CEO公司财务报表分析与决策.ppt

财务报表分析与决策 肖作平西南交通大学经济管理学院 目录一 公司高管财务分析与管理决策 任务与挑战二 公司高管解读财务报表三 公司高管面临的财务政策 分析与选择四 公司高管财务分析五 财务困境分析与评价六 建立六个新的财务理念七 财务绩效 财务政策与战略 学习要点和目标1 解读财务报表 让你从财务管理的角度 了解财务报表的基本知识和编制原理 建立与财务经理和人员沟通的基本语言 理解报表中的财务管理思想 政策和战略 2 分析和评价公司财务业绩和风险 让你学会如何应用财务分析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险 3 参与讨论和制定财务政策及战略 让你掌握如何制定企业财务政策的要点 借助财务报表分析结果 了解企业存在的问题和财务政策的含义 学会参与讨论财务计划和财务决策 财务报表犹如名贵香水 只能细细品尝 不能生吞活剥 阿伯拉汗 比尔拉夫不完全懂得会计和财务管理工作的经营者 就好比是一个投篮而不得分的球手 罗伯特 希金斯我担任过多家公司的董事 我认为不能用 消极 苟安 或 大腹便便 装聋作哑 贪图享乐 等词汇来形容与我共事的董事 然而 董事会的批评者拥有充足的证据 我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实 WalterJ Salmon 哈佛大学教授 HBR 1993我们发现几乎没有董事关心信息的充分性 他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消化吸收 在美国的体制下 外部董事是兼职的 无论他们多么努力 他们投入某一个董事会的时间总是有限的 JayW Lorsch 哈佛大学教授 HBR 1995 财务管理 公司治理 一 CEO财务分析与决策 挑战与任务1 评价企业的经营和财务业绩 1 Profitability 盈利能力 2 CashCreation 现金创造能力 3 ValueCreation 价值创造能力 4 RiskControl 风险控制能力 5 Growth 成长能力2 高管团队和部门的激励和绩效考评 1 绩效考核的指标体系和关键指标 2 考核和激励的原则和实施办法 企业比以前更好还是更差 企业比竞争对手更强还是更弱 企业高管是否做出更出色的工作 是否增强企业的实力 是否应该给企业高管团队奖励 奖励多少 3 分析和评价企业的财务政策 1 营运资本管理政策 2 负债政策 3 股利分配政策 4 投资政策4 重新规划 制定或调整公司的财务战略 1 如何筹资 如何降低资本成本 2 是否需要进一步调整财务政策 3 如何调整和制订公司财务战略 5 财务安全保障和财务危机防范 1 财务状况健康 2 资金链稳定安全 3 财务困境和危机防范 企业高管有哪些调控企业健康持续发展的政策 如何调控 企业目前的财务政策是否合适 是否需要调整或修正 如何保证企业的财务状况健康 安全和可持续发展 防止发生财务危机 公司价值 资本结构政策目标 债务安全有效重点 适度负债 发挥负债效益 控制债务风险 股利政策目标 股东利益至上重点 是否分红 分多分少 如何分红 营运资本管理政策目标 提高资产流动性重点 控制存货 控制应收款 控制预付款 投资政策目标 维护长期增长重点 战略价值评价 技术效益评价 投资风险评价 损益表 资产负债表 现金流量表 财务报表分析业绩考评 财务报表分析财务状况 经济增加值 自我可持续增长 财务战略矩阵 EVA 0 EVA 0 预计g 自我持续g资金短缺 预计g 自我持续g资金剩余 净利润 0 净利润 0 1 2 3 4 5 6 1类公司面临什么问题 采取什么财务战略 2类公司面临什么问题 采取什么财务战略 4类公司面临什么问题 采取什么财务战略 3类公司面临什么问题 采取什么财务战略 5类公司面临问题 采取什么财务战略 6类公司面临问题 采取什么财务战略 财务战略矩阵 二 CEO解读财务报表 资产负债表1 资产负债表 BalanceSheet 资产负债表反映的是公司在某一个特定时点 通常是某日 如年末 半年末 季度末 月末等 的全部资产 负债和所有者权益的状况 从而反映公司的投资的资产价值情况 资产方 和投资回报的索取权价值 负债和所有者权益方 由于 资产 负债 所有者权益 所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值 2 读懂资产负债表资产负债表可以分为二类 标准资产负债表和管理资产负债表 ABC公司标准资产负债表 2007 2008年12月31日 资产20082007负债和所有者权益20082007流动资产流动负债现金和存款短期银行借款有价证券短期债券应收账款应付账款预付账款预收款存货到期的长期负债非流动资产非流动负债金融资产长期银行贷款无形资产长期债券固定资产净值所有者权益总资产负债 所有者权益 资本结构 负债与权益的比例 资产结构 流动与长期资产的比例 股权结构 持股比例 资产变现性 流动资产 流动负债 营运资本管理 流动资产 流动负债 如何降低筹资成本或资本成本 加权平均资本成本 WACC 50 20 50 10 1 30 13 5 如何投资和配置资产提高效率 税后ROA EBIT 1 T 总资产税后ROIC EBIT 1 T 投入资本 管理资产负债表 是标准资产负债表的变体 在资产方列出 营运资本需求量 WCR 应收款 存货 应付款结果左方总数是 资产净值 或 投入资本 其反映企业 资产净值 的资金来源 右方总数是 吸收资本 或 占用资本 其反映企业 实际需要付息的负债 和 所有者权益 因此 与标准资产负债表的左方总数 总资产 和右方总数 负债 所有者权益 不同 可见 它更清楚地反映企业的投资和融资结构 有利于更便捷地分析 解释和评价企业的资本营运 投资和筹资策略 值得指出的是 由于任何企业都存在多种应收款 WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径 其大小可能因企业管理需要而异 