RMB汇率：昨天、今天和明天.ppt

RMB汇率：昨天、今天和明天,黄瑞玲,1997年以来RMB多次荣登世界明星宝座,1998年 RMB汇率保持稳定 2002年以来，日本等唱多RMB汇率 2010年世界经济复苏，后危机阶段美国等施压要求RMB升值,2002年12月4日，日本副财相黑田东彦在英国金融时报上发表文章称，中国的通货紧缩经出口扩散至台湾、香港甚至全球，中国应承担起将人民币升值的责任。 中国出口强劲增长 人民币紧钉住美元 中国本身国内的通货紧缩 05.7.21汇改,全球经济复苏又将人民币升值的争议推上前台,10月3日召开的七国集团财政部长与央行行长会议，重新将汇率问题作为讨论重点，指出人民币升值将有助于促进中国与全球经济实现更加平衡的增长 ； 奥巴马抛出“再平衡”； 欧美近日发起的轮胎、无缝钢管、铝箔、铜版纸和鞋类反倾销案等； 而据路透社报道，尽管美国财政部10月15日在半年一次的国际经济与汇率政策报告未将中国列为汇率操纵国。但美国劳工和制造业团体仍致信奥巴马，要求兑现竞选承诺，将中国重新列为“汇率操纵国”。,2010年6月19日重启汇改后人民币加快升值 继今年春季对RMB升值发起“口水战”之后，对人民币汇率耿耿于怀的美国终于将这场博弈战升级为惩罚性关税法案。 9月底美国众议院筹款委员会首次通过了一项针对中国及其他一些国家输美商品的公平贸易货币改革法案，该法案将允许美国商务部对来自所谓“汇率操纵国”的进口商品征收惩罚性关税。 9.15日本干预外汇市场后，巴西、韩国等干预汇市，避免货币被升值 美国会众议院日以比的投票结果通过汇率改革促进公平贸易法案，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税。这一做法被认为是近期美国贸易保护主义升温的体现。,2010.9后危机阶段国际货币战争,一、人民币汇率的昨天：历史演变 二、人民币汇率的今天：RMB升值及影响 三、人民币汇率的明天：机制完善及国际化,一、人民币汇率的昨天：RMB汇率制度的历史演变 19491950年，人民币汇率暴跌阶段 1950.31952年，人民币汇率暴涨阶段 19531973.2人民币汇率实行固定汇率制,汇率稳定 1973年以来 ，频繁调整 94年汇率并轨，人民币汇率稳中有升 2005.7.21人民币汇率形成机制改革 2010.6.19重启人民币汇率形成机制改革,(一)RMB历史演变,49,80,42000,50.3,26170,52.12,53.2,73.2,81-84,2.46,2.8,1.5,钉住一篮子货币,55年人民币币制改革，1万个旧币换一个新币,人民币严重高估 当时换汇成本6元,86.1-7,3.2,3.72,86.7.5,4.72,89.12.15,5.22,90.11,5.7,93年底,8.7,94.1.1,8.27,97-05.7,庞大的外汇交易黑市 80%的外汇的需求都从外汇调剂市场上取得,94.1人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨 实行“以市场供求为基础、单一的有管理浮动汇率”,97.5-7,2005.7.21,8.27,2010.10.8,6.6830,以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,8.11,人民币汇率机制的演变,(二)2005年汇改的主要内容,2005年7月21日，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 核心内容： 1)人民币不再钉住单一美元，而是参考“一篮子货币”(篮子货币主要包括美元、欧元、日元、韩元，其他还包括新加坡元、英镑、马币、俄罗斯卢布、澳元、泰铢和加元) 2)汇率将是浮动的，有一定的波动区间 3)做了一个“初始”的汇率调整，即人民币对美元升值2%，由1美元兑8.27调整为8.11,中国人民银行2006年9月23日决定，我国即日起扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度，从原来的中间价上下1.5扩大到上下。 2007年5月21日起，银行间外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由上下3扩大到上下5,(三)2010年6月19日重启RMB汇率形成机制改革,央行于2010年6月19日宣布，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，对人民币汇率浮动进行动态的管理和调节。 “此次在2005年汇改基础上进一步推进RMB汇率形成机制改革，RMB汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对RMB汇率浮动进行动态管理和调节，保持RMB汇率在合理、均衡水平的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。”,包含以下几层含义： 1、RMB汇率不会重估，哪怕2-3%的小幅重估； 2、汇率形成机制中提出三个目标，即贴近均衡汇率、保持贸易加权汇率稳定和保持RMB兑美元的双边汇率基本稳定。即“”重在坚持以市场供求为基础、“参考一篮子货”、“继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间”； 3、把“RMB兑美元的双边汇率稳定”放在了首位，RMB兑美元汇率短时间内不会发生大调整。,二、人民币汇率的今天：RMB升值及其影响,2005年人民币对美元升值2.56% 2006年升值3.35% 2007年升值6.9% 2008年升值6.88% 2009年升值0.09%,(一)汇改以来RMB汇率的走势,2005年7月人民币汇率形成机制改革以来至2010年6月末，人民币对美元汇率累计升值21.88%，对欧元汇率累计升值21.07%，对日元汇率累计贬值4.73%。根据国际清算银行的计算，同期人民币名义有效汇率升值18.5%，实际有效汇率升值21.5%。,人民币对主要货币中间价,2005.7.21 2010.12.13 RMB 美元 8.11 6.6630累计 21.7% 欧元 10.0641 8.7952 14.4% 英镑 14.8833 10.5255 41.4% 港元 1.0638 0.85683 24.2% 日元 7.3664 7.9402 7.2% 林吉特 0.46204 0.47003(1人民币对林吉特) 8.19 俄罗斯卢布 4.6509 11.22,一般小数点后面第四位数表示一个基点,美国会众议院日以比的投票结果通过汇率改革促进公平贸易法案,应逐步增强RMB汇率的弹性,(二)人民币升值对经济的经济效应(影响),货币对外该国出口商品的外币价格 削弱其价格竞争优势出口商品数量下降 货币对外该国进口商品的本币价格 进口商品数量增加,1.对进出口贸易的影响,人民币升值对行业的影响,弊利的行业：纺织与服装行业、IT制造 业、家电行业等 出口依存度高出口导向型企业的产销量可能因为产品价格上升而缩减，从而导致经营业绩在短期内受到较大冲击 利弊的行业：交通运输(港口、机场、 航空、 高速公路等)、电力 、石化、造 纸、钢铁、化纤及塑料等 进口依存度高，对外债务较 高,马歇尔勒纳条件：进出口商品的需求价格弹性之和1 Em+Ex 1 J曲线效应: t t1 t2,2000年以来人民币汇率与贸易顺差变化,国际金融原理悖论,1、RMB实际有效汇率升幅有限； 2、出口商品结构半数为加工工业，抵消因RMB升值的负面效应； 3、人工成本、管理和技术等冲销部分负面效应； 4、倒J曲线效应带来时滞效应； 5、当地货币定价因素等,对不同行业的影响会有一定区别：取决于外汇风险敞口和抵抗冲击的能力,以南航为例，其资产负债率基本维持在70%左右，其中融资租赁款78%左右为美元负债，20%为日元负债，银行借款中54%为美元负债，人民币升值会增加航空公司的汇兑损益，此外，升值带来的航油、航材等成本的下降也将使所有航空公司普遍受益。,2.升值预期导致“热钱”流入 ，一定程度上对外资吸引力下降，减少外商投资,当一国货币将要升值还未大幅度升值时，会吸引大量的资本流入外汇投机。 假如人民币汇率目前1:8 资本流入100亿美元 可兑换800亿人民币 人民币升值后1:4 则可以换回200亿美元 如70年代初的瑞士“倒收利息”。 反例：1997年索罗斯外汇投机,在人民币升值预期下,一些短期投机性资本夹杂在各种合法渠道流入，如贸易信贷、股东借款、投资收益、经常转移、侨汇、捐赠等。因此，应密切关注短期资本通过贸易、个人外汇和投资等渠道的流入状况，强化短期资本流入的监控和管理。,升值可能引领中国经济和金融进入一个爆发式发展阶段，但也可能为持续发展留下隐患。热钱引发的金融危机是最值得警惕的陷阱。日元上世纪70年代后对美元持续多年大幅升值，最多升值2.5倍，股市在80年代也涨了3倍。而热钱撤退则带来了股市的暴跌。上个世纪90年代初，日经指数从39000点的高位一路下跌，其后两年时间跌回14000点，被认为是全球最严重的股灾之一。