定不变的 而应当不断成长 一般来说 这种股票的估价模型比较复杂 但如果假设一种股票的股利永远按照一个固定的比率增长的话 那么股票的基本估计模型可以简化为下列公示 4 非固定成长股票的价值现实生活中 公司的股利一般是不固定的 但同时又具有一定的特征 例如 在一段时间里高速成长 在另一段时间里正常固定成长或固定不变 在这种情况下 要分段计算 才能确定股票的价值 第一节筹集中的基本概念第二节资本成本第三节杠杆原理第四节资本结构 第3章筹资概论 第一节筹集中的基本概念 一 企业筹资的目的与要求 一 企业筹资的目的企业之所以要筹集一定数量的资金 目的主要有以下几个方面 1 满足企业设立的需要 2 满足生产经营的需要 3 偿还债务的需要 4 满足资本结构调整的需要 二 企业筹资的要求企业在筹资过程中 必须尽量满足下列要求 1 合理确定资金需要量 2 科学选择筹资方式 力求降低资本成本 3 妥善安排资本结构 保证举债规模适度 二 企业筹资的渠道与方式 一 企业筹资的渠道筹资渠道是指企业筹措资金的方向与通道 体现着资金的来源与流量 现阶段 我国企业筹集资金的渠道主要有 1 国家财政资金 2 银行信贷资金 3 非银行金融机构资金 4 其他法人资金 5 民间资金 6 企业自留资金 7 外商资金 二 筹资方式筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体方法和形式 即如何取得资金 企业的筹资方式主要有以下几种 1 吸收直接投资2 发行股票3 发行债券4 银行借款5 商业信用6 融资租赁 三 筹集资金的分类企业从不同渠道 利用不同筹资方式筹集的资金 由于其来源 方式 期限 用途等有所不同 形成不同的筹资类别 一 自有资金和负债资金按所筹集资金性质不同 资金可分为自有资金和负债资金 1 自有资金 自有资金又称为主权资金或权益资金 是企业依法筹集并长期拥有 自主支配的资金 2 负债资金 负债资金又称为借入资金或债务资金 是企业依法筹集并依约使用 按期偿还的资金 二 长期资金和短期资金企业所筹集资金中 按期限可分为长期资金和短期资金两类 1 长期资金 长期资金是指占用期限在一年或一个营业周期以上的资金 2 短期资金 短期资金是指占用期限在一年或一个营业周期内的资金 四 资金需要量的预测 一 销售百分比法销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例关系 预测各项目短期资金需要量的方法 预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量的报表 其基本格式与实际资产负债表大致相同 企业通过编制预测资产负债表 可以预测资产 负债及留存收益等有关项目的数额 从而确定企业需要从外部筹资的数额 第一 确定资产 负债中与销售额有固定比率关系的项目 这种项目称之为敏感项目 第二计算基期敏感项目与销售收入的百分比 确定需要增加的资金 第三 确定计划年度需要增加的资金数额 第四 确定对外筹集资金的规模 二 资金习性法资金习性法是指根据资金变动同产销量变动之间的依存关系 预测企业资金需要量的方法 按照资金同产销量之间的依存关系 可以把资金区分为不变资金 变动资金和半变动资金 不变资金是指在一定的产销量范围内 不受产销量变动的影响保持固定不变的那部分资金 变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金 半变动资金指虽然受产销量变化的影响 但不成比例变动的资金 如在一些辅助材料上占用的资金 半变动资金可采用一定的方法划分为不变资金和变动资金两部分 资金习性法的基本预测模型为 式中 为资金需要总量 为不变资金 为单位变动资金 为一定时期的产销量 1 高低点法高低点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金占用量 计算出不变资金a和单位变动资金b 从而预测资金需要量的一种方法 其计算公式为 单位产销量所需变动资金 b 式中 YH 为最高销售期的资金占用量 YL 为最低销售期的资金占用量 XH 为最高销售量 XL 为最低销售量 将b代入方程式求得 或2 回归分析法回归分析法是根据有关历史资料 运用最小平方法原理 用回归方程求得资金需要量的方法 其回归方程为 a b 根据最小平方原理运算 整理可得 a b 第二节资本成本 一 资本成本的概念 资本成本是指资本的价格 从资本的供应者角度看 它是投资者提供资本时要求得到的资本报酬率 从资本的需求者角度看 