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第五章投资管理,主要内容:第一节投资项目现金流量的估计第二节投资评价的指标（基本方法）第三节投资项目的风险处置,第一节投资项目现金流量的估计,一、现金流量的概念及其构成二、在确定现金流量时应注意的问题三、为什么在投资决策中用现金流量指标而不用利润指标？,一、现金流量的概念及其构成,（一）现金流量的概念是指一个投资项目所引起的现金流入和流出增加的数量。现金的含义：（1）货币资金（2）一切非货币资源的变现价值,（二）现金流量的构成,建设期项目寿命期终结0-A-B1、初始现金流量2、营业现金流量3、终结现金流量,1、初始现金流量,从项目开始建设到建成投产为止所产生的现金流量。包括：（1）固定资产上的投资（2）垫支在流动资产上的投资（3）其他投资费用（4）原有固定资产的变价收入。,2、营业现金流量,投资项目建成投产至项目寿命期结束产生的现金流量。营业现金流量=营业收入付现成本所得税（1）=净利润折旧（2）=税后营业收入税后付现成本+折旧抵税（3）,营业现金流量计算公式推导:,营业现金流量=营业收入付现成本所得税（1）=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税=营业收入-营业成本-所得税+折旧=税后利润+折旧（2）,营业现金流量计算公式推导:,营业现金流量=税后利润+折旧（2）=（营业收入-付现成本-折旧）（1-所得税税率）+折旧=营业收入（1-所得税税税率）-付现成本（1-所得税税率）+折旧所得税税率=税后营业收入-税后付现成本+折旧抵税（3）,3、终结现金流量,投资项目终结时所产生的现金流量。包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入（2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回（3）停止使用土地的变价收入,(三）现金流量计算举例,目的：练习如何确定现金流量。,营业现金流量计算表:,营业现金流量计算表,投资项目现金流量计算表,投资项目现金流量计算表,二、估计投资项目现金流量时应注意的问题,1、区分相关成本和非相关成本2、不要忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响4、对净营运资金的影响,三、为什么在投资决策中使用现金流量指标而不使用利润指标？,1、利润是按照权责发生制原则确定的，受人为因素的影响；而现金流量是按收付实现制的原则确定的，排除了会计方法的影响。2、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。3、从投资项目的有效期间来说，现金流量总计与税后利润总计是相等的，所以可以用现金流量指标代替利润指标。,第二节投资决策指标,一、非贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标,一、非贴现的现金流量指标,特点：不考虑时间价值因素评价方法：（一）投资回收期（二）平均报酬率,（一）投资回收期,第一种：每年的现金流量相等（甲）第二种：每年的现金流量不等（乙）,续,原始投资额甲投资回收期=-每年现金净流入量=10000/3200=3.125年乙投资回收期=4+1240/7840=4.16年,（二）平均报酬率,平均现金流量平均报酬率=-初始投资额,续,3200甲平均报酬率=-100%=32%1000021600/5乙平均报酬率=-100%=28.8%15000,二、贴现的现金流量指标,特点：考虑时间价值因素评价方法：（一）净现值（二）内部报酬率（三）获利指数,（一）净现值,含义计算方法决策原则净现值法的关键优缺点,1、净现值（NPV）,净现值=未来现金流入的现值未来现金流出的现值,2、净现值计算,甲方案净现值=3200（P/A，10%，5）10000=32003.791-10000=12131-10000=2131,净现值计算:,3、决策原则,只有一个备选方案时：当有多个备选方案时：甲NPV=2131乙NPV=861,4、净现值法的关键是如何确定贴现率,可供选择的贴现率：（1）资金成本（2）投资者要求达到的投资报酬率（3）行业平均投资报酬率（4）其他,5、优缺点,优点：考虑了时间价值，能反映各种方案的净收益缺点：（1）不能揭示投资方案本身能够实际达到的投资报酬率（2）不利于初始投资不同的方案比较,（二）内部报酬率,1、含义（1）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率（2）是指能够使投资方案的净现值等于零的贴现率（3）是指投资方案本身能够实际达到的投资报酬率,2、内部报酬率的计算,每年现金流量相等，采用年金原理每年现金流量不等采用逐步测试法。,每年现金流量相等：,甲方案：根据题意有：3200（P/A，i,5)=10000(P/A，i,5)=3.125查一元年金现值系数表：i=18%时3.127i=19%时3.058i=？