金融工程的产生和发展(金融工程-人民大学林清泉).ppt

第二章金融工程的产生和发展 第一节从金融学到金融工程学 一 早期的金融工程实践 1 早在古希腊时期 人们就有了期权思想的萌芽 2 17世纪荷兰郁金香热中期权 3 18世纪以公司股票为标的资产的期权合同交易 如预定橄榄榨油机的租金 4 公元1600年左右的日本 大米库存票据 5 19世纪90年代利用期权规避风险的思想 1 华尔街的金融投资机构提出有关期权的投资建议 第一 如果你认为股票价格会下跌 则可以买入卖权 买入卖权 同时卖出相应的股票 第二 如果你认为股票价格会上涨 则可以买入买权 或者买入买权 同时买入相应的股票 二 从金融学到金融工程 一 金融学的描述性阶段 1 美国经济学家欧文 费雪1896年提出净现值法 2 Neumann和Morgenstern1944年提出效用理论 两个重要理论 2 19世纪后期 萨奇的做法是 当投资者要从萨奇那里借钱时 萨奇要他们以股票作为交换 因此 萨奇在借出钱的同时 做多了股票 然后萨奇立即买入以该股票为标的的卖权合同 同时向其他投资者出售该股票的买权合同 二 金融学的分析性阶段 五十年代初哈里 马柯维茨 HarryMarkowitz 提出的投资组合理论 马柯维茨理论的基本结论 在一系列理论假设的基础上 证券市场上存在着有效的投资组合 在证券允许卖空的条件下 证券组合前沿是一条双曲线的一支 在证券不允许卖空的条件下 证券组合前沿是若干段双曲线的拼接 证券组合前沿的上半部分称为有效前沿 2 1965年9 10月 芝加哥大学的法码 Fama 提出有效市场假说 3 五十年代后期 莫迪格里亚尼 F Modiogliani 和米勒 M Millier 在研究企业资本结构和企业价值的关系时 提出的 无套利 No Arbitrage 假设 他们的结论是 在理想的市场条件下 公司的价值与这些政策无关 他们的结论被称为MM定理 并为公司财务这门学科奠定了基础 所谓无套利假设是指在一个完备的金融市场中不存在套利机会 即确定的低买高卖之类的机会 无套利 No Arbitrage 分析方法的核心内容 对金融市场中的某项 头寸 进行估值和定价 分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来 构筑起一个在市场均衡条件下不能产生不承受风险的超额利润的组合头寸 由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值 20世纪60年代早期 得兰德 约翰逊和杰罗斯 斯特因把证券组合理论扩展到套期保值的研究 形成现代套期保值理论 6 威廉 夏普 约翰 特纳和简 莫辛等1964年和1965年 创造性地提出了著名的资本资产定价理论 即 CAPM CapitalAssetPricingModel 7 70年代 以迈耶斯 Mayers 罗伯特 莫顿 RobertMerton 艾尔顿和格鲁伯 EltonandGruber 为代表的学者 放松了资产定价模型中的某些假定条件 得出一些有意义的结论 8 以费歇 布莱克和梅隆 斯科尔斯 FisherBlackandMyronScholes 罗斯 Ross 为代表的学者 基本放弃CAPM假定 以新假定条件为出发点重新建立模型 从而分别提出 第一个完整的期权定价模型和套利定价理论 即APT ArbitragePricingTheory 三 金融学的工程化阶段 恩格尔 Engle 提出的P阶条件异方差自回归ARCH p 模型 在此之后 新一代金融经济学家开始突破传统的方法论和思维方式 如摒弃风险与收益呈线性关系的假定 采用非线性的动态定价模型 甚至尝试放弃风险与收益存在正相关关系的基本假设条件 提出了具有黑盒子性质的定价核 pricekernel 概念 实现现代金融理论从分析性科学向工程化科学过渡的主要贡献者则是达莱尔 达菲 DarrellDuffie 等人 他们在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持 3 八十年代末期 金融学由分析性科学向工程化 科学转变 海恩 利兰德 HayneLeland 和马克 鲁宾斯坦 MarkRubinstein 开始谈论 金融工程新科学 4 1988年约翰 芬纳蒂给出金融工程的正式定义 但金融工程作为一门独立的学科直到九十年代才得以确立并获得迅猛发展 其确立的重要标志是1991年 国际金融工程师学会 IAFE 的成立 该学会的宗旨是 界定和培育金融工程这一新兴专业 第二节金融工程发展的因素 一 现代金融理论的发展和金融创新 二 信息技术的进步 三 规避风险的需求 四 对市场效率的追求 一 现代金融理论的发展和金融创新 20世纪50年代 作为金融工程学基础的现代金融 理论开始蓬勃发展 另一方面 在20世纪70 80年代的金融创新时期涌现出四大金融工具 掉期 期权 远期利率协定以及金融期货 这些金融工具的基本功能都是转移各类金融风险 