现代企业制度第3章.ppt

第三章现代企业制度的实现形式-现代公司制,主讲：张鑫同济大学经济与管理学院经济与金融系,第一节公司制度概述,一、公司的含义、特征和作用1、公司的含义和特征2、公司企业与其他企业的区别3、公司的作用二、公司的分类标准及其类型1、公司主要分类方法及其类型2、现代企业制度的典型形式参见p113,第二节公司的设立,一、公司设立的概念二、有限责任公司的设立（我国）1、设立方式：有限责任公司只能采取发起设立，即公司由投资者直接出资组成。2、有限责任公司设立的条件,（1）股东条件,股东人数：50人以下，一个自然人股东或者一个法人股东也可以。股东资格：自然人（具有民事权利能力和完全民事行为能力）、任何法人、代表国家投资的有关机构和部门。,（2）资本条件,资本制度：注册资本认缴制、实缴制。实缴资本制与认缴资本制比较：实缴资本制：实际资本注册资本。其优点是能防止欺诈行为，缺点是公司不易成立。认缴资本制：公司设立时，实际资本可小于注册资本，在以后规定时期内充实。其优缺点与实缴资本制相反。,我国2-50人的有限责任公司设立实行注册资本认缴制；一人公司有限责任公司设立实行注册资本实缴制。,资本数量：注册资本的最低限额为人民币3万元。法律、行政法规对有限责任公司注册资本的最低限额有较高规定的除外。全体股东首次出资额不得低于注册资本的20%，也不得低于法定的注册资本最低限额，其余部分由股东自公司成立之日起两年内缴足；其中投资公司可以在五年内缴足。一人公司的注册资本最低限额为人民币10万元。股东应当一次足额缴纳公司章程规定的出资额。资本形式：货币资本、非货币财产（实物、知识产权、土地使用权等可以用货币估价并可以依法转让）。全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的30%。,（3）章程条件,制定公司章程是设立公司的条件之一，公司章程内容包括公司名称和住所公司经营范围；公司注册资本；股东的姓名或者名称；股东的出资方式、出资额和出资时间；公司的机构及其产生办法、职权、议事规则；公司法定代表人；股东会会议认为需要规定的其他事项。共8大项。股东应当在公司章程上签名、盖章公司名称由四部分组成，地区+商业字号+经营领域+公司法律形态如：上海大众汽车制造有限责任公司上海同济科技实业股份有限公司第三部分内容可有可无，但须在章程中记载。,3、有限责任公司设立的程序,设立程序：（1）订立公司章程；（2）如实缴纳出资（3）注册登记历史上，公司注册登记制度经历了三个阶段，即特许主义阶段、核准主义阶段、准则主义阶段、严格准则主义阶段。,4、国有独资公司,含义：国家单独出资、由国务院或者地方人民政府授权本级人民政府国有资产监督管理机构履行出资人职责的有限责任公司。特点、设立；国有独资公司特殊规定性；产权上：只有1个股东，财产来源于国家且不得随意转让。管理上：不设股东大会，但必须设董事会，董事会成员中应当有公司职工代表。董事会成员由国有资产监督管理机构委派；董事会成员中的职工代表由公司职工代表大会选举产生。国有独资公司监事会成员不得少于五人,其中职工代表的比例不得低于三分之一。,三、股份有限公司的设立,1、股份有限公司（股票）产生的必然性（1）生产社会化、生产规模扩大要求集中巨额资金。马克思：“假如必须等到积累去使某些资本增长到能够修铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”（2）有些行业利润率呈下降趋势，有些行业没有利润。如基础工业、基础设施。股票的特点是有利则分红，无利则不分红。（3）有些行业风险太大，如高科技，需要风险投资，股票则提供了风险资本退出的有效机制。,启示：如何利用股份制（股票的融资作用）促进资源的优化配置和经济的发展？,2、股份有限公司设立的方式,股份有限公司设立的方式有两种：发起设立：发起人认购全部股份。募集设立：发起人认购部分股份，其余股份由社会公众认购。募集设立又分定向募集设立和社会募集设立两种。参见张鑫：对新股发行方式的设想网上发售认购证认购新股-上海证券报2000年10月9日第6版,（1）发起人条件发起人数量：2人以上200人以下，发起人有过半数在中国境内有住所。发起人资格：任何法人和有完全民事行为能力的自然人。发起人数量责任和利益。公司不能成立时，发起人对设立行为所产生的债务和费用负连带责任；对认股人已缴纳的股款,负返还股款并加算银行同期存款利息的连带责任；在公司设立过程中,由于发起人的过失致使公司利益受到损害的,应当对公司承担赔偿责任。,3、股份有限公司设立的条件,（2）资本条件,资本制度：注册资本认缴制、实缴制。发起设立实行认缴制：首次出资额不得低于注册资本的百分之二十，其余部分由发起人自公司成立之日起两年内缴足；投资公司可以在五年内缴足。募集设立实行实缴制：注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。资本三原则。资本数量：注册资本的最低限额为人民币500万元。法律、行政法规对股份有限公司注册资本的最低限额有较高规定的除外。以募集设立方式设立股份有限公司的,发起人认购的股份不得少于公司股份总数的百分之三十五；法律、行政法规另有规定的除外。资本形式：与有限责任公司相同,（3）公司章程条件4、股份有限公司设立的程序:参见p127发起人应当自股款缴足之日起30日内主持召开公司创立大会。创立大会结束后30日内，向公司登记机关报送文件，申请设立登记。,第三节公司法人治理结构和财会制度,一、公司法人治理结构1、公司法人治理结构的含义及其形成（1）公司法人治理结构的含义公司法人治理结构简称公司治理结构或公司治理（CorporateGovernance）指规范各权利主体（股东、董事会、高层经理、监事会、其他利益相关者）之间的责权利关系，形成相互制衡、相互依赖的组织制度安排，以解决企业法人财产委托-代理经营中的监督、激励和风险分配等问题。