《收益分配-徐国栋》PPT课件.ppt

第九章收益分配,第一节收益分配概述第二节股利政策第三节股利分配程序与方案第四节股票分割和股票回购,学习目标,（一）掌握收益分配的基本原则（二）掌握确定收益分配政策时应考虑的因素（三）掌握股利理论（四）掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围（五）掌握股利分配的程序（六）掌握股利分配方案的确定（七）熟悉股利的发放程序（八）熟悉股票股利的含义和优点（九）熟悉股票分割的含义、特点及作用（十）熟悉股票回购的含义、动机、方式及对股东的影响,第一节收益分配概述,一、收益分配的基本原则二、确定收益分配时应考虑的因素三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论,一、收益分配的基本原则(了解）,1、依法分配原则2、资本保全原则3、兼顾各方面利益原则4、分配与积累并重原则5、投资与收益对等原则（“同股同权”）,二、确定收益分配时应考虑的因素（次重点）,三、股利分配对公司股价的影响以及股利理论（重点）,（一）股利无关论（二）股利相关论1、股利重要论2、信号传递理论（三）所得税差异理论（四）代理理论,（一）股利政策无关论,由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。,MM理论的基本假设：公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。（信息对称）不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。不存在任何股票发行或交易费用。公司的投资决策独立于其股利政策。,MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。,（1）公司拥有剩余现金发放股利假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。,（2）公司发行新股筹资，发放现金股利如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。,（3）公司不发放现金股利，股东自制股利假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。,【例9-1】ACC公司目前有2000元现金既可用于项目投资（净现值为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？为讨论方便，假设该公司面临两种选择：（1）不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资；（2）发放现金股利，然后发行新股筹资2000元用于项目投资。,表9-1ACC公司资产负债表（不发放股利）金额单位:元,表9-2ACC公司资产负债表（发放股利）金额单位:元,（二）股利相关论,主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率股利收益率资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。2。信号传递理论,1.“一鸟在手”理论,（三）差别税收理论,差别税收理论是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。（税股利税资本利得）由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。,（四）代理理论,代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。,第二节股利政策,股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。企业的净收益可以支付给股东，也可以留存在企业内部，股利政策的关键问题是确定分配和留存的比例。通常可供选择的股利政策包括：剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加额外股利政策。,第二节股利政策,一、剩余股利政策二、固定或稳定增长的股利政策三、固定股利支付政策四、低正常股利加额外股利政策,第二节股利政策（次重点）,股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。,股利支付率每股股利每股收益,投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。,公司三大财务决策投资、筹资和股利分配决策之间的关系,一、剩余股利政策,确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）,如果满足后有剩余，则发放股利,设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本）,留存收益,如果留存收益不足，需发行新股,公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。（理论依据：MM股利无关论）,确定最佳资本支出水平120万元,满足后剩余：1508466（万元）股利发放额：66万元股利支付率（66150）100%44%,设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%）,留存收益150万元,【例】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。,此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。,【例】承前例假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：,剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而同方向变动。,二、固定股利或稳定增长股利,重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。,将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。,图11-2固定股利或稳定增长股利,固定股利政策的评价,缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。,优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。,三、固定股利支付率,公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。,图11-3固定股利支付率（固定股利支付率为50%）,固定股利支付率政策的评价,缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。,优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。,四、低正常股利及额外股利政策,公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。,评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。,扩展：用友软件高派现的股利政策分析,第三节股利分配程序与方案,一、股利分配程序二、股利分配方案的确定三、股利的发放,一、利润分配的程序（次重点）,（一）利润分配项目,盈余公积金,税后利润（补亏后）10%,由股东会根据需要决定,注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。,按我国公司法规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：,1.盈余公积金从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本资金。,2.公益金,按税后利润的5%10%的比例提取,从净利润中提取，专门用于职工集体福利。,3.股利股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。,（二）税后利润分配的顺序弥补亏损计提法定盈余公积金计提任意盈余公积金向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）,二、股利分配方案的确定（次重点）,1、选择股利政策2、确定股利支付水平3、确定股利支付形式,（一）.不同发展阶段股利政策选择,（二）确定股利支付水平股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：（1）企业所处的成长周期；（2）企业的投资机会；（3）企业的筹资能力及筹资成本；（4）企业的资本结构；（5）股利的信号传递功能；（6）借款协议及法律限制；（7）股东偏好；（8）通货膨胀等因素。,（三）股利支付形式,通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：现金股利股票股利财产股利负债股利书上例题P251例9-3,【例】由于发放股票股利，对于股东来说只是等比例增加了股数，并没有带来直接收益，因此，是否发放毫无意义。（）【答案】错【解析】理论上，派发股票股利之后，每股价格会成比例降低，保持股东的持有总价值不变，但实务中这并非是必然的结果。