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第十一章 匯率的決定,11.1 外匯市場名詞解釋 11.2 長期匯率的決定：購買力平價說 11.3 短期匯率的決定：利率平價說 11.4 無本金遠期匯率,一、直接報價與間接報價 匯率的報價有二種。第一種為直接報價（direct quotation），又稱價格報價法（price quotation），此係一單位外國貨幣折合若干本國貨幣所表示的匯率報價法。 第二種為間接報價（indirect quotation），又稱數量報價（volume quotation），係以一單位本國貨幣折合若干外國貨幣所表示的匯率報價 。 二、匯率升值率、貶值率的計算,第一節 外匯市場名詞解釋,1999年1月1日，歐元誕生，各國可同時使用歐元及本國貨幣（在2002年1月1日，不許使用本國貨幣），由於歐元使人充滿希望，故歐元幣值上升，正巧當時日圓也緩緩升值，由120元下降至115元，故一個可能的三合一有可能誕生，即1歐元=1美元=100日圓，但不超過一週，歐元成為0.95元，而日圓也貶值到118元，三合一破滅。請問歐元是直接報價，還是間接報價？,趣聞軼事： 匯率三合一,你能辨識多少國家外匯名稱？ Ringgit（零吉特） upiah（盾） Baht（銖） Won（圜） Krone（克郎） Guilder（基爾德） Peseta（貝賽塔） Lira（里拉） 答： 馬來西亞、印尼、泰國、韓國、北歐三國、荷蘭、西班牙、義大利。 Peso, Peseta, Lira, Pound均是重量名稱，此乃因為古代商人是由重量決定其幣值，如三兩銀子。,全球的故事： 外匯文盲測驗,第一節 外匯市場名詞解釋,三、國際貨幣標準 國際上貨幣都用三個字母縮寫，請見表11-1的說明。,表11-1 國際主要貨幣 標準碼,四、交易日與交割日 即期匯率交割日是第二個營業日（再想一下股市是不是也是這樣？），一般記為t+2，表示交易後的第2個營業日，如果週六放假，則延到下一週一，說明如下。,第一節 外匯市場名詞解釋,一件商品只應有一個價格，這稱為一物一價（law of one price，LOOP）。即使這物品分別在2地出售，當排除運輸成本，且假設這物品可自由輸出入，這LOOP也應成立。將這一物一價觀念擴張到物價指數，而不再是單一商品，就成為購買力平價學說（purchasing power parity，PPP）的基礎。,第二節 長期匯率的決定：購買力平價說,一、一物一價 如果用一物一價的觀念來衡量匯率，由表11-2可知，在2002年 1. 以汽車衡量：在台灣用120元買一輛汽車，在美國買只要4美元，則匯率應多少，才會使一物一價成立？答案是匯率必須是1：30（1美元30元新台幣），才使二國的汽車物價相同，即120元EX20024，故 EX200230。 2. 以稻米衡量：匯率必須是1：40（即1美元40元新台幣），才使二國的稻米相同，即240元EX20026 ，EX200240元。,第二節 長期匯率的決定：購買力平價說,表11-2 一物一價,故一物一價指的是 或 式中,第二節 長期匯率的決定：購買力平價說,故用不同二物品在2地的價格，衡量匯率標準，會受到生產力的影響，而得出不同結果。 二、絕對購買力平價學說 如果用二種或多種產品來評估理論的匯率，會因生產力不同，而得到不同匯率，故也許可用加權物價水準來衡量，絕對購買力平價學說（Absolute PPP）是先計算二國的加權一般物價水準，再進行匯率衡量，然後須注意的是這水準不是物價指數（物價指數必須與基期比較），而只是加權物價水準。,第二節 長期匯率的決定：購買力平價說,第二節 長期匯率的決定：購買力平價說,（11-1） （11-2）,絕對PPP有2個缺點： 1.