为解决现代公司中广泛存在的委托代理问题，就必须设计一套相应的制度安排，使代理成本最小化，提高企业的经营绩效，这种制度安排就是所谓的公司治理结构。,现代公司治理反映的是一种市场自我组织的治理机制，即以利益关系为纽带的、以分权、授托、代理、诚信责任、价值实现为内容的机制。,公司治理结构作为一种制度安排，目的通过公司剩余索取与控制权的安排，以解决因所有权与控制权分离产生的委托-代理问题，即代理人追求自身利益而损害委托人利益的行为，尽可能降低代理成本和风险，实现股东价值以及各方面利益的最大化。,对公司治理的认识,公司治理是一种经济关系、是一种契约关系、是一种制度安排、是一种权利制衡机制、是一种基于特定产权的经济民主形式。,从公司治理结构的演化过程看，公司治理结构解决的主要问题就是对代理的激励和约束问题。激励的目的是使代理人积极为投资人的利益而努力工作；为了激励，就要使代理人有职、有权、有利；约束的目的是使代理人不至于由于自利而损害投资人的利益。为了约束，就要使代理人的职位、权力、利益时刻受到监控、威胁；二者之间的制衡成为公司治理结构有效与否的关键。失去制衡的公司治理结构，只有两个结果，一是代理人成为傀儡，二是内部人控制失控（insidercontrol），二者都不利于企业的发展。,公司治理结构与公司管理的关系：,二者都是为了实现利润（财富）的创造。公司治理解决的是构成公司的各相关利益主体之间责权利的划分及相互制衡问题，它规定公司运作的基本框架，是企业运作（财富创造）的基础和保证。公司管理是在既定的治理模式下，管理者为实现公司的目标而采取的行动，是企业运行（财富创造）的源泉和动力。,公司治理：,公司管理：,Wheretogo;中心是外部的；开放系统；战略导向。,Howtogo；中心是内部的；封闭系统；任务导向。,股东与经营者之间的委托-代理关系可能存在经营者努力问题、时限问题、风险偏好问题、资产滥用问题等。,（2）公司治理产生的原因,委托代理关系的存在是产生公司治理的根本原因。,社会经济生活中广泛存在的委托代理关系，是指委托人(Principal)和代理人(Agent)所面对的风险、收益分享和动力机制之间的关系。,社会经济生活中的某些活动之所以采取委托代理方式，是因为通过这种方式可以获得经济学中所说的“分工效果”和“规模经济”。委托代理所产生的经济效益(分工效果与规模经济之和)是以代理人忠实地服务于委托人为前提的，但很难成立。,公司治理结构作为一种制度安排，目的通过公司剩余索取与控制权的安排，以解决因所有权与控制权分离产生的委托-代理问题，即代理人追求自身利益而损害委托人利益的行为，尽可能降低代理成本和风险，实现股东价值以及各方面利益的最大化。,代理问题产生的原因在于：代理人也是个具有独立利益和行为目标的“经济人”，他的行为目标与委托人的目标不可能一致；代理人作为“经济人”同样存在所谓“机会主义倾向”，在代理过程中会产生职务怠慢、损害或侵蚀委托人利益等等的“道德风险”；委托人与代理人之间存在着严重的信息不对称性。,公司治理的全球化浪潮,公司治理在发达市场经济国家也是一个很新的概念。上个世纪90年代以来，公司治理在发达国家成为一个引起人们持续关注的政策问题。亚洲金融危机之后，公司治理改革成为东亚国家和地区的热门话题和首要任务。由于经济全球化的加速发展，投资者要求各国改善公司治理结构，形成了一个公司治理运动的浪潮。,公司治理的全球化浪潮的原因,机构投资者的兴起，出现了从“管理人资本主义”向“投资人资本主义”转化。机构投资者很难“用脚投票”，而往往作为战略投资者进行长期投资。这种所有权结构的变化要求恢复所有者主权，直接关注公司治理问题。随着经济全球化和经济自由化的发展，企业面临的竞争压力加大，涌现了大量敌意收购、杠杆收购和公司重组等兼并形式，股东和公司利益相关者要求保护自身利益，健全公司治理结构的呼声越来越高，经理人员的高薪酬引致的不满。美国商业周刊2001年4月16日，对美国2000年的365家上市公司CEO薪酬调查，平均年薪1310万美元。各种腐败、丑闻、公司倒闭案件的增多，是引发各国公司治理改革的直接动力。,20世纪80年代英国不少著名公司相继倒闭，引发了对公司治理问题的讨论，由此在英国产生了世界上首个公司治理原则公司治理财务报告（1992年12月）。此后许多国家、国际组织、行业协会纷纷制定自己的公司治理原则，影响最大、范围最广的是OECD制定的公司治理原则。1999年世界银行与OECD合作建立“全球公司治理论坛”，以推进发展中国家的公司治理改革；国际证监会组织也成立了新兴市场委员会，并起草了新兴市场国家公司治理行为的报告。美国安然、安达信、世界电信公司、施乐公司等丑闻事件后，引发了美国监管政策、会计制度、法律制度、上市公司规则等一系列改革。,美国公司丑闻.doc,（3）公司治理的意义,减少公司代理成本，保证按照所有者和利害相关者的最佳利益运用公司资产，促进公司健全运作，实现公司价值最大化；提高企业在资本市场上的竞争力，降低企业融资成本；保证公司运作的公正、透明和效率，抑制腐败；提高资源配置效率和使用效率，促进社会经济增长；增强投资者信心，有利于单个国家及全球金融体系的稳定。投资者认为，公司治理与公司财务业绩一样重要；在其他因素相同的情况下，投资者愿意为“良好治理”的公司付出溢价。,（4）有效的公司治理必须符合的标准,有效的公司治理，需要一套有效地控制、监督管理者和激励管理者按所有者利益最大限度地创造股东价值的机制。各相关利益主体之间的责权利对等，如权力分工和责任划分明确、激励与制衡相对称。这种责权利对等的制度能够实现企业的有效运作，有利于企业管理创新能力的产生和发挥作用。