项目融资的风险管理.ppt

第六章 项目融资的风险管理,第一节、项目风险的种类,一、项目风险的概念 （一）风险的概念：风险是指对某一事件的全过程的预期目标，可能产生的不利因素发生的概率及其后果。对这一概念的准确理解要把握下列几点： (1)某一件事：是指我们要研究的、要关心的某一问题，如一项工程、一笔费用、一个实验等。 (2)全过程：包括初期、中期和后期，它是动态的，要考虑什么时期风险员大。 (3)预期目标：要求在预期目标下研究风险。 (4)偏离目标的可能概率。 (5)概率及其后果。,（二）风险的表达,概率分布 期望值 标准离差 标准离差率,（三）项目风险的识别、评价与管理,二、按照项目风险的阶段划分的项目风险类别,（一）项目建设开发阶段风险 资金投入与风险程度的关系 贷款银行要求信用附加 两种极端的建设合同：“交钥匙”合同与“实报实销”合同：,（二）项目试生产阶段风险 贷款银行一般不把项目的建设结束作为项目完工的标志。在项目融资中，引入了一个“商业完工”(Commercial Completion)的概念。根据这一概念，在融资文件中具体规定出项目产品的产量和质量、原材料、能源消耗定额以及其他一些技术经济指标作为完工指标，并且将项目达到这些指标的时间下限也作为一项指标。只有项目在规定的时间范围内满足这些指标时，才被贷款银行接受为正式完工。 （三）项目生产经营阶段风险 项目融资开始出现“无追索”的特征。,三、按照项目风险的表现形式划分的项目风险类别,（一）决策风险 （二）设计风险 如黄河小浪底水利枢纽工程从开工到1996年底，更改设计近百项，造成工程延期和工作量的变化，引起承包商对工期和费用的索赔要求。 （三）建设设备风险 （四）信用风险 有限追索的项目融资是依靠有效的信用保证结构支撑起来的。组成信用保证结构的各个项目参与者是否有能力承担其职责，是否愿意并且能够按照法律文件的规定在需要时履行其所承担的对项目融资的信用保证责任，就构成项目融资所面临的信用风险。,（五）完工风险 项目的完工风险存在于项目建设阶段和试生产阶段。其主要表现形式为： 项目建设延期； 项目建设成本超支； 由于种种原因，项目迟迟达不到“设计”规定的技术经济指标； 在极端情况下，由于技术和其他方面的问题，项目完全停工放弃。,项目的“商业完工”标准是贷款银行检验项目是否达到完工条件的方法。商业完工标准包含一系列经专家确定的技术经济指标。根据贷款银行对具体项目的完工风险的看法，项目融资中实际采用的“商业完工”标准可以有很大的差别。总的原则是，对于完工风险越大的项目，贷款银行会要求项目投资者承担更大的“商业完工”责任。一些典型的“商业完工”标准包括： 1.完工和运行标准。项目需要在规定的时间内达到商业完工的标准，并且在一定时期内(通常为三个月至半年)保持在这个水平上运行。 2技术完工标准。 3现金流量完工标准。这是另一种类型的完工标准，贷款银行不考虑项目的技术完工相实际运行情况，只要求项目在一定时期内(一般为三个月至半年)达到预期的最低现金流量水平，即认为项目通过了完工检验。 4其他形式的完工标准。例如，如果产品销售合同在提款前还未能最后确定下来，贷款银行就有可能规定以某种价格条件销售最低数量的产品作为项目完工标准的一部分，又如，如果在提款前矿山的最终储量还不能最后确定下来，则最小证实储量会放包括在项目的完工标准中。,为了限制及转移项目的完工风险，贷款银行通常要求投资者或工程公司等其他项目参与者提供相应的“完工担保”作为保证。： 1无条件完工保证。投资者提供无条件的资金支持，以确保项目可以达到项目融资规定的“商业完工”条件。 2债务承购保证。如果项目的完工条件最终不能达到，则由投资者将项目债务全部收购，或将其转化为公司债务即由项目融资变为公司融资。 3单纯的技术完工保证。按照这种形式、保证人(作为项目生产技术的提供者)只承诺实现项目的技术生产条件，但不承担任何项目的债务责任。 4完工保证基金。这种保证形式要求项目投资者提供一笔固定数额的资金作为保证基金，投资者不承担任何超出保证基金的项目建设费用。 5最佳努力承诺(Best effort)。这种保证形式在法律概念上比较模糊，内涵上可以包括从单纯技术管理承诺到技术、管理和资金全面承诺等各种形式。,（六）生产风险 1、技术风险 2、资源风险,资源覆盖比率一般要大于2，如果小于1.5责任为风险过高 为了避免项目的资源风险，有时贷款银行可能向投资者推荐混合融资方案：A方案为较短期的有限追索项目融资，以项目已有的资源储量作为基础：B方案为接在A方案之后的公司融资方案，在资源不足的情况下，以投资者(借款人)的其他资产作为贷款的附加信用保证。 