衍生产品中的对手信用风险ppt课件

衍生产品中的 对手信用风险,第 17 章,1,本章内容,衍生产品的信用风险暴露 双边交易清算 中心清算 CVA CVA风险 正向/错向风险 DVA,2,衍生产品的信用风险暴露,只有一个衍生产品交易，只有一个交易对手，没有清算中心 总会有三种可能： 这一衍生品永远是交易商的债务 这一衍生品永远是交易商的资产 这一衍生品既可能是交易商的资产，也可能是交易商的债务,3,衍生产品的信用风险暴露,在没有抵押品的情况下，在任意时刻，交易对手带给交易商的风险暴露为 Max(V, 0) 其中，变量V是衍生产品在相应时刻的市场价值，该价值有时被称为按市场定出的价格(mark-to-market),4,本章内容,衍生产品的信用风险暴露 双边交易清算 中心清算 CVA CVA风险 正向/错向风险 DVA,5,双边交易清算: ISDA的主协议,一个重要议项是净值结算 在出现提前终止事件时，双方所有的交易要被考虑成一项交易。,6,违约和提前终止事件,提前终止事件包括： 一方宣布破产 对交易无法进行付款 没有能力支付必要的抵押品 交易的一方发现另一方有违约事件，可以宣布出现了提前终止事件,7,在没有抵押品的情况下，净额结算将交易商所面临的风险暴露由 减至,8,抵押品,ISDA 的信用支持附件 (CSA) 用到的术语包括: 无抵押界定（Threshold） 独立数量（Independent Amount） 最小支付数量（ Minimum Transfer Amount ） 合格证券和货币（ Eligible Securities and Currencies ） 证券折价（ Haircuts ）,9,可能的 ISDA 条款: 降级触发,当A方的信用水平低于一定水平时，B方有权索取更多的抵押品。 在AIG的例子中，当AIG的信用低于AA时，出发了抵押品催付，最终只有凭借政府的大规模救援才得以幸存。,10,本章内容,衍生产品的信用风险暴露 双边交易清算 中心清算 CVA CVA风险 正向/错向风险 DVA,11,场外衍生品的清算,双边清算: 通常会签署ISDA发布的关于衍生产品交易的主协议 中心清算: 一个中心清算机构 (CCP) 是介于两个交易者之间,12,监管条例,很多国家现在已经要求标准衍生产品交易必须通过中心清算 (有一些例外) 非标准衍生产品交易可以继续进行双边清算，的怒斥必须留有更高的资本金,13,中心清算: CCP的角色,14,关键问题,多少个CCP才合适？ 彼此之间是否具有互相操作机制? 增加还是降低了净额结算的益处?,15,示例: 3 个交易商、一个CCP和 2类产品,16,示例: 3 个交易商、一个CCP和 2类产品,17,本章内容,衍生产品的信用风险暴露 双边交易清算 中心清算 CVA CVA风险 正向/错向风险 DVA,18,CVA,信用价值调节量（Credit value adjustment (CVA)）是对交易对手违约所带来的预期损失的估计，所有交易对手的信用调节量要从交易商的资产平衡表上的衍生产品总价值中剔除,19,CVA 的计算,Time,0,t1,t2,t3,t4,tn=T,Default probability,q1,q2,q3,q4,qn,PV of net exposure,v1,v2,v3,v4,vn,where R is the recovery rate,20,CVA（续）,违约概率 (i.e., the qis) 是从信用溢差计算得出，是风险中性违约概率 净预期风险暴露的当前价值通常是通过蒙特卡洛模拟计算得出. 从时间0到T之间，我们要对市场变量进行模拟。在每个模拟抽样中，对于每个小的时间段的中点(这些是“违约时间”)，我们要计算交易商对于交易对手的风险暴露. 然后求得这些风险暴露的均值，vi 等于对应于第 i个区间的均值的贴现。,21,净风险暴露的计算,如果没有抵押品，净风险暴露就是衍生品价值和零之间的最大值 如果有抵押品，我们假设存在一个“补救期” (= c 天)即当交易对手停止支付抵押品之后，交易商所需要的消除裸露风险所需要的时间。 在每一个蒙特卡洛模拟中，我们必须计算每个违约时间之前 c 天的投资组合价值 这用来计算抵押品的数量,22,CVA增量,由模拟所产生的市场变量路径要被储存起来，交易组合在每个路径上的价值也要被储存起来，当引入一个新交易时，我们可以采用已经被记录的市场变量，并基于这些市场变量，来对新增交易的未来价值进行计算。