FECH06外汇期权交易2010b.ppt

中国推出人民币外汇期权交易VOA BusinessScene2011年3月刊总第106期 中国国家外汇管理局2月16日表示 将从2011年4月1日起推出人民币外汇期权交易 以进一步发展外汇市场 为企业和银行提供更多的避险保值工具 期权和期货 远期 掉期一道构成最为基础的四种金融衍生品 2005年7月人民币汇率形成机制改革以来 中国外汇市场相继推出远期 外汇掉期和货币掉期共三类人民币外汇衍生品 2010年 这些衍生品累计交易量超过1 6万亿美元 同比增长64 哥买的是神马 某网吧 一般收费为3元 小时 但顾客若付50元办一张会员证 可在2014年12月31日之前 在23 00 08 00时段享受该网吧1元 小时的优惠价服务 上例中 顾客50元买的是什么 会员证有可能转让再转让吗 在什么条件下一定无法转让 影响转让价格最重要的因素是什么 这笔交易就是期权交易 会员证就是顾客与网吧之间的期权交易合约 转让会员证等于将买来的 权力 再卖出去 影响期权交易合约价格最重要的因素是执行价格与市场价格的差额 人民币期权亮相离岸市场WSJ2010年10月12日 香港的人民币离岸市场可能才几个月的年龄 而且流动性也还非常低 但你可以在这个市场里做一些北京还不允许在在岸市场做的事情 汇丰控股 HSBCHoldings 上周五发表声明说 它和汇丰私人银行交易了一笔一个月期澳大利亚元兑人民币期权 另外它还跟一家企业客户交易了一笔一年期的美元兑人民币期权 声明说 如果在期权到期时予以执行 客户就能以事先确定的价格 在离岸市场把他们的外币兑换为可交割的人民币 通常用美元而不用人民币结算的人民币无本金交割期权 NDO 已经存在多年 但在今年7月份 香港金融管理局与中国央行达成协议 允许香港的银行以贸易结算以外的其他理由交易人民币 所以现在实际上已经可以用人民币来结算期权 CH06外汇期权交易 6 1外汇期权交易的涵义6 2外汇期权交易的操作6 3外汇期权的价格6 4招行个人外汇期权业务介绍6 5新型外汇期权附 认股权证简介 ItisjustanotherriskforBuffettJohnGapperFT2008 12 01 一度指责衍生品是 金融大规模杀伤性武器 的巴菲特曾经出售了价值350亿美元的股市看跌期权 押注标普500指数等四大股指在2019至2027年期间不会低于现行水平 他得到了45亿美元期权费 承诺赔付其他投资者的损失 如果在2019至2027年期间 股指跌破签署合约时的水平 他的期权交易很可能赚钱 在这历史性的严峻时期 上述交易账面浮亏仅略多于期权费 此处不计现金的投资收益 而且 在接下来11年内不会发生实际现金损失 自从1967年首次收购一家保险公司以来 销售期权是巴菲特的伯克希尔哈撒韦 BerkshireHathaway 筹集运营资金的典型方式 他的业务模式就是为承担未来损失风险而收取费用 即保险费或期权费 巴菲特利用这些资金去收购可口可乐和箭牌等公司的股票或整家公司 巴老正承受巨大的金融风险 对此我们不应感到震惊 他一直以来就在冒险 而几十年来他已证明自己对此非常擅长 因此 只要现年78岁的巴菲特仍然执掌 我信任伯克希尔哈撒韦 唯一让我担心的是 他老人家的失效日期 可能比那些期权更早 期权交易的产生与发展 公元前1200年 当时希腊商人为了运输的需要 往往与船主达成协议 并支付一定保证金 以保证必要时有权得到一定舱位 公元2009年 中国很多人看好杭州西湖旁某在建楼盘 通过支付 诚意金 拿到 房号 的某些人 转而卖号 甚至委托房产中介卖 号 炒房号在中国许多城市蔚然成风 但最近 中国几乎没有人排队买 房号 炒 房号 了 这是为什么呢 期权的投资价值主要依赖于期权合约上 标的 的市场价值 市场清淡 房子难卖 炒号自然没有市场 典型的钱权交易 房号 一张纸质凭证 上书住宅号码 面积 持有者姓名 身份证号码等 买者以2 10万元买 号 后 在楼盘开盘销售 主体框架完成 即封顶 获得预售许可证 后 凭 号 付定金 更名 签订购房合同 显然 炒房号与前面的会员证买卖一样 是期权交易 期权的投资价值主要依赖什么 即在什么条件下 会员证 房号 能卖个好价钱 期权的投资价值主要依赖于期权合约上 标的 的市场价值 市场清淡 房子难卖 炒号自然没有市场 但如果市场火爆 一房难求 房号自然身价倍增 若上网成降价趋势 刚才讨论的是上网 运输服务以及房产期权的买卖 生活中类似的期权交易还有 外汇期权交易 外汇期权交易指 交易双方在规定的期间按商定的条件和一定的汇率 就将来是否购买或出售某种外汇的选择权进行买卖的交易 外汇期权的买方在支付一定数额的期权费后 有权在未来的一定时间内按约定的汇率向权利的卖方买进或卖出约定数额的外币 期权的买方也有权不执行上述买卖合约 如果合同期满期权的买方不行使权利 则权利失效 期权费并不退还 阳光下没有新鲜事 在金融市场中 以外汇为标的资产的期权合约叫做外汇期权合约 与 会员证 相似 市场上网价格每小时3元 类似外汇期权交易中的标的的市场价格 GBP1 USD1 0011 约定上网价格每小时1元 在外汇期权交易中称为执行价格 GBP1 USD1 为获取购买的权利所付的50元 在外汇期权交易中称为期权费 比如 今天我与银行签订合同 约定我支付银行50美元 在2月1日我有权按照GBP1 USD1的价格从银行买进2万GBP 今天的市场汇率是GBP1 USD1 0011 这笔交易就是 阳光下没有新鲜事 支付50元后拥有的按执行价格购买上网服务的权利 在外汇期权中称为看涨期权 会员证购买者看涨上网服务 我看涨英镑 支付50美元后有权按照GBP1 USD1的价格从银行买进2万GBP 购买的是英镑看涨期权 购买的权利能在在2012年12月31日之前 在23 00 08 00时段行使 在外汇期权交易中称为有效期 我在 年2月1日有权按照GBP1 USD1的价格从银行买进2万GBP 有效期只有1个工作日 外汇期权交易举例 某人以1000美元的权利金买入了一张价值100 