,3.一定程度加大就业压力，为何出现对外升值,对内贬值,拉动经济三驾马车：投资、消费和出口 货币升值会通过出口影响到国内生产，进而影响到国内就业，还可能带动国内物价水平的下跌。,4、外汇储备缩水,我们的货币 你们的问题,截至9月末，国家外汇储备余额为26483亿美元，同比增长16.5%。,积极作用,1、有利于真实反映中国国力，GDP估值也得以提升 2、有利于扩大进口，引进外国先进技术设备特别是进口能源和资源，解决我国经济发展的瓶颈,3、有利于企业走出去，到境外投资 4、有利于减轻政府、企业偿还外债本息的压力 5、有利于增强货币政策独立性，提高金融调控的主动性和有效性 6、有利于促进产业升级和自主创新,三、人民币汇率的明天：形成机制完善及人民币国际化,进一步完善人民币汇率形成机制 积极推进人民币国际化,人民币汇率升值的对策,十七大报告:“完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目可兑换” “发挥国家发展规划、计划、产业政策在宏观调控中的导向作用，综合运用财政、货币政策，提高宏观调控水平”,1.国家：RMB渐进、有序、可控升值，逐步消除人民币升值的预期,“采取综合措施促进国际收支基本平衡。注重防范国际经济风险。 ”,“完善人民币汇率形成机制，逐步实现资本项目 可兑换。 “,2007年2月，外汇局实行个人外汇管理办法调整个人外汇管理政策，个人可通过机构炒境外股票，个人年度购汇总额升至5万美元。,藏汇于民,新外汇管理条例，取消强制性结售汇制度，改为意愿性结售汇；指出“境内机构、境内个人的外汇收入可以调回境内或者存放境外”，“经常项目外汇收入，可以按照国家有关规定保留或者卖给经营结汇、售汇业务的金融机构”。,藏汇于企业,2007.8.20外汇局公布开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案，在天津滨海新区试点，允许境内居民以自有外汇或人民币购汇直接投资海外证券市场，投资规模不受年度5万美元的购汇总额限制。此前，内地居民不能直接投资境外股票，自有外汇资金只能投资于股、产品、商业银行发行的外币理财产品，或者进行外汇及黄金买卖等。,藏汇于国外,“在有效防范风险前提下，有选择、分步骤放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换”。 QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，合格境外机制投资者制度的简称，是指在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金并转换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。 QDII(Qualified Domestic Institutional Investors)，合格境内机构投资者制度的简称，是指在资本项目未完全开放的国家和地区，允许本地投资者投资境外资本市场的投资者制度。,2.企业,中国人民银行2007年四季度调查纺织企业，调查显示 64.2%的样本企业采取提高产品档次、技术含量和产品附加值等经营策略 增强出口议价能力，提高出口产品价格。大部分纺织企业通过提高出口价格来分摊RMB升值的压力 采取多元化经营方式，积极拓展新市场，如重视对东萌、澳大利亚、新西兰、南非、非洲等市场开放,进一步整合行业优势，有序推动区域转移，纺织业投资出现由沿海向内陆梯度转移的趋势 积极运用金融手段规避汇率风险。四季度样本企业29.7%企业运用远期结售汇工具避险，15.8%的企业使用贸易融资工具，分别比上年同期增长2.5%和0.2%,出口型企业规避汇率风险,出口市场多元化。 增加结算币种。 提前结算。出口企业应该及时结算现有的 外汇，尤其是美元结汇，企业的即期交易合同该履行的马上履行，近期交易合同及时履行， 同时尽可能多的签下企业远期合同，签不下的就争取锁定远期交易汇率。,利用金融工具规避外汇风险。目前国内金融机构为企业提供的汇率避险工具有人民币远期外汇交易、远期外汇买卖、外汇期权、掉期交易、出口押汇、福费廷及结构性存款等。企业应充分了解这些业务的功能，并密切与银行员工沟通以充分利用其来规避汇率风险。 选择合适的交易时机。无论是进行人民币远期外汇交易或办理即期的结售汇业务，企业都应注意选择合适的交易时机。,远期合约在规避外汇风险方面较为常见。