有效的公司治理有利于实现股东价值的最大化从而实现代理人及相关利益者的价值和利益，维护社会经济的健康运行，促进社会生产力的发展。,OECD公司治理原则,公司治理形成于20世纪60、70年代，1997年亚洲金融危机爆发后，再次引起世界对公司治理的关注，1998年经合组织召开部长级会议，呼吁制定公司治理的标准和指导方针，1999年5月，出台了OECD公司治理原则，2004年1月公布了修订版的征求意见稿。公司治理原则有5个方面的内容：保护股东的权利；对股东的平等待遇，包括小股东和外国股东；利害相关者在公司治理中的作用，应确认其合法权利，鼓励公司与其合作；信息披露和透明度，保证及时准确披露信息；董事会的责任，确保对公司的战略性指导和对管理人员的有效监督。,公司治理结构包括四个方面的内容,委托代理结构：委托代理主体的界定、各委托代理主体之间的相关关系；股东治理结构：界定大小股东之间的关系，规范股东尤其是大股东的行为；经营者治理结构：界定不同层级的经验者之间的关系，规范、激励、约束经营者行为；资本治理结构：确定债权资本和股权资本的组合比例，以实现各方面利益。,（5）公司治理结构的组成,股东会：公司的意思机关。也就是法定的最高权力机关。股东会由股份公司的全体股东组成，作为意思机关，它是公司的最高权力机构，决定公司的大政方针，一般采用会议体形式，通过会议决议形式进行意思决定。,董事会：公司的决策和业务执行机关。董事会作为股份公司决策和业务执行的常设机构，是公司最重要的机关，在法律上是仅次于股东大会的机关。董事会成为股份公司的实际权力机构，成为公司的实际控制者和支配者。,董事会,董事会的组成：5人至19人。董事会作为公司决策和业务执行的机关，是公司治理结构中最关键的一环。同时，董事长又是公司的法定代表，它所代表的利益在任何时候都应是公司利益，履行其职责是忠实地为委托人(所有者)服务。董事会由董事组成，董事个人的能力及其品质如何，是决定董事会能否忠实地履行职责，维护公司利益的最重要的因素。无论是哪一种模式，董事会的功能基本一致：选择和监控公司经理人员；审批公司财务预算、发展战略、资本项下活动和股权变更；承担公司的社会责任和保护利益相关者的权益。,经理人员,经理人员是股份公司的高级职员，执行董事会制定的经营方针和计划，其职责参见教材。,经理人与公司（董事会）之间是一种委托关系。,监事会：监事会是公司常设的监督机关。成员不得少于3人，应包括股东代表和适当比例的公司职工代表,其中职工代表的比例不得低于三分之一。监事会组成及职责参见教材。,公司法人治理结构设置的基本框架,决策权,决策执行权,经营权,所有权,公司治理组织结构图：,股东,股东会,董事会,总经理,财务委员会,情报委员会,法律委员会,生产委员会,我国上市公司治理准则规定上市公司可设战略、审计、提名、薪酬、考核等委员会，须设独立董事制度。,监事会,副总经理,秘书,总经济师,总会计师,总工程师,分厂厂长,职工,二、现代公司治理的模式及其完善,1、现代公司治理的模式(1)外部监控型治理模式-英美模式由股东会、董事会组成，不设监事会。董事会设高级主管委员会负责监督事务，具有经营和监督双重职能，董事会成员以外部董事为主。美国公司治理中设独立董事制。实行首席执行官（CEO)制度和经营者股票期权制。,英美模式特点：股权高度分散分散在个人和机构投资者手中；权力结构均衡，主要依靠外部力量对管理层实施控制，股权对管理层监督以资本市场为基础；法律法规体系强调投资者利益与信息披露，公司治理运作机制透明度大。,在英美模式下，由于所有权和经营权的分离，使用权分散的股东不能有效地监控管理层的行为，即所谓“弱股东、强管理层”现象，由此产生代理问题。,自2001年以来，美国安然、世通、施乐、奎斯特、在线时代华纳、IBM、泰科国际、凯马特、强生、施贵宝、安达信、花旗银行、美林证券等大公司相继爆出财会造假丑闻或申请破产，暴露了美国模式的缺陷，对美国目前的制度提出了新的挑战和冲击，也给美国经济以深重打击。,（2）经理相对主导模式-日本模式,由股东会（株主会议）、董事会、监事会组成，股东会形同虚设。董事会成员主要由内部董事（管理层）组成，成员由各事业部或分厂的领导兼任，形成“一会制”，强调“内部控制”。强调经营者权力至上，经理人员几乎不受董事会任何约束。对企业经营者最有监督力和约束力的不是监事会，而是持股公司和主办银行。对经理人员的激励以事业型为主，如职务晋升、终身雇佣、荣誉称号等。,（3）共同治理模式-德国模式,由股东会、监事会、理事会组成。决策权分别归股东会、监事会和理事会，以监事会为主，监督权归监事会，经营权归理事会，形成以监事会为核心、分工明确、三权分立的模式。监事会是公司股东、职工利益的代表机构和监督机构，是常设的权力监督、咨询、决策机构，权力很大。企业职工通过选举代表参与监事会和职工委员会，参与企业管理。德国模式的特点是“两会制”，即监事会和理事会，是“内部控制”型模式，强调职工参与，在监事会中，职工代表可以占到1/3到1/2的职位。,（4）家族控制模式东亚模式,在大部分东亚国家和地区，公司股权集中在家族手中，公司治理模式因而也是家族控制型。控制性家族一般普遍地参与公司的经营管理和投资决策。在韩国，家族操控了企业总数的48.2%，台湾地区是61.6%，马来西亚则是67.2%。菲律宾和印度尼西亚，最大家族控制了上市公司总市值的1/6。,（5）三种典型的公司治理模式比较,日德公司治理的模式相类似，可归结为内部监控型治理，所以存在三种典型的公司治理模式。,三种典型的公司治理模式差异的原因：经济体制不同；股权结构不同；资本结构不同；文化基础不同。,三种典型的公司治理模式比较,基于经济、社会和文化等方面的差异以及历史传统和发展水平的不同，公司治理结构模式在各个国家、各种文化环境中贯彻时会有各自不同的表现形式。