中央银行货币政策工具与业务操作.ppt

第八章中央银行货币政策工具,货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标而使用的各种策略手段。,货币政策工具是中央银行可以直接控制的，其运用有利于中央银行货币政策目标的实现。货币政策工具可分为一般性政策工具、选择性政策工具和其他货币政策工具三类。,定义：对货币供给总量或信用总量和一般利率水平进行调节和控制的政策工具。主要包括：法定存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务。根本特点：针对总量进行调节，又称数量工具,第一节一般性货币政策工具,一、法定存款准备金政策,（一）法定存款准备金政策的涵义涵义：指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款准备金率，强制性地要求商业银行等存款货币机构按规定比率上缴存款准备金。就目前来看，凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行法定存款准备金制度。,（二）法定存款准备金政策的作用机制,1.保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。2.集中一部分信贷资金。3.调节货币供给总量。,（三）法定存款准备金政策工具的优缺点,优点：它对所有存款货币银行的影响是平等的，对货币供给量具有极强的影响力，力度大，速度快，效果明显。局限性：其一，对经济的振动太大。其二，法定准备金率的提高，可能使超额准备率较低的银行立即陷入流动性困境。,（四）金融创新对准备金政策效率的影响,融资证券化降低了实际提缴的法定准备金超额准备金率的弹性增强,（五）法定存款准备金率的调整及其世界范围内的降低趋势,法定存款准备金率的适时调整，是该政策工具发挥作用的基本方式。我国在1984年开始实施存款准备金制度。20世纪90年代以来，世界许多国家中央银行降低了它们的法定存款准备金率。我国商业银行存入中央银行的存款准备金是有息的。,美国准备金制度的主要特点为：1）准备金不付息：对超额准备和结算账户付息。2）准备金构成宽泛：库存现金和在中央银行的存款。3）分段计提和起征豁免：存款未达到一定数量时，其准备率为零，超过这个规模才需缴纳准备金。这种规模每年调整，它反映银行系统的发展。,1984年的准备金资料,随后，美联储采取措施降低准备率，1990年十二月以来，对非个人的定期存款的准备率由3%降至零。1992年四月交易账户准备率由12%降至10%。1994年，400万以下的负债不要交准备金。2000年，5190万以下的交易账户只要交3%准备金，超过这个规模要交10%的准备金。美国准备率的降低反映美国商业银行的自律谨慎作风的加强和货币银行制度,的完善。4）对不同银行计提不同的准备金：小银行的准备金比例相对要低。5）准备金可以追加：货币控制法授权联储委员会在非常时期，为贯彻货币政策的需要，可以对交易账户征收高达4%的补充准备金。与一般准备金不同，这种补充准备金可以获得利息。此外，该法还授权联储委员会征求国会意见后，对180天的普通债券征收准备金，这种准备金还可以,运用于其它负债。6）准备金可以结转提前：为了满足银行缴纳准备的适当弹性，联储要求银行保持两周准备的平均余额，而不是要求每天有个特定的数量。联储也提供在某种限制中的准备金结转，超过4%的准备和结算账户可以用于满足下一个时期的准备需求；这个时期4%的准备不足可以用下个时期超额准备来弥补，超过这个结转率的准备不足要征收高于再贴现率2%的罚息。7）按照平均余额计提准备金：,中国准备金制度的特点：1）一刀切的准备金率：由40%的高位下跌至13%准备金率加8%备付金率，6%准备金率加57%备付金率，然后两金合一6%，2004宏观调控，又使其回升到8%，目前约为20%。2）准备金构成狭窄：仅指在中央银行的存款。3）没有起征豁免：4）对准备金支付利息：不符合中央银行存款不付利息的国际惯例。,二、再贴现政策,（一）再贴现政策的主要内容,涵义：是指中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现贷款和超额准备，达到增加或减少货币供给量，实现货币政策目标的一种政策措施。一般包括：一是规定再贴现票据的种类二是再贴现率的调整；三是规定向中央银行申请再贴现的资格。,中国人民银行再贴现的操作体系：,中国人民银行根据金融宏观调控和结构调整的需要，不定期公布再贴现优先支持的行业、企业和产品目录。