因此 WCR的一般公式可以写作 WCR 应收款 其他应收款 预付款 存货 应付款 其他应付款 预收款 WorkingCapitalRequirement 小口径公式 中口径公式 ABC公司管理资产负债表 2007 2008年12月31日 投入资本20082007占用资本20082007流动资产流动负债现金和存款短期银行借款证券短期债券WCR到期的长期负债非流动资产非流动负债金融资产长期银行贷款无形资产长期债券固定资产净值所有者权益资产净值吸收资本 WCR增加 竞争力下降 财务转差 WCR下降 竞争力上升 财务转好 WCR是负数 OPM战略成功 OPM OtherPeople sMoney无本经营 无本赚息 利息支付为负数 投入资本 占用资本 有息负债 所有者权益 流动资产 流动负债 长期负债 所有者权益 更一般 WCR 流动资产 流动负债 大口径公式 HowWal martmakesmoney 零售业OPM战略的典范 中国移动2002 2007年资产负债表 現金及現金等價物淨增加6 91819 420年初現金及現金等價物64 46145 149 流动资产占资产比21 现金和银行存款占流动资产比74 占资产比15 3 流动资产占资产比37 现金和银行存款占流动资产比91 占资产比33 5 中国移动2002 2007年资产负债表 現金及現金等價物淨增加6 91819 420年初現金及現金等價物64 46145 149 流动负债占资产比21 长期负债占资产比18 4 总资产负债率39 5 有息负债率15 6 流动负债占资产比27 5 长期负债占资产比6 1 总资产负债率33 6 有息负债率6 二 解读财务报表 损益表1 损益表 IncomeStatement 损益表反映公司在一段时期内 通常是一年 半年 一季度或一个月期间内 使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损 由于公司编制损益表的依据是 销售收入 销售成本 经营费用 管理费用 财务费用 利息 所得税 税后利润 所以 净利润增加了股东的价值 而净亏损减少了股东的价值 2 读懂损益表由于损益表的编制依据 权责会计制 因此 利润不等于现金 假定其他因素不变 如果 应收账款 太多 盈利的企业可能没有现金 如果 应付账款 增加 亏损的企业不一定没有现金 利润率是个复杂多样的指标 利润率指标的多样性 主营业务成本 三项费用 债权人的回报 政府的回报 剩余收益 会计利润 经济利润 直接人工费用主营直接材料费用车间管理人员工资福利业务其他直接费用生产性固定资产折旧成本维修费办公费水电费劳保费其他总制造费用成本 行政管理人员工资和福利费 办公设施折旧费 维修费 办公用品 低值易耗品摊销 办公费 差旅费 工会经费 职工教育培训费 劳动保险费管理费用 待业保险费 咨询费期间 诉讼费 董事会会费费用 土地使用费 土地损失补偿费 技术转让费 上交管理费 无形资产摊销 存货跌价准备 坏帐损失准备 业务招待费销售费用 广告费 运输装卸费 展览费 销售机构经费 销售人员工资福利佣金 保险费财务费用 利息净支出 汇兑损失 银行金融中介手续费 成本战略 如何控制成本 二 解读财务报表 现金流量表1 现金流量表 StatementofCashFlows 现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动 投资活动和筹资活动所产生的现金流量 因此 该报表分别报告公司 来自经营活动的现金流量 如净利润 折旧 摊销 递延所得税 流动资产与流动负债之差 等等 来自投资活动的现金流量 如资本性支出 并购支出 出售资产 投资回收 等等 和 来自筹资活动的现金流量 长短期负债增减 配股 增发新股 利息和股利支出 等等 三类现金均有 流入 流出 净流入 之分 现金流入 现金流出 现金净流入 2 读懂现金流量表通过前后年度的资产负债表和损益表 根据 现金流入的来源 和 现金流出的使用 分别列示三个大项目 a 营业活动现金流入 营业活动现金流出 营业活动净现金流入 b 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动净现金流入 c 筹资活动现金流入 筹资活动现金流出 筹资活动净现金流入以上三项相加后可以得到 当期增减净现金 营业活动净现金流入 投资活动净现金流入 筹资活动净现金流入年末结余现金 期初结余现金 当期增减净现金 造血 输血 放血 CashisKing 现金为王 NetCashFlowfromOperationisKingofKings 王中王 理解经营性净现金的计算方法和含义 1 直接法税后营业净现金流入 销售收入净额 销售成本 不含折旧和摊销 销售费 管理费 所得税 WCR的变动额 2 间接法税后营业净现金流入 净利润 折旧 摊销 利息 WCR的变动额经营性净现金流是 王中王 没有经营性净现金 银行不可能持续给予贷款 股东不可能持续持有企业的股票 小心 美女或野兽 HowMuchCashYouGetinYourOperation 在经营过程中 你获取多少现金 实际经营NCF 应得经营NCF 应得的经营净现金 现金与利润的关系 衡量企业利润的质量和竞争优势 其中 每股折旧和摊销0 3元 每股利息0 2元 可见 理论上 应得经营净现金 净利润 故定义 现金创造能力 实际经营净现金 应得经营净现金若 1 说明企业实际收回的经营净现金等于应得经营净现金 若 1 说明企业实际收回的经营净现金超过应得经营净现金 若 1 说明企业实际收回的经营净现金少于应得经营净现金 OperationsInvestmentFinancing RaisingSources SalesofGoods SaleofFixedAssets IssuesofStocks BondsofServices SaleofLong term Long termDebtsInflowsFinancialAssets Short termDebts Interests Dividends Long