医生集团专题报告：医生资源流动

请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级 推荐 维持 赵浩然 0755 83511405 Email zhaohaoran 执业证书编号 S1070515110002 联系人 彭学龄 0755 83515471 Email pengxueling 从业证书编号 S1070115090023 行业表现 数据来源 wind 相关报告 医生资源 流动 看好协同机遇 医生集团专题报告 伴随新医改深入推进 医生集团作为医生执业的新方式受到市场较多关注 我们认为医生集团能够促进医生资源流动 契合当前医改方向 能够提升医 生个人价值且降低从业风险 具有较好的市场前景 患者是医生集团生存和发展基础 而现阶段我国患者对医院平台的认可程度 远大于对医生个人 患者导流更多是依赖医院平台 因此我们看重医生集团 与终端医院相结合带来的投资机会 从利益链角度 出发 更为看好长病程管 理如肿瘤领域 心脑血管领域 等 标的 重点推荐益佰制药 乐普医疗 等 要点 1 医生集团具有较好发展机遇 医生集团即为团体执业 是 多数发达国家和地区医生自由执业的主要方 式 我国医疗资源分布不平衡 迫切需要医生流动 新医改背景下 政策 出台多项措施推动医生多点执业 但是在医院管理层态度暧昧 医生顾 虑重重的情况下 效果不甚理想 相比较而言 医生集团较传统的走穴 方式具有风险小 收入稳定等优势 有望成为未来医生多点执业的主要 方式 要点 2 医生集团既要吸引医生又要拦截患者 医生集团最重要的资产是优质的医生资源 而我国 长期公立医院主导的 医疗卫生体系使得绝大部分医生资源局限在体制内 吸引体制内医生加 盟将会是近期医生集团获取资源的主要方式 三甲医院拥有较多优质医生资源 且多点执业 医生需满足 第一执业地点 的工作安排 医生集团更多是利用专家 技术优势 向二三线城市投放 对患者进行截流 要点 2 医生集团 发展联合医院抑或 联合保险 我国医生集团 根据来源和运营方式可以划分为体制内 体制外 平台型 几种类型 各有千秋 作为新兴事物 不同类型 仍在探索适合自身的盈 利模式 从美国医生集团的发展历程来看 主要有 医生 医院 模式 医生 保险 模式 前者 避免了初期大规模的固定资产 人员配套等投入 成 为我国大多数 医生集团发展的首选 代表企业有张强医生集团等 我国 商保市场欠缺是制约 医生 保险 模式发展的主要原因 平安集团主 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 医药生物 申万 上证指数 沪深 300 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 医药 行业 行业专题报告 2016 年 04 月 21 日 行业专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 导的平安健康试图以医疗起步 打通 医疗 保险之间的通道 将会是 国 内该模式最主要的尝试方向 要点 3 医生集团准入门槛不高 看好协同效应 我们认为作为医生多点执业的手段 医生集团的市场准入门槛不高 伴 随国内医生资源的独立 数量增加 竞争加剧将会是大概率事件 而目 前医生集团依赖的患者入口主要集中医院终端 因此更看好两者相结合 的协同 效应 从利益链角度 出发 更为看好长病程管理如肿瘤领域 心脑血管领域 相 关 标的 重点推荐益佰制药 乐普医疗等 风险提示 医改政策风险 竞争加剧风险 市场估值风险 行业专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1 医生集团简介 5 2 发展机遇 切合政策 医生 需求多方利益 6 2 1 国内医疗资源不平衡需要医生流动 6 2 2 多点执业推进过程中医 生顾虑重重 7 2 3 医生集团有望成为多点执业新方式 8 3 医生集团 模式百花争鸣 逐步探索前行 9 4 发展模式 联合医院 还是联合保险 11 5 投资机会 患者是基础 看好协同机遇 15 5 1 市场竞争加剧 患 者是一切的基础 15 5 2 民营医院受益 关注长病程管理标的 16 6 重点公司推荐 18 6 1 益佰制药 600594 布局抗肿瘤 领域 推动医生集团发展 18 6 2 乐普医疗 300003 闭环生态圈 医疗服务平台 有望受益医生流动 19 7 风险提示 20 行业专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1 2014 年美国医生执业模式占比情况 5 图 2 三级医院对医疗资源的垄断情况 6 图 3 我国三级医院及医院总诊疗人次对比情况 6 图 4 我国三级医院及医院总出院人数对比情况 6 图 5 我国民营医院数量变 动情况 9 图 6 我国民营医院及公立医院病床利用率对比情况 9 图 7 医生集团促使医生流动和患者分流 11 图 8 美国两种典型的 PHP 合 作模式 12 图 9 医生 保险结合模式 13 图 10 2014 年凯撒医疗集团主要经营数据 13 图 11 张强医生集团 签约合作医院情况 14 图 12 神州海德集团与医院合作情况 14 图 13 平安健康发展情况 14 图 14 医生集团 医院平台利益分配 17 图 15 2011 2015 年前三季度益佰制药营业收入变动情况 18 图 16 2011 2015 年前三季度益佰制药净利润变动情况 18 图 17 2011 2015 年前三季度益佰制药营业收入变动情况 18 图 18 2011 2015 