证券投资学(吴晓求-第四版).ppt

课程类别 专业基础课开课学期 第四 五学期学分 3学分指定教材 吴晓求 证券投资学 中国人民大学出版社 2009年参考教材 兹维 波迪 投资学 中国人民大学出版社21世纪证券系列教材 吴晓求主编 证券市场概论 证券投资分析 公司发行与承销 公司并购原理 证券投资基金 等 教学目的 证券投资学作为一门专业基础课 是引领人们进入金融学术殿堂的概论性课程 通过学习本课程使学生掌握关于证券投资的基础知识 有价证券价格决定及证券组合基础理论 掌握证券投资的基本分析的理论和方法 了解证券投资技术分析的基本原理 正确理解证券市场的基本功能 了解证券监管现的基本理论 导论 开放的经济体系与现代金融体系 经济体系的经济特征 经济全球化 市场一体化和资产证券化 实质经济与虚拟经济 现代金融的作用 传统金融与现代金融的区别 现代金融体系与资本市场 中国资本市场的可持续性发展 中国金融崛起的两个外部条件 发展资本市场的重要性 第一章证券投资工具 第一节投资概述1 投资的定义和目的投资是货币转化为资本的过程 投资的目的有 本金保障 资本增值 经常性收益 2 风险和风险偏好风险指 未来结果的不确定性或损失 进一步定义为 个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知 风险偏好有三类 风险规避 风险中立 风险爱好 第二节债券 1 债券的概念债券是一种金融契约 是债权债务凭证 债券概念的四层含义 发行人 购买人 发行人义务 法律效力2 债券的基本要素四个基本要素 债券面值 票面利率 付息期和偿还期 3 债券的特征四个特征 偿还性 流通性 安全性和收益性 4 债券的分类对债券可以从是否约定利息划分 债券券面形态 发行主体 是否有财产担保 是否能转换为公司股票 利率是否固定 是否能够提前偿还 偿还方式等不同角度进行分类 1 是否约定利息零息债券 附息债券 息票累积债券 2 券面形态实物债券 凭证式债券 国家储蓄债 记账式债券 3 发行主体政府债券 金融债券 公司债券 4 有无担保抵押债券 封闭式 开放式 信用债券 5 能否转换可转换债券 不可转换债券 普通债券 6 利率是否固定固定利率债券 浮动利率债券 7 能否赎回可赎回债券 不可赎回债券 8 偿还方式一次到期债券 分期到期债券 5 债券筹资的特点优点 资本成本低 具有财务杠杆作用 所筹集资金属于长期资金 筹资的范围广 金额大 缺点 财务风险大 限制性条款多 资金使用缺乏灵活性 6 债券的收益率计算债券收益率是债券收益与其投入本金的比率 通常用年率表示 债券的收益率可以分为债券出售者的收益率 债券购买者的收益率和债券持有期间的收益率 掌握几种债券收益率的计算 基本公式债券收益率 到期本息和 发行价 发行价格 偿还期限 100 出售者的收益率 卖出价 发行价 利息 发行价 持有年限 100 购买者的收益率 到期本息和 买入价 买入价 剩余年限 100 持有期间收益率 卖出价 买入价 利息 买入价 持有年限 100 第三节股票1 股票的概念股票是股份凭证 代表持有者对股份公司的所有权 综合权 股票的概念包括两个方面的内容 1 出资证明 2 股东权利证明2 股票的特征不可偿还性 参与性 收益性 流通性 价格的波动性和风险性 3 股票分类 1 按上市地点A股 B股 N股 H股 S股等 2 股票代表的权利普通股 优先股两者区别 股息 剩余财产优先分配权 投票权 优先购股权 3 其他分类记名和不记名 有票面值和无票面值 单一股票和复数股票 表决权股票和无表决权股票 股改和未股改ST ST 4 股票的内在价值 1 基本概念 股票未来现金流量的现值 是股票的真实价值 又称理论价值 2 内在价值的意义i作为定价的依据ii判断泡沫是否产生历史上著名的泡沫事件 南海泡沫 郁金香泡沫 日本泡沫 纳斯达克高科技股泡沫 普洱茶泡沫 当股票价格水平相对于经济基础条件决定的内在价值出现非平稳的向上偏移 可以将其定义为价格泡沫 产生的原因 与预期相关联的过度投机行为 幼稚投机者交易行为 规范失灵 诈骗行为 道德风险博傻行为 第四节证券投资基金 1 证券投资基金概述 1 定义 证券投资基金是一种实行组合投资 专业管理 利益共享 风险共担的集合投资方式 2 与股票 债券的区别i间接投资工具 基金以股票 债券为投资对象 是一种投资的投资 投资者通过购买基金份额间接进行证券投资 ii风险收益不同iii组合投资 2 证券投资基金的特点集合理财 专业管理 组合投资 分散风险 利益共享 风险共担 严格监管 信息透明 独立托管 保障安全 3 证券投资基金的分类可以根据不同的标准来对其进行分类 1 按组织形式分 契约型基金和公司型基金 法律依据不同 投资者的地位不同 融资渠道不同 存续期不同 2 按基金单位是否变动 封闭式基金与开放式基金 3 按基金投资渠道 股票基金 债券基金 货币市场基金 4 按基金公开发行与否 公募基金 共同 与私募基金 对冲 4 证券投资基金的管理和托管资产管理和托管分开的原则 基金管理人和基金托管人 1 基金管理人 是指凭借专门的知识与经验 运用所管理的资产 根据法律法规的规定 按照科学的投资组合原理进行投资决策 谋求基金资产的不断增值 并使基金持有者尽可能多的获取收益的机构 2 基金托管人 是投资者权益的代表 是基金资产的名义持有人 通常由有实力的商业银行或信托投资公司担任 第五节金融衍生工具 衍生工具产生的必然性 为了分散 减少和转移风险1 金融衍生工具市场参与者对冲者或称保值者 hedgers 规避 转移风险投机者 speculators 利用市场未来的不确定性以获取资产未来真实价格和现在的远期价格之间的差额套利者 arbitrageurs 利用市场价差获利 2 金融衍生工具 1 概念 金融衍生工具 FinancialDerivatives 是给予交易对手的一方 在未来的某个时间点 对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约 对金融衍生工具含义的理解包含三点 是从基础金融工具派生出来的是对未来的交易具有杠杆效应 2 期货概念 期货合约是指买卖双方签订的一份合法的有约束力的购销合约 