三种模式各有长处和短处，正出现趋同化，如：董事会的独立性大大增强，权限扩大，责任加重，股东会的权力弱化；由股东至上向共同治理转变机构投资者发挥着日益积极的作用，非股东可担任董事，特别是外部董事。这些公司治理模式及其变化对我国公司治理都具有借鉴意义。,2、现代公司治理的模式及其完善,在家族监控型的公司治理模式中，家族控制董事会，董事会聘任经理阶层，结果，家族及其控制的高级经理层全面主导企业的发展。随着所有权的日益分散和企业规模的扩大，家族监控的企业面临两个方面的挑战：一是管理才能首先在所有者家族中成为稀缺资源，迫使家族企业把企业的经营管理权让给非股东的经营者，这必然会使家族的控制权被削弱；二是对物质资本的巨大需求，将导致单独由家族来提供成为不可能，而对外部资本的寻求也就意味着家族对企业控制的分割。由此导致家族监控模式正逐渐向外部监控模式转变。,亚洲公司治理模式的改进,3、公司治理结构的国际发展趋势,（1）趋势之一：20世纪90年代出现股东积极主义出现背景：市场缺乏监督功能；法律不健全和对法规的执行不利；小股东未得到保护；由于利益冲突机构投资者处于被动；管理层的道德危机股东的价值被忽视；控股股东侵占小股东利益；非法的内部交易；交叉债务担保，隐性债务；公司资产流入家族或个人腰包；公司中的裙带关系；缺乏透明度；董事和审计缺乏独立性；信息披露不可信；控股家族和管理层对管理失当不负责任。,股东积极主义：韩国PSPD,产生背景：证券监管无力、机构投资者失语以及司法救济制度的欠缺，韩国证券市场长期以来一直是一个投资者低度保护的市场。PSPD（PeoplesSolidarityforParticipatoryDemocracy）即股东权保护组织，是投资者保护的自助机构（民间机构）。组织形式：由专业人员（律师、会计师、教授）组成；经费由个人捐助提供。股东积极主义的目标：对管理层实施独立监督；维护股东价值；确保透明度和责任心；与腐败做斗争。,PSPD的主要行动监督和报告公司的主要活动；与管理层的谈判出席股东会议行使股东权利；法律诉讼和提起刑事调查；公司治理的信息服务韩国PSPD取得的主要成果对公共治理和透明度的外部效应；提高了公司股票价值；外国投资者增加了对韩国的投资；遏制了公司的各种非法活动；保护了中小股东的利益和经济赔偿；,股东积极主义：韩国PSPD,（2）趋势之二：法律和监管制度的完善与自律性行为规范相结合。公司治理改革首先要改革和完善法律制度和监管制度；1998年以来，世界各国先后出台了80多个公司治理指引和准则；提出这些指引和准则的有国际组织、行业协会、专业委员会、政府部门、研究机构、企业等。（3）趋势之三：强调独立董事的作用-独立董事被看作是保护小股东利益的主要机制之一。,（4）趋势之四：致力于提高透明度和强化信息披露公司运行状况的透明度高低，决定有关利益主体尤其是小股东在多大程度上保护自己的利益。国际上提高公司运行透明度的努力有两个重点：一是鼓励和推动各国采用国际推行的会计准则。二是明确董事会信息披露的范围：年度经营计划和预算，新修订的长期规划；公司及其各部门业务的季度运行情况；税务审计和内部审计报告；拖欠利息和未能按期偿债的情况；拟议中的主要资本开支；对已经同意的政策和方针的任何偏离；董事对本公司股票进行交易的情况；重要的投资处理；合资项目的详细情况；外汇风险；可能使公司在公共关系、产品质量、环境、卫生、安全、劳资关系等方面的风险。,3、中国上市公司治理,（1）中国上市公司治理建设及其成效我国在20世纪90年代初开始引入公司治理。2001年以来，随着许多公司违规造假事件的出现，我国加强了公司治理建设。2001年5月，中国证监会颁布关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见，要求上市公司建立独立董事制度，目前大多数上市公司建立了独立董事制度2002年1月，证监委颁布了上市公司治理准则。提出董事会可以建立专门委员会，其中审计、提名、薪酬与考核委员会中独立董事应占多数并担任召集人。,中国上市公司治理准则全文.doc,中国联通（ChinaUnicom）的实例,中国联通是国家控股的香港红筹股公司公司董事会共有10名董事，其中4名为独立非执行董事；公司审计委员会和薪酬考核委员会由独立董事组成；专门委员会工作认真负责，并得到内部董事的理解和支持；公司治理的改善使中国联通由一个多部门拼凑起来的小公司成长为有一定竞争力的公司，2003年获Euromoney大中国区最佳公司治理排名与中石化并列第4名,（2）中国上市公司治理存在的问题,我国公司治理改革初见成效，但目前很不完善，存在的主要问题有：股权结构不合理，股权过于集中，大股东干预过多；股东大会流于形式，投资者缺乏作为权益人应有的主动性。董事会功能和程序不够规范；董事缺乏诚信义务，未能勤勉尽责；对董事缺乏相应的责任追究制度；监事会没有发挥应有的监督功能；经理层缺乏长期激励和约束机制等；信息批露不完善，资讯不透明,吴敬琏：中国公司治理存在的六大问题.doc,（3）完善中国上市公司治理对策,改善公司股权结构，确保所有者到位；健全董事会制度：包括明确董事会的职责，强化董事的诚信与勤勉义务，确保董事会对经理层的有效监督。建立健全绩效评价与激励约束机制。建立问责机制和责任。建立和完善独立董事会制度：关于独立董事有无作用的争论；独立董事发挥作用需要股权结构、控股股东和执行层行为准则、加强监管等方面的配合；强化审计委员会（监事会）的权威性和作用：明确审计委员会（监事会）的职权和责任，增加熟悉财务的委员会成员，责成审计委员会（监事会）统筹外部审计和内部审计（财务控制）。,建立和完善公司高级管理人员的激励机制。切实提高透明度：要采用高质量的国际会计准则，提高国家之间信息的可比性，确保信息披露的真实性和准确性，公司内部的审计委员会由独立董事担任。