000欧元的欧元看涨期权合约 合约规定期限为三个月 执行价格为1 1500 三个月后的合约到期日 欧元 美元汇率为1 1800 则此人可以要求合约卖方以1 1500卖给自己价值100 000欧元 然后他可以再到外汇市场上以1 1800抛出 所得盈利减去最初支付的1000美元即是其最后的盈利 如果合约到期日欧元 美元汇率为1 1200 此时执行合约还不如直接在外汇市场上买欧元合算 此人于是可以放弃执行期权合约的权利 损失1000美金 相当于买进一份会员证 未来3个月内 有权从期权的出售者 网吧老板 那里按照1 15的价格买进100000欧元 外汇期权交易的产生与发展 外汇期权交易产生于1982年12月费城股票交易所 PHLX 首次交易币种是英镑期权和马克期权 并经过了美国证券交易委员会的批准 其后芝加哥商品交易所 阿姆斯特丹欧洲期权交易所和加拿大的蒙特利尔交易所 伦敦国际金融期货交易所等都先后开办了外汇期权交易 外汇期货70后 期权则是80后 外汇期权交易的产生与发展 目前 美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是世界上具有代表性的外汇期权市场 1984年芝加哥期货交易所还推出了外汇期货期权交易 1980年代后半期 各大银行开始向顾客出售外币现汇期权 使外汇期权业务成为外汇银行的一项重要业务 美国期货业协会的统计数据表明 1973年期权交易创始之初 其年成交量还不足1亿张 外汇期权合约 2005年已扩大发展为59 38亿张 外汇期权分为买权和卖权 买权是指期权 权力 的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率从权利的卖方 一般为银行 买进约定数额的某种外汇 卖权是指期权 权力 的买方有权在未来一定时间内按约定的汇率向权利的卖方 一般为银行 卖出约定数额的某种外汇 外汇期权交易中 买方付出一定的期权费 得到买权或卖权 而前面网吧会员证交易中 买方付出50元的期权费 买进的是 权 欧式期权和美式期权 期权按行使权力的时限可分为 欧式期权 Europeanoptions 是指期权的买方只能在期权到期日 方能行使是否按约定的汇率买卖某种货币的权力 美式期权 Americanoptions 是指期权的买方在期权到期日前的任何一个工作日 都能行使是否按约定的汇率买卖某种货币的权力 因而期权费也高一些 在我看来 贪官或老板和小三的狗血其实就是一笔美式期权交易 贪官或老板付给小三一大笔期权费 在玩够小三前的任何一天都有权执行期权 如果感冒了 也可以不执行期权 但是 小三获得期权费 也就有被执行期权 随时应招的义务 当然贪官和老板也可以不执行期权合约 问题是有些贪官和老板口味太重 有了小四就不想执行小三了 不执行小三还要收回期权费 太不懂事了 小三告发 于是 贪官也不能执行和小四的期权了 中国的商品市场 金融市场不发达 但是中国的人肉市场 权力市场很发达 拒不悔改的人民和罪恶不义的D Z交叉感染 恶性循环 如何才能跳出这个循环 百慕达式期权 BermudianOptions 又称大西洋式期权 AtlanticOptions 是指期权的买方可在到期之前的若干工作日或以给定频率执行期权合约 这种选择权的履约条款介于美式和欧式之间 大西洋和百慕达地理位置都在美欧大陆之间 例如 某个期权合约 到期日为2014年5月1日 权利人在有效期内每个月的第一个周一都可行使其权利 前面网吧会员证交易是属于哪种期权交易 金融期权的基本形式 看涨期权 calloption 又称买进期权 买方期权 买权 延买期权 或 敲进 所谓看涨期权 是指金融期权购买者在预测某种金融工具的价格将上涨时 购买可在约定的未来某日期 以事先约定的价格 即协定价格 向期权出售者买进一定数量的该种金融工具的权利 牛拽拽从工行买入一份欧元看涨期权是啥意思 牛拽拽买入欧元看涨期权是看涨还是看跌欧元 e g 某交易商对6月份的欧元行情看好 于是买进一份6月份到期的欧元看涨期权 合约金额为100000欧元 协议价格为EUR1 USD1 1000 期权费2000美元 有效期一个月 到期日 欧元汇率果然上升 市场价格为EUR1 USD1 1400 期权持有人执行期权 按协议价付出110000美元买进欧元 然后按市价卖出欧元 收回114000美元 扣除期权费2000美元 净获利2000美元 盈亏平衡点 协定价格 期权费 1 62 1 62 1 1050 0 8 1 1050 0 8 钱小样在申请赴欧美留学 家里有美元但可能需要欧元 欧元市场汇率为1EUR 1 1 但欧元看涨 钱小样于是与银行签订期权交易合约 2014年2月8日 有权按照1EUR 1 1 的汇率买入2万EUR 每EUR期权费为0 02 看涨期权买卖的双方的盈亏有何特点 看涨期权买卖的双方的盈亏以X轴对称 1 现汇汇率 协定汇率 客户 期权买方 执行合约的损失将大于期权费总额 这时应放弃其权利而不执行合约 损失全部期权费F 2 现汇汇率 协定汇率 这时买方执行或不执行合约没有差别 损失全部期权费F 看涨期权的购买者是否执行合约的理性分析 类似出租车买保险 没出事故 损失全部保险费 3 协定汇率 现汇汇率 协定汇率 期权费 这时买方执行合约的获利小于期权费总额 而不执行合约则损失期权费总额 因此这时应执行合约 损失部分期权费 数额为 看涨期权的购买者是否执行合约的理性分析 St 执行合约 损失部分期权费 数额为St X F 看涨期权的购买者是否执行合约的理性分析 4 现汇汇率 协定汇率 期权费 这时买方执行合约而将不亏不盈 也就是说执行合约所赚得的利差刚好付了期权费 不执行合约则损失期权费 应执行合约 5 现汇汇率 协定汇率 期权费 买方执行合约将获利 获利多少 获利 现行汇率St X F St F 期权费X 协议价格B 盈亏平衡点看涨期权多头 max St X F F 看涨期权空头 min X F St F 看涨期权损益图 当St St1时 多头执行期权 盈利St1 X F 即max