这样避免了对所有其他交易的模拟。,23,本章内容,衍生产品的信用风险暴露 双边交易清算 中心清算 CVA CVA风险 正向/错向风险 DVA,24,CVA 风险,对于每一个交易对手，CVA 本身也可以看成是复杂的衍生产品 很多交易商都把它当做衍生品进行管理 风险的两个主要的来源: 交易对手溢差的变化 市场变量的变化,25,Basel III (2010),Basel III 要求交易商计算信用溢差平行移动所触发的市场风险，并将相应的风险考虑到市场风险资本金之中 但是Basel III 对于决定vi 变化的其他市场变量并不要求资本金,26,本章内容,衍生产品的信用风险暴露 双边交易清算 中心清算 CVA CVA风险 正向/错向风险 DVA,27,错向/正向风险,最简单的假设是违约概率 qi 与 vi 是相互独立的. 当 qi 与 vi 正相关时发生错向风险(Wrong-way risk ) 当 qi 与 vi 负相关时发生正向风险(Right-way risk ),28,例,错向风险会发生的一种可能性是当 交易对手卖出信用保护 交易对手是一个大量投机的对冲基金 正向风险会发生的一种可能性是当 交易对手购买了信用保护 交易对手局部对冲既存风险,29,Problems in Estimating Wrong Way/Right Way Risk,Knowing trades counterparty is doing with other dealers Knowing how different market variables influence the fortunes of the counterparty Do counterparties become more likely to default when interest rates are high or low? The evidence is mixed and so we do not know whether receiving or paying fixed generates wrong way risk Even when there appears to be right-way risk liquidity problems can lead to a company being unable to post collateral (e.g Ashanti),30,错向风险的处理方法,一种常用的处理方法是使用 “alpha”乘积因子来增大 vs 银行通过自身模型计算公布的因子数量介于 1.07 1.1之间 Basel II 将alpha设为1.4，或者允许银行利用自己的模型来确定因子，最低限定为1.2,31,本章内容,衍生产品的信用风险暴露 双边交易清算 中心清算 CVA CVA风险 正向/错向风险 DVA,32,DVA (更新更有争议),债务价值调节量（Debit (or debt) value adjustment (DVA) ）是交易对手为进行交易付出的预计代价 可以使用同样的公式计算DVA，其中 v 是交易对手的暴露以及q是交易商的违约概率 会计规则允许将衍生品的价格= 假定对手为无风险所产生的价格 CVA + DVA,33,DVA （续）,当衍生产品交易商的信用溢差增大，DVA会增加。,34,预期利率互换的风险暴露与预期货币互换的风险暴露与(无抵押品),Exposure,Maturity,Currency swaps,Interest Rate Swaps,35,利率互换vs 货币互换,违约概率 qi 对二者都相同 利率互换的风险暴露远小于货币互换的风险暴露 vi 所以货币互换的预期代价更大,36,简单例子: 价值为正的单笔交易,CVA 有交易价值e-sT的乘数效应 其中s 是交易对手发行的T-年期的债券与T-年期的无风险债券之间的溢差,37,例 17.1,一个 交易对手出售的2-年的期权拥有 Black-Scholes 价值 $3 假设交易对手发行的2-年的零息债券拥有比无风险利率 1.5% 的溢差 如果没有抵押品以及没有其他交易商的交易，期权的价值为是 3e-0.0152=2.91,38,单一远期交易,对于一个远期合同，T 到期， ti 时刻风险暴露的贴现值为 F0 是今天的远期价格, K 出售价格, s 是远期价格的波动率, T 是远期合约的到期时间, 以及 r 是无风险利率,39,