它是企业为获取资本所必须支付的代价 资本成本具体包括用资费用和筹资费用两部分 一 用资费用 用资费用是指企业在投资 生产经营过程中因使用资金而支付的费用 二 筹资费用 筹资费用是指企业在筹集资金过程中 为取得资金而支付的费用 资本成本在财务管理中一般用相对数表示 即表示为用资费用与实际筹得资金 筹资额减去筹资费 的比率 二 个别资本成本的计算 一 长期借款资金成本不存在筹资费用时 长期借款资本成本的计算公式为 二 债券资金成本 存在筹资费用 并且借款时间比较长时 长期借款资本成本的计算公式为 三 优先股资金成本 四 普通股资金成本 五 留存收益资金成本率 三 加权平均资本成本的计算 加权平均资金成本是以各种资金所占的比重为权数 对各种资金的成本进行加权平均计算出来的 四 边际资金成本的计算 边际资金成本是指企业追加筹资时 资金增加一个单位而增加的成本 由于企业追加筹资的金额一旦突破某一规模 资金成本率就开始变化 我们将这一点称为筹资突破点 或称筹资总额分界点 其计算公式为 加权平均资本成本 各种资金来源成本 该种资金来源占全部资金的比重 第三节杠杆原理 一 相关概念 成本习性 边际贡献 息税前利润 一 成本习性成本习性是指成本总额与业务量 x 之间在数量上的依存关系 1 固定成本 是指其总额在一定时期和一定业务量 销售量或产量 范围内不随业务量发生变动的那部分成本 2 变动成本 是指其总额在一定时期和一定业务量范围内随业务量成正比例变动的那部分成本 3 混合成本 有些成本虽然也随业务量的变动而变动 但不成正比例变动 不能简单地归入变动成本或固定成本 这类成本称为混合成本 二 总成本习性模型总成本模型 y a bx其中 y为总成本 a为固定成本 b为单位变动成本 x为相关业务量 三 边际贡献及其计算边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额 M px bx p b x mx其中 M为边际贡献总额 p为单价 m为单位边际贡献 四 息税前利润及其计算 息税前利润是指支付利息和缴纳所得税前的利润 EBIT px bx a p b x a M a其中 EBIT为息税前利润 息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得 二 经营杠杆与经营风险 一 经营杠杆所谓经营杠杆是指在某一固定经营成本比重的作用下 销售量变动对息税前利润产生的影响 经营杠杆效应的大小可以用经营杠杆系数 简称DOL 来表示 它是企业息税前利润的变动率与产销量变动率的比率 DOL 式中 DOL为经营杠杆系数 EBIT为息税前利润的变动额 x为产销量的变动数 实际工作中 对上式加以简化得到如下公式 二 经营杠杆与经营风险引起企业经营风险的主要原因 是市场需求和成本等因素的不确定性 经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源 一般来说 在其他条件相同的情况下 经营性固定成本占总成本的比例越大 经营杠杆系数越高 经营风险就越大 三 财务杠杆与财务风险 DOL 一 财务杠杆所谓财务杠杆是指资本结构中债务的运用对普通股每股利润的影响能力 由于固定性财务费用的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应 称作财务杠杆效应 财务杠杆效应的大小用财务杠杆系数 简称DFL 来度量 它是指普通股每股利润EPS的变动率与息税前利润EBIT变动率的比率 式中 DFL为财务杠杆系数 EPS为普通股每股利润的变动额 EPS为基期每股利润 DFL 上述公式是计算财务杠杆系数的理论公式 必须同时已知变动前后两期的资料才能计算 比较麻烦 可推导简化如下 式中 I为债务利息 d为优先股股利 T为所得税税率 如果企业没有发行优先股 其财务杠杆系数的计算公式可进一步简化公式为 必须说明的是 上述公式中的EBIT I d T均为基期值 DFL DFL 二 财务杠杆与财务风险在资金总额 息税前利润相同的情况下 负债比率越高 财务杠杆系数越大 普通股每股利润波动幅度越大 财务风险就越大 反之 负债比率越低 财务杠杆系数越小 普通股每股利润波动幅度越小 财务风险就越小 四 复合杠杆与复合风险 一 复合杠杆复合杠杆又称总杠杆 是由经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆 复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数来衡量 