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第八章内部长期投资,2019/12/12,2,教学要点,投资决策指标的含义投资决策指标的特点投资决策指标的计算,2019/12/12,3,教学内容,第一节固定资产投资概述第二节投资决策指标第三节有风险情况下的投资决策,第一节,固定资产投资概述,2019/12/12,5,第一节固定资产投资概述,固定资产(fixedasset)使用年限在1年以上单位价值在规定的标准以上保持原来物质形态的资产,2019/12/12,6,一、固定资产的种类,（一）按固定资产的经济用途分类1、生产用固定资产：指在产品生产过程中发挥作用的固定资产。2、销售用固定资产：指在产品销售过程中发挥作用的固定资产。3、科研开发用固定资产：指在产品研究、开发阶段发挥作用的固定资产。4、生活福利用固定资产：指用于职工文化教育、医疗卫生等方面的固定资产。,2019/12/12,7,一、固定资产的种类,1、使用中的固定资产：正在使用的固定资产。2、未使用的固定资产：尚未使用的新增固定资产。3、不需用的固定资产：企业不再使用、需要处理的固定资产。,（二）按固定资产的使用情况分类,2019/12/12,8,一、固定资产的种类,（三）按固定资产的所属关系分类1、自有固定资产：由企业购置或建造，产权归企业自己所有的固定资产。2、融资租入的固定资产：企业根据融资租赁合同以融资租赁方式租入的固定资产。,2019/12/12,9,二、固定资产投资的分类,1.按投资项目之间的关系进行分类相关性投资：是指当采纳或放弃某个投资项目时，将显著影响另外一个投资项目的经济指标发生变动，则这两项投资为相关性投资。非相关性投资：是指当采纳或放弃某个投资项目时，不影响另外一个投资项目的经济指标发生变动，则这两项投资为不相关性投资。,2019/12/12,10,3.按投资对企业前途的影响程度,战术性投资:不牵涉整个企业前途但与日常生产经营相关的投资。战略性投资:对企业全局有重大影响的投资。,2019/12/12,11,4.按投资在再生产过程中的作用,新建企业投资:为一个新企业建立生产、经营、生活条件所进行的投资。简单再生产投资:为了更新生产经营中已经老化的物质资源和人力资源所进行的投资。扩大再生产投资：为扩大企业现有的生产经营规模所进行的投资。,2019/12/12,12,5.按增加利润的途径,扩大收入投资:是指通过扩大生产经营规模，以便增加利润的投资。降低成本投资:是指通过降低营业成本增加利润的的投资。,2019/12/12,13,三、固定资产投资的特点,回收时间长变现能力差数额较稳定实物形态与形态价值可分离投资次数相对少,第二节,投资决策指标,2019/12/12,15,几点重要假设,（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。（2）自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析假设项目已经具备经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。,2019/12/12,16,一、现金流量,(一)现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。,2019/12/12,17,现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额净现金流量：现金流入量现金流出量,现金流量,2019/12/12,18,(二)现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,2019/12/12,19,1初始现金流量,固定资产投资垫支的营运资金原有固定资产的变价收入,是指开始投资时发生的现金流量。主要包括：,2019/12/12,20,2营业现金流量,现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金,是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。,2019/12/12,21,营业成本,付现成本,非付现成本,（营业现金支出）：以货币资金支付,：折旧,2营业现金流量,2019/12/12,22,营业现金流量净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算,2019/12/12,23,3终结现金流量,固定资产的残值收入或变价收入原来垫支在流动资产上的资金的收回停止使用的土地的变价收入,是指投资项目完结时所发生的现金流量。主要包括：,2019/12/12,24,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,2019/12/12,25,甲方案乙方案初始投资1000012000垫支营运资金3000使用寿命5年5年残值2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%,例题:,单位：元,2019/12/12,26,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,计算步骤,2019/12/12,27,2019/12/12,28,2019/12/12,29,2019/12/12,30,（三）投资决策中使用现金流量的原因,有利于科学地考虑时间价值因素能使投资决策更符合客观实际情况,2019/12/12,31,二、非贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。,主要指标：PPARR,把握要点：含义计算方法判定原则优缺点,2019/12/12,32,(一)投资回收期(paybackperiod缩写为PP),1.含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。2.公式：假定建设期为0，当经营净现金流量各年相等时，则：回收期=原始投资额/经营净现金流量；当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已收回资金时间的基础上，加上：下一年的净现金流量/下一年尚未回收的原始投资额,2019/12/12,33,3.判定原则：项目投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。,(一)投资回收期(paybackperiod缩写为PP),2019/12/12,34,例题,某公司拟增加一条流水线，有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表，试计算两者的投资回收期并比较优劣，做出决策。,2019/12/12,35,甲、乙两方案现金流量单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2019/12/12,36,2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,248122,12345,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案，所以应选择甲方案。,18,14,6,2019/12/12,37,4投资回收期法的优缺点,2019/12/12,38,2019/12/12,39,(二)平均报酬率(averagerateofreturn缩写为ARR),4.优缺点：优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值,1.含义：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率,2.公式：,3.判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬率的方案；多个互斥方案，则选择平均报酬率最高的方案。,2019/12/12,40,三、贴现现金流量指标,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,掌握：含义、计算、判定原则、优缺点主要指标：NPV；PI；IRR。,2019/12/12,41,(一)净现值(netpresentvalue缩写为NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,1.含义：投资项目使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资后的余额。