St1 X F F 此时 空头盈利X F St1 即min X F St1 F 因X F St1 St1 X F F St3St2St1 当St St2时 多头执行期权 盈利St2 X F即max St2 X F F 两个负数比较 此时 空头盈利X F St2 即min X F St2 F 因X F St2 St2 X F F 当St St3时 多头不执行期权 盈利 F 即max St3 X F F 两个负数比较 此时 空头盈利F 即min X F St3 F 因F X F St3 St3 X F 金融期权的基本形式 看跌期权 PutOptions PUTS 又称卖权选择权 卖方期权 卖权 延卖期权或敲出 所谓看跌期权 是指金融期权购买者在预测某种金融工具的价格将下跌时 购买可在约定的未来某日期 以事先约定的价格 即协定价格 向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权利 牛拽拽从工行买入一份欧元看跌期权是啥意思 e g 某交易商预测欧元汇率将下跌 于是买进一份6月份到期的欧元看跌期权 合约金额为100000欧元 协议价格为EUR1 1 1000 期权费2000美元 有效期一个月 到期日 欧元汇率果然下跌 市场价格为EUR1 1 0000 期权持有人执行期权 按协议价付出100000欧元买进110000美元 然后按市价卖出美元 收回110000欧元 扣除期权费2000美元 净获利 110000欧元 100000欧元 2000美元 8000美元 盈亏平衡点 协定价格 期权费 1 0 1 0 1 8 1 09 牛拽拽2014年1月底很可能有一笔2W欧元的收入 现在欧元市场汇率为1EUR 1 1 但欧元看跌 牛拽拽于是与银行签订期权交易合约 2014年2月1日 有权按照1EUR 1 1 的汇率卖出2WEUR 每EUR期权费为0 02 看跌期权买卖的双方的盈亏有何特点 看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析 1 现汇汇率 协定汇率 客户 期权买方 执行合约损失将大于期权费 而不执行合约的损失仅为期权费F 因此应放弃其权利而不执行合约 2 现汇汇率 协定汇率 期权买方执行或不执行合约没有差别 均损失期权费F 看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析 3 协定汇率 期权费 现汇汇率 协定汇率 期权买方不执行合约的损失为期权费总额 执行合约的损失则少于期权费总额 因此应选择执行合约 损失 St 执行合约 损失X St F 看跌期权的购买者是否执行合约的理性分析 4 现汇汇率 协定汇率 保险费 期权买方执行合约将不亏不盈 而不执行合约的损失为保险费总额 因此应选择执行合约 5 现汇汇率 协定汇率 保险费 期权买方执行可获纯利 而且现汇汇率越低获利就越多 因此应执行合约 盈利 St 执行合约 盈利X St F F 期权费X 协议价格B 盈亏平衡点看跌期权多头 max X F St F 看跌期权空头 min X F St F 看跌期权损益图 St3St2St1 当St St1时 多头不执行期权 盈利 F即max X F St1 F 两个负数比较 此时 空头盈利F 即min X F St1 F 因F X F St1 X F St1 当St St2时 多头执行期权 盈利X F St2 即max X F St2 F 两个负数比较 此时 空头盈利 X F St2 即min X F St2 F 因 X F St2 X F St2 F 当St St3时 多头执行期权 盈利X F St3 即max X F St3 F 正数大于负数 此时 空头盈利 X F St3 即min X F St3 F 因 X F St3 X F St3 F 期权买卖双方的权利和义务 期权买卖双方的权利和义务 买卖看涨期权和看跌期权的风险与利润对照 买入了买权 6 3期权价格 optionprice 为取得以特定价格买进或卖出一定数量的某种金融工具的权利 期权 权利 的买方必须向期权 权利 的卖方支付一定的费用 称作期权价格 又称期权费 期权金 保险费 Premium 通常以单位货币需要多少美元来表示 期权 权利 的买方获得了今后是否执行买卖的决定权 期权 权利 的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险 而保险费就是为了补偿汇率风险可能造成的损失 买期权类似买保险 比如我担心将来生大病 买了重大疾病保险 将来 我得了重大疾病 就执行期权 向保险公司索赔 比如我担心将来欧元大跌 买了欧元看跌期权 将来 欧元大跌 就执行期权 向期权卖方 索赔 比如我担心将来英镑大涨 买了英镑看涨期权 将来 英镑大涨 就执行期权 向期权卖方 索赔 保险公司卖出重大疾病保险所报价格 保险费 是有一定依据的 银行卖出欧元看跌期权或者英镑看涨期权 所报价格 期权费 是依据什么呢 1 内在价值 IntrinsicValue 外汇期权的执行价格与标的货币即期汇率之间存在的有利于买方的差额 按照内在价值的大小可将期权分为 差额 0的期权称为溢价期权 IntheMoney 价内期权 即对于期权的买方来说 内在价值 0 差额 0的期权称为平价期权 AttheMoney 差额 0的期权称为损价期权 OutoftheMoney 价外期权 对于期权的买方来说 平价期权和损价期权 内在价值 0 外汇期权价格的决定因素 某网吧 一般收费为3元 小时 但顾客若付50元办一张会员证 可在2015年12月31日之前 在23 00 08 00时段享受该网吧1元 小时的优惠价服务 这份期权的 内在价值 在什么条件下 0 张三付50元办了一张会员证 未来他购买的这份期权有可能以高于50元的价格转让吗 此时 这份期权的 内在价值 一定比购买时增加了还是减少了 在前面的例子中 假设欧元的看涨和看跌期权的价格都是每欧元0 02美元 那么 