它假設二國物價指數的商品內容完全相同，但在實務上，這條件幾乎不可能成立。 2.許多國家都公佈物價指數，但沒有公佈加權物價水準，如果我們仍用物價指數計算購買力平價學說，在此可能會有下列缺點：即用物價指數表示某一年是基期，如果A國的基期是1985，B國的基期是1995，則即使物價水準相同，但物價指數會不一定相同。,第二節 長期匯率的決定：購買力平價說,第二節 長期匯率的決定：購買力平價說,三、相對購買力平價說 相對購買力平價說（relative purchasing power parity）是透過二國相對物價水準，這是一個相對的觀念，甲國在t期與t+1期均用物價指數，其影響互相抵銷。而二國即使物價水準內容相同，但因t+1期與t期相比，其偏誤效果互相抵銷。其公式為 式中,由於央行在新台幣外匯市場有主導力量，故了解央行的匯率的態度是預測匯率的重要方法之一。 Shen and Chen（2002）曾用一個稱為Markov Swithing Model方法分析出央行對匯率的干預態度是減緩升值的速度，放任貶值的速度。,台灣的故事： 猜測央行干預匯率模式（）：阻升放任貶,他們發現升值與貶值分別來自2個不同族群，並可以用統計區分。 A .在貶值區，均數=2.15，如果今日為貶值，明日仍為貶值的機率為0.65，這表示貶值有一跳升（Jump）的行為，他們將此稱之為let-it-go政策。 B .在升值區，均數=-0.41，如果今日為升值，明日仍會升值的機率為0.98，這表示升值緩慢稱之為slow-down政策。 試想新台幣在1986年年底，共升了3年才達到定位，故升值真的非常緩慢，但1997年10月17日及2001年5月28日，匯率可在1天之內貶1元，故阻升不阻貶，可說是央行的一大特色。,台灣的故事： 猜測央行干預匯率模式（）：阻升放任貶,他們為更進一步確認這行為，使用網路搜尋系統查下列2個詞組：阻升及阻貶，想看看一般報紙如何報導這件事，他們發現阻升二個字一共出現198次，但阻貶只出現2次，這2次令人好奇，再深入查看該2次阻貶的內容，竟然是央行不阻貶，可見央行只有阻升沒有阻貶，也就是央行阻升放任貶的做法非常明顯。,台灣的故事： 猜測央行干預匯率模式（）：阻升放任貶,他們認為下列二個原因可解釋為何阻升放任貶的行為。 （i）增加外匯存底：阻升是賣出台幣，買進美元，故阻升可增加外匯存底。 （ii）幫助出口：升值不利出口，故進口與出口之間，仍然選擇暗助出口。 請見Shen. C.H. and S.W. Chen（2005）Long Swing in Appreciation Short Swing in Appreciation-and Market Dols not know at The Case of Taiwan, International Economic Journal,將登,UIP：遠期匯率利率差 + 即期匯率 一、無拋補利率平價說 短期匯率主要受到資金的流出入影響，即資本帳影響匯率在短期的波動。讓我們以無拋補利率平價說（Uncovered Interest Rate Parity）說明短期資本移動如何影響匯率。 圖11-1 投資國內的報酬,第三節 短期匯率的決定：利率平價說,第三節 短期匯率的決定：利率平價說,A. 投資國內定存三個月： 將100元存在國內定存，利率為it，三個月後領回本利和 100 (1 + it ) (11-6) it 代表在 t 期(今天)的本國利率，在今天可以被觀察得到。 B. 投資國外定存三個月： 步驟1：先將100元台幣換成美金。得到 的美金。請注意 EXt 的下標 t，表示現在為 t 期。