《价值收益与风险》PPT课件.ppt

财务管理 王明吉教授河北师范大学商学院TEL 0311 8626895213313213530 高等学校会计学专业主干课程 第三章价值 收益与风险 学习目的与要求理解时间价值和风险价值的含义掌握时间价值和风险价值的计算掌握财务估价的有关概念和估价方法了解收益与风险的均衡关系 现代财务管理两个基本原则 一 货币时间价值的概念 例 已探明一个有工业价值的油田 目前立即开发可获利100亿元 若5年后开发 由于价格上涨可获利160亿元 如何决策 在确定时间价值时 应以社会平均资金利润率或平均投资报酬率为基础 第一节货币的时间价值 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率 时间价值是在生产经营中产生的 时间价值可用相对数也可作绝对数表示相对数 时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率 绝对数 时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额 时间价值用复利方法计算 呈几何级数增长 注意 银行利率 债券利率 股票的股利率等都是投资报酬率 而不一定是时间价值率 只有在没有风险和通货膨胀的情况下 时间价值率才与以上各种投资报酬率相等 单利 只是本金计算利息 所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法 一 单利和复利终值与现值的计算 复利 不仅本金要计算利息 利息也要计算利息的一种计息方法 二 货币时间价值的计算 由于货币存在时间价值 不同时点上的等额货币价值不等 因此 在比较不同时点上的货币金额时 需将它们折算到同一时点上才能比较 由此引出了现值和终值概念 现值 是指未来某一时点上一定金额的货币在现在的价值 即本金 终值 是指现在一定金额的货币在未来某一时点上的价值 即本利和 单利终值单利终值是本金与未来利息之和 其计算公式为 F P I P P i t P 1 i t 在单利计算中 设定以下符号 P 本金 现值 i 利率I 利息F 本利和 终值 t 时间 例 将100元存入银行 利率假设为10 一年后 两年后 三年后的终值是多少 单利计算 一年后 100 1 10 110 元 两年后 100 1 10 2 120 元 三年后 100 1 10 3 130 元 单利现值 单利现值的计算公式为 P F I F F i t F 1 i t 例 假设银行存款利率为10 为三年后获得20000现金 某人现在应存入银行多少钱 P 20000 1 10 3 14000 元 3 复利终值复利终值是指一定数量的本金在一定的利率下按照复利的方法计算出的若干时期以后的本金和利息 复利终值的计算公式为 F P 1 i n在复利的计算中 设定以下符号F 复利终值i 利率P 复利现值n 期数 如图所示 一年后的终值为F1 P P i P 1 i 两年后的终值为F2 P Pxi P Pxi xi P Pxi 1 i P 1 i 1 i P 1 i 2由此可以推出n年后复利终值的计算公式为 F P 1 i n 同学们辛苦了 例 将100元存入银行 利率假设为10 一年后 两年后 三年后的终值是多少 复利计算 一年后 100 1 10 110 元 两年后 100 1 10 2 121 元 三年后 100 1 10 3 133 1 元 复利终值公式中 1 i n称为复利终值系数 用符号 F P i n 表示 例如 F P 10 3 表示利率为10 3期的复利终值系数 复利终值系数 1 i n可以通过查 复利终值系数表 获得 4 复利现值复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值 即为取得未来一定本利和现在所需要的本金 例如 将n年后的一笔资金F 按年利率i折算为现在的价值 这就是复利现值 如图2 I n 由终值求现值 称为折现 折算时使用的利率称为折现率 复利现值的计算公式为 p F 1 i n Fx 1 i n公式中 1 i n称为复利现值系数 用符号 P F i n 表示 例如 P F 5 4 表示利率为5 4期的复利现值系数 可查 复利现值系数表 求得 注意 n I越大 P F I n 越小 二 年金终值与现值的计算 后付年金先付年金延期年金永续年金 年金 Annuity 等额 定期的系列收支 1 普通年金 即后付年金 于各期末收付的年金 2 预付年金 即于各期期初收付的年金 3 递延年金 第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金 4 永续年金 