中源协和生物科技股份有限公司经营风险分析

.单位代码： 10484 编 号： 密 级： 公 开 姓名王芳学号201521071022专业名称会计硕士任课教师闫芳芳.中源协和生物科技股份有限公司经营风险分析摘要：中源协和干细胞生物工程股份公司作为高科技制药企业，在行业中具有一定的领先地位，其生产经营情况也代表了一定的行业特点，但同时国家对于制药行业的规范相对滞后，在此情况下，本篇文章就是从生物制药行业的生产经营特点入手，通过分析该企业生产经营过程中可能存在的风险以及影响风险大小的因素，结合财务分析法对生产经营进行深入的探究，以评价中源协和生产经营的风险并据以得出防范风险的措施。关键词：经营风险 生物制药 防范风险1引言中源协和干细胞生物工程股份公司（以下简称“中源协和” ）承接国家级干细胞基因临床转化基地建设项目，是目前国内沪深两市中唯一一家以干细胞产业为主营业务的上市公司（股票代码：600645）。其注册资本金3.25亿，市值近百亿。公司采用统一管理与细胞存储、基因检测、细胞培养、美容抗老四大业务条线专业化经营相结合的管理模式。公司总部负责制定总体经营目标和进行战略规划决策，各业务条线负责其具体业务的实施和日常管理：通过建立目标责任制的绩效考核体系和激励与约束相结合，适应市场发展的运行机制，实现股东利益的最大化。如此大规模的高科技生物制药公司生产经营活动中可能会存在一些问题，本篇文章就是从生物制药行业的生产经营特点入手，通过分析该行业生产经营过程中可能存在的风险以及影响风险大小的因素，结合财务分析法对生产经营进行深入的探究，以评价中源协和生产经营的风险并据以得出防范风险的措施。2文献回顾在国外，经营风险也被成为“营运风险”或者“操作风险”。1993年，卡耐基梅隆大学软件工程研究所为了反复识别在软件开发项目中的风险提出了一种办法，这种方法以分类学为基础且有系统性。随后，学者对经营风险的研究很感兴趣比较有代表性的是Brain和Pamela等（2005），为了分类和识别企业的操作风险，提出了一种以分类为基础的办法，这种方法定义企业的操作风险主要来源于公司使命、工作程序和组织规则。识别了经营风险，学者开始致力于如何量化企业的经营风险，并利用量化的结果有效地对其进行管理，从而为企业带来较大的价值。国外在这方面的研究主要集中在理论研究和分析方法的研究。国外在这方面的研究比如：层次分析法（the Analytic Hierarehy process，简称AHP）是运筹学家T.L.Satty于20世纪70年代提出的一种系统分析方法。AHP是一种实用的多准则决策方法，能够统一处理决策中的定性和定量因素，具有高度的逻辑性、系统性、简捷性和实用性等优点。而对于经营风险的量化研究在银行的风险管理中较多，学者提出了经营风险的评价模型，并且融入了统计分析和金融经济等不同学科的知识和方法。A.H.克里德尔于1962年提出了一种财务报表分析法的风险识别方法，克里德尔认为，分析资产负债表、营业报表和相关的支持性档案，企业经营者即可识别风险管理单位的财务风险、责任风险和人力资本风险等，其因在于风险管理最终仍会涉及财务或财产。运用财务报表即可发现企业经营所面临的各种风险。至于财务报表分析识别风险的方法主要有三种：趋势分析法、比率分析法和因素分析法。本篇文章是运用财务报表分析法对中源协和的经营风险进行分析，通过对中源协和以及同行业企业的的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力、现金流量比率进行对比和分析，了解中源协和面临的经营风险，并据此提出合理的应对措施。3生物制品行业理论及影响因素3.1生物制品行业经营风险理论3.1.1企业经营风险经营风险又称营业风险，是指在企业的生产经营过程中，由于各种无法事先预料的不确定因素带来的影响，这些影响将使企业的实际收益偏离企业的预期收益，产生企业价值的变动，从而使企业有蒙受损失或者获得额外收益的可能性。由于风险的角度、研究目的的不同，人们对经营风险的认识也有所不同。另外一种说法是：企业由于战略选择、产品价格、销售手段等经营决策引起的未来收益的不确定性，特别是企业利用经营杠杆导致息税前利润变动而形成的风险叫做经营风险。注册会计师准则规定经营风险源于对被审计单位实现战略目标产生不利影响的重大事项、环境及行动，或者源于不恰当的战略目标。3.1.2生物制品行业经营特征3.1.2.1行业进入壁垒高第一，生物制药是一种知识密集，技术含量高，多学科高度综合相互渗透，高度依赖于基础研究的新兴产业，因此需要高知识层次人才和高新技术方面的支持。第二，生物制药产业的新产品研究开发、生产厂房和设备仪器的购置都需要大量的资金投入，并且研发投入占销售额的比例是所有行业中最高的，约为所有行业平均水平的4倍。由此可见，雄厚的资金是生物技术新药开发成功的必要保障。第三，生物制药产业最根本的资源是数目有限的生物体基因，虽然基因本身不能申请专利，但使用这些信息的方法可以申请专利。