家电行业上市公司股权结构与

西南财经大学天府学院 家电行业上市公司股权结构与绩效关系的实证研究西南财经大学天府学院2014 届本科毕业论文论文题目： 家电行业上市公司股权结构与 绩效关系的实证研究 学生姓名： 所在学院： 西南财经大学天府学院 专 业： 会计学（CPA方向） 学 号： 指导教师： 2014 年 3 月1西南财经大学天府学院本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归西南财经大学天府学院所有。特此声明。毕业论文（设计）作者签名：作者专业：会计学（CPA方向）作者学号：_年_月_日2西南财经大学天府学院本科学生毕业论文（设计）开题报告表论文（设计）名称家电行业上市公司股权结构与绩效关系的实证研究论文（设计）来源自选题目论文（设计）类型B应用研究导师学生姓名学号专业会计（CPA）1.论文设计的目的和意义：我国证券市场的发展存在着许多的问题，上市公司的股权结构极不均衡，一股独大，使得其余小股东对于大股东们的制衡力十分微弱，也给大股东利用控制权掏空公司谋取私利，而这种行为不但危害公司同时也对市场的稳健发展影响恶劣。以家电行业上市公司为样本，研究分析股权结构与公司绩效的关系，并希望通过所得出的研究结果为我国家电行业上市公司在股权结构优化上提供借鉴。2.论文的要求、思路和预期成果：论文的写作需要综合运用财务指标作为文章研究的基础，结合过往专家学者对于股权结构与公司业绩关系所得出的相关研究结果，利用多元线性回归模型对样本进行严密的逻辑推理分析。文章采用实证分析的办法，以我国家电行业中15家公司作为研究对象，从公司的收益率、各股东股权比率等财务指标着手，研究分析公司股权结构与公司绩效的关系。旨在通过对各公司相应指标的比较得出股权结构对于公司绩效的影响，从而为优化股权结构提供相应方向性的引导。3.论文写作计划及时间安排：第一阶段：查找、阅读相关文献资料，完成开题报告 2013年11月30日前第二阶段：继续阅读相关文献资料，完成文献综述的写作 2013年12月30日前第三阶段：根据文献阅读资料，完成毕业论文粗纲 2014年01月24日前第四阶段：与导师沟通，修改初稿，完成论文终稿 2014年03月21日前4.调研资料的准备计划：胡芸股权结构与公司业绩研究 经济研究导刊 2009年第35期；顾水彬 资本结构、资产结构、股权结构与公司绩效关系的实证研究，财会通讯 2009年7月；张丽丽 我国上市公司股权结构优化分析 经济论坛 2009年3月；怀那、马建 股权结构与公司治理绩效关系研究 华东经济管理 2008年6月；Joshua Abor, Nicholas BiekpeCorporate governance, ownership structure and performance of SMEs china: implications for financing opportunities Corporate Governance 2007年3月；Me Connell J, Servaes H, Lins KChanges in insider Ownership and Changes in the Market Value of the Firm Journal of Corporate Finance 2008年。5.完成论文所具备的条件因素：（1）具有扎实的会计专业知识及较强的线性代数与统计学基础，具备较强的逻辑分析能力；（2）利用网络平台可以搜集到丰富的行业相关数据以及相关文献材料；（3）图书馆有大量相关的资料；（4）能够熟练掌握Excel、spss等相关统计软件，便于对数据进行处理；（5）在写作过程中积极主动地与导师进行沟通、交流，征询导师的意见。指导教师签名： 日期：论文（设计）类型：A理论研究；B应用研究；C软件设计等；4摘要近年来，家电行业的发展速度正在变慢，为了能在激烈的竞争中生存下来，必须不断提升企业自身的绩效。上市公司股权结构作为公司治理结构的重要组成部分，与公司绩效关系十分密切。本文选取了我国家电业15家上市公司作为研究对象，从股权集中度和股权性质两个方面，对股权结构与公司绩效关系进行回归分析，得出股权集中度与公司绩效呈正相关关系，国有股比例与公司绩效呈U型关系，法人股比例与公司绩效呈正相关关系,流通股比例与公司绩效呈负相关关系。最后根据研究的结果，结合家电行业股权结构的特点，提出了优化公司股权结构从而提高公司绩效的建议。关键词：股权结构 公司绩效 回归分析 家电行业4AbstractIn recent years, the development speed of household electrical appliances industry is slow. In order to survive in the fierce competition，companies must constantly improve their performance. Shareholding structure of listed companies as an important part of the corporate governance structure, there is a very close relationship with the companys