无限期定额收付的年金 1 后付年金 普通年金 终值与现值计算 1 普通年金终值 2 普通年金现值 例 某企业拟购置一台柴油机 更新目前使用的汽油机 每月可节约燃料费用60元 但柴油机价格较汽油机高1500元 问柴油机应使用多少年才合算 设i 12 每月复利一次 2 预付年金 先付年金 终值与现值 1 预付年金终值 预付年金求终值的另一种方法 AAA 0123 F AAAA 10123 F 由两图对比可以看出 如果在第三期末还存在一笔款项A 从一年前看是一个求四期普通年金终值的问题 但是 第三期末的笔款项A是不存在的 所以 求三期预付年金终值 可先求四期普通年金的终值 然后再减去A FV A F A I n 1 1 2 预付年金现值 预付年金求现值问题的另一种方法 从上图可以看出 若第一期初没有A 是一个两期普通年金问题 因此 可按如下该上公式计算预付年金现值 PV A P A I n 1 1 3 递延年金递延年金是指第一次收付款发生时间是在第二期或者第二期以后的年金 递延年金的收付形式如图 1 递延年金终值递延年金终值的计算方法与普通年金终值的计算方法相似 其终值的大小与递延期限无关 2 递延年金现值递延年金现值是自若干时期后开始每期款项的现值之和 其现值计算方法有两种 方法一 第一步把递延年金看作n期普通年金 计算出递延期末的现值 第二步将已计算出的现值折现到第一期期初 方法二 第一步计算出 m n 期的年金现值 第二步 计算m期年金现值 第三步 将计算出的 m n 期扣除递延期m的年金现值 得出n期年金现值 4 永续年金 三 实际利率与名义利率 1 实际利率若利率为年利率 实际计息周期也是一年 这种利率称为实际利率 2 名义利率若利率为年利率 而实际计息周期小于一年 如每季 月或年计息一次 则这种利率叫名义利率 3 实际利率与名义利率的关系推导过程 略当m 1时 i r 当m 1时 i r 且m越大 相差也越大 当名义利率的处理有两种方法 a 将名义利率换算为实际利率 再计算复利 b 按照实际的计息周期和期数 按名义利率计算即 对计息次数不同的各种名义利率 相互没有可比性 应化为实际利率后比较 在 方法与参数 一书中 有一种提法 名义利率是指不剔除通货膨胀等因素影响的利率 亦即银行执行利率 实际利率是指人们预期价格不变时所要求的利率 亦即扣除币值变动影响 如通货膨胀与紧缩 后的利率 回目录 案例分析 YD公司的债务偿还 2004年年初 YD公司计划从银行获取1000万元贷款 贷款的年利率为10 贷款期限10年 银行提出以下四种还款方式让公司自行选定 以便签订借款合同 这四种贷款偿还方式为 1 每年只付利息 债务期末一次付清本金 2 全部本息到债务期末一次付清 3 在债务期间每年均匀偿还本利和 4 在债期过半后 每年再均匀偿还本利和 假如你是公司的总经理 你将选用哪种还款方式来偿还贷款 为什么 在何种情况下企业负债经营才是有利的 去年的100元钱 今年的 元钱 请思考 什么是资金的时间价值 例1 某建设单位从银行贷款 年利率为6 第一年贷款1000万元 第二年贷款2000万元 问第五年末本利和是多少 F 1000 F P 6 4 2000 F P 6 3 3644 5万元 例2 某设备在使用的头5年内所需维修费 估计第1年支出1000元 以后每年递增300元 若年利率为10 那么现在应准备多少维修资金 已知 A1 1000 G 300 n 5 i 10 求 P 解 P A1 1 i n 1 1 i n i G 1 i2 1 in i2 1 i n 3790 79 2058 54 5849 33 例3 某厂投产前需借一笔资金 估计投产后 7年内每年可从净收入中取出500万元还本付息 问现在可借多少以便到第7年末能全部偿还本利 年利率10 已知 A 500 i 10 n 7 求 P 解 P A 1 i n 1 1 i n i 500 1 10 7 1 1 10 7 10 2434或P 500 P A 10 7 500 4 8684 2434 例 某厂向租赁公司租一台设备价值200万元 租赁期5年 租金年利率15 问该厂每年末应等额偿还多少租金 解 200012345i 15 AAAAA A Pi 1 i n 1 i n 1 200 15 1 15 5 1 15 5 1 200 0 2983 59 66或A 200 A P 15 5 200 0 2983 59 66 感谢大家光临 欢迎批评指正 第二节风险和报酬 一 风险的概念 1 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 2 特点 1 风险是事件本身的不确定性 具有客观性 特定投资风险大小是客观的 而是否去冒风险是主观的 2 