美国财政部调查数据显示，在外贸型企业中，有93.1的公司使用远期外汇合约。 假定国内一出口商向美国进口商出口价值100万美元的商品，3个月后付款，双方签约时的汇率为USDRMB：7.3。按此汇率计算出口商可换得730万人民币。但如果1个月后美元汇价跌至USDRMB=7.1。出口商只能换得710万人民币。比签约时的汇率计算少收20万人民币。为了避免外汇风险，出口商可以利用远期外汇交易避险。 国内出口商在签订贸易合同的同时与银行签订卖出100万美元的远期外汇合同，如远期汇率USDRNB=7.2。3个月后，无论汇率如何变化，国内出口商可从银行得到720万人民币，减少10万人民币的损失。,下面是工行办理的一笔业务实例，在这笔业务中，工行通过远期结售汇使企业有效规避汇率风险，增加了收益。2006年8月，A公司预计在2006年12月份有100万美元到账，考虑到美元汇率下降的风险，为锁定成本，企业提交了相关申请书，在工商银行签订了远期结汇合同，约定在2006年12月15日-2006年12月27日期间内办理结汇交割，银行报出的远期结汇价为7.8698人民币元/1美元。随后的交易情况如下：2006年12月20日-25日，A公司100万美元到账并按已约定远期结汇价7.8698人民币/1美元办理了结汇交割，而此时美元即期结汇价实际跌为:7.8033人民币元/1美元，通过该业务，企业收益100万美元(7.8698-7.8033)=6.65万元，在一定程度上规避了汇率风险。,3.老百姓,人民币升值后会让老百姓出国旅游、留学和进行外币投资变得更加实惠。人民币升值增加了人民币资产的对外购买力，居民总体受益。 调整储蓄结构：多存人民币，少存外币， 且分散币种投资(居民持有美元和非美元的比例由改革前的1:0.28提高到1:0.45。),调整投资结构：适当购置人民币资产，开展外汇理财( 准备以外汇理财产品方式持有外币的居民人数占比从15.6%提高到30.8%)，如建行“汇得盈”、中行“春夏秋冬”、招行的“金葵花”等,调整消费结构,我国经济的主要特点是低消费、高储蓄(2006年我国居民储蓄率高达51%， 2000年以来，我国国内消费率呈现持续下降的趋势。2000年2006年，国内消费率由62.3%下降至50%，而同期国内投资率由35.3%上升为42.7%。 )。从居民储蓄来看，因为消费率的下降，致使储蓄率长期处于高位。 从未来走势看，我国政府正在积极地通过政策控制贫富两极分化，并且着力解决公民的社会保障问题。从公众说，应当提倡合理消费，比如提倡“攒钱不如攒健康”，这也是“以人为本”的体现。,人民币国际化,人民币国际化的含义包括三个方面： “结算货币投资货币储备货币”三步走 1、人民币现金在境外享有一定的流通度-增加人民币在国际贸易结算中的份额； 2、以人民币计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具，为此，以人民币计价的金融市场规模不断扩大成为主要国际金融市场上的主要投资货币； 3、国际贸易中以人民币结算的交易要达到一定的比重。逐步成为储备货币这是衡量货币包括人民币国际化的通用标准，其中最主要的是后两点。,在支付手段的层面，出口产品的特点将成为关键因素。如果一国出口的产品属于资源型初级产品或劳动密集型产品，可替代性较大，就不大可能要求对方采用出口方货币支付。而中国已逐步发展到进口资源出口不可替代产品的阶段，人民币作为支付手段的可能性就会加大。 在结算手段的层面，外贸规模则是决定性因素。目前中国已是全球第二、第三大贸易大国。已经超过日本成为亚洲第一大进出口伙伴。在这样的贸易格局下，各国和中国发生贸易关系的可能性增加，以人民币作为结算手段的可能性也就大为增加。 最后，在储备货币的层面，在诸多因素中最重要的是货币发行国的经济总量，研究资料显示，一国在全球GDP比重中上升一个百分点，储备货币能上升1%3%。中国超过日本成为全球第二大经济体，人民币从经济实力上讲已经具备了国际储备货币的条件。,办法适用于国务院批准试点地区的跨境贸易人民币结算。国务院于2009年4月8日决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞四城市先行开展跨境贸易人民币结算试点工作，境外地域范围暂定为港澳地区和东盟国家.,开展跨境贸易人民币结算则可以彻底规避这样的汇率风险。今后进出口货物可以直接签署以人民币标价的合同，外国进口商也可以直接以人民币对中国企业进行支付。美元汇率波动不会影响到双边贸易的稳定。除了锁定汇率风险外，开展人民币结算后，中国企业还将享受到营运成果明晰化、节省汇兑成本、加快结算速度等实惠。