《衍生金融工具》PPT课件.ppt

第十章衍生金融工具,本章要点,远期合约期货合约的特征与作用期权合约的特征与作用掉期合约的特征与作用,衍生金融工具,衍生金融工具及交易技术可以用来进行套期保值;衍生金融工具还具有资产组合、价格发现和投机等功能。本章研究以金融资产或金融指标为标的物的衍生金融工具。,第一节远期合约,远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。远期合约产生的原因是因为人们需要在未来的某一时刻实现现金流的变动，却又不想承担未来可能会发生的风险，希望在现在就能够确定这一现金流的数量，实际上这是一种为了规避未来可能发生的风险而生成的金融衍生工具。远期合约主要有：远期利率、远期外汇和远期股票合约。,0,损益,-K,K（执行价格）,ST（合约到期日市场价格),合约多头,多头方：损益=ST-K,0,损益,K,K,ST,合约空头,空头方：损益=K-ST,远期外汇合约是外汇买卖双方按外汇合同约定的汇率，在约定的期限（成交日后第二个工作日以后的某一日期）进行交割的外汇交易。远期外汇买卖最长可以一年，超过一年的交易称为超远期外汇买卖。产品功能与特点通过恰当地运用远期外汇买卖，进口商或出口商可以锁定汇率，避免了汇率波动可能带来的损失。如果汇率向不利方向变动，那么由于锁定汇率，远期外汇买卖也就失去获利的机会。,某进口商将于3个月后付款100万美元，当前汇率为1美元=8.00人民币元；在这三个月内，如果汇率变成8.10元，对进口商会造成什么风险？为了防止这样的汇率风险，进口商同时做一份远期美元的多头（即买进），标的100万美元，协议的交割汇率为8.05元。这样，进口商可以减少多少损失？如果不做远期外汇交易，三个月后，实际支出的金额：8.11,000,000=8,100,000元如果做了远期外汇买卖，进口商实际支出的货币金额：8.051,000,000=8,050,000元减少损失为：8,100,000-8,050,000=50000(元)问题:在什么情况下适合做远期外汇的多头?,远期利率协议（ForwardRateAgreement,简称FRA）是指在当前签订一项协议，对未来某一时期内的利率水平予以约定。本质上，远期利率协议是不管未来市场利率是多少都要支付或收取约定利率的承诺。远期利率协议是有约束力的合约，没有双方的同意，不可撤消，也不可转让给第三方。,远期利率协议的特点远期利率协议可用来对未来的利率变动进行套期保值。借款人买入FRA，从而将他在未来某一时间的借款利率预先固定下来以对冲未来利率上升的风险；投资人卖出FRA，从而将他在未来某一时间的投资利率预先确定下来以对冲未来利率下降的风险；远期利率协议可以充分满足客户的特别需要，其金额、币种、到期日等合约条件可由双方协商而定。,第二节期货合约及其应用期货合约的基本概念期货合约交易基本组织管理特点几种主要金融期货合约简介用期货合约进行套期保值期货合约的其它作用,一、期货合约的基本概念期货合约的定义期货合约是一种交易双方就在将来约定时间按当前确定的价格买卖一定数量的某种金融资产或金融指标而达成的协议。期货合约的特点每一份合约都有买卖双方当事人，合约的执行对买卖双方都是强制性的。期货交易大多是交易所组织的交易，因此，期货合约都是标准化的。期货合约的标的物可以是政府债券、通货、股票指数、短期利率，但不能是个别企业的股票。,期货合约和远期合约虽然都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约，但它们也存在诸多区别，主要有：,标准化程度不同,远期交易遵循“契约自由”原则，合约中的相关条件都根据双方的需要确定。因各交易者需要千差万别，远期合约条款的具体内容也五花八门，因而远期合约虽具有灵活性的优点，但却给合约的转手和流通造成很大麻烦，这就决定了远期合约二级市场的不发达。,期货合约则是标准化的。期货交易所为各种标的物的期货合约制订了标准化条款，只有价格是在成交时根据市场行情确定的。由于开展期货交易的标的物毕竟有限，相关条件又是固定的，因此期货合约满足人们各种需要的能力虽然不如远期合约，但标准化却大大便利了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强的流动性，并因此吸引了众多的交易者。,1,期货合约与远期合约的区别,交易场所不同,远期交易没有固定场所，交易双方各自寻找合适的对象，因而是一个无组织的效率较低的分散市场。在金融远期交易中，银行充当着重要角色。由于金融远期合约交割较方便，标的物同质性较好，因此很多银行都提供重要标的物的远期买卖报价供客户选择，从而有力推动了远期交易的发展。,期货合约在交易所交易，一般不允许场外交易。交易所不仅为期货交易提供交易场所，而且为期货交易提供许多严格的交易规则（如涨跌停板制、最小价格波动幅度、报价方式、最大持仓限额、保证金制度等），并为期货交易提供信用担保。可以说期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。,2,违约风险不同,3,远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就得蒙受损失。