termDebtsPay backCashOperationsInvestmentFinancing UsingSource Purchasesof CapitalExpenditures BuyStocks BondsofGoods Services ExpenditureforM A PaybackLong termDebtsOutflows Sale management InvestmentinLong term PaybackShort termDebtsExpensesFinancialAssets PayInterests Dividends TaxesNetCashFlowsNetCashFlowsNetCashFlowsfromOperationfromInvestmentfromFinance ABC公司现金流量表项目金额A 营业净现金流入 直接法 销售收入净额减 销售成本 不含折旧 销售及管理费用税金WCR的变动额经营现金净流入 NCF 小计B 投资净现金流入 加 出售固定资产 无形资产和其它长期资产收回到期投资取得投资收益 经营净现金是王中王 KingofKings 创现能力 实际经营NCF应得经营NCF 减 资本性支出和并购 购建固定 无形和其它长期资产 投资支出的现金投资现金净流入小计C 筹资净现金流入 加 长期借款增加短期借款增加吸收投资收到的现金减 偿还到期债务支付筹资费用支付利息支付股利筹资现金净流入小计D 当期增减净现金 A B C 期初结余现金 当期增减现金期末结余现金 筹资现金净流入 0 正向筹资 筹资现金净流入 0 逆向筹资 投资现金净流入0 收回投资 现金为王 中国移动2003 2007年现金流量表 中国移动2003 2007年现金流量表 1 每年的经营净现金显著超过净利润 折旧 摊销和利息的总和 说明现金创造能力很强 2 每年的经营净现金超过投资净现金 支出 和筹资净现金 支出 且有节余 说明每年创造的经营净现金足于支付投资现金支出和逆向筹资所需现金 3 年末现金余额逐年增长 2007年末拥有现金余额788 59亿元 加上银行存款1096 85亿元 共计1885 44亿元 中国联通和中国移动现金流量表 百万元 中国夏新2002 04年现金流量表 百万元 加强现金管理 现金为王 经营性净现金是王中王 二 解读财务报表 三表 的关系 解读财务报表 理解财务报表的分析要点 谨防资金链断裂 DJIA 道琼斯工业股票平均价格指数 Dell过去10年的市场占有率 Dell自IPO以来的销售业绩 DellComputer 净利润 经营性现金流量 DellComputer 流动比率 DellComputer 存货周转天数 DellComputer 应收账款周转天数 DellComputer 应付账款周转天数 Dell 现金转化周期OtherPeople sMoney DellComputer 雇佣人数 研发比例 Dell IBM HP 销售及管理费用比率 Dell IBM HP Dell R D SG A变动趋势 Dell的秘密 低成本战略 竞争战略6要素Directselling 直销 Make to ordermanufacturing 订单制造法 StrategicAlliance 战略联盟 Outsourcingmaintenanceservice 外包维修服务 SelectiveR D 选择性研究开发 FlexibleEmployment 弹性雇佣政策 个人电脑行业的价值链 Traditionalvaluechain IBM HP Compaq Build to order directsalesvaluechain Dell Gateway 供应商制造电脑部件 制造商组装电脑 库存或经销商 经销商市场促销 终端用户购买电脑 经销商或制造业向最终用户提供服务 供应商制造电脑部件 制造商根据订单组装电脑 终端用户购买电脑 制造业或维修商提供服务 Microsoft 差异化战略的完美模式QualityofEarnings QualityofAssets CashFlow Microsoft 营业收入与净利润 Microsoft R D Microsoft 广告促销支出 Microsoft 递延收入 Microsoft 资产总额 现金及短期投资 Microsoft 应收账款及存货 Microsoft 固定资产 长期投资 商誉 Microsoft 经营活动现金流量 Microsoft的秘密 差异化战略 竞争战略 要素维护软件行业的领导地位致力于技术创新 从模仿吸收到自主开发不惜代价保护版权拒绝技术的授权使用注重企业形象塑造与广告促销专注于拿手好戏 辨认危险信号 常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动 经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在 提升 利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制 如与关联方合作从事研究开发活动 带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具 不干净意见 的审计报告 或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易 资产重组和剥离 股权转让 资产评估巨额的补贴收入 资产捐赠 消除会计信息失真 虚拟资产剔除法 异常利润剔除法 关联交易剔除法 审计报告分析法 现金流量分析法 现金流量分析 经营活动的现金净流量与净收益是否存在重大差异 原因何在 经营活动的现金净流量与净收益的差异主要是由于会计政策产生的 还是其他原因产生的 经营活动的现金净流量与净利润之间的关系是否稳定 如变化 是否属于会计政策和会计估计变更的结果 现金的收入和支出与收入和费用的确认时间有多长 二者之间存在哪些不确定性因素 AR INV AP的变动是否正常 是否存在下年度初的大量退货 是否存在突击还款的现象 