证券投资收益与风险.ppt

1,第八章 证券投资的收益与风险,第一节 证券投资的收益 一、债券投资收益 （一）债券收益率及影响因素 1、收益内容 利息收入 资本损益 2、衡量尺度-收益率，即一定时期内投资收 益占本金的比率。 票面利率 3、影响因素 债券购买价格与面值的差额 债券还本期限,2,（二）债券收益率计算原理,现值法： 其中：P0-债券的现行价格（买入价格） C-年利息 n-到期前的年数 V-债券面值 i-收益率,3,近似法,4,（三）债券收益率及其计算 A.附息债券收益率计算,1、票面收益率（nominal yield） 其中：Yn-票面收益率,5,2、直接收益率（current yield） 其中：Yd-当前收益率 例：,6,（三）债券收益率及其计算,3、持有期收益率(holding period yield) 例：,7,4、到期收益率(yield to maturity),8,5、赎回收益率(yield to call) yc 赎回收益率 C债券年利息 p0债券买入价 Fc赎回价 n赎回年限,9,6、复利到期收益率 其中：C-票面年利息 r-再投资收益率 V-债券面值 P0-购买价格 n-持有年限,10,例：某债券为期限10年，票面年利率为12%的息票债券，每年付一次息，面值为1000元。投资者在二级市场以960元价格买入，剩余年限为4年。投资者将所得利息进行再投资，再投资收益率为10%，则投资者持有该债券期间的复利到期收益率为：,11,B、一次还本付息债券收益率计算 1、持有期收益率 例：,12,2、到期收益率： 例：,13,（三）债券收益率及其计算,C、贴现债券收益率 1. 到期收益率 发行价格：P0=V(1-dn) 其中：P0-发行价格 V-债券面值 d-年贴现率 n-债券年限（360天计）,14,到期收益率： 例：P0=100（1-12%90/360）=97（元）,15,2. 持有期收益率 交易价格：P1=V（1-d1n1） 其中：P1-交易价格 d1-二级市场年贴现率 n1 -剩余期限（360天计） 持有期收益率：,16,例：P1=100 (1-11.50%60/360) =98.08(元） 后手到期收益率：,17,3. 贴现债券复利到期收益率： 例：某贴现债券面值为1000元，期限为4年，投资者在发行日以580元价格买入，其复利到期收益率为：,18,二、股票投资收益,（一）股票收益的内容及影响因素 股息 1、股票收益的内容 资本损益 2、影响股票收益的主要因素 经营业绩 股市价格变化,19,（二）股票收益率计算 1、股利收益率 股利收益率=（D/P0）100% 其中：D-现金股息 P0 -买入价 例：股利收益率=（1.50/30)100%=5%,20,2、持有期收益率 Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1 -卖出价 Yh持有期收益率 例：1.50+(34.50-30)/30100%=20%,21,三、资产组合的收益率 其中：YP 证券组合的预期收益率 Yi组合中各种证券的预期收益率 Xi各种证券占组合总价值的比率 N组合中证券的种类数,22,例：某投资者投资A、B、C、D四种股票，四种股票占资产组合总价值的比率分别为25、50、15和10，它们的预期收益率分别为10、12、8和7。则该组合的预期收益率为： YP=(0.100.25+0.12 0.50+0.080.15 +0.07 0.10)=10.4%,23,第二节 证券投资的风险,一、系统风险 系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动。 这些因素以同样方式对所有证券的收益产生影响，无法通过证券多样化组合消除或回避，又称为不可分散风险或不可回避风险。 系统风险包括：市场风险、利率风险和购买力风险三种。,24,（一）市场风险,1、定义：由于证券市场长期行情变动而引起的 风险。市场风险可由证券价格指数或 价格平均数来衡量。 2、产生原因：经济周期变动。 3、作用机制：经济周期变动对企业经营环境和经营业绩产生影响。 4、影响：证券市场长期行情变动几乎对所有股票产生影响。 5、回避方法：顺势操作，投资于绩优股票。,25,1987年10月19曰，星期一，华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，创下自1941年以来单曰跌幅最高纪录。6.5小时之内，纽约股指损失5000亿美元，其价值相当于美国全年国民生产总值的1/8。