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第八章 资金时间价值与方案经济比选,大纲要求 内容变化 重点难点 知识解析 本章总结,1,大 纲 要 求,资金时间价值与等值换算 现金流量分析方法 方案经济比选方法,2,内 容 变 化,本章是新增内容。 第一节资金时间价值和等值换算和第三节方案经济比选是原第五科目的内容。 现金流量分析方法这一节所涉及的经济评价指标在以前的财务评价和国民经济评价中都有，只是增加了动态投资回收期这一指标，并且把经济评价指标按照指标的经济性质分为时间性指标、价值性指标和比率性指标。,3,重 点 难 点,六个常用的资金等值换算公式。 各个经济评价指标的计算，尤其是投资回收期、净现值、净年值、内部收益率的计算。 各方案比选方法的选用。,4, 知 识 解 析,5,本 章 结 构,6,第一节 资金时间价值与等值换算,现金流量与现金流量图 资金时间价值与资金等值 常用的资金等值换算公式,7,一、现金流量与现金流量图 （一）现金流量 1.现金流入量（正现金流量）CI 流入项目的货币，包括营业收入，回收固定资产余值和回收流动资金等 2.现金流出量（负现金流量）CO 流出项目的货币，包括建设投资、流动资金、经营成本等 3.净现金流量NCF（或CI-CO） 同一时点现金流入量与现金流出量之差（或其代数和）。 三者统称为现金流或现金流量。,8,（二）现金流量图,9,二、资金时间价值与资金等值 （一）资金时间价值的概念（了解） 资金时间价值在商品货币经济中有两种表现形式： 利润和利息 资金时间价值等值变换原理： 将不同时点上的资金价值转换为相同时点（一个或多个）上的价值，使之具有时间可比性。 （二）资金时间价值的衡量 利息额：衡量资金时间价值的绝对尺度 利息目前应付（应收）总金额原来借（贷）款金额 利息率（利率）：衡量资金时间价值的相对尺度。,10,1单利与复利 单利法：仅对本金计息，对所获得的利息不再计息。 复利法：不仅本金计息，而且先前周期的利息在后继的周 期也要计息。 注意：项目经济评价中均采用复利法进行资金等值变换。 2、名义利率与有效利率 年计息次数不等于1的时候存在这样的问题,式中：i为有效年利率；r为名义利率；m为年计息次数。 注意：名义利率相同，而计算利息次数不同时，年末本利和是不同的。名义利率与有效利率在数值上是不相等的，在一年内计息不止一次时,有效利率均大于名义利率。,11,（三）资金等值的含义 1.等值资金 特定利率下不同时点上绝对数额不等而经济价值相等的若干资金。 2. 影响资金等值的因素 资金额的大小 换算期数 利率的高低 3. 资金等值换算 将某一时点或某些时点上的资金等值到另一时点，称之为资金等值换算。,12,三、常用的资金等值换算公式,13,【例题1】银行向某企业每年提供500万元的贷款，连续提供10年，每年年初注入，到第十年年末一次还本付息，若年利率为8%，则该企业应偿还的金额为（ ）。 A 7243.50 B 6244.00 C 6743.52 D 7822.97 【解析】现金流量图：,对于第1年年初的年金，到第10年年末的数值为： F=P(1+i)n=500(F/P,8%,10)=5002.1589=1079.45 对于第1年末到第9年末的年金，根据年金终值系数计算到第9年年末，然后再折算到第10年年末的数值为：,所以第10年末应偿还的资金总额为1079.45+6743.52=7822.97 【答案】D,14,第二节 现金流量分析方法,项目经济评价指标概述 时间性指标与评价方法 价值性指标与评价方法 比率性指标与评价方法 经济评价指标的选择,15,一、项目经济评价指标概述 （一）项目经济评价指标设定的原则 1、与经济学原理的一致性 2、项目或方案的可鉴别性 3、互斥型项目或方案的可比性 4、评价工作的可操作性,16,（二）项目经济评价指标分类,17,项目评价主要解决两类问题： 第一类，“绝对效果”评价： 评价项目是否可以满足一定的检验标准，解决 “筛选问题”。 第二类，“相对效果”评价： 比较不同方案优劣或确定优先次序，解决 “优序问题”。 