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第七章 外汇经营风险的衡量与管理,1,学习目标,掌握外汇经营风险概念和特点 识别外汇经营风险 衡量汇率变动对跨国公司经营的影响 运用防范外汇风险的市场管理、生产管理和财务管理 能够制定外汇风险管理策略,2,第一节 外汇经营风险,外汇经营风险 是指不可预见的汇率变动引起公司未来经营现金流量变化从而导致公司价值的不确定性。 与外汇交易风险相比，外汇经营风险对公司的长远发展更为重要。外汇经营风险更关注汇率的未预期变化对公司竞争地位的影响，所以也称为竞争风险。 外汇经营风险的定义中并没有包括可预见的汇率变动，因为投资者和管理层都已经把可预期的汇率变动因素考虑在估计期望市场价值和经营结果中了。,3,第一节 外汇经营风险(续),外汇经营风险的特点 外汇经营风险是非合约性的或者是计划之外的现金流量风险 经营风险是指受实际汇率变化的影响，而不是受名义汇率的影响。,4,第一节 外汇经营风险(续),外汇经营风险 是指不可预见的汇率变动引起公司未来经营现金流量变化从而导致公司价值的不确定性。 与外汇交易风险相比，外汇经营风险对公司的长远发展更为重要。外汇经营风险更关注汇率的未预期变化对公司竞争地位的影响，所以也称为竞争风险。 外汇经营风险的定义中并没有包括可预见的汇率变动，因为投资者和管理层都已经把可预期的汇率变动因素考虑在估计期望市场价值和经营结果中了。,5,第一节 外汇经营风险(续),实际汇率是根据在第t期内各货币相对购买力水平变动，而对名义汇率进行调整得到的汇率。即： et为在第t期末的实际汇率（单位外币的本币金额）；et为在第t期末的名义汇率（单位外币的本币金额）； if,t为在第t期内国外的通货膨胀率；ih,t为在第t期内国内的通货膨胀率。,6,第二节 外汇经营风险的识别,中国吉利公司（Geely）在俄罗斯设立了从事分销业务的子公司（Geely-Motors），称为俄罗斯吉利公司。它从中国母公司进口汽车然后再销往俄罗斯市场。,7,第二节 外汇经营风险的识别（续）,如果人民币相对于卢布升值，关键在于该公司所面临的俄罗斯汽车市场结构。 竞争来自于那些卢布成本并未上升的俄罗斯汽车制造商 竞争不是来自当地制造商，而是来自其它中国汽车制造商如奇瑞和长城汽车公司等。,8,第二节 外汇经营风险的识别(续),巴西石油公司成立于1953年，是一个以石油为主体、上下游-体化跨国经营的国家石油公司。2010年财富世界500强企业最新排名第34位，其原油产出大部分销往国外。设巴西石油公司借入巨额美元债务，如果现在巴西雷亚尔相对于美元贬值，请问巴西石油公司是否存在着信用危机？,9,第二节 外汇经营风险的识别(续),首先看巴西石油公司的销售收入，假设其产出的原油全部出口，原油以美元计价。 分析该公司的美元成本构成， 其中大部分经营性成本如劳务费、当地的后勤供应、材料等都是按巴西雷亚尔计价的。 巴西石油公司也需要进口各种石油勘探、钻井和开采的尖端设备和高新技术，由于这些成本是以美元计价的。 由于美元收益不变，美元成本下降，巴西雷亚尔贬值反而提高了巴西石油公司的净美元现金流量，从而增强了公司偿还美元债务的能力。,10,第二节 外汇经营风险的识别(续),巴西石油公司将大部分原油改为内销： 原油定价依据的仍是国际市场的美元价格。,11,第二节 外汇经营风险的识别(续),本田汽车（Honda Motor）在2010年财富世界500强中名列第51名，其产品接近一半是出口到北美地区。 日元的升值造成了本田汽车公司出口的日元收入下降: 固定汽车的日元价格，固定汽车的美元价格 国内销售激烈的竞争也将导致收入的下降。 日元升值使本田汽车公司总的日元生产成本下降了 日元收入下降与日元成本下降的结合对实际利润的增减影响需要作出判断。,12,第二节 外汇经营风险的识别(续),判断公司外汇经营风险的关键问题是: 公司打算销往何处？是国内还是国外； 公司面临的主要竞争对手是谁？本国公司还是外国公司； 公司产品的需求对价格是否敏感？是价格敏感的需求还是价格不敏感的需求； 公司的生产位于何处？在本国生产还是跨国生产； 公司投入品从何处采购？来自国内还是来自国外； 公司投入品和产出品的定价依据是什么？是国际市场还是国内市场，计价的货币是否属于决定性货币。