这次股市暴跌震惊了整个金融世界，并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅多达10%以上。股市暴跌狂潮再西方各国股民中引起巨大恐慌，许多百万富翁一夜之间沦为贫民，数以千计的人精神崩溃，跳楼自杀。 这一天被金融界称为“黑色星期一”，纽约时报称其为“华尔街历史上最坏的曰子”。,26,1990年日本股市风险 1、发生背景：二战后，日本经济迅速从废墟中崛起。1985年9月，西方五国财长在美国签订著名的“广场协议”，决定提高其他货币对美元的汇率。由于日本与美国贸易摩擦最为剧烈，日元首当其冲，日元兑美元的汇价从1984年的237日元上涨到1989年的138日元。 日元升值使日本的出口主导型经济受到极大冲击，为了刺激经济的回升，日本政府实行了金融缓和与自由化的政策。从1986年1月到1987年2月，日官方连续5次调低贴现率，使之低于同期西方各国贴现率水平。这使许多受日元升值影响的企业迅速摆脱了困境，企业一般收益率从1986年的-17.2%，一跃而为1987年下半年的50.9%。这极大地提高了投资者对企业股票的评估价值。1985年至1990年间，日本企业投资总额为406万亿日元，但只有36%用于企业生产资料的投资，其余64%的资金即258万亿日元流向了证券市场和房地产。过多的资金流入推动了股票价格和房地产价格的急剧上升。,27,2、主要过程：日经指数由1985年的12000点开始持续上升。1980年日本个人持股比例为8.84%，到1987年末，日本股市个人股东已达2000万人，相当于日本国民人口总数的1/5。到1989年底，日本的股票资产额已是国民生产总值的1.3倍，资产价格的急剧膨胀意味着经济泡沫的存在。 1989年5月，由于意识到经济过热的压力，日本政府开始紧急实施金融紧缩政策，提高贴现率，股价开始下跌。由于企业收益前景黯淡，投机炒作者趁机抛售股票，进一步引起恐慌。1990年开市后，日本股市开始暴跌，到10月1日日经指数跌至20221点，跌幅达48%。1991年上半年略有反弹，旋即转入更猛的跌势。1992年8月18日日经指数再创14309点新低，基本上回到了1985年的水平。,28,（二）利率风险,1、定义：市场利率变动影响证券价格从而给投资者带来损失的可能性。 2、产生原因 中央银行利率政策变化 资金供求关系变化 3、作用机制 利率变化-公司盈利-股息-股票价格 利率变化-资金流向-供求关系-证券价格 （固定收益证券的主要风险；长期债券 利率风险大） 4、影响 利率风险是政府债券的主要风险 利率变化直接影响股票价格（尤其使优先股） 5、减轻利率风险的方法：分析影响利率的主要因素，预期利 率变化。,29,（三）购买力风险,1、定义：由于通货膨胀、货币贬值使投资者的实际收益水平下降的风险。 2、产生原因：通货膨胀、货币贬值 3、作用机制：实际收益率=名义收益率-通货膨胀率 real rate of return=nominal rate of return-inflation rate 4、影响:固定收益证券受通胀风险影响大；长期债券的通胀风险大于短期债券；不同公司受通胀风险影响程度不同；通胀阶段不同，受通胀影响不同。 5、减轻的方法：投资于浮动利率债券、保值贴补债券。,30,二、非系统风险,非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险对整个证券市场的价格变动不存在系统的全面的联系，可以通过证券投资多样化来回避。又可称为可分散风险，可回避风险。 非系统性风险包括：信用风险和经营风险,31,（一）信用风险（credit risk),1、定义：证券发行人无法按期还本付息 而使投资者遭受损失的风险。 2、产生原因：发行人经营、财务状况不 佳、事业不稳定。 3、作用机制：违约或破产可能-证券价值 下降-证券价格下跌 4、影响：政府债券的信用风险小；公司 证券的信用风险大。 5、回避方法：参考证券信用评级。,32,以在香港上市的东北电为例，我们就可以看出信用风险对股票投资的重要影响。2001年6月1日，东北电接到香港高等法院送达的中芝兴业财务公司牵头的银团方诉该公司逾期借款纠纷案的起诉状，要求公司归还借款本金4000万美元、利息约163万美元，折合人民币3.4亿元。10月29日，香港高等法院做出判决，批准了以中芝兴业牵头的银团为原告方要求执行简易程序判决的申请，要求东北电公司归还借款本金4000万美元、利息308万美元，并由公司承担诉讼费用。 