评价流动性和财务风险的现代方法 匹配战略 MatchingStrategy 匹配战略将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比 以降低企业的利率风险 Interest rateRisk 和筹资风险 FundingRisk 理财禁忌短借长用WCR属性短期资金占用抑或长期资金占用 中国国情及制度背景上市公司负债率很低短借长用司空见惯 创始资本 98 12 31 留存收益比借债 500万资本结构留存收益 净利润权益 500万借债 权益 1 50 合计 1000万净利润资产股利50万100万留存收益99 12 311000万99 12 3150万固定资产660万年折旧60万净利润率销售收入资产周转率净利润 销售1000万销售 资产 1 10 图1 ABC公司的第一经营周期 1998 12 31 1999 12 31 二 解读财务报表 经营政策与财务政策的关系 新投入 留存收益50万 借债50万资本 99 12 31 留存收益比借债 550万资本结构留存收益 净利润权益 550万借债 权益 1 50 合计 1100万净利润资产股利55万110万留存收益00 12 311100万00 12 3155万净利润率销售收入资产周转率净利润 销售1100万销售 资产 1 10 图2 ABC公司的第二经营周期 1999 12 31 2000 12 31 财务政策 经营政策 4 ROE 留存比例 自我可持续增长率 g 20 50 10 2 资产 权益 负债 收入 利润 年增长率 10 1 四大财务经营指标不变 负债比率 50 不变 分红比例 50 不变 资产周转速度 1 次 不变 销售净利润率 10 不变 3 净资产收益率 ROE 不变 ROE 20 上述图表具有如下特征 5 公司对未来的销售预测可能面临二种情况 这意味着什么 1 未来销售增长率 10 2 未来销售增长率 10 预计销售增长率资金状况财务政策15 资金短缺g ROE 留存收益比例 20 50 10 5 资金剩余预计销售增长率资金状况财务政策 增加负债减少分红增发新股 减少负债增加分红回购股份 注意 动态看 若公司资金短缺 但仍有结余现金 其可以通过调整资产结构 使用结余现金使之成为物质资产 解决其资金短缺问题 企业价值最大化 1 2 3 4 三 CEO面临的财务政策 分析与选择 企业价值最大化 债务管理要点 优化负债使之安全有效1 适度负债2 充分发挥负债效益3 防范发生财务困境或财务危机 利润分配管理要点 股东利益至上1 是否现金分红2 多分还是少分3 如何分红4 是否稳定分红 投资管理要点 提高投资效益维持长期增长1 投资项目的可行性评价2 战略性投资价值评价3 投资项目技术性效益评价4 投资项目的风险评价 营运资本管理要点 提高现金创造能力1 三控措施 控制存货 应收款 预付款2 OPM战略 构造竞争优势 实施OPM战略 一 财务政策 资本结构的主要理论和争议 伟大的实务派财务学家 适度负债理论 传统理论 TraditionalApproach 1 假设 债权人和股东对企业财务风险的态度 Kd和Ks与企业的负债比例 D V 有关 无论债权人或股东 当D V适度 Kd和Ks与不变 当D V过度 Kd和Ks将逐步上升 2 结论 Ka与 D V 呈 碟型 关系 先降后升 企业的价值与负债比例成 反碟型 关系 先升后降 3 图形 KVKsV EBIT 1 T WACCWACC 50 20 50 10 1 30 13 5 WACC KSWACC KaWACC KdKdD VD V WACC与资本结构的关系 WACC与负债比例关系 11 44 WACC最小 V EBIT 1T WACC 高度负债区间 过度负债区间 中度负债区间 低度负债区间 适度负债区间 高效益 低效益 高负债 低负债 效益优良适度负债三九药业 36 8 用友软件 25 3 紫金矿业 26 85 洛克希德 39 沃尔沃集团 36 丰田 34 西斯科 31 麦当劳 33 必和必拓 24 高效益 低负债盈利能力强现金充足 高效益 高负债快速成长 高负债 低效益财务状况恶化 低负债 低效益低速成长 谷歌 0 苹果 0 HP 6 星巴克 0 美鹰 0 Nike 5 雀巢 12 3M 10 Sanofi 10 移动 12 福耀 62 宇通 68 9 MGM 64 Goodrich 46 肖通讯 62 美洲通信 61 挪威电信 57 葡萄牙电力 65 夏新 100 厦华 100 上航 91 35 东航 98 海航 86 2 南航 88 62 ST科龙 100 乐凯 7 81 ST东源 4 23 宏博股份 6 34 福晶科技 7 67 二 财务政策 股利政策的主要理论和争议 高分红 低分红 保护投资者利益 损害投资者利益 高分红 保护利益盈利 现金创造能力强分红后留存收益足于发展 高分红 损害利益盈利 现金创造能力强高分红谋求高管和大股东利益最大化 低分红 损害利益盈利 现金创造能力弱没有利润和现金可供分红 三光公司 连续多年高分红 张裕A 08年10股12元 MBO后5年26位高管分红1 74亿元 水井坊 08年10股10 53元 驰宏锌锗 06年10股30元 07年20元 现金奶牛 连续多年高分红 万科 连续20年分红 盐湖钾肥 连续12年高分红 08年10股16 72元 贵州茅台 08年10股11 5元 穷公司 连续多年不分红 金杯 中纺 14年不分红 ST轻骑等37家 超过10年不分红 吝啬鬼 连续多年不分红 西北轴承 莱茵 10多年不分红 海药 吉药 三普 12年不分红 中石油 高利润低分红 低分红 保护利益盈利 现金创造能力强分红可能影响发展 择机分红 依财务和投资机会分红大恒科技 不分红EPS 0 29元 NCFPS 0 46元紫金矿业 10股1元EPS 0 22元 NCFPS 0 28元鄂尔多斯 10股1 015元EPS 0 40元 NCFPS 1 43元 分红高低可以保护投资者利益吗 现金股利政策的综合决策模型有未来高投资现有机会无高充裕盈利负债现现金低程度中金充裕分短缺低红 