即使在签约时，签约双方采取交纳定金、第三方担保等措施，仍不足以保证远期合约到期一定能得到履行，违约、毁约的现象时有发生，因而远期交易的违约风险很高。,期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一方也不会受到丝毫影响。交易所之所以能提供这种担保，主要是依靠完善的保证金制度和结算会员之间的连带无限清偿责任来实现的。可以说，期货交易的违约风险几乎为零。,价格确定方式不同,远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。由于远期交易没有固定的场所，因此在确定价格时信息是不对称的，不同交易双方在同一时间所确定的类似远期合约的价格可能相差甚远，因此远期交易市场定价效率很低。,期货交易价格是在交易所中由很多买者和卖者通过经纪人在场内公开竞价确定的，有关价格的信息较为充分、对称，由此产生的期货价格较为合理、统一，因此期货市场的定价效率较高。,4,履约方式不同,远期合约是非标准化的，转让相当困难，并要征得对方同意，因此绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行。而实物交割对双方都既费时又费力。,期货合约是标准化的，又在交易所内交易，因此交易十分方便。当交易一方目的达到时，他无须征得对方同意就可通过平仓来结清自己的头寸并把履约权利和义务转让给第三方。在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。,5,6,合约双方关系不同,远期合约的违约风险主要取决于对方的信用度，因此签约前必须对对方的信誉和实力等方面作充分的了解。,期货合约的履行完全不取决于对方而只取决于交易所或清算公司，因此可以对对方完全不了解。在期货交易中，交易者甚至根本不知道对方是谁，这就极大方便了期货交易。,结算方式不同,远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。,期货交易则是每天结算的。当同品种的期货市场价格发生变动时，就会对所有该品种期货合约的多头和空头产生浮动盈余或浮动亏损，并在当天晚上就在其保证金账户体现出来。因此当市场价格朝自己有利的方向变动时，交易者不必等到到期就可逐步实现盈利。当然，若市场朝自己不利的方向变动时，交易者在到期之前就得付出亏损的金额。,7,二、期货合约交易基本组织管理特点期货交易的组织机制交易所内交易的组织机制：公开竞价电子系统交易:一般有“订单撮合”和“限价订单”机制，后者比前者更能应付市场的波动。组织期货交易核算的机构结算公司(clearinghouse)：由于买卖双方持有的等同数量合约，又由于实行了保证金制度，结算机构规避了信用、利率、汇率和价格等市场风险。,期货交易的保证金要求为避免在期货交易中结算公司可能要面对来自买卖双方的信用风险，结算公司要求每个交易者都在会员结算公司那里保存一定数额的保证金。通常以现金形式交存，也可以部分地提供流动性强的证券或银行存款单、信用证等。,期货交易的帐户管理特色初始保证金：期货交易双方在合约成交之后，第二天开市之前在各自经纪人处存入的保证金。以一天的最大潜在损失为最高限度。价格变动保证金：在每日结算机制下，每日的损失都必须由客户追加保证金来补平，这种追加的保证金即为价格变动保证金。价格变动保证金必须以现金支付。维持保证金：金融期货交易者的保证金帐户余额每日根据盯市的结果调整，保证金帐户中应该保有的最低水平被称为维持保证金。,每日结算保证金帐户变动的例子,假设：月日（周一）甲以美元的价格购买了一份美国国库券期货合约，初始保证金为美元，维持保证金为美元，甲将这份合约一直持有到月日，期间没有从帐户中提走多余的货币，所有保证金均以现金足额追加。月日该合约按开市价卖出。在这几天中，该期的清算价及保证金帐户变动如下：,每日价格限制（涨停板和跌停板）和头寸限制（对每个交易者所拥有的合约数量进行限制）关闭合约通过同已持有的头寸数量相同、方向相反的期货合约交易而使所持有的净头寸为零的交易行为。也称平仓。绝大多数期货合约不会持有到期实际交割，合约持有者通常会以出售合约的方式关闭其头寸或终止其对市场的义务。即绝大多数合约通过关闭合约来终止其对市场的义务。,交割少数合约会持有到期，这就需要交割。实物交割大多数合约都要求实物交割。现金交割以金融指标为标的物的合约要求现金交割。例如指数期货。资产交割债券期货合约,三、几种主要金融期货合约简介股票指数期货：股票指数代表的是由成份股按其市值在总市值中的比重组成的一个股票组合的市值。通过股指买卖能消除市场的系统风险，股指期货在现实中无法用实物形式交割，而采用现金交割。股指期货的多头套期保值主要适用于：目前卖空股票和准备在未来某个时候买进股票。利率期货合约：针对市场上债券资产的利率波动而设计的期货合约。交易者通过买卖有关利率期货合约对其所拥有的相关债权债务头寸的利率风险进行有效的控制。实际交割均以现金进行。,债券期货合约：以不同债券为标的物而设计的期货合约。采用实物交割。外汇期货合约：交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约。,四、用期货合约进行套期保值基本含义利用期货合约套期保值的基本目标基差风险最小化基差=现货价格-期货价格基差的基本内涵是将现货持有到期货到期日所耗的成本。