中日货币升值压力产生原因比较与经验借鉴.ppt

中日货币升值压力产生原因比较与经验借鉴 一 日元升值压力来源分析 分析日元升值的压力 主要来自于日美贸易的严重不平衡 金融机构的汇率风险和持续升值预期三点 一 日美贸易不平衡 从1949年到1971年 在布雷顿森林体系的安排下 日元对美元的汇率被确定为360 1 在这段时间 虽然日本商品不断向美国渗透 但由于固定汇率的制度安排 市场上不会产生日元升值预期 70年代初 布雷顿森林体系解体 1971年后 美国人越来越关注不断强大的日本经济和不断增长的贸易盈余 当日本商品不断向美国渗透时 日本国内市场仍然相对封闭 这招致了美国对日本的强烈不满 于是两国之间不断发生贸易争端 要求日元升值 开放日本市场 对日本商品出口实行自动限制 一 日美贸易不平衡 激烈的贸易争端常常伴随着日元升值 在美国的压力下 日元对美元的汇率从360 l上升到1995年4月的80 1 而且日元升值的趋势还将长期存在 当1995年4月日元升值到80 I时 来自美国的贸易压力减小了 因为日元升值幅度太大超过由购买力平价确定的日元汇率 美国政府甚至担心日本经济崩溃 转而与日本政府联合干预外汇市场 阻止日元升值 当贸易争端再度出现 日元再度升值 就会在日本产生长期通货紧缩趋势 并进而强化了日元升值预期 日本进入这样的恶性循环当中不能自拔 长期来看日元升值压力将持续长期存在 二 金融机构的汇率风险 日本持续的经常项目盈余使日本金融机构的对外债权不断上升 这些债权主要是美元资产 如果日元升值 金融机构持有的美元资产价值就会下跌 在日元长期升值预期存在时 金融机构就不愿增持美元资产 对美元的需求减小 对日元的需求增加 日元在外汇市场上就出现了升值趋势 当日元面临强大的升值压力时 日本政府 主要是大藏省 就会干预外汇市场 卖出日元资产 主要是长期日元国债 买入并持有美元资产 以美国政府债券为主 日元升值带来的汇率风险就部分转嫁给了日本政府 但是 日本政府能承受多大的汇率风险 政府会一直增持美元资产以阻止日元升值吗 带着这样的疑虑 金融机构更加不愿意增持美元资产 甚至试图减持美元资产 这又是进一步增加了日元的升值压力 这样 即使在日美贸易关系缓和的时候 日元仍面临强大的升值压力 三 持续的日元升值预期 虽然日元已经持续升值 但是并没有影响日本的贸易顺差 日本长期持续的贸易顺差使人们担心来自美国的商业压力会继续 于是形成持续的升值预期 升值预期的形成又吸引了大量国外资金进入国内投机套利 这些资金大量进入日本 增加了日本的美元储备 进 步促进了美元贬值和日元升值 日元升值压力随着升值预期的加大而加大 由此看来 日元升值压力来源于以下三个恶性循环 1 美日贸易冲突一日元升值一日本通货紧缩一日本出口商品竞争力恢复一美日贸易冲突2 日元面临升值压力一金融机构的外汇风险增长一金融机构减持美元资产一日元升值压力进一步加大3 日元升值一长期升值预期 吸引热钱进入日本一升值压力扩大一进一步升值预期 人民币升值压力来源在以下方面和日元具有相似之处 1 从经济基本面看 人民币实际均衡汇率有上升趋势在市场导向的经济改革与对外开放的推动下中国持续了1 4个世纪的经济增长 随着经济基本面继续得到改善 经济发展前景仍会被继续看好 人民币继续受到国内外投资者的青睐 2 持续双顺差对人民币升值产生了压力进入20世纪90年代以后 随着中国经济的进一步开放 制造业和加工工业生产能力和生产率的大幅提高 中国参与国际产品分工的程度加深 出口创汇大量增加 中国对外贸易进出口规模连年增长 