齐翔腾达公司融资方案选择案例研究.doc

目 录一.引言1二.企业简介1三.齐翔腾达公司融资问题的环境分析2（一）内部环境分析21.公司主要产品22.公司产品市场需求状况33.公司产品市场供给格局34.公司产品价格及利润水平3（二）外部环境分析31.宏观环境分析32.行业特征分析4四齐翔腾达公司融资SWOT分析4（一）齐翔腾达公司的优势分析4（二）齐翔腾达公司的劣势分析5（三）齐翔腾达公司的机会分析5（四）齐翔腾达公司的威胁分析6五.齐翔腾达公司融资方式的选择7（一）齐翔腾达公司资本结构分析7（二）齐翔腾达公司财务状况分析7（三）偿债能力分析8（四）盈利能力分析9六融资方式分析10（一）配股再融资方案11（二）公开增发再融资方案12（三）非公开发行再融资方案13（四）发行公司债再融资方案13（五）发行可转债再融资方案13七可转债融资影响分析14八.总结15一.引言溜博齐翔腾达化工股份有限公司(以下简称齐翔腾达)作为我国精细化工行业细分子行业之碳四深加工业务的领跑者，是国内碳四深加工产业链的龙头企业。2010年5月，在深圳证券交易所中小板上市，代码002408，向社会公众发行人民币普通股6500万股，通过融资方式募集资金达18亿元。而齐翔腾达公司又于2014年4月发行124000万元可转换公司债券进行再次融资。齐翔腾达出色的企业管理者合理地借助资本市场强大的多渠道，多品种融资功能与价值发现功能，使得公司的综合实力与竞争力得到进一步提升，对公司的自身发展乃至周边经济的发展产生了深远的影响。相对于银行的借贷难，借贷成本高，在公司现有资金状况以及生产经营情况的基础上进行科学的预测与决策后发起的选择其他方式的融资行为，不仅能够增强中小企业的资本控制能力，提升资金流动性，快速实现规模扩张，而且对于建立健全的现代企业制度，树立企业的品牌形象，形成企业的良性循环发展有着不可替代的推动作用。在国民经济高速发展与经济转轨时期，企业欲在错综复杂的形势和激烈的竞争中得以寻得一席之地发展壮大，并保持良好的市场份额，就必须实现自身规模的扩张，资金问题是企业生存发展的基础，上市公司融资结构以“负债优先的外援融资主导为特征”。齐翔腾达的产品的市场占有率和利润率长期保持稳定状态，但是产品附加值较低，产业链条较短，缺乏源源不断的增长动力，要想突破瓶颈，进一步稳固公司在化工行业的龙头地位，必须进行新项目的投资，开发新的项目延长产业链，提高产品的附加值，新项目的开发离不开资金的支持，因此有必要从众多的再融资方式中为该公司设计规划出合理的再融资方式，这对企业的生存发展至关重要。由于不同的融资方式具有不同的特点，而且各有优缺点，他们之间的差异性是企业选取适合的融资方式主要因素。上市公司应该充分考虑企业自身的诸多因素，按照各自的公司财务状况、公司规模以及竞争优势等特点，分析不同融资方式的优缺点，进而选择适合公司本身的最佳融资方式。本案例分析了齐翔腾达股份公司内部影响因素、外部影响因素、资本结构以及财务情况，进行了SWOT分析、偿债能力分析和盈利能力分析，并且进行了各种融资方式的比较，最终得出发行可转换公司债是目前最适合齐翔腾达公司的融资方式的结论，模拟了齐翔腾达公司进行融资决策的过程，解释了齐翔腾达公司于2014年4月发行可转换公司债券的原因。二.企业简介 淄博齐翔腾达化工股份有限公司于2007年10月31日由淄博齐翔腾达化工有限公司整体变更而来，成立于2002年1月4 日，于2010年5月18日在深圳证券交易所成功上市，股票简称：“齐翔腾达”，股票代码：“002408”。公司拥有两家全资子公司：青岛思远化工有限公司、齐翔腾达（香港）有限公司；一家控股子公司：淄博腾辉化工有限公司；下设甲乙酮厂、有机厂、丁二烯厂、橡胶厂、顺酐厂、化工厂、综合化工厂、丁苯胶乳厂八家生产单位；锅炉厂、储运厂、供排水厂等三家辅助企业。是一家专业从事甲乙酮（MEK）、甲基叔丁基醚（MTBE）、异丁烯、叔丁醇、丁二烯、顺丁橡胶、稀土顺丁橡胶、顺丁烯二酸酐、钾皂等精细化工产品的研发、生产、销售的高科技化工企业，于2009年荣获“山东省高新技术企业”称号至今。公司主导产品甲乙酮设计产能14万吨/年，实际生产能力达19万吨/年以上，是目前世界第一的甲乙酮生产企业，产品质量达到国际先进水平，远销美国、加拿大、韩国、印度等十几个国家。2013年，公司实现销售收入37.71亿元。 在取得较好成绩的同时公司加快多元化发展步伐，于2011年3月起在淄博东部化工区破土动工。截止目前，该园区建成并投产15万吨/年丁二烯装置、配套公用工程和5万吨/年稀土顺丁橡胶装置。10万吨/年顺丁烯二酸酐项目于2013年10月份建成投产。45万吨/年低碳烷烃综合利用项目处于前期筹备中，最为关键的技术和设备协议已经签署，预计2014年上半年一期10万吨/年异辛烷项目建成投产，二期项目预计2015年建成投产。丁二烯装置和稀土顺丁橡胶装置作为碳四正丁烯组分的另一方向的利用及延伸，顺丁烯二酸酐作为正丁烷组分的利用，都能够有效分担市场风险。