风险的大小随时间的延续而变化 是 一定时期内 的风险 3 风险和不确定性有区别 但在实务领域里都视为 风险 对待 4 风险可能给人们带来收益 也可能带来损失 人们研究风险一般都从不利的方面来考察 从财务的角度来说 风险主要是指无法达到预期报酬的可能性 二 风险的分类风险从不同的角度可分为不同的种类 主要从公司本身和个体投资主体的角度 个体投资主体 市场风险 不可分散风险或系统风险 对所有公司影响因素引起的风险 如战争 经济衰退通货膨胀 高利率等 公司特有风险 可分散风险或非系统风险 个别公司特有事件造成风险 如 罢工 新厂品开发失败 没争取到重要合同 诉讼失败等 公司本身 经营风险 商业风险 财务风险 筹资风险 经营风险违约风险利率风险通货膨胀风险流动性风险再投资风险 证券投资风险 三 概率和概率分布 1 概念 用来表示随机事件发生可能性大小的数值 用Pi来表示 2 特点 1 概率越大就表示该事件发生的可能性越大 2 所有的概率即Pi都在0和1之间 3 所有结果的概率之和等于1 即n为可能出现的结果的个数 3 概率分布 连续性概率和不连续性概率 四 投资风险价值的计算 1 计算投资项目的预期收益 平均报酬率 随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值 它反映随机变量取值的平均化 pi 第i种结果出现的概率Ki 第i种结果出现的预期报酬率n 所有可能结果的数目 例 东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表 试计算两家公司的期望报酬率 西京自来水公司 东方制造公司 40 0 20 20 0 60 0 0 20 20 70 0 20 20 0 60 30 0 20 20 2 计算标准离差 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异 是反映离散度的一种量度 12 65 东方制造公司的标准离差 西京自来水公司的标离差 31 62 3 计算标准离差率期望值不同时 利用标准离差率来比较 它反映风险程度 西京自来水公司的标离差率 V 12 65 20 63 25 东方制造公司的标准离差率 V 31 62 20 158 1 这说明东方制造公司比西京自来水公司风险程度要高 救命啊 4 计算风险报酬率RR b VRR风险报酬率b风险报酬率系数V标准离差率投资报酬率 无风险报酬率 风险报酬率K RF RR RF b V V 假设无风险报酬率为10 西京自来水公司风险报酬系数为5 东方制造公司的为8 则 西京自来水公司投资报酬率 K RF b V 10 5 63 25 13 16 东方制造公司投资报酬率K RF b V 10 8 158 1 22 65 大家来分析个案例吧 案例一 货币时间价值 兴帮公司货币时间价值的计算 一 基本案情兴帮公司在建行沈阳科技支行设立一个临时账户 1998年4月1日存人15万元 银行存款年利率为3 6 因资金比较宽松 该笔存款一直未予动用 2000年4月1日兴帮公司拟撤消该临时户 与银行办理消户时 银行共付给兴帮公司16 08万元 二 分析要点及要求1 写出16 08万元的计算过程 2 总结货币时间价值的含义 三 问题探讨1 如果兴帮公司将15万元放在单位保险柜里 存放至2000年4月1日 会取出多少钱 由此分析货币产生时间价值的根本原因 2 货币时间价值为什么通常用 无风险无通货膨胀情况下的社会平均利润率 来表示 案例二 风险收益的计量 北方公司风险收益的计量 一 基本案情北方公司1998年陷入经营困境 原有柠檬饮料因市场竞争激烈 消费者喜好产生变化等开始滞销 为改变产品结构 开拓新的市场领域 拟开发两种新产品 1 开发洁清纯净水面对全国范围内的节水运动及限制供应 尤其是北方十年九旱的特殊环境 开发部认为洁清纯净水将进入百姓的日常生活 市场前景看好 有关预测资料如下 市场销路概率预计年利润好60 150万元一般20 60万元差20 10万元经过专家测定该项目的风险系数为0 5 2 开发消渴啤酒北方人有豪爽 好客 畅饮的性格 亲朋好友聚会的机会日益增多 北方气温大幅度升高 并且气候干燥 北方人的收入明显增多 生活水平日益提高 开发部据此提出开发消渴啤酒方案 有关市场预测资料如下 市场销路 概率 预计年利润 好50 180万元一般20 85万元差30 25万元据专家测算该项目的风险系数为0 7 二 分析要点1 对两个产品开发方案的收益与风险予以计量 2 进行方案评价 一 相关的价值观念 1 效用价值与劳动价值 2 时间价值和风险价值 3 市场价值与内在价值 4 续营价值与清算价值 5 历史价值与现时价值 6 资产价值和公司价值 第三节财务估价 