为有效解决偿还4000万美元银团贷款问题，公司拟向中芝兴业等银团方明确提出偿还40本金的还债方案，但银团方拒绝了该债务重组的方案。2001年12月29日，公司又接到了香港高等法院送达的银团提出清盘申请的起诉状，东北电的股价应声大幅下跌。,33,信用评级标准,标准.普尔公司的信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级和D级。 穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级和C级。,34,（二）经营风险(operating risk),1、定义；由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而引起投资者预期期收益下降的可能。 2、产生原因 企业内部原因(例，四川长虹的决策失误） 企业外部原因 3、作用机制：经营状况-盈利水平 -预期股息-股价 4、影响：普通股的主要风险 5、回避方法：关注上市公司经营管理状况。,35,ST制度是沪深证券交易所从1998年4月22日开始实施的，对连续2年出现亏损的上市公司股票交易进行特别处理（Special Treatment），在“特别处理”的股票简称前冠以“ST”；PT制度是从1999年7月9日起开始实施的，依据公司法和证券法规定，对上市公司出现连续三年亏损等情况，将其股票暂停上市，股票实施特别转让服务（Particular Transfer），在其股票简称前冠以“PT”。 对亏损上市公司实行“ST”、“PT”制度的一个重要原因就是提醒投资者这种股票投资面临巨大的经营风险。但是，仍有一些投资者漠视ST、PT股票的投资风险，在“资产重组”等题材的诱惑下盲目投资，结果是亏损累累。,36,在2011年A股市场中，*ST黑化注定是一个传奇。这只连续两年巨亏的个股在2010年7月曾经跌至4.50元左右。经过5个多月的停牌“修炼”，*ST黑化在2010年最后一天携一份重组公告重出江湖，之后连续15天涨停，截至4月19日，身价已是13.70元/股。尽管每天的涨跌幅被限制在5%以内，2011年*ST黑化的涨幅也已高达162.82%。 *ST源发（600757）(600757.SH)从3月15日复牌到3月28日收盘，在10个交易日里，ST源发天天“一字涨停”，截至4月19日，该股收于10.50元/股，与去年10月11日停牌前7.35元/股的价格相比，涨幅超过20%。 在*ST源发稍显力殆之后，ST中源再度接力，在停牌11个交易日后，ST中源于3月22日公布了拟定向募资收购和泽生物向下游拓展的消息后，ST中源已在沪、浙游资的推动下连续7天“一字涨停”，3月至今涨幅高达52.43%，股价创下7年来新高。 数据显示，3月至今，ST板块144只上市交易个股中114只实现正收益，16只个股的涨幅在20%以上，涨幅超过一成的有43只。*ST山焦（600740）(600740.SH)涨幅高达39.88%，而ST方源（600656）(600656.SH)和*ST化工（000818）(000818.SZ)的涨幅也均在30%以上。,37,三、收益与风险的关系,收益与风险的互换关系 收益率=无风险利率+风险补偿 无风险利率：将资金投资于某一不附有任何风险 的投资对象而能得到的收益率。 1、利率风险的补偿(长期债券利率高于短期) 2、信用风险的补偿(国债利率低于企债) 3、通胀风险的补偿(长期国债的保值补贴) 4、市场风险、经营风险的补偿(股票收益率高于债券),38,第三节 风险的衡量,风险的衡量是将证券投资未来收益的不确定性加以量化。 一、单一证券风险的衡量 （一）未来收益的概率分布 R=f（S） 或r=f（S） 其中：S-经济环境 R-证券的收益水平 r -证券的收益率,39,（一）未来收益的概率分布,40,（一）未来收益的概率分布,概率 0.4 0.3 0.2 0.1 1.00 2.00 3.00 股息额,41,(二)预期收益,预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值 其中:ER-预期收益 Ri-各种可能的收益 Pi-各种可能收益发生的概率 i-各种可能收益的序号 n-观察数,满足,42,例:A、B、C三种股票收益的概率分布,43,(二)预期收益,其中：,44,(三)风险量的计算-方差和标准,衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。