它规定以事先约定好的价格在未来特定的时间内交割一定数量的标的物并支付货款 特征 期货交易具有专门的交易场所期货市场的交易对象是标准化的期货合约期货交易不以实物商品的交割为目的的交易期货交易具有杠杆效应种类 商品期货 可分为农产品期货 黄金期货和金属与能源期货金融期货 分为外汇期货 利率期货和股票指数期货 期货与股票的区别保证金制度 杠杆原理 风险成倍增加 到期交割 强行平仓制度期货合约的主要特点期货合约的商品品种 数量 质量 等级 交货时间与地点等条款都是既定的 标准化的 期货合约的价格通过公开竞价产生 并在期货交易所组织下成交 具有法律效力 合约的履行由交易所担保 不允许私下交易 期货合约可通过交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务 期货合约的组成要素交易品种 交易数量和单位 最小变动价位 日价格波动幅度限制 合约月份 交易时间 最后交易日 交割时间 交割标准和等级 交割地点 保证金 交易手续费 期货合约的功能套期保值 利用期货合约锁定成本 规避商品价格波动的损失风险投资交易期货交易的特征期货交易的双向性 期货交易的杠杆作用 零和交易期货套利方法跨交割月份套利 跨市场套利 跨商品套利 例 股指期货交易 交易所最低保证金标准为合约价值的12 期货公司收取的标准为在交易所基础上加收一定的比例 例如加3 到15 涨跌幅度为 10 那么以4000点为例 每点价格为300元 如果买进一手合约 则每手交易保证金 4000 300 15 18万元涨停板时每手盈利 4000 300 10 12万元跌停板时每手亏损 4000 300 10 12万元 国内上市的期货品种 3 期权概念 期权又称选择权 实质上是一种权利的有偿使用 是指当期权购买者支付给期权出售者一定的期权费后 赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格 又称协议价格 执行价格或敲定价格 购买或出售一定数量某种标的物的权利的合约 特征 交易的对象是买卖某种商品或期货合约的权利 双方的权利和义务是不对称的 双方的风险与收益是不对称的 期权的价格是为拥有这种权利而必须支付的费用 即期权费 期权的主要构成因素执行价格 买方行使权力时事先规定的标的物的买卖价格权利金 期权买方支付的期权价格履约保证金 期权卖方存入交易所用于履约的担保期权分类根据期权交易买进和卖出的性质划分为看涨期权和看跌期权 按期权履约时间的不同规划分为欧式期权与美式期权 欧式期权 在合约到期后才允许执行的期权 美式期权 可在合约期限内的任意一天被执行的期权根据交易场所不同划分为场内期权与场外期权根据标的资产性质不同划分为现货期权和期货期权 X 假设标的资产到期时的价格为ST 期权的执行价格为X 则到期时期权买方的收益为 R max ST X 0 去掉期权费的期权买方的净收益为 R C max ST X 0 C 净收益 价值 ST 0 C X C 看涨期权到期时的价值与买方收益 X 假设标的资产到期时的价格为ST 期权的执行价格为X 则到期时期权卖方的收益为 R max X ST 0 加上期权费的期权卖方的收益为 R C max X ST 0 C 净收益 价值 ST 0 C X C 看涨期权到期时的价值与卖方收益 X 假设标的资产到期时的价格未ST 期权的执行价格为X 则到期时期权买方的收益为 R max X ST 0 去掉期权费的期权买方的收益为 R P max X ST 0 P 净收益 价值 ST 0 P X P 看跌期权到期时的价值与买方收益 X 假设标的资产到期时的价格未ST 期权的执行价格为X 则到期时期权卖方的收益为 R max ST X 0 加上期权费的期权卖方的收益为 R P max ST X 0 P 净收益 价值 ST 0 P X P 看跌期权到期时的价值与卖方收益 2 期权合约的基本因素期权合约的构成要素主要有 买方 卖方 权力金 敲定价格 通知和到期日 期权的履行对冲方式履约 转换为期货合约 期权失效 3 期权权利金 购买或售出期权合约的价格 4 期权交易原理 5 期权交易与期货交易 习题 一 名词解释风险股票普通股优先股债券基金证券投资基金契约型基金公司型基金封闭型基金开放型基金基金管理人基金托管人金融衍生工具期货期权 二 简答题1 简述有价证券的种类和特征 2 股票有哪几种主要类型 3 简述普通股股票的基本特征和主要种类 4 普通股股东享有哪些主要权利 5 简述优先股股票的基本特征 6 简述债券的种类 7 证券投资基金与股票 债券有哪些异同 8 证券投资基金主要有哪几种类型 9 金融衍生工具可分为哪些种类 10 金融衍生工具的主要功能有哪些 第二章证券市场 第一节证券市场概述1 证券市场的定义证券市场是指证券发行和买卖的场所 从证券市场的功能和机制上理解 证券市场实质上是资金供需双方通过竞争以决定资金价格的场所 特征有三 1 交易对象和交易目的不同2 价格的决定因素不同3 市场风险和流动性不同 2 证券市场发展的三个阶段自由放任阶段 17世纪末至20世纪20年代末 法制建设阶段 20世纪30年代初至60年代末 证券法 1933 证券交易法 1934 迅速发展阶段 20世纪70年代至今 第二节证券市场的微观主体 1 证券公司定义 是指依照 公司法 规定设立的并经证监会审查批准成立的专门经营证券业务 具有独立法人地位的金融机构 分类 证券经纪商 代理买卖并收取手续费证券自营商 可自行买卖证券证券承销商 帮助发行者代销或包销证券 2 证券交易所 1 概念 证券交易所是指在固定的场所内 按照一定的规则 在固定的交易时间内 有组织的 集中进行证券交易的市场 也叫场内交易市场 2 证券交易所的特征1 有固定的交易场所和严格的交易时间 2 参加交易者为具备一定资格的会员证券公司 交易采取委托经纪制 3 交易对象限于合乎一定标准的上市证券 4 集中证券的供求双方 具有较高的成交速度和成交率 5 交易价格以公开竞价方式形成 6 对证券交易实行严格规范化管理 3 证券交易所的功能1 为证券集中交易提供场所2 促进均衡价格的形成3 引导社会资金的合理流动和资源的有效分配4 预测 反映经济动态5 监督 管理证券交易 4 证券交易所形式从组织形式上看 国际上的证券交易所主要有公司制和会员制两种 