年前三季度益佰制药净利润变动情况 18 图 19 2011 2015 年乐普医疗营业收入变动情况 19 图 20 2011 2015 年乐普医疗净利润变动情况 19 图 17 2015 年乐普医疗营业收入构成情况 20 图 18 2015 年乐 普医疗毛利润构成情况 20 表 1 新医改以来我国关于医生多点执业的政策 7 表 2 部分省市有关医生多点执业的规定 7 表 3 三种不同类型医生集团对比 10 表 3 我国主要医生集团 15 表 5 不同医生类型集团竞争优势对比 15 表 6 部分涉足民营医院的上市公司标的 16 行业专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1 医生集团简介 医生集团 medical group 是指由多个医生团队组成的联盟或者组织机构 即为团体执业 一般是独立法人机构 以股份形式运作 按照治疗领域可以划分为单一专科的执业和多 专科执业 前者意味着一个团队只提供一个专科的医疗服务 如心内科等 后者可以提 供多个专科服务 如 全科 医疗等 医生集团起源于 1863 年的美国 目前依然是多数发达国家和地区医生自由执业的主要方 式 据统计数据显示 在全美范围内 估计有二十几万个执业团体 近一半为医生集团 独立于传统的单独执业模式 医院雇员模式之外 单独执业模式 就是医生并不附属于任何医院或者其他执业机构 一般是以 诊所 的形式出现 独立执业通常只需要较少的辅助人员 来服务较小的病源 优势在于 根 据医生的喜好来设计 发展自己的诊所 而且可以跟病人发展更多的私人关系 但必须 要独立承担财务 医疗风险 对技术水平 个人品牌要求较高 医院雇员模式 医生成为医疗团体或者医院的雇员 在医院病房或者诊所上班 好处就是比较稳定 不需要担心行政管理事务 专心临床看诊 具有固定工资保障 但 同时也需要遵循单位规定 政策等 丧失话语权 医生集团 模式 一般由两个或两个以上的医师组成的法人主体 特点在于彼此共 享收入 共担损失 共享设备等 对比 三种模式 我们可以清晰看到 医生集团 具有以下几点优势 第一 财务稳定性更高 由于 团体执业中医生数量多 病源基础大 相对来说 承受财务 风险的能力 较强 第二 医生在团体执业里可以分工合作 互相帮助 同时也有很多辅助人员帮助医生处 理 其他事宜 减轻个人压力 第三 团体执业中医生拥有更多的时间灵活度 既不用像单独执业那样身陷其中 又不 用像医院雇员那样固定工作时间 能够协调工作和娱乐之间的安排 图 1 2014 年美国医生执业模式占比情况 资料来源 长城证券研究所 1 8 6 4 8 6 3 2 8 2014 年美国医生执业模式对比情况 个人执业 团体执业 医院雇员 行业专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 2 发展 机遇 切合政策 医生 需求多方 利益 2 1 国内 医疗资源 不平衡需要医生流动 一直以来我国医疗服务体系是以公立医院为主导 而公立医院中医生同医院往往绑定在 一起 现行 执业 医师法 第二章第十四条明确规定 医师经注册后 可以在医疗 预 防 保健机构中按照注册的执业地点 执业类别 执业范围执业 从事相应的医疗 预 防 保健业务 再加上事业单位人事权限制 医生所注册的医院 掌握他 退休 晋升 职称等福利以及上 升途径 对医生 具有巨大的控制力 部分 公立 医院通过绑定医生达到垄断病人的目标 加剧了医疗资源 分布的不合理性 图 2 三级医院对医疗资源的垄断情况 料来源 wind 长城证券研究所 伴随城乡居民支付能力的提升 对优质医疗资源的追求使得患者纷纷涌向北上广等少数 几个三甲医院 图 3 我国三级医院及医院总诊疗人次对比情况 图 4 我国三级医院及医院总出院人数对比情况 资料来源 长城证券研究所 资料来源 长城证券研究所 0 20 40 60 80 100 数量 卫生人员 卫生技术人员 执业医师 床位数 1 9 5 4 2 4 3 9 2 2 2 2 0 4 3 1 7 9 6 5 6 1 1 2 1 8 7 8 2 6 7 2 3 9 0 6 7 7 9 4 9 9 1 5 5 4 6 6 1 1 8 1 4 3 5 8 3 0 8 2 8 9 4 2014 年我国三级医院占用社会资源对比情况 三级医院 非三级医院 0 5 10 15 20 25 30 2011 11 2012 11 2013 11 2014 11 2015 09 1 9 2 7 2 2 0 5 2 4 1 5 2 6 2 5 2 2 5 1 7 3 7 8 9 6 1 0 6 4 1 2 1 1 1 0 7 9 我国三级医院及医院总诊疗人次对比情况 单位 亿人次 总诊疗人次数 医院 总诊疗人次数 三级医院 0 2 0 0 0 4 0 0 0 6 0 0 0 8 0 0 0 1 0 0 0 0 1 2 0 0 0 1 4 0 0 0 2011 11 2012 11 2013 11 2014 11 2015 09 9 1 3 0 6 5 1 0 8 5 9 9 0 1 2 3 1 0 4 0 1 3 4 8 9 2 0 1 1 6 4 4 6 0 3 0 9 7 3 6 3 8 0 3 5 0 4 6 8 2 0 0 5 4 0 6 4 0 4 8 8 0 1 0 我国三级医院及医院总出院人数对比情况 单位 万人 出院人数 医院 出院人数 三级医院 行业专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 2 2 多点执业推进 过程中 医生顾虑重重 新医改 推进 过程中 