performance. This paper selected 15 listed companies in the household appliance industry as a research object, from two aspects of ownership concentration and equity properties; regression analysis was carried out on the relationship between ownership structure and corporate performance. It is concluded that ownership concentration were positively correlated with corporate performance, the proportion of state-owned shares were u-shaped relationship with corporate performance, legal person share proportion were positively correlated with corporate performance, and the proportion of tradable shares were negatively correlated with corporate performance. Finally, according to the results of the study, combined with the characteristics of the household appliance industry ownership structure, that shareholding structure of the company is proposed to optimize the performance of recommendations to improve the company.Key words: Shareholding structure Corporate Performance Regression analysis Appliance industry6目 录一、引言1（一）、研究背景1（二）、研究意义1（三）、研究方法2二、理论分析与研究假设2（一）、股权集中度与公司绩效2（二）、股权性质与公司绩效31、国有股比例32、法人股比例33、流通股比例4三、样本数据及研究变量4（一）、样本的选取4（二）、变量的选取51、被解释变量的选取52、解释变量的选取53、控制变量的选取5四、家电行业上市公司股权结构与公司绩效关系的回归分析6（一）、构建回归模型6（二）、回归结果分析61、股权集中度与公司绩效关系的回归分析72、股权性质与公司绩效关系的回归分析8五、结论12文献综述15参考文献23致谢257一、引言（一）、研究背景随着我国市场经济大环境的不断发展，各个行业也面临着更加激烈的竞争。以家电行业为例，近年来，家电业正处在发展的低谷期，2012年中国家电业的销售额增长速度明显变慢，2013年，消费品市场没有新的热点来刺激家电业的加速发展，同时对家电业发展有利的如“家电下乡”、“以旧换新”等政策也将结束，对家电行业的销售额的影响也正在逐步降低，家电业总体的发展速度放缓。随着社会经济的发展，人们的生活水平提高，百姓对于日用电器的高科技智能程度有了更高的要求，对生活质量的要求也日益提高，不断涌现出的新产品对传统市场产生了冲击。其次，现在社会提倡节能减排，对于那些高耗能的产品而言，不会有“节能惠民”政策的优势，同时也会对环境造成影响，产品的更新换代已刻不容缓。面对新的挑战，如何提高公司业绩，已经成为各个企业决策者所关心的问题。只有不断提升企业自身的绩效，才能够在这个激烈的市场中生存下来。（二）、研究意义股权结构是指股份制公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系，是公司治理结构的重要组成部分 对股权结构的解释摘自文献：贾海山，上市公司股权属性和股权集中度对公司业绩的影响，魅力中国，2010年8月第3期。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构。企业经营绩效是指一定经营期间的企业经营效益和经营者业绩,是企业综合实力的体现 对企业经营绩效的解释摘自文献：王西星，基于PLS的企业经营绩效影响因素研究，统计与决策，2008年第21期。在我国，股权的构成上和国外相比，还是有着不小的差异，如国有股，流通股，这些股权构成部分都是国外没有的。我国的上市公司，有很大一部分是由国有绝对控股的，如何平衡好大股东与广大中小股东之间的利益关系，对于公司和谐发展很关键。因此对于我国上市公司股权结构与公司绩效关系的研究是十分有意义的，能够让我们更加准确的了解国内市场上市公司股权结构对公司绩效有何影响。本研究因小见大，以我国家电行业上市公司为例，对其股权结构与公司绩效进行实证分析，找到股权结构与公司业绩的关系，对于公司治理将起到重要借鉴作用。