1 公司制的证券交易所公司制的证券交易所是指以股份有限公司形式设立的 以营利为目的的公司法人 2 会员制的证券交易所会员制的证券交易所是由会员自愿组成的 不以营利为目的的事业法人 一般由证券公司 投资银行等证券商组成 只有会员资格的证券商和享有特许权的经纪人才能进入交易所内直接参与交易活动 其他人要买卖证券交易所上市的证券 必须通过会员进行 交易所会员分为法人会员和自然人会员两种 上海证券交易所 5 证券市场的分类1 按功能分i一级市场 发行证券筹集资金的市场ii二级市场 交易证券的场所两者关系 前者是后者的前提和基础后者会显著地影响前者 2 按上市条件分i主板市场 指传统意义上的证券市场 通常指股票市场 是一个国家或地区证券发行 上市及交易的主要场所 主板市场对发行人的营业期限 股本大小 盈利水平 最低市值等方面的要求标准较高 上市企业多为大型成熟企业 具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力 ii创业板 又称 第二板 是与主板市场相对应而存在的概念 主要针对中小成长性新兴公司而设立 其上市要求一般比 一板 宽一些 与主板市场相比 二板市场具有前瞻性 高风险 监管要求严格 具有明显的高技术产业导向等特点 国际上成熟的证券市场与新兴市场大都设有这类股票市场 国际上最有名的二板市场是美国纳斯达克市场 中国大陆目前没有 NASDAQ 据统计 美国高新技术行业上市公司中的绝大部分是NASDAQ的上市公司 软件行业上市公司中的93 6 半导体行业上市公司中的84 8 计算机及外围设备行业上市公司中的84 5 通讯服务业上市公司中的82 6 通讯设备业上市公司中的81 7 3 按交易对象分股票市场股票市场是股票发行和买卖交易的场所 债券市场债券市场是债券发行和买卖交易的场所 基金市场基金市场是基金证券发行和流通的市场 4 按组织形式分i场内市场ii场外市场店头交易市场店头交易市场又称柜台交易市场 是指在证券公司开设的柜台上进行证券交易的市场 第三市场第三市场是指那些已经在证券交易所上市交易的证券却在证券交易所以外进行交易而形成的市场 它实际上是上市证券的场外交易市场 第四市场第四市场是指证券交易不通过经纪人进行 而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场 第三节股票价格指数 一 股价指数的计算步骤二 平均股价三 股价指数四 国内和世界比较知名的股价指数 一 股价指数的计算步骤 1 确定样本股 2 选定基期 3 计算平均股价并作必要的修正 4 指数化 即将以货币为单位的平均股价化为以 点 为单位的指数 二 平均股价 即股票价格平均数 是反映一定时点上股票市场全部或采样股平均股价水平的数值 用以反映股票价格水平变动状况以及变动趋势 二 平均股价 1 简单算术平均股价2 加权平均股价3 修正平均股价调整股价法 即将由于拆股等变动后的股价还原为原先的价格 使平均股价具有可比性 修正除数法 即通过变动除数的办法剔除拆股等技术性因素对平均股价的影响 新除数 拆股后总价格 拆股前平均数修正平均股价 拆股后总价格 新除数 案例 平均股价计算 假定样本股的基本数据如下表 则样本股计算期简单平均股价 8 9 7 6 3 8 2 元 加权平均股价 计算期市值 总股数 8 43 元 案例 平均股价计算 如果B股票拆细为3股 次日A B C收盘价分别为8 2元 3 4元和7 8元 则次日修正平均股价为多少 修正股价法 8 2 1 2 3 4 7 8 3 8 73元修正除数法 新除数 8 2 3 4 7 8 8 2 2 2683平均股价 8 2 3 4 7 8 2 2683 8 55 元 三 股价指数 1 简单算术平均指数2 综合平均指数3 几何平均指数4 加权综合指数5 加权几何平均指数 1 简单算术平均指数 i第i只样本股Pi0基期股价Pi1报告期股价N样本股个数 2 综合平均指数 i第i只样本股Pi0基期股价Pi1报告期股价 3 几何平均指数 i第i只样本股Pi0基期股价Pi1报告期股价N样本股个数 4 加权综合指数 i第i只样本股Pi0基期股价Pi1报告期股价Wi0基期股数Wi1报告期股数N样本股个数 5 加权几何平均指数 费雪理想公式 i第i只样本股 Pi0基期股价 Pi1报告期股价 Wi0基期股数 Wi1报告期股数 N样本股个数 案例 股价指数计算 假定样本股的基本数据如下表 基期指数1000 简单算数平均指数 1 3 8 5 9 6 7 6 3 1000 1877 78综合平均指数 8 9 7 6 5 6 3 1000 1757 14 案例 股价指数计算 几何平均指数 8 9 7 6 0 33 5 6 3 0 33 1000 1825 1加权综合指数 80000 72000 38300 50000 48000 15000 1000 1681 42 四 国内外几种主要的股价指数 1 上证指数2 深证指数3 恒生指数4 道 琼斯指数5 金融时报股价指数6 日经指数 1 上证指数 1 上证指数 又称上证综合指数 是上海证券交易所指数系列中历史最为悠久的一种股价指数 该指数前身为上海静安指数 最早于1987年11月2日编制 上证指数编制后被替代 上证指数为综合加权指数 根据全部股票发行量加权计算 基期为1990年12月19日 基期指数为100点 1 上证指数 2 上证分类指数 1992年 上交所又编制了上证A股指数和B股指数 1993年5月3日 上交所编制了上证分类指数 分为五大类别 工业类 商业类 公用事业类 房地产业类和综合类 分类指数以1993年4月30日为基期 基期指数统一为1358 78点 当日综指收盘指数 计算 修正公式同上证综指 1 上证指数 3 上证180指数 对原上证30指数进行调整和更名后产生的指数 旨在建立一个反映上海证券市场的概貌和运行状况 能够作为投资评价尺度及金融衍生产品基础的基准指数 上证180指数的编制 样本数量 180只股票 选样标准 行业内的代表性 规模 流动性 选样方法 1 根据总市值 流通市值 成交金额和换手率对股票进行综合排名 2 按照各行业的流通市值比例分配样本只数 3 按照行业的样本分配只数 在行业内选取排名靠前的股票 