放开定点执业的限制 被认为是提高医生服务收入 和 工作积极性 平 衡医疗资源 的重要方式 之一 2009 年国务院发布 中共中央国务院关于深化医药卫生体 制改革的意见 明确提出 稳步推动医务人员的合理流动 促进不同医疗机构之间人才 的纵向和横向交流 研究探索注册医师多点执业 同年原卫生部下发 关于医师多点执 业有关问题的通知 允许医师多点执业 在多个政策性文件中被提及 表 1 新医改以来我国关于医生多点执业的政策 时间 部门 规定 要求 2009 年 03 月 国务院 关于深化医药卫生体制改革的意见 稳步推动医务人员的合理流动 促进不同医疗机构之间 人才的纵向和横向交流 2009 年 09 月 卫生部 关于医师多点执业有关问题的通知 2011 年 07 月 卫生部 关于扩大医师多点执业试点范围的通知 扩大医师多点执业试点范围 2013 年 10 月 国务院 关于促进健康服务业发展的若干意见 加快推进规范的医师多点执业 2014 年 01 月 卫计委 关于推进和规范医师多点执业的若干意见 优化医师多点执业政策环境 规范医师多点执业 2016 年 03 月 国务院 关于促进医药产业健康发展的指导意见 推动医生多点执业 提升基层医疗机构服务能力 加快 落实分级诊疗 2015 年 06 月 国务院 关于促进社会办医加快发展的若干政策措施 推动医师多点执业 2015 年 09 月 国务院 关于推进分级诊疗制度建设的指导意见 通过组建医疗联合体 对口支援 医师多点执业等方式 鼓励城市二级以上医院医师到基层医疗卫生机构多点 执业 或者定期出诊 巡诊 提高基层服务能力 2016 年 04 月 国务院 2016 年深化医改重点 开展公立医院在职或退休主治以上医师到基层医疗机构执业或开设工作室试点 资料来源 长城证券研究所 政策指引下 全国大多数省份均 发布医师多点执业管理办法 原则上同意医师多点执业 但在是否需要第一执业单位的审评上仍存在较大不同处理 如北京市 2014 年新 规定对 医 生申请多点执业并没有取得第一执业地点同意或至第一执业地点备案的要求 而河南 安徽 上海等省市则明确要求须经第一执业点同意 广东省则要求向第一执业地点进行 书面报备 表 2 部分省市有关医生多点执业的规定 时间 省市 规定 要求 2011 年 09 月 河南省 河南省医师多点执业管理办法 试行 医师多点执业应当经第一执业地点同意 2011 年 11 月 上海市 关于在本市开展医师多点执业试点工作的通知 能够完成第一执业点的工作 并取得第一执业点医疗机构的书面同意 2014 年 08 月 北京市 北京市医师多点执业管理办法 无要求 2014 年 12 月 浙江省 浙江省医师多点执业实施办法 无要求 2015 年 03 月 广东省 转发国家卫生计生委等五部门关于推进和规范医师多点执业的若干意见的通知 事先向第一执业医院进行书面报备 2015 年 8 月 江苏省 江苏省 医师多点执业管理办法 医师应当与多点执业医疗机构签订执业劳务协议 并报第一执业医疗机构留存 2015 年 9 月 安徽省 安徽省医师多点执业管理办法 第一执业地点全日制工作的执业医师须取得医疗机构备案同意 行业专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 时间 省市 规定 要求 2016 年 1 月 山东省 山东省医师多点执业实施办法 试行 向第一执业地点报送多点执业协议副本 履行知情报备手续 资料来源 长城证券研究所 多点执业放开后 并未出现医生大规模流动情况 以北京市为例 2014 年北京仅有 3 000 多 名医师申请多点执业 占执业医师总数不足百分之五 并未达到促使医生资源流动的 目的 我们认为政策遇冷主要在以下几个方面 首先 医院方面 前面我们提到 医院的核心竞争力体现在优质的医生 资源 对于医院 管理者而言 允许优秀医生多点执业无疑 可能导致人力资源流失 核心团队不稳定 患 者外流等诸多问题 很难投赞同票 其次 医生方面 留在公立医院具有较多优势 第一 目前在公立医院中工作的医生往往具有事业单位编制 铁饭碗 具有 较强的吸引力 和退休后的保障 第二 我国规定 医师晋升需要种种 限制 条件 如科研 论文 外语等 公立医院往往影 响力大 科研条件充足 培训机制健全 具有较好的晋升发展空间 第三 公立医院在应对医疗风险上具有较好的处理机制 而民营医院或个人执业存在先 天性的不足 综上所述 公立医院虽然汇聚了 丰富医疗人才资源 部分医生也有时间和精力去进行多 点执业的尝试 丁香园网站调查显示 55 的医生称 所在医院医生 走穴 现象普遍 近三成医生表明 本人曾 走穴 过 但是在 医院管理层态度暧昧 医生顾虑重重 的 情况下 多点执业变得可意会而不可言传 让医生 跟领导去 坦白 或协商自己 外出接私活 的想法 较为困难 走穴这种 隐蔽的方式 依旧 是目前部分医生进行多点执业 的主要途径 2 3 医生集团 有望成为多点执业新方式 2014 年 7 月 1 日 跳出体制的 张强医生 成立 大陆地区 首家跨专科医生集团 随后全国各 地均有类似医生集团成立 如深圳名医汇 杏香园医生集团 孙宏涛体制内医生集团 广州 私人医生工作室 等 等 2016 年 3 月 16 日 国内首张 医生集团的 营业执照 深圳博德嘉联医生集团医疗有限公司 落户深圳 作为推动医生多点执业的尝试 医生集团 得到 了主管部门 社会 公众 的逐步 认可 对比之前的医生个人多点执业 医生集团的优势体现在 1 风险把控上 根据 关于推进和规范医师多点执业的若干意见 中 提到 医师多点执 业过程中发生医疗损害或纠纷 应当由发生医疗损害或纠纷的当事医疗机构和医师按照 