,13,第三节 经营风险的衡量,A公司是美国公司在法国的全资子公司，母公司所要求的收益率为20%。A公司的原材料和劳务发生在法国。其产出的一半在法国市场销售，其余一半出口欧盟国家。全部销售收入均以欧元计价，应收帐款的平均收帐期为90天，存货成本占销售收入的25%，变动成本占销售收入的75%。 我们将简略地考虑以下三种情况： （1）任何变量都不发生变化； （2）销售量增加，而其它变量保持不变； （3）销售价格增加，而其它变量保持不变。,14,第三节 经营风险的衡量,情景一：任何变量都不发生变化 设在最初五年内销售量、销售价或经营成本都保持不变的条件下，A公司的净经营现金流量为1,120,000欧元。若欧元没有贬值，年期望净经营现金流量的美元价值为1,120,000$1.40/=$1,568,000。若欧元发生了贬值，年期望净经营现金流量的美元价值为1,120,000$1.20/=$1,344,000。两者之差说明贬值使年净现金流量的美元价值下降了224,000美元。,15,第三节 经营风险的衡量,情景二：销售量增加，而其它变量保持不变 在收入方面，在法国出口或进口替代领域中，欧元贬值有利于增强A公司产品的竞争力，从而将提高销售量。此外，欧元贬值也使法国制造的产品在那些货币并未贬值的国家卖得更便宜了，使A公司的出口量也翻了一番。A公司管理层觉得在法国当地的欧元经营成本并未发生显著变化，决定维持原欧元销售价格不变。,16,第三节 经营风险的衡量,情景三：销售价格增加，而其它变量保持不变 设为了保持原有的美元等值价格每单位17.92美元不变，由于欧元相对于美元贬值了14%，则欧元销售价格就应提价格增幅为17%，即从每单位12.8欧元提高到每单位14.93欧元。我们假设销售量仍维持原状不变。,17,第三节 经营风险的衡量,在成本方面，由于欧元汇率贬值而使进口原材料或半成品的欧元价格上升。如果欧元贬值形成A公司在价格方面的比较优势并未被较高的通货膨胀所抵消。这样，A公司仍具有价格优势，而能提高销售收入。 欧元贬值也许会使A公司因进口成本的提高而相应提高其欧元价格，这一销售价格的提高对公司销售收入的影响在很大程度上取决于其产品的需求价格弹性。公司或许会保持美元的销售价不变，这就是提高欧元价格；公司也可能保持欧元销售价格不变，这实际上就是降低了美元的价格。再者，公司可能处于这两种选择的中间。公司总体销售收入的增减取决于国外销售收入占国内销售收入的比重和公司出口产品的需求价格弹性。,18,第三节 经营风险的衡量,某中国公司在法国拥有一处房产，这一房产的当地货币（欧元）价格总是随人民币与欧元汇率变动而同步反向波动。但对中国公司而言，其在法本的房产价值并没有受到外汇风险。因为中国公司拥有的这一法国资产具有自然对冲外汇风险独特机制。 如果在人民币与欧元汇率发生大幅变动时中国公司在法国房产的当地货币（欧元）价格却很少变化，该房产的人民币价格就会因汇率变动而表现出高度敏感。 公司面临着一种以合约方式固定欧元价格的现金流量，这是一种外汇交易风险。,19,20,21,第四节 外汇经营风险的管理(续),外汇经营风险的市场管理 市场选择 属于公司的市场战略调整 市场多元化 国际多元化会使公司现金流量的方差得到降低，外汇的经济风险得到中和。 定价策略 产品策略 新产品的导入、生产线的决策和产品创新等,22,第四节 经营风险的管理(续),外汇经营风险的生产管理 投入品采购多元化 工厂选址多元化 产品品种多元化 柔性制造系统,23,第四节 经营风险的管理(续),外汇经营风险的财务管理 筹资现金流与投资现金流币种相一致 筹资的多元化,24,第三节 经营风险的衡量(续),外汇风险管理的必要性 在市场不完备的环境下外汇风险管理有助于增加公司价值 国际汇率平价条件短期可能偏差较大 存在着税金、财务危机成本和代理成本 外汇风险管理有助于稳定现金流量，提高会计信息质量 代理冲突可能扭曲外汇风险管理的动机 对不涉及现金流的换算风险进行管理 在子公司层面重复进行外汇风险管理,25,第三节 经营风险的衡量(续),外汇风险管理的必要性 三种外汇风险的比较,26,第三节 经营风险的衡量(续),外汇风险管理的策略 预测外汇风险的程度 开发管理外汇风险的报告系统 落实外汇风险管理的职责 选择合适的外汇风险对冲工具,27,
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