4 对各行业选取的样本作进一步调整 使成份股总数为180家 上证180指数的编制 上证成份指数采用派许加权综合价格指数公式计算 以样本股的调整股本数为权数 报告期指数 报告期成份股的调整市值 基日成份股的调整市值 其中 调整市值 市价 调整股本数 调整股本数 采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整 分级靠档办法 根据国际惯例和专家委员会意见 上证成份指数的分级靠档方法如上表所示 比如 某股票流通股比例 流通股本 总股本 为7 低于10 则采用流通股本为权数 某股票流通比例为35 落在区间 30 40 内 对应的加权比例为40 则将总股本的40 作为权数 上证180指数以2002年6月28日上证30指数收盘点数为基点 从7月1日起正式发布 上证成份指数每半年调整一次成份股 每次调整比例一般不超过10 1 上证指数 4 上证50指数 2004年1月2日正式对外发布 基日为2003年12月31日 基点为1000点 上证50指数是从上证180指数样本中挑选出规模大 流动性好的50只股票组成样本股 综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘股的整体状况 2 深圳指数 1 深圳成分股指数 深圳成分股指数 1995年1月3日编制 选取了深交所的40种股票为样本股 以其流通股数为权数编制 基期为1994年7月20日 基期指数为1000点 深证100指数 2002年12月17日发布 该指数以2002年12月31日为基准日 基日指数定为1000点 从2003年1月2日起编制和发布 2 深圳指数 2 深圳综合指数 即深圳证券交易所股票价格综合指数 由深交所于1991年4月4日开始编制发布 该指数以1991年4月3日为基期 基期指数为100点 以全部上市股票为样本 以股票发行量为权数编制 2 深圳指数 3 深圳其他指数 1992年10月4日 开始编制A B股指数 行业分类指数 即以1991年4月3日为基日 基日指数为100 行业分类指数以2001年6月29日深证综合指数的收市指数为起点 从2001年7月2日起开始编制 基金 国债等指数 专栏 沪深300指数 上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布 沪深300指数简称 沪深300 指数代码 沪市000300 深市399300 沪深300指数以2004年12月31日为基日 基日点位1000点 沪深300指数从上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本 其中沪市179只 深市121只 样本选择标准为规模大 流动性好的股票 沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值 具有良好的市场代表性 专栏 沪深300指数 选样方法为先计算样本空间股票在最近一年 新股为上市以来 的日均总市值 日均流通市值 日均流通股份数 日均成交金额和日均成交股份数五个指标 再将上述指标的比重按2 2 2 2 1进行加权平均 然后将计算结果从高到低排序 选取排名在前300位的股票 指数以调整股本为权重 采用派许加权综合价格指数公式进行计算 其中 调整股本根据分级靠档方法获得 指数成份股原则上每半年调整一次 一般为1月初和7月初实施调整 调整方案提前两周公布 每次调整的比例不超过10 3 恒生指数 香港恒生股票交易价格指数 由香港恒生银行所属的恒指服务有限公司编制并发布反映香港股票市场股价变动的股价指数 也是香港最悠久 影响最大的股价指数 该指数在香港上市的股票中选取了33种股票采用加权综合法计算 以1964年7月1日为基期 基期指数为100 4 道 琼斯指数 由道 琼斯公司编制 在 华尔街日报 公布 用以反映纽约股票市场行情变动的一种股价指数 它是世界上历史最悠久 影响最大 最为人们所熟悉的一种股价指数 包括30种工业股票价格指数 20种运输业股票价格指数 15种公用事业股票价格指数和综合股票价格指数四种 其中使用最多的是工业股票价格指数 5 金融时报股价指数 由英国金融界著名报纸 金融时报 编制的 用以反映伦敦证券交易所工业和其他行业股票价格变动的指数 包括30种股票价格指数 100种股票价格指数和500种股票价格指数 其中最具代表性的是30种股票价格指数 6 日经指数 日经 道 琼斯指数或日经平均股价 由日本经济新闻社编制并发布用以反映东京股票市场价格变动的股价指数 包括225种平均股价指数和500种平均股价指数 第四节证券市场监管 1 证券市场监管的理论基础金融监管理论的演化 证券市场监管的主要理论 2 证券监管的必要性证券产品的特性与证券监管 证券业的特殊性与证券监管 证券监管的现实必要性 3 国际证券监管目标与监管职责三种模式 以投资者保护为重点 以公平 效率为重点 以价格和信息为重点 4 证券监管的对象和内容证券监管的对象是证券市场 证券市场参与者在市场上的一切行为和活动以及由这些行为和活动所产生的各种关系和后果 都是证券监管的内容 5 证券监管手段选择监管手段和工具时 要考虑一般市场监管所必须考虑的监管成本和效果问题 还要考虑到证券监管的特殊要求和不同证券市场的监管条件和监管环境 政府可以采取法律 经济 行政等三方面的手段 并辅之以自律管理 6 证券监管体制集中型证券市场监管集中型监管体制模式的涵义及主要特点 自律型证券市场监管自律型监管体制模式的涵义及主要特点 中间型证券市场监管中间型监管体制模式的特点及监管子模式 7 中国证券发行市场的监管历程中国现行证券监管体制属于集中型监管体制模式 中国证券监管的历程 行政审批制 核准制 保荐制 习题 一 名词解释证券市场一级市场二级市场私募发行公募发行股票价格指数上证综合指数沪深300指数道 琼斯股价指数 金融时报 股价指数日经股价指数恒生股价指数监管模式监管手段 二 简答题1 为什么说股份公司的产生和信用制度的发展是证券市场形成的基础 2 证券市场的参与者与监管者包括哪些 3 简述证券市场的基本功能 4 上市公司的资本变动主要包括哪些情况 5 试述证券发行价格的确定方法以及应考虑的基本因素 