有关法律法规处理 其他非当事医疗机构均不承担相关的医疗损害或纠纷处理责任 医 疗机构和医师应当通过合同或协议明确发生医疗损害或纠纷时各自应当承担的责任及解 决方法 但具体如何实施及相关的责任认定并没有做相关的规定 医疗机构有可能为 了规避责任 将责任全部归因于医生 一旦出现医疗事故 医生个人 需要花费大量精力 行业专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 应付相关事宜 并承担潜在的经济和名誉损失 而医生集团则可以通过法律援助等方式 给予成员进行支持 2 专业服务上 医生集团 可以 负责帮助 签约 医生 处理各类外部事务和内部管理 相关事项 如 患者筛选 手术 安排 平台选择 医院协调等 使得医生可以专心放在自己擅长 领域 操作 3 收入保障上 公立医院模式下 患者就诊往往是先认可的医院 然后才是医生 医生 留在医院即可获得稳定收入 多点执业可能更多需要依赖医生个人口碑 品牌等 存在 缺少病人导致收入下降的情况 而医生集团作为法人 通过集体签约等方式 有效保障 了病人数量及收入来源 我们认为 医生集团通过捆绑 增强了 医生 的话语权 同时 降低其多点执业的顾虑 有 望逐步替代个人走穴 成为医生多点执业的主流 趋势 未来几年内医生集团将会迎来较 好的发展机遇 首先 医生集团的形成 有助于医生资源流动 在促使医疗服务均等化方面 切合当前新 医改政策的引导方向 有望得到主管部门的鼓励 迎来较佳的政策发展期 其次 限制公立医院扩张后 公立医院尤其是三甲医院基本上已经处于超负荷运转状态 然而在 现行的 医师培训体系下 不断有人晋升 造成僧多粥少的局面 第三 在平衡原执业医院的利益后 不离开体制 签约医生集团的方式即无后顾之忧 又能增加自身收入将会得到越来越多的医生的青睐 为其快速发展提供充足的人才支撑 第四 民营医院 医生集团 属于双赢局面 一方面有助于化解民营医院高端医疗人才 不足的困境 另一方面也保障了医生集团的病人来源 民营医院的快速发展为医生集团 奠定市场基础 图 5 我国民营医院数量变动情况 图 6 我国民营医院及公立医院病床利用率对比情况 资料来源 长城证券研究所 资料来源 长城证券研究所 3 医生集团 模式百花争鸣 逐步 探索前 行 我们理解医生 集团本质就是医生创业 不同的医生可能借助不同的资源 这也就使得现 阶段国内医生集团的商业模式层出不穷 简单来看 根据医生来源和企业管理的不同基 本上可以分为 体制外医生集团 体制内医生集团 平台型医生集团 0 500 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 4 0 0 0 4 5 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 我国民营医院数量变动情况 三级医院 二级医院 一级医院 5 4 6 5 5 3 5 8 2 5 9 0 6 2 3 6 3 2 6 3 4 6 3 1 8 0 3 8 4 0 8 7 7 9 0 0 9 2 0 9 4 2 9 3 5 9 2 8 9 7 6 1 0 2 5 1 0 2 5 1 0 2 9 1 0 4 2 1 0 4 5 1 0 2 9 1 0 1 8 0 20 40 60 80 100 120 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 不同类型医院病床利用率对比情况 民营医院 公立医院 三级医院 行业专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 3 三种不同类型医生集团对比 类型 来源 运营 优势 劣势 代表 体制外医生集团 体制外 合伙人制 医生具有较强的话语权 内部管理机制高效 成本风险较大 扩张受 制于人才 张强医生集团 万峰医生集 团 冬雷脑科医生集体 体制内医生集团 体制内 依旧在体制内 可以享受 原有福利待遇 稳定性好 受制于第一执业单位 体制束缚明显 大家医联 博德嘉联 心血 管医生集团 平台型医生集团 经纪人制 能够享受平台的支持服务 如患者引流等 医生话语权 较弱 自主性较差 三甲医生集团 微医集团 资料来源 长城证券研究所 对比三种不同类型的医生集团 我们认为 体制外医生集团强在内部管理 虽然现阶段对医生资源吸引力不够 但是能够通过 股权 激励等方式增加医生粘性 体制内医生集团在医生资源的获得以及依托公立医院打造自身品牌效应方面有得天 独厚的优势 但受体制束缚严重 市场竞争上略显不足 平台型医生集团 通过互联网的方式把大量优质医生资源 患者资源 链接在一起 然 后 进行快速分配 优势在于资源易得 但品牌效应及对医生行为管控能力较弱 整体上 由于医生集团在国内还是新兴事物 结合我国社会现状探索成熟的发展 盈利 模式仍需要持续一段时间 既然是创业 那么 医生集团 发展的先决 条件 就是 优质的医生 资源 我国长期公立医院主 导的医疗卫生体系决定了 绝大多数医生资源集中在公立医院体制中 而且医生集团在 短 期内也不可能培育出一大批优秀的医生 只能 通过系统内部流动获取所需医生资源 相对于张强医生跳出体制 国内大多数医生缺乏这样的勇气 医生集团如何让 让体制内 的医务工作者 无需离开医院 即 可以安心在医院做临床 搞科研 升职称的同时 又 可以有 更多发展的空间 以及长期持续的收益和福利 实现个人价值最大化 才能对高 端医疗人才产生吸引力 基于这样的理解 我们认为 公立医院尤其是三甲医院未来将会是医生集团医生资源的 主要输出方 而民营医院 基层医疗机构 拥有现成的配套设备 