金融工程概述(金融工程-人民大学林清泉).ppt

第一节金融工程的界定 第一章金融工程概述 简明大不列颠百科全书 1 中给工程下了这样的定义 工程是 应用科学知识使自然资源为人类服务的一种专门技术 1 中国大百科全书出版社 1985年 第3卷 第413页 一 工程 本书给出的定义 二 金融工程 对金融工程定义的理解 历史上不同的金融学家给出的关于金融工程的不同定义 一 芬纳蒂的定义 美国金融学家约翰 芬纳蒂在1988年为金融工程作出了如下解释 金融工程包括创新性金融工具和金融过程的设计 开发和运用以及对企业整体金融问题的创造性解决方略 1 1 JohnDFinnery FinancialEngineeringinCorporationFinance Anoverview FinancialManagement vol 7 4 1988 马歇尔和班赛尔在其 金融工程 一书中十分推崇这一定义 他们指出 该定义中的 创新 和 创造 这两个词值得重视 它们具有三种涵义 一是金融领域中思想的跃进 其创造性最高 如创造出第一个零息债券 第一个互换合约等 二是指对已有的观念做出新的理解和应用 如将期货交易推广到以前没能涉及到的领域 发展出众多的期权及互换的变种等 三是指对已有的金融产品和手段进行重新组合 以适应某种特定的情况 如远期互换 期货期权 互换期权的出现等 1 1 美 马歇尔 班赛尔 宋逢明等译 金融工程 北京 清华大学出版社 1988 按照芬纳蒂关于金融工程定义的思路 金融工程可以划分为以下三个方面的内容 新型金融工具的设计和创造 创新性金融过程的设计和开发 针对企业整体金融问题的创造性解决方略 二 史密斯和史密森的定义 他们指出 金融工程创造的是导致 非标准现金流 的金融合约 它主要是指用基础的资本市场工具组合而成的新工具的过程 美国罗彻斯特大学西蒙管理学院教授克里 史密斯和大通曼哈顿银行的经理查尔斯 史密森的观点颇具有代表性 三 洛伦兹 格利茨的定义 1994年英国金融学家洛伦兹 格利茨 LawrenceGalitz 在其著作 金融工程学 管理金融风险的工具和技巧 FinancialEngineeringToolsandTechniquestoManageFinancialRisk 一书中 提出了一个 统一的定义 金融工程是应用金融工具 将现有的金融 财务 结构 financialprofile 进行重组以获得人们所希望的结果 1 1 LawrenceGalitz FinancialEngineeringToolsandTechniquestoManageFinancialRisk PitmanPublishing1994 page5 定义的中译取自唐旭等译 金融工程学 修订版 经济科学出版社1998年版第3页 四 马歇尔和班赛尔的评述 马歇尔和班赛尔在其 金融工程 一书中 认为芬纳蒂对金融工程的定义是最好的 五 我们的定义 金融工程是以一系列的现代金融理论作为基础 运用一定的金融技术 研究和解决特殊问题 从而满足金融市场上特定的风险规避和效率提高需求 其结果是产生创新性的金融产品和创造性的解决方案 对于这一定义 可以从以下三个方面加以理解 第一 金融工程以一系列的现代金融理论作为基础 第二 金融工程基于特定的环境而运用一定的金融技术 是为了解决特殊问题 满足特殊需要而出现的 第三 金融工程是一个过程 它的结果是产生创新性的金融产品和创造性的解决方案 三 金融工程在实际生活中的运用 一 创新性金融产品 例1 1 1993年 法国政府在对R P化工公司实施私有化 Privatization 时遇到了困难 按照政府的设想 在出售股权的同时 R P化工公司应将一部分股权售予公司的员工 以保护公司员工的利益 同时也使他们保持工作积极性 但是 R P公司的员工却对这一职工持股计划反映非常冷淡 在政府与公司决定对员工提供10 的价格折扣之后 仍仅有20 左右的员工购买本公司的股票 这样少的员工持股无疑使R P化工公司的管理层对员工们未来的工作积极性和人力资源流动状况深表忧虑 而政府和公司又不愿意提供更多的折扣 承担更大的成本来吸引员工购股 在这两难境地中 他们向著名的信孚银行 Banker sTrust 求助 该公司在进行详尽分析之后提出了各方均感到满意的解决方案 具体方案产生的效果 R P公司的员工在不影响其股票的表决权的同时还能获得最低收益保障 这使公司员工们的购股兴趣大增 R P化工公司只需要支付较低的成本就可以利用职工持股 在一定程度上解决了困扰企业发展的激励问题和信息问题 如果二级市场价格上升 该公司还能获得职工持股部分的1 3溢价部分 如果二级市场境况不佳 