保护股东权益，倡导股东积极主义，维持对资本市场的信心：主要指平等对待所有股东，股东权利受到损害有机会得到有效补偿。同时确认公司利益相关者（债权人、雇员、供应商、客户）的合法权利。,三、公司的财会制度和分配制度,公司代理人的经营成果得到准确、公允的会计信息反映，这是一切公司治理规则得以施行的前提，是公司管理层向公司股东、社会公众和监管者提供管理信息的制度保障之一，要求杜绝虚假和严重误导性的财务记载。,现代企业制度中的一个显著的特点是，企业是资本生存、增值和获取收益的载体。在建立现代企业制度中，必须首先突出对资本的组织、管理和运营的中心地位。,1、公司资本结构,公司资本结构又称融资结构，指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常由长期债务资本和权益资本构成。现代企业的一个重要特征是资本的联合。企业资本来源主要有自有资本、股票和债券融入资本、银行等金融机构借入资本等。假定企业资本只由股票和债券构成，企业的资本结构（融资结构）的基本问题是，股票和债券的比例应为多少时，会使企业的市场价值（股票、债券持有者的资产价值）最大？,资本结构对企业市场价值的影响有：,影响经营者的努力程度，从而影响企业的收入流和市场价值。如经营者持股少则努力程度低，追求在职消费。融资方式的选择会通过其信息传递功能影响外部投资者对企业经营状况的判断，从而影响企业的市场价值。规定着企业收入流的分配和企业控制权的配置，从而影响企业的行为及市场价值。,企业资本结构（融资结构）有关理论,（1）M-M定理（无关性定理）由美国的莫迪利亚尼和米勒于1956年在资本成本、公司财务与投资管理中提出。内容：如果企业的投资政策和融资政策是相互独立的，没有税收和破产风险，资本市场充分有效运行，则企业的市场价值与其资本结构无关。这一结论由于其简洁、深刻，与流行的观点相悖，在理论界引起很大反响，被称之为MM理论。该结论出乎意外是因为在现实中，企业的资本结构与企业的市场价值密切相关。该结论出乎意外，因为在现实中，企业的资本结构与企业的市场价值密切相关。,（2）代理成本理论,詹森和麦克林（JensenMeckling)将代理成本与企业的融资方式联系起来，从经营者与投资者之间的利益冲突方面考察代理成本对融资结构的决定作用，提出了企业融资结构的代理成本理论。根据JensenMeckling(1976)的模型，公司的代理成本产生于股东和经理人之间的利益冲突（股权代理成本）以及股东与债权人之间的利益冲突（债务代理成本）。股权代理成本随着债务/资产比的上升而下降，债务代理成本随着债务/资产比的上升而上升,两者之间存在一个替代关系。,股权代理成本的产生是因为经理人不是公司的完全所有者。由于信息非对称，投资者无法监督经营者，后者可能偏离股东受益最大化目标，追求自身利益，从而导致股权代理成本的产生。债务代理成本的产生是因为债权人和股东存在收益、风险的不对称性。股东受到有限责任的保护，破产损失完全由债权人承担，而经营成功利润全部由股东和经理人所有，这使股东和经理人有强烈的选择高风险项目的动机，从而损害债权人的利益。如果债权人是理性的，能预料到企业风险偏好动机，会在双方订立借款合约时要求更高的名义利息或附加各种贷款使用条款，也就将经理人风险偏好动机所产生的代理成本转嫁到股东头上。,结论：,企业融资方式影响代理成本，企业经营者拥有的资本在企业总资本中所占比重的变化会影响其行为。经营者持有100%的股份时代理成本最小，债券融资则产生代理成本，因经营者倾向于将风险转嫁给债权人。最优资本结构应权衡股票和债券的利弊，使代理成本最小。当两种融资方式的边际代理成本相等从而总代理成本最小时，为最优资本结构。,（3）示意理论,美国经济学家罗斯将非对称信息理论引入企业资本结构分析，形成了示意理论。企业资本结构是一种把内部信息传给市场的信号工具。负债比例上升，表明经理层对企业未来收益有较高的期望，传递经理层对企业的信心。梅耶和梅勒夫“先后顺序”的融资结构：非对称信息一般总是鼓励经营者尽量用企业内部积累资金来投资，其次是发行债券，再次是发行股票。,（4）控制权理论,企业资本结构决定企业控制权的分配。阿洪和伯尔顿提出了资本结构的财产控制权理论。控制权的配置有：普通股融资，投资者控制；优先股融资，企业家控制；债券融资，按期偿还下企业家控制，企业破产，债权人控制。从掌握控制权看，企业融资结构的顺序是内部集资发行股票发行债券银行贷款。但从企业治理和建立监督机制看，其顺序则相反。,（5）权衡理论,斯蒂格例茨：从企业所得税看，债券利息计入成本不缴税，但存在风险和各种费用。股息和利润要缴税，所以负债对企业市场价值和融资成本有影响。企业不可能实现100%的债务融资。企业最佳融资结构应在负债价值最大化与债务上升带来的财务危机成本以及代理成本之间选择最适合点，即理想的债务与股权比率是税前付息的好处与破产和代理成本之间的均衡。,总结：,由于资本市场的缺陷，不对称税率、不对称信息、交易成本（包括破产成本）的存在，企业资本结构与市场价值有关，综合考虑资本市场缺陷，就会产生一个新的观点：对资本结构的选择是一个包括各种权衡并且导致公司在各种筹资方式中形成常见择优顺序的动态过程。这种观点可称为资本结构的资本市场缺陷观点。,(6)资本结构理论的启示,由资本结构理论分析我国上市公司融资行为：从资本结构理论的代理成本的观点看：上市公司的经营管理者大多不拥有股份，或持股比例很少，几乎是完全的代理者；而债券融资虽然对经理有很强的激励作用，促使经理努力工作，减少道德风险，但是我国大部分上市公司没有债券融资，债权的激励与约束作用无从发挥，这使得代理成本很高。,从资本结构理论的不对称信息观点看：上市公司热衷于股权融资（送股、配股、增发新股），不喜欢债权融资，这传递了这样的信息，经理们对上市公司的前景并不看好，或者干脆就是短期行为。