（三）、研究方法本文将采用实证分析的办法，综合运用财务指标作为文章研究的基础，定性与定量相结合，利用多元线性回归模型对样本进行严密的逻辑推理分析。以我国家电行业上市公司作为研究对象，通过对公司的收益率、各股东股权比率等财务指标的研究，得出公司股权结构与公司绩效的关系以及股权结构对于公司绩效的影响。二、理论分析与研究假设我国证券市场的开通比较晚，所以国内对于股权结构与公司绩效关系的研究起步得比较晚，大部分研究的理论依据都建立在国外已有的研究成果上。从以往的研究来看，国内对于股权结构与公司绩效关系的研究主要从两方面分析，一是股权集中度与公司绩效的关系，另一种是股权性质与公司绩效的关系。因此，本文也将在从股权集中度与公司绩效和股权构成与公司绩效两方面来研究股权结构与公司绩效的关系。（一）、股权集中度与公司绩效我国上市公司的股权集中度较高，第一大股东对于公司的控制力度比较强，在公司决策问题上更有话语权，起到了主导地位。因此，本文认为，第一大股东在公司中占据更大的份额，通过所占股份的分红，能够从公司取得更多的回报，大股东往往会认为公司利益与自己息息相关，公司的业绩上升也代表着自己的收益上升。大股东为了提升公司业绩获得更好的回报，会对管理层的监管力度越大，同时自身在公司整体决策上也会更尽心尽力，希望公司向一个好的方向发展，更加有动力将上市公司业绩做好。通过以上分析，提出本文假设1。假设1：上市公司股权集中度与公司绩效呈正相关关系（二）、股权性质与公司绩效1、国有股比例我国的股权构成有其独特性，大部分的上市公司都会有国有股成分在内，这是与国外不同的地方。当国有控股处于绝对控股的时候，公司可能会沦为只为大股东赚取利益的工具，从而损害了众多中小股东的利益，毕竟国家与其余股东相比，处于一个强势的地位。在国有股持股的上市公司中，还可能会有“裙带”关系，使他们的利益串连在一起，很可能董事会不能发挥应有的作用，做出正确的决策，那些为了一己私欲的决策者，不可能会考虑到公司整体业绩的问题，只会考虑自身利益能有多少，造成了其他股东的损失。基于以上分析，提出假设2 。 假设2：国有股比例与公司绩效呈负相关关系2、法人股比例虽然上市公司股权分制改革后法人股也能在证券市场上流通，但法人股相对还是比较稳定的。法人股股东更关注公司的长期经营发展，企业法人可以对其他企业投资，从而成为其他公司的股东，这种投资往往是以盈利为目的，并且是长期投资。法人股的股东肯定是希望公司保持一个良好的业绩，使投资能够得到回报，而不是亏损。法人股东能够在董事会的决议中也可以起到作用，因此为了达到自身投资盈利的目的，也会将公司的决策引向一个正确的方向。因此，法人股的持股人是希望公司治理优化，从而获取更好的收益。通过以上分析，提出假设3。假设3：法人股比例与公司绩效呈正相关关系3、流通股比例在股改后许多上市公司的国有股和法人股也能够在证券市场上流通，但是为了更好的研究股权结构在公司治理中所起的作用，本文选择不将国有股和法人股纳入流通股。流通股能够在证券市场上进行自由流通，流通股的股东往往是散户或者个人投资者，他们一般不能参与到公司的决策中，因此不能够给公司治理带来什么有利的建议。当流通股比例很高时，会减少董事会手中股票的比例，降低他们对公司的影响力，从而对公司治理起到不良影响。因此，流通股的持股人对公司治理不能起到有效监管作用，也不能做出决策，无法提升公司业绩。通过以上分析，提出假设4。假设4：流通股比例与公司绩效呈负相关关系三、样本数据及研究变量（一）、样本的选取本文将2011-2013年作为数据窗口，选取了格力电器（000651）、青岛海信电器（600060）、苏泊尔（002032）等15家典型的有代表性的家电行业上市公司作为样本（总样本数为45），将其3年的年度财务报告数据作为研究的样本数据。本文数据来源于RESSET金融研究数据库与巨潮资讯网。（二）、变量的选取1、被解释变量的选取被解释变量即公司绩效指标，本文在被解释变量的选取上，使用主营业务资产收益率（CROA）作为公司业绩的考量指标。CROA是主营业务利润与总资产的比例，一般使用的净资产收益率（ROE）则是净利润与资产的比例，相较于ROE，CROA由于使用了主营业务利润所以更加的稳定客观，更能体现出公司核心竞争力。2、解释变量的选取解释变量即股权结构指标，本文使用第一大股东持股比例（CR1）来描述公司股权集中度，使用国有股比例（SSP），法人股比例（LSP），流通股比例（PSC）对公司的股权性质进行描述。鉴于有许多学者提出过国有股与公司绩效呈U型关系，本文为验证是否真的存在U型关系，将国有股比例的平方（SSP2）也纳入变量中。3、控制变量的选取为了排除其他对研究产生影响的因素，本文在研究中加入了控制变量。由于公司规模会对公司业绩造成影响，借鉴其他研究者常用的方法，将公司总资产的自然对数(log TA)来描述公司规模，作为控制变量。同时财务杠杆的运用也会对公司的业绩有所影响，所以也将资产负债率（DAR）作为控制变量。各变量的定义见表1。四、家电行业上市公司股权结构与公司绩效关系的回归分析（一）、构建回归模型根据前文的研究假设，建立四个回归模型，分别对股权集中度与公司绩效，以及股权构成与公司绩效关系进行回归分析。模型1：模型2：模型3：模型4： 模型1是描述股权集中度与公司绩效的回归模型，模型2，模型3和模型4是描述股权结构与公司绩效的回归模型。其中，0表示截距，log（TA）表示公司总资产的自然对数，表示随机误差项。