可分红 不分红 三 财务政策 营运资本管理的主要理论创新和革命营运资本管理政策资产负债表特征损益表特征 EBT EBIT 1 EBT EBIT 1 EBT EBIT 1 流动资产中 现金和类现金少 应收款 预付款 存货多 流动负债中 短期有息负债多 无息负债少 流动资产中 现金和类现金较多 应收款 预付款 存货较少 流动负债中 短期有息负债较少 无息负债较多 流动资产中 现金和类现金多 应收款 预付款 存货少 流动负债中 短期有息负债少 无息负债多 负营运资本 零营运资本 正营运资本 控制存货 控制应收款 控制预付款 实施OPM战略增强现金创造能力 营运资本政策和管理 沃尔玛 家乐福和戴尔的OPM战略 StrategyofOtherPeople sMoney 1 财务报表的特征 应付款大 应收款少 存货几乎为零 利息支出为负数 沃尔玛 销售利润率低 3 4 ROE高 19 22 戴尔 销售利润率低 5 7 库存天数低 4天 2 成功商业模式 巨大的品牌效应 有效的物流配送系统 可以复制的经营单位 服务较好 品种齐全 质量保障 价格低廉 3 沃尔玛和家乐福OPM战略的特征分析第一 损益表上的特征 财务费用下降 甚至为负数 A 财务净费用占比 财务净费用 营业收入 下降或负数 B 财务费用支出程度 税前利润 息税前利润 EBT EBIT 比较高 1或 1 第二 资产负债表的特征 营运资本需求量下降 即从流动资产看 应收款少 预付款少 存货少 从流动负债看 短期借款少 预收款多 应付款多 A 现金 存款 有价证券占比高 应收款 预付款 存货占比低 B 短期贷款少 预收款 应付款多 第三 现金流量表的特征 实际经营性净现金 应得经营净现金 A 获现率 实际经营净现金 应得经营净现金 1或 1 四 财务政策 投资政策和决策 1 投资项目可行性评价 A 技术和商业模式可行性 B 市场需求可行性 C 财务可行性 D 宏观经济可行性 E 环保可行性 F 交通 能源 水源等保障可行性 G 技术和管理团队可行性 H 社会 文化 政治 宗教等可行性 2 投资项目的战略投资价值评价 投资价值何在 3 投资项目的筹资政策评价 资金来源 A 权益资本 发行股票 增发新股 配股 B 债务资本 银行贷款 发行债券 可转债 C 资本成本 权益资本成本 债务资本成本 WACC 4 投资项目的财务效益评价 保本点 保利点 回收期 NPV IRR 5 投资项目的投资风险分析与评价 A 保本 利点分析 B 敏感性分析 C 矩阵式弹性分析 1 产品生命周期曲线SalesTestGrowthMatureDeclinet 现金流与时间的关系 t 高危投资区 高风险 低收益 2 收益分布V曲线研发改进设计制造装配总成营销物流品牌高收益低收益高收益 高危投资区 高风险 低收益 四 CEO财务分析 财务指标体系和分析方法你无法管理你所无法度量的东西 威廉 休利特 一 财务报表分析的主要问题 分析什么 1 公司的盈利能力 Profitability 有多大 净资产收益率 ROE 投入资本收益率 ROIC 销售利润率 经营费用比例 经营费用 销售收入 注意 ROIC是EBIT与投入资本之比 其中 投入资本 需付息债务金额 权益资本 现金 WCR 固定资产净值 此外 如果计算税后ROIC 分子则用EBIT 1 T 2 公司的流动性 Liquidity Currency 如何 经营现金流量 0 现金偿债倍数 现金 到期长债 流动比率 速动比率 3 公司面临的风险 Risk 有多大 财务风险 财务杠杆 经营风险 经营杠杆 负债 权益 总负债 权益 本息保障倍数 利息保障倍数 4 公司资产的使用效率 EfficiencyofUtilisingAssets 如何 总资产周转率 存货周转率 年销售或销售货物成本 平均存货 应收账款周转率 年销售 平均应收账款 5 现金创造能力销售获现率 总资产获现率 投入资本获现率 实际经营净现金 应得经营净现金 6 上市公司财务盈利和市场表现 FinancialEarning MarketPerformance 如何 每股净利润 EPS 每股股利 DPS 市盈率 P E 每股净资产 BVEPS 7 公司创造价值 ValueAdded 了吗 EVA 经济增加值或经济利润 MVA 市场增加值 资产创值率 销售创值率 9 公司的增长能力自我可持续增长能力 成长性 二 财务指标体系和财务报表的分析方法1 财务指标体系和财务比率分析 1 任何一个财务指标都是从某一侧面反映企业的财务状况 而财务指标体系是各类各项指标的系统化 其基本能够系统 全面 综合反映企业财务状况 2 财务指标体系不是一层不变的 其一般分为4 7类 共计15 22个指标 当然 企业可以根据面临的问题和需要设计相应的指标 体系 进行分析 财务指标体系 盈利能力 资产使用效率 资产流动性 负债管理能力 现金创造能力 财富增值能力 资本市场表现 资本盈利能力 资产盈利能力 销售盈利能力 短债支付能力 营运资本管理能力 长期资产使用效率 总资产使用效率 短期资产使用效率 偿债能力 负债程度 资产获现能力 资本获现能力 销售获现能力 市场增加值 经济增加值 资本市场表现 资本市场表现 新增 现金创造能力指标注意 债务偿还能力指标 指标计算公式和含义见 财务指标计算公式一览表 企业现金分析与管理的重要指标 2 财务分析方法 1 财务比率分析 盈利能力指标 资产使用效率指标 流动性指标 负债能力指标 价值创造指标 股东收益指标 2 历史 纵向 比较分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较 3 同业 横向 比较分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较 4 结构分析 损益表比较 资产负债表比较 现金流量表比较 5 因素分解 盈利能力的分解 风险的分解 增长能力的分解 价值创造的分解 6 财务政策评价和财务战略矩阵分析 财务政策评价 财务战略矩阵分析 三维分析 沃尔玛 3 沃尔玛 5 6 沃尔玛 14 