中国人民银行对各授权窗口的再贴现操作效果实行量化考核。,（二）再贴现政策的作用机制,1.再贴现率的升降会影响商业银行等存款货币机构贷款量和货币供给量。2.再贴现政策对调整信贷结构有一定效果。3.再贴现率的升降可影响公众预期。4.防止金融恐慌。,（三）再贴现政策的优缺点,优点：中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，并在一定程度上体现中央银行的政策意图，既可以调节货币总量，又可以调节信贷结构。局限性：其一，调整贴现率的告示效应是相对的其二，利差将随市场利率的变化而发生较大的波动。其三，控制货币供给量的主动权并不完全在中央银行。,四、金融创新的再贴现效率的影响,创新使再贴现条件的规定失去意义创新削弱了调整再贴现率的作用力,三、公开市场业务,公开市场业务是指中央银行在金融市场买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供给量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。（一）公开市场业务的内涵央行在金融市场上公开卖出或买进二级市场债券，用以调控信用和货币供应量的一种政策手段。,（二）公开市场业务操作方式的类型,主动性业务防御性业务,24,利率体系及其结构,25,1、利率体系是指在一个经济运行机体中存在的各种利息率以及各种利率之间的相互关系，主要包括利率结构、以及各种利率间的传导机制。,利率结构,包括风险结构和期限结构。利率的期限结构是指不同期限债券的利率之间的关系。利率与期限的关系有三种类型：(1)水平型说明利率与期限没有关系;(2)渐升型说明利率是期限的增函数，期限越长，利率越高，期限越短，利率越低。(3)渐降型说明利率是期限的减函数，期限越长，利率越低，期限越短，利率越高。,零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率,28,2、利率结构就我国情况而论，利率体系结构主要有中央银行利率、商业银行利率和市场利率。（1）在中央银行利率中主要有中央银行对商业银行和其他金融机构的再贴现(再贷款)利率，商业银行和其他金融机构在中央银行的存款利率。（2）在商业银行利率中主要有商业银行和其他金融机构吸收的各种存款利率，发行金融债券利率，发放各项贷款利率，商业银行之间互相拆借资金的同业拆借利率。（3）在市场利率中主要有各经济单位和个人之间直接借贷货币资金的利率，及政府部门、企业发行各种债券的利率。,29,3、各种利率间的传导机制在各种利率中，中央银行利率对商业银行利率和市场利率具有调节作用，甚至中央银行调整利率的意图都对其产生直接影响，因此，人们把中央银行的再贴现利率称为基准利率。商业银行利率和市场利率灵敏地反映着货币资金供求状况，因而是中央银行调整利率的指示器。,30,各种利率之间的传导机制是通过以下途径进行的：1.一方面，中央银行调整对商业银行的再贴现利率，调节商业银行的可贷资金量，影响商业银行的存、贷款利率，进而调节金融市场上货币资金的供求状况，使市场利率朝着中央银行的调节目标变动；2.另一方面，中央银行直接在金融市场上买卖有价证券，调节市场货币资金供求状况，进而调节商业银行利率和市场利率；3.最后，中央银行一般把市场利率作为其货币政策的中间目标，依此监测货币政策的执行效果，根据市场利率的变动情况相应采取调节措施，其中包括调整中央银行利率。,31,利率的决定,32,一、马克思的利率决定理论,1、社会平均利润率利息不过是平均利润的一部分，因此，平均利润率是决定利息率的基本因素。一般来说，企业向银行支付的利息不可能超过平均利润或等于平均利润，否则，企业就会无利可图。至于最低界限，马克思认为不能低于零，因为低于或等于零，本身就无所谓利息或利息率，银行也就无利可图。因此，利息率只能在平均利润率和零之间摆动。2、货币供求在平均利润率一定的条件下，借贷资本供过于求，利率下降；借贷资本供不应求，利率上升。,33,3、物价水平一般来说，物价上涨会引起利率上涨，因为在通货膨胀的情况下，银行放款时要考虑物价上涨货币贬值可能带来的损失，为避免这种损失，就采取提高利率的办法，通过提高利率，防止（贷出）货币的贬值。另一方面，政府通过调高利率能控制需求，紧缩通货，从而稳定物价。,34,4、国家经济政策如果经济发展过快，国家要采取紧缩政策，就应提高利率。