海康威视财务分析.ppt

海康威视 002415 财务分析 海康威视是领先的视频产品及内容服务提供商 致力于不断提升视频处理技术和视频分析技术 面向全球提供领先的安防产品 专业的行业解决方案与优质的服务 公司连年入选 中国安防十大品牌 中国安防百强 位列榜首 连续三年 2005 2007 入选德勤 中国高科技 高成长50强 连续三年 2006 2008 入选福布斯 中国潜力企业 连续六年 2007 2012 以中国安防第一位的身份入选 A S 全球安防50强 2011 2013年连续3年名列iHS全球视频监控企业第1位 2013年 公司监控摄像机 NVR DVR三类产品位列全球第1位 连年入选 国家重点软件企业 中国软件收入前百家企业 等 1 前言 1 12011年到2014年利润表 复合增长率 48 79 单位 亿元 对后3年的推测 1 新客户订单的取得及复合增长率 预测销售增长率分别为50 50 及40 2 因运营较为稳定 成本控制较好 因此预测营业成本占销售收入的比重为55 55 55 3 预测税金 销售费用 管理费用 财务费用的销售百分比不变 按照2011 2014年的平均数来确定 分别为1 01 9 91 10 01 0 95 4 因高科技公司 所得税可享受优惠 平均所得税税负率为15 1 22011年到2014年资产负债表 单位 亿元 1 22011年到2014年资产负债表 单位 亿元 1 32011年到2014年现金流量表 单位 亿元 1 42014年到2017年利润表 单位 亿元 1 52014年到2017年资产负债表 单位 亿元 1 52014年到2017年资产负债表 单位 亿元 2 12015年到2017年外部融资需求额 1 2015年外部融资额 0此时的资产负债率 92 65 317 51 29 18 资产负债率下降 2 2016年外部融资额 预测总资产 预测负债总额 预测权益总额 472 31 132 12 273 22 66 973 2017年外部融资额 预测总资产 预测负债总额 预测权益总额 667 31 183 82 376 64 106 84 盈利能力销售利润率 销售利润 销售净额 100 资产利用和营运效率存货周转率 销售成本 平均存货 销售收入盈利水平较高 常年维持在25 以上 评价 一般来讲 存货的周转速度越快越好 反映流动资产变现能力强 企业的经营管理效率高 也说明了资金利用效率和盈利能力好 从上面计算结果看 2013年 2014年的存货周转速度比2012年提升显著 偿债能力 短期流动比率 流动资产 流动负债速动比率 速动资产 流动负债 速动资产 流动资产 存货 评价 1 流动比率的数值反映了企业流动资产与流动负债的对比关系 公司2014年末流动比率为3 13 2013年末流动比率为4 3 流动比率的数值也并不是越大越好 应维持在一个合理限度 以使企业的流动资产在清偿流动负债后仍有能力应付经营活动中其他资金需要 2 速动比率比流动比率更能准确反映企业的短期偿债能力 偿债能力 长期资产负债率 负债总额 资产总额 100 评价 从长期偿债能力角度看 资产负债率越低越好 因为在清算时 资产变现所得很可能低于帐面价值 所以此比率越低 债权人所得到的保障程度越高 从所有者和企业角度看 较大的资产负债率能给企业带来较多的利润 企业也就有较好的盈利水平 为了更加准确的反映海康威视的股票价值 我们采用了绝对估值法和相对估值法进行估价同时除了考虑海康威视本事的盈利增长率 我们还参考了行业其它公司 包括整体行业未来的增量率数据定价主要采用两种方法 EV EBITDA乘数法和绝对估值DCF法 EV 企业市值 企业债务净额 市值 负债 现金EBITDA 净利润 所得税 固定资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 偿付利息所支付的现金 使用EBITDA法比较 如果系数较低代表公司被低估 通过EV EBITDA法 我们可以看出 对比行业内其它公司的数据下 海康威视的估价被低估 DCF现金流折价模型是通过预测未来的现金流 来进行估价本案例中直接用每股净利润 EPS 指标进行预测 计算30年期的预期估价的折现本案例中使用了不同的折现率 这些折现率都为预估值 通过DCF的EPS折价模型 我们可以看出 在12 的折现率情况下 按5折计算才是目前的估价 综合两种定价结果 我们至少可以认为海康威视的估价被低估查阅海康威视过往3年的净利润增长率 在40 50 之间 最新的数据 多家机构对顺络电子将来的3年的预期复核净利润增长率约为35 左右 这些数据都远高于在股票市场的必要收益率 可见海康威视依然比较稳定的在高速增长的通道 同时考虑到海康威视在同行内的领先地位 我们给予跑赢同行的评估 海康威视最近一期的季报是在4月10号发布 营业收入增加65 26 净利润增加46 59 单日估价上升3 29 可以看出业绩的增长仍被投资者看好 从上图可以看出 海康威视与深圳成指之间的收益差在这三年扩大 最近一年逐步趋于协调 在不考虑大盘与行业波动的情况下 海康威视内生的增量率在2015年仍然可保证在40 以上 