沃尔玛 20 中移动 35 中联通 15 中移动 32 中联通 11 中移动 50 中联通 30 中移动 18 中联通 7 中移动 22 中联通 7 盈利能力指标体系 1 财务比率分析 2007年茅台成功提价营业利润率上升 谁是酒王 茅台vs 五粮液 2 历史对比 横向对比和结构对比分析 三维分析 Three DimensionAnalysis 计算某一时期各年 三表 中各项帐目的比例 然后与本企业历史财务指标 行业的平均数或先进企业的指标或相关比例进行对比 综合判断企业的经营业绩 存在问题和财务健康状况 年销售收入 历史比较和发展趋势分析 联想2001 2007年销售收入和销售利润率 3 主要财务指标的因素分解分析 ROE分解影响企业盈利能力 财务风险和经营风险 自我可持续增长率等关键指标的影响因素 从而综合判断企业的经营业绩 存在问题和财务健康状况 企业盈利能力ROE的影响因素分析 EATEBIT销售收入EBT投入资本EATROE 权益销售收入投入资本 EBIT权益EBT 通常使用平均投入资本 即 期初投入资本 期末投入资本 2 在此若将 投入资本 更换为 总资产 则结果是 总资产周转率 销售盈利能力 资本 产 使用效率 财务费用支付程度 财务杠杆效应 税负效应 经营性竞争优势 财务性竞争优势 税惠优势 2005 2008年苏与国美的ROE分解分析 为何自2006年以来 苏宁的ROE一直高于国美 ROE 苏宁 国美EBIT利润率比较分析 苏宁 国美投入资本周转率比较分析 苏宁 国美杠杆水平比较分析 苏宁 国美EBT EBIT比值比较分析 苏宁的EBIT利润率高于国美 苏宁的资本周转速度快于国美 苏宁的财务杠杆低于国美 苏宁的EBT EBIT低于国美 苏宁 国美税负比较分析 1 2005 2008年 苏宁的EBIT利润率呈现上升 国美呈现下降 至2008年 苏宁的EBIT利润率大大超过国美 即苏宁的销售盈利能力较强 2 2005 2008年 苏宁和国美的投入资本周转次数均呈现下降 国美下降后企稳 苏宁继续在下降 但2008年 苏宁的投入资本周转次数仍高于国美 即苏宁的投入资本使用效率较高 3 自2006年 国美的投入资本 权益始终高于国美 即国美的财务杠杆较高 4 国美的EBT EBIT始终高于苏宁 即其OPM战略和资本运营能力较强 5 2005 2007年苏宁各年的实际税赋比国美高 但2008年 国美的实际税赋比苏宁高 实际上 国美ROE低于苏宁最主要的原因 一是国美的EBIT利润率远低于苏宁 而EBIT利润率低于苏宁的主要原因在于其销售成本较高 二是国美的投入资本周转次数较低 2007年前 苏宁税赋高于国美2008年后 苏宁税赋低于国美 2002 2006年度五粮液与茅台的ROE因素分解和OPM战略 中国五大行业十大企业的ROE影响因素分解分析 3 主要财务指标的影响因素分解分析 经营风险与财务风险 a 经营风险 是企业因经营状况和经营环境变化引发销售收入的变化 导致EBIT的变化 例如 企业销售对经济周期变化极为敏感 导致经济衰退时其EBIT下降 企业的经营状况和经营环境变化越大 经营风险越大 资本成本越高 一般来说 经营风险取决于宏观经济环境 行业特点等客观外部因素 企业直接控制经营风险的能力相对较弱 影响经营风险的因素除了宏观环境因素外 还有行业的因素 研究表明 不同的行业具有不同等级的经营风险 例如 高科技产品 冶金 汽车等由于投资大 被视为具有较高经营风险的行业 而零售业 食品制造业等由于投资较小 被认为具有较低经营风险的行业 同行业内企业的经营风险也有差别 主要因素有 第一 企业规模的大小是影响经营风险的因素之一 小企业因产品单一 资本金较少而面临较大的经营风险 第二 在其它因素不变的情况下 对企业产品需求的稳定性和波动程度将影响企业的经营风险 需求越稳定 风险越小 反之越大 第三 产品售价的变动越大 表明企业的经营风险越大 反之越小 第四 原料等投入要素的价格变动越大 表明企业的经营风险越大 反之越小 第五 投入的价格和产出的价格之间的调节能力也是影响企业的经营风险的因素之一 若企业能根据投入价格的变动顺利地调整产出价格 表明企业的经营风险较小 反之较大 第六 经营杠杆是指企业总成本中固定成本的比例 固定成本占总成本的比例越大 经营杠杆程度越高 表明销售较小的波动就会引起盈利较大的变动 经营风险较大 反之 这一比例越小 经营杠杆程度越低 表明销售波动对盈利变动的影响较小 经营风险较小 因此 经营杠杆实际上反映了销售变动对盈利变动的敏感程度 b 财务风险 是企业因资本结构或负债结构不同引发利息费用或EBIT的变化 导致企业净利润的变化 例如 过度举债或利用高息负债导致其财务费用增加 或财务费占EBIT比重上升 导致企业净利润率下降 企业债务相对权益资本的比例越高 企业付息还本的能力越低 债权人和股东要求的回报越高 企业的资本成本越高 一般来说 财务风险是企业唯一能够直接控制的影响资本成本的内部主观因素 影响财务风险的主要因素是企业的负债 这是因为企业负债增加的同时 也增加了企业的盈利和风险 第一 在EBIT和其他因素既定的条件下 当企业增加债务时 一方面 如果ROA Kd 债务的成本 则ROE ROA 另一方面 如果ROAKd 增加债务才能够提高ROE ROA EBIT 总资产 ROE EBT 净资产 第二 企业通过增加负债提高盈利能力的同时 也增加了盈利波动的风险 第三 实际上 EBIT是个变量 在其他因素不变的条件下 当企业增加债务 若EBIT上升 ROE的增长 ROA的增长 若EBIT下降 ROE的下降 ROA的下降 所以 EBIT的波动直接影响企业的ROE 或者说 在EBIT变动的情况下 企业增加负债也就增加了股东的风险 ROE的波动大于ROA的波动 定理一 当ROA Kd 提高负债比例可以增加权益资本的盈利能力 ROA KdROA KdROA Kd负债比例2 85 52 85 5总资产1000100010001000负债200500200500所有者权益800500800500EBIT200200200200Kd10 10 