配套公用工程项目除满足本公司蒸汽、电力、空分的需求外，还可对外销售形成利润。后续项目的建成也将极大地提高公司对碳四剩余组分的综合利用，丰富产品结构，增强企业综合竞争力，为公司未来的多元化发展提供强有力保障。三.齐翔腾达公司融资问题的环境分析（一）内部环境分析1.公司主要产品齐翔腾达公司专注碳四深加工，是国内最大的甲乙酮供应商。齐翔腾达公司是碳四产品深加工国内龙头，其中异丁稀、MTBE、丁苯乳胶拥有19万吨的产能，居国内第一。主要产品有甲乙酮、丁二稀、混合丁烷等，其中甲乙酮拥有产品应用领域广泛，市场规模较大。2010年，公司通过首次公开发行登陆资本市场。为保证充足的、质量稳定的碳四原材料的供应，齐翔腾达公司拥有众多的长期战略合作伙伴关系，比如齐翔腾达公司分别与中石化以及中国石化齐鲁分公司建立长期战略合作关系，齐翔腾达全资子公司与青岛思远同时也建立了长期战略合作伙伴关系，这些措施为齐翔腾达公司的产品生产制造消除了原材料供应不足的后顾之忧。2.公司产品市场需求状况就我国国民经济的发展态势而言从20世纪90年代到进入21世纪，国民经济从了初期快速增长到中期的瓶颈期，再到后期的通货量大量减少以及人民购买力下降的转变，进入2000年以后，国民经济回暖，制造业飞速发展。伴随着国民经济良好的发展态势，提升了建筑业、汽车行业、油墨制造业的发展空间，进而加速推动其上游产业链行业的发展，因此提高了公司的化学原材料的市场需求这就导致齐翔腾达公司产品的市场需求在不断增加。3.公司产品市场供给格局2007年以来美国等大型炼厂开工负荷率一直下降，甲乙酮生产的主要原料碳四供应不足，甲乙酮的产量也随之下降，国内甲乙酮进口量同比下降，预期国内甲乙酮企业来自国外的竞争压力将进一步降低。由于来自美国的一场页岩气产业命，这就异致副产品轻泾需求的增加以及丙烯和广二稀产量的下降，进而对丙烯和丁二烯及部分下游产品供给减少，根据供给曲线供给减少会导致价格上升，因而会导致丙烯和丁二烯的价格上升，有利于公司新增丁二烯产能，进而提高企业的经济效益。4.公司产品价格及利润水平受国际油价波动幅度较大影响，公司原料碳四价格随之波动，进而影响到公司利润水平的稳定性，但公司拳头产品甲乙酮的毛利率始终维持在20%以上，具有较高的盈利能力。甲乙酮价格目前处于低位，已呈现回升态势；异丁烯市场供不应求，价格波动上升。（二）外部环境分析1.宏观环境分析（1）全球经济宏观基本面分析。后金融危机时期，美国经济回暖，尤其是在工业生产和消费领域依然保持增长的趋势。美国的就业在后金融时期呈现上升趋势，美国PMI指数同样是上升趋势，就业人数的增加会带来消费的需求的上升，需求的增加会带来诸多产业的发展，有助于美国的经济复苏。而之前深陷欧债危机的欧洲，如今随着欧元区政治上形成更为团结的“新欧盟”和债务危机逐渐减弱，以及欧洲央行承诺“欧元稳定”使得众投资者重拾信心，欧元呈现走强态势，预计欧元区经济形势可能出现略微好转。欧美经济的复苏推动了全球宏观经济的回暖，需求将逐渐回升。中国作为加工贸易的较大出口国，随着海外市场上需求的扩张，我国一些化工业、制造业等产品出口将会增加，因此将从全球经济复苏中获益。（2）中国经济宏观基本面分析。齐翔腾达公司的发展与我国的国民经济形势密切相关，国家的宏观经济形势与公司发展状存在明显的正向关系，在国家经济快速发展期，公司的发展势头良好且速度快，而在国内宏观经济的萧条期，公司的发展速度明显缓慢。受美国金融危机与欧洲债务危机等海外因素和自身需求不足的影响，中国宏观经济在2012年上半年二次探底，导致了包括装备制造业在内的工业景气度下滑。2013年开始，中国经济稳步复苏。一方面是因为国外经济环境处在欧美经济回升和海外经济政策放松的形势下;另一方面是我国国内经济政策稳定，国家在改革方面重点针对传统产业新兴产业的改革与发展。2.行业特征分析（1） 供应商分析。上游原材料价格预计将下行。从国际市场的原油产量來看，美国非常规原油、巴西海上原油以及加拿大海砂油产量的提高，将带动非欧佩克国家原油供应量同比提升，预计原油供应量将较会很大，所以不存在缺口，而需求一直处于稳定的状态，预计原油价格将会有小幅度的下降。2009年以来，天然气价格始终排徊在历史低位。随着美国页岩气采的规模化和商业化，全球非常规天然气的供应量将逐渐增长，从而抑制天然气价格的触底反弹。石油、天然气等原材料价格的下降使下游企业的生产成本降低利润上升，有利于提高下游企业生产的积极性，从而改善企业盈利能力，进而有利于国内化工行业的发展。（2） 客户分析。中国房地产业一直处于兴盛状态，投资商不断加大房地产的兴建和投资。化工行业作为房地产业的下游企业对化工行业中涂料、胶粘剂等一系列涂料的需求将显著消加。除房地产之外，汽车行业我国产量已居世界第一。房地产业和汽车业的兴盛，将对轮胎、汽油添加剂等化学品的需求产生积极影响。