公司理财18章ppt课件

杠杆企业的估价与资本预算 第18章 Copyright 2010bytheMcGraw HillCompanies Inc Allrightsreserved McGraw Hill Irwin 0 关键概念与技能 理解杠杆对项目创造价值的影响能使用调整净现值法 APV 权益现金流量法 FTE 和加权平均资本成本法 WACC 来评估杠杆企业的项目 1 本章大纲 18 1调整净现值法 APV 18 2权益现金流量法 FTE 18 3加权平均资本成本法 WACC 18 4APV FTE与WACC之比较18 5需要估算折现率时的资本预算18 6APV法举例18 7贝塔系数与财务杠杆 2 18 1调整净现值法 APV APV NPV NPVF某项目对一家公司的价值可被看作该项目对无杠杆公司的价值 NPV 加上筹资影响的现值 NPVF 筹资影响包括如下四个方面 债务的节税效应新证券的发行成本财务困境成本债务融资的利息补贴 3 例 APV法 01234 1 000 125 250 375 500 无杠杆公司的权益资本成本R0 10 因此 如果是一家无杠杆公司 定会拒绝该项目 因为 NPV 0 考察皮尔森公司的一个项目 假定该公司全部使用权益融资 增量税后现金流量的时间和规模分布如下 4 例 APV法 现在 假定公司为该项目筹集到了一笔RB 8 的负债共计 600 皮尔森公司的税率是40 因此这笔负债的税盾价值为每年 TCBRB 40 600 08 19 20 在使用负债的情况下 该项目的净现值为 APV NPV NPV债务税盾 因此 皮尔森公司可以借钱来投资该项目 5 18 2权益现金流量法 FTE 将杠杆公司中属于权益所有者的现金流量以权益资本资本RS进行折现 权益现金流量法的实施需要以下三个步骤 第一步 计算有杠杆现金流量 LCFs 第二步 计算RS 第三步 估价 以RS为折现率对有杠杆的现金流量进行折现 评价项目的可行性 6 第一步 有杠杆的现金流量 LCF 由于公司使用了 600的负债 权益投资者只需要为该项目出资 400就可满足项目初始投资 1 000的需求了 因此 CF0 400每一期 权益持有人都需要支付利息 税后利息成本为 B RB 1 TC 600 08 1 40 28 80 7 第一步 有杠杆的现金流量 LCF 01234 8 第二步 计算RS B 600而V 1 007 09 因此S 407 09 PV 943 50 63 59 1 007 09 为得到负债权益比 B S 先应得到 B V 9 第三步 估价 按RS 11 77 进行折现 10 18 3WACC法 为对项目进行估价 使用加权平均资本成本对无杠杆现金流量进行折现 假定皮尔森公司的目标债务权益比为1 50 11 WACC法 12 WACC法 然后 将无杠杆现金流量以加权平均资本成本进行折现 以对该项目进行评估 NPV7 58 6 68 13 18 4APV法 FTE法和WACC法的比较 三种方法解决的问题都是一样的 在有负债的情况下评估项目的可行性指南 如果公司的目标负债权益比在项目整个生命期内都适用 则使用WACC法或FTE法如果项目负债绝对水平在整个生命期内都已知 使用APV法 在现实世界中 迄今为止 WACC法是应用最广的方法 14 小结 APV FTE 与WACC APVWACCFTE初始投资全部全部权益部分现金流量UCFUCFLCF折现率R0RWACCRS融资影响的现值考虑不考虑不考虑 15 小结 APV FTE 与WACC 哪种方法更好 当负债绝对水平保持一定时 使用APV法 当负债比率保持一定时 使用WACC法和FTE法 WACC法是目前应用最普遍的 FTE法是高负债公司的合理选择 16 18 5需要估算折现率时的资本预算 扩张项目是指与公司现有项目类似 但规模会扩大的项目 在现实生活中 管理人员会假定非扩张项目的经营风险与公司现有的风险水平相类似 没有确切的公式可对此进行说明 公司还可能因为新进入一个领域的风险有可能更大 而对新项目选择一个比现有情形更高一些的折现率 17 18 7贝塔系数与财务杠杆 前面曾讲过 企业资产贝塔系数满足 18 贝塔系数与财务杠杆 无公司税时 在没有公司税的环境下 如果公司负债也没有风险 即b负债 0 可证明 无杠杆公司的贝塔系数与杠杆公司的权益贝塔系数之间满足 没有公司税但公司负债存在风险时 可证明无杠杆公司的贝塔系数与杠杆公司的权益贝塔系数之间满足 19 贝塔系数与财务杠杆 有公司税时 存在公司税时 如果负债无风险 无杠杆公司的贝塔系数与杠杆公司权益的贝塔系数之间满足 由于杠杆公司的一定是大于1的 因此b权益 b无杠杆公司 20 贝塔系数与财务杠杆 有公司税时 如果负债的贝塔系数不为零 则 21 总结 APV公司可写作 FTE公式可写作 WACC公司可写作 22 总结 如果公司的目标负债率在项目生命期内保持稳定 则使用WACC法和FTE法 WACC法是迄今为止应用最广的方法 FTE法对高负债公司有吸引力如果公司负债的绝对额在项目生命期内已知 则使用APV法 APV法常常应用在利息补贴 杠杆收购和租赁等特殊情形中 公司权益的贝塔值通常与公司的杠杆水平正相关 23 快速测试 解释杠杆对项目创造价值的影响 说明什么时候使用APV法恰当 FTE法和WACC法呢 24