货币时间价值与证券估价.ppt

第三章货币时间价值与证券估价,本讲的主要内容,货币时间价值证券估价,债券估价,股票估价,货币时间价值,货币时间价值（TimeValueofMoney）,定义：资金在使用过程中由于时间因素而形成的增值称为货币的时间价值。为什么存在货币时间价值？消费的时间偏好（效用）机会成本,单期,终值futurevalue举例：A公司准备卖出一块土地。有人报价1000万元，当即可以支付；另外一个人报价1142万元，但需要一年后支付。假设两个买主都有诚意也都有支付能力。A公司如何选择。解答：如果接受第一个报价，得到钱后将钱存入银行，银行一年利率为12%。1000*（1+12%）=1120,1000,PV=,净现值NetPresentValue,举例：B公司准备以85,000元购买一块地，确信一年后这块地的将升到91,000元，若银行的利率为10%，问公司是否应该对这块土地进行投资？终值法：将钱存入银行一年后价值：(1+10%)*85,000=93,500现值：PV=82,727,91,000,-85,000+=-2,273=NPV,NPV=-成本+PV,多期的情况,复利计算compounding,钱可以生钱，钱生的钱又可以使生出的钱更多,举例,张君今年年初存了$1,000，年利率固定为10%，未来4年内，该笔存款每年年底的金额为何？,公式,现值,净现值公式,复利计息期数,一年中复利记息多次的情况举例：银行给与储户10%的年利率，每季度复利记息。一笔1000元的存款年末的价值？,m:记息次数r:年利率,实际年利率,举例：如果名义利率是8%，每季度复利记息，那么实际利率是多少？,连续复利的实际利率,复利记息的时间无限短continuouscompounding,r:名义利率T:投资所持续的年限e:一个常数，其值约为2.718,举例：以连续复利记息的方式将1000元投资1年，投资年年末价值多少？,复利的威力（1）,如果在1926年投资1美元购买美国的股票，那么到1996年将变成1370.95美元！这相当于以10.71%的年利率复利计算71年的结果，即：同样是10.71%的利率，如果单利记息，则71年的利息总值：7.6美元。,复利的威力（2）,在1626年9月11日荷兰人PeterMinuit从印第安人那里用价值24美元的交换得到了曼哈顿岛。如果当时的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢？假设每年8%的投资收益，不考虑中间的各种战争、灾难、经济萧条等因素，这24美元到2006年会是多少呢？,PeterMinuit(1580-1638),120,569,740,656,495,永续年金perpetuity,英国的金边债券赋予投资者有权永远每年从英国政府领取利息的权利。举例：一笔永续年金，每年付给投资者100美元，利率为8%，则该年金的现值是多少？,永续增长年金growingperpetuity,举例：公司正准备付给股东每股3美元的股息，投资者估计以后股息将会以每年6%的速度递增。利率为11%，问目前公司的股票价格是多少？,注意：C是第一期期末的现金流,年金Annuity,一系列稳定有规律、持续一段固定时期的现金收付活动。如退休后的养老金。举例：Lucky获得一个博彩大奖，在今后的20年每年将获得50,000美元的奖金，一年后开始领取。博彩公司称这是百万大奖，因为50,000*20=1,000,000美元。若年利率为8%，那么这个奖项的真正价值是多少?,年金的举例：分期付款（按揭）,举例：李先生准备在奥林匹克花园购买一套公寓，总价250万元，首付20%。其余向银行贷款，10年还清。假设银行年利率9%，问李先生在今后的10年，每年需要付给银行多少钱？解：首付：25020%=50银行借款：250-50=200,C=311638,先付年金,Lucky获得一个博彩大奖，在今后的20年每年将获得50,000美元的奖金，第一次奖金马上取出，那么这笔奖金的现值？,递延年金,Lucky在第六年后开始的四年时间，每年会得到500美元。如果利率为10%，那么年金的现值等于多少。,0,1,2,10,3,4,5,6500,7500,8500,9500,增长年金growingannuity,由于企业实际增长或者通货膨胀等原因，企业的现金流会随着时间而增长。增长年金是有限期间内增长的现金流。举例：John在大四毕业后，得到每年8万元的一份工作，公司计划每年为其增薪9%，直到40年后退休。若年利率为20%，问他工作期间工资的现值是多少？,非等额现金流计算,举例,A先生参加抽奖活动获得下列之收入：第一年初：$10,000，第二年初：$20,000，第三、四、五年初各为$30,000，第六、七、八年初各为$40,000。该抽奖单位宣称A先生之获奖金额共$240,000($1+$2+$3*3+$4*3)，但若以10%之利率计算，获奖金额实际上较低，试问应为多少？答：,货币时间价值公式总结,永续年金：,永续增长年金：,年金：,增长年金：,债券估价,基本概念,债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券面值是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。债券的到期日指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。