（二）、回归结果分析结合以上模型以及收集到的相关数据，并使用SPSS19.0进行了回归分析，取得了以下结果1、股权集中度与公司绩效关系的回归分析对于模型1，使用SPSS统计软件，得出的回归结果见表2、表3和表4。表2 模型汇总模型RR 方调整 R 方标准 估计的误差1.655a.429.387.1033013a. 预测变量: (常量), CR1, Size, DAR。表3 Anovab模型平方和df均方FSig.1回归.3293.11010.261.000a残差.43841.011总计.76644a. 预测变量: (常量), CR1, Size, DAR。b. 因变量: CROA表4 系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准 误差试用版1(常量)-.148.357-.414.681Size.005.018.050.263.794DAR.133.174.194.764.449CR1.760.180.8204.219.000a. 因变量: CROA从表2中可以看出，R方=0.429，说明该模型的拟合优度较好；表3中显示显著性水平Sig.=0.000，小于0.05，说明该回归模型是十分有效的，自变量和因变量间存在线性关系；表4中，第一大股东持股比例的系数为0.760，CR1的t检验的Sig.值为0.000，说明CR1对CROA作用显著，该回归分析具有说服力。因此对于家电行业，第一大股东持股比例与公司绩效呈显著的正相关关系。对于模型1的回归分析结果表明，就家电行业来说，公司第一大股东持股比例对公司主营业务资产收益率有显著影响，且呈正相关关系。由此可见，第一大股东的持股比例越高，公司主营业务资产收益率越高。就家电行业来看，公司最大控股股东持股比例越高，其对于公司控制力度越大，其自身利益与公司利益更加一致，通过这种控制力将公司导向一个好的发展轨道，从而能促进公司治理的成效，提高了上市公司的业绩。通过回归分析的结果可以确认假设1成立。2、股权性质与公司绩效关系的回归分析表6 Anovab模型平方和df均方FSig.22 回归.2764.0695.620.001a残差.49040.012总计.76644a. 预测变量: (常量), SSP方, Size, DAR, SSP。b. 因变量: CROA对于模型2，使用SPSS做出回归结果见表5-表7。表5 模型汇总模型RR 方调整 R 方标准 估计的误差2.600a.360.296.1107246a. 预测变量: (常量), SSP方, Size, DAR, SSP。表7 系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准 误差试用版1(常量).070.376.187.853Size.014.019.153.759.453DAR-.093.166-.136-.558.580SSP-1.609.488-1.712-3.300.002VAR000013.7111.1201.5433.314.002a. 因变量: CROA从表4看，该模型的R方=0.36，拟合度在可接受的范围之内，说明虽然有影响力，但影响力一般。Sig. =0.001，说明存在回归关系。国有股比例的系数为-1.609，t检验的Sig.值为0.002，显著性高。仅以此来看，国有股比例与主营业务资产收益率呈负相关关系，但是本文还考虑了国有股比例的平方，通过回归分析得出的结果，其系数为3.711，t检验的Sig.值为0.002，显著性水平同样很高，对CROA有显著影响。由此可以得出，国有股比例与主营业务资产收益率不仅仅存在着单一的线性关系，国有股比例与主营业务资产收益率呈显著的U型关系，假设2不成立。对于模型3，使用SPSS做出回归结果见表8-表10。表8 模型汇总模型RR 方调整 R 方标准 估计的误差3.656a.430.388.1031994a. 预测变量: (常量), LSP, Size, DAR。 表9 Anovab模型平方和df均方FSig.3回归.3293.11010.309.000a残差.43741.011总计.76644a. 预测变量: (常量), LSP, Size, DAR。b. 因变量: CROA表10 系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准 误差试用版3(常量)-.288.365-.791.434Size.015.017.165.878.385DAR.060.162.088.372.712LSP.471.111.8064.232.000a. 因变量: CROA由表8看出，R方=0.430，说明该模型的拟合度较好，表9显示Sig.小于0.05，显著性水平高。综上来看，该回归模型的结果是有说服力的，法人股比例与主营业务资产收益率有着显著的回归关系。法人股比例的系数为0.471，t检验的Sig.值为0.000，显著性强。由此可以得出，法人股比例与主营业务资产收益率之间存在着显著的正相关关系，法人股比例越高，公司的业绩也就越好，由此假设3成立。对于模型4，使用SPSS做出回归结果见表11-表13。表11 模型汇总模型RR 方调整 R 方标准 估计的误差4.644a.414.372.1045959a. 预测变量: (常量), PSC, Size, DAR。