它是经营杠杆与财务杠杆的乘积 是指每股利润变动率与产销业务量变动率的比率 DCL 二 复合杠杆与企业风险由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险 称为复合风险 企业复合杠杆系数越大 每股利润的波动幅度越大 在其他因素不变的情况下 复合杠杆系数越大 复合风险越大 复合杠杆系数越小 复合风险越小 或 DCL DOL DFL 一 资本结构理论资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系 它是企业筹资决策中的关键问题 资本结构理论主要有以下几种 一 净利理论 二 营业净利理论 三 传统理论 四 权衡理论 MM理论 第四节资本结构 二 最佳资本结构的确定 一 息税前利润 EBIT 每股利润 EPS 分析法每股利润分析法 是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法 每股利润无差别点 是指两种筹资方式下普通股每股利润等同时的息税前利润点 也称息税前利润平衡点或筹资无差别点 简称EBIT EPS分析法 当息税前利润大于每股利润无差别点时 负债筹资会增加每股利润 测算每股利润无差异点处的息税前利润 其计算公式为 式中 为每股利润无差异点处的息税前利润为两种筹资方式下的年利息为两种筹资方式下的优先股股利为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数 二 比较资金成本法比较资金成本法是计算不同资本结构 或筹资方案 的加权平均资金成本率 并以此为标准相互比较进行资本结构决策 1 初始资本结构决策 在实际中 企业对拟定的筹资总额 可以采用多种筹资方式来筹集 同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排 由此形成若干个资本结构 或筹资方案 可供选择 2 追加资本结构决策企业在持续的生产经营过程中 由于扩大业务或对外投资的需要 有时会增加筹集资金 即所谓追加筹资 一种方法 是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资金成本率 从中选择最优筹资方案 另一种方法 是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总 测算各追加筹资条件下汇总资本结构的加权平均资金成本率 比较确定最优追加筹资方案 第一节吸收直接投资第二节发行股票第三节发行可转换债券和认股权证 第4章权益资本的筹集 一 吸收直接投资的种类 一 按投资者分类1 吸收国家直接投资 形成国家资本金 2 吸收企业 事业单位等法人的直接投资 形成法人资本金 第一节吸收直接投资 吸收直接投资 是指企业以协议等形式吸收国家 法人 个人和外商等直接投入资金 形成企业资本金的一种筹资方式 3 吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资 形成个人资本金 4 吸收外国投资者和我国港 澳 台地区投资者的直接投资 形成外商资本金 二 按投资者的出资形式分类二 吸收直接投资的程序1 确定吸收直接投资的资金数量 2 选择吸收直接投资的具体方式 3 签署合同或协议等文件 4 取得资金来源 1 吸收现金投资 2 吸收实物投资 3 无形资产投资 三 吸收直接投资的优缺点吸收直接投资的优点主要有 一 吸收直接投资所筹集的资金属于企业的权益资金 与负债资本比较 它能提高企业的资信和借款能力 二 吸收直接投资不仅可以筹取现金 而且能够直接获得所需的先进设备和技术 与仅筹取现金的筹资方式相比较 它能尽快地形成生产经营能力 三 降低财务风险 吸收直接投资的缺点主要有 一 吸收直接投资通常资金成本较高 二 吸收直接投资由于没有证券为媒介 产权关系有时不够明晰 也不便于产权的交易 一 普通股的种类1 按股票有无记名分记名股票 是指在股票票面上记载股东姓名或名称的股票 不记名股票 是指在股票票面上不记载股东姓名或名称的股票 一 普通股股票股票是股份有限公司为筹集权益资金而发行的有价证券 是持股人拥有公司股份的凭证 第二节发行股票 2 按股票是否标明面值分有面值股票 是指在发行的普通股票面上 标明一定金额的股票 无面值股票 是指在发行的普通股票面上 不标明票面金额 只在股票上记载所占公司股本总额的比例或股份数的股票 3 按投资主体不同分国家股 