时3.125甲内部报酬率=18.03%,每年现金流量不等：,原理：（1）采用逐步测试法，找到一正一负NPV比较接近于零的两个贴现率（2）采用内插法计算内部报酬率,乙方案内部报酬率计算:,当i=10%时NPV=861当i=11%时NPV=421当i=12%时NPV=212%-IRR-11%-20421乙内部报酬率=11%+0.995%=11.995%,3、内部报酬率的决策原则,一个备选方案：多个备选方案：4、优点：缺点：,（三）获利指数,公式：未来现金流入现值获利指数=-未来现金流出现值决策原则：优点：考虑了时间价值，便于初始投资不同的方案的比较。,续,甲方案获利指数=1213110000=1.21乙方案获利指数=1586115000=1.06,贴现指标比较,三、投资决策指标的比较,1、目前多采用贴现的投资决策指标2、在三种贴现方法中净现值法更为科学,教材相关内容讲解:,第三节投资决策指标的应用,一、固定资产更新决策二、资本限量决策三、投资开发时机决策四、投资期决策五、项目寿命不等的决策,一、固定资产更新决策,含义：是否要进行新旧设备替换决策。决策方法：（一）有收入情况下的决策（二）没有收入情况下的决策,（一）有收入情况下的决策,1、分别确定新旧设备的现金流量2、选择相应的决策方法,某公司计划用新设备代替旧设备，以减少成本增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可再用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。,新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税税率为40%，新、旧设备均采用直线法计提折旧。要求用净现值法对该公司应否购置新设备作出决策.,:,旧设备现金流量分析,012345-2变现价值55555销售收入33333付现成本0.40.40.40.40.4折旧,新设备现金流量分析:,012345-6购置成本88888销售收入44444付现成本11111折旧1残值,（二）无收入情况下的更新决策,1、年限相同比较每个方案投资成本的总现值2、年限不同比较每个方案的平均年成本。,二、资本限量决策,含义：指资本不能满足所有投资项目时的一种决策方法。步骤：（1）对投资项目进行可能的投资组合（2）利用净现值法或获利指数法选择一组最好的项目,资本限量决策举例,某公司有5个可供选择的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2，C1和C2是互斥项目，该公司资本的最大限量为40万元。详细情况如表所示。（注：未用完的资金可投资于有价证券，获利指数为1）,表,计算组合项目的下列指标:,有关指标计算,A1B1C1净现值=67000+79500+21000+0=167500A1B1C1加权获利指数=12/401.56+15/401.53+12.5/401.17+0.5/401=1.420,三、投资开发时机决策,四、投资期决策五、项目寿命不等的决策,第四节有风险情况下的投资决策,一、风险投资决策举例二、风险情况下进行投资决策的方法,一、风险决策举例,A、B、C按概率计算的期望值,以A方案为例说明两种方法的应用,0123-5000200030002000不确定,二、风险情况下的投资决策方法,（一）按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型调整贴现率2、用风险报酬率模型来调整贴现率（二）按风险调整现金流量法,（一）按风险调整贴现率法,A方案净现值200030002000=-+-+-（1+K）1（1+K）2（1+K）3特点：（1）不调分子，调整分母的贴现率。（2）按上述方法调整分母的贴现率,（二）按风险调整现金流量法,A方案净现值2000系数3000系数2000系数=-+-+-（1+K）1（1+K）2（1+K）3特点：（1）调分子，将不确定的现金流量调整为确定的现金流量（2）不调分母，分母的贴现率为无风险报酬率。,本章概念与复习思考题:,重要概念：现金流量营业现金流量净现值内部报酬率获利指数复习思考题：1、掌握贴现及非贴现的投资决策方法2、会利用决策指标进行计算,作业题24旧设备现金流量,012345-7变现价值1.5抵税1414141414付现成本2.42.42.42.42.4折旧,旧设备营业现金流量计算:,营业现金流量=0-税后付现成本+折旧抵税=-14（1-30%）+2.430%=-9.80.72=-9.08旧设备的净现值=-9.08PVIFA10%，58.5=-9.083.7918.5=42.92228万元,新设备现金流量:,012345-48购买成本241244年折旧+4残值,新设备年折旧的计算:,年折旧率=2/预计折旧年限=2/4=50%第1年折旧额=4850%=24第2年折旧额=（48-24）50%=12第3、4年折旧额=（48-24-12-4）/2=4,新设备现金流量的计算:,营业现金流量：第1年=2430%=7.2第2年=1230%=3.6第3年=430%=1.2第4年=430%=1.2终结现金流量：=残值收入+变现损失纳税=1.2+（41.2）30%=2.04万,新设备净现值:,新设备净现值=营业现金流量现值+终结现金流量现值-初始投资=7.20.909+3.60.826+1.20.751+1.20.683+2.040.62148=6.5448+2.9736+0.9012+0.8196+1.26684-48=-35.4939万元,
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