注 意： 绝对效果评价不涉及比较，只研究项目各自的取舍问题，因而只需要研究单个项目能否通过预定的标准即可。,18,二、时间性指标与评价方法 投资回收期（投资返本年限）： 是以项目的净收益抵偿投资所需的时间 （常用年表示） 经济含义： 反映项目财务上投资回收能力的重要指标。 投资回收期包括： 静态投资回收期和动态投资回收期。,19,（一）静态投资回收期（Pt）,最大的优点： 经济意义明确、直观、计算简单，便于投资者衡量建设项目承担风险的能力，同时在一定程度上反映了投资效果的优劣。 不足： （1）只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收期之后的情况，难免有片面性。 （2）不考虑资金时间价值，无法用以正确地辨识项目的优劣。,20,（二）动态投资回收期,优点： 考虑了资金的时间价值，优于静态投资回收期 缺点： （1）计算相对复杂； （2）不能反映投资后的情况，仍具有片面性。,21,【例题2】某工程项目的现金流量如表所示，则该项目的动态投资回收期（ic=10%）是（ ）。 A 4.75年 B 5.75年 C 6.05年 D 7.05年,【解析】动态投资回收期： 712.05/41.04=6.05(年) 【答案】C,22,三、价值性指标与评价方法 净现值、净年值、净终值 （一）净现值（NPV） 1、含义： 净现值是将项目整个计算期内各年的净现金流量，按某个给定的折现率，折算到计算期期初（零点，也即1年初）的现值代数和。 分类： 财务净现值（FNPV）：净现值用于财务分析； 经济净现值（ENPV）：净现值用于经济分析。,23,2、计算 （1）公式法,（2）列表法 净现值通常还可通过构造的现金流量表计算，列表计算清楚醒目，便于检查，而且可以同时算出投资回收期和其他比率性指标。,24,3、判据 若NPV0，则该项目在经济上可以接受； 若NPV0，则经济上可以拒绝该项目。 4、优点 （1）不仅考虑了资金的时间价值，对项目进行动态分析； （2）考察了项目在整个寿命期内的经济状况； （3）直接以货币额表示项目投资的收益性大小，经济意义明确直观。,25,5.计算净现值时，以下两点十分重要 （1）净现金流量NCFt的预计 NCFt预测的准确性至关重要，直接影响项目净现值的大小与正负。 （2）折现率i的选取 选取社会折现率is，即i=is。进行经济分析时，应使用社会折现率is。 选取行业（或部门）的基准收益率ic，即i=ic。 选取计算折现率i0，即i=i0。,26,式中:i0 计算折现率； i01仅考虑时间补偿的收益率； i02考虑社会平均风险因素应补偿的收 益率； i03考虑通货膨胀因素应补偿的收益率,从代价补偿的角度，可用下式表示计算折现率的求法：,27,（二）净年值（NAV） 1、含义 净年值也称净年金（记作NAV），它是把项目寿命期内的净现金流量按设定的折现率折算成与其等值的各年年末的等额净现金流量值。 2计算 先求该项目的净现值，然后乘以资金回收系数进行等值变换求解，即 NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n),28,3判据 若NAV0，则该项目在经济上可以接受； 若NAV0，则经济上可以拒绝该项目。 注意：用净现值NPV和净年值NAV对一个项目进行评价， 结论是一致的。 4优缺点 缺点：一般求净年值NAV，要先求该项目的净现值NPV，因 此，在项目经济评价中，很少采用净年值指标。 优点：对寿命不相同的多个互斥方案进行选优时，净年值 有独到的简便之处，可以直接据此进行比较。,29,四、比率性指标与评价方法 内部收益率、差额投资内部收益率和净现值率 （一）内部收益率（IRR） 1、含义 内部收益率是指使项目净现值为零时的折现率，记作IRR。其表达式为:,分类： 财务内部收益率（FIRR）：内部收益率用于独立项目财 务分析，其判别基准是ic； 经济内部收益率（EIRR）：内部收益率用于独立项目经 济分析，其判别基准是is。,30,2、判据 应用IRR对单独一个项目进行经济评价的判别准则： 若IRRic（或is），则认为项目在经济上可以接受； 若IRRic（或is），则项目在经济上应予以拒绝。 