《信用风险管理》PPT课件.ppt

第7章信用风险管理 1 第八章信用风险管理 本章内容安排 第一节信用风险概述第二节信用风险度量方法第三节信用风险管理方法 第一节信用风险概述 2 第一节信用风险概述 本节内容安排 一 信用风险的概念二 信用风险的特征三 信用风险管理的特点四 现代信用风险的成因 第一节信用风险概述 3 一 信用风险的概念 1 传统的观点认为 信用风险是指债务人未能如期偿还其债务造成违约而给经济主体经营带来的风险 随着现代风险环境的变化和风险管理技术的发展 传统的定义已经不能反映现代信用风险及其管理的本质 2 现代意义上的信用风险是指由于借款人或市场交易对手违约而导致的损失的可能性 更为一般地讲 信用风险还包括由于借款人的信用评级的变动和履约能力的变化导致其债务的市场价值变动而引起的损失可能性 第一节信用风险概述 4 二 信用风险的特征 与市场风险相比 信用风险具有以下特点 1 风险概率分布的可偏性2 悖论 creditparadox 现象3 信用风险数据的获取困难 第一节信用风险概述 5 二 信用风险的特征 1 风险概率分布的可偏性企业违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称 造成了信用风险概率分布的偏离 市场价格的波动是以其期望为中心的 主要集中于相近的两侧 通常市场风险的收益分布相对来说是对称的 大致可以用正态分布曲线来描述 相比之下 信用风险的分布不是对称的 而是有偏的 收益分布曲线的一端向左下倾斜 并在左侧出现肥尾现象 这种特点是由于贷款信用违约风险造成的 即银行在贷款合约期限有较大的可能性收回贷款并获得事先约定的利润 但贷款一旦违约 则会使银行面临相对较大规模的损失 这种损失要比利息收益大很多 换句话说 贷款的收益是固定和有上限的 它的损失则是变化的和没有下限的 另一方面 银行不能从企业经营业绩中获得对等的收益 贷款的预期收益不会随企业经营业绩的改善而增加 相反随着企业经营业绩的恶化 贷款的预期损失却会增加 第一节信用风险概述 6 二 信用风险的特征 2 悖论 creditparadox 现象与市场风险相比 信用风险管理存在着信用悖论现象 理论上讲 当银行管理存在信用风险时应将投资分散化 多样化 防止信用风险集中 然而在实践中由于客户信用关系 区域行业信息优势以及银行贷款业务的规模效应 使得银行信用风险很难分散化 第一节信用风险概述 7 二 信用风险的特征 3 信用风险数据的获取困难由于信用资产的流动性较差 贷款等信用交易存在明显的信息不对称性以及贷款持有期长 违约事件频率少等原因 信用风险不像市场风险那样具有数据的可得性 这也导致了信用风险定价模型有效性检验的困难 正是由于信用风险具有这些特点 因而信用风险的衡量比市场风险的衡量困难得多 也成为造成信用风险的定价研究滞后于市场风险量化研究原因 第一节信用风险概述 8 三 信用风险管理的特点 20世纪90年代末到21世纪初 我国开始进入了信用风险全面爆发时期 不仅国有商业银行的不良资产处置举步维艰 日常生活中也出现了诸多信用风险问题 甚至因为一些信用风险的巨大影响 导致整个地区背上了无信的黑锅 使得当地的经济出现明显的负增长 我国信用风险的管理的几个特点 1 信用问题引起各个部门的高度重视 从中央领导三番五次地强调信用的重要性 到人大 政协的多次提案 到地方政府的高度重视 都表明我国已经认识到这个问题的重要性了 第一节信用风险概述 9 三 信用风险管理的特点 我国信用风险的管理的几个特点 2 有关地方政府开始着手建设本地区的信用体系 尤其是建设当地的信用网 无论这些信用体系的建设是多么的初步 这毕竟是中国政府走出的关键性的第一步 我们还注意到 着手建设本地信用体系的地方政府通常分为两个类型 一是曾经尝到信用风险苦头的地方 比如温州 汕头 他们有着重新树立形象的强烈冲动 因此在本地信用网 相关信用体系建设 甚至在舆论造势方面不遗余力 二是意识比较先进 总能开全国风气之先的地方 比如北京 上海和广州等 第一节信用风险概述 10 三 信用风险管理的特点 我国信用风险的管理的几个特点 3 参照国外的相关信用立法 以美国为例 多达10几部 但是我国迄今关于信用方面没有一部专门法 即使散见于其他相关法中的条款也有比较零散 逻辑不连贯 规定不细致等问题 鉴于此 中国的立法部门开始摸索中国信用立法的道路 信用立法有望提到中国的立法日程中来 这可能是这个时期中国信用问题管理的最大进步 4 著名学者积极探索我国信用问题管理的途径 全面管理中国信用问题的整体方案开始逐渐浮出水面 