因为提高利率增加了对企业的压力，迫使一些对利率没有承受能力的企业减少生产，减少借款，达到紧缩信用的目的。若国家要刺激经济增长，可降低利息率，在产品价格不降低的情况下，就意味着企业利润的增加，从而鼓励企业扩大生产。具体做法是，通过中央银行制定的利息率进行调节。,35,5、国际利率水平国际利率水平对国内利率水平的影响是通过资本在国际间的移动实现的。当国内利率水平高于国际利率水平时，外国的货币资本就会向国内流动，从而增加国内货币资本的供应，使利率趋于下降。反之，当国内利率水平低于国际利率水平时，不仅外国资本要流出，而且本国资本也会流出，从而减少国内市场货币供应量，使利率升高。,36,二、西方学者的利率决定理论1、储蓄投资利率论2、货币供求利率论3、可贷资金利率论4、ISLM利率论,（三）公开市场业务的作用机制,1.调控存款货币银行准备金和增加或减少货币供给量。2.影响利率水平和利率结构。3.与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效果。,四影响利率和汇率的途径,利率：公布中央银行公开市场业务利率通过公开市场操作影响银行体系流动性汇率基础货币投放量公开市场操作中形成的利率水平,（五）公开市场业务操作工具比较,国债政策性金融债中央银行债券1981年，我国恢复了国债发行；1987年，批准金融机构办理柜台交易使得国债二级市场出现；1990年，我国集中性撮合成交的国债交易市场出现；1994年，政策性银行金融债券首次发行。,今年截至6月10日，发行国债6198.1亿元，金融债10984.5亿元，企业债2926.9亿元，公司债813.5亿元，中期票据3455.66亿元，短期融资券4707.37亿元，以及可转债等其他类债券共计29181.33亿元。这一万多亿规模的金融债由以下几部分构成：政策性银行债9314亿元，商业银行债1456.5亿元，商业银行次级债券124亿元，保险公司债90亿元。2012年5月末，5.9万亿元存量政策性金融债中，有将近4.8万亿元被商业银行持有，占据了商业银行总共持有的10万亿元债券的近一半。,国债由财政部、央票由人民银行发行企业债由发改委核准发行与监管，公司债则由证监会审批发行与监管。短期融资券和中期票据由银行间市场交易商协会注册发行与管理，从发行与交易场所来看，我国形成了银行间债券市场为主、交易所市场为辅的相互隔绝的债券市场。,（六）公开市场业务的政策效应和优点,政策效应优点：1.公开市场业务的主动权完全在中央银行。2.公开市场业务可以灵活精巧的进行，不会像存款准备金政策那样对经济产生过于猛烈的冲击。3.告示效应不明显，具有较高的操作弹性,（七）金融创新对政策效率的影响,创新为政府融资证券化铺平了道路创新使证券日益成为社会公众和和金融机构主要的资产形式,1.缺乏政策意图的告示作用，其对公众预期的引导作用较差。2.各种市场因素的变动可能减轻或抵消公开市场业务的影响力。3.需要以较为发达的有价证券市场为前提。,公开市场业务局限性,公开市场操作可以按照联储意图，将基础货币供给定在任何一个水平上；它没有不确定的效应，可以经常随时逆向操作。弗里德曼甚至认为应该放弃其它货币政策工具，让公开市场操作单独发挥作用，否则就是，试图给射手两支枪，期望提高他射击的准头。公开市场操作的局限在于需要有庞大、成熟的二级国债市场；公开市场操作在经济活动中传导波缓慢。,二十年来，发达国家的基础货币需求下降非常明显，其根本原因在于电子货币和电子支付系统的发展，自80年代以来，10个发达国家基础货币流通速度提高了60%，货币乘数扩大了一倍，商业银行的准备金和流通中的现金占GDP的比重下降了一半，商业银行结算对基础货币的需求大幅度下降。同时，国债可以像基础货币一样用作即时支付，因为电子经纪人系统可以帮,助商业银行随时找到所需的对应方，这就极大地提高了国债的流动性，商业银行账户国债余额的增长速度大大超过了准备金余额。73年美国商业银行国债余额和准备金余额分别为910亿和380亿，略微大于2：1。到了98年此二者分别达到7900亿和650亿，其比例为12：1。,公开市场操作的作用和效果是以公众对基础货币的需求为基本前提的，随着电子货币的发展，公众对基础货币的需求下降，公开市场操作的效果将随之递减，货币不像过去那么重要了，所以1999年末瑞士银行放弃了执行二十年之久的控制中央银行货币或货币基数的政策，2000年7月，美联储在25年以来第一次在向国会报告时没有提及未来的货币增长率目标。许多选择控制货币量的中,央银行都意识到货币需求的高度不稳定，货币增长率不再是预告通胀的适当指标。