3、能源和原材料供应风险 长期的能源和原材料供应协议是减少项目能源和原材料供应风险的一种有效方法。 能源相原材料价格指数化，将能源和原材料的供应价格与项目产出品的国际市场价格直接挂钩，并随着项目产出价格的变化而浮动。这种做法持别适用于项目产出品是具有国际统一定价标准的大宗资源性商品的项目。例如，在电解铝的生产中，铝氧和电力两项成本各占生产总成本的13左右，铝氧和电力的供应价格直接影响项目在世界市场上的竞争地位。中国国际信托投资公司所属的中信澳大利亚公司在澳大利亚投资的波特兰铝厂，1984年在与当地维多利亚州政府谈判30年电力供应合同时，首次将电价指数化概念(即电价与铝锭价格挂钩)引入到铝工业。,4、经营管理风险 评价项目的经营管理风险主要从三个方面综合考虑： 第一，项目经理在同一领域的工作经验和资信。 第二，项目经理是否为项目投资者之一。 第三，除项目经理的直接投资外，项目经理是否具有利润分成或成本控制奖励机制。 （七）市场风险 价格因素与销量因素； 长期的产品销售协议； “无论提货与否均须付 款”，期限=融资期限， 销量=全部产出，价 格有浮动价格和固定 价格。 浮动定价：公认价格加贴水（Premium）或打折扣（Discount）； 固定定价：固定定价方式是在谈判长期销售协议时确定下来一个固定价格，并在整个协议期间按照某一预先规定的价格指数(或几个价格指数)加以调整的定价方式。习惯上价格指数的参照系包括国家或项目所在地区的通货膨胀指数、工业部门价格指数、劳动工资指数等。,（八）金融风险 利率风险 外汇风险 （九）政治风险 表现形式有： 主权风险； 没收或国有化风险 获准风险 税收风险 收益不能汇出国外风险 法律变更风险 减低政治风险的办法是： 一是政治风险保险 二是寻求政府机构的书面保证 三是在海外控制和保留相当的外汇,案例：1990年12月完成的越南河内第一饭店改造工程的项目融资。全部贷款只有530万美元和5年的时间，但贷款仍是由法国东方汇理银行、里昂信贷银行等4家银行组成的国际银团提供的。,（十）环境保护风险 （十一）不可抗力风险 四、按照项目的投入要素分类 （一）人员 （二）时间 （三）资金 （四）技术 （五）其他 五、按项目风险的可控性划分： 项目的核心风险（可控性风险）； 项目的环境风险（不可控风险）。,第二节、项目融资的风险评价指标,一、项目债务覆盖率 单一年度债务覆盖率，取值通常在1.01.5之间 累计债务覆盖率，取值通常在1.52.0之间 二、资源收益覆盖率 要大于2 三、项目的债务承受比率，一般要求介于1.31.5之间,第三节、项目融资风险管理的基本工具,一、掉期 在项目融资中，对掉期的最简单的描述就是用项目的全部或部分现金流量交换与项目无关的另一组现金流量。 利率掉期，浮动固定;,货币掉期:货币掉期是一种货币交易交易双方按照事先确定的汇率和时间相互交换两种货币。经常使用的货币掉期工具是交叉货币掉期,商品掉期: 商品掉期与利率掉期相似，是在两个没有直接关系的商品生产者和用户之间(或者生产者与生产者之间以及用户与用户之间)的一种合约安排，通过这种安排，双方在一个规定的时间范围内针对一种结定的商品和数量，相互之间定期他用固定价格的付款来交换浮动价格(或市场价格)的付款。浮动固定 商品掉期只适用于具有较强流通性并且已建立有公认国际商品市场的产品，例如石油、天然气、铜、铝等有色金属及贵金属等。商品掉期不是一种实际商品的交换，在执行商品掉期合约过程中，只有商品价格的差额由一方支付到另一方，而没有任何实际商品的交割。,商品掉期的基本结构,二、期货和远期合约 远期合约 期货合约 商品期货 外汇期货 其他金融期货合约,三、期权 期权：期权是其持有人的一种权利，即期权的持有人有权利在未来的一个特定时间(或时间段内)，按照一个预先确定的价格(称为期权结算价格或执行价格，即strike Price)和数量买入或者卖出一种特定的商品。 在类型上，期权主要分为欧洲期权和美洲期权两大类型。欧洲期权只能在某一个待定的日期去执行。在形式上、期权又分为买入期权和卖出期权两种主要形式。 利率期权 货币期权 商品期权,利率期权,利率期权是针对短期利率变动的短期期权，是债务市场中的期权市场的一个组成部分。这市场同时还包括有一些结构较为复杂的中期利率期权，例如，Caps(上限保护)、Floors(下限保护)、Collars(上下限保护等)，以及中期相短期的债券期权。 很多国际项目融资采用的债务资金的利率结构是以短期的欧洲美元伦敦同业拆借利率(LIBOR)作为基础的，如何在融资期间避免利率大幅度增长的风险？利率掉期VS利率期权。,货币期权,期权的持有人有权利在未来的某一日期按照一个固定的汇率用一种货币兑换另一种货币,商品期权,