表12 Anovab模型平方和df均方FSig.4回归.3173.1069.673.000a残差.44941.011总计.76644a. 预测变量: (常量), PSC, Size, DAR。b. 因变量: CROA表13 系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准 误差试用版4(常量).180.354.509.614Size.017.018.188.986.330DAR-.126.142-.184-.883.382PSC-.488.121-.614-4.044.000a. 因变量: CROA由表11看出，R方=0.414，说明该模型的拟合度较好，表12显示显著性水平Sig.为0.000小于0.05，说明显著性水平高。综合来看，该模型的回归结果是具有说服力的，流通股比例与公司主营业务资产收益率存在着显著的回归关系。由表13可知流通股比例的系数是-0.488，且t检验的sig.小于0.05，PSC对CROA作用显著，由此可以得出，流通股比例与公司主营业务资产收益率存在着显著的负相关关系，即流通股比例越高，则公司绩效越差，因此假设4成立。就家电行业股权结构与公司绩效关系来看，国有股对公司绩效影响力一般，法人股与流通股都对公司绩效有显著的影响。国有股比例与公司绩效呈显著的U型关系，当国有股比例小于拐点时，国有股比例越高则对公司业绩造成负面影响，当国有股比例大于拐点时，国有股比例越高则对公司业绩造成正面影响。回归分析的结论与假设2的观点不同，说明假设2的观点有些片面，没有考虑到国有控股可能给公司带来的有利影响。由于国有控股比例的增加，代表着国家在公司内部希望获得利益更大，会使政府关注度增大，从而加大扶持力度，出台一些好政策，使公司更加具有竞争力，提高了公司的业绩。就国内行情的来看，政府出台的相关政策，对于公司发展是有帮助的，政府对企业持打压或者扶持是有影响力的。但从家电业总体来看，国有股的比例并不大，国有股的股东持股比例不高，或是根本没有国有持股，这也导致了国有股比例对家电业公司绩效影响力一般，并不显著。法人股往往是其他公司进行的投资，是希望得到回报的，因此法人股的股东会对公司业绩是极为看重的，因为只有公司的业绩上升，才能为其带来更多的收益。法人股股东对公司管理层的有效激励与监督，这对公司的治理是有促进作用的。流通股的持有者往往都是散户，而且拥有的股票数量一般不大，无法在公司治理上提供有效的监管或建议。虽然他们也希望公司业绩上升，但是心有余而力不足，无法提供实质性的帮助。五、结论从以上回归分析可以得出：结论1：上市公司股权集中度与公司绩效呈正相关关系；结论2：国有股比例与公司绩效呈U型关系；结论3：法人股比例与公司绩效呈正相关关系；结论4：流通股比例与公司绩效呈负相关关系。对于家电业而言，股权结构对上市公司绩效具有影响力。首先就股权集中度而言，对家电业公司绩效的影响力比较明显，第一大股东持股比例越高，对公司绩效越有利。家电业的大股东能够对公司的治理起到很好的监督作用，从而促进了公司绩效的提升。从股权构成来看，国有股的比例对家电行业公司绩效影响力一般，国有股比例与公司绩效呈U型关系；法人股比例对家电业公司绩效影响力明显，因为家电行业大部分公司都是由法人股股东控股，且法人股占了较大的比例，法人股比例对家电业公司绩效也是有积极影响的；流通股比例较高的企业，公司的业绩都差强人意，降低流通股比例，能够提高公司绩效。在竞争激烈的家电行业中，家电业公司第一大股东的持股比例并不高，均值仅为33.28%(通过SPSS对数据进行描述性统计得出)，因此第一大股东应当加持股票，提高自身在公司治理中的决策权，从而避免多个有话语权，导致为了达成统一意见浪费过长的时间，从而错失机会，影响公司的发展。同时还可以加大对公司的监督效率，提高公司治理的效率。但第一大股东持股比例也不宜过高，以避免第一大股东滥用职权的风险存在，一般在50%左右最好。既能保持其在公司董事会中的话语权，同时也能有一定的股权制衡作用，避免第一大股东滥用职权谋取私利。国有股在家电业上市公司中并不多，有些公司还没有国有股的存在，通过研究来看，国有股对于公司绩效影响一般，但也是有影响的，也是提高公司绩效的途径之一。因此对于家电行业的公司而言，部分已有国有股的企业接近但并未到达拐点时，应当适度增加国有股的比例，这样能使国有股处在一个适宜的比例，使国有股东在公司治理时能最大效率的发挥其应有的作用，提高公司绩效。但那些本身就没有国有股的企业，可以不用考虑国有股的加入，因为在低于拐点值时，国有股比例与公司绩效呈负相关关系。可以考虑改变其他股权来达到提高公司绩效的目的。法人股是一种长期稳定的持股，在家电行业的一些公司中，法人股的比例也是比较高的。法人股比例较高的家电业的上市公司应当尽量维持现状，稳定法人股的数量，法人股比例较低的企业，吸引法人股也是一条不错的途径，以此来提升公司绩效，这样不但可以改善公司内部治理效率，从而提升公司绩效，还能在公司长期治理中，获得稳定的监督者，公司的长期绩效也能得到提高。流通股的流通性很强，在公司治理上起不到作用，反而会阻碍公司业绩的提升，在家电行业的一些公司中，流通股占了比较大的比例，如：格力电器、青岛海尔、四川长虹等。这些公司的大股东们，应该加持股份，使自己的控制力度加大，让自己在公司的决策上更有话语权，能够更有效地进行决策与监督，从而提高公司绩效。