25 25 利息205050125EBT18015015075ROA 20 20 20 20 ROE 22 5 30 18 9 15 注 这里使用税前ROA EBIT 总资产 和税前ROE EBT 净资产 也可使用税后ROA和税后ROE 结果相同 定理二 提高负债可以提高企业的权益资本的盈利能力 但也增加了其盈利的不确定性 即同样的企业 对比无负债 负债可以提高ROE或每股利润 EPS 但也增加盈利波动程度或风险 100 权益资本50 权益资本 50 负债净营运利润 NOI 10001000利息 5 250净利润1000750资本1000010000权益100005000债券05000股份1000500EPS1 01 5ROE10 15 资本结构100 权益资本50 权益资本 50 负债经营面临不确定性50 50 50 50 净营运利润 NOI 10002501000250利息 5 250250净利润10002507500资本1000010000100005000权益100001000050005000债券00500010000股份10001000500500EPS ROE1 10 0 25 2 5 1 5 15 0 0 平均EPS ROE0 625 6 25 0 750 7 5 EPS的标准差0 1400 560 产品单价 100 单位产品变动成本 单位产品固定成本 单位产品财务费用 单位产品税收 净利 单位产品贡献毛益 可见 在单价扣除单位产品变动成本后 1 固定成本比重越大 企业承担财务费用和贡献所得税及利润的能力越低 故其经营风险越大 反之越小 2 财务费用比重越大 贡献所得税及利润的能力越低 故其财务风险越大 反之越小 C 经营风险和财务风险相互关系分析 经营杠杆 财务杠杆 总杠杆DOL 经营风险或经营杠杆程度 是度量销售量 Q 变动对盈利 EBIT 变动的敏感程度的指标 设 为销售量 为售价 为单位变动成本 为总固定成本 以公式表示 EBIT变动率 销售量变动率 因 销售收入 总变动成本 销售收入 总变动成本 总固定成本 控制固定成本以控制经营风险 公式表明 每增长一单位 增长多少单位 或企业的固定成本比例越高 固定成本越大 则 O 越大 说明经营杠杆程度越大 EBIT 扣除固定成本之后的剩余 越小 因此企业支付利息的能力越小 DFL 财务风险或财务杠杆程度 是度量净盈利变动对息税前盈利变动的敏感程度的指标 设 为净盈利 为固定利息 则净利润变动率 EBIT变动率 因 销售收入 总变动成本 总固定成本 销售收入 总变动成本 总固定成本 利息 控制财务费用以控制财务风险 公式表明 每增长一单位 增长多少单位 或负债 比例 越大 利息越大 结果 越大 说明财务杠杆程度越大 税前利润 扣除利息后的剩余 越小 企业净利润也越小 DTL 总风险或总杠杆 是度量总风险的指标 其是 和 的乘积 它表明销售量的变动对净盈利变动的敏感程度 以公式表示 净利润变动率 销售量变动率或 销售收入 总变动成本 销售收入 总变动成本 总固定成本 利息 的计算公式反映了销售量变动对净盈利的影响程度 也表明了 和 之间的相互关系 若固定成本和负债越大 则 越大 说明总杠杆程度越大 反之越小 控制固定成本和财务费用以控制总风险 案例分析2 规模经济是价格竞争的基础 汽车制造商的经营之道A公司 DOL 20 12 5 20 12 5 20 1 17DFL 20 12 5 20 20 12 5 20 10 1 09DTL 1 17 1 09 1 28B公司 DOL 10 11 4 10 11 4 15 1 27DFL 10 11 4 15 10 11 4 15 8 1 17DTL 1 27 1 17 1 49 d 风险传导机制分析 从销售收入 固定成本 利息 净利润假设A公司的销售收入的波动幅度为 10 其净利润将增减多少 换言之 A公司的销售收入如何影响其净利润呢 预计 10 10 销售收入1000900 10 1100 10 减 可变营运费用380342 10 418 10 固定营运费用380380不变380不变EBIT240178 26 302 26 减 利息4040不变40不变EBT200138 31 262 31 减 税收 T 50 10069 31 131 31 净利润10069 31 131 31 1 可变营运费用占50 2 折旧费60万元不变 所固定营运费用中包括折旧60万元 ABC公司风险传导机制分析 利润波动性的的来源经济条件 10 26 31 政治社会环境销售额EBITEAT市场结构公司竞争地位 10 26 31 经济风险营业风险经营风险财务风险 控制风险的主要手段 控制经营风险的主要手段 控制固定成本1 规模经济 扩大规模2 维续增长 淘汰落后业务 投入成长型业务3 整合投资 节约投资 控制财务风险的主要手段 控制财务费用1 适度负债 降低资本成本2 多元化融资 降低资本成本 经营风险 财务风险 经营风险引发财务风险 财务风险引发经营风险 控制固定成本 提高EBIT 实际上帮助降低财务风险 3 主要财务指标的影响因素分解分析 自我可持续增长率期末的权益资本 期初的权益资本自我可持续增长率 期初的权益资本当期留存收益 期初的权益资本留存收益净利润 留存收益比例 ROE净利润权益资本EBIT销售收入EBT投入资本EAT其中 ROE 销售收入投入资本EBIT权益EBT 提高一个公司自我可持续增长率 g 的关键 1 提高ROE 2 提高留存收益比例 所以 自我可持续增长率 g g 留存收益比例 营业利润率 资产周转率 财务成本率 财务结构 1 T 留存收益比例 营业利润率 资产周转率 财务杠杆乘数 1 T 由此可见 影响g的因素至少有5 6个 取决于如何分解之 自我可持续增长率在企业管理决策中的四个重要应用第一 确定资金平衡 在其他因素不变的情况下 如果销售增长率总是大于自我可持续增长率 则公司将发生 资金赤字 说明公司面临筹资问题 如果销售增长率总是小于自我可持续增长率 则公司将发生 资金过剩 说明公司面临投资问题 预计销售增长率资金状况财务政策15 资金短缺g