第一节信用风险概述 11 四 现代信用风险的成因 现代信用风险的成因主要包括 1 信用风险的成因是信用活动中的不确定性 2 不确定性包括 外在不确定性 和 内在不确定性 两种 3 信用风险也是金融市场的一种内在的推动和制约力量 第二节信用风险度量方法 12 第二节信用风险度量方法 本节内容安排 一 传统的信用风险度量方法 一 专家系统 二 信用评级方法 三 信用评分方法二 现代信用风险度量模型 一 信用监控模型 creditmonitormodel KMV 二 CreditMetrics模型 三 宏观模拟方法 麦肯锡模型 四 保险方法 五 基于神经网络的模型 六 现代风险度量模型方法的比较 第二节信用风险度量方法 13 一 传统的信用风险度量方法 传统的信用风险度量方法主要包括以下三种方法 一 专家系统 二 信用评级方法 三 信用评分方法 第二节信用风险度量方法 14 一 传统的信用风险度量方法 一 专家系统专家系统是一种最古老的信用风险分析方法 其最大的特征是银行信贷的决策权是由该机构经过长期训练 具有丰富经验的信贷人员所掌握并由他们作出是否贷款的决定 1 专家系统主要内容在该系统下 尽管各商业银行对贷款申请人进行信用分析所涉及的内容不尽相同 但大多集中在借款人的 5C 即 1 品德与声望 Character 对企业声誉的一种度量 考察其偿债意愿和偿债历史 基于经验可知 一家企业的年龄是其偿债声誉的良好替代指标 第二节信用风险度量方法 15 一 传统的信用风险度量方法 一 专家系统1 专家系统主要内容 2 资格与能力 Capacity 即还款能力 反映借款者收益的易变性 如果按照债务合约还款以现金流不变的方式进行下去 而收益是不稳定的 那么就可能会有一些时期企业还款能力受到限制 3 资金实力 CapitalorCash 所有者的股权投入及其对债务的比率 杠杠性 这些被视为预期破产的可能性的良好指标 高杠杠性意味着比低杠杠更高的破产概率 第二节信用风险度量方法 16 一 传统的信用风险度量方法 一 专家系统1 专家系统主要内容 4 担保 Collateral 如果发生违约 银行对于借款人抵押的物品拥有要求权 这一要求权的优先性越好 则相关抵押品的市场价值就越高 贷款的风险损失就越低 5 经营条件或商业周期 Condition 企业所处的商业周期 是决定信用风险损失的一项重要因素 特别是对于那些受周期决定和影响的产业而言 第二节信用风险度量方法 17 一 传统的信用风险度量方法 一 专家系统1 专家系统主要内容也有些银行将信用分析的内容归纳为 5W 或 5P 5W 是指借款人 who 借款用途 why 还款期限 when 担保物 what 如何还款 how 5P 是指个人因素 personal 目的因素 purpose 偿还因素 payment 保障因素 protection 前景因素 perspective 第二节信用风险度量方法 18 一 传统的信用风险度量方法 一 专家系统2 专家制度存在的缺陷和不足主要表现在 1 需要相当数量的专门信用分析人员 2 实施的效果很不稳定 3 与银行在经营管理中的官僚主义方式紧密相联 大大降低了银行应对市场变化的能力 4 加剧了银行在贷款组合方面过度集中的问题 使银行面临着更大的风险 5 对借款人进行信用分析时 难以确定共同遵循的标准 造成信用评估的主观性 随意性和不一致性 第二节信用风险度量方法 19 一 传统的信用风险度量方法 二 信用评级方法信用评级法又叫OCC法 是因为这一方法是由美国货币监理署 OCC 最早开发出来的 它是根据企业相关指标的好坏将企业贷款信用分为若干等级 目前信用评级法一般将企业贷款信用分为1 9或1 10个级别 该方法的主要缺陷是 基本局限于定性分析 虽然也运用了许多财务分析指标 但指标的风险权重等没有明确 没有建立多变量指标的不同权重评价体系 第二节信用风险度量方法 20 一 传统的信用风险度量方法 三 信用评分方法信用评分方法主要包括两种模型1 Z评分模型2 ZETA评分模型 第二节信用风险度量方法 21 一 传统的信用风险度量方法 三 信用评分方法1 Z评分模型Z评分模型的主要内容 美国纽约大学斯特商学院教授阿尔特曼提出的Z评分模型是根据数理统计中的辨别分析技术 对银行过去的贷款案例进行统计分析 选择一部分最能够反映借款人的财务状况 对贷款质量影响最大 最具预测或分析价值的比率 设计出一个能最大程度地区分贷款风险度的数学模型 也称之为判断函数 对贷款申请人进行信用风险及资信评估 第二节信用风险度量方法 