人员 则是其服务承接 方 一方面 三甲医院拥有较多优质医生资源 对个人品牌的依赖性较弱 另一方面多点执业 医生需满足 第一执业地点的 工作安排 这也就使得医生集团 可能 在医疗资源较为扎堆的 大中城市的发展空间有限 更多是利用专家 技术优势 向二三线城市投放 对患者进 行截流 行业专题报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 7 医生集团促使医生流动和患者分流 资料来源 长城证券研究所 4 发展模式 联合 医院还是 联合 保险 美国医生集团经过多年的发展 基本上形成了 医生 医院 和 医生 保险 两大模式 医生 医院 模式 医生集团作为独立主体 和医院建立起合作伙伴关系 PHP 模式 Physician Hospital Partnership 目的在于催生高效率 高质量的医疗服务 同时降低医疗成本 具体合作 模式由双方协商灵活制定 主要有 共同管理 按需租赁 合资企业 雇佣制度等 共同管理 医生 团队通过 与医院签约 参与并共同管理医疗服务 施展高水平的手术同 时 根据治疗结果获取对等的报酬 按需租赁 医生 集团根据医疗需要 从医院处租赁所需要的特殊服务或设施 如手术室 护理团 队等 合资企业 医生团队和医院共同投资 建立 手术中心 分别占有股份 共享临床设施等 资源 并 一起承担风险和收益 雇佣制度 医院完全雇佣医生 团队 根据医疗产出或管理职责支付薪水和奖金 医生集团最终都是要 为患者提供医疗服务 往往 需要配套的设备和 人员 因此与现有医 院的结合具有天然的基础 双方的合作关系可以是松散的 合约服务 也可以是紧密的 合资共建 行业专题报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 该模式下 医生集团不 再 隶属 任何一家医院 而是 作为一个独立的平台与医院 签约 双 方关系转变为平等合作 医生集团通过签约医院获得 稳定的收入来源 而医院则通过招 揽合作方迅速切入新的治疗领域 代表案例有 俄勒冈麻醉公司 Oregon Anesthesiology Group OAG 麻省总医院医生组 织 The Massachusetts General Physicians Organization MGPO 等 OAG 组建于 1989 年 是美国西北地区最大的单一专业的 股份制的麻醉服务公司 目 前拥有 230 余名麻醉医师 以合同的形式与各家医院建立业务关系 服务全州大部分的 医院 门诊和手术中心 MGPO 是致集治疗 教学 研究为一体的多专科医生集团 同 哈佛大学医学院附属麻省 总医院 MGH 建立紧密的合作关系 所有的麻省总医院医生都属于 MGPO 同时医生 组织也 限制旗下的医生 只能在 麻省总医院 执业 为其患者服务 图 8 美国两种典型的 PHP 合作模式 资料来源 长城证券研究所 医生 保险 模式 客户通过购买不同等级的保险从而享受与保险等级相对应的医疗保健服务 预付保费用 于支付医院 医生开支 医生 对会员进行健康管理 使其不生病或少生病 降低医疗成 本 节约大量医药支出费用用于医生的收益分配 在这三层合作关系中 保险公司向 签约医院 医生集团 付费 集团内的医生在签约 医院 执业 为 保险 会员提供服务 核心在于 通过调整服务模式从而更好地控制成本 行业专题报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 9 医生 保险结合模式 资料来源 长城证券研究所 代表企业有成立于 1945 年美国凯撒医疗集团 Kaiser Permanente 2014 年公司在美国拥 有 960 万会员 177 445 员工 近 5 万名护士 1 78 万名医生 和 659 家医院或治疗中心 覆盖 8 个地区 9 个州和哥伦比亚特区 年营业收入 564 亿美元 净利润 31 亿 凯撒 采取 一个高度整合的医疗体系 集医疗保险和医疗服务于一体 改变了在按项目付 费方式下 医疗机构缺乏节约资金动力的问题 整合式医疗为会 员们提供从疾病预防 疾病诊疗到病后康复全方位一体化的健康服务 并通过前端的努力减少医疗支出 图 10 2014 年凯撒医疗集团主要经营数据 资料来源 年报 长城证券研究所 美国市场上 医生集团相对独立 市场地位也得到确立 再加上 医生是医疗服务的主体 既可以联合医疗诱导需求增加医疗开支 又可以倒向保险机构将控费压力传导给医疗机 构 因此始终是医院 医疗保险机构都争取的重要对象 是医生集团两大运营模式形成 的主要原因 行业专题报告 长城证券 14 请参考最后一页评级说明及重要声明 目前国内医生集团尚处于起步阶段 医生 医院 模式避免了初期大规模的固定资产投入 不会对其造成较大的财务压力 成为了大多数医生集团的选择 如张强医生集团 签约 和 睦家等 9 家国际 医院 冬雷脑科医生集团与上海国际医学中心 开展合作等等 以神州海德集团 万峰医生集团 为代表的部分医生集团逐步同医院开展更深层次的合 作 公司网站披露海德集团已经 拥有三家独立的心血管专科医院 十多家合作共建科室 和五十多家技术合作中心 未来仍将计划 投资建立实体连锁心血管专科医院 图 11 张强医生集团签约合作医院情况 图 12 神州海德集团与医院合作情况 资料来源 长城证券研究所 资料来源 长城证券研究所 医生 保险模式方面 由于我国商保体系尚不健全 医疗市场上最大的出资方是政府主导 的医保基金 控费动力弱于商保公司 这也就意味着类似美国医生集团那样直接同保险 机构结合的发展模式短期在国内还不具备条件 但是在新医改进程中 部分险资主导进入医疗市场成为有中国特色的医生 