6简述证券市场的监管模式和监管手段 第三章资产定价理论及其发展 第一节20世纪50年代以前的资产定价理论关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是1738年丹尼尔 伯努利的论文 关于风险衡量的新理论 和1900年路易丝 巴彻利尔的论文 投机理论 巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究 奠定了资产定价理论的基础 20世纪30年代 经济学家威廉姆斯证明了股票价格是由其未来股利决定的 提出了股利折现模型 后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现模型 第二节20世纪50年代至80年代的资产定价理论 1 基础资产定价理论1952年马科维茨发表的 现代资产组合理论 为资产定价理论的发展奠定了基础 1964年威廉 夏普提出风险资产定价的一般均衡理论 即资本资产定价模型 CAPM CAPM的发展 套利定价理论 ATP 基于消费的资本资产定价模型 CCAPM 2 衍生品定价理论期货定价理论的分类及发展 期权定价理论的发展 第三节20世纪80年代以后兴起的行为金融学 1 市场异象与行为金融学的兴起格罗斯曼 斯蒂格利茨悖论 收益长期反转与中期惯性现象 期间效应 孪生股票价格差异之谜 收益率的过度波动 股权溢价 封闭式基金折价 投机性泡沫 2 行为金融学的微观基础投资者的非理性偏好 金融市场的有限套利 3 基于行为金融学的资产定价理论前景理论 行为资本资产定价模型 噪声交易者模型 其他定价模型 4 行为金融学的局限和未来发展方向尚未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式 但有希望成为现代金融学突破的方向 习题 一 简答题1 现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破 2 资本定价模型与资产组合理论的联系是什么 3 套利定价理论的思想是什么 它与资本资产定价模型的差异和联系是什么 4 简述衍生品定价理论的发展历程 5 行为金融学与现代金融学的差异是什么 行为金融学的假设前提是什么 行为金融学如何解释市场异象 第四章证券投资的宏观经济分析第一节宏观经济分析概述 1 判断宏观经济形势的基本变量 1 判断经济增长与经济周期的主要指标 国内生产总值与经济增长率 失业率 通货膨胀 2 判断金融市场形势的主要指标 货币供应量 利率 汇率 2 分析宏观经济形势的基本方法 AD AS分析宏观经济运行的短期目标 充分就业与物价稳定总供给曲线移动的后果 总需求曲线移动的后果 第二节宏观经济运行对证券市场的影响 1 证券市场价格的主要影响因素宏观因素产业和行业因素 中观 公司因素 微观 市场因素 被称为技术因素 基本 1 宏观因素 经济因素 经济运行和经济政策 政治因素军事文化 2 中观因素 产业发展前景区域经济发展状况 3 微观因素 2 宏观经济是影响证券市场价格变动的基础因素 1 证券市场是宏观经济的 晴雨表 2 经济与市场的关系 主人与狗 3 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的 也是全局性和长期性的 3 经济周期波动对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏观经济的周期性波动进行 1 经济运行周期性的含义这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上 宏观经济周期一般经历四个阶段 即萧条 复苏 繁荣 衰退 2 如何判断经济周期的阶段经济指标分析 a先行指标b同步指标c滞后指标计量经济模型 参数 变量 误差 概率预测 3 宏观经济循环周期与证券市场波动证券价格的变动大体上与经济周期相一致 一般的规律是 经济繁荣 证券价格上涨 经济衰退 证券价格下跌 第三节宏观经济政策与证券市场 当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的 根据宏观经济运行情况的不同 政府可采取不同性质的政策手段 促进经济增长 保持物价稳定 实现充分就业 1 货币政策的调整会直接 迅速地影响证券市场 1 货币政策工具 存款准备金率 贴现率 公开市场业务 2 货币政策效应降低存款准备金率 再贴现率 央行买进债券等宽松货币政策 理论上将使得证券价格上涨 紧缩性政策效果相反思考 实际情况是否如此 为什么 P142 144 2 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响 1 财政政策主要工具 政府购买 转移支付 调整税率 2 政策效应扩张性政策社会总需求增加公司业绩提升居民收入增加证券价格上涨紧缩性政策相反 3 政策传导机制a政府购买b转移支付c公司税历次印花税税率调整对市场的影响 P146 3 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格 1 汇率上升 本币贬值 出口型企业证券价格上涨 进口型企业证券价格下跌 汇率下跌情形相反 2 汇率下跌 本币升值 导致资本流入本国 国内证券需求增加 价格上涨 反之 相反 第四节本章案例 案例一 金砖四国 宏观经济预测及其证券投资含义案例二 宏观经济与资产价格是收敛还是背离 习题 一 名词解释国民生产总值经济周期财政政策货币政策汇率政策先行指标同步指标滞后指标二 简答题1 为什么说宏观经济因素是影响证券市场价格变动最重要的因素 2 财政政策的变动对证券市场价格有何影响 3 货币政策的变动对证券市场价格有何影响 4 汇率政策的变动对证券市场价格有何影响 三 案例分析题1 阅读本章案例一 必要时参照阅读全文 谈谈你对这些预测未来实现概率的认识 在你所观察到的经济现象中 有哪些现象支持了这些预测 有哪些现象不支持这些预测 如果这些预测能够实现 你有什么投资计划 2 阅读本章案例二 必要时参照阅读刊登于 中国社会科学 上的原文 谈谈你对该文逻辑推理的认识 并谈谈你对资产价格与宏观经济变动关系的认识 