22 一 传统的信用风险度量方法 三 信用评分方法1 Z评分模型Z评分模型的主要内容 阿尔特曼确立的分辨函数为 Z 0 012X1 0 014X2 0 033X3 0 006X4 0 999X5或Z 1 2X1 1 4X2 3 3X3 0 6X4 0 999X5其中 X1 流动资本 总资产 WC TA X2 留存收益 总资产 RE TA X3 息前 税前收益 总资产 EBIT TA X4 股权市值 总负债帐面值 MVE TL X5 销售收入 总资产 S TA 这两个公式是相等的 只不过权重的表达形式不同 前者用的是小数 后者用的是百分比 第五个比率是用倍数来表示的 其相关系数不变 第二节信用风险度量方法 23 一 传统的信用风险度量方法 三 信用评分方法1 Z评分模型Z评分模型的主要内容 阿尔特曼经过统计分析和计算最后确定了借款人违约的临界值 Z0 2 675 如果Z 2 675 借款人被划入违约组 如果Z 2 675 则借款人被划为非违约组 当1 81 Z 2 99时 判断失误较大 称该重叠区域为 未知区 ZoneofIgnorance 或称 灰色区域 grayarea 第二节信用风险度量方法 24 一 传统的信用风险度量方法 三 信用评分方法2 ZETA评分模型的主要内容 ZETA信用风险模型 ZETACreditRiskModel 是继Z模型后的第二代信用评分模型 变量由原始模型的五个增加到了7个 适应范围更宽 对不良借款人的辨认精度也大大提高 模型中的7个变量是 资产收益率 收益稳定性指标 债务偿付能力指标 累计盈利能力指标 流动性指标 资本化程度的指标 规模指标 第二节信用风险度量方法 25 一 传统的信用风险度量方法 三 信用评分方法3 Z评分模型和ZETA评分模型存在的主要问题 1 两个模型都依赖于财务报表的帐面数据 而忽视日益重要的各项资本市场指标 这就必然削弱预测结果的可靠性和及时性 2 由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识 理论基础比较薄弱 从而难以令人信服 3 两个模型都假设在解释变量中存在着线性关系 而现实的经济现象是非线性的 因而也削弱了预测结果的准确程度 使得违约模型不能精确地描述经济现实 4 两个模型都无法计量企业的表外信用风险 另外对某些特定行业的企业如公用企业 财务公司 新公司以及资源企业也不适用 因而它们的使用范围受到较大限制 第二节信用风险度量方法 26 二 现代信用风险度量模型 二 现代信用风险度量模型 一 信用监控模型 KMV 二 信用风险的矩阵模型 三 宏观模拟方法 麦肯锡模型 四 保险方法 五 基于神经网络的模型 六 现代风险度量模型方法的比较 第二节信用风险度量方法 27 二 现代信用风险度量模型 一 信用监控模型 KMV 1 KMV模型 期权推理分析法期权推理分析法 Option theoreticapproach 指利用期权定价理论对风险债券和贷款的信用风险进行度量 最典型的就是美国旧金山市KMV公司创立的违约预测模型 信用监测模型 CreditMonitorModel 该模型使用了两个关系 其一 企业股权市值与它的资产市值之间的结构性关系 其二 企业资产市值波动程度和企业股权市值的变动程度之间关系 通过这两个关系模型 便可以求出企业资产市值及其波动程度 一旦所有涉及的变量值被算出 信用监测模型便可以测算出借款企业的预期违约频率 EDF 第二节信用风险度量方法 28 二 现代信用风险度量模型 一 信用监控模型 KMV 1 KMV模型 期权推理分析法企业股权市值与它的资产市值之间的结构性关系是由贷款与期权的关系决定的 企业股权作为期权买权的损益情况见下图 第二节信用风险度量方法 29 二 现代信用风险度量模型 一 信用监控模型 KMV 1 KMV模型 期权推理分析法借款企业股东的股权市值头寸看作是持有一份以企业资产市值为标的的买权 正象古典布莱克 斯可尔斯 默顿模型中股票卖权定价的五变量一样 企业股权可由下式来估价出 其中A表示资产市值 B是向银行借款数 r指的是短期利率 A表示该企业的资产市值的波动性 指的是股票卖权的到期日或在贷款的情形下指的是贷款期限 或违约期限 r A 都可以从市场上直接观察到 第二节信用风险度量方法 30 二 现代信用风险度量模型 一 信用监控模型 KMV 1 KMV模型 期权推理分析法股权市值的波动性 E与它的资产市值波动性 A的关系 股权市值的波动性可以在市场上直接观察到 故联立 1 2 式 就可到出所有相关变量 代入公式 