适当控制流通股的，在吸引市场资金的同时，还能够提高公司的绩效。本文在运用回归分析进行研究时也存在一些不足，首先，在研究样本的选取时，由于上市的家电行业本身就不多，再将ST、PT股以及近年来出现过意外事故的企业加以排除，因此样本容量并不大，得出的数据可能存在着误差。其次，实证研究时影响公司绩效的因素有很多，在对控制变量的选取过程中，还没有考虑的很全面，只选取了公司规模与资产负债率进行考虑，在今后的进一步研究中，应当引入更多的控制变量，减少误差，提高研究的准确性。并且由于本文运用的是SPSS统计软件进行回归分析，对于国有股比例与公司绩效的U型关系，不能算出具体的拐点值。最后，对于股权集中度的研究时，本文只采用了第一大股东持股比例来分析，可能会造成忽略了其他大股东对于公司绩效的影响，选取前十大股东持股比例进行分析，结果可能会更加的准确。文献综述摘要：上市公司股权结构作为公司治理结构的重要组成部分，与公司绩效关系十分密切。因此，上市公司股权结构与公司绩效关系已成为国内外众多学者研究的问题，也出现了大量关于此类研究的文献。本文对家电行业的发展现状做出简要概述，并且通过梳理已有的文献资料，得出公司股权结构对公司绩效存在影响，股权结构在集中度与股权性质两个方面都对公司绩效产生了影响，简述了国内外学者不同的研究方法和结果，并对此做出总结。关键词：股权结构 公司绩效 家电业 关系研究 一、 前言近年来，在消费品市场整体增长速度变缓的大环境中，家电业的市场消费力明显不足，虽有“节能补贴”等新政策的出台，但增长速度放缓趋势比较明显。作为公司治理结构中的重要一部分，股权结构是否对公司产生有利影响，可能是提升公司业绩的有效途径之一。国内学者对于公司股权结构与绩效关系的研究并不算太长，相较于国外，国内对于股权结构与公司绩效的研究还有所不足。学者们所得出的结论也没有一致性，造成这种不同结论的主要原因在于样本的选取上以及所选用的财务指标具有差异。国外对于此问题的研究成果相比之下更加的丰富，但同样也没有达成一致的结论。找到股权结构与公司业绩的关系，对于公司治理将起到重要借鉴作用。二、 正文（一）、我国家电行业发展现状的概述2012年中国家电市场历经十年以来的发展低谷，销售增速大幅度放缓。2013年，国内经济发展水平的平稳发展趋势依然延续，消费品市场也没有新的消费热点刺激家电业的加速发展；同时影响家电业市场多年的家电下乡将完全退出市场，家电消费需求提前被透支，短期之内将不会再有大规模的需求。但相比于12年，在国家收入分配改革持续推进、城镇化进程脚步的加快，以及节能补贴的政策影响下，家电市场需求有所增加。随着家电下乡政策的结束，农村消费者的需求也随之转变，不再是简单的能够使用，而是向着品牌化，功能多元化转变。城市市场的需求也向者产品的更新换代，更加的高端化、智能化、绿色化的创新产品发展。我国家电行业在国际上的地位也在逐步提高，企业更加注重于核心竞争力的创造。消费者对新兴产品的需求程度的提高，家电行业的企业在产品创新上加大投资力度，面对新的市场挑战，对于公司的治理而言，公司的绩效如何，是否能在日去追求新产品的市场中生存下来，将会是一个新的挑战。作为公司治理结构的重要部分，对于股权结构与公司绩效的研究，会成为众多学者的研究课题。（二）国内外股权结构与公司绩效研究概述、股权结构与公司绩效的含义股权结构是指股份制公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系。这也就意味着股东地位以及对于公司的控制力度不同。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构。上市公司的股权结构是公司治理结构的重要组成部分，对于公司各方面均有影响，如：管理权竞争、对于管理者的监督，奖励机制等。公司绩效是指在一定的经营管理时期，企业经营的效益和经营者的工作业绩。、国外股权结构与公司绩效关系的相关理论国外对于股权结构与公司绩效的研究最早始于1937年Berle 和 Meanas，理论上的正式研究始于1976年Jensen 和 Meckling。在这些学者之后，又有许多学者加入到研究之中。Shleifer 和Vishny，La Porta等人的研究结果均表明，股权结构与企业绩效存在着非常明显的相关关系。因此，之后的学者研究股权结构影响公司绩效，主要从两方面分析，一是股权集中度分析，二是从股权性质分析。（1）股权集中度与公司绩效的相关理论第一类是股权集中的公司，这主要是从公司治理的奖励机制和监督机制来说，对此种股权结构与公司绩效关系最早的研究，是一篇名为“The Modern Corporation and Private Property”的文章，由Berle 和 Meanas于1937年发表。他们指出，当经理人员只拥有少量股份且股东分散时，经理人员可能会将公司用于最大化自己的利益而不是股东的利益，小股东缺少对公司的控制权，缺乏对于经理人的监督；经理人为了获取更多的报酬，损害利益。因此，高度集中的股权结构能够提高公司绩效。Shleifer 和 Vishny于1986年发表的“Large Shareholders and Corporate Control”中也指出了股权集中型公司使得大小股东利益趋于一致，能够激励管理层优化公司业绩，避免了股权分散情况下搭便车的情况。