第一，公司发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这样的信息传递不仅会稳定股票价格甚至可能会使股价不将反升。第二，股东出售股票股利，会带来资本利得的纳税上的好处。所以，股票股利对股东来说并非像表面上看到的那样毫无意义。,公司发放股票股利的优点主要有：（1）发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉。因此，股票股利有派发股利之”名”，而无派发股利之“实”（2）发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。（3）发放股票股利，可以降低股价水平，如果日后公司将要以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。（4）发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信心。（5）股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。,三、股利的发放,董事会宣告发放股利的日期,确定股东是否有资格领取股利的截止日期,领取股利的权利与股票彼此分开的那一日,企业向股东发放股利的日期,【例】在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次已宣告发放的股利。（）（2007年考题）答疑编号11090208：针对该题提问【答案】【解析】在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。,扩展:中国上市公司和投资者喜好的分红方式？,第四节股票的分割与回购,一、股票的分割二、股票的回购,股票分割与股票股利对比：,股票股利,公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。,从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。,股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。,一、股票的分割（次重点）,表11-4资产负债表金额单位：万元,【例】某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。,表11-5投资者股利支付前后的收益金额单位：元,随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。,发放前股票市场价格：每股10元,【例】假设某股东持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益为2000000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见表11-5所示。,管理当局发放股票股利的动机和目的：在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。,股票分割,将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。,股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。,从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。,表11-6股票分割前后的股东权益金额单位：万元,【例】承前例，假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如表11-6。,公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机降低股票市价为新股发行做准备有助于公司兼并、合并政策的实施（P254例9-5）,股票股利和股票分割的比较,二、股票回购与现金股利（次重点）,公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。,股票回购实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。,现金股利表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。,股票回购的动机现金股利的替代提高每股收益改变公司的资本结构传递公司的信息以稳定或提高公司的股价巩固既定控制权或转移公司控制权防止敌意收购满足认股权的行使？满足企业兼并与收购的需要,股票回购的影响,1、对上市公司的影响（1）股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的后续发展。（2）公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。（3）股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。（4）股票回购容易导致公司操纵股价。公司回购自己的股票，容易导致其利用内幕消息进行炒作，或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。（深发展、长虹操作本公司股票）,2.股票回购对股东的影响有利影响：股票回购灵活性需要现金者出售（避税），不需要现金者继续持有不利影响：回购价格过高回购后股价回归对继续持股者不利,股票回购的方式,表11-7股票回购与现金股利金额单位：元,【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表11-7。,扩展：我国股票回购的案例分析,在海外上市的国内公司，将回购作为资本运营和公司财务管理的重要手段。许多公司在股价较低的情况下，回购公司本公司的股份，以起到稳定股价的作用。,国内上市的公司股票回购的案例不多。1992年小豫园并入大豫园可以看作是中国股市第一例为了合并而实施股份回购的成功案例，在此之后，总共有大约76家回购的案例。我们将国内股票回购的历史以2005年6月16日上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）（简称办法）为标志，划分为前后两个阶段。在办法实施之前，上市公司的股份回购缺乏统一的规则，实施的目的，方式，程序各不相同，数量也比较少，仅有10家公司实施过股份回购。在办法实施之后，股份回购有了统一的实施规则，实施回购的公司增加，尤其在股权分置改革的过程中，股份回购成为很多公司解决历史遗留问题的重要手段，成为股改方案的重要组成部分。,回购股份数量最大的10家公司,云天化(600096)回购案例,云天化公司是一家大型化工企业，主营化合成氨、尿素、硝酸铵等化肥产品和季戊四醇、聚甲醛等化工原料的生产与销售。公司的“金沙江”牌尿素是国内大化肥行业的名优产品和云南省首批名牌产品，两次蝉联国优金奖，聚甲醛装置是国内首套万吨级引进装置。,1999年4月1日，云天化公布协议回购计划，计划协议回购云天化集团有限责任公司所持国有法人股中的20000万股，协议回购价格为2.01元。回购股份占云天化总股本的35.2。协议回购价格按照1998年末每股净资产2.01元确定。回购完成后，云天化总股本由56818.18万股减至36818.18万股，云天化集团有限责任公司的持股比例降至72.84，社会公众股比例上升为27.16。2000年10月回购开始进行，此时的回购价格每股2.83元。对于回购的原因，公司解释为：实施战略性结构调整；改善公司股权结构，优化公司资本结构,提高盈利水平，符合国家关于西部开发的政策,为国家西部开发做贡献。从回购前后的财务报表分析，可以看出回购降低了大股东股权比例，提高了财务杠杆，增加了每股收益和净资产收益率，改善了公司的历史业绩。进一步的分析，我们发现在财务状况改变背后还有更深层次的原因：,股本结构改善程度有限。回购前云天化集团占比82.4，并没有违背证券法中股份有限公司上市“公司公开发行的股份达到公司股份总数的25以上；公司股本总额超过人民币4亿元，公开发行股份的比例为10以上“的规定。回购后云天化集团占比72.84，仍然是第一大股东，从其余股东的占比来看，第二大股东占比到07年年报时也只达到3.44，股权结构高度集中在第一大股东手中，其余股东难以形成对大股东的限制力量。因此股本结构虽然表面上有所改善，但实质上并未改变大股东一股独大的局面。上市不到两年即计划回购，大股东套现巨额收益。云天化1997年7月上市，上市前公司净资产47372万元，每股1.01元，上市后净资产108072万元，每股1.9元，实施回购时每股净资产2.83元。按照回购价格与上市时每股净收益相比，收益率达到50，如果加上9799年云天化的大比例分红所得，收益率达到153.77。上市时承诺项目没有实施，空置大量现金。1997年发行时募集资金60700万元，承诺投资项目12个，项目总投资58623万元。但是直到1999年底，实施的承诺投资的项目只有8个，募集使用资金26602万元，闲置资金近35000万元。而在这时却通过股份回购的方案，向大股东支付接近56600万元回购。,从这些迹象来看，我们认为回购的部分目的，在于大股东利用上市公司平台将部分投资升值套现。这与我国资本市场发展的初期，融资本位制盛行是密切相关的。思考：中国公司的利润分配行为模式为何与国外不同?,例.在下列各项中，属于企业进行收益分配应遵循的原则有（）。A.依法分配原则B.资本保全原则C.分配与积累并重原则D.投资与收益对等原则参考答案：ABCD答案解析：企业进行收益分配应遵循的原则包括依法分配原则、资本保全原则、兼顾各方面利益原则、分配与积累并重原则、投资与收益对等原则。,