产品的价格某种程度上取决于市场的供求状况，市场对产品的需求量大，产品价格就相应的提高，进一步为化工行业提升发展空间。四齐翔腾达公司融资SWOT分析（一）齐翔腾达公司的优势分析运用SWOT分析法对齐翔腾达公司的经营状况进行分析，以找到有利于公司发展的战略决策。1.国内龙头企业的优势。齐翔腾达化工股份有限公司作为我国精细化工行业细分子行业之碳四深加工业务的领跑者，是国内碳四深加工产业链的龙头企业。在公司发展的过程中，首次生产出我国制造甲乙酮的专用机器，生产能力达到每年两万吨。公司拥有良好产能，化工产品生产规模在国内处领先地位，当前主要化工产品有，甲乙酮，丁二稀等。2010年，公司通过首次公 发行登陆资本市场。因此齐翔腾达公司具有较广的融资渠道和较强的市场竞争力优势。2.有利的位置及规模成就较低的成本。齐翔腾达公司通过技术方面的升级，使得机器在生产时的整体的效率得到了增加，对能源的消耗也减少，生产成本也得到很大程度的降低。公司总部以及分部生产甲乙酮的专用机器的位置比较优越，位于中国石化分部的周边，生产材料由公司专用渠道运输，渠道来源很安全，而且在材料输送的过程中对于能源的损耗也很低，进一步降低了成本的花费。同时，在公司专用机器生产的过程中还有很多的附加产品，这些产品具有很高的价值，再次降低了生产成本。最后，公司所处的区域与消费者距离较近，所以在产品生产出来后，在消费者购买的过程中能够降低运输成本。3.原材料供应的优势。原材料在企业产品生产过程中具有很重要的作用，如果材料供应不足，就会影响生产的进度，而且对于整个公司的发展都不利。齐翔腾达公司内部的原材料主要来自于中国石化总公司，并与其称为了良好的战略伙伴，所以公司在原料供应方面没有问题，可以放心生产。4.市场需求的优势。不管是哪种企业，在确定生产哪种产品的时候必须确保产品有市场需求，否则这种产品就不具有生产意义，较高的需求就会促进企业生产，而且对于企业经营方面也达到提高作用。最近几十年，我国的经济持续快速发展，各行各业的发展空间都得到了很大的提高，汽油等行业对于甲乙酮等的需求逐步增加，所以齐翔腾达公司在市场需求方面具有显著优势。（二）齐翔腾达公司的劣势分析某些行业如果企业进入了，退出是很难的，所以对于这些行业的企业来说，只能竞争，退出的成本太高。特别是在碳四深加工行业，企业初期进入这一行业的时候比较容易，那时对技术的要求还不是很高，但是随着企业的发展，这一行业对技术的要求逐渐提高，同时对资本，对机器设备的要求也特别高，所以造成这一行业的固定成本特别高，相比之下，企业能够得到的利润就特别低;规模较大的企业还担负有保证就业、稳定社会的职能;需要各式各样的政府许可证，加之地方政府非经济的支持;每个行业都存在公司强弱的不同，实力强的公司己经形成品牌效应，而且公司各种渠道都已经形成，所以实力差或者经营不好的公司不容易退出，又不容易发展，所以处于尴尬的地位，艰难的前进着。众多企业经营不善，少数企业业绩较好，所以此行业生产能力的剩余空间还是较大的，所以部分企业为提高利润就会选择增加产量，但是这些企业忽略了销售渠道的影响因素，使得产品销售不畅通，不利于企业的发展甚至于整个行业的发展。（三）齐翔腾达公司的机会分析1.国际及国内经济平稳，行业景气有望恢复。需求端增长较为确定，行业具有较大的增长空间。欧美经济的复苏推动了全球宏观经济的回暖，需求将逐渐回升。由于主要几个原油供应国家美国和巴西等提高了原油的产量，预计非洲原油供应国家也会推出同样的措施，所以全球原油的产量将会大幅度的提高，原油供应不存在很大的问题，同时原油价格也将会有一定程度的下降，从而企业收益将会有一定程度的增加。随着房地产市场的复苏，对化工行业中涂料、胶粘剂等一系列材料的需求将显著增加。我国汽车产量已居世界第一。汽车市场的回暖，将对轮胎、汽油添加剂等化学品的需求产生积极影响。2.政府政策方面的支持。在化工行业的发展过程中，政府方面还是比较支持的，显示出对该行业的支持。其中山东省关于化工行业的未来几年发展规划中就提到，依靠中石油，中石化的优势，吸引优秀的公司进驻港口，加快建设生产化工产品的专业设备及机器，逐步实现化工产品的向精细产品方向转变，形成具有山东沿海特色的产业链。从而提高我国化工行业的整体水平。伴随政府的支持，加大新技术、新工艺的运用，具备一定的资金和技术优势的齐翔腾达公司有希望在竞争中脱颖而出。3.行业自身具有一定的进入壁垒。企业进入化工行业需要拥有先进的技术和大量的资金做基础，否别难以成功进入这个行业。同时还需要大量的具有优秀素质及拥有先进技术水平的技术，这些因素齐翔腾达公司都具备，所以，这是公司的发展机会。（四）齐翔腾达公司的威胁分析1.投资拉动对经济增长的促进作用有限，未来行业总体产能扩张速度将较低。2012年中国经济二次探底:受美国金融危机与欧洲债务危机等海外因素和自身需求不足影响，中国宏观经济在2012年上半年二次探底，导致了包括装备制造业在内的工业景气度下滑。2.