是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投入而形成的股份 法人股 是指企业依法以其可支配的财产向公司投资而形成的股份 或者具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向公司投入而形成的股份 外资股 是指外国和我国港 澳 台地区的投资者 以外币购买的我国上市公司的境内上市外资股和境外上市外资股 个人股 是指社会个人或本公司职工以个人合法财产投入公司而形成的股份 其中社会个人持有的股票叫社会公众股 内部职工持有的股票叫内部职工股 4 按发行对象和上市地区的不同分A股 以人民币标明票面金额 并以人民币认购和交易的股票 B股 以人民币标明票面金额 以外币认购和交易的股票 H股 是在香港上市的股票 N股 是在纽约上市的股票 二 股票的发行1 股票发行的类型股票发行一般分为设立发行和增发新股 1 设立发行设立发行又称为公司股票的初次发行 是指股份有限公司在成立过程中为筹集资本所进行的股票发行 设立发行的目的一般是筹集资本和组建股份有限公司 发行方式有发起设立和募集设立两种 2 增发新股增发新股是指已设立的股份有限公司为增加股本而发行新股票 增发新股可分为有偿增资发行和无偿增资发行 2 发行的条件 1 新设立的股份有限公司申请公开发行股票 应符合下列条件 生产经营符合国家产业政策 发行普通股限于一种 同股同权 同股同利 在募集方式下 发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的35 发起人在近三年内没有重大违法行为 证监会规定的其他条件 2 国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票 除应当符合上述情况下的各种条件外 还还应当符合下列条件 发行前一年末 净资产在总资产中所占比例不低于30 无形资产在净资产中所占比例不高于20 但证监会另有规定的除外 近三年连续盈利 国有企业改组设立股份有限公司发行股票的 国家拥有的股份在公司拟发行股本总额中所占的比例 由国务院或国务院授权的部门规定 3 公司增发新股 必须具备下列条件 前一次发行的股份已募足 并间隔一年以上 公司在最近3年内连续盈利 并可向股东支付股利 但以当年利润分派新股不受此限 公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载 公司预期利润率可达同期银行存款利率 3 发行的程序 1 设立股份有限公司时发行股票的程序 提出募集股份申请 发起人公告招股说明书 并制作认股书 发起人与依法设立的证券经营机构签订承销协议 与银行签订代收股款协议 缴足股款后 由法定的验资机构验资并出具证明 发起人在30日内主持召开公司创立大会 创立大会结束后30日内 董事会向公司登记机关报送有关文件 申请设立登记 股份有限公司经登记成立后 将募集股份情况报国务院证券管理部门备案 2 增资扩股发行新股的程序 股东大会作出发行新股的决议 董事会向国务院授权的部门或者省级人民政府申请批准 属于向社会公开募集的 须经国务院证券管理部门批准 公司经批准向社会公开发行新股时 须公告新股招股说明书和财务会计报表及附属明细表 并制作认股书 同时与依法设立的证券经营机构签订承销协议 公司根据其连续盈利情况和财产增值情况 确定其作价方案 公司发行新股募足股款后 向公司登记机关办理变更登记 并公告 4 股票发行方式与销售方式 1 股票发行方式股票发行方式 是指公司通过何种途径发行股票 一般可以分为两类 公开间接发行 指通过中介机构 公开向社会公众发行股票 不公开直接发行 指不公开对外发行股票 只向少数特定的对象直接发行 因而不需要中介机构承销 2 股票的销售方式股票的销售方式 指的是股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方法 股票销售方式有两类 自销和委托承销 自销方式 指发行公司自己直接将股票销售给认购者 委托承销方式 指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理 5 股票的发行价格 1 面值发行股票的票面价格是指股票票面上所标明的金额 也叫做股票面值 股票面值通常为1元钱 2 市价发行市价发行 也称时价发行 即以股票市场上原股票现行市价为基准来确定股票发行价格 一般说时价发行属于溢价 3 中间价发行中间价发行 是取股票市场价格与面额的中间值作为股票的发行价格 