保险结合模式 平安集团旗下全资子公司 平安健康互联网股份有限公司 平安健康 是较为典型的代表 平安健康通过组建或签约 医生团队 打造在线健康信息咨询服务平台 平安好医生 提 供问诊挂号 诊断 检查 健康管理 家庭医生 导医导诊 企业客户服务 企业员工 福 利 保险整合以及医疗控费等服务 一方面 解决用户最常见的健康问题咨询 另一方面 建立 健康云 平台 进行数据采集 健康管理等 在集团的支持下 基于大数据分析拓 展服务领域 如健康险 再设计 等等 打通 医疗 保险之间的通道 是该模式主要的 尝试探索方向 图 13 平安健康发展情况 资料来源 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 5 投资机会 患者是基础 看好 协同机遇 5 1 市场竞争加剧 患者是 一切的 基础 伴随医生集团的涌现 市场给予其越来越多的关注 也吸引了众多竞争者的参与 2015 年以来便有数十家医生集团涌出 服务 流通 工业 互联网企业争先 利用自身资源 涉 足 其中 引导或加速国内医生集团的形成 和发展 表 4 我国主要医生集团 序号 名称 创建时间 执业地点 创始人 类型 治疗领域 运营方式 1 神州海德集团 1998 年 青岛 德州 长沙 万峰 体 制 外 心血管内科 建立实体连锁心血管医院 团队的收入与当地医院分成 2 张强医生集团 2014 年 上海 北京 杭州 张强 心血管内科 投资建立杭州日间手术中心 与医院签约服务 3 杏香园医生集团 2015 年 杭州 沈法荣 心血管内科 多学科团队执业 收取管理费 4 大家医联 2015 年 北京 孙宏涛 体 制 内 多科室 空闲时间参与多点执业 5 哈特瑞姆心律专科医生集团 2015 年 河北 刘兴鹏 心内科 专家集体会诊和多学科专家组协作诊疗模式 6 博德嘉联 2015 年 广州 林锋 多科室 在工作室进行咨询和诊断 但不进行治疗 手术引导到第一执业单位开展 7 中欧医生集团 2015 年 平 台 型 多科室 负责打理运营 法务等事项 定位于 医生 创业孵化器 收取入住 医疗机构一定量的 加盟费 8 三甲医生集团 2015 年 多科室 为医生提供品牌传播 客户开发 运营 支付 法律风险控制等一站式服务 9 微医集团 2015 年 多科室 匹配优化 专家的品牌 经验和年轻 基层医生 的时间 使跨区域甚至跨学科的医生结成团 队 共同为患者提供线上线下全程医疗服务 资料来源 长城证券研究所 单就医生集团本身而言 我们认为 无论是定位合作人 制 还是经纪人 制 都不具有太 高的准入壁垒 伴随医生资源独立 市场将 会形成不同性质的医生 创业 团队 数量增加 竞争加剧将会是大概率事件 充分市场竞争下 医生集团的竞争优势主要体现在两端 医生资源的获得 患者资源的 获得 内部 管理执行力 股权架构 品牌效应 等方面 表 5 不同 医生类型集团竞争优势对比 类型 医生端 内部管理 患者端 资源获得 医生粘性 管理执行力 股权结构 品牌效应 患者资源获得 体制外 体制内 平台型 资料来源 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 16 请参考最后一页评级说明及重要声明 我们理解完整的医疗行为需要医院 医生 患者 保险四方参与 其中患者是一切的基 础 而医生集团保持盈亏的关键在于患者数量 能否招揽更多患者将会是医生集团生存 和发展的核心要素 而患者导入 主要通过以下几种方式 一是 对医生个人品牌的认可 二是 支付方 通过报销 比例 引导 三是 通过 医院平台导入 目前国内医疗市场上存在的现象是 医生品牌尚未树立 患者 对医院品牌的认可程度 远 大于 医生 个人 商业保险市场规模较小 社保基金控费动力 较弱 对患者治疗场所引导 力不强 因此医生集团获取患者流量 更多是要依赖签约医院平台 再加上 为了避免医疗风险 医生集团往往对合作医院的软硬件设施有较多要求 而拥 有合格资质的医院往往具有一定稀缺性 在合作方的选择上具有天然的优势 结合以上两点 我们判断医生集团的发展受下游医院影响较大 相对于单纯的医生集团 投资 我们更为看好 医院平台与医生集团相结合的发展机遇 5 2 民营医院受益 关注 长病程管理标的 新医改以来 政府出台多个文件鼓励社会资金进入医疗服务行业 多家上市公司通过改 制 并购 自建等方式涉足其中 但 不能回避 的是 人才储备不足一直是国内民营医院 发展瓶颈 医生集团的发展有望 带来人的突破 缓解我国民营医院发展的痛点 利 好整 个民营医院的发展 表 6 部分涉足民营医院的上市公司标的 序号 证券代码 上市公司 医院资产 类别 1 000516 国际医学 西安高新医院 综合 2 000700 模塑科技 无锡明慈心脑血管医院 专科 3 000788 北大医药 北京北大医疗肿瘤医院管理有限公司 医院管理 4 000919 金陵药业 宿迁市人民医院 仪征医院 安庆市石化医院 综合 000990 诚志股份 丹东市第一人民医院 综合 5 002030 达安基因 昌都市达安医院投资管理有限公司 医院管理 6 002172 澳洋科技 张家港港城康复医院 张家港澳洋顺康医院有限公司 江苏澳洋医院有限公司 综合 7 002219 恒康医疗 萍乡市赣西医院 德阳美好明天医院 蓬溪健顺王中医 骨 科 医院 资阳健顺王体检医院 大连辽渔医院 邛崃福 利医院 综合 骨 科 8 002424 贵州百灵 贵州百灵中医糖尿病医院 专科 9 002390 信邦制药 贵州省肿瘤医院 贵医安顺医院 肿瘤 10 300009 安科生物 北京惠民中医儿童医院有限公司 儿科 11 