效用价值就是使用价值 即商品能够满足人们某种需要的有用性 劳动价值是凝结在商品中的社会必要劳动 马克思的劳动价值论指出 具体劳动创造使用价值 抽象劳动创造价值 社会必要劳动时间决定商品的价值量 效用价值与劳动价值 时间价值和风险价值 时间价值是指将货币或财物进行投资后 随着时间的推移而得到的正常的和必要的资本增值 风险价值是指因冒风险进行投资所获得的超过时间价值以上的额外增值 时间价值是任何货币或财物作为资本进行投资 都必然取得投资报酬的要求而产生的 风险价值是由于未来的不确定性而产生的 这个意义上说 风险价值也是一种时间价值 回 市场价值与内在价值 市场价值是资产在市场上的现时均衡交易价格 内在价值是指资产所能带来的未来现金流量贴现值 当内在价值大于现时市场价值时 说明在该资产上的投资能够取得超过贴现率水平的超额报酬 这正是进行投资的目的 续营价值与清算价值 续营价值 持续经营价值 是指资产在继续使用情况下被出售所能获得的现金流量 公司的续营价值是指公司作为持续经营的组织整体在出售时所能获得的现金流量 清算价值是指资产从营业状态中分离出来 被迫强制在非正常市场上拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量 资产的清算价值往往大大低于其续营价值 如果一项或一组资产 一个公司的清算价值远高于其续营价值 这些资产也就没有继续持有的必要 这个公司也就没有继续营运的意义 历史价值与现时价值 历史价值是指资产过去的交易价值 也就是资产的帐面价值 资产的帐面价值是资产的历史购置成本减去累计折旧后的余额 公司的帐面价值是指所有资产的帐面价值减去负债和优先股帐面价值后的余额 历史价值与财务决策通常是不相关的 现时价值是指资产现时的交易价值 按现时购入价格衡量 资产现时价值是指资产的重置价值 按现时销售价格衡量 资产现时价值是指资产的变现价值 作为整个公司也有重置价值和变现价值之分 资产价值和公司价值 资产价值是指单项资产的价值 公司价值是指整体资产的价值 单项资产大多具有可确指的存在形态 可以根据它们的重置价值或变现价值确定其市场价值 整体资产除各项可确指资产以外 还包括不可确指资产 一般用变现价值评估公司的价值 公司价值大小在于其资产的有效运用所能带来的未来收益的大小 因此公司的价值取决于公司整体资产的价值 对于上市公司而言 其股票的价格代表了公司的价值 股票的价格不断波动 公司价值也不断变化 二 资产价值的确定方法 一 现行市价法 二 重置价值法 三 收益现值法 四 资产价值估价方法总结 现行市价法 现行市价法是将类似资产的市场销售价格进行调整 从而确定标的资产价值的价值评估方法 资产现行价值 现时交易价格 各类调整差异需要考虑的调整因素有 功能因素 性能因素 新旧因素等 现行市价法适用于交易活跃 市价波动变化不大的存货类流动资产 不适用于专用机器设备和大部分无形资产的价值评估 重置价值法 重置价值法是按资产的现时重置成本扣减资产的损耗价值来确定资产价值的价值评估方法 资产重置价值 现时购置成本 实体性贬值 功能性贬值 重置价值法适应于以使用为持有目的的资产价值评估 如机器设备等固定资产的价值评估 不适合对具有独立获利能力的整体资产的价值评估 因为重置价值并不包含资产在未来所取得的收益 收益现值法 收益现值法是通过将资产所创造的未来预期收益贴现来确定资产价值的方法 这种方法所确定的价值的是资产的内在价值 资产内在价值 资产价值估价方法总结 以上三种资产价值评估方法中 收益现值法是较为理想的方法 各种证券价值的评估采用的就是收益现值法 正确使用收益现值法的关键是未来预期收益 收益期限和贴现率等三个因素的确定 由于未来的收益额和收益期限需要合理预计 贴现率的确定需要与相类似的资产或投资项目相比较 这些因素制约了收益现值法的使用范围 一 影响债券价值的因素 1 债券面值 2 债券的票面利率 3 债券的期限 4 债券的贴现率 债券的价值是发行者按照合同的规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值 三 债券价值 二 债券的价值 1 债券估价的基本模型 2 债券价值与必要报酬率 折现率 1 必要报酬率等于债券利率时 债券价值等于面值 2 必要报酬率高于债券利率时 债券价值等于面值 3 必要报酬率高于债券利率时 债券价值等于面值 下图给出了债券投资价值P与市场利率i的关系 3 债券价值与到期时间 在必要报酬率一直保持不变的情况下 不管理它高于或低于票面利率 债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近 至到期日债券价值等于债券面值 在必要报酬率等于票面利率时 