二 信息技术的进步 信息技术对金融工程的发展起到最显著的推动作用 首先 各种大规模的计算和分析软件包 包括近似计算和仿真计算 已经成为金融工程开发各种新型金融产品 解决金融和财务问题的有效手段 最后 信息技术的进步还通过其他环节间接地产生作用 对金融工程的发展产生了深远的影响 其次 通讯技术的发展使世界金融市场通过信息联成一体 促进了各类金融机构进行金融工程活动 三 规避风险的需求 四 对市场效率的追求 首先 通过金融工程创造出来的新型的金融工具丰富了投资者的选择 方便投资者构造低风险的投资组合 最后 金融工程技术可以使得金融机构直接面对投资者的个性需求 其次 金融机构通过金融工程手段创造的新金融产品新的财务解决方案很好地满足了企业的这种需求 提高了企业的运作效率 第三节金融工程的发展趋势 金融工程面临的挑战 B CAPM模型的奠基人之一 法玛 Fama 宣布不再支持该理论模型 C 1998年 由几名精通金融理论的诺贝尔经济学奖获得者经营的美国长期资本公司竟然破产倒闭了 理论的正确性和有效性从而受到了前所未有的质疑 A 理查德 罗尔 RichardRoll 对CAPM提出了几点批评 这几点批评就是著名的 罗尔批评 一 假设条件理想化 二 技术工具数学化 假设条件描述了一个理想的均衡市场 理性人假设 理性人追求效用最大化 依赖严格假设的数学推理并不一定能够取得令人满意的 符合现实的结论 三 金融产品虚拟化 四 决策过程简单化 金融工程面临的主要挑战 或缺陷 有以下几点 二 金融工程的发展趋势 准确性 创新性 新的研究领域 如何建立一个模型来描述市场的参与者根据各自的不完全信息做出决策 以弥补传统理论对决策过程的忽视 在现有的均衡定价模型存在缺陷的情况下 如何建立一个非均衡的市场模型和定价理论 一 金融工程理论研究的发展趋势 二 金融工程实务发展趋势 拓展化 产品化和市场化 如何对金融工程产品的风险进行估测 如何对金融工程产品进行准确定价 如何通过对金融数据的实时处理来发现大投资者对市场的操纵和内幕交易 如何建立一个风险监控体系来预警和防范全球性的金融市场失控 第四节金融工程在中国的发展 发展金融工程的必要性 第一 金融工程可以推进我国金融业的改革深化 强化金融市场在资源配置中的核心作用 金融发展表现为量上的扩张而不是质上的提升 最明显的三个特征是 利率市场化进程缓慢 真正反映市场供需状况和资本边际效益的利率机制并没有有效产生 近年来央行频频降低利率以图刺激经济 但效果却不明显 其关键原因就是利率并非是指导社会经济活动的有效指标 利率体制仍然是计划性的 金融市场严重的分隔 分业经营 第二 实施金融工程可以增强我国资本市场的有效性 资本市场分作三类 弱式有效市 即股价反映了全部历史信息的市场 半强式有效市场 即股价不仅反映历史信息 还充分反映了全部公开信息的市场 强式有效市场 即反映了所有公开或非公开信息的市场 于是构造了资本市场有效性分析的根本理论框架 金融经营主体 在权利和义务关系上并不具有独立的商业性性质 第三 金融工程可以为企业降低生存风险 并且促进企业的兼并与收购 第四 金融工程可以为金融机构开拓新的发展空间 提供新的风险管理手段 第五 金融工程可以满足投资者金融产品多样化的需求 第六 金融工程将为政府的金融监管提供技术支持 二 发展金融工程的可行性 我国已经为金融工程的实施创造了一定的外部环境 中国资本市场的发展已经为金融工程提供了一个良好的舞台 在中国已经开展了一些具有金融工程性质的工作 为未来大规模地发展金融工程打下了良好地基础 我国具备一定的后发优势 三 金融工程发展所需要解决的几个问题 一 金融产品价格市场化进程太慢 市场化程度较低 主要表现在 封闭式模式的弊端 一是国内金融体系运行效率低下 难以应付对外开放中 逐渐增加的外来竞争 二是面对国际金融市场感到无所适从或盲目参与竞争 第一 人民币汇率形成机制的行政色彩浓厚 第二 利率市场化进程举步维艰 第三 中国股市 其投机成分很浓 市场操纵行为比较普遍 同时市场涨跌的时间 空间都深受政府政策的影响 二 理性的市场参与主体的塑造 三 有效监管主体的确立 四 深谙金融工程理论与实务的人才缺乏 五 信息基础设施尚不完备 第四 金融衍生工具太少 而非法的境外金融衍生产品炒卖盛行 规模很小的国内期货市场的价格波动缺乏理性 基本上还发挥不了转移现货市场价格风险的作用 四 加快我国金融工程发展的几点建议 一 加快改革的步伐 深化金融改革 二 加速推进企业改革 积极培育风险管理的市场需求主体 三 对监管机构的调控能力与监管方式进行进一步的提高与变革 五 加强信息基础建设 四 进一步加强金融工程科学研究 努力加快金融工程才培养 试述金融工程和金融学的联系和区别 你认为除了第二节所讲的四个因素以外 促进金融工程产生和发展的原因还有哪些 你认为金融工程今后将会怎样发展 目前中国已经存在的衍生产品主要有哪些 你认为还有哪些衍生产品是中国迫切需要引入的 本章思考题