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分级基金基础知识与案例分析 什么是分级基金 是指在一个投资组合下 通过对基金收益或净资产的分解 形成两级 或多级 风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种 它的主要特点是将基金产品分为两类份额 并分别给予不同的收益分配 通常分为低风险收益端 优先份额 和高风险收益端 进取份额 两类份额 基础知识分级基金诞生的意义分级基金的投资交易价值分级基金的运作方式分级基金的参与方法分级基金中的份额配对转换业务市场的分级基金的杠杆比例分级基金的折价率与溢价率的套利流程投资股票型分级基金注意点 分级基金诞生的意义为了满足不同偏好投资者的个性化需求 1只基金 3种选择 普通基金投资需求 基础份额 类似于普通股票型基金份额稳健类投资需求 A类份额 低风险且预期收益相对稳定的基金份额激进类投资需求 B类份额 高风险且预期收益相对较高的基金份额 分级基金的投资交易价值 1 期权的投资交易价值2 杠杆的投资交易价值3 开放式分级基金 套利的投资交易价值 封闭式分级基金是将基金份额分成两类风险收益不同的基金份额 同时在封闭期内所分成的两类份额或其中一类分别上市交易 但不能申购 赎回 当封闭期到期时 两类份额将按照期初约定的收益分配规则进行收益分配 开放式分级基金可以分为场内与场外两部分 场外仅存在基础份额 与普通开放式基金无异 而场内基础份额可分级成收益风险不同的两类份额 因此场内存在三类份额 即基础份额 A类份额和B类份额 在基金合同成立后 所有基础份额可进行日常申购 赎回 而分级成的两类份额可分别在交易所上市交易 另外 分级基金的份额配对转换业务也是开放式分级基金的一项特有运作机制 分级基金中的份额配对转换业务 份额配对转换业务 包括分拆和合并两个方面 即指基础份额按约定比例分拆成两类份额 以及两类份额按照约定比例进行配对合并成场内基础份额的行为 因此 分级基金的三类份额可通过份额配对转换业务来实现相互之间的份额转换 分级基金的参与方法 封闭式分级基金 可以在基金募集期间认购基金份额 两类份额上市后通过二级市场进行交易 开放式分级基金 1 普通基础份额 募集期间参与认购场外基础份额基金合同成立后 场内或场外申购基础份额2 A类B类份额 基金募集期间参与认购场内基金份额 自动分成两类份额 待基金份额上市后卖出一类份额 基金募集期间参与认购场外基金份额 待分级而成的两类基金份额上市后 将场外份额转托管至场内 申请按照比例分拆成两类份额后 卖出一类份额 两类份额上市后 通过二级市场交易两类份额 两类份额上市后 申购场内基础份额 按比例分拆成两类份额后 卖出一类份额 两类份额上市后 申购场外基础份额 转托管至场内 按比例分拆成两类份额后 卖出一类份额 3 套利操作 当A类份额与B类份额的交易所价格大幅偏离其净值时 投资者可通过申购基础份额 分拆成A B两类份额 并分别卖出 或反向操作来进行套利 市场的分级基金的杠杆比例杠杆倍数 风险份额净值 1 整体份额净值 1 杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的份额净值收益率与该基金份额净值收益率的比例 由于分级基金中B类份额的杠杆放大机制 使得具备杠杆的份额在反弹中涨得最快 下跌中带杠杆的份额跌得最多 杠杆从何而来 就好比两兄弟一起投资 总共出资1000元买股票 A兄弟很保守 出资400元 只求获得固定收益就行 而B兄弟乐于承担风险 他只出资600元 一旦股票上涨 在保证A兄弟的收益之后 1000元所购股票的剩余盈利都归B 