注意： 由于内部收益率不是用来计算初始投资收益的，所以不能用内部收益率指标作为排列多个独立项目优劣顺序的依据。,31,3、计算 （1）计算机编程求解 （2）人工试算法 通常当试算的折现率r使NPV在零值左右摆动且先后两次试算的r值之差足够小，一般不超过5%时，可用线性内插法近似求出r 。内插公式为：,式中：r内部收益率； r1较低的试算折现率； r2较高的试算折现率； NPV1与r1对应的净现值； NPV2与r2对应的净现值。 公式推导：r1NPV1；rNPV0=0； r2NPV2,32,4、优缺点 （1）内部收益率指标的优点 与净现值指标一样，内部收益率指标考虑了资金的时间价值，用于对项目进行动态分析，并考察了项目在整个寿命期内的全部情况。 内部收益率是内生决定的，与净现值、净年值、净现值率等指标需要事先设定基准折现率才能进行计算比较起来，操作困难小。 注意：我国进行项目经济评价时往往把内部收益率作为最主要的指标。,33,（2）内部收益率指标的缺点 内部收益率指标计算繁琐，非常规项目有多解现象，分析、检验和判别比较复杂。 内部收益率适用于独立方案的经济评价和可行性判断，但不能直接用于互斥方案之间的优劣排序。 内部收益率不适用于只有现金流入或现金流出的项目。,34,（二）净现值率（NPVR） 1定义和计算 净现值率：按设定折现率求得的项目计算期的净现值与其全部投资现值的比率，计算式为：,式中：Ip项目投资现值。 净现值率表明单位投资的盈利能力或资金的使用效率。 2判别标准 若NPVR0，方案可行，可以考虑接受； 若NPVR0，方案不可行，应予拒绝。,35,五、经济评价指标的选择 经济评价指标的作用： （1）用于单一项目（方案）投资经济效益的大小与好坏的衡量，以决定方案的取舍； （2）用于多个项目（方案）的经济性优劣的比较，以决定项目（方案）的选取。 项目（方案）经济评价指标的选择，应根据项目（方案）具体情况、评价的主要目标、指标的用途和决策者最关心的因素等问题来进行。 注意：项目（方案）经济评价，应尽量考虑一个适当的评价指标体系，从不同的角度衡量项目的经济效益，避免仅用一两个指标来作出评价结论。,36,第三节 方案经济比选方法,项目（方案） 之间的关系 互斥型方案的比选 独立项目的比选 层混型项目方案群的比选,37,一、项目（方案） 之间的关系 （一）互斥型方案 互不相容性（相互排斥性），只能选择一个 （二）独立型方案 具有相容性，只要条件允许项目可以共存 （三）层混型方案 项目群内项目有2个层次，高层次是一组独立型项目，每个独立项目又可以由若干互斥型方案实现 项目经济评价的宗旨只能有一个：最有效地分配有限的资金，以获得最好的经济效益，即有限投资总额的总体净现值（或净年值）最大。,38,二、互斥型方案的比选 注意：采用比率性指标时必须分析不同方案之间的差额（追加）现金流量，否则会导致错误判断。 互斥方案经济效果评价的特点是要进行方案比较。不论计算期相等与否，不论使用何种评价指标，都必须满足方案间具有可比性的要求。,39,（一）计算期相同的情况 净现值法、费用现值法、差额投资内部收益率法 判 据： （1）若采用价值性指标，则选用价值指标最大者为相对最优方案； （2）若采用比率性指标，则需要考察不同方案之间追加投资的经济效益。 1、净现值法 判 据： 在多个互斥方案中，只有通过绝对效果检验的最优方案才是惟一被接受的方案。净现值法，可表达为净现值大于或等于零且净现值最大的方案为相对最优方案。,40,2、费用现值法 适用范围： 对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，若各方案的寿命期相同，只须进行相对效果检验 判别准则： 费用现值最小者为相对最优方案。,41,【例题3】4种具有同样功能的设备，使用寿命均为10年，残值均为0。初始投资和年经营费用见下表（ic=10%）。则选择（ ）在经济上更为有利。 A. 设备D B. 设备C C. 设备B D. 设备A 设备投资与费用 单位：元,【解析】由于4种设备功能相同，各方案寿命相等，故可以利用费用现值（PC）选优。