如果借款企业的资产市值呈现正态分布的话 我们知道违约的概率 第二节信用风险度量方法 31 二 现代信用风险度量模型 一 信用监控模型 KMV 1 KMV模型 期权推理分析法以上我们所推导和计算出的只是借款企业理论预期违约频率 它与现实生活中实际所发生的预期违约频率之间存在着很大差异 因此 KMV公司就利用其自身优势建立起了一个全球范围企业和企业违约信息数据库 计算出了各类信用等级企业经验预期违约频率 从而产生了以这种经验预期违约频率为基础的信用分值来 第二节信用风险度量方法 32 二 现代信用风险度量模型 一 信用监控模型 KMV 2 KMV公司信用监测模型的缺陷 1 模型的使用范围受到了限制 不适用于非上市公司 2 在现实中 并非所有借款企业都符合模型中资产价值呈正态分布的假定 3 该模型不能够对长期债务的不同类型进行分辨 4 该模型基本上属于一种静态模型 但实际情况并非如此 第二节信用风险度量方法 33 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型J P Morgan继1994年推出以VaR为基础的风险矩阵 RiskMetrics 后 1998年又推出了信用矩阵 CreditMetrics 瑞士信贷银行推出另一类型的信用风险量化模型 CreditMetrics 因此信用风险矩阵模型主要包括 1 受险价值 VaR 方法 RiskMetrics模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型3 火灾保险方法 CreditMetrics 模型 第二节信用风险度量方法 34 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型1 受险价值 VaR 方法 RiskMetrics模型受险价值模型就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额 第二节信用风险度量方法 35 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型1 受险价值 VaR 方法 RiskMetrics模型VaR方法度量非交易性金融资产如贷款的受险价值时则会遇到如下问题 因为绝大多数贷款不能直接交易 所以市值P不能够直接观察到 由于贷款的市值不能够观察 也就无法计算贷款市值的变动率 贷款的价值分布离正态分布状偏差较大 第二节信用风险度量方法 36 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型 模型是在给定的置信区间内 度量给定的资产在一定时间内的最大损失额 而信用矩阵是希望提供一个运行风险估值的框架 用于非交易性资产的估值和风险计算 通过信用矩阵模型 可以估测在一定置信区间内 某一时间贷款和贷款组合的损失 虽然 贷款的市场价值具有波动性 但利用借款人的信用评级 评级转移矩阵 违约贷款回收率等可计算出市场价值 和标准差 第二节信用风险度量方法 37 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型信用度量制是通过掌握借款企业的资料如 1 借款人的信用等级资料 2 下一年度该信用级别水平转换为其它信用级别的概率 3 违约贷款的收复率 计算出非交易性的贷款和债券的市值P和市值变动率 从而利用受险价值方法对单笔贷款或贷款组合的受险价值量进行度量的方法 第二节信用风险度量方法 38 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型一年期信用等级转换矩阵 第二节信用风险度量方法 39 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型信用等级下贷款市值状况 包括第一年息票额 第二节信用风险度量方法 40 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型2 信用度量制方法 CreditMetrics模型本模型假定了信用等级的转换概率在不同的借款人之间 以及在商业周期不同阶段都是稳定的 现实条件很难满足这一假设 此外 基于VaR的CreditMetrics法测度信用风险时还存在对极端损失估计不足 需要人为加大标准差的值 模型需要假定转移概率服从Markov过程等问题 与现实中信用评级的转移有跨期自相关性不相符 第二节信用风险度量方法 41 