第五章证券投资的产业周期分析第一节产业的生命周期 1 从证券市场角度进行的产业分类在国民经济中 各个产业的发展很不平衡 产业的发展前景与许多因素有关 因此产业的分类也有多重标准 根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系 未来可预期的发展前景 所采用技术的先进程度 要素集约度 可以对产业进行不同的分类 2 产业的生命周期概述产业的生命周期可分为四个阶段 即初创阶段 也叫幼稚期 成长阶段 成熟阶段和衰退阶段 影响产业生命周期的因素主要有需求 技术进步 政府政策及社会习惯的改变等 第二节产业周期性在证券市场上的表现 1 产业周期性和产业业绩产业的业绩也呈周期性变化 在不同时期有不同特征 2 处在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现处于产业生命周期不同阶段的产业在证券市场上的表现就会有较大的差异 3 产业特性与证券投资的选择对产业投资的选择应遵循以下原则 顺应产业结构演进的趋势 选择有潜力的产业进行投资 对处在生命周期不同阶段的产业 不同的投资者 不同性质的资金应有不同的处理 正确理解国家的产业政策 把握投资机会 第三节行业的其他特征分析 1 行业的市场结构分析行业的市场结构包括 完全竞争 不完全竞争 寡头垄断 完全垄断2 经济周期与行业分析根据周期特征 分为增长型行业 周期型行业 防守型行业 3 影响行业兴衰的主要因素这些因素主要包括 技术进步 政府政策 产业组织创新 社会习惯的改变 经济全球化 第四节本章案例 中远修船的产业整合与资本运作1 项目背景和面临的问题2 产业分析3 产业整合战略思路的确立和战略步骤规划4 产业整合战略的实施与结果 习题 一 名词解释成长型产业周期型产业防御型产业朝阳产业夕阳产业产业生命周期二 简答题1 产业生命周期各阶段的特征主要有哪些 2 为什么产业的证券市场表现与其业绩水平并不一一对应 3 证券投资的产业投资需遵循哪些原则 三 案例分析题1详细阅读本章案例 必要时查阅原文 谈谈你对中远修船当时产业战略的认识 这一案例发生的时间距今已有几年 请收集公开资料 谈谈该产业战略是否成功 为什么 第六章公司财务分析第一节概述 如何阅读上市公司的财务报表 对上市公司进行分析的过程 首先 应当充分考虑到会计数据的真实性 并结合会计数据可能被操纵的线索将虚假披露的会计数据真实地还原成客观 有效的会计数据 其次 将会计数据调整为适合金融分析的数据 然后对上市公司进行金融学视角的分析 1 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出现偏差的因素主要有 1 会计准则 2 预测的偏差 3 经理人员通过影响会计数据来达到自己的目的 2 上市公司报表的阅读 第二节基于资产负债表的资产管理分析 资产负债表是反映在特定日期企业资产与负债状况的重要文件 资产负债表主要由资金来源方和资金运用方两部分组成 资金来源方包括长期负债和股东权益两部分 资金运用方包括流动资产 固定资产等部分 1 资产负债组成情况 资产负债率流动比率速动比率利息保障倍数周转率及周转天数 2 资产收益情况资产收益情况通常使用杜邦分解来表现 通过细分 净资产收益率可以表示为三个比率的乘积 其计算公式为 净资产收益率 销售利润率 总资产周转率 财务杠杆其中 销售利润率取决于公司的经营管理 总资产周转率取决于投资管理 财务杠杆取决于融资政策 可以通过对这三个比率的分析来了解企业经理人员在何种程度上贯彻了公司的各项战略 几个例子 第三节基于损益表的经营效益分析 1 判别损益表虚假数据可能科目一个企业身处的行业特性和它所选择的竞争战略决定了该企业的主要成功因素和面临的主要风险 会计数据分析的一个主要目的就是评估企业在何种程度上运用了这些成功因素以及在何种程度上控制了主要风险 企业获得的会计政策自由度越大 从理论上说 该企业会计报表中的会计数据就越有可能准确地反映经营的实际情况 2 损益表虚假数据的可能迹象与销售额增加相关的应收账款的大幅增加 公司的报表利润与由经营所产生的现金流量之间的比例变化 因处置长期资产而产生的巨大利润 中期报表与年度报表的收益相差甚大 关联交易带来的利润增加 利用会计政策 会计估计的选择与变更进行利润调整 利用其他应收账款科目回避费用的提取 利用推迟费用确认入账的时间降低本期费用 利用其他非常性收入增加利润总额 3 案例研究 第四节基于现金流量表的现金流分析 1 现金流量信息的作用通过对现金流量表的分析 可以进一步剖析企业的经营 投资和筹资活动的效率 2 现金流量的构成与分类现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物 现金流量划分为三类 经营活动所产生的现金流 投资活动所产生的现金流和筹资活动所产生的现金流 3 现金流量表的编制方法现金流量表的编制方法有直接法和间接法两种 4 现金流量表的分析要点经营性现金流量为负数 经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额 经营活动现金流量小于利息支付额 投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致 投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资 公司是否有自由现金流量 如何分配自由现金流量 筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资 短期负债还是长期负债 习题一 名词解释资产负债率流动比率速动比率财务杠杆存货周转率杜邦分解存货周转天数应收账款周转率应收账款周转天数利息保障倍数净资产收益率二 简答题1 简述如何阅读上市公司定期报告 2 简述资产负债率 财务杠杆变化对企业的影响 3 简述杜邦分解的含义及其对企业经营的意义 4 现金流量表分析的要点 5 上市公司如何通过关联方交易来操纵利润 三 计算题1 王玲是某证券公司的钢铁行业研究员 她在研究武钢股份的时候 收集了以下信息 见下表 表见教材 请根据王玲搜集的数据 