期权的卖出方对期权报价时 一般考虑哪些因素 张三买入GBP看涨期权 X 1 5USD 当St 1 2 1 5 1 7时 这份期权为 此时 其内在价值 李四买入GBP看跌期权 X 1 5USD 当St 1 2 1 5 1 7时 这份期权为 此时 其内在价值 所以 期权交易时 比较市场的St和执行价格就可知期权的内在价值 内在价值越大 期权价格就越高 期权内在价值 Vc Max St X 0 Vc表示某日看涨期权内在价值St表示该日基准货币的即期汇率X表示期权合约的协议汇率Max表示取St X和0中较大者 看涨期权损益图盈亏平衡点 协定价格 期权费 买入看涨期权是买入了买权 看涨期权的买方在什么条件下执行期权 此时执行期权给他带来多大的好处 价值 看涨期权的买方在什么条件下不执行期权 此时他早先购买的看涨期权对于他有多大的价值 所以张三买入看涨期权后 在有效期内的某个时点上 其内在价值Vc Max St X 0 期权内在价值 Vc Max X St 0 Vc表示某日看跌期权内在价值St表示该日外币即期汇率X表示期权合约的协议汇率Max表示取St X和0中较大者 看跌期权损益图盈亏平衡点 协定价格 期权费 买入看跌期权是买入了卖权 看跌期权的买方在什么条件下执行期权 此时执行期权给他带来多大的好处 价值 看跌期权的买方在什么条件下不执行期权 此时他早先购买的看跌期权对于他有多大的价值 所以张三买入看跌期权后 在有效期内的某个时点上 其内在价值Vc Max X St 0 欧元看跌期权走高 用于对冲的合约供不应求WSJ2010年05月19日 亚洲汇市周三 欧元看跌期权走高 因欧元兑其他主要货币继续下挫 欧元跌至4年新低的1 2143美元 交易商表示 德国昨夜宣布计划禁止针对某些欧元区债券和其他一些证券的裸卖空行为 促使投资者抛售欧元计价资产 东京一家大型银行的期权交易商表示 一些投资者渴求短期欧元看跌期权 但是他们不能出售这类合约 因为风险太大 至少在当前的价格水平上 他们不会卖出这样的合约 东京这家大型银行认为出售欧元看跌期权的风险很大 为什么 外汇期权价格的决定因素 2 时间价值 期权购买者之所以愿意付出比期权内在价值更高的保险费 是由于在期权有效期内存在着外汇市场汇率向有利于期权买方的方向变动的可能性 这就表现为期权的时间价值 期权 特别是美式期权 有效期越长 期间市场汇率出现大幅度波动的可能性越大 期权买方执行期权获利的机会就越大 期权费也越高 外汇期权价格的决定因素 3 预期波动率 或称易变性 波动率指的是某种金融资产的价格在一定时间内平均波动的幅度 某种货币波动率越大 买入这种货币的期权并且执行期权获利的可能性就越大 因此波动率大的货币期权 其期权费也越高 外汇期权合约存续期间 外汇期权合约价格的波动幅度通常大于其标的汇率的波动幅度 最近30年 日元比英镑的波动率高 假设其它条件一样 日元期权就比英镑期权的价格高 最近3年 欧元比同期日元的波动率高 假设其它条件一样 欧元期权就比日元期权的价格高 外汇期权价格的决定因素 4 利率变化 尤其是短期利率的变动会影响期权的价格 利率变动对期权价格的影响是复杂的 一方面 利率变化会引起期权基础资产的市场价格变化 比如英镑利率上升导致St上升 从而引起期权内在价值的变化 另一方面 利率变化会使期权价格的机会成本变化 期权卖方获得的美元期权费的相对收益率降低 同时 利率变化还会引起对期权交易的供求关系变化 因而从不同角度对期权价格产生影响 苹果市场价格变化会影响香蕉市场供求关系 从而影响香蕉价格 期权定价模型 布莱克 斯克尔斯模型 将一段时间内期权基础资产的价格变动视为随机变量 并对其分布规律做出假设 从此出发可以估计期权到期日的预期价值 把预期价值进行折现后就得到期权价格 布莱克 斯科尔斯模型的假设 期权是欧式期权 股票收益变化服从自然对数正态分布 且不派发股息 无风险利率和股票收益的变动幅度在整个期权有效期内是常数 不存在税收和交易成本问题 布莱克 斯科尔斯模型r 无风险利率 股票收益的离散度 累积正态分布函数S 现在的股票价格E 协定价格T 至到期日的时间C 买权价格 加曼 科尔哈根模型 外汇期权的定价模型是由Garman和Kohlhagen 1983 基于Black Scholes的期权定价模型所发展出来的 假设S表示标的货币即期汇率 X表示标的汇率的执行价格 rf表示外国的无风险利率 rd表示本国的无风险利率 t表示距离到期日的所剩天数 St表示标的资产的到期价格 表示标的资产的波动率 C S t X 代表标的货币即期汇率为S 执行价格为X 距离到期日时间为t的看涨外汇期权价格 其定价模型如下 加曼 科尔哈根模型 同理 假设代表标的货币即期汇率为S 执行价格为X 距离到期日时间为t的看跌外汇期权价格 其定价模型如下 影响期权价格的因素 从外汇期权的定价模型可以看到 影响期权价格的主要因素有 期权的执行价格与市场即期汇率 到期时间 距到期日之间的天数 预期汇率波动率大小 货币对利率差 期权价格的敏感度分析 标的货币即期汇率变化的影响 Delta Delta 是衡量外汇期权对相关即期汇率变动所面临风险程度的指标 Delta反映期权费 P 变化对相关货币即期汇率 S 变化的敏感性 数值上即期汇率变动1个基本点 期权价格的变动幅度 定义公式如下 外汇期权的Delta并不是一个静态概念 它将随着到期时限 即期汇率水平以及期权价格水平的不同而随时发生变化 这就意味着 只有在即期汇率发生微小变化时 Delta预测的结果才是有效的 Delta 与期权内在价值的关系 Delta 的取值范围在 1到 1之间 例 某投资者考虑买入执行价格为1 2800 面值为100欧元的欧元美元看涨期权合约 现在市场欧元美元汇率为1 2800 该外汇期权的值为 0 5 这就是说 如果市场欧元美元汇率涨至1 2900 上涨0 01美元 那么该期权价格将上涨 0 5 0 01 100 0 5美元 价外程度很深的外汇期权Delta 很小 接近于0 这就是说市场即期汇率的变动对期权价格的影响很小 