ROE 留存收益比例 20 50 10 5 资金剩余预计销售增长率资金状况财务政策 增加负债减少分红增发新股 减少负债增加分红回购股份 注意 动态看 若公司资金短缺 但仍有结余现金 其可以通过调整流动资产结构 使用结余现金使之成为物质资产 解决其资金短缺问题 例如 ABC公司近2年的销售收入增长率都在10 而企业自我可持续增长率也是10 说明资金需求与供给二者平衡 但是 如果公司预计未来的销售收入增长率将提高到25 则公司将面临 资金赤字 解决资金赤字有二种财务政策 一是在假定经营政策不变的前提下 ABC公司就需要进行新的融资 通过增加投资实现新增的销售收入 二是如果公司无法进行新的融资 则可通过改善资本周转经营政策中的资本周转率来解决 若能将资本周转率从1提高到1 25 也可能实现销售收入提高25 如果ABC公司选择新融资的政策 则其需要250万元的资金来拟补 资本赤字 如果ABC公司选择提高资产周转速度的办法 则资本周转率需从原来的1提高到1 25 当然 在实践中 可能存在着第三种选择 部分通过新的融资 部分通过提高资本周转速度来解决 第二 调整股利政策 在既定的自我可持续增长率条件下 确定股利政策和盈利能力之间的关系 因为留存收益与ROE成反比 即自我可持续增长率 g ROE 留存收益比例例如 ABC公司原来的留存收益比例 50 结果ROE为20 假设ABC公司的ROE要达到25 在g 10 的条件下 留存收益比例 10 25 0 40 40 由此可见 在企业自我可持续增长率即定的情况下 为提高ROE至25 ABC公司应该降低留存收益比例 从50 下降到40 或必须通过改变负债比例 即增加负债比例来解决由于增加股利发放 减少留存收益所造成的资本需求缺口 4 主要财务指标的影响因素分解分析 基本成长率 总成长性 a 基本成长率 指企业如果按照过去盈利能力 最近一年EBIT 运用适度的财务杠杆 债务D 权益E 其所掌握的资源 总资产 权益资本 债务资本 所能实现的企业增长率 g 1 股利支付率 ROA D E ROA 1年期贷款利息率 其中 ROA 扣除非经常性损益后的EBIT 调整的年末总资产 股利支付率 近期分配的现金股利 近期可供分配的利润 D 年末短期借款 1年内到期长期债务 长期借款 应付债券 E 调整的年末净资产 b 2001年度金融街 福耀玻璃和贵州茅台的基本成长率比较分析 公司ROA股利支付率D E利息率基本成长率排序行业金融街16 52 9 22 167 03 5 85 31 18 1房产福耀玻璃13 06 20 03 170 05 5 85 20 25 4汽配贵州茅台26 72 34 57 0 5 85 17 48 7酒业 c 警示性指标 与行业指标平均值的比较分析 公司负债率主营业务主营业务收入净利润现金含量应收帐款利润率现金含量占总资产比重金融街67 03 25 22 57 60 266 2 18 28 房地产业66 55 25 36 83 41 16 11 15 07 福耀玻璃70 05 37 96 99 16 153 99 14 01 汽车配件业45 94 22 02 87 95 98 70 18 02 贵州茅台0 62 58 95 10 128 8 2 40 酿酒饮料业19 17 33 72 92 64 58 45 16 09 总成长性指标只反映公司在既定总资产报酬率条件下 使用股东的资源 内部留存收益 和债权人的资源 负债 所能实现的增长速度 公司可能通过减少对股东的分红和向银行举债提高所谓 总成长性 因此公司的总成长性高或低并不表明其财务状况好或坏 5 主要财务指标的影响因素分解分析 MVA和EVA a MVA MarketValueAdded MVA是总资本数量 权益资本 债务资本 的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差 即MVA 资本 企业整体 的市场价值 占用或投入的资本当MVA 0 说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值 所以企业 创造价值 反之 当MVA 0 说明投资者认为企业总资本的市场价值小于投入资本的价值 所以企业 损害价值 实际上 MVA也是一个 时点指标 只能反映企业在 某一时点 是否创造价值 如果要反映企业是否在 某一时期 是否创造价值 必须观察一段时期以来各个时点上MVA的变动情况 以MVA衡量企业是否创造价值适宜二个条件 一是企业应是上市公司 二是资本市场必须是 有效的 或者说 公平 公开 公正和诚信的 b EVA EconomicValueAdded 企业盈利的含义 考核企业的效益 如何度量会计盈利 会计利 AccountingProfit 和 经济利润 EconomicProfit 何者合理 实际上 会计利润增加不等于创造价值 因为公司可能通过 合理地 但过度地 增加资本投入 特别是营运资本 WCR 的投入增加会计利润 因此 会计利润的增加并不意味着企业企业盈利能力的提高 例如 企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润 但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率 将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本 WACC 结果实际上经理人并没有创造价值 甚至是产生 损害价值 正确的评价方法是将公司创造的 税后息前营业利润 税后利润 利息 或EBIT 1 T 与公司 投入资本平均所需的成本 投入资本 WACC 进行比较 这就是所谓的EVA EconomicValueAdded EVA EBIT 1 T 投入资本 WACC EBIT 1 T 投入资本 WACC 投入资本 税后ROIC WACC 投入资本营业利润率 EBIT 销售ROIC EBIT 投入资本资本周转率 销售 投入资本税收效应 1 T ROIC WACC税后债务成本 Kd 1 T 负债比