300015 爱尔眼科 西安 成都和重庆等 不同地区 62 家眼科医院 眼科 12 300049 福瑞股份 内蒙古医大福瑞蒙中医院投资管理有限公司 医院管理 13 300244 迪安诊断 温州美生健康医院 专科 14 600079 人福医药 武汉人福医疗集团有限公司 人福医疗管理有限公司 黄石人福医药有限公司 大冶有色医药管理有限公司 医院管理 综合 15 600085 同仁堂 北京同仁堂鞍山中医医院 北京同仁堂王府井中医医院 北京同仁堂鞍山中医医院 中医院 行业专题报告 长城证券 17 请参考最后一页评级说明及重要声明 序号 证券代码 上市公司 医院资产 类别 16 600196 复星医药 佛山市禅城区中心医院 岳阳广济医院 宿迁市钟吾医 院 安徽济民肿瘤医院 青岛山大齐鲁医院投资管理有 限公司 上海复星医院投资 集团 有限公司 综合 肿 瘤 医院 管理 17 600240 华业资本 重医三院 综合 18 600587 新华医疗 山东新华昌国医院投资管理有限公司 济南新华医院投资管理有限公司 医院管理 19 600594 益佰制药 灌南县人民医院 淮南朝阳医院 综合 20 600664 哈药股份 三精女子专科医院 专科 21 600763 通策医疗 杭州 昆明等地区 15 个口腔医院和 1 家口腔门诊部 昆明市妇幼保健生殖医学医院 口腔 生 殖中心 22 603309 维力医疗 上海韦士泰医院投资管理有限公司 医院管理 资料来源 公司公告 wind 长城证券研究所 在利益分配上 医生集团把握最核心的手术端 医院 平台 或将收获术前 术后 康复等 环节 利润 从这个角度来说 治疗周期长 手术前后端收费较高 如肿瘤领域 心脑血管 领域 的相关标的 获益更为明显 图 14 医生集团 医院平台 利益分配 料来源 长城证券研究所 行业专题报告 长城证券 18 请参考最后一页评级说明及重要声明 6 重点公司推荐 6 1 益佰制药 600594 布局抗肿瘤领域 推动医生集 团发展 公司简介 贵州益佰制药是一家集新型药品的研究 开发 生产和销售为一体的高新技术企业 产 品主要涵盖抗肿瘤类 心血管类 镇咳类三大领域 2015 年前三季度实现营业收入 24 68 亿元 同比增长 17 89 实现净利润 1 64 亿元 同比下滑 47 08 图 15 2011 2015 年前三季度益佰制药营业收入变动情况 图 16 2011 2015 年前三季度益佰制药净利润变动情况 资料来源 wind 长城证券研究所 资料来源 wind 长城证券研究所 分产品来看 2015 年上半年公司抗肿瘤类药物收入 8 46 亿 毛利率 90 58 分别在当期 主营收入 毛利润占比为 53 20 60 36 对公司业务贡献突出 图 17 2011 2015 年前三季度益佰制药营业收入变动情况 图 18 2011 2015 年前三季度益佰制药净利润变动情况 资料来源 wind 长城证券研究所 资料来源 wind 长城证券研究所 投资逻辑 工业积累资源 益佰以医药工业起家 抗肿瘤用药领域有艾迪 康赛迪 艾愈 聚 积铬铂 科博肽等核心产品 产品线丰富 营销覆盖全国 1 100 余家主要的三级医院 专科医生资源丰富 1 9 0 3 2 2 5 3 2 7 8 5 3 1 5 7 2 4 6 8 2 9 7 0 1 8 3 5 2 3 6 3 1 3 3 6 1 7 8 9 0 5 10 15 20 25 30 35 0 5 10 15 20 25 30 35 2011N 2012N 2013N 2014N 2 0 1 5 Q 3 2011 2015 年前三季度益佰制药营业收入变动情况 营业收入 亿元 同比增速 2 6 8 3 3 9 4 3 1 4 8 1 1 6 4 3 6 0 3 2 6 4 9 2 7 2 3 1 1 6 5 4 7 0 8 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 2011N 2012N 2013N 2014N 2 0 1 5 Q 3 2011 2015 年前三季度益佰制药净利润变动情况 净利润 亿元 同比增速 8 4 6 2 5 3 1 2 4 1 0 0 0 8 6 0 4 4 0 3 9 0 3 3 0 1 7 0 4 8 2015 年中期益佰制药分产品收入构成情况 抗肿瘤类 心脑血管类 医疗服务 妇科类 儿科类 呼吸系统用药 肌肉骨骼类 男科 消化系统类 7 6 6 2 1 8 0 3 8 0 7 8 0 4 2 0 2 3 0 3 5 0 2 8 0 1 1 0 3 0 2015 年中期益佰制药分产品毛利构成情况 抗肿瘤类 心脑血管类 医疗服务 妇科类 儿科类 呼吸系统用药 肌肉骨骼类 男科 消化系统类 行业专题报告 长城证券 19 请参考最后一页评级说明及重要声明 布局线下服务 2004 年公司通过改制灌南县人民医院进入医疗服务领域 2015 年以 来相继公告设立肿瘤医疗产业并购基金 在金沙洲医院设立肿瘤中心 设立贵州百 洋益佰肿瘤复诊大数据有限公司和上海益佰肿瘤医疗投资管理有限公司 收购淮南 朝阳医院管理公司 全产业链布局肿瘤治疗的前端 治疗 康复领域 协同效应呈现 公司在肿瘤治疗领域积累了丰富的人脉资源 4 月 9 日在安徽成立医 生集团 未来仍 将会继续跑马圈地 推动各省市肿瘤医生集团的成立 并通过自建 托管等方式布局线下肿瘤中心 能够对患 者 进行导流 有望形成良性循环 带动公 司全产业链获益 6 2 乐普医疗 300003 闭环生态圈 医疗服务平台 有 望受益医生流动 公司简介 乐普医疗 主要 从事冠状动脉药物支架 先心封堵器 心脏瓣膜 