期货价格=现货价格+现货持有成本对外汇期货来说，这种成本以两国通行利率的差异来表示，其公式为：期货价格=即期外汇价格（1+利率差到交割日的天数/365）由于现货价格和期货价格都是波动的，因此，在期货合约有效期内，基差也是波动的。基差的不确定性被定义为基差风险。,如何利用期货合约进行套期保值利用期货合约进行套期保值的投资者需要对以下问题进行决策：买入还是卖出期货合约；选择哪种期货合约；买长期的还是短期的期货合约；买卖多少合约。利用期货合约套期保值的实例如：当投资者在某一期间内持有现货国库券时，为规避市场利率上升使国库券价格下跌的风险，可以买入远期利率协议或空头利率期货套期保值，以锁定市场利率和国库券价格。,利用期货套期保值能有效降低风险的原理由于现货价格和期货价格的变动高度正相关，因此基差的波动要远远小于现货价格的波动；投资者在期货市场和现货市场所作的又是方向相反的交易。所以，利用期货套期保值能有效降低风险。,五、期货合约的其它作用用期货合约进行资产分配,用期货合约进行投机期货合约由于采用保证金制度，可以以小博大。而现货交易耗资大，同时也耗时。而期货合约交易不仅可以达到目标，成本要低得多，交易速度也快得多。同时，投机者还会把不同期货合约进行组合，以降低风险。,转移价格风险的功能在日常金融活动中，市场主体常面临利率、汇率和证券价格风险（通称价格风险）。有了期货交易后，他们就可利用期货多头或空头把价格风险转移了出去，从而实现避险目的。这是期货市场最主要的功能，也是期货市场产生的最根本原因。对单个主体而言，利用期货交易可达到消除价格风险的目的，但对整个社会而言，期货交易通常并不能消除价格风险，期货交易发挥的只是价格风险的再分配即价格风险的转移作用。不过，在有些条件下，期货交易也具有增大或减少整个社会价格风险总量的作用。具体而言，套期保值者之间的期货交易可以使两者的价格风险相互抵消，投机者之间的期货交易则是给社会平添期货价格的风险，而套期保值者与投机者之间的期货交易才是价格风险的转移。由此可见，适量的投机可以充当套期保值者的媒介，加快价格风险转移速度，而过度的投机则会给社会增加许多不必要的风险。,注意,利用期货合约发现价格期货价格是所有参与期货交易的人，对未来某一特定时间（合约到期时）的现货价格的期望或预期。即在一定的严格假设条件下，期货价格就是未来现货价格的无偏估计值。不论期货合约的多头还是空头，都会依其个人所持立场或所掌握的市场资讯，并对过去的价格表现加以研究后，做出买卖委托。而交易所通过电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。这就是期货市场的价格发现功能。因此，市场参与者利用观察期货价格的变化可以预测未来现货价格的水平，以提高自己适应市场的能力。,第三节期权合约概述概念期权合约的主要类型期权合约买卖双方的状况分析期权合约交易的组织特征主要期权合约简介期权合约在风险管理中的应用,期权合约交易的组织特征保证金头寸限制合约的执行期权交易的基本交易成本,主要期权合约简介股票期权合约股票指数期权合约利率期权合约,第四节掉期合约及其应用掉期合约(swapcontracts)几种主要的掉期合约掉期在资产分配中的应用掉期期权(swaption),掉期合约(swapcontracts)掉期合约的概念一般而言，掉期合约是交易双方就在未来一段时期内交换资产或资金的流量而达成的协议。与期货和期权合约不同的是，掉期合约一般都是非标准化的，因此不能象前两者那样上市交易。掉期合约的基本要素掉期对象期限预定的支付间隔期固定价格和浮动价格掉期交易的主体结构：交易双方和掉期中介,金融互换产生的理论基础是比较优势理论。该理论是英国著名经济学家大卫李嘉图提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。,比较优势理论,理论基础,互换产生的条件可以归纳为两个方面,一是交易双方对对方的资产或负债均有需求二是双方在这两种资产或负债上存在比较优势,比如在1981年，世界银行需要用瑞士法郎或德国马克这类绝对利率水平较低的货币进行负债管理，与此同时IBM公司则希望筹集美元资金以便同其美元资产相匹配，避免汇率风险。由于世界银行在欧洲债券市场上信誉卓著，筹集美元资金的成本低于IBM公司，而IBM公司发行瑞士法郎债券的筹资成本低于世界银行。在存在比较优势的情况下，世界银行和IBM公司分别筹集自己具有优势的资金，并通过互换，获得自己所需的资金，从而降低筹资成本。,金融互换的发展历史虽然较短，但品种不断创新。除了传统的货币互换和利率互换外，各种新的金融互换品种不断涌现。（一）利率互换指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。,假定A、B公司都想借入5年期1000万美元借款，A想借人与6个月期相关的浮动利率借款，B想借人固定利率借款，两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表所示。,例,表市场提供给A、B两公司的借款利率,从表可看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.20个百分点，而浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.70个百分点。