,债券发行人,债券票面利率,利息支付方式,债券还本期限,债券发行日期,债券级别,债券的基本要素,债券估价的基本模型,式中：P代表债券价值；I代表每年的利息；M代表到期的本金；i代表折现率，一般采用当时的市场利率或投资的必要报酬率；n代表债券到期前的年数。,举例,ABC公司拟于201年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：,平息债券,平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息债券价值的计算公式如下：,式中：m代表年付利息次数；n代表到期时间的年数；i代表每年的折现率；I代表年付利息；M代表面值或到期日支付额。,举例,有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设折现率为10%。P=40（p/A,10%2,52）+1000（p/F,10%2,52）=922.768,纯贴现债券（零息债券）,纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付。1981年由J.C.Penny公司首次使用。为什么兴起80年代？（1）高利率的时代；（2）税收上的优势（发行者可直线计提利息，即利息可当期抵税，但支付是在债券到期日）,零息债券的估价与举例,有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。假设折现率为10%，其价值为：,有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为10%（复利、按年计息），其价值为：,永续债券（金边债券Consol）,永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永续债券最早系英国政府为了应付拿破仑战争1751年发行的一种只付利息不还本的永久期限的债券，现在依然存在。对于永久公债，通常政府都保留了回购债券的权力。CanadianPacificRailway是目前北美仅存的永续债券，该债券票面利率为4%，以美元支付。,永续债券的估价,流通债券的价值,流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。举例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，201年5月1日发行，206年4月30日到期。现在是204年4月1日，假设投资的折现率为10%，问该债券的价值是多少?,204年5月1日价值801.7355+80+10000.8264=1045.24（元）204年4月1日价值1045.24/（1+10%）1/12=1037（元）,债券的收益率（YieldtoMaturity）,债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。,试误法,举例：ABC公司201年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。用i8%试算：80（p/A，8%，5）+1000（p/F，8%，5）803.9927+10000.68061000（元）可见，平价购买的每年付息一次的债券的到期收益率等于票面利率。,债券价格不等于面值之时,例如，买价是1105元，则：110580（p/A，i，5）+1000（p/F，i，5）通过前面试算已知，i8%时等式右方为1000元，小于1105，可判断收益率低于8%，降低折现率进一步试算：用i6%试算：80（p/A，6%，5）+1000（p/F，6%，5）1083.96由于折现结果仍小于1105，还应进一步降低折现率。用i4%试算：80（p/A，4%，5）+1000（p/F，4%，5）1178.16,用插补法计算近似值：R4%+,（6%-4%）5.55%,债券报价行情,ATT71/8s0312.12962615/8615/8-1/2,债券报价行情,ATT71/8s031212962615/8615/8-1/2,债券的票面利率为71/8,债券的到期日期为2003年,最高价,债券的当期收益率,最低价,收盘价,变动率,交易量,股票估价,股票与股票的价值,股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,基本估价公式,式中：Dtt年的股利；Rs折现率，一般采用资本成本率或投资的必要报酬率；t折现期数。,零增长股票的价值,假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：P0DRs例：每年分配股利2元，最低报酬率为16%，则：P0216%12.5（元）,固定增长股票的价值,固定成长股票的股价计算公式如下：当g为常数，并且Rsg时，上式可简化为：,g,为什么重要？,非固定增长股票的价值,一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。,（1）计算非正常增长期的股利现值（见表）,（2）计算第三年年底的普通股内在价值：,计算其现值：PVP3129.02（p/F，15%，3）129.020.657584.831（3）计算股票目前的内在价值：P06.539+84.83191.37,本章小结,学完本章后要掌握：货币时间价值各种年金计算债券估价股票股价,