现实中也确实如此，很多上市公司通过大比例送股、配股、增发新股之后业绩大幅滑坡。,从资本理论的控制权理论看：我国大部分上市公司不发行企业债，表面看来股东掌握了控制权，但由于国有股占大部分，国有股东的虚设使得实际上是管理者掌握控制权，又由于缺乏债权的约束，使得代理成本很高。,综上所述，我国上市公司融资结构不合理，亟待改善。,2、公司财务会计报告,公司财务会计报告的内容：财务会计报表和财务状况说明书。公司主要财务会计报表（1）资产负债表：公司某一时点财产的目录，属静态报表，反映公司实力的大小。编制原则：公司资产=公司负债+股东权益（所有者权益）,资产负债表的内容：,公司资产：流动资产：在一年内或正常营业周期内耗用或可变现的资产。如短期投资、存货。固定资产：使用一年以上单位价值在规定标准（1000、1500、2000元）以上、在使用过程中保持原来物质形态的资产。如房屋、机器设备。无形资产：公司长期使用而没有实物形态的资产，如商标权、商誉（公司在实物资产上能获得的高于一般利润率的能力形成的价值）。,公司负债和股东权益,公司负债：流动负债：一年或一个营业周期应偿还的债务。长期负债：偿还期一年或一个营业周期以上债务。股东权益：含义：股东对公司净资产的所有权，即公司资产-公司负债后的净值（公司净资产）。内容：股本（股东投入资本）；资本公积金（股本溢价收入、财产重估增值、接受捐赠的价值等）；盈余公积金、未分配利润等。,（2）损益表,损益表：公司某一时期经营成果，属动态报表，反映公司获利能力及经营成果的大小。编制方式：营业收入-营业费用=营业利润营业收入包括主营业务收入和其他收入。营业费用包括生产成本和管理、销售、财务等费用。营业利润包括税前营业收益、投资净收益、营业外收支净额。,（3）财务状况变动表,财务状况变动表：公司某一时期内营运资金来源和运用及其增减，反映公司理财能力的大小。营运资金：公司短期内可运用的流动性资源净额，又称净流动资金=流动资产-流动负债营运资金来源（资金流入渠道）：股东权益的增加和非流动资产的减少。营运资金运用（资金流出渠道）：股东权益的减少和非流动资产的增加。营运资金增加净额=营运资金来源-营运资金运用,（4）现金流量表,现金流量表：公司一定时期内现金和现金等价物流入流出，反映公司现金潜力、偿债能力、支付能力、分配股利能力及对外融资的要求。现金等价物指企业持有的期限短、流动性强、易于变现且价值变动风险小的投资现金流量分：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。,3、公司财务会计报表分析的意义方法,意义：通过对报表上的数据进行分析、比较、评价和解释，有利于发现企业经营管理的成效、财务状况的好坏，预测未来发展前景，帮助投资决策和经营决策。公司财务会计报表分析方法一：趋势分析法（动态分析法），即对企业连续几期会计报表中相同项目进行比较分析，以此推断企业的发展趋势。趋势分析法可用绝对量和相对量分析例如分析损益表中的税后利润：某公司2001年税后利润为100万元，2002年税后利润为120万元，则：绝对量：2002年比2001年利润增长20万元（=120-100）相对量：2002年比2001年利润增长20%（=120/100）,公司财务会计报表分析方法二：,比率分析法（静态分析法），即对企业同一期会计报表中不同项目进行比较分析，运用指标比率判断企业的经营和财务状况。常用的分析指标有：获利能力指标包括：公司获利能力:总资产报酬率、销售利润率、资本保值增值率等。投资者获利能力:每股收益、每股权益、净资产收益率等。,每股收益(每股税后利润)=税后利润普通股股数计算方法:摊薄法：每股收益=税后利润期末普通股数加权法：每股收益=税后利润加权普通股数每股权益，即每股净资产=股东权益普通股数净资产收益率=（税后利润/股东权益）100%偿债能力指标：短期偿债能力指标如流动比率、速动比率、存货周转率长期偿债能力指标如资产负债率、股东权益比率等。股东权益比率=股东权益资产总额。股东权益比率(产权比率)，比率越大，财务风险越小。,投资者获利能力指标：,4、公司利润分配制度,（1）公司利润分配的顺序：,（2）公积金的种类和使用：,公积金种类,资本公积金（来源于利润外收入）,盈余公积金,股本溢价收入,财产重估增值,接受捐赠的价值,（来源于利润收入）,法定盈余公积金,任意盈余公积金,公积金的使用：弥补亏损(资本公积金不得用于弥补公司的亏损)、用于生产积累、转赠资本（送股或增加每股面值）。,（3）公司股利的分配,股利分配的基本原则：股权平等，同股同利；先优先股，后普通股；无利不分，留有后备。股份公司股利分配的形式：现金股利：派送现金。股票股利：派送红股不等于资本公积金转增资本财产股利：派送现金以外的财产。负债股利：派送债券、应付票据等。我国上市公司目前采取的是现金股利和股票股利。,第四节公司组织形式的变更,一、公司法律形态的变更常见的是由有限责任公司变更为股份有限公司。变更的目的；变更的条件；变更的程序；,二、公司的合并与分立,1、公司合并含义及特点：含义:两个或两个以上企业法人联合成一个企业法人的行为。特点：见p145形式：吸收合并：一个公司吸收其他公司，被吸收的公司解散（A+BAorB；成本低磨合难）；新设合并（两个以上公司合并设立一个新的公司，合并各方解散。A+BC；优缺点相反）纵向合并（彼此联系的不同生产程序的公司合并）、横向合并（生产经营同类产品的公司合并）、混合合并（生产经营不同类产品的公司合并）。,公司合并的程序,（1）由合并各方签订合并协议，编制资产负债表及财产清单。（2）公司应当自作出合并决议之日起10日内通知债权人，并于30日内在报纸上公告。