,1996年央行开始启动债券公开市场业务。1996年进行了51次交易，全年回购交易量仅为43亿元。由于上述原因，1997年中央银行停止了公开市场业务操作。1998年5月全年共进行了36次交易，累计交易量达1761亿元。1999年累计交易量为1907亿元，占基础货币供给51.8%。2000年公开市场操作成交达到1500多亿，2001年超过4万亿，2002年剧增至10万亿,我国的公开市场操作,我国公开市场操作的局限,1、我国国债发行规模和交易规模还远远不能适应公开市场业务操作的要求。当前，我国的国债发行陷入了低的国债负担率与高的财政债务依存度并存的局面。2、我国国债市场形成了以个人为主的持有者结构，央行、商业银行持有比例较小。不合理的国债持有结构阻塞了公开市场业务的传导渠道。,3、我国央行所持资产结构中，国债持有量太小，公开市场业务严重缺乏“弹药”；商业银行资产结构中国债持有量在1998年后有较大提高，但商业银行的持有目的使国债难以成为公开市场业务的操作工具。,4我国央行持有国债资产期限结构不合理，短期国库券比重小，难以配合公开市场业务的有效开展。在美联储直接持有的国债总量中，短期国库券的持有比重平均为43.53，到期日在1年至10年的中期债券的持有比重平均为40.51，到期日在10年以上的长期国债的持有比重平均为13.56。从整体规模上看，我国国债期限仍然大多以35年期的债券为主，35年的中期国债占到了80以上，而1年期以内的国债所占比重不到10。,5我国国债市场市场分割、可流通国债规模过小、投资者结构单一，国债交易市场缺乏深度和弹性，严重影响国债市场的流动性和交易活跃度。过去22年间美国商业银行国债持有量占国债余额的平均比重达7.36，由于我国中央银行不能直接承购国债，商业银行很少购买，国外投资者基本上不允许购买，所以，长期以来我国国债市场形成了以个人为主的持有者结构，个人持有量大约占60以上。其结果是个人购买者分散，购买量小，市场流动性较低，难以形成有规模的二级市场。我国所发行的国债中，可上市流通的比率较低，而且2700亿用于补充资本金的特别国债是不可上市流通和交易的。当前我国国债持有结构不合理，中央银行、商业银行持有比例较小，而且流动性差，这些都严重阻碍了中央银行公开市场业务对基础货币供应的调控力度。,除1996年外，我国所发行的国债中可上市流通国债比例都比较低，大部分年份都只有20-40的国债可上市流通。西方等发达国家的国债市场上可流通的国债一般都达到60以上。在美国国债市场上，20世纪80年代到90年代的二十年间，其可流通债券在整个债券市场上的份额平均为66。我国的国债投资者过分单一，主要以金融机构和个人投资者为主，而中央和地方政府以及企、事业单位都较少参与其中。相似的风险偏好、利率预期与投资策略会导致他们对同一信息做出相同的反应，要么都买进国债，要么都卖出国债，这将导致二级市场价格的大幅度变动，影响交易的顺利完成，市场的深度和弹性问题一直没有根本改善。,自1997年商业银行退出证券交易所后，我国国债市场被人为地分割开来，形成了银行间市场、交易所市场和银行柜台市场三个相互分割市场的格局。银行间与交易所两大市场交易主体不仅构成不同，交易的国债品种和交易条件也不同，国债无法在两个市场之间转让。而且在交易所市场上，形成了上交所独步天下、深交所交易量萎缩的局面。上海证券交易所的国债成交量大约占整个国债流通市场的98，深圳证券交易所的国债交易量逐年下降。由于这种市场的分割性，带来了国债流动性差流通量小，公开市场操作业务效果难以辐射到全国。其后果是有公开市场操作业务的地区受其冲击大，从而引起该地区银根过度紧缩或放松，而相对远的地方要经过较长时期才能受轻微影响，表现出一种水波式的影响。在这种情况下，公开市场业务操作效果必然不佳。,第二节选择性货币政策工具,一、证券市场信用控制二、消费者信用控制三、不动产信用控制,涵义：是指中央银行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。主要有：消费者信用控制、证券市场信用控制和不动产信用控制等。,特点,影响资金分配实现均衡增长,一、证券市场信用控制,涵义：是指中央银行对有价证券的交易，规定应支付的保证金限额，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。它是对证券市场的贷款量实施控制的一项特殊措施，在美国货币政策史上最早出现，目前仍继续使用。