节能、环保越来越受到重视，部分旧产品、落后产能面临淘汰。不论何时，环境问题都是困扰各企业的重要问题，化工行业的发展规划中多次重视企业生产过程中产生的环境污染问题，强调提高企业的生产效率的同时，注意对环境的保护。公司的主要产品是把碳四通过技术的处理转化成高端的化工产品，从而使产品在质量上得到大幅提高。在公司生产过程中，生产主产品之后的剩余产品没有进一步深加工，而是直接处理，产品的附加价值就会比较低，所以效率不高，所以在今后公司生产过程中，必须充分利用所有原材料，提高资源的利用效率，进一步加快公司产品的发展。3.全球以页岩气为代表的新能源革命将对全球石油与化工行业格局产生重大影响。页岩气将带动美国整体经济的发展，促进其经济的繁荣。这是因为美国页岩气能源丰富，成本较低，美国化工行业可以充分借助低廉的能源与中国廉价的劳动力对抗，从而降低中国化工原料的出口。4.竞争者分析。齐翔腾达所面对的竞争者，主要是已有的老牌化工类企业及新兴加入的企业。一方面，任何企业在制定策略和展经营活动时，首先必须面对现有竞争者。同行竞争的激烈程度，是由竞争各方的布局结构和所属产业的发展的前景所决定的。如果各企业实力相当且产品差异化程度较小，那么很容易市场饱和、次序混乱，进而造成激烈的竞争。另一方面，一个产业，只要有市场前景，有可观利润，一定会招来其它企业的投资，这些企业就是潜在竞争者。同行竞争者的分析指标主要有市场占有率，销售增长率，资产收益率等。在老牌的化工类企业中，其竞争力在于庞大的生产线投入，固定的客户资源，相对优良的地理位置以及生产比较优势，但是因为老牌化工企业在本国的生产厂不仅不具备为新的高增长市场提供服务的地利之便，而且往往生产设备老化，需要相对高昂的成本。而在新兴的化工类企业中，无论其基地是在原料资源丰富的国家，还是在劳动力成本低廉、高速增长的新兴市场，其进入市场的能力都建立在生产的基础之上，它们利用自己较低的基础成本，确立了自己基于出口市场价格优势的市场地位。新兴化工产业相对注重新兴技术的引入，研发新产品，注重营销推广。因此，齐翔腾达既需要应对老牌的已具有相对生产规模的化工类生产行业，又要警惕注重创新技术的新兴化工企业。五.齐翔腾达公司融资方式的选择（一）齐翔腾达公司资本结构分析由于齐翔腾达公司于2013年12月作出进行发行可转债融资的决定，故分析数据截至到该公司2013年年报为止。公司的资本结构见下表5-1所示，截止到2013年第二季度，公司的无限制条件股份占总股份的比例达到97.87%，有限制条件股份仅占总股份的2.13%，通过查看齐翔腾达公司的2013年半年度报告可知有限制条件股份占比例小的原因是公司IPO前已经有36840.96万股股份发行并上市流通。其中，第一大股东占股比例高达63.68%，比例有些过高;公司的资产负债率为28%，数值较低，没有充分利用财务杠杆的作用为公司带来更高的收益。齐翔腾达公司应该充分发挥财务杠杆的优势，进行融资。而要是依靠银行贷款的话，这样只能申请到短期流动贷款，不能满足公司某些长期资金的需求，并且借贷成本相对高一些。因此，齐翔腾达公司可以考虑采纳实行再融资的建议。通过进行证券市场再融资，不仅可以筹集到公司长期发展所需的资金，推动公司的长远发展，而且还能增加股本，增加了筹集资金的来源方式，增加公司的经济实力。表5-1齐翔腾达公司资本结构项目比例无限制条件股份占总股份的比例97.86%有限制条件股份占总股份的比例2.14%资产负债率28%（二）齐翔腾达公司财务状况分析选取了 2012.09.30，2012.12.31，2013.03.31，2013.06.30 四个报告期的主要财务数据进行比较分析，选取这四个报告期的财务数据及财务指标主要是它们能更准确地反映齐翔腾达公司目前的财务状况，其财务状况见下表5-2通过对公司的财务状况进行分析，以便做出是否进行再融资以及选择更适合于公司的再融资方式，从而优化公司的资本结构，完善公司的财务管理体系，并进一步推动公司的发展。表5-2齐翔腾达公司财务指标项目指标2013.6.302013.03.312012.12.312012.09.30偿债能力指标流动比率1.271.391.491.92速动比率0.981.191.251.68现金比率0.580.590.450.99资产负债率28302825产权比率39443934盈利能力指标主营业务利润率0.140.140.150.17净资产收益率(%)5.962.9710.219.19每股收益（元）0.340.170.570.5（三）偿债能力分析偿债能力的大小是与公司经营者及所有公司成员关心的重要问题之一，它与公司的生命力息息相关，关系到未来公司的发展。要是一个公司没有足够的资金及时偿还到期债务的话，那么这个公司的财务状况很可能就会恶化，生产经营就会受到影响，也就无从谈及一个公司的生存和发展，甚至很可能面临破产的危机。其中，偿债能力分长期和短期两个部分。通常用流动比率、现金比率、产权比率等财务指标来反映公司的偿债能力。