三 股票上市股票上市是指股份有限公司公开发行的股票 可以在证券交易所进行交易 1 股票上市的条件 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行 公司股本总额不少于人民币5000万元 开业时间在3年以上 最近3年连续盈利 原国有企业依法改建而设立的 或者在 公司法 实施后新组建成立 其主要发起人为国有大中型企业的 可连续计算 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人 向社会公开发行的股份达公司股份总数的25 以上 公司股本总额超过人民币4亿元的 其向社会公开发行股份的比例为15 以上 公司在最近3年内无重大违法行为 财务会计报告无虚假记载 国务院规定的其他条件 2 股票暂停上市的原因 公司股本总额 股权分布等发生变化不再具备上市条件 公司不按规定公开其财务状况 或者对财务会计报告作虚假记载 公司有重大违法行为 公司最近3年连续亏损 四 普通股筹资的优缺点1 普通股筹资的优点 1 无固定股利负担 2 无固定到期日 无需还本 3 普通股筹资的风险小 4 普通股筹资能增强公司偿债和举债能力 5 普通股可在一定程度上抵消通货膨胀的影响 因而易吸收资金 2 普通股筹资的缺点 1 普通股筹资的资本成本较高 2 普通股的追加发行 会分散公司的控制权 3 普通股的追加发行 有可能引发股价下跌 二 优先股股票 优先股的含义主要体现在 优先权利 上 包括优先分配股利和优先分配公司剩余财产权利 一 优先股的特征 1 优先分配固定的股利 2 优先分配公司剩余财产 3 优先股股东一般无表决权 4 优先股可由公司赎回 二 优先股的种类1 累积优先股和非累积优先股 2 参与优先股和非参与优先股 3 可转换优先股与不可转换优先股 4 可赎回优先股和不可赎回优先股 三 发行优先股的动机1 防止公司股权分散化 2 调整现金余缺 3 改善公司资本结构 4 维持举债能力 四 优先股筹资的优缺点1 优先股筹资的优点 优先股一般没有固定的到期日 不用偿付本金 股利的支付既固定又有一定的灵活性 保持普通股股东对公司的控制权 从法律上讲 优先股股本属于自有资金 发行优先股能加强公司的自有资本基础 可适当增强公司的信誉 提高公司的借款举债能力 2 优先股筹资的缺点 优先股的成本虽低于普通股 但一般高于债券 对优先股的筹资制约因素较多 可能形成较重的财务负担 一 可转换债券的概念可转换债券是可转换公司债券的简称 是指可以按发行时所附条件进行转换的一种债券 它规定债券持有者可以在将来某一时期 按特定价格及有关条件把债券转换为公司的普通股股票 债券如附有可转换性 就可增强其自身的市场性 企业可以利用这一特征发行低利率的债券 第三节发行可转换债券和认股权证 一 可转换债券 二 可转换债券的特征可转换债券具有以下特征 1 固定或逐步提高转换价格2 固定或逐步降低转换比率3 转换期转换期是指可转换债券持有者行使转换权的有效期限 4 可赎回债券可在契约中规定发行企业可以在到期日前按约定价格提前赎回的条款 5 回售条款 三 可转换债券的价值可转换债券的特征 决定了可转换债券存在三种不同的价值 转换价值 非转换价值和市场价值 1 转换价值转换价值是指可转换债券转换成普通股后的价值 即 转换价值 转换比率 普通股市场价格2 非转换价值可转换债券在持有者不行使转换权时 它同时具有债券原有本身价值 称为可转换债券的非转换价值 3 市场价值市场价值又称市场价格 是指可转换债券在证券市场上交易的价格 四 发行可转换债券的优缺点1 发行可转换债券的优点 1 资本成本较低 2 公司可以获得股票溢价利益 2 发行可转换债券的缺点 1 业绩不佳时债券难以转换 2 债券低利率的期限不长 3 会追加费用 二 认股权证认股权证是一种权利证书 表示持有该权利证书的投资者可在一定期限内以特定的认购价格购买规定数量的普通股 一 认股权证的基本要素1 认购价格2 认股数量3 认购期限4 赎回条款 二 认股权证的价值认股权证有理论价值和市场价格 一般市场价格高于理论价值 1 理论价值认股权证的理论价值可以用以下公式计算 理论价值 普通股市价 认购价格 认购数量2 市场价格认股权证的市场价格是由市场上的供求决定的 一般来说 认股权证的市场价格会高于理论价值 或者说认股权证存在溢价 这是由于套购活动和杠杆效应使认股权证的投机性较大 三 发行认股权证的优缺点1 发行认股权证的优点 1 吸引投资者 降低筹资成本 2 追加资金来源 2 发行认股权证的缺点 1 