或者说期权价格几乎不受市场汇率变化的影响 相反 价内程度很深的外汇期权Delta 很大 接近于 1 也就是说 任何即期汇率的变动将导致期权价格差不多同等幅度的变动 这导致投资者所面临的风险与持有等额标的资产的风险一模一样 Delta套期保值 DeltaHedging Delta反映持有期权相对于标的资产价格变化的敏感性 也就是说 要达到套期保值的目的 投资组合在市场价格波动时总体价值保持不变 投资组合的Delta必须为零 这就是套期保值策略中最普遍的 Delta中性 的概念 假设投资者现拥有10万欧元 为使欧元在美元汇率波动时保持价值不变 投资者买入2000手面值为100欧元的看跌期权 对美元的现价和执行价格均为1 25 由于该看跌平价期权的Delta为 0 5 也就是说当投资者的现货欧元下跌至1 24 损失1000美金时 该看跌期权价值将上升2000 100 0 5 0 01 1000美元 投资组合总体价值不变 标的货币即期汇率变化的影响 Gamma Gamma 指外汇期权的Delta值变动幅度与即期外汇市场价格变化幅度的关系 定义公式如下 如一个期权Gamma为0 1 意味着市场汇率变化1个基本点 其 也将变化0 1个基本点 对外汇期权的买方而言 Gamma始终大于零 也就是说 在其它因素不变时 其Delta值都将随即期汇率的上涨而增加 相反 对外汇期权产品的卖方而言 Gamma值则始终小于零 当期权处于平价状态附近时 Gamma值相达到最大值 即期权的Delta对即期汇率的变化比较敏感 当期权处于较深的价内或者价外时 Gamma值接近于零 即期权的Delta对即期汇率的变化不敏感 Gamma的变动特点 标的汇率波动性的影响 Vega Vega 指期权费 P 变化与标的汇率波动性 Volatility 变化的敏感性 定义公式如下 对于外汇期权的买方而言 Vega值始终大于零 说明标的汇率波动性的增加将提高外汇期权的价值 相反 对于外汇期权的卖方而言 其Vega值始终为负 同样 当外汇期权处于平价状态时 Vega值最大 当期权处于较深的价内或者价外时 Vega值接近于零 到期时间的影响 Theta Theta 指期权费 P 对时间 t 变化的敏感性 具体体现为在其它因素不变的情况下 每一天时间的消逝所损耗的期权价值 定义公式如下 对于外汇期权的买方来说 Theta值总是负的 也就是说 随着时间的推移 外汇期权距到期日越来越近 期权的价格将随时间价值将不断减少而变小 我们称之为时间价值的损耗 并且愈接近到期日 Theta值的绝对值越大 时间价值的衰减速度越快 外汇期权的Theta值与期权的波动性 内在价值的状态也有着十分密切的关系 外汇期权的波动性越大 Theta值越大 平价外汇期权的Theta值大于价内与价外期权状态下的Theta值 利率水平的影响 Rho Rho是指期权价格对无风险利率变化的敏感程度 定义公式如下 一般来说 外汇期权买方的Rho是正的 随着无风险利率的增大 执行价格会下降 期权价值则会增加 在其它因素不变的前提下 距离到期日的时间越长 外汇期权的Rho就越大 相对于影响期权价值的其它因素来说 期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小 因此 在市场的实际操作中 经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响 外汇期权交易的分类 根据外汇交易和期权交易的特点 可以把外汇期权交易分为现汇期权交易和外汇期货期权交易 现汇期权交易 optionsonspotexchange 是指期权买方有权在期权到期日或以前以协定汇率从期权卖方购入一定数量的某种外汇现货 或售出一定数量的某种外汇现货 目前 经营国际现汇期权的主要是美国的费城证券交易所 芝加哥国际货币市场和英国的伦敦国际金融期货交易所 外汇期权交易的分类 外汇期货期权交易 optionsonforeigncurrencyfutures 是指期权买方有权在到期日或之前 以协定的汇价购入或售出一定数量的某种外汇期货 即买入看涨期权可使期权买方按协定价取得外汇期货的多头地位 买入看跌期权可使期权买方按协定价建立外汇期货的空头地位 买方行使期货期权后的交割等同于外汇期货交割 e g 某交易商预测欧元汇率将下跌 于是买入1份欧元看跌期货期权 买入了卖权 期权标的为面值10万欧元3月份到期的期货 协议价为EUR1 1 1000 期权费为2000美元 3月份到期时 期货价格全面下跌 到期的期货合约价格为EUR1 1 0600 期权购买者执行期权 以协议价卖出1份欧元期货合约 同时以市价买入1份欧元期货对冲 外汇期货期权PK现汇期权 1984年 外汇期货期权在芝加哥商品交易所 CME 的国际货币市场 IMM 登台上演 目前 经营外汇期货期权主要有芝加哥国际货币市场和伦敦国际金融期货交易所两家 与现汇期权不同的是1 货币期货期权在执行时 买方将获得或交付标的货币的期货合约 而不是获得或交付标的货币本身 2 外汇期货期权的行使有效期均为美式 即可以在到期日前任何时候行使 而现汇期权均为欧式 外汇期权交易的分类 按照外汇期权交易的方式不同 目前 世界上外汇期权交易市场有交易所场内市场 TheExchange TradedMkt 与场外市场 TheOver the CounterMkt 两种 前述的期货交易属于 远期交易属于 外汇期权交易的分类 场外期权交易 或称期权柜台交易 是指交易双方不经过交易所而通过柜台面谈或者电话 互联网而直接达成的期权交易 场外期权交易中的期权卖方一般是银行 而期权买方一般是银行的客户 银行根据客户的需要 设计出相关品种 因而柜台交易的品种在到期期限 执行价格 合约数量等方面具有较大的灵活性 美国和瑞士的银行以及某些金融公司在期货交易所开设外汇期权交易之前 就开始场外外汇期权交易 期权的购买者必须评估出售该期权的银行的信用 网吧卖出会员证也是期权交易 是场外还是场内 外汇期权合约的主要内容 买方 Buyer 