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型3 火灾保险方法 CreditMetrics 模型瑞士信贷银行金融产品部开发的信用风险附加CreditRisk 模型运用家庭火险财产承保的思想 把违约事件模型化为有一定概率分布的连续变量 每一笔贷款都有着极小的违约概率并且独立于其他贷款 组合的违约概率的分布类似于泊松分布 因此根据泊松分布公式 可计算违约的概率 利用各个频度的违约概率分布加总后得出贷款组合的损失分布 CreditRisk 中没有违约原因的假设 所以不能像CreditMetrics或KMV那样用违约要素之间的相关性来代替违约本身的相关性 第二节信用风险度量方法 42 二 现代信用风险度量模型 二 信用风险矩阵模型3 火灾保险方法 CreditMetrics 模型CreditMetrics 模型与作为盯市模型 MTM 的CreditMetrics不同 它是一个违约模型 DM 它不把信用评级的升降和与此相关的信用价差变化视为一笔贷款的VAR 信用风险 的一部分 而只看作是市场风险 它在任何时期只考虑违约和不违约这两种事件状态 计量预期到和未预期到的损失 而不象在CreditMetrics中度量预期到的价值和未预期到的价值变化 第二节信用风险度量方法 43 二 现代信用风险度量模型 三 宏观模拟方法 麦肯锡模型 麦肯锡模型则在CreditMetrics的基础上 对周期性因素进行了处理 将评级转移矩阵与经济增长率 失业率 利率 汇率 政府支出等宏观经济变量之间的关系模型化 并利用蒙地卡罗模拟技术 模拟周期性因素的影响来测定评级转移概率的变化 麦肯锡模型可以看成是对CreditMetrics的补充 它克服了CreditMetrics中不同时期的评级转移矩阵不变的缺点 第二节信用风险度量方法 44 二 现代信用风险度量模型 三 宏观模拟方法 麦肯锡模型 宏观模拟模型在计算信用资产的在险价值量时 将各种影响违约概率以及相关联的信用等级转换概率的宏观因素纳入体系 克服了信用度量制方法由于假定不同时期的信用等级转换概率是静态的和固定的而引起的很多偏差 被视为信用度量制方法的重要补充 解决和处理经济周期性因素常用方法是直接将信用等级转换概率与宏观因素之间的关系模型化 如果模型是拟合的 就可以通过制造宏观上的对于模型的 冲击 来模拟信用等级转换概率的跨时演变状况 第二节信用风险度量方法 45 二 现代信用风险度量模型 四 保险方法1 死亡率模型 Mortalitymodel 死亡率模型最早是由阿尔特曼 Altman 和其他学者开发的贷款和债券的死亡率表而得名的 因为阿尔特曼所运用的思想和模型与保险精算师在确定寿险保险费政策时所运用的思想和模型是相似的 该模型以贷款或债券组合以及它们在历史上违约经历为基础 开发出一张表格 用该表来对信用资产一年的或边际的死亡率 mrginalmortalityrate MMR 及信用资产多年的或累积的死亡率 cumulativemortalityrate CRM 进行预测 将上面的两个死亡率与违约损失率 LGD 结合起来 就可以获得信用资产的预期损失的估计值 2 财产保险方法模型 即前面讲的CreditMetrics 模型 第二节信用风险度量方法 46 二 现代信用风险度量模型 五 基于神经网络的模型有学者提出以非线性方法 例如类神经网络或模糊理论 作为信用风险分析的工具 在神经网络概念下 允许各因素之间存在复杂的关系 以解决传统计分方法的线性问题 而非线性方法面对的最大问题是 需要考虑多少个隐蔽关系 考虑太多的隐蔽关系有时会给模型产生过分拟合的问题 并且 使用神经网络来决策的一个缺陷是解释能力缺乏 当它们能产生高的预测精度时 获取结论的推理却还不存在 故需要一套明确的和可理解的规则 有人评价对比了几种神经网络的规则提取 neuralnetworkruleextraction 技术 并用决策表 decisiontable 来代表提取规则 他们得出结论 神经网络的规则提取和决策表是有效的和有力的管理工具 可以为信用风险评估构建先进的和友好的决策支持系统 第二节信用风险度量方法 47 二 现代信用风险度量模型 六 现代风险度量模型方法的比较四种模型方法的比较 第三节信用风险管理方法 48 第三节信用风险管理方法 本节内容安排 一 传统的信用风险管理方法二 现代信用风险的管理手段 第三节信用风险管理方法 49 一 传统的信用风险管理方法 传统信用分析主要分析企业的资产负债状况和现金流状况 对企业的信用分析是一个程序化的 劳动密集型的工作 