从金融分析的角度对武钢股份2007年的经营状况做出分析 包括但不限于资产负债率 财务杠杆 净资产收益率及杜邦分解 2 王玲在随后的跟踪研究中 收集了武钢股份2006年的部分信息 见下表 表见教材 请结合上题的数据和分析 对2006年武钢股份的经营状况做出分析 并对这两年武钢股份的经营变化情况做出讨论 第七章公司价值分析第一节基于公司收益和现金流的估值方法 1 相对估值法市盈率市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例 静态市盈率 动态市盈率 市盈率指标的优缺点 市净率市净率是指股票价格与每股净资产的比率 反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断 2 绝对估值法绝对估值法的核心理念是 股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值 绝对估值法的关键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定 基于股利的股利贴现模型模型的主要假设 公式 对公式的理解 对模型实用性的批判 基于自由现金流的自由现金流贴现模型金融学意义上的自由现金流 企业自由现金流 FCFF 和股东自由现金流 FCFE 前者对应企业价值 后者对应股东价值 贴现率 加权资本成本 WACC 自由现金流贴现模型公式表达及例题 第二节资本结构 企业价值与股权价值 1 资本结构决策是否增加公司价值 经典MM定理的证明MM定理的基本结论是资本结构无关论 即在假设条件下 企业采取何种资本结构对其总价值是没有影响的 2 考虑财务困境成本的资本结构权衡理论当债权人的利益得不到保障时就发生了财务困境 并导致财务困境成本 它包括 直接和间接破产成本以及未发生破产时的各种财务困境成本 3 考虑不对称信息的融资顺序理论 1 不对称信息的存在将影响企业的融资选择 使企业在需要资金时按如下顺利选择 首先是内源融资 也就是企业的未分配利润 其次是外源融资中的债务 最后是股本融资 1 S C Myers TheCapitalStructurePuzzle JournalofFinance39 July1984 pp 581 582 第三节股权结构与股权分置改革 1 股权分置的危害股权分置造成了股东之间的利益冲突 损害了资本市场的定价功能 使中国资本市场不可能形成有助于企业长期发展的科学考核标准和有效激励机制 2 股权分置改革中对价支付的法律依据和经济学解释3 股权分置改革完成后中国资本市场正在发生的变化 第四节上市公司的发展能力分析 当一个公司的资本成本由资本市场决定时 公司的获利能力取决于两个方面 公司选择开展主业的行业 即行业选择 公司在既定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略 即竞争定位 1 公司获利能力分析 行业选择的影响决定行业竞争激烈程度的三个因素 现有企业之间的竞争程度 新入企业的威胁 企业的谈判地位 2 公司竞争地位分析两种基本的竞争定位战略 成本主导型 差异营销型 习题 一 名词解释相对估值法绝对估值法市盈率市净率股利贴现模型自由现金流贴现模型WACC可持续增长率FCFFFCFEMM定理资本结构破产成本股权分置对价成本主导型战略差异营销型战略二 简答题1 上市公司及其股票估值的主要方法 2 比较相对估值法和绝对估值法的差异 3 简述股权分置的危害 4 简述FCFF和FCFE的异同点 5 简述MM定理的基本内容 6 在权衡理论框架下 公司应该如何选择资本结构 三 计算题1 张强在对某上市公司做估值分析的时候 对该公司的自由现金流做出了以下预测 见下表 某公司自由现金流预测表张强还认为 从2014年开始 该公司的自由现金流将开始稳定增长 增长率为5 通过进一步研究 张强又获得了以下数据 1 该公司的目标资产负债率为33 33 2 该公司的税后债务成本为6 3 该公司的 系数为1 3 4 市场预期收益率为10 5 无风险收益率为4 试计算该公司2008年股权价值及公司价值分别是多少 2 假设上题中的FCFE即为公司的净利润 且公司的股本为100 请结合DDM模型计算该公司的理论股价 同时 假设市场是有效的 在不考虑交易成本的情况下 该公司2008年交易价格的市盈率 动态 为多少 如果该公司市净率为5倍 那么该公司的BVPS又是多少 第七章证券投资技术分析 本章重点 趋势分析 技术指标分析 本章难点 各类分析理论的综合运用 第一节技术分析概述第二节K线理论第三节切线理论第四节形态理论第五节指标分析第六节波浪理论 第一节证券投资技术分析概述 一 技术分析的基本含义二 技术分析的三大假设三 技术分析的要素四 技术分析的主要理论五 技术分析应用中应注意的问题 一 技术分析的基本含义 一 技术分析的基本概念所谓技术分析是指直接对证券市场的市场行为所作的分析 是通过对市场过去和现在的行为 应用数学和逻辑方法归纳总结其典型规律 并据此预测证券市场的未来变化趋势的一种分析方法 它是一种广泛应用在证券市场中的分析工具 也是一种基本技巧和专门学问 一 技术分析的基本含义 证券市场的市场行为不外乎买 卖和观望 如果买方占有优势 则价格上涨 如果卖方占有优势 则价格下跌 如果买卖双方实力相当或者绝大多数为观望者 则价格表现牛皮 一 技术分析的基本含义 二 技术分析与基本分析基本分析立足于影响证券价格的基本因素 而技术分析只关心证券市场本身的变化 基本分析是为了判断证券现行价位是否合理并描绘出它长远的发展空间 而技术分析主要是预测短期内股价涨跌的趋势 技术分析和基本分析都认为价格由供求关系所决定 但基本分析主要根据影响供需关系因素的分析来预测股价走势 而技术分析则根据股价本身的变化来预测股价走势 基本分析主要以各种经济学原理为基础 而技术分析的理论基础是空中楼阁理论 二 技术分析的三大假设 一 市场行为涵盖一切信息它是技术分析的基础 其主要思想 影响股票价格的每一因素 内在和外在的 都反映在市场行为中 不必对影响股票价格的因素具体是什么作过多的关心 如果不承认这一点 分析的任何结论都是无效的 二 技术分析的三大假设 二 价格沿趋势而动它是技术分析最根本 