到期时间的缩短对债券价值没有影响 如果必要报酬率在债券发行后发生变动 债券价值也会因此而变动 随着时间的缩短 必要报酬率变动对债券价值的影响越来越小 也就是说 债券价值对必要报酬率特定变化的反映越来越不灵敏 4 债券价值与利息支付频率 1 纯贴现债券 零息债券 到期一次还本付息且不计复利的债券 2 平息债券 3 永久债券 三 债券的收益率 1 概念 指购进债券后 一直持有该债券至到期日可获取的收益率 2 计算方法 求解含有贴现率的方程 购进价格 每年利息 年金现值系数 面值 复利现值系数 解方程时采用 试误法 平价发行债券的到期收益率等于票面利率 如果买价与面值不等 则收益率和票面利率不同 来看几个例题吧 例1 ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券 其票面利率为8 每年2月1日计算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 当时的市场利率为10 债券的市价是920元 应否购买该债券 参考答案 P 80 PVIFA10 5 1000 PVIF10 5 80 3 791 1000 0 621 924 28 元 大于920元在不考虑风险问题的情况下 购买此债券是合算的 可获得大于10 的收益 例2 ABC公司拟于2001年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券 其票面利率为8 每年2月1日计算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 该公司持有债券至到期日 计算其到期收益率 答案 1000 80 PVIFAi 5 1000 PVIFi 5利用试误法来求解 用i 8 试算得出 80 PVIFA8 5 1000 PVIF8 5 1000 44 例3 接上例 假设溢价购买 购买价格为1105元 答案 1105 80 PVIFAi 5 1000 PVIFi 5利用插入法来计算 当i 6 试算得 80 PVIFA6 5 1000 PVIF6 5 1083 96 元 小于1105元 要降低贴现率来试算 当i 4 试算得 80 PVIFA4 5 1000 PVIF4 5 1178 16 元 R 5 55 可用下公式近似计算 F 本金 N 年数I 每年利息 P 买价 R 5 6 结论 溢价购买 到期收益率小于票面利率 买价和面值不等 收益率和票面利率不同 即使是平价发行或购买 但不是定期付息 而是到期时一次还本付息或是用其他方式付息 到期收益率也可能与票面利率不同 例4 ABC公司拟于2001年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券 其票面利率为8 按单利计息 5年后的1月31日到期 该公司持有债券至到期日 计算其到期收益率 答案 1000 1000 1 5 8 PVIFi 5PVIFi 5 0 714i 7 四 股票估价 一 股票价值 1 股票估价基本模型 2 长期持有 零成长股票的价值 优先股 3 短期持有 未来准备出售股票的价值 4 长期持有 股利固定成长股票的价值 5 非固定成长股票的价值 分段计算 参考教材P113例3 二 股票的收益率 可得出股票投资的内部收益率 可见 股票投资内部收益率由两部分组成 1 一部分是预期股利收益率 2 另一部分是股利增长率 股价增长率 资本利得增长率 根据长期持有 固定成长股利股票模型 例1 每年分配2元股利 最低报酬率为16 问愿多少元买此股票 答案 V 2 16 12 5元 例2 A公司股票的贝他系数为2 5 无风险利率为6 市场上所有股票的平均报酬率为10 要求 1 计算该公司股票的预期收益率 2 若该股票为固定成长股 成长率为6 预计一年后的股利为1 5元 则该股票的价值为多少 答案 1 根据资本资产定价模型计算公式 必要收益率K 6 2 5 10 6 16 2 根据固定成长股票的估价模型计算公式 该股票价值V 1 5 16 6 15元 例3 一个投资人持有ABC公司的股票 他的投资最低报酬率为15 预计ABC公司未来3年股利将高速增长 成长率为20 在此以后转为正常增长 增长率为12 公司最近支付的股利是2元 现计算该公司股票的价值 答案 第一 计算非正常增长期的股利现值 到大自然中去 生命在于运动 第二 计算第三年年底的普通股内在价值 3 456 1 12 0 15 0 12 129 02计算其现值 PV3 129 02 PVIF15 3 129 02 0 658 84 90最后 计算股票目前的价值 V0 6 539 84 90 91 439 主讲 王明吉 学贵有师亦贵有友