R P化工公司则不需承担股价下跌的风险 总之信孚银行的方案使R P化工公司成功地向员工出售了股票 并且仅需承担比原先折扣优惠更低的成本 优先股存在两个缺点 第一 普通优先股持有人的投票权有所局限 这使它难以成为企业治理 CorporateGovernance 结构中积极有力的部分 第二 普通优先股持有者不能享受企业高速扩张带来的高额回报 难以吸引对企业发展很有信心的投资者 信孚银行并没有简单地否定优先股融资形式 而是巧妙地吸收了优先股的思想 对原先的普通股进行了根本的改进 二 创造性解决方案 例1 2 设一个国内投资者 假设的情形 非常关心海外证券市场 外汇市场和衍生金融工具市场的起伏波动 很希望能够亲自到国际金融市场上去一显身手 然而 在中国外汇管理制度和严格的金融管制条件下 这一希望成为现实的可能性几乎为零 与此同时 在中国迅猛发展的经济中 尚处不成熟阶段的证券市场显然包含着足以令海外投资者羡慕不已的投资回报 限于金融监管 海外投资者无法直接进入A股市场 以分享中国股市成长过程中的收益 投资者需要应用现代金融工具 寻找解决问题的办法 第二节金融工程的分析方法 一 无套利分析方法 无套利分析方法 它是一种对金融市场中的某项 头寸 进行估值和定价的方法 其采用的基本思路是用市场中其他金融资产的头寸复制该 头寸 的收益 并在市场均衡条件下 求出复制证券组合的价格 由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格 二 工程化的分析方法 在面对具体问题以及解决问题的过程中 运用工程化分析方法的金融工程一般包括以下几个运作步骤 第一 诊断 识别客户特定的要求和所遇到的特殊困难 分析并探求其本质和来源 第二 研究和设计 根据现有的金融理论 金融技术 市场状况和本公司及客户的资源状况 并且依照金融监管的要求 为客户寻求解决问题的最佳方案 工程化的分析方法 它和其他的现代工程科学一样 主要有数学建模 数值计算 网络图解 仿真模拟等技术手段 三 分解 组合与整合技术 第三 开发 按照上述最佳方案 开发出新的金融产品 根据金融资产的定价理论和公司的开发成本 计算产品的价格 第四 管理 考察金融产品的运行状况 监督公司和客户的头寸暴露 Exposure 的情况 并根据市场状况和公司的整体头寸状况进行动态交易调整 结构化的分解 组合以及整合技术是金融工程的核心方法 它把各种金融工具看做是零部件 采用各种不同的方式组装起来 创造具有符合特殊需求的流动性和收益与风险特性的新型金融产品来满足客户的需要 一 分解技术 分解技术主要是在既有的金融工具基础上 通过拆分风险进行结构分解 使其风险因素与原工具分离 创造出若干新型金融工具 以满足不同偏好投资人的需求 二 组合技术 组合技术主要是在同一类金融工具或产品之间进行搭配 通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露 以满足不同风险管理者的需求 三 整合技术 整合技术主要是在不同种类的金融工具之间进行融合 使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具 以满足投资人或发行人的多样化需求 第三节金融工程和金融创新 一 金融创新 金融创新有广义和狭义之分 广义而言 金融创新是一个持续性过程 今天有关金融方面的一切 都是过去金融创新的结果 它包括金融市场 金融工具 金融制度 金融机构 金融管理甚至是金融理念方面的创新 狭义的金融创新 可从三个层次上理解 对整个金融市场而言 金融创新是指对金融工具和交易方式所做的一些创新性改变 对金融监管机构而言 金融创新是指它允许金融机构办理过去未曾核准的新型金融业务 对金融机构而言 金融创新是指它以重新设计 或通过改良 组合等方式推出了过去未曾提供的金融工具与金融服务 首先 随着布雷顿森林体系的崩溃 国际经济环境的日趋动荡使得风险规避成为金融创新的重要动因 其次 规避金融管制的需求不断推动着金融创新的产生 最后 金融竞争是金融创新的重要原因 90年代以来金融竞争的范围 内容等均发生了较大变化 在金融创新过程中 提高创新者的市场竞争能力始终是创新的重要动力 二 创新的动因 三 金融工程和金融创新 金融创新对金融工程产生的促进作用 金融工程对金融创新发展的支持 本章要点 1 金融工程的定义 2 金融工程的分析方法 无套利分析方法 工程化的分析方法以及结构化的分解 组合以及整合技术 3 金融工程和金融创新之间的辨证关系 本章思考题 金融工程的内涵是什么 金融工程的核心分析方法有哪些 如何理解金融工程和金融创新之间的相互促进关系