债权人自接到通知书之日起30日内，未接到通知书的自公告之日起45日内,可以要求公司清偿债务或者提供相应的担保。（3）合并各方的债权、债务，应当由合并后存续的公司或者新设的公司承继。（4）办理登记手续（变更、注销、设立登记）。,合并方式为吸收合并，第一百货为合并方，华联商厦为被合并方。华联商厦非流通股股东将其持有的股份按比例换成第一百货的非流通股份，流通股股东将其持有的股份按比例换成第一百货的流通股份，华联商厦的全部资产、负债及权益并入第一百货，其现有的法人资格因合并而注销。合并后存续公司更名为上海百联(集团)股份有限公司。折股比例：由于市场对不同性质的股份存在不同的价值判断，因此合并双方协商决定采用两个折股比例来分别平衡非流通股和流通股股东的利益。其中华联商厦和第一百货非流通股折股比例为1：1.273，流通股折股比例为1：1.114。,案例：第一百货吸收合并华联商厦,现金选择权：为保护合并双方股东的利益，本次合并设计了现金选择权。第一百货与华联商厦非流通股现金选择权价格分别为2.957元和3.572元；流通股现金选择权价格分别为7.62元和7.74元。结果，第一百货申请现金选择权非流通股股份数为1866477股，流通股股份数为69755股；华联商厦申请现金选择权非流通股股份数为42361694股，流通股股份数为44451股。上述非流通股现金选择权股份由百联集团购买，流通股现金选择权股份由合并方财务顾问恒泰证券有限责任公司购买。百联集团购买非流通股现金选择权股份时将触发对第一百货要约收购义务。中国证监会已批准豁免百联集团要约收购义务。合并方案与2004年4月推出，2004年11月26日，百联股票复牌。,2、公司分立,含义：一个企业法人将其财产分割为两个或两个以上独立的法人实体的行为。不等于设分厂。特点：见p147形式：可分新设分立（AB+C成本高）和派生分立（AA+B成本低）。程序：分割财产；编制资产负债表及财产清单；通知债权人并公告。公司分立前的债务由分立后的公司承担连带责任。公司在分立前与债权人就债务清偿达成的书面协议另有约定的除外。办理登记手续（变更、注销、设立登记）,三、公司终止与清算,1、公司终止：含义：公司法人资格归于消灭的一个过程。形式：（1）公司破产：因资不抵债被强制执行其财产以偿债。包括经营法人破产和清算法人破产。公司宣布破产后可进行重整，从而获得起死回生的机会。（2）公司解散：包括自愿解散和强制解散。2、公司清算含义：最终消灭公司法人资格的行为。公司清算的内容和财产清算顺序：参见p150公司清算种类和程序：参见p151,四、几种特殊的公司形式,1、国有独资公司：见p1232、分公司：相对于总公司而言，不具有独立的法人资格。设立分公司的目的：见p1523、子公司：相对于母公司而言的，具有独立的法人资格。子公司与母公司除在资产上存在联系外，在法律上它们是独立的法人，独立享有民事权利，承担民事义务。子公司种类：全资子公司：100%的股份由母公司持有。控股子公司：50-100%的股份由母公司持有。投资参股：50%以下的股份由别的公司持有。当某公司拥有几个子公司时，称为某某（集团）公司。子公司产生的原因：见p153,4、外国公司的分支机构,外国公司是相对于本国公司而言的；外国公司的分支机构及其特点；外国公司的设立、解散和清算；见p154-155,第三章思考题,1、什么是公司企业？它有什么特征？2、现代企业制度的典型形态有哪些？它们有何异同？3、简述我国有限公司、股份有限公司设立的条件。4、什么是国有独资公司？它有哪些特殊的规定？5、什么是公司法人治理结构？它由哪些组成部分？6、什么是股东权益？它包括哪些内容？7、股利分配的原则、形式有哪些？8、子公司和分公司有什么根本区别？9、试述我国公司法关于有限责任公司设立修改的主要内容及其意义。,案例分析,甲、乙、丙、丁、戊拟共同组建一有限责任性质的饮料公司，注册资本200万元，其中甲、乙各以货币60万元出资；丙以实物出资，经评估机构评估为20万元；丁以土地使用权出资，作价55万元；戊以劳务出资，经全体出资人同意作价5万元。公司拟不设董事会，由甲任执行董事；不设监事会，由丙担任公司的监事。饮料公司经营不景气，已欠A银行贷款100万元未还。经股东会决议，决定把饮料公司惟一盈利的保健品车间分出去，另成立有独立法人资格的保健品厂。后饮料公司增资扩股，乙将其股份转让给大北公司。问题：（1）饮料公司组建过程中，各股东的出资是否存在不符合公司法的规定之处？为什么？（2）饮料公司的组织机构设置是否符合公司法的规定？为什么？（3）饮料公司设立保健品厂的行为在公司法上属于什么性质的行为？设立后，饮料公司原有的债权债务应如何承担？（4）乙转让股份时应遵循股份转让的何种规则？（5）A银行如起诉追讨饮料公司所欠的100万元贷款，应以谁为被告？为什么？,独立董事制度首创于美国。美国法学研究所公布的公司治理原则对独立董事(IndependentDirector)的界定是：与公司没有“重要关系”的董事。所谓“重要关系”是指董事在过去两年内是公司的雇员、董事是公司业务主管的直系亲属、董事与公司有直接或间接的超过20万美元的交易关系、董事是为公司服务的律师事务所或投资银行的职员等等，其含义基本上与外部董事(OutsideDirector)相一致。而在英国或英联邦国家，这些董事则被称为“非执行董事”(Non-executiveDirector)。它不代表出资人、管理层、股东大会、董事会任何一方利益，因此会从企业自身出发，顾全大局，改变董事会决策一家之言的局面，并将最终给所有股东带来利益。,独立董事制度,美国律师公会对独立董事“独立性”的界定是：只有董事不参与经营管理，与公司或经营管理者没有任何重要的业务或专业联系才可以被认为是独立的。在通用汽车公司的公司治理模式中，独立董事意味着与公司没有业务或其他的关系(通用汽车公司董事会备忘录)。