四个设备方案的费用现值： PCA（10%）=3000+1800（P/A，10%，10）=14060（元） PCB（10%）=3800+1770（P/A，10%，10）=14676（元） PCC（10%）=4500+1470（P/A，10%，10）=13533（元） PCD（10%）=5000+1320（P/A，10%，10）=13111（元） 其中设备D的费用现值最小，故选择设备D较为有利。 【答案】A,42,3、差额投资内部收益率法 （1）差额投资内部收益率的概念及计算 差额投资内部收益率：是指相比较的两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率 表达式：,求解方法：（与内部收益率相同） 计算机编程求解 人工试算法,43,（2）判别准则 计算求得的差额投资内部收益率FIRR与基准投资收益率ic（或EIRR与社会折现率is）相比较， 若FIRRic时，则投资多的方案为优； 若FIRRic，则投资少的方案为优。 （3）差额投资内部收益率法的前提 用差额内部收益率进行比选，其前提是每个方案是可行的，或者至少排在前面、投资最少的方案是可行的。 注意：按内部收益率比选可能与用价值性指标比选的结论不一致，而用差额投资内部收益率比选与用价值性评价指标比选的结论是一致的。,44,（二）计算期不同的情况 计算期统一法、净年值法 1、计算期统一法 （1）计算期最小公倍数法 取各备选方案计算期的最小公倍数作为共同的分析期。 隐含假定： 备选方案在共同的计算分析期内可能按原方案重复实施若干次。 （2）最短计算期法（研究期法） 选择方案中最短的计算期作为各方案的共同计算期。 具体处理： 计算较长计算期的方案的项目费用现值或项目净现值，然后折算成年金，再按照已知年金求现值的方法计算出共同计算期年份数的费用现值或净现值。,45,【例题4】 采用机器A和采用机器B效果相同，采用机器A的初始费用为9 000元，在6年使用寿命结束时没有残值，年度运行费5 000元。机器B初始费用为16 000元，在9年的经济寿命结束时可转卖4 000元，年度运行费4 000元，折现率为10%。项目应该采用 （ ）。 A 机器A、B的费用都太高，不能采用 B 机器A C 机器B D 机器A、B都可采用 【解析】因为两个机器的效果相同，所以可以只比较他们的费用，但因为寿命期不同，所以要统一分析计算期，可采用最小公倍数法或最短计算期法。,46,(1)最小公倍数法 6和9的最小公倍数为18。则在18年里，A、B的现金流量图如下图所示。 方案A（机器A）: 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 年 A=5 000 A=5 000 A=5 000 9 000 9 000 9 000 方案B（机器B）: 4 000 4 000 0 9 18 年 A=4 000 A=4 000 16 000 16 000,47,方案A、B的费用现值分别为PCA、PCB： PCA=9 000+5 000(P/A,10%,18)+9 000(P/F，10%，6)+9 000 （P/F，10%，12） =9 000+5 0008.201+9 0000.564+9 0000.319 =57 952（元） PCB=16 000+(16 0004 000)(P/F，10%，9)4000(P/F， 10%，18)+4 000(P/A,10%,18) =16 000+12 0000.4244 0000.180+4 0008.201 =53 172（元） 可见，PCBPCA，则B方案优于A方案。,48,（2）最短计算期法 A、B方案的最短计算期为6年，因此取6年为共同的计算期。 A方案6年的费用现值： PCA9000+5000(P/A,10%,6)=9000+50004.355=30775(元) B方案6年的费用现值： PCB16000+4000(P/A,10%,9) 4000(P/F,10%,9)(A/P,10%,9)(P/A,10%,6) =16000+40005.75940000.424 0.1744.355 =28295.13(元) 可见，PCBPCA，则B方案优于A方案。 