综合考虑与指数的相关性与内生增长我们预测未来一年的股票平均收益在40 60 之间 从回归结果可以看出 系数为0 5652 1 税前债务资本成本 Rb 1 tc 7 1 15 5 95 2 市场风险溢价按照5年期沪深300指数平均收益2 81 无风险利率Rf按照一年期定期收款利率2 5 由CAMP模型Rs Rf Rm Rf 2 5 2 81 4 089 3 债务等于6411 36 所有者权益14879 16所以 2014年加权平均资本成本 14879 14879 6411 5 95 6411 14879 6411 4 089 5 39 单位 百万元 以2014年公司的财务杠杆来评估财务杠杆的合理性 2014年的财务费用为3449万元 计算加权资金成本 公式 Rwacc B B S Rb 1 TC S B S Rs则公司2014年加权资金成本 Rwacc 14879 14879 6411 0 0595 6411 14879 6411 0 0409 0 0539 100 5 39 销售净利率 净利润 销售收入 100 4680 17233 100 27 Rwacc远低于销售净利率27 通过计算得出 海康威视的财务杠杆较低 鉴于海康威视在产业链中的地位很强 公司仍有进一步加杠杆的空间 建议在风险可控的情况下 将财务杠杆提高 提升资本使用效率 提升公司盈利能力与资产收益率 海康威视不断从本土走向国际化 公司互联网业务思路逐步明晰 如果我是CEO 以下合理优化财务杠杆的方法将可能实施 1 通过向银行贷款等途径取得更多流动资金 用于从数据装备制造到数据运营 2 加大发展萤石子品牌 继续提升市场占有率 11 1股利政策分析 分析 1 此公司有大量的现金 短期内会不会出现向外部融资的情况 2 每年的股利金额均远低于期末的现金金额 发放股利不会给经营造成影响 3 每年的现金净流入也远高于每年发放的股利 4 资金成本 资本结构 11 2股利政策分析 总结 如果我是CEO 我也倾向于采用固定股利支付率政策 向外界释放公司发展持续 稳定的信号 如公司增长率增长 也会通过配股的方式而不是提高股利支付率的政策 一是因为发放现金股利会产生税负 个人股东的资本得利所得税为10 已优惠减半 二是此高速增长不一定为持续的增长 时高时低的增长率会传达公司发展不稳定的信号 12 前景展望 随着互联网及移动互联网大潮来袭 社交分享从数字 图片升级为视频 互联网视频服务市场应运而生 对此公司通过萤石不断拓展面向C端用户的硬件设备及互联网视频服务 截至2015年一季度 公司萤石用户已增至近200万 接入设备约160万台 这一数字还在快速膨胀 公司最新推出萤石云 平台 即是以视频和传感信息为核心的数据和应用服务的开放平台 只要用户有互联网就能无条件的接入 而不用自建网 可预计的是 未来公司可能成为国内最大的视频平台 随着接入设备量剧增 公司将不断打通行业应用数据 为C端用户提供包括宝宝在线关爱 智慧社区 智能家居集成等视频服务应用 此外 萤石云 最强大的功能在于 任何行业的产品都可以拥有萤石云视频的能力 实现其业务的延伸 从B用户到C用户的打通 形成视频生态圈 目前 公司已经与中国移动 中国电信 中国联通 浙江省华数广电 广东省广电 微信 乐视 百度等进行合作 未来将有更多行业公司加入 一 萤石云 将成为国内最大的视频级开放平台 具备生态圈 12 前景展望 公司研发投入巨大 2014年公司研发投入13亿元 占总收入的7 55 2014年底员工总数11984人 其中研发人员占比44 51 达5333人 公司基本已成为A股计算机 电子行业中研发投入最多的公司 我们认为 公司巨大的研发投入最有可能支撑其未来的不断创新和向互联网业务转型 参考腾讯 阿里巴巴 百度 华为等巨型TMT厂商 研发投入都是支撑起业务发展的重要因素之一 除了传统的前后端监控产品及安防业务 公司在视频级的智能分析 智能搜索和存储等领域的技术水平处于全球前列 目前 公司在人脸识别领域也已经实现初步积累 在五人场景 十人场景已经获得了较好的准确率 公司已将人脸和车牌识别技术 冗余信息压缩技术等作为重点研发技术前臵到前端设备 未来 公司将不断通过各类新技术抢占IPC入口 二 公司研发投入巨大 最有可能支撑起互联网业务转型 12 前景展望 公司在上市后持续保持40 以上的高增长 2014年实现营收172亿元 同比增长60 37 实现利润52亿元 同比增长53 76 2015一季度营收同比增长65 26 净利润同比增长52 14 高增长仍在延续 公司持续高增长的原因 一方面来自于技术升级带来的新增市场需求 从模拟到高清 IP 未来到智能 另一方面 与公司在软件能力强大 规模及品牌效应强 国内外渠道通顺等有关系 预计未来两年 公司受益于IP摄像机推动 云存储需求提升 海外市场爆发 主业仍将高增长 三 主业持续高增长 核心竞争能力强 12 前景展望 四 投资建议预计2015 2017年EPS为1 62 2 19 2 87 即使假定来自互联网视频服务的收入未大爆发 继续坚定看好 未来6 12个月 行业指数超越交易所指数 或市场中主要的指数 平均回报20 及以上 谢谢