第二类是股权分散的公司，与之前集中型公司相对，该种观点认为股权分散型公司的绩效较好。Demsetz和La Porta 指出股权过于集中时，大小股东之间会因大股东为获取更大利益而利用自身公司控制权牺牲中小股东利益的情况发生，大股东不再以公司利益最大化而考虑，而是以自身利益最大化为考虑。因此认为股权分散型公司对公司绩效有积极影响。Demsetz以1980年511家美国公司为样本，进行经验数据检验，也验证了该观点。（2）股权性质与公司绩效的相关理论国外的股权性质主要指的是内部股权，并有股权性质与公司绩效有显著的曲线关系这一结论。Morck、Shleifer和Vishny以1980年财富500强中371家作为样本，使用托宾Q值，进行了线性回归。研究了绩效与内部股权比例之间的关系，得出了，Q值在内部股权比例在0%-5%之间公司绩效随之增加，在5%-25%之间时管理绩效由增加到变差，当超过25%时公司绩效会缓慢增加。他们又在1990年以1976年1173家在美国的上市公司和1986年1093家公司为样本，进行托宾Q值与股权结构的线性回归分析。研究结果得出，当内部股东持股比例在40%-50%之前时，呈上升状态，在40%-50%之后呈下降状态。他们的研究表明了股权结构与公司绩效呈非线性关系，也就是说并不是越集中越好，也不是越分散越好。2、国内股权结构与公司绩效关系的相关理论由于国内证券市场的开通比较晚，所以国内对于股权结构与公司绩效关系的研究起步的比较晚，大部分研究的理论依据都建立在国外已有的研究成果上。相较于国外，我国特有的国有制持股，具有独特性，同时具有集中度和股权性质的双重特点，我国学者对此也进行了多方面的研究。还有一点，我国股市的股票有一部分是非流通股，而国外的公司股票都是可以流通的，这也造成了中国市场的独特性。因此，国内学者一是依据国外已有的理论基础上，对股权集中度与公司绩效关系进行了研究，另一种则是依据国内实际情况，对国有股比例，法人股比例，流通股比例等与公司绩效关系进行研究。（1） 关于股权集中度与公司绩效关系的相关理论经国内众多学者对于集中度与公司绩效关系的研究表明，股权集中度与公司绩效成正相关关系。集中度的一般选取的考量指标为第一大股东的持股比例，前五大股东的持股比例等。2006年 ，官升东、申尊焕、郝渊晓以沪深两市2003年285家有竞争性股权的上市公司为样本，将前五大股东持股比例与大股东数量同时考虑，并与公司营业指标进行回归分析。得出了，公司绩效与前五大股东持股比例依次显著正相关。说明了，股权越是集中的公司。在公司业绩上会有更加好的表现。2008年，骆振心、杜亚斌以沪深两市1997-2005年间的上市公司为样本，作者采用基于面板数据的联立方程模型。将企业规模、成长性、代理成本、行业特征、企业控制权特征为主要公司描述变量。研究结果同样是股权集中度与公司绩效呈显著正相关。但也有学者的研究结果表明，股权集中度与公司绩效呈负相关。马鹏在2007年对于公司股权集中的描述指标是选用了CR指数，并采用净资产收益率和综合业绩评价作为对公司绩效的考量指标。以2005年A股上市公司中1091家符合一般情况的公司为样本，进行分组模型分析，最后得出了“一股独大”与公司绩效呈负相关。（2） 国有持股比例、法人持股比例与公司绩效关系的相关理论2005年，奉立城、周吉人在研究中，以公司持股人第一大股东持股比例高为基础，将第一持股人分为国有持股和法人持股。作者认为主营业务资产收益率（CROA）更加稳定，并以之为描述公司绩效的变量。通过使用多元线性回归模型，检验了公司绩效与股权结构关系的影响因素，得出了国有持股比例对于公司的业绩是不利的，而法人股持股比例对于公司业绩是有利的。2006年，徐炜、胡道勇提出了不同的观点，他们认为国有持股比例、法人股比例与公司绩效之间的关系为“U”关系。以1997-1999年沪市的183家上市公司，除去其中ST、PT的8家企业和一家金融机构为样本，他们从相对托宾Q值得角度来对该问题进行研究的，以托宾Q值作为描述公司绩效的变量更加准确，并和国有股持有比例，法人股持有比例进行了多元线性回归分析。最后得出了他们的结论，国有股比例、法人股比例都与公司绩效呈U型关系。2003年刘芍佳、孙霈、刘乃全是用中级产权伦对中国上市公司的股权性质进行了重新分类，发现84%的上市公司还是由国家控股，只有16%的是非国家控股。他们认为官方统计报告中对法人股国有股界定不清，使得其他学者对于股权结构与公司绩效关系研究误入歧途。他们对绩效进行分组筛选比较，罗列出了中国特色的金字塔型控股体系。又以1997年到2000年的上市公司数据为样本，采用年利润、年经济增长值、净资产收益率等指标描述公司绩效，并按照不同分组进行分析。发现了上市公司中，具有国家间接控股、同行同专业的公司控股、整体上市这些特点的公司，公司绩效较好的结论。（3）、流通股比例与公司绩效的相关理论 国内的学者普遍认为，流通比例与公司绩效存在着负相关关系，也就是说，流通股比例越高公司的绩效反而越差。2011年王新霞、刘志勇、孙婷在对股权分置改革后的股权结构与公司绩效的研究中，得出了流通股比例与公司绩效存在着显著负相关关系，在研究中他们以2005-2007年股改前后的沪深两市上市公司为样本，进行了相关性分析以及多元回归分析。2013年朱敏怡以2011年上市公司为样本，进行多元回归分析，也同样得出了流通股比例与公司绩效呈负相关关系，此外，他还认为近年来境内发起人的学历水平，管理水平越高越有利于公司绩效。