【答案】C,49,2、净年值法 在对计算期不等的互斥方案进行比选时， 净年值法是最为简便的方法。 （1）计算方法,（2）判别准则 净年值大于或等于零且净年值最大的方案为相对最优方案。,50,（3）隐含假定 各备选方案在其寿命结束后均可按原方案重复实施或以与原方案经济效益水平相同的方案持续。 注意：净年值法实际上假定了各方案可以无限多次重复实施 （4）方法拓展 对于仅有或仅需要计算费用现金流量的互斥方案，可以参照净年值法，用费用年值指标进行比选。 判别标准为：费用年值最小的方案为相对最优方案。,51,【例题5】 设互斥方案A、B的计算期分别为5年和3年，各自计算期内的净现金流量如下表所示（单位：万元），用净年值法评价，较优的方案是（ ）。 A.方案B较优 B.方案A较优 C.方案A和B效益一样 D.方案A、B净现值都小于零，没有较优,【解析】计算两个方案的净年值：,由于NAVA NAVB 0，故选择A方案。 【答案】 B,52,（三）互斥型项目方案比选方法小结,53,三、独立项目的比选 （1）资金对所有项目不构成约束 只要分别计算各项目的NPV或IRR，选择所有 或 的项目即可。 （2）资金不足以分配到全部 的项目 形成所谓的资金约束条件下的优化组合问题，常见 基本解法是互斥组合法。 互斥组合法基本步骤： 构造互斥型方案组合 因为每个项目均有两种可能：选择或者拒绝，故N个 独立项目可以构成2N个互斥型方案。 计算各组合的价值型指标 根据寿命相等的互斥方案的选优原理比较选优。 考虑资金限制，找出相对最优组合方案,54,【例题6】 某企业现有三个独立的投资方案A、B、C，期初投资及年净收益见下表，其基准收益率为12%，现企业可用于投资的金额为300万元，则应选择的方案组合是（ ）。 A.方案AB B.方案ABC C.方案AC D.方案C 独立方案A、B、C的投资，年净收益，净现值（单位：万元）,55,【解析】首先建立所有互斥的方案组合。本例中共有8个方案组合，各组合的投资、年净收益及净现值见下表。 组合方案投资、年净收益及净现值 （单位：万元）,方案组合7、8的投资总额超出限额，所以不予考虑。对满足资金限额条件的前6个方案组合，由于第6个方案组合（AC）的净现值最大，故（AC）为相对最优方案组合。 【答案】C,56,四、层混型项目方案群的比选 （1）如果资金无约束 只要从各独立项目中选择互斥型方案中净现值（或净年值）最大的方案加以组合即可。 （2）资金有约束时 选择方法较复杂，一般使用西方工程经济学的方法：层混型项目方案群的互斥组合法。 基本步骤： （1）将独立项目下的各互斥方案按净现值指标进行优选排序，并剔除不合格方案。 （2）对各独立方案，找出在资金限额条件下的较优互斥组合，从中选取相对最优者。 较优互斥组合：指至少保证某一互斥关系中的相对最优方案 得以入选的互斥组合。,57,【例题7】某企业下属A、B、C三个分厂提出了下表所示的技术改造方案。各分厂之间是相互独立的，而各分厂内部的技术改造方案是互斥的。各方案的寿命均为8年（不考虑建设期）。当企业的投资额在400万元以内时，从整个企业角度出发，最有利的选择是（ ）。 A. (0, B2, C1) B. (A2, B2, 0) C. (0, 0, C3) D. (A2, 0, C1),58,【解析】 1、将分厂内各互斥方案按净现值指标进行优选排序，并剔除不合格方案。 A分厂：优先次序为A2、A3、A1。 B分厂：优选次序为B2、B3、B4；剔除B1方案。 C分厂：优先序为C3、C2、C1。,59,2、对分厂间的各独立方案，找出在资金限额条件下的较优互斥组合，从中选取相对最优者。 本题限额资金为400万元，则较优互斥组合方案有四个：(A2，B2，0)、(0，0，C3)、(A2，0，C1)、(0，B2, C1)。 计算出的净现值为：,【答案】 D,60,本章总结,61,
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