造影机等心血管疾病植 介入诊疗器械设备及心血管药品研发 生产与销售 产品临床应用 覆盖全国 1200 家以上 心脏诊疗中心 已发展成为国内 领先的心血管病植介入诊疗器械 设备与药品的高端医 疗产品产业集团 2015 年公司实现营业收入 27 69 亿 净利润 5 96 亿元 分别同比增长 65 93 31 79 业务布局上 初步构建了 器械 制药 服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台 形成良性发展协同效应 图 19 2011 2015 年乐普医疗营业收入变动情况 图 20 2011 2015 年乐普医疗净利润变动情况 资料来源 wind 长城证券研究所 资料来源 wind 长城证券研究所 推荐逻辑 全产业链平台 乐普 外延扩张积极主动 上市以来 相继收购 或控股 荷兰 Comed B V 秦明医学 新帅克 等企业 在心血管领域形成器械 制药 服务全产业链平台 并不断嫁接新业务 如药品流通 第三方检测 竞争医疗等 打造闭环生态圈 医疗服务 平台 公司已与一百余家县级医疗机构合作建立介入导管治疗室 为其 提 供所需的医疗器械耗材 药品和服务 以 东直门门诊部实体医疗机构为平台 与知 名医院以及著名医生专家合作 建立 乐普心血管远程网络医院平台 为基层诊所患者 提供诊断咨询 导医转诊以及术后健康服务 等 远程医疗服务 9 2 0 1 0 1 6 1 3 0 3 1 6 6 9 2 7 6 9 1 9 4 4 1 0 4 4 2 8 2 8 2 8 0 3 6 5 9 3 0 10 20 30 40 50 60 70 0 5 10 15 20 25 30 2011N 2012N 2013N 2014N 2015N 2011 2015 年乐普医疗营业收入变动情况 营业收入 亿元 同比增速 4 7 3 4 0 3 3 6 7 4 5 2 5 9 6 1 5 2 2 1 4 7 6 9 0 9 2 3 3 4 3 1 7 9 20 10 0 10 20 30 40 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 2011N 2012N 2013N 2014N 2015N 2011 2015 年乐普医疗净利润变动情况 净利润 亿元 同比增速 行业专题报告 长城证券 20 请参考最后一页评级说明及重要声明 有望受益医生集团 乐普拥有 心血管领域全产业链平台 终端 医疗服务 平台 资源 具备了与医生集团合作的患者基础和变现能力 甚至 可以主导或对接医生流动 加 快打造闭环生态圈 图 21 2015 年乐普医疗营业收入构成情况 图 22 2015 年乐普医疗毛利润构成情况 资料来源 wind 长城证券研究所 资料来源 wind 长城证券研究所 7 风险提示 医改政策风险 竞争加剧风险 市场估值风险 2015 年乐普医疗营业收入构成情况 支架系统 封堵器 其他 药品 原料药 药品 硫酸氢氯吡格雷 药品 阿托伐他汀钙片 起搏器及代理 体外诊断试剂 外科器械产品 2015 年乐普医疗毛利润构成情况 支架系统 封堵器 其他 药品 原料药 药品 硫酸氢氯吡格雷 药品 阿托伐他汀钙片 起搏器及代理 体外诊断试剂 外科器械产品 行业专题报告 研究员介绍及承诺 赵浩然 南开大学理学学士 天津大学理学硕士 曾在医药化工行业工作四年 2011 2015 年在中航证券金融研究所工作 2015 年 9 月加入长城证 券 任医药行业研究员 彭学龄 中山大学理学硕士 2011 2015 年在深圳国家高技术产业创新中心工作 2015 年 9 月加入长城证券 任医药行业研究员 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力 在执业过程中恪守独立诚信 勤勉尽职 谨慎客观 公平公正的原 则 独立 客观地出具本报告 本报告反映了本人的研究观点 不曾因 不因 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬 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13701166983 zhaodong 王 媛 010 88366060 8807 18600345118 wyuan 李珊珊 010 88366060 1133 18616891195 liss 申 涛 010 88366060 8777 15801188620 shentao 杨徐超 010 88366060 8795 18611594300 yangxuchao 上海联系人 谢彦蔚 021 61680314 18602109861 xieyw 徐佳琳 021 61680673 13795367644 xujl 凌 云 021 61683504 18621755986 lingyun 王 一 021 61683504 13761867866 wangy 长城证券研究所 深圳办公地址 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层 邮编 518034 传真 86 755 83516207 北京办公地址 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层 邮编 100044 传真 86 10 88366686 上海办公地址 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼 邮编 200135 传真 021 61680357 网址