,45,（三）风险量的计算方差和标准差,Pi x y z 预期收益（期望值） Ri,46,（三）风险量的计算方差和标准差,其中：V-方差 （variance) 标准差(standard deviation),47,（三）风险量的计算-方差和标准差,上例中： 证券 预期收益（元） 方差 标准差 A 8.00 4.8 2.191 B 8.00 0.85 0.922 C 9.00 4.8 2.191,48,(三)风险量的计算-方差和标准差,A股票未来收益: 82.191=5.8110.19(元) B股票未来收益: 8 0.922=7.088.92(元) C股票未来益: 9 2.191=6.8111.19(元),49,（四）对单一证券收益与风险的权衡,1、无差异曲线(indifference curve)的特性 （1）投资者对同一条无差异曲线上 的投资点有相同偏好无差异 曲线不相交。,50,（四）对单一证券收益与风险的权衡,r r I1 I1 I2 I2 X I3 ,51,（四）对单一证券收益与风险的权衡,（2）投资者有不可满足性和风险回避性一无差异曲线斜率为正。 r 18% 3 14% 1 2 15% 20% ,52,（四）对单一证券收益与风险的权衡,（3）投资者更偏好位于左上方的无差异曲线。 r B A 1 C D ,53,（四）对单一证券收益与风险的权衡,（4）投资者对风险的态度不同-不同的投资者有不同的 无差异曲线。 I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 极不愿冒风险的投资者 不愿冒风险的投资者 愿冒较大风险的投资者,54,（四）对单一证券收益与风险的权衡,2、投资者对A、B、C、股票的选择 r r r C C C 8 9 B A B A B A 0.922 2.191 0.922 2.191 0.922 2.191 投资者X的无差异 投资者Y的无差异 投资者Z的无差异 曲线和投资选择 曲线和投资选择 曲线和投资选择,55,二、证券组合风险的衡量,（一）证券组合效应 预期价格变动 A B 时间,56,二、证券组合风险的衡量,（一）证券组合效应 预期价格变动 B A 时间,57,二、证券组合风险的衡量,（一）证券组合效应 非 风险 系统 风险 系统 风险 5 10 15 20 25 30 证券数量,58,二、证券组合风险的衡量,证券组合目的在收益一定的条件下，投资者承担的总风险减少。 证券组合中证券种类：1025种。 证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总，而是取决于各个别证券风险的相关程度。,59,（二）证券组合中风险相关程度的衡量,1、协方差：协方差是刻划二维随机向量中 两个分量取值间的相互关系的 数值。 协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。,60,其中：,61,2、相关系数,相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。 相关系数是标准化的计量单位，取值在1之间。 相关系数更直观地反映两种证券收益率的 =1 COVAB 相互关系 =0 AB= =-1 A B,62,2、相关系数,若本例中股票A、B、C的市场价格均为50元/股，则： 三种证券的预期收益率和风险 A B C Er 0.16 0.16 0.18 V 0.00192 0.00034 0.00192 0.04382 0.01844 0.04382,63,2、相关系数,三种证券相互组合的协方差和相关系数 证券组合 协方差 相关系数 A B 0.0008 0.99 B C -0.0008 -0.99 C A -0.00192 -1,64,(三）证券组合风险的计算,65,其中 -资产组合的标准差 Xi-证券i在组合中的投资比率 Xj-证券j在组合中的投资比率 双重加总符号,66,又 若组合中共有三种股票，则,67,（三）证券组合风险的计算,68,（三）证券组合风险的计算,若上述A、B、C三种股票组成一组合，投资比率分别为XA=20%，XB=30%，XC=50%。则：,69,三、系统风险的衡量,（一）系统风险的含义 系统风险是证券市场的共同风险。 系数用以测定一种证券的收益与整 个证券市场收益变动的关系。,70,（二）系数的计算公式,1、用股价指数收益率代表整个市场收益率。 其中：ri-证券i的收益率 rm-股票价格指数的收益率 Cov ri rm - ri与rm的协方差 m2-股票价格指数的方差,71,2、投资组合的系数 对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用系数来衡量。