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10.00%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1.00%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，双方不必交换本金，只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。通过发挥各自比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.50个百分点（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%-10.00%-6个月期LIBOR-1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.250个百分点，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。,这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本差异（A：9.95%-LIBOR；B：LIBOR-9.95%）计算各自向对方支付的现金流：A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。在上述交换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元即1000万0.5（11.00%-9.95%）。利率互换的流程如图7.6所示。,由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。,图利率互换的流程,（二）货币互换：将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。,例,假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同（如下表所示）。,表市场向A、B公司提供的借款利率,从表可看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上绝对优势为2.0个百分点，在英镑市场上只有0.4个百分点。即，A在美元市场有比较优势，B在英镑市场有比较优势。这样，双方就可利用各自比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益（1.6个百分点）降低筹资成本。于是，A以8.0%的利率借入5年期的1500万美元借款，B以12.0%利率借入5年期的1000万英镑借款。然后，双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向A支付1000万英镑。,假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都将使筹资成本降低0.8个百分点，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利率。这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。即：A向B支付10.8%的英镑借款的利息计108万英镑，B向A支付8.0%的美元借款的利息计120万美元。经过互换后，A的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而B的最终实际筹资成本变为8.0%美元借款利息加1.2%英镑借款利息。若汇率水平不变的话，B最终实际筹资成本相当于9.2%美元借款利息。若担心未来汇率水平变动，B可以通过购买美元远期或期货来规避汇率风险。B向A支付1500万美元。到此，货币互换结束。若不考虑本金问题上述货币互换的流程图如图所示。,由于货币互换涉及到本金互换，因此当汇率变动很大时，双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。,图货币互换流程图,掉期期权(swaption)的概念掉期期权有时被说成是一种进入或退出已成立掉期交易的权力。但是，在这里我们把掉期期权定义为一种与掉期合约相关的或不相关的多期期权。至于期权的价格，如果掉期期权与掉期合约有关，成本便可打入掉期合约买卖报价差中，否则，将直接向客户收取。掉期期权的基本功能是限制浮动价格支付的损失。,掉期期权的种类帽子地板衣领,本章小结,本章主要介绍期货、期权和掉期等金融衍生工具，着重介绍它们的套期保值功能，说明衍生金融工具在风险管理中的意义和风险。本章只研究那些以金融资产或金融指标为标的物的衍生金融工具，而不考虑以商品或商品指标为标的物的衍生金融工具。,本章思考题,1试比较几种金融期货合约的异同点。2简述期权合约交易的组织特征。3如何用期货合约进行套期保值？4试比较几种主要的掉期合约的异同点。,