,标志着人民币的国际地位从“计价货币”提升至“结算货币”，迈出了国际化的关键一步,从目前来看，这三步均迈出实质步伐。在边境贸易中，东南亚周边部分地区首选结算货币是人民币。2009年4月，央行宣布在上海、广州、深圳、珠海、东莞五城市开展跨境贸易人民币结算试点，并在今年6月将试点扩大到20个省份，且不再限制境外地域。 在投资货币方面，有关部门近期表示将在香港推出“小QFII”，通过发行人民币产品募集资金投资A股。7月19日，央行与中银香港签订协议，明确香港人民币业务参加行可开设人民币银行业务，香港作为人民币离岸市场的作用日益明晰。 此外，在储备货币方面，2008年12月以来，我国央行已与7个国家和地区的央行及货币当局签署了货币互换协议，总额达到6535亿元人民币，人民币正向区域性货币迈进。,2009年 04月 决定在上海市和广东省内的广州、深圳、东莞、珠海四城市开展跨境 贸易人民币结算试点;试点包括香港和澳门两个特区,国外首先是东 盟国家。 06月 与俄罗斯达成共识,两国要在双边贸易中更多地使用卢布和人民币, 同时要推进创造有利于扩大卢布和人民币结算范围的条件。 09月 人行将使用人民币来购买国际货币基金组织500亿美元债券。 09月 财政部在香港发行60亿元人民币国债,首次在大陆以外地区发行国 债。,2010年 6月19日 人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率 弹性。不宜单纯依据美元来衡量人民币汇率,以人民币相对一篮子货 币的变化来看待人民币汇率水平。 6月22日 跨境贸易人民币结算试点地区扩大到北京、天津等20个省市自治区 不再限制境外地域,企业可按市场原则选择使用人民币结算。 7月19日 人民银行和香港金融管理局就扩大人民币贸易结算安排签订补充合作 备忘录,再与中银香港(02388)签订新清算协议,允许人 民币帐户资金在香港跨行转帐,加快香港离岸人民币业务平台进程。,三方面负面影响： 一是如果本币的实际汇率与名义汇率出现偏离，或是即期汇率、利率与预期汇率、利率出现偏离，都将给国际投资者以套利的机会，可能出现像1997年亚洲金融危机时产生的“群羊效应”，对我国经济金融稳定产生一定影响； 二是增加宏观调控的难度。比如，当国内为控制通货膨胀而采取紧缩的货币政策而提高利率时，国际上流通的人民币则会择机而入，增加人民币的供应量，从而削弱货币政策的实施效应； 三是加大人民币现金管理和监测的难度。,71.1-79.12 USDX 29.5%,80-85 73%(对十种货币),95.2-02.2 35.8,85-95 38.9%,02-至今 30%以上,20世纪70年代以来，美元共经历了五次大的波动，其中三次美元贬值,智猪博弈 小猪 按 等待 按 大猪 等待,假定猪圈内有一头大猪和一头小猪，在猪圈的一头有一个猪食槽，另一头安装一个按扭，控制猪食的供应。按一下按钮，有8个单位的猪食进槽，但需要支付2个单位成本。若大猪先到，大猪吃到7个单位，小猪只能吃到1个单位；若小猪先到，大猪与小猪各吃到4个单位；若两猪同时到，大猪吃到5个单位，小猪吃到3个单位。,每头猪有两种策略：“按”与“等待”。 重复剔除的最优策略均衡：这个博弈中没有最优策略均衡，因为尽管“等待”是小猪的最优策略，但大猪没有最优策略，如果小猪选择“等待”，大猪的最优战略是“按”；反之，如果小猪选择“按”，大猪的最优战略是“等待”。但是不管大猪选择“按”或“等待”，小猪都会选择“等待”，因此，对大猪来说最优策略只能是“按”了。,“囚徒困境”与人民币协调性升值 在东亚地区为了保持相互之间稳定的汇率，有必要采取具有协调性的政策。(1)由于地区内贸易比率占贸易总额的约55%，即使在美元大幅度贬值的情况下，如果东亚各国的货币对美元保持一致的强势，那么对美元升值部分的55%就可以相互抵消，各国的实效汇率的变化就减轻到一半以下，导致经济景气后退的影响将得到缓和。（2）通过使地区内各种货币间的汇率的稳定，可以促进持续的直接投资的流入，作为保持地区内贸易高比率的基础的生产和流通网络可以得到进一步的发展。(3)地区内所有国家进行的协调性货币升值，还可以克服各国因害怕降低自己对贸易伙伴的竞争力，而不希望只有自己一国的货币升值所导致的汇率无法上升的“囚徒困境”。,END,大国崛起百年一轮回 1520-1530年 荷兰西班牙 人均GDP1.8倍 1710-1720年 英国荷兰 人均GDP2.3倍 1890年左右 美国英国 人均GDP是其3倍,强国强货币,