买进期权 付出期权费的投资者 也叫期权持有人 Holder 卖方 Seller 卖出期权 收取期权费 并承担服从买方选择义务的市场参与者 合约数量 外汇交易的具体数量 经双方协商而定 期权费 Premium 买方为了获得买卖选择权而向卖方支付的费用 外汇期权合约的主要内容 协议价格 StrikingPrice 期权买卖双方在期权合约中商定的买方执行期权时所用的价格 满期日 ExpirationDate 又称到期日 指一份期权合约的最终有效日期 通知日 NoticeDay 期权买方在决定履行期权合约所规定的某项外汇的买卖时 应在合约到期日前的某一天通知卖方 以便卖方有足够的时间作好履约准备 这一天就是通知日或声明日 外汇期权交易的分类 场内期权交易是指在交易所内成交的期权交易 场内交易的期权合同都是标准化的 具有普遍性和统一性 所谓标准化合约 就是说除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的 合约的其他条款都是事先规定好的 有效期日 名义本金 交割地点和代理人 执行价格 保证金 期权头寸限额 交易时间以及履约规定都是由交易所制定 场内期权交易利用交易所的平台成交和结算 只有交易所会员才有权成交 非会员不得直接参与 需委托场内会员经纪人进行交易 期权清算所负责结算期权交易双方的盈亏 最著名的期权交易所是美国费城交易所 PHLX 其它著名的有芝加哥CME CBOE 伦敦LIFFE LSE交易所等 A股市场的权证交易 场内股票期权交易 费城交易所外汇期权合约规格E表示欧式期权 A表示美式期权 费城股票交易所外汇期权合约规格 月中期权的到期月为3月 6月 9月 12月和最近期的两个月份 月末期权是最近期的3个月份 即如果当前是1月份 月末期权交易的是1月份 2月份和3月份的期权 长期期权的到期月是18个月和24个月 具体的到期月是6月和12月 在到期日 最后一个交易日方面 月中期权和长期期权的到期日 最后一个交易日是到期月的第三个星期三之前的星期五 月末期权的到期日 最后一个交易日是到期月的最后一个星期五 到期清算日 月中期权和长期期权的到期清算日是3月 6月 9月和12月的期权为到期月的第三个星期三 其他到期月的到期清算日是到期月的第三个星期四 月末期权是到期月最后一个星期五之前的星期四 芝加哥商业交易所欧元期权介绍 5 4场外外汇期权交易 招商银行个人外汇期权业务介绍 个人外汇期权是客户在根据银行的报价支付了期权费后 拥有了在未来按照约定的价格买入或卖出标的货币的权利 招商银行个人外汇期权业务是指招商银行与客户之间就招行定制的个人外汇期权合约的买卖 招商银行向客户提供个人外汇期权合约买卖报价 客户按照报价选择买入或卖出一定数量的个人外汇期权合约 2006年9月8日挂牌成立的中国金融期货交易所目前只推出一款产品 尚未推出外汇期货与期权交易 也就是说 目前还没有外汇期货和期权合约在中国金融期货交易所的网络平台上买卖 但是 目前招行提供的部分期权合约的规格如下 客户可以参考招行的网络报价买入n份欧元对美元看涨或看跌期权 客户买入3份欧元对美元看涨期权 意味着在到期日客户可以按照执行价格买入 欧元 客户买入5份欧元对美元看跌期权 意味着在到期日客户可以按照执行价格卖出 欧元 招商银行个人外汇期权业务介绍 客户买入期权 银行为客户提供未来买卖外汇的权利 未来如果价格不利 客户可以放弃其买卖外汇的权利 其损失是已支付的期权费 而如果价格有利 则可以行使此权利 客户卖出期权 理论上 可得到期权费收益 但同时必须承担未来银行要执行期权时所面临的汇率风险 但招商银行规定客户卖出的合约只能是通过招商银行交易系统已经买入并成交的合约 操作指南 开通功能 客户通过网络或携带本人身份证明 财富账户号或银行卡到招商银行任一网点 申请开通 个人外汇期权合约买卖 功能 交易起点金额 每笔交易的起点金额为买入一个合约的价格 每笔交易委托的起点份数为1份 单笔委托最多可买入10000美元 交易系统实时报出个人外汇期权合约的价格 卖出价 买入价为客户卖出价 买入价 交易时间交易系统开市时间为 北京时间星期一早晨8 00交易系统闭市时间为 北京时间星期六凌晨5点 我国法定节假日 主要国际金融市场假日或出现突发事件等闭市 招行利用网络交易平台卖出外汇期权后 1 客户可在结算日与招行结算盈亏 将执行价与结算价比较 若客户盈利 则招行付款 若客户亏损 则招行不付款也不再扣款 客户损失当初买入时的全部期权费 2 客户也可在结算日之前将已买进的期权卖出 卖回给招行 平仓 客户的盈亏 卖出价 买入价 2009年12月16日11 43部分界面截图 现汇汇率 和现汇交易报价相反 是客户的 买入价 卖出价 买入价与 昨收 比较 波动率 现汇市场一定时间内 最高价 最低价 平均价 波动率越大 期权持有人获利的可能性越大 期权出售者承担的风险就越大 期权价格越高 反之 则相反 你以买入价 1 9092美元 买入一份美元对日元看涨期权合约 意味着在到期日 20100114 理论上你有权按照执行价格 89日元 从招行买入100美元 你以买入价 1 2734美元 买入2份美元对日元看跌期权合约 意味着在到期日 20100114 理论上你有权按照执行价格 89日元 卖出2 100美元给招行 在20100114 如果你买入的期权 内在价值 0 你不会执行期权 损失当初买入时付出的全部期权费 你也可以在20100114之前某个营业日 将今天买入的期权按照卖出价卖出平仓 而不必等到20100114交割结算 如何计算平仓盈亏 平仓盈亏 期权卖出价 买入价 合约份数 在20100114 如果你买入的期权 内在价值 0 你也不执行期权 而是银行将你理论上的盈利拨付给你 结算汇率 执行汇率 100 份数 2008年11月27日9 29截图 现汇汇率 银行咋愿意以如此之低价卖出AUD看涨期权 内在价值为负 银行不愿报价买入 买入价与 昨收 比较 昨收 为昨天收盘时的买入价 客户以13 929美元买入1份澳元对美元看跌期权意味着 