主要包括以下几个步骤 1 分析企业需要这笔贷款的用途 要运用其所了解的企业基本情况 根据银行的现代政策和 喜恶特征 分析该企业的贷款申请 2 对企业的资产负债及损益表进行详细分析 用以发现该企业在各阶段的发展趋势以及业务上的波动情况 3 对试表算进行分析4 对账目进行调整以符合用于趋势分析与推测的标准格式 第三节信用风险管理方法 50 一 传统的信用风险管理方法 传统的信用风险管理方法主要包括以下几个步骤 5 根据预计现金流对该笔贷款的目的进行评价 放贷者要寻找出第一退出途径和第二退出途径6 确定较松和较严的假设前提 并进行压力测试7 分析行业结构 特别是正在出现的发展趋势 公司在行业中的地位及监管活动的潜在影响 8 对公司管理高层及现行战略进行评价 同时负责生存 库存 定价和销售系统的部门经理也要进行评价 第三节信用风险管理方法 51 二 现代信用风险的管理手段 现代信用风险的管理手段主要包括 一 交易所和清算所 二 信用衍生产品 三 信用证券化 第三节信用风险管理方法 52 二 现代信用风险的管理手段 一 交易所和清算所银行 衍生工具交易商及其他金融机构参与者之间有大量的交易 在他们每天交易的过程中都要承担信用风险 交易所和清算所是降低这些风险的结构化手段交易所实施了以下一些规章措施来防止信用风险 1 保证金要求2 逐日盯市制度 即每日清算收入或损失 3 头寸限制清算所如何防范信用风险主要是参加有组织的清算所 第三节信用风险管理方法 53 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品1 利用期权对冲信用风险利用期权对冲信用风险的原理是 银行在发放贷款时 收取一种类似于贷款者资产看跌期权的出售者可以得到的报酬 这是因为 银行发放贷款时 其风险等价于出售该贷款企业资产看跌期权的风险 这样 银行就会寻求买入该企业资产的看跌期权来对冲这一风险 对这种信用风险对冲方式的最早运用是美国中西部的农业贷款 为保证偿还贷款 小麦农场主被要求从芝加哥期权交易所购买看跌期权 以这一期权作为向银行贷款的抵押 如果小麦价格下降 那么小麦农场主偿还全部贷款的可能性下降 从而贷款的市场价值下降 与此同时 小麦看跌期权的市场价格上升 从而抵消贷款市场价值的下降 图1显示了小麦看跌期权具有抵消性效应 第三节信用风险管理方法 54 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品1 利用期权对冲信用风险如图所示 当小麦价格为B时 农场主的资产 小麦 价值恰好保证能偿还银行贷款 同时小麦看跌期权的价值为零 当小麦价格从B下降时 银行贷款的报酬下降 但是同时小麦看跌期权的价值上升 当小麦价格从B上升时 银行贷款的报酬保持不变 同时小麦看跌期权的价值进一步下降 但是 小麦看跌期权是由农场主购买的 作为贷款的抵押 因此银行贷款的报酬并不发生变化 此时 农场主的最大借贷成本是购买小麦看跌期权的价格 第三节信用风险管理方法 55 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品1 利用期权对冲信用风险上述对冲方法看上去很完美 但是存在着下列两个问题 1 农场主可能由于个人的原因 而不是因为小麦价格的下降而违约 也就是说 这种方法只保证了贷款者的还款能力 但是对于贷款者的还款意愿却没有任何的保证 可是从前面我们知道 信用风险的产生是还款能力和还款意愿这两者共同作用的结果 2 农场主要想获得贷款必须购买看跌期权 从而必须支付一定的期权费 使得农场主贷款的成本上升 从农场主的角度来看 他肯定不愿意这样做 如果银行强迫农场主购买期权就有可能会损害银行和农场主的关系 农场主也可以不选择这家银行贷款 第三节信用风险管理方法 56 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品1 利用期权对冲信用风险违约期权 这种期权在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者 从而对银行予以一定补偿的期权 银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权 与该笔贷款的面值相对应 当贷款违约事件发生时 期权出售者向银行支付违约贷款的面值 如果贷款按照贷款协议得以清偿 那么违约期权就自动终止 因此 银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格 