1. 流动比率。流动比率是用于衡量企业在某一时点偿付即将到期的债务的能力。一般来说，此比率值越高，资产的流动性就越好，说明公司的短期偿债能力就越强。但是，对于由于经营范围和经营性质的，不同行业对流动比率的要求也是不同。根据经验，流动比率的值不能太高也不能太低，通常保持在2左右比较合适。需要注意的是，该比值并不是越高越好。过高的流动比率，会使公司滞留较多的货币资金，不能更加的运用，降低资金的周转率;而比率过低时，公司可能会出现财务困境。从上表5-2中的四个报告期的财务指标来看，齐翔腾达公司的流动比率由2012年度的1.49变为2013半年度的1.27，流动比率的数值在逐渐降低，说明公司的偿债能力在变弱。公司应该来考虑适当地提高该比率值进而提高公司的偿债能力。2. 速动比率。速动比率也是用来衡量公司的偿债能力。它跟流动比率的不同在于速动资产的不同上。存货的变现周期较长，流动性较差;预付账款不能变现;而待摊费用也不能变现，所以都排除在速动资产之外。理论上，速动比率的值保持在1:1上较适合。如果速动比率过低，短期偿债能力存在风险;而如果该比值过高的话，会导致占用过多的资金，流动性就会随着降低，进而会提高公司的投资成本，降低资金的使用效率。从上表5-2中的四个报告期的财务指标来看，齐翔腾达公司的速动比率平均维持在1左右，说明齐翔腾达公司的速动比率比较合适，公司的短期偿能力有了相应的保证。3.现金比率。现金比率是公司现金和流动负债的比值。其中，这里所指的现金包括现金和现金等价物，此比值一般用来表示公司资产的变现能力。从上表5-2中的四个报告期的财务指标来看，齐翔腾达公司的现金比率平均为0.6左右，短期借款大于货币资金，说明公司的资金有些缺乏，公司的流动资金主要来自银行借款，因此需要通过证券市场再融资来解决公司的资金紧缺问题。4.资产负债率。资产负债率用来衡量公司利用借贷资金进行正常运营的能力，它既可以给企业带来财务杠杆利益，同时也为企业增加相应的风险。从上表5-2中的四个报告期的财务指标来看，齐翔腾达公司的资产负债率平均为28%。公司的资产负债率比较低，说明公司的偿债能力和举债经营能力比较强。齐翔腾达公司可以充分利用财务杠打的作用，适当地增加公司的资产负债率。同时可以利用该项指标比较低的优势，优先选择在证券市场上进行再融资。5.产权比率。产权比率是负债总额和股东权益总额的比值，用来反映公司的长期偿债能力。该指标值是负向指标，产权比率越低，则公司的长期偿债能力就越强;反之，说明偿债能力越弱。从上表5-2中的四个报告期的财务指标来看，齐翔腾达公司的产权比率基本稳定在39%左右。说明齐翔腾达公司的资金来源和财务结构比较稳定。（四）盈利能力分析盈利能力是企业组织生产活动、销售活动和财务管理水平高低的综合表现。从一般意义上讲，企业的盈利能力比偿债能力更重要。因为企业的最终目的就是赚取最大的利润，同时盈利能力的强弱直接影响到偿债能力。一个公司若是没有盈利的能力，那么它的偿债能力将会受到影响，也就无从谈及公司的长期发展。为了分析齐翔腾达公司的盈利能力，下面从三个方面来进行分析。1.主营业务利润率。主营业务利润率是主营业务利润和主营业务收入的比值，用来衡量公司的盈利能力。该指标为正向指标，其指标值越高，说明公司的市场竞争力越强，公司的获利水平就越高，经营业绩就会越好。从上表5-2中的四个报告期的财务指标来看，齐翔腾达公司的主营业务利润率维持在14%左右，说明齐翔腾达公司具有赚取利润的能力。2.净资产收益率。净资产收益率是净利润和平均净资产的比值，用来反映所有者权益的收益水平。该指标也是正向指标，比值越高，说明所有者享受的净利润就越高，企业获利能力就越强。反之，则说明公司的获利能力越弱。从上表5-2中的四个报告期的财务指标来看，齐翔腾达公司的净资产收益率平均维持在7%左右。3.每股收益。每股收益是税后利润和股本总数的比值，是综合反映公司获利能力的重要指标。这个指标在公司的财务分析中占据很重要的位置，普通股股东和潜在的投资者都会非常关心公司每股的收益情况。该指标是正向指标，比值越高，每股盈利能力越强;反之，就越弱。从上表5-2中的四个报告期的财务指标来看，齐翔腾达公司的每股收益维持在0.4元左右。通过表5-1和5-2对齐翔腾达公司的资本结构和财务分析，可知齐翔腾达公司资产的流动性稍差，短期借款大于货币资金;公司的资产负债率比较低，财务结构基本稳定。齐翔腾达公司需要进行再融资，并且选择适合齐翔腾达公司的再融资方式，从而来缓解流动资金紧缺的情况，进一步调整和优化公司的股权资本和债券资本之间的比例，增加公司的股本。六融资方式分析主要分析了证券市场中的常用的五种再融资方式(公开增发、配股、非公开发行、发行公司债、发行公司可转债)的优点、不足以及这几种再融资方式适合使用的条件，结合上面对齐翔腾达公司财务状况以及资金结构的目前状况进行的分析，对五种再融资方式的可行性进行逐一分析，进而为该公司选择一种合适的再融资工具并进行再融资方案的详细设计。