中央银行规定保证金限额的目的：一方面是为了控制证券市场信贷资金的需求，稳定证券市场价格；另一方面则是为了调节信贷供给结构，通过限制大量资金流入证券市场，使较多的资金用于生产和流通领域。,二、消费者信用控制,涵义：是指中央银行对消费者不动产以外的耐用消费品分期购买或贷款的管理措施。目的在于影响消费者对耐用消费品有支付能力的需求。在消费过度膨胀时：可对消费信用采取一些必要的管理措施。（1）规定分期购买耐用消费品首期付款的最低限额（2）规定消费信贷的最长期限（3）规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类,三、不动产信用控制,涵义：是指中央银行对商业银行等金融机构向客户提供不动产抵押贷款的管理措施。主要是规定贷款的最高限额、贷款的最长期限和第一次付现的最低金额等。采取这些措施的目的主要在于限制房地产投机，抑制房地产泡沫。,第三节其他货币政策工具,一、直接信用控制二、间接信用控制,一、直接信用控制,涵义：是指中央银行从质和量两个方面以行政命令或其他方式对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行直接控制。其手段包括利率最高限额、信用配额、流动性比率管理和直接干预等。,（一）信用配额管理,涵义：就是中央银行根据金融市场的供求状况和经济发展的需要，分别对各个商业银行的信用规模加以分配和控制，从而实现其对整个信用规模的控制。,（二）利率上限,规定存贷款利率或最高限额是最常用的直接信用管制工具。,我国利率市场化改革的原则,正确处理好市场化改革与金融市场稳定和金融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率政策的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。利率市场化改革即要兼顾银行、企业、个人等经济主体的承受能力，还要坚持循序渐进、稳步推进的原则，确保利率市场化改革顺利实施。,利率市场化改革的思路,我国的利率市场化要与当前的经济金融体制和发展形势相适应，要与金融机构的公司治理结构和内控机制的发展水平相适应，做到稳妥有序，循序渐进。我国的利率市场化改革的基本思路是：先贷款、后存款，先大额长期、后小额短期，先外币，后本币,当前我国利率体系分为三个层次,一是人民银行对商业银行的存贷款利率，主要包括再贷款利率、再贴现利率和准备金存款利率；二是商业银行对企业和个人的存贷款利率，主要包括居民储蓄存款利率、企业存款利率、贷款利率等；三是市场化利率，主要是由市场定价的利率，如同业拆借市场利率、国债回购市场利率等。,金融市场基准利率,市场基准利率是指在一国的利率体系中能够真实反映资金成本和供求状况，且其变动必然引起利率体系中其他利率相应变动的利率，是各类金融产品定价的基础。世界上的国家和地区都有以其国际金融中心的城市名命名的货币市场基准利率。Libor、Tibor、Hibor和Sibor分别是以国际金融中心伦敦、东京、香港和新加坡命名的市场基准利率。现有的市场基准利率为各种金融产品的定价提供了参考基准，在国际市场上有重要的影响力，如伦敦同业拆借利率Libor不仅是国际市场上资金拆借、回购交易、存贷款利率定价的基准，也是利率互换等金融衍生产品的标的和定价基础。,（三）流动性比率,规定商业银行的流动性比率，也是限制信用扩张的直接管制措施之一。,流动性资产现金、黄金、超额准备金存款、一个月内到期的同业往来款项轧差后资产方净额、一个月内到期的应收利息及其他应收款、一个月内到期的合格贷款、一个月内到期的债券投资、在国内外二级市场上可随时变现的债券投资、其他一个月内到期的可变现资产。,（四）直接干预,直接干预则是指中央银行直接对商业银行的信贷业务、放款范围等加以干预。,二、间接信用指导,窗口指导中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量等。道义劝告指中央银行利用其声望和地位，对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构的负责人进行面谈，交流信息，解释政策意图，使商业银行和其他金融机构自动采取相应措施来贯彻中央银行的政策。金融检查,优点：较为灵活，但其发挥作用的大小，取决于中央银行在金融体系中是否具有较强的地位、较高的威望、和控制信用的足够的法律权利和手段。我国在从计划经济向社会主义市场经济转轨过程中，宏观调控方式逐步从以直接控制手段为主向以间接调控手段为主转变，道义劝告和窗口指导具有重要作用。,