这类期权还可以出现一些变体 比如 可以把某种关卡性的特点写入该期权合约中 如果交易对手的信用质量有所改善 比如说从B级上升到A级 那么该违约期权就自动中止 作为回报 这种期权的出售价格应该更低 第三节信用风险管理方法 57 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品1 利用期权对冲信用风险贴水期权 债券的发行者可以利用期权对平均信用风险贴水进行套期保值 例如 A公司信用评级为BBB 1 它计划在两个月后发行总价值为100万元的1年期债券 如果在这两个月内该公司的信用等级下降 那么它付给投资者的信用风险贴水就会上浮 则公司势必要以更高的利率发行债券 融资成本必将升高 为防止此类情况的发生 A公司可以购入一个买入期权 双方约定在信用风险贴水上浮到一定限度后 由期权的出售方弥补相应多出的费用 因而 买入期权在信用贴水上升时可以使其购买者以固定利率借款而避免损失 利率下降时则可以享有相应的好处 当然 享有这样权利的代价是要付出相应的期权费 第三节信用风险管理方法 58 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品2 利用互换对冲信用风险信用互换主要有两类 总收益互换和违约互换 1 总收益互换在总收益互换中 投资者接受原先属于银行的贷款或证券 一般是债券 的全部风险和现金流 包括利息和手续费等 同时支付给银行一个确定的收益 比如LIBOR 一般情况下会在LIBOR基础上加减一定的息差 与一般互换不同的是 银行和投资者除了交换在互换期间的现金流之外 在贷款到期或者出现违约时 还要结算贷款或债券的价差 计算公式事先在签约时确定 如果到期时 贷款或债券的市场价格出现升值 银行将向投资者支付价差 反之 如果出现减值 则由投资者向银行支付价差 第三节信用风险管理方法 59 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品2 利用互换对冲信用风险信用互换主要有两类 总收益互换和违约互换 2 违约互换银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用 类似于违约期权价格 如果银行的贷款并未违约 那么他从互换合约的交易对手那里就什么都得不到 如果该笔贷款发生违约的情况 那么互换合约的交易对手就要向其支付违约损失 支付的数额等于贷款的初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值 在这里 一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险 或者是一种多期的违约期权 第三节信用风险管理方法 60 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品2 利用互换对冲信用风险信用互换主要有两类 总收益互换和违约互换 2 违约互换银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用 类似于违约期权价格 如果银行的贷款并未违约 那么他从互换合约的交易对手那里就什么都得不到 如果该笔贷款发生违约的情况 那么互换合约的交易对手就要向其支付违约损失 支付的数额等于贷款的初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值 在这里 一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险 或者是一种多期的违约期权 第三节信用风险管理方法 61 二 现代信用风险的管理手段 二 信用衍生产品3 利用远期合约对冲信用风险信用远期合约是在贷款利率被确实以及贷款被发放以后 对冲贷款违约风险地增加的一种无期协议 信用远期合约为借款人发行的基准债券 或贷款 明确规定一个信用风险价差 合约的购买者承担了借款企业基准债券违约风险地的增加 第三节信用风险管理方法 62 二 现代信用风险的管理手段 三 信用证券化近来 商业信贷或贷款证券化 如同贷款出售和交易 发展迅速非常快 主要包括同类 一是表外的CLO二是表内的CLNCLO之类的证券化 一般是将贷款移出资产负债表 以抵押贷款债券的形式重新包装并一揽子出售给外部的投资者 比如非常受欢迎的抵押贷款 汽车贷款和汽车贷款 CLN之类的证券化 一般仍把贷款保留在资产负债表内 是将贷款组合发行资产支持证券