公司金融第五章ppt课件

公司金融学 第五章资本预算决策分析 1 1 投资项目投资项目的概念 一般来说资本预算都是针对特定的一个或一组项目来分析 资本预算中分析的项目具有以下三个特点 1 具有很大的前期成本 2 特定的时间段产生现金流量 3 项目结束时 由项目资产产生的期末残值 投资项目的分类1 按项目之间的关系分类 可分为独立项目与互斥项目2 按项目现金流量形式分类 可分为常规现金流量项目与非常规现金流量项目 一 投资项目与现金流量估算 2 项目投资决策的基本方法项目投资决策的制定有两种基本方法 1 权益方法 此种方法注重项目的权益投资者 主要考虑项目的实施是否能给予权益投资者合理的回报 2 公司方法 此种方法注重分析公司中的所有投资者 权益投资者 贷款人 优先股股东 它考虑的是项目的总收益能否给予所有投资者以合理的回报 一 投资项目与现金流量估算 3 2 现金流量现金流量估算的原则实际现金流量原则 实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时 是用现金流量而不是会计收益 增量现金流量原则 估算现金流量要建立在增量或边际的概念基础上 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 判断增量现金流量 决策者会面临以下四个问题 1 附加效应 sideeffects 2 沉没成本 sunkcosts 3 机会成本 opportunitycosts 4 制造费用 manufacturingexpense 税后原则 如果公司需向政府纳税 在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量 因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关 一 投资项目与现金流量估算 4 现金流量估算方法投资项目现金流量 一般分为初始现金流量 经营现金流量和终结现金流量三部分 1 初始现金流量 主要包括固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应 2 经营现金流量 主要包括 1 增量税后现金流入量 是指投资项目投产后增加的税后现金收入 2 增量税后现金流出量 是指与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出 经营现金流量的确认可根据有关利润表的资料分析得出 其基本计算公式为净现金流量 收现销售收入 经营成本 所得税 税后利润 折旧3 终结现金流量 主要包括两部分 经营现金流量和非经营现金流量 非经营现金流量主要包括 第一 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 第二 垫支营运资本的收回 一 投资项目与现金流量估算 5 A生物制品有限公司已开发出一种新的保健品 公司预测 如产品价定每盒20元 则年销售量可达16万盒 年销售额320万元 据报告 该项目需要增一座厂房 可花96万元购买这一厂房 花64万元购买项目所需的机器 设备 此外 流动资产净增加48万元 这些支出均发生在第一年 项目将在第二年 T 1 开始投产 估计经济年限是5年 厂房和设备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧 项目终结时设备将全部折旧完毕 预计厂房可按30万元价出售 残值收入 项目投产的5年中 每年固定成本40万元 可变成本192万元 企业所得税率30 假定所有收入和支出均发生在各年年底 计算其现金流量 6 7 某公司准备购买一台设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案 甲方案需投资10000元 使用寿命5年 采用直线法计提折旧 5年后无残值 5年中每年销售收入为6000元 每年的付现成本为2000元 乙方案需投资12000元 使用寿命5年 5年后残值收入2000元 直线法计提折旧 5年中每年的销售收入为8000元 付现成本第一年3000元 以后随着设备陈旧逐年将增加修理费用400元 另需期初垫支流动资金3000元 假设所得税税率为40 请计算两个方案的现金流量 8 营业现金流量计算表 9 营业现金流量计算表 10 项目现金流量计算表 11 选择资本预算决策方法是决策的重要内容 目前企业在资本预算决策中常用的方法主要有两种 静态分析方法和动态分析方法 静态分析方法是按传统会计观念对投资项目方案进行评价和分析的方法 又称会计方法 主要有 回收期法 投资报酬率法 动态分析方法是依据货币时间价值的原理对投资方案进行评价和分析的方法 主要包括净现值法 现值指数法 内含报酬率法等 二 资本预算决策的基本方法 12 1 回收期法投资回收期是指一项投资的现金流入逐步累计至相等于现金流出总额即收回全部原始投资所需的时间 投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准的资本预算决策方法 计算投资项目方案的回收期有两种方法 1 项目方案每年现金流入量相等 回收期的计算公式如下 回收期 投资的初始现金流出总额 每年的现金流入2 项目方案每年的现金流入量不等 在这种情况下只能用逐期累计的办法确定回收期 回收期法存在的问题 第一 回收期内现金流量的发生时间 第二 关于回收期以后的现金流量 第三 作为上限标准的最大可接受回收期纯粹是一种主观选择 二 资本预算决策的基本方法 13 2 折现回收期法这种方法先按项目的资本成本对现金流量进行折现 然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时间 折现回收期是一项投资所实现的现金流入现值累计数正好相当于该项投资全部现金流出量现值所用的时间 