三、 总结家电行业正迎来了新的发展上升期，如何把握机会，提高公司管理效率，从而提升公司绩效，已经成为了家电业企业一个新的挑战。股权结构作为公司治理结构的重要组成部分，有一个好的股权结构对一个公司而言至关重要。通过以上对文献的归纳梳理，可以看出对于股权结构与公司绩效关系的研究，主要在两个方向，一是从股权集中程度，另一个是从股权性质来看。这为之后的研究提供了指导性的方向。如何选择优良的公司绩效指标也是该研究中关键的一步，一般选取托宾Q值、主营业务资产收益率、净资产收益率等指标进行描述，有时候还会选取多个指标来描述，使得研究的结果更加的准确。在股权结构的描述指标里，股权集中度的描述指标一般有第一大股东持股比例，前五大股东持股比例，股东总数量等。股权性质的描述指标，国内由于拥有其独特性，则可以有更加多的考量指标，国有持股比例，法人持股比例，流通股比例，这些也都是重要的描述指标。研究方法也很多样，最主要的还是使用多元线性回归分析，并对得出的数据进行分析。总的来说，当下对于股权结构与公司绩效关系已经有了海量的研究成果，这为论文的写作提供了可靠地理论基础，为今后更加科学全面的研究该问题提供了有力帮助。 参考文献1官升东，申尊焕，郝渊晓，2006：竞争性股权结构与公司绩效：基于中国上市公司的实证研究，财经论丛，2006年11月；2骆振心，杜亚斌，2008：股权结构与公司绩效关系的再考量：内生化视角，经济与管理研究，2008年第9期；3马鹏，2007：股权结构与公司绩效多模型比较与分析，财会通讯，2007年第3期；4张丽丽，2009：我国上市公司股权结构优化分析，经济论坛，2009年第13期；5徐炜，胡道勇，2006：股权结构与公司绩效-相对托宾Q视角下的实证研究，南京师大学报，2006年1月；6朱武祥，宋勇，2001：股权结构与企业价值-对家电行业上市公司实证分析，经济研究，2001年第12期；7胡芸，2009：股权结构与公司业绩研究，经济研究导刊，2009年第35期；8奉立城，周吉人，2005：股权结构与公司绩效-上市公司“一股独大”现象的实证研究，国际商务-对外经济贸易大学学报，2005年第6期；9刘芍佳，孙霈，刘乃全，2003：终极产权论、股权结构及公司绩效，经济研究，2003年第4期；10怀娜，马建，2008，股权结构与公司治理绩效关系研究，华东经济管理，2008年第6期；11王新霞，刘志勇，孙婷，2011：股权分置改革对股权结构与公司绩效关系变迁的影响机理及实证分析，上海经济研究，2011年第2期；12朱敏怡，2013：我国上市公司股权结构与公司绩效的实证分析，西部金融，2013年第7期；13谢军，2006：第一大股东、股权集中度和公司绩效J，经济评论，2006年第1期；14顾水彬，2009：资本结构、资产结构、股权结构与公司绩效关系的实证研究，财会通讯，2009年第7期；15程坦，2012：我国金融证券业上市公司股权结构与公司绩效关系的变量分析，沧州师范学院学报，2012年9月；16黄晓波，2006：股权结构与公司绩效实证研究的发现及其评价，经济与管理，2006年4月；17刘媛媛，黄卓，谢德逊，何小锋，2011：中国上市公司股权结构与公司绩效实证研究，经济与管理研究，2011年第2期；18Jensen M，Meckling W，1976：Theory of the Firm，Managerial Behavior，Agency Costs and Capital StructureJ，Journal of Financial Economics，1976年第3期；19 Me Connell J, Servaes H, Lins K，2008：Changes in insider Ownership and Changes in the Market Value of the Firm，Journal of Corporate Finance，2008年第14期；20 Joshua Abor, Nicholas Biekpe，2007：Corporate governance, ownership structure and performance of SMEs china: implications for financing opportunities，Corporate Governance，2007年3月。致谢随着这次毕业论文的完成，我的心情万分激动，非常感激在本次毕业论文写作中给予我帮助的所有老师和同学。尤其要特别感谢我的论文导师XXX老师，从论文的开题、资料的搜集、文献综述的撰写、初稿的修改到最终论文的定稿，每一过程都经过XXX老师悉心的指导，总是不厌其烦地对我的论文提出宝贵的修改意见，对出现的问题一一予以指出，正是因为她细心的指导与无私的帮助，才使得论文质量得到不断改善和进步。随着论文的结束，代表着我的大学生活也即将结束，尽管不舍，这一天也终将来临。非常感谢这四年来教导过我的每一位老师，他们一丝不苟的作风、严谨求实的态度、平易近人的人格魅力是我学习和工作的榜样。另外，还要感谢这四年来陪伴我一路走来的各位朋友、同学，一起度过的美好大学时光相信永远难以忘记。由于时间仓促和自身专业水平的不足，整篇论文肯定会有未经发现的缺点。恳请阅读此篇论文的各位老师、同学予以指正，不胜感激！26