最核心的因素 该假设认为股票价格的变动是按一定规律进行的 股价有保持原来运动方向的惯性 因而分析中才有必要千方百计地找出价格变动的规律 二 技术分析的三大假设 三 历史会重演该假设是从人们的心理因素方面考虑的 投资者的行为必然受人类心理学中某些规律的制约 在某一场合 如果一个人得到某种结果 那么下次 在同样或类似的场合出现时 他就会认为会有相同的结果 在投资中 就会采用相同或相反的操作 所谓 一朝被蛇咬 十年怕草绳 三 技术分析的要素 一 技术分析的基本要素价 量 时间 空间 二 价和量是市场行为的最基本的表现证券价格走势的基本表现就是成交价与成交量 证券的历史就是成交价和成交量的历史 三 技术分析的要素 量价关系充分反映了买卖双方对市场的认可程度和心理状态 交易双方对股价的反向认同程度通过成交量的大小得到确认 看多的一方会买人股票 看空的一方会卖出股票 反向认同程度越大 成交量越大 反向认同程度越小 成交量越小 当反向认同程度减小 成交量呈缩量状态 多空能量也趋于平衡 此时市场反转随时可能发生 由于市场心理的复杂性及庄家的骗线骗量行为 在股票走势中所表现出来的量价关系决不可简单而论 三 技术分析的要素 三 量价分析的重要概念放量 缩量 背离 同步是四个非常重要的概念 它们不仅形成了整个量价关系的基础 也对股票的未来走势产生深刻的影响 1 放量放量就是指某个时间段的成交量与其历史成交量相比明显增大的过程和状态 它表明多空双方对股价反向认同程度的增大 是多空搏杀激烈程度的表现 三 技术分析的要素 1 横向放量 指目前的成交量与相邻历史成交量相比的增大 2 纵向放量 指该股换手率的增大状态 换手率 成交量 流通盘 3 单日放量 指当天成交量放量的状态 4 区域放量 指成交密集区成交量放量状态 单日放量和区域放量的放量标准都是建立在横向放量和纵向放量基础上的 它们由横向放量和纵向放量两部分构成 三 技术分析的要素 2 缩量指某个时间段的成交量与其历史成交量相比明显减小的过程和状态 它表明多空双方对股价反向认同程度的减小 是多空能量趋于平衡的表现 缩量可分为 横向缩量 纵向缩量 单日缩量 区域缩量 缩量与放量呈相反的对等关系 理解了放量就理解了缩量 三 技术分析的要素 3 背离即量价背离 就是指成交量增减与股价涨跌不相匹配 也就是说成交量增减的力度与股价涨跌的力度不相一致 不相匹配 按趋势分 上涨背离和下跌背离 就是股票在上涨或下跌过程中所出现的背离状态 按量价关系分 正背离和负背离 按区域分 单日背离和区域背离 一个完整的背离状态都是由以上三种性质构成 上涨正背离 即涨价量缩 是指股价大涨而成交量呈缩量状态 上涨负背离 即价减量增 是指股价小涨或不涨而成交量大增状态 三 技术分析的要素 4 同步量价同步 就是指成交量增减与股价涨跌相匹配 按趋势分 上涨同步和下跌同步 量价同步表现为成交量增加 股价上涨 形成量增价涨的状态 成交量增加 股价大跌 形成放量下跌的状态 按区域分 单日同步和区域同步 区域性成交量增涨 股价也不断上涨 称为区域上涨同步 区域性成交量增涨 股价也不断下跌 称为区域下跌同步 三 技术分析的要素 四 成交量与价格趋势的关系1 先有量 后有价 2 高位放量 卖压增加 低位放量 买气增加 3 价创新高 而量萎缩 潜在反转 4 上涨已久 量剧增而价滞 潜在反转 5 下跌已久 巨量暴跌创新低 潜在反转 6 下跌已久反弹 而后下跌 价不创新低 量创新低 潜在反转 7 趋势反转 形态突破时 量决定可靠性 案例1 多头低位放量 股价经长期下跌 止跌企稳后 在低位突然放量是一轮上升行情的前兆 四个主要特征 1 股价经历了较长时间段的下跌过程 2 股价经历了止跌企稳的确认 3 股价处于低位状态 4 放量过程具有突发性特点 多头低位放量 长期下跌 放量性质确认 止跌企稳确认 低位确认 案例2 多头初升缩量 上攻行情初期出现的缩量整理意味着新一轮升势的开始 主要特征 1 行情性质为上攻行情 2 行情处于初期阶段 上攻时间不长 涨幅不大 3 股价作回调整理且成交量呈缩减状态 多头初升缩量 高度确认 突然放量 行情启动点 回调整理 回调缩量 回调整理结束 案例3 空头高位放量 高位放量是顶部预兆 预示着一轮行情的结束 主要特征 1 出现在上涨行情的末期 2 股价有一定的涨幅 30 40 以上 3 在高位的成交量过大 空头高位放量 大幅上涨 区域持续放量 天量 顶部反转 案例4 空头单日背离 股价经大幅上涨 在高位出现价增量缩单日背离时 是顶部反转的信号 主要特征 1 出现在上升行情的末期 2 股价有较大涨幅 3 属价增量缩的背离状态 空头单日背离 大幅上涨 缩量 高位量价背离 顶部反转 四 技术分析的主要流派 一 K线理论 二 切线理论 三 形态理论 四 指标分析 五 波浪理论 四 技术分析的主要流派 六 其他分析理论1 随机漫步理论2 循环周期理论3 相反理论4 道氏理论 五 技术分析中应注意的问题 一 技术分析必须与基本分析结合使用 单纯的技术分析是不全面的 二 注意采用多种技术分析方法综合研判 切记不能用某一种方法得出结论 三 所学的方法与结论必须经过自己的实践后才能使用 第二节K线理论 指利用K线形状及其组合情况 推测市场中多空双方力量对比 判断多空优劣及其性质的一种理论 主要内容一 K线的画法二 K线的种类三 K线研判技巧四 K线分析应注意的问题 一 K线的画法 这种图表源于日本 被当时日本米市的商人用来记录米市的行情与价格波动 后因其细腻独到的标画方式而被引入到股市及期货市场 由于用这种方法绘制出来的图表形状颇似一根根蜡烛 加上这些蜡烛有黑白之分 因而也叫阴阳线图表 一 K线的画法 首先找到该日或某一周期的最高和最低价 垂直地连成一条直线 然后再找出当日或某一周期的开市和收市价 把这二个价位连接成一条狭长的长方柱体 假如当日或某一周期的收市价较开市价为高 即低开高收 以红色来表示 或在柱体上留白 称之为 阳线 如果当日或某一周期的收市价较开市价为低 即高开低收 则以蓝色表示 又或是在住柱上涂黑色 这柱体就是 阴线 一 K线的画法 上影线实体下影线 最高价收盘价开盘价最低价 阳线 一 K线的画法 上影线实体下影线 最高价开盘价收盘价最低价 阴线 一 K线的画法 一条K线记录的是某种股票某