投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。 计算公式为： 投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响,72,（三） 系数分析,73,（三） 系数分析,（1） 系数仅代表证券i的系统风险，而非全部 风险。 （2）标准差用于度量证券或证券组合在各个不 同时期收益率变动的程度， 系数用于度 量证券或证券组合相对于同 一时期市场平 均收益的变动程度。 （3）标准差和系数均以过去的统计指标计算， 对预测未来仅提供参考。,74,练习题,股票的一大特征就是其价格的波动性，我们投资股票时，时刻面临着因股市行情的涨跌而引起的风险，这种风险可以通过股票价格指数的波动来分析。 股票市场风险的一个最突出的表现就是股市暴跌，这甚至会导致股市危机。1987年10月，西方股市发生暴跌风潮，10月19日，代表纽约股票市场价格的重要指数道琼斯30种工业股票平均价格指数在一天之内暴跌了508.34点，跌幅达22.6%。据估计，在当天的几个小时内，美国的投资者共损失了5000多亿美元。这一天，被投资者称为“黑色星期一”。 再看我国股票市场2001年的表现。我国股市在继2000年的火爆行情后，2001年年初股票大盘指数继续震荡攀升，2001年6月14日，上证综合指数创出了2245点的历史最高点。但在这之后，大盘指数开始一路下跌，到2001年10月22日，上证综合指数跌至1520点，跌幅达33，投资者损失惨重。,75,1、股票投资市场风险作为一种系统风险，不能像非系统风险一样通过投资组合进行分散，只能进行防范和规避。请你谈谈对防范股票投资市场风险的看法。如果你不幸在2001年首次入市就面临巨大的市场风险，你会采取哪些防范和规避措施？ 2、在股市大幅下跌时，一般说来，大部分个股也会跟着下跌，但是它们的下跌幅度是不一样的。有的股票跌幅高于大盘的跌幅，而有的则低于大盘跌幅。例如，在2001年股市下跌行情中，“同仁堂”股价只是从最高价27元股跌至23元股，跌幅只有14.8%。请问，你认为不同股票的涨跌幅是由哪些因素决定的？,76,案例债券投资的利率风险,我们进行证券投资时，都会面临着较大的利率风险。利率风险就是指由于市场利率的变动而导致证券价格的变化，从而给证券投资者带来损失的风险。 不同的证券受利率风险的影响不同，其中，固定收益证券，特别是债券，受利率风险的影响最大。利率提高，债券的价格相应下跌。假设有一债券，其票面金额为100元，票面利率为6%，期限为5年，每年付息一次。债券发行时，市场利率如果也为6，则此债券将会按票面金额进行平价发行。一年以后，由于市场前景看好，资金供不应求，市场利率上升到7%，从理论上来说，债券价格将会下降到,77,1、请计算利率上升以后上述债券的价格变化。 2、为了减轻债券利率风险的影响，我们应该在正确预见债券市场利率将要提高时，减少对固定利率债券、尤其是长期固定利率债券的持有。但是，其前提是能够正确地预测利率的变化。请问，在预测利率的变化时，您会考虑哪些因素的影响？如果您这时正在进行证券投资的话，您将如何防范利率风险？,78,案例 证券投资的购买力风险,购买力风险，又称为通货膨胀风险，是指由于物价上涨、货币贬值而使投资者遭受损失、实际收益水平下降的风险。对购买力风险的衡量，主要看投资者实际收益率的变化情况。因为实际收益率等于名义收益率和通货膨胀率之差，所以说，在名义收益率保持不变的情况下，通货膨胀率越高，投资者的实际收益率将会越低。 假设一投资者按照面值购买了一张票面利率为6的债券，那么其名义收益率就为6。若一年中的通货膨胀率为4，则投资者的实际收益率为642；但是，由于经济过热，通货膨胀率上升，第二年的通货膨胀率达到6，那么对投资者来说，虽然其仍有6%的名义收益率，但是其实际收益率已经下降到0；如果明年通货膨胀率继续上升，那么投资者的实际收益率将为,79,1、购买力风险是一种系统风险，不能通过构造投资组合进行分散。你认为应如何防范购买力风险？ 2、一般说来，购买力风险对不同投资品种的影响是不相同的。请讨论一下，当通货膨胀率上升时，其对普通股、优先股、债券和不动产的影响。如果你要在通货膨胀率水平比较高的情况下进行投资，你会如何选择投资的品种？ 3、正确地预测通货膨胀率水平也是防范购买力风险的一个非常重要的方法。你认为影响一个国家通货膨胀率水平的因素有哪些？,