公开增发、配股、非公开发行、发行公司债、发行公司可转债的优缺点比较如表6-1所示。表6-1配股、增发和可转债的优缺点比较优点不足适用情况配股总体风险可控，受市场影响小，获得股东大会通过及发行的风险均相对较小不存在对于老股东权益摊薄的冲击;对二级市场冲击较小向老股东发行，对其存在资金压力；对控股股东而言，“净外部融资”规模有限；若发行价格较低，则股本扩张较大，会摊薄每股收益，股价可能随之大幅降低在募集资金相对需求较小，希望保持原有股权结构的情况下较为适用。增发限制条件相对配股小一些，可实现较大融资额发行窗口选择难度大，在风险不确定的环境下进行大额增发有困难二级市场整体良好，企业融资需求大，自身条件良好可转换债券稀缺投资品种，且由于期权价值的存在，投资者认购热情较高。相比债券品种，利率成本低，方案设计灵活，根据自身需求设计偏股或偏债方案在市场环境与预期不匹配的情况下不能按照既定方转股，后续操作程序相对繁杂，筹集到的资金用处明确，不能随便用于偿还债务等，有40%债券额度限制，融资规模受限市场欢迎度高，且受二级市场影响相对较小，因此满足债券余额空间的情况下，为较好的再融资品种非公开发行发行限制条件较为宽松，方案设计灵活，能满足多种需求，筹集到的资金可以用于偿还借款等。条件是不超过筹集资金的30%，审核周期短，过会率高，融资成本低筹集到的资金额会因为进行投资的股东个数及限制日期而受到影响，面向社会投资者融资时存在一定的发行风险：发行时如遇到二级市场进入下行周期，存在发行底价与发行价格倒挂的风险发行条件宽松，使用广泛发行公司债审核相对宽松，发行周期较短可以满足公司较大规模的融资需求，不摊薄控股股东权益大规模债券融资推高公司资产负债率；稳健货币政策下，融资成本较高，需要还本付息，财务压力较大；40%债券额度限制，融资规模受限公司资产负债结构较好，未来现金流相对宽松，市场资金环境良好，利率较低（一）配股再融资方案中国证监会在2006年5月6日发布的上市公司证券发行管理办法中指出向原股东配股，除符合一般规定外，还应当符合下列规定:(1)“拟配股数量不超过本次配股前股本总额的30%”。(2)“控股股东应当在股东大会召开前公 承诺认配股份的数量”。(3)“采用证券法规定的代销方式发行”，“控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量70%的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还己经认购的股东。”配股作为上市公司最早使用的融资方式，使得总体风险可控，受市场影响小，获得股东大会通过及发行的风险均相对较小，不存在对于老股东权益摊薄的冲击，但是若老股东放弃配股权，也会影响老股东的持股比例，筹集到的资金使用范围不太受限制，可用于偿还银行债务，对二级市场冲击较小。配股缺点为：1.向老股东发行，对其存在资金压力，融资规模受到限制。2.对控股股东而言，净外部融资”规模有限若发行价格较低，则股本扩张较大，会摊薄每股收益，股价随之可能大幅降低。3.监督部门对配股认购加强监控，只能现金认购，不允许资产认购。配股再融资方式在募集资金需求相对较小、希望基本保持原有股权结构的情况下较为适用。根据上市公司的配股条件要求，齐翔腾达化工股份公司人员配备完整、资产完整，首次股份发行已经募集完毕，首次募集资金时间为2010年，距离当前己经有3年，超过规定的距离上次募集资金至少一个完整会计年度的要求，且资金投入使用运营情况良好。齐翔腾达公司所处的行业属于国家重点扶持行业，根据公司近三年的年报显示，2010-2012年其净资产收益率分别为10%，17%，16%，满足公司法中规定的最低10%的标准，根据公司的财务报告及融资要求，第一股东持股比例已经达到63.69%，外部融资额有限，还无法满足该公司所要募集12亿资金的需求，所以不选能择配股的再融资方式。（二）公开增发再融资方案向不特定对象公开募集股份，还应当符合证监会发布的下列规定:1.“最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据”。2.“除金融类企业外，最近1期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形”3.“发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。公开增对象是全体社会成员;资金使用时间较长，且不需要支付利息，能够实现较大规模融资，融资限制少，发行价格较高，与配股相比较来说，易于满足上市公司的融资需求，更符合市场化的原则。但是其缺点也相对突出：1.发行窗口选择难度大，波动市场环境下实现大规模增发难度大;2.由于新股民的加入，会改变上市公司的股本结构，摊薄原有股东的股权比重。3.