稀释每股收益 分散股东的控制权 2 可能给公司带来损失 3 保留债务 第一节发行债券第二节长期借款第三节租赁第四节短期融资 第5章负债资本筹集 债券是社会各类经济主体为筹集负债资金而向投资人出具的 承诺按一定利率定期支付利息 到期偿还本金的债权债务凭证 发行公司债券是公司筹集负债资金的重要方式之一 一 债券的基本要素债券的基本要素包括以下几个方面 一 债券的面值 二 债券的期限 三 债券的利率 四 债券的价格 第一节发行债券 二 债券的种类债券有国家债券 公司 企业 债券和金融债券 这里主要介绍公司债券 公司债券按不同标准 可以分为不同类型 一 按有无抵押担保 分为信用债券 抵押债券和担保债券 二 按发行方式分为记名债券和不记名债券 三 按偿还方式分为到期一次债券和分期债券 四 按有无利息分为有息债券和无息债券 五 按计息标准分为固定利率债券和浮动利率债券 六 按可否转换分为可转换债券和不可转换债券 七 按能否上市分为上市债券和非上市债券 八 按照其他特征还可分为收益公司债券 附认股权债券 附属信用债券等等 三 债券的发行 一 发行债券的资格与条件1 发行债券的资格我国 公司法 规定 股份有限公司 国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司 有资格发行公司债券 2 发行债券的条件 1 股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元 有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元 2 累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十 3 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 4 筹集的资金投向符合国家产业政策 5 债券的利率不超过国务院限定的利率水平 6 国务院规定的其他条件 二 债券的发行程序债券发行的基本程序如下 1 作出发行债券的决议 2 提出发行债券的申请 3 公告债券募集办法 4 委托证券机构发售 5 交付债券 收缴债券款 登记债券存根簿 四 债券的发行价格债券的发行价格是债券发行时使用的价格 即投资者购买债券时所使用的价格 债券发行的价格通常有三种 一是等价 二是折价 三是溢价 在按期付息 到期一次还本 且不考虑发行费用的情况下 债券发行价格的计算公式为 如果企业发行不计复利 到期一次还本付息的债券 则其发行价格的计算公式为 五 债券的还本付息 一 债券的偿还债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日之间的关系 分为到期偿还 提前偿还与滞后偿还三类 1 到期偿还 2 提前偿还 3 滞后偿还 二 债券的付息债券的付息主要表现在利息率的确定 付息频率和付息方式三个方面 六 债券的信用等级公司公开发行债券通常需要由债券评信机构评定等级 国际上流行的债券等级是3等9级 AAA级为最高级 AA级为高级 A级为上中级 BBB级为中级 BB级为中下级 B级为投机级 CCC级为完全投机级 CC级为最大投机级 C级为最低级 七 债券筹资的优缺点 一 债券筹资的优点1 资金成本较低 2 可利用财务杠杆效应 3 保障股东控制权 二 债券筹资的缺点1 财务风险较高 2 限制条件多 3 筹资数额有限 长期借款是企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以上的借款 主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要 一 长期借款的种类 一 按有无担保分为信用借款 无担保借款 抵押借款 担保借款 二 按偿还方式分为一次偿还借款和分期偿还借款 三 按借款的用途可分为基本建设借款 专项借款 流动资金借款 四 按提供贷款的机构分为政策性银行贷款和商业银行贷款 第二节长期借款 二 长期借款筹资的程序企业向金融机构借款的程序大致分为以下几个步骤 一 企业提出借款申请 二 金融机构进行审批1 对借款人的信誉等级进行评估 2 对贷款人进行调查 3 贷款审批 三 签订借款合同 四 企业取得借款 五 借款的归还 三 长期借款的偿还方式长期借款的到期期限和偿还特点因金融机构的不同而异 通常金融机构要求企业按每季度或每半年分期偿还本息 即定期等额偿还借款本息 四 长期借款筹资的优缺点 一 长期借款筹资的优点1 借款筹资速度快 