根据投资所产生现金流量模式有不同 计算投资现值回收期的方法主要有两种 1 年金插补法 2 逐年测算法 二 资本预算决策的基本方法 14 3 会计报酬率法会计报酬率是指一项投资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比 是一项反映投资获利能力的相对数指标 投资报酬率法则是投资报酬率为标准评价和分析投资方案的方法 投资报酬率有两种不同的计算方法 以原始投资额为基础计算投资报酬率 其计算公式如下 以平均投资额为基础计算投资报酬率 二 资本预算决策的基本方法 15 4 净现值法一项投资在其寿命期内的全部现金流入现值减去全部现金流出现值后的余额称投资的净现值 其计算公式如下 运用净现值法评价和分析投资方案需注意两点 第一 合理确定投资的必要报酬率 第二 要正确理解投资净现值的含义 净现值实际上是一项投资在实现其必要报酬率后多得报酬的现值 也可以看作一项投资较要求所节省的投资金额 二 资本预算决策的基本方法 16 5 现值指数法一项投资项目的现金流入现值总额与其现金流出现值总额之比称为现值指数 其计算公式如下 一项投资的现值指数若小于1 表明投资效益达不到必要报酬率水平 若等于1 则表明其效益相等于必要报酬率要求的水平 现值指数若大于1 则表明投资的效益高于投资必要报酬率水平 运用现值指数法选择投资方案的标准是 投资的现值指数大于l或等于1 二 资本预算决策的基本方法 17 6 内含报酬率法投资的内含报酬率是指在投资的整个计算期内 能使投资的现金流入现值总额与现金流出现值总额恰好相等 即净现值为零的那个贴现率 运用内含报酬率法进行决策分析时 往往要和企业投资的必要报酬率相比较 若一项投资项目的内含报酬率高于企业的投资必要报酬率 则说明其效益要比企业期望的更好 一般说来 投资项目的内含报酬率越高 其效益就越好 关于内含报酬率运用的几点说明 多个内含报酬率修正的内含报酬率 二 资本预算决策的基本方法 18 7 等年值法等年值法就是按投资的必要报酬率将投资的全部现金流量或净现值换算为相当于整个寿命期内每年平均发生的等额现金流量或净等年值 然后据以分析和评价投资方案的方法 等年值的计算公式如下 等年值法在一些特殊的投资决策中极为有用 比如 有关产出价格受社会严格限制的投资决策 无直接收益的投资 如防污染投资 决策及寿命年限不等的投资决策等 二 资本预算决策的基本方法 19 1 资本分配资本分配就是指公司在面临资本约束的情况下在可行的项目中选择既定的资本能够满足的项目 并且所投资的项目的预期收益要满足既定资本投资收益最大化 2 资本分配预算决策方法盈利能力指数法 解决资本分配问题的第一种 也是最简单的一种方法是盈利能力指数方法 盈利能力指数是一种规模化了的净现值指标 它通过用项目净现值去除以项目初始投资额而得出 用公式表示为 三 资本预算中的资本分配 20 运用盈利能力指数选择项目的步骤为 1 明确可用于资本投资的资金数额 这代表资本预算的约束条件 2 计算所有可接受项目的净现值 估算每一个项目所需的初始投资额 3 计算所有可接受项目的盈利能力指数 4 按照盈利能力指数给所有项目排序 5 按照盈利能力指数的大小 由高到低 选择项目 同时计算计划所投资项目的累积初始投资额 并把它与公司可利用的投资金额相比较 6 项目累积初始投资额达到资本限额时 投资停止 无法再接受其他的项目 三 资本预算中的资本分配 21 1 不确定性分析的基本方法敏感性分析 进行敏感性分析 目的在于使决策者预见 各项预期参数值在多大范围内变动不会影响原来结论的有效性 在实际工作中最常用的敏感性分析是分析内含报酬率指对各因素的敏感程度 具体做法是 1 计算若干不确定因素单独变化或多因素同时变化后项目的内含报酬率 并列出敏感性分析表 2 绘制敏感分析图 3 求出内含报酬率达到临界点 基准收益率 时 某种因素允许变化的最大幅度 即极限变化 四 资本预算中的不确定性和风险 22 会计盈亏平衡分析会计盈亏平衡是指当利润为零时的销售额水平 即处于这一水平是销售额等于总成本 如果项目的成本可以被分为固定成本和变动成本 并且单位贡献边际等于单位销售价格减去单位变动成本 那么会计盈亏平衡可以被计算如下 四 资本预算中的不确定性和风险 23 财务盈亏平衡分析 财务盈亏平衡分析关注的是使净现值为零时的销售量 首先估算达到净现值为零时所需的年现金流量 然后推算出产生这些现金流量所必需的收入水平 最后计算出产生这些收入所需的销售量 四 资本预算中的不确定性和风险 24 2 项目风险分析项目风险的类型 项目特有风险 风险的第一个来源是项目本身 即项目特有风险 竞争性风险 风险的第二个来源是竞争性风险 也就是说 项目的收益和现金流量受竞争的影响 积极的或消极的 行业风险 风险的第三种来源是行业特有风险 它是指主要影响某一特定行业的收益和现金流量的因素 国际风险 风险的第四种来源是国际风险 当公司投资于跨国性的项目时 公司会面临国际风险 市场风险 市场风险是指影响所有公司和所有项目的 有诸如利率 通货膨胀率 经济增长等宏观经济因素造成的非预期影响 四 资本预算中的不确定性和风险 25 项目风险的度量市场风险的度量 1 项目市场风险和公司风险的替代 2 可比公司法估计项目市场风险 3 会计 值法估计项目市场风险项目风险的调整 1 调整折现率 项目风险参数一旦被估计出来 折现率就可以调整为反映项目风险的折现率 调整变动取决于折现率是权益成本还是资本成本 取决于被折现的现金流量是权益现金流量还是公司现金流量 2 调整期望现金流量 调整风险的另一个可供选择的方法是调整预期现金流量以反映它们的风险 直观地看 风险较高的现金流量应向下调整较多 而风险较低的现金流量向下调整较少 调整的幅度会有所不同 这取决于所使用的方法 而且 这些调整可以是主观判断 也可以根据某个风险 收益模型进行 四 资本预算中的不确定性和风险 26