假设A兄弟基础收益5 当总投资收益达到10 时 总收益是100元 其中A获得的收益是400 5 20元 B获得的收益是100 20 80元 这意味着 B兄弟出资600元就占有了1000元总投资额的大部分收益 这就是杠杆 分级基金的折价率与溢价率 A份额的折价率就是A份额的 价格 净值 净值B份额的溢价率也是一样计算 折价意味着价格低于净值 溢价相反 价格高于净值 分级基金的折价率与溢价率套利流程 分级基金二级市场价格由市场供需关系决定 而基金净值根据每日投资标的表现来决定 由于价格决定机制不同 分级基金二级市场价格与基金净值之间经常会存在价差 通过反向交易赚取差价 从而实现无风险套利 根据不同的套利操作原理 我们可将套利操作分为溢价套利和折价套利 一般而言 当某类子基金溢价超过另一类子基金的折价时 母基金整体将表现出溢价的情况 而当债市 股市同时向好时 两类子基金会同时出现溢价 进而导致母基金整体溢价水平进一步加强 当母基金一级市场及二级市场价差超过一定幅度时 分级基金则出现套利投资机会 溢价套利当指数分级基金在二级市场有溢价时 套利者通过场内申母基金份额并在二级市场分拆成子基金份额后 等额卖出子基金份额 其流程为 T日 场内申购母基金份额 成交价格为当日基金份额净值 T 1日 母基金份额确认到账 T 2日 场内申请分拆基金份额 T 3日 确认子基金份额 并在二级市场卖出 结束套利 折价套利当指数分级基金份额在二级市场处于折价状态时 套利者在二级市场买入子基金份额 合并成场内母基金份额后进行基金的赎回 其流程为 T日 二级市场按比例买入子基金份额 T 1日 将子基金份额申请配对交易为场内母基金份额 T 2日 母份额确认到账 申请赎回基金份额 结束套利 投资股票型分级基金注意五点 第一 是杠杆的大小 不同的分级基金有不同的杠杆 从目前主流的分级股基来看 一般优先份额与进取份额的比例是1 1或者4 6 也就是初始杠杆是2倍或者1 67倍 随着两者之间净值比例的变化 杠杆也会变化 一般来说 如果进取份额的净值增长 则杠杆会减小 如果进取份额的净值较少 则杠杆会变大 因此在投资时需要先弄清楚杠杆的大小 明确风险和收益放大的比例 第二 要考虑基础份额的投资标的 是以大盘股为主还是小盘股为主 是主动管理型还是被动指数型 投资者要有一定的判断 比如在近期上涨中 小盘股表现较好 中证500指数的涨幅明显大于中证100指数 因此信诚中证500B的涨幅也远大于国联安双禧B中证100 此外 波段操作的投资者可以更多选择一些指数型的分级基金 因为指数型所包含的行业分布和个股比较明确 更有利于做出判断和操作 第三 目前的折溢价情况 一般来说 过高的溢价率会透支掉进取份额的未来收益 造成上涨动力不足 因此在投资时需要注意 一般来说 可以观察历史上的折溢价情况来对目前份额的折溢价率做出一定的判断 第四 是否可以配对转换 配对转换机制是分级基金独有的一种交易方式 两份基础份额可以拆分成一份优先份额与一份进取份额 相反的 一份优先份额与一份进取份额也可以合并成两份基础份额 这种机制可以保证基础份额整体上没有过大的折溢价 因为一旦基础份额的价格和价值偏离过大 就会有套利的空间 从而使价格回归到价值附近 这种机制也造成了优先份额与进取份额的跷跷板效应 高溢价率的进取份额一定是对应高折价率的优先份额 如果没有转换机制 进取份额往往会出现折价 第五 到期时间 随着到期时间的临近 进取份额在二级市场上的价格会逐渐向价值回归 折溢价将消失 这对二级市场交易价格产生负面影响 像瑞福进取正是因为到期时间只有一年左右 价格逐渐向价值靠拢 溢价率明显减少 即使在这次上涨的行情中 在二级市场的表现也弱于大盘走势 案例分析