委托指令 即时委托 以交易系统的当前报价 市场价 委托 一般立即成交成交 挂盘委托 当系统的报价达到客户指定价位时按客户指定的价格完成交易的买卖指令 挂盘买入时 挂盘价格低于期权合约的当前卖出价 挂盘卖出时 挂盘价格高于期权合约的当前买入价 止损委托 当系统的报价达到并突破指定价位时按客户指定价格完成交易的买卖指令 止损卖出期权合约时 止损价格低于当前买入价 撤单委托 是撤销委托的指令 只有对未成交的委托才可以投放撤单委托指令 委托效期 委托指令成功投放后 委托指令将始终有效 直至委托成交 撤单或交易系统闭市 个人外汇期权交易的清算 开仓清算客户通过交易系统买卖外汇期权合约 系统将根据客户买卖的期权合约份数和交易价格计算所需资金和费用 并及时从客户账户扣划相应款项 客户买入开仓 付出期权费期权费 合约单价 合约数量客户卖出开仓 缴存保证金 国内只能买入开仓 不许做空 保证金 合约张数 合约数量 行权价格 保证金比率 个人外汇期权交易的清算 平仓清算外汇期权投资者如在期权到期前对持有期权进行平仓 所得收益或亏损将即时结算并兑现 客户卖出的合约只能是通过招行交易系统已经买入并成交的合约 理论上 期权的购买方对已经购入的期权只存在不执行 损失全部期权费 和执行 一定存在毛利 市场价 执行价 0 即内在价值为正 但净收益可能为负 两种选择 但招行还允许客户将已买入的期权在到期前卖出给招行来对冲平仓 就像允许客户将从招行买入的英镑再卖给招行一样 个人外汇期权交易的清算 到期 交割 清算 一种特别的执行方式通过招行交易系统买入并持有到期的期权合约 系统将在到期日采取 差额清算 模式自动为客户提供到期清算 并于当日入账 投资者无需提供交易本金 执行期权 差额清算 即由招商银行对基准价格与执行价格进行比较 确定客户是否执行期权 如果客户不执行期权 则客户账户不再变动 如果客户执行期权 则客户必有盈利 不考虑当初买入期权的成本 银行将盈利直接存入客户指定的账户 招商银行以在期权合约到期日当日北京时间14 00时东京外汇市场现货收市价格水平确定基准价格 客户从招行买入期权后 如果没有对冲平仓 那么在到期日只存在不执行 损失全部期权费 但客户账户不再变动 和执行 一定存在毛利 市场价 执行价 0 两种选择 从招行买入的期权 在到期日如果客户存在毛利 系统自动执行期权 但执行方式很特别 系统自动将毛利额划入客户账户 一种特别的执行方式 如果在执行日客户的毛利 市场价 执行价 0 电脑系统自动将毛利额划入客户账户 执行价 是客户在买入期权时就确定的 问题是在执行日 世界上不同银行报出的同一货币的价格可能不同 何为市场价 招行将基准价格作为市场价 而基准价格是招行操控的 这对于客户总体来说风险较大 类似于猜大小赌博 如果有较多的客户猜大 真实的点数也是大 招行就说 结算点数 是小点 使存在毛利的总是小部分客户 个人外汇期权交易的清算 客户买入看涨期权 当结算价格 执行价格时 客户执行期权有盈利 不考虑当初购买时支付的期权费 系统将自动计算客户盈利 结算价格 执行价格 单位合约面值 持仓合约数 并于当日入客户账 当结算价格 执行价格 客户持有的期权内在价值为0 客户不执行期权 客户账户不再变动 个人外汇期权交易的清算 客户买入看跌期权 当结算价格 执行价格时 客户执行期权有盈利 不考虑当初购买时支付的期权费 系统将自动计算客户盈利 执行价格 结算价格 单位合约面值 持仓合约数 并于当日入客户账 当结算价格 执行价格时 客户持有的期权内在价值为0 客户不执行期权 客户账户不在变动 开仓 例1 5月1日欧元 美元市场汇率在1 26左右波动 由于市场对欧元升息预期持续加温 美元利差优势将开始缩小 钱小样预测欧元将对美元上涨 她决定买入欧元看涨期权 假如招行报价系统显示 执行价格为1 2892于7月31日到期的欧元看涨期权的 买入价 为1 17美元 钱小样用11 7美元买入10口欧元看涨期权 即每份执行数量为100欧元的期权合约10份 炒外汇期权的门槛低 有1 17美元就可开仓体验 平仓 5月23日欧元现汇汇率上涨到1 2851 7月31日到期的欧元看涨期权的报价 卖出价 为1 85美元 如果选择卖出看涨期权平仓获利了结 则可获利6 8美元 利润率58 12 买卖盈亏 卖出价格 买入价格 持仓合约数 1 85 1 17 10 6 8利润率 6 8 11 7 58 12 是交割结算 还是平仓了结 钱小样预期现汇市场欧元仍能持续上升 但在到期日时不会超过1 30 通过计算钱小样发现 在到期日 如果市场汇率涨到1 30 将可得到 欧元看涨期权的内在价值即客户盈利 结算汇率 执行汇率 单位合约面值 持仓合约数 1 30 1 2892 100 10 10 8美元扣除投资期权费11 70美元 亏损0 9美元 因此钱小样选择平仓欧元看涨期权 获利6 8美元了结 客户买入期权后 在到期日之前的某一期权价位上 如果预期期权到期时的内在价值比对冲所得期权费的差价更大 那么投资者应该将期权持有到期并交割清算 反之 则应该在目前价位平仓 交割清算 如果在最后交易日 欧元现汇汇率上涨到1 4 招行确定的结算价格为1 399 钱小样当初买入的是欧元看涨期权 当欧元结算价格 执行价格时 钱小样执行期权有盈利 系统将自动计算钱小样盈利 结算汇率 执行汇率 单位合约面值 持仓合约数 1 399 1 2892 100 10 109 8美元扣除投资期权费11 7美元 净盈利98 1美元 比对冲平仓获利6 8美元多 投资者一般根据预期进行投资决策 钱小样当初根据预期对冲了结 后来的事实是市场严重超预期 使应得的盈利减少 但如果市场逆预期 会使投资者亏损 本例中 如果最后交易日 欧元结算汇率 1 2892 则损失期权费11 7美元 例2 目前市场汇率为美元 日元 100 张三看涨美元对日元 于是买入10口美元看涨日元期权合约 执行价格 113 期权买入价格 1美元 到期日 2014 9 21 共支付期权费10美元 张三也可以在2014 9 21之前对冲 