其他诸如美国联邦税法和联邦证券交易法、全美公司董事联合会(NACD，NationalAssociationofCorporateDirectors)、机构投资者委员会(CII)、纽约证券交易所(NYSE)、全美券商联合会(NASD)、商业圆桌会议(BRT)、财富500强企业等都对独立董事规定了独立性的标准。,对独立董事的其他定义,独立董事制度,在美国标准普尔1500家大公司中，独立董事的比例为全部董事的62，对有些人而言，作董事几乎已成了一种职业。而且，在美国大公司的董事会中，一般都建立提名委员会、报酬委员会、审计委员会等专门委员会，而这些委员会的全部或者绝大部分成员都是由独立董事担任的。,世界经合组织在“1999年世界主要企业统计指标的国际比较”报告中，专门列项比较了董事会中独立董事成员所占的比例，其中美国是62，英国34，法国29。1999年末纽交所市值前六位上市公司的董事会构成中，独立董事的比例很高，达到了85，而在独立董事的构成中，离任或现任高管人员比例达到81，可见独立董事应具有较好的商业经验。,独立董事一职要求的素质非常全面，有独立身份；有有价值的见解；能够有效地参与决策。同时其地位的特殊性也要求独立董事具有独立的人格、威望及人文修养。独立董事如果水平不高或者是大股东的附庸，其见解就难以影响董事会，长此下去制度也形同虚设，最后变成花瓶董事、人情董事。,对独立董事的要求,独立董事在董事会中的法律特征：独立性、客观性、公正性。它不代表出资人、管理层、股东大会、董事会任何一方的利益，因此会从企业自身出发，顾全大局，改变董事会决策一家之言的局面，并将最终给所有股东带来利益。,独立董事在公司董事会中的作用,提高董事会对股份公司的决策职能独立董事以其具有的专业技术水平，经营管理经验和良好的执业道德，受到广大股东的信任，被股东大会选举履行董事职责，提高了董事会的决策职能。独立董事制度的确立，改变了股份公司董事会成员的利益结构和知识结构，弥补了同国有资产管理部门、投资机构推荐或委派董事的缺陷和不足。保证了独立董事参加董事会议事决策的综合素质，弥补了董事会成员专业知识结构不平衡的缺陷，提高了董事会决策的科学性。,增强董事会对股份公司经营管理的监督职能从世界范围看，独立董事制主要盛行于英美这些并不设有监事会的国家，其监督用意非常明显。是防止公司“所有者缺位”和“内部人”控制的有效手段之一。有利于股份有限公司两权分离，完善法人治理机制，改变了由政府任命、主管机关推荐，委派董事的董事会组成方式。独立董事在董事会中的特殊作用不仅代表了市场经济竞争的公正和公平性，同时，也标志着现代公司法律制度的完善程度。,独立董事在公司董事会中的作用,CEO制度的产生,CEO（ChiefExecutiveOfficer）即首席执行官，是美国人在20世纪60年代进行公司治理结构改革创新时的产物，它的出现在某种意义上代表着将原来董事会手中的一些决策权过渡到经营层手中。,由于市场风云变幻，决策的速度和执行的力度更加重要、加上企业购并、决策层和执行层之间存在的信息传递时滞和沟通障碍、决策成本的增加，使传统的“董事会决策、经理层执行”的体制难以满适应企业的发展，严重影响经理层对企业重大决策的快速反应和执行能力。解决这一问题的首要一点，就是让经理人拥有更多自主决策的权力，更多为自己的决策奋斗、对自己的行为负责。CEO就是这种变革的产物。,CEO与总经理形式上二者都是企业的“一把手”，但CEO既是行政一把手，又是股东权益代言人大多数情况下，CEO是作为董事会成员出现的，总经理则不一定是董事会成员。从这个意义上讲，CEO代表着企业，并对企业经营负根本责任。在国外，由于没有所谓上级主管和来自四面八方的牵制，CEO的权威比国内的总经理更绝对，但他们绝不会像总经理那样过多介入公司的具体事务。CEO做出总体决策后，具体执行权力就会下放。所以有人说，CEO就像我国50%的董事长加上50%的总经理。,CEO与总经理,CEO的主要职责有三方面：对公司所有重大事务和人事任免进行决策，决策后，权力就下放给具体主管，CEO具体干预的较少；营造企业文化。CEO不仅要制定公司的大政方针，还要营造一种促使员工愿意为公司服务的企业文化。把公司的整体形象推销出去，推销的对象可能是公司的投资者、现有和潜在的客户、债权人及其他利益相关者。要推销的可能是产品，也包括企业文化、领导班子，等等。表现卓越的CEO总是公司的第一号思想领袖。他们总揽全局，领头开拓雄心勃勃的远景设想。,CEO的主要职责,董事长是公司董事会的领导，有组织、协调、代表的性质。其权力在董事会职责范围内，不管理公司具体业务。CEO由董事会任命，是公司的经营执行领导。为解决董事会的决策、监督和CEO的决策、执行之间可能存在的脱节问题，美国一般由董事长（董事会主席）兼任CEO。美国75%的公司的CEO和董事长是同一人，一般还是董事会闭会期间代行董事会权力的执行委员会主席。英国和日本等国的CEO和董事长的功能是分设的。董事长多为退休的公司总裁或外部知名人士，是非执行人员，只是董事会的召集人和公司对外形象的代表。他们对公司决策制定过程影响有限，主要责任是对管理者的监督和维持公司与社会、政府、商界的关系。,CEO与董事长,CEO的经济学意义,CEO的出现突出了人力资本在企业中的地位，体现了以人为本和为人力资本合理定价的思想，对以两权分离理论为基础的企业法人治理也提出了挑战。CEO实现了投资者与管理层利益的真正统一。原先的投资者控制董事会、管理层负责企业运作的治理模式不能完全代表股东的利益，CEO与董事长的合一，以各种形式让CEO持股，使所有者和经营者目标函数不一致的矛盾有所缓和。CEO产生是市场竞争和企业发展的内在要求，也是投资者和经理人博弈的结果，是解决委托人与代理人之间矛盾的新探索。,