增发股价不受限制，股价的走高同时也伴随着高的投资风险与市场风险。公开增发适用于公司自身运营与财务状况良好，二级市场整体良好，企业融资需求大的上市公司。齐翔腾达公司需要筹集12亿资金，资金需求量大，但是募集数量未超出项目实际需要额，募集用途也合乎国家的相关规定，另外该公司自上市以来连续三个会计年度己经持续盈利，财务经营运行条件良好，当前二级市场运营情况良好，通过查询齐翔腾达公司近三年的会计年度年报数据，其加权平均净资产收益率，即加权平均ROE， 2010-2012年分别为25.37%， 18.21%， 10.55%，其平均值在6%以上，但是齐翔腾达公司在2012年发布了对自己闲置资金进行理财委托的公告，存在持有委托理财的情形，不满足公开增发所规定的上市公司不能持有有委托理财情形的要求(特别规定除外)，因此公开增发不在齐翔腾达公司的选择范围之内，排除选择公开增发的再融资方式。（三）非公开发行再融资方案证监会发布的非公开发行股票的规定:(1)“特定对象符合股东大会决议规定的条件”。(2) “发行对象不超过10名。发行对象为境外战略投资者的，应当经国务院相关部门事先批准”(3)“发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%。非公开发行股票，即私募。定向增发不会针对上市公司的财务状况做过多的要求，即使公司没有盈利也可以募集资金。非公开发行股票的发行对象一般不超过十人，只允许向极少数的人发行，一般针对大股东。非公开发行的发行条件相对于其他的融资工具来说条件限制相对叫较少，募集对象主要是少数的大投资人，有利于吸入优质资产，大发展公司优势项目，有利于公司长期发展。按照规定，非公开发行的价格定价有一定的限制，其规定了最低价，保障了投资者的利益。但是非公开发行的的投资人数受到限制，融资规模也会受到限制，面向社会的中小投资者筹集资金时存在一定风险。由于非公开发行受投资者家数及锁定限制，融资规模有限，若涉及到重大资产重组配套融资一般不超过交易总额的25%。而齐翔腾达融资需求大，因此不选择非公开发行方式。（四）发行公司债再融资方案发行公司债要满足上市公司证券发行管理办法对上市公司规定的一般条件:“上市公司的组织机构健全、运行条件良好;盈利能力具有可持续性;财务状况良好;最近36个月内财务会计文件无虚假记载，且不存在重大违法行为;募集资金数额和使用符合规定，不存在法律法规规规定的不得发行公司债券的情况”。在公司债券的发行规定中，未对公司债券的利息做相关规定，因此可以根据发行的需要自行设计票面利率，且利息可以在税前支付给债券购买者，所以其发行成本较低。发行公司债属于债券融资，因此不会影响持股比例，不会分散公司的控制权，持券者只享受债息，即使公司股价上涨，财务盈余颇丰，也只会增加公司股东的资本，与持券者无关。公司债发行周期较短，允许分期发行，但是发行条件相对严格，大规模的发行公司债会增加公司负债，造成公司还债负担。齐翔腾达股份有限公司的净资产髙于规定值，利润额也较高，足以支付一年的债券利息，由于目前市场经济不景气，资金环境较紧，利息较高，且对于公司债未来要偿还的本金及利息会给公司带来财务压力，增加了还债负担。此外，证券法中规定了上市公司累计发行的公司债不能高于一定的数额，这项规定限制了公司的融资规模，因此不选择公司债的再融资方式。（五）发行可转债再融资方案证监会关于发行可转债的条件中规定：1.“净资产，最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%”2.“担保条件要求最近一期期末审计的净资产不低于人民币15亿元的公司在发行可转债时可以不提供担保;除此之外，公司发行可转债必须提供担保，而且担保要符合国家规定的条件。”3.“转股价格方面，应在募集说明书中事先约定转股价格不应低于募集说明书公告日前的20个交易日该公司股票交晃均价和前一交易日的均价”。可转换公司债券，可以按照约定的募集方案到一定的时间可以选择转换为股票，也可选择要求发行公司赎回。发行可转换公司债券的公司，应当具备相关部门规定的上市条件。其优点是：1.融资成本低。属于稀缺投资品种，且由于期权价值的存在，相比债券品种投资者的认购热情较高，可转换债券可以以较低的利率发行，其票面利率不得超过同等情况下的银行利率，若可转债后期并未转换成普通股，也只是作为低息债券长期发行。2.方案设计灵活，可根据自身需求，设计偏股或偏债方案。3.有利于维护公司平衡发展。一个项目的投入实施往往需要较长的时间，项目初始阶段成本往往高于盈利，未转股前，可转债以债券形式存在，不会立即摊薄股东权益，降低每股权益及净收益率，给公司以缓冲的时间，减轻公司压力。由于其进可攻，退可守，市场欢迎度高，且受二级市场影响相对较小，因此，在满足债券余额空间的情况下，为较好的再融资品种。其缺点为：1.