2 借款成本较低 3 借款弹性较大 4 企业利用借款筹资 与债券一样可以发挥财务杠杆的作用 二 长期借款筹资的缺点1 筹资风险较高 2 限制条件较多 3 筹资数量有限 租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下 在契约合同规定的期限内 授予承租人占有和使用财产权利的一种经济行为 一 融资租赁的含义融资租赁 又称财务租赁 是区别于经营租赁的一种长期租赁形式 是指由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备 并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务 它是现代租赁的主要类型 承租企业采用融资租赁的主要目的是融通资金 一般融资的对象是资金 而融资租赁集融资与融物于一身 具有借贷性质 是承租企业筹集长期负债资金的一种特殊方式 第三节租赁 二 融资租赁的程序 一 选择租赁公司 二 办理租赁委托 三 签订购货协议 四 签订租赁合同 五 办理验货与投保 六 支付租金 七 处理租赁期满的设备 三 融资租赁的具体形式 一 直接租赁直接租赁是融资租赁的典型形式 通常所说的融资租赁就是指直接租赁形式 二 售后租回在这种形式下 制造企业按照协议先将其资产卖给租赁公司 再作为承租企业将所售资产租回使用 并按期向租赁公司支付租金 三 杠杆租赁杠杆租赁是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金 再由出租人将资产租给承租人的方式 四 转租赁这种租赁形式的特点是 承租人所租设备是租赁公司从国内外的其他租赁公司或设备制造厂商租来的 四 融资租赁与经营租赁的区别融资租赁与经营租赁的区别有如下几个方面 一 租赁程序融资租赁是由承租人向出租人提出正式申请 由出租人融通资金引进承租人所需设备 然后再租给承租人使用 而经营租赁是承租人可随时向出租人提出租赁资产的要求 二 租赁期限融资租赁租期一般为租赁资产寿命的一半以上 而经营租赁租期短 不涉及长期而固定的义务 三 合同约束融资租赁合同稳定 在租赁期内 承租人必须连续支付租金 非经双方同意 中途不得退租 经营租赁合同灵活 在合理限制条件范围内 可以解除租赁合约 四 租赁期满资产的处置融资租赁租赁期满后 租赁资产的处置有三种方法可供选择 一是将设备作价转让给承租人 二是由出租人收回 三是延长租期续租 经营租赁租赁期满后 租赁资产一般要归还给出租人 五 租赁资产的维修与保养融资租赁在租赁期内 出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务 经营租赁在租赁期内 由出租人提供设备保养维修 保险等服务 五 融资租赁租金的计算 一 融资租赁租金的构成融资租赁的租金包括设备价款和租息两部分 其中租息又可分为租赁公司的融资成本 租赁手续费等 1 设备价款是租金的主要内容 它由设备的买价 运杂费和途中保险费等构成 2 融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本 3 租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利 二 租金的支付方式1 按支付时期的长短 可以分为年付 半年付 季付和月付等方式 2 按支付时期先后 可以分为先付租金和后付租金两种 3 按每期支付金额 可以分为等额支付和不等额支付两种 三 租金的计算方法在我国融资租赁业务中 计算租金的方法一般采用等额年金法 现对其作详细介绍 等额年金法是利用年金现值的计算公式经变换后计算每期支付租金的方法 因租金有先付租金和后付租金两种支付方式 需分别说明 1 后付租金的计算 承租企业与租赁公司商定的租金支付方式 大多为后付等额租金 即普通年金 根据年资本回收额的计算公式 可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式 2 先付租金的计算 承租企业有时可能会与租赁公司商定 采取先付等额租金的方式支付租金 根据即付年金的现值公式 可得出先付等额租金的计算公式 六 融资租赁的优缺点 一 融资租赁筹资的优点1 迅速获得所需资产 2 租赁筹资限制较少 3 免遭设备陈旧过时的风险 4 全部租金通常在整个租期内分期支付 可适当降低不能偿付的危险 5 租金费用可在所得税前扣除 承租企业能享受税收利益 二 租赁筹资的缺点1 成本较高 租金总额通常要高于设备