,2.公式：,2019/12/12,42,3净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资,2019/12/12,43,4净现值法的判断规则,独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。,2019/12/12,44,假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6PVIFA10%，520=63.79120=2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量单位:万元,2019/12/12,45,2.乙方案净现值单位:万元,投资决策：如果甲、乙两方案是独立投资，两种方案兼可选择；如果是互斥投资，应选择甲方案。,0.8260.7510.6830.621,3.3046.0088.1961.242,0.909,1.818,未来报酬总现值20.568,减：初始投资额20,净现值（NPV）0.568,2019/12/12,46,5.净现值法的优缺点,优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,2019/12/12,47,(二)获利指数(profitabilityindex缩写为PI),1.含义：获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。,2019/12/12,48,2.获利指数计算公式,2019/12/12,49,获利指数法的优缺点,优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。,2019/12/12,50,(三)内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR),1.含义：内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。,2019/12/12,51,2.内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,2019/12/12,52,（1）内部报酬率的计算过程,1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率,2019/12/12,53,2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率,（1）内部报酬率的计算过程,2019/12/12,54,甲方案每年现金流量相等：,查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFAi,520=0PVIFAi,5=3.333,例题,甲、乙两方案现金流量单位:万元,1.,2019/12/12,55,乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,2.,2019/12/12,56,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,2019/12/12,57,2）利用插值法求内含报酬率,投资决策：分两种情况进行,甲方案,2019/12/12,58,3内部报酬率法的决策规则,独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,2019/12/12,59,优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂,4内部报酬率法的优缺点,2019/12/12,60,净现值和内部报酬率的比较在独立投资方案中，两种方法计算结果相同；在互斥投资方案中，两种方法计算结果可能不同：初始投资不一致现金流量发生的时间不一致净现值和获利指数的比较数据形式不同（绝对数、相对数）当初始投资数额有较大差异时，两者决策会出现不同。,四、投资决策指标的比较,2019/12/12,61,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,第八章内部长期投资,第三节投资决策指标的应用,2019/12/12,63,第三节投资决策指标的应用,固定资产更新决策：净现值法或差量分析法资本限量决策：获利指数与净现值法结合投资开发时机决策：净现值法投资期决策：差量分析法或净现值法项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法,2019/12/12,64,固定资产更新决策举例,某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前该厂原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获得价款12000元。该厂资本成本16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。,2019/12/12,65,决策过程,1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测：1-8年每年净现金流量为：47000元第8年末残值为：2000元第1年出售机床收入：12000元未来报酬总现值为：,2019/12/12,66,2.计算仍使用老设备的净现值,第8年末残值为：2000元第1年出售机床收入：12000元未来报酬总现值为：,决策过程,2019/12/12,67,3.比较两个方案的净现值,因为：164778-156994=7784（元）即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加7784元，所以，售旧购新方案可行。,决策过程,2019/12/12,68,开发时机决策举例,某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：,2019/12/12,69,要求：确定该公司应何时开发？,2019/12/12,70,1.确定现在开发经营现金流量,决策过程,2019/12/12,71,2.现在开发净现金流量的计算,决策过程,2019/12/12,72,3.现在开发的净现值计算,决策过程,2019/12/12,73,4.确定5年后开发的营业现金流量,决策过程,2019/12/12,74,5.计算5年后开发的净现金流量,决策过程,2019/12/12,75,6.计算4年后开发的到开发年度初的净现值,2019/12/12,76,7.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值,结论：早开发的净现值为145.04万元，5年后开发的净现值为106.39万元，因此应立即开发。,第八章内部长期投资,第四节有风险情况下的投资决策,2019/12/12,78,一、按风险调整贴现率法,将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,2019/12/12,79,1.用资本资产定价模型来调整贴现率,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率,3.用风险报酬率模型来调整贴现率,按风险调整贴现率,Ki：项目i按风险调整的贴现率；RF:无风险贴现率；bi：项目i的风险报酬系数；Vi：项目i的预期标准差率,2019/12/12,80,按风险调整贴现率法的优缺点,优点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。,2019/12/12,81,二、按风险调整现金流量法,先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。,2019/12/12,82,确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不确定的期望现金流量的比值。,2019/12/12,83,确定当量法的优缺点,优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点缺点:确定约当系数较困难,2019/12/12,84,1.试述贴现现金流量指标广泛使用的原因2.试述长期投资决策中现金流量的构成3.分析投资回收期、净现值、内部报酬率的特点、计算与决策规则,第八章思考题,
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