在市场环境与预期不匹配的情况下，不能按照既定方案转股，后续操作程序相对繁杂，筹集到的资金也不能随便使用，必须用于规定的投资项目上和用途，公司将面临着巨大的负债数额，形成巨大的财务压力，不利于公司的良性循环。2.按照规定，可转债的发行额度限制在净资产额40%以内，融资规模受限。按齐翔腾达2012年度净资产额为3104950000元，按其40%计算，有大约12亿元的发债空间，不但满足公司融资需求成本较低，同时消除外界对公司此前撤回增发的疑虑，因此可转换债券是该公司的可选再融资方案。七可转债融资影响分析由以上分析可知，齐翔腾达公司应该选择可转债的再融资方式。另外选择可转债再融资方式还有一个的优势:在融资成本上有明显的优势，可转债融资成本低于银行借款、公司债、配股等其他再融资方式。对于银行借款，查询资料得知目前的5年期银行贷款利率为5. 225%，适合该公司的税率为15%，其中，银行借款的筹资费率可以忽略不计，并且没有将贷款折扣考虑进去。则根据公式:银行借款成本=年利息* (1一所得税税率)/筹资额* (1 一筹资费率)计算得出银行借款成本为为4.44%。对于发行公司债券，目前5年期的公司债券的票面利率约为4.5%，筹资费率在1.5%左右，则套用上述公式计算，公司发行债券时其债券成本=4.5%* (1-15%) / (1-1.5%) =3.88%，可以看出，发行公司债的成本稍微比进行银行借款的成本低一些。增发和配股再融资方式属于股权融资，他们的融资成本取决于发行时的价格、红利发放额、红利增长率以及发行费用等。其中红利的发放是影响公司进行增发和配股融资成本的主要因素。然而红利的发放和红利增长率又是上市公司可以控制的，进而又可以影响再融资的成本，如果将红利的增长率或发放额度控制在很低水平时，那么就会将成本控制到很低，最低值一般就是发行费用。然而随着我国证券市场的不断成熟和相关法律法规的进一步完善，以及来自相关股东和投资者的压力，上市公司必须保持一定的分红水平和红利增长率，否则公司的股价，筹集资金的能力以及企业在公众心中的印象等都会受到制约。考虑到这些因素，公司的股权融资方式的融资成本必定会增加。对于可转债再融资方式，可转债的年利率一般在1%-2%之间，按平均值1.5%来计算，而对于可转债发行需要的承销费用等，承销费率一般在1.5%-3%左右，平均不超过2.5%，总费用比率估计为3.5%。根据上面同样的比较标准，对于五年期的可转债，则每年的实际成本很低。如果其不进行转换时，融资成本也在2%左右，远远低于公司债成本和借款成本。如果在考虑到可转债可税前扣除，那么融资成本将会低于2%，其融资成本低于增发和配股等股权融资成本。综上所述，可转债 融资成本有明显的优势，其低于银行借贷成本4.44%，即使不考虑公司债券成本的税前扣除，公司债券的融资成本也高于可转债的融资成本;股权性质的融资成本也必将会高于目前的水平。因此，可转债融资成本的优势就凸显出来。八.总结进行融资是企业发展对资金需求来源的主要渠道。同时融资方式的多样性也给公司在进行融资方式选择上带来了不小的挑战。融资方式的成功选择，可以促使公司在同行业中形成比较优势，有利于企业的快速发展，而融资方式一旦选择错误，就会降低投资者的收益，不仅消弱投资者对公司发展的信心，降低公司在投资者心中的形象，而且还可能为偿还债务给企业的财务上带来压力，甚至还可能会出现破产。因此，上市公司应该谨慎小心选择适合自身的融资方式，综合考虑到各方面的影响因素。一个企业应该根据国家当前的社会环境、经济政策、经济发展程度，结合企业自身的财务状况和对融资的需求以及对风险和融资成本的接受和承受能力，以有利于优化资本结构和公司的长远发展为标准，来决定是否进行融资以及选择适合企业自身的融资方式。随着现代企业制度的建立和我国资本市场的逐渐完善和发展，我国上市公司进行融资的方式也在不断的增加，包括银行借贷，增发，配股，公司债，非公开发行以及可转债等方式，这些融资方式在我国资本市场上起着重要的作用。对再融资方式的选择上也显示了不同的偏好。本案例通过对齐翔腾达公司面临的内外部环境分析，SWOT分析，以及公司的资本结构，财务状况进行分析，通过对几种再融资方式的优缺点，适用条件进行分析以及对其融资成本进行了估计和比较，得出了可转债是齐翔腾达公司的最佳融资方式选择，从而解释了齐翔腾达公司在2014年发行可转债进行再融资的原因。纵观当前的市场环境，2012年IPO 度停滞发行，但是再融资市场基本未受影响，仍然保持着6000亿元以上的融资规模。从细分结构来看，可转债的发行又具有拥有门槛低、操作简便、发行周期短等优势，同时在证监会以及国家相关法规政策的鼓励下，上市公司选择发行的可转债融资额也在逐年增加。因此，发行可转债确实为齐翔腾达公司融资方式的不二之选。选择发行可转债进行融资，兼顾了广大股东的利益，不摊薄每股净资产;同时也满足了出资人的利益，可转债的融资方式做为债券具有债性，同时做为可转股的条款亦具有股性，相对灵活，容易被出资人接受;同时也符合上市公司财务费用最小化及风险最小化的原则。