且发展速度逐年增快 2004年中国对外贸易进出口总值历史性地突破了万亿美元大关 达到1 15万亿美元 由2003年居世界第四位上升为第三位 出口规模进一步扩大 全年出1 15933亿美元 进口保持快速增长 全年进口5612亿元美元 标志着我国成功跨越为世界贸易大国 3 升值预期导致了升值压力进一步扩大外汇市场的参与者对市场的判断 市场交易人员心理预期以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素 当市场预计某种货币趋于下跌时 交易者会大量抛售该货币 造成该货币汇率下浮的事实 反之 当人们预计某种货币趋于坚挺时 又会大量买进该种货币 使其汇率上扬 我国目前就存在后一种情况 根据国家外汇管理局的统计 2004年全年新增外汇储备2066 81亿美元 新增外汇储备远远超过当年的贸易顺差 儿0 8亿美元 和外商直接投资 606亿美元 的总和 照此计算 资本流入的规模高达1350亿美元 这些短期投机资本的流入导致人民币升值的压力将进一步加大 二 中日货币升值压力来源的区别 1 利率政策的区别自1996年以来 我国政府为刺激经济增长 数次降低利率 实行较为宽松的货币政策 近年来市场资金充裕 信贷暴增 投资趋热 资产价格上升 过多的信贷引起房地产热 许多城市房地产价格上升失控 加大了银行改革难度 为金融稳定蒙上一层阴影 低利率政策一定程度上可刺激消费与投资 利于政府筹资进行新项目建设 刺激出口等 这一点与日本持续的低利率政策有所不同 利率政策的区别原因在于中日两国对于内外经济均衡的偏好不同 日本过于重视外部均衡 为了率的稳定 不惜牺牲国内经济为代价 任其利率走低 直至陷入 流动性陷阱 而我国兼顾内外部均衡 在国内流动性过剩 风险增加的情况下 利用利率工具收缩银根 以平衡国内经济 2 贸易顺差成因上的差异日本当时的出口商品结构中 96 以上是技术含量高的工业制成品 这些产品与美国企业生产的产品处于同一行业 因而竞争激烈在此种态势下 难以在既有贸易结构框架内去化解争端 而只能求诸汇率调整带来的相对价格变化上 因此 就经济机理看 20世纪80年代美国对日贸易逆差必然转化为日元升值的巨大压力 反观中国 目前我国的对美贸易顺差长期也呈现逐年攀升的态势 但这一顺差形成的根源与日本不同 中国目前对美出口产品主要是技术含量较低的劳动密集型产品 是在全球生产体系逐渐形成的背景下美国产业向外转移的结果 美国本土基本上已不生产或极少生产这些产品 而目前中国市场亟需的高新产品和技术则因美国的对华禁售措施而无法顺利流入 尽管中国已加入WTO 但受意识形态和政治成见限制 美国目前对中国禁止出口的商品目录依然长达7000多页 中国急需的很多高新科技产品都被美国纳入了禁止出口的范围 总括地说 中美贸易顺差形成的主要根源是美国大量限制对华出口所致 3 贸易利益格局的差异日本长期实行保护本国经济和市场的政策 日本国内市场的封闭性是当时美日贸易摩擦的主要原因 这使得美国制造企业可以高度一致地要求日元升值来改变不平衡的贸易格局 而中国的贸易顺差的一半以上是包括美资企业在内的外资企业实现的 由于外商投资企业是加工贸易的最大经营主体 实际上中国赚取的仅仅是少量的加工费 而中国对美国贸易顺差扩大的最大原因莫过于那些对美国出口的公司如今迁移到中国生产 尽管在对人民币升值施压过程中美国是将美中贸易逆差作为一大论据的 但这更多体现为一种外交谈判的筹码 并不意味着美国政府就真的认为美中贸易赤字主要是因为人民币对美元过度低估所造成的