,第三節 短期匯率的決定：利率平價說,步驟2：將此(100/EXt)的美金存放銀行，三個月後，可得本利和 式中it*代表的是在 t 期時的今天，可以被觀察到的外國利率。 步驟3：預期將三個月後的美金本利和轉換成台幣 (11-7) 步驟3的意義即是如果三個月後的匯率是 ，則屆時我們將美金本利和轉成台幣，可得到預期台幣報酬。,圖11-2 投資國外的報酬,（11-8） 無拋補利率平價理論UIP： (11-10) 這即是匯率與利率在短期的關係。,第三節 短期匯率的決定：利率平價說,第三節 短期匯率的決定：利率平價說,二、拋補利率平價說 所謂遠期外匯（forward exchange rate） ，即是現在買賣雙方議價，討論未來交易的匯率，則今天可以稱做訂約日，到了將來，彼此就依雙方在訂約日簽訂的匯率交換兩國的幣別，未來交換的這一天即是交割日。 Ft.t+1：在 t 期訂約，在未來（一定在第三個營業日之後）交割的遠期匯率。 即是拋補利率平價說。由於式（11-11）的變數均為已知，故拋補利率平價的風險已被遮蓋（保護）。,第三節 短期匯率的決定：利率平價說,(11-11),第三節 短期匯率的決定：利率平價說,三、由UIP看升水及貼水 EXt 減少台幣現在貶值 上升台幣未來升值,第三節 短期匯率的決定：利率平價說,四、考慮風險貼水下的無拋補利率平價 （11-12） 式(11-10)的無拋補利率平價說，其意義是國內投資帳戶與國外投資帳戶是完全替代，則UIP可改成考慮風險貼水的UIP： (11-13) ：風險貼水,在台灣，央行在外匯市場有絕對的影響力，所以了解匯率的走勢方法之一，是了解央行的心態。一般言，央行不願匯率大幅波動，當匯率有貶值壓力，而央行又判斷可能守不住，央行通常會放手讓匯率瞬間貶值到定位。 但如何判斷央行可能守不住呢？這可由交易量來判斷。一般言，外匯市場每日交易量在5億7億美元，當市場有貶值傳言，交易量大幅上升，即表示央行正在捍衛新台幣，如果交易量突破約略15億美元以上，相信央行將會尊重市場機能，玆舉例說明。,台灣的故事-測央行干預匯率模式（）： 由交易量猜測,1. 在1997年7月亞洲金融風暴時，央行在10月17日突然棄守它信誓旦旦的捍衛新台幣的價值，而改稱尊重市場機能，其中一個原因就是央行在當時3個月中的捍衛新台幣已耗盡約75億美元，如果繼續拋美元買台幣，央行擔心會不會消耗盡所有的外匯？愧對歷代祖宗？ 2. 2001年5月台灣經濟惡化，已有工商業建議貶值，在5月26日星期六央行的副總裁在接受廣播時說：如果經濟繼續惡化，台幣有可能會貶值，但消息批漏，就好似童話故事中，一點像鵝毛的謠言成為一隻鵝，媒體報導成：央行主張台幣貶值，在5月28日星期一，立刻台幣賣壓湧現，央行雖極力闢謠，且力守34.5元，但買盤價不斷。,台灣的故事-測央行干預匯率模式（）： 由交易量猜測,由於成交量放大，約略可以判斷央行應會棄守新台幣，果然1：30pm央行宣佈遵守市場機能，當日成交量為20.19億，收盤價為35.5，台幣大貶（約1元）。,台灣的故事-測央行干預匯率模式（）： 由交易量猜測,表11-3 歷來我國外匯市場前11大交易量分析表,一般的遠期匯率DF(Delivery Forward)：有本金遠期匯率，這是必須有實質交易在背後的遠匯。 另一種遠期匯率則不需任何進出口文件，這稱之為無本金遠期外匯(Nondelivery Forward，NDF)，可先記住(外國法人)大買NDF代表預期台幣貶，外國法人大賣NDF代表預期台幣升值。,第四節 無本金遠期匯率,圖11-3 無本金遠期匯率（NDF）運作圖,第四節 無本金遠期匯率,圖11-4 外匯銀行NDF沖銷,
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