按照招行某个工作日报出的 卖出价 卖出单价1美元买来的10份USD JPY看涨期权 假设2014 9 18招行报出的美元看涨日元期权合约的 卖出价 为1 1美元 张三按此价格对冲而不是等到清算日清算 则买卖盈亏 例3 目前市场汇率为美元 日元 100 李四看跌美元 买入10份美元对日元看跌期权合约 USD JPY看跌 执行价格 113 每份期权费 1 67美元 到期日 2014 2 21 共支付期权费 1 67X10 16 70美元 也就是说 在招行买入期权 在到期前可以卖出平仓 也可以在到期日进行盈亏结算 而不是执行或放弃期权 如果到期日 客户的期权内在价值为正 招行支付客户的收益 执行价与市场价的差额 如果到期日 客户的期权内在价值为0 则招行赢得当初的全部期权费 不再对客户支付 李4也可以在2014 2 21之前对冲 按照招行某个工作日报出的 卖出价 卖出单价1 67美元买来的10份USD JPY看跌期权 只能先买后卖对冲 不能相反 例4 6月26日 美元 日元汇率为116 39 王五分析了美元 日元的走势 认为日央行将改变日元的零利率货币政策 届时日元将会出现突性上涨 因此王五果断买入一个美元看跌 日元看涨的外汇期权10000手 招行个人外汇期权报价为0 0892 执行价格为111 86 到期日为7月31日 6月30日 美元汇率下跌到114 49 王五认为美元短期内可能会出现反弹 决定将买入的美元看跌期权对冲平盘 此时期权的报价为0 31 王五收到期权费3100美元 实际从期权交易中赢利2208美元 个人外汇期权交易流程图 买卖将来交割的外汇PK买卖将来执行的期权 场内外汇期权与外汇期货 远期外汇交易的比较 场内外汇期权与外汇期货 远期外汇交易的比较 场内外汇期权与外汇期货 远期外汇交易的比较 金融期权交易的特点 1 交易的标的物较多金融商品几乎都可以成为金融期权的标的物 连金融期货合约本身也可以成为金融期权交易的标的物 如买入6月到期的欧元期货看涨期权 而作为金融期权交易标的物却未必都能成为金融期货交易的标的物 金融期权交易的特点 2 交易双方的亏盈与风险不对称金融期权买方在期权交易中的潜在亏损是确定的 最大损失是其所支付的期权费 而获得的盈利却是不确定的 相反 期权的卖方可能获得的盈利是确定的 仅限于收取的期权费 而蒙受的损失是不确定的 金融期权交易的特点 3 交易的履约保证金在金融期权的场内交易中 只有期权卖方需要开立保证金帐户 并按规定交纳保证金 以保证其履行合约所规定的义务 对于金融期权的买方来说 由于享有期权合约赋予的权利 而不再有义务 既可以履约 也可以不履约 因此无须开立保证金帐户 也无须交纳保证金 金融期权交易的特点 4 交易结算制度在金融期权交易中 除了期权买方在成交时为了获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付一定的期权费外 在到期履约之前 交易双方将不再发生任何现金流动 期权交易的功能 1 套期保值 既能防止汇率对己方不利变动而引致的损失 还可以一定程度保留汇率对己方有利变动所带来的利益 2 投机获利 预测汇率将会有大幅度的波动 但无法预测升还是降 可买双向期权 保值性的外汇期权交易举例 美国公司从德国进口货物 3个月后需支付1250万EUR 市价为EUR1 USD0 4 美公司没有购买EUR现汇 而是按EUR1 USD0 4的协定价格购买欧元看涨期权 期权费5万USD 如果到时EUR升值 EUR1 USD0 4348 那么 从市场买入欧元付款 成本为543万USD 1250万 0 4348 进口商执行期权合约 因为按合约购买只需支付500万USD 1250 0 4 可以节省支出38万USD 543 500 5 如果到时EUR贬值 EUR1 USD0 3846 按市场汇率购买只需支付480万USD 1250万 0 3846 进口商选择不执行期权合约 按市价购买EUR 损失全部期权费 欧元贬值 损失了全部期权费5万美元 如果当初按0 4的汇率购买了远期欧元 则损失多少 如果当初按0 4的汇率购买了远期欧元 则损失20万USD 500 480 这些套期保值措施在预测正确时避免损失 但在预测错误的情况下也会带来或多或少的损失 代价 再如某客户三个月后要归还日元债务 但其经常性收入只有美元 为防止三个月后日元升值所带来的汇率风险 客户可以购买三个月期限的日元买权 期权的执行价格与费用相挂钩 客户可以根据资金成本预算和风险承受能力来确定执行价格 如果在到期日或之前 对客户来说市场价格比执行价格好 客户可以不执行合同 而是在现货市场上以更好的价格买入日元 如果对客户来说市场价格比执行价格差 则客户可以执行合同 这样客户的总成本最多是在执行价格以外加上一笔期权费用 而降低这一成本的大门却是敞开的 外汇期权投机交易 外汇期权交易具有以小博大的投机功能 期权购买者对期权出售者所支付的期权费就是投资 该投资付出后 就为期权购买者创造了一个可能获利的机会 期权购买者如果对金融商品的市场价格走势预测准确 就可以通过执行期权合约所赋予的权利获得可观的经济收益 若预测失误 最大的经济损失就是期权费 2 投机性的外汇期权交易 若投资者预期某一货币有升值的潜力时 可买入该货币的看涨期权 称之为买进看涨期权策略 同样投资者也可以卖出已持有的看跌期权 如果某甲认为欧元兑英镑汇率将上涨 决定做多欧元 放空英镑 那么他可以买进一个欧元买权 英镑卖权 EURCALL GBPPut 做 多头 投机交易 即购买 买权 2 投机性的外汇期权交易 若投资者预期某一货币有贬值的潜力时 可买入该货币的看跌期权 称之为买进看跌期权策略 同样投资者也可以卖出已持有的看涨期权 如果某甲认为英镑兑美元汇率将下跌 那么他可能想要建立卖英镑 买美元的部位 此时 他可以买进一个美元买权 英镑卖权 USDCALL GBPPut 做 空头 投机交易 即购买 卖权 投机性的外汇期权交易举例 如投资者在EUR USD 1 2541时买入欧元 在汇率上升到1 2752时 由于未来汇率变