如果中游技术被申请专利，则企业进入下游工作的难度加大，甚至完全失去参与的权利。第四，药品作为一类直接涉及人民健康的特殊商品，其开发、生产、定价、销售、进出口等均受到严格的特殊法律的规范、控制和管理，没有药证和生产许可证、GMP等规范认证的药品和企业不能合法进入医药市场。3.1.2.2长周期长周期是生物制药产业最典型的特征之一，该特点是由新药的开发与生产过程的复杂性所造成。新药的发现，首先是寻找能和人体内部某种特定的生物大分子发生作用的小分子化合物，进行结构优化，然后确定是否有效，药效确定后还要做安全性评价，看是否有毒或副作用，同时，要做药物代谢的研究，看药物进入体内后如何吸收、在体内如何分布、如何代谢，然后确定临床用药的方案，该过程可能需要成千上万次的实验。3.1.2.3高风险生物药品的产业化存在着较高的风险。这种风险包括产品开发风险和市场竞争风险：一方面，新药的研制开发过程中的任何一个环节都很关键，任何一项失败都将前功尽弃。另一方面，抢注新药证书，抢占市场占有率是将技术开发转化为产品并推向市场的关键，成为不同开发商激烈竞争的目标。若被他人优先拿到药证或抢占市场，前期开发则全盘落空。可见，新药的市场推广过程也有着高风险。3.1.2.4高收益生物药品的投资回报率高。据统计平均净利润达到了17.6%，是利润率为8.1%的信息产业的两倍，一般来看，一种新生物药品上市后两到三年即可收回所有投资。3.2生物制品行业经营风险的影响因素3.2.1外部环境系统风险3.2.1.1行业竞争及发展趋势目前我国在生物制药行业已有很多发展迅速的公司，这些都构成了同行业竞争的风险。此外，由于生物制药行业需要技术的支持，并且具有商业模式操作的超前性，而国家有关部门的指导规范相对滞后，因此可能导致国家之后制定的政策对公司的生产经营形成限制或影响。3.1.1.2技术因素公司所处行业具有技术先进性，而细胞基础及临床应用研究已成为国家生物技术领域的热点领域，各国正在逐步扩大在该领域技术研发投入，因此，保持技术的领先及核心竞争力，是公司技术方面面临的主要风险。3.2.2内部管理风险3.2.2.1人才政策人才是企业发展的源动力，随着公司的发展，公司需要营销、技术、管理、信息系统等各方面的人才，不排除出现人才培养和引进跟不上发展速度的情况，也不排除公司核心人员遗失的情况，将对公司发展造成一定的影响。3.2.2.2质量安全管理风险细胞资源存储作为公司的主业，尽管公司已建立了细胞资源库运营管理的制度性文件，并且自细胞资源库成立至今未发生细胞污染、火灾等偶然情况，但由于细胞资源库的管理相对比较复杂，对技术和日常监管的要求很高。4中源协和经营风险分析4.1财务指标分析4.1.1偿债风险分析2015年2014年2013年速动比率中源协和0.7840.74361.0857达安基因1.99371.40451.662资产负债率中源协和40.280852.157655.5498达安基因36.230242.482534.3742利息保障倍数中源协和8573.1858-289.663-331.7703达安基因740.20271238.07221475.8635表1 偿债风险比率风险由上表我们可以看出，2013-2015年中源协和的速动比率始终低于达安基因，并且二者都是先下降再上升的趋势。从数据来看，中源协和的速动比率逐渐小于1，也就是说其速动资产总额逐渐小于流动负债总额，并且速动比率的波动性较大，一旦出现问题，企业的短期偿债压力将会很大。2013年-2015年，中源协和的短期偿债压力和风险呈增长趋势。从资产负债率的数据可以看出，制药行业属于“高风险、高收益”的行业，高风险决定了现金流量的不稳定性，高收益决定其内部融资相比于外部融资，可能更方便，但是中源协和的资产负债率却几乎超过总资产的一半，所占比重明显很高，而同期的达安基因，其资产负债率较低，符合行业的资本结构特征，由此可以得出，中源协和长期偿债风险较大，偿债能力较弱。但是在2015年，其资产负债率有明显的下降，可见其问题有所改善，长期偿债风险降低。从利息保障倍数的数据来看，中源协和在前两年一直为负数，在2015年有大幅度的增加，而达安基因三年的利息保障倍数呈平稳下降的趋势。利息保障倍数是企业的息税前利润与利息费用的比值，企业的息税前利润越高，债权人的利息费用更有保障。但是由于企业的利息费用并不是用利润来支付的，只有现金才能支付利润，因此，我们还要考虑企业现金流量的指标。综上所述，由此三项指标可以得出，中源协和的短期偿债风险上升，但是长期偿债风险有下降的趋势，由原来的高风险逐渐将至行业平均水平，并且在2015年息税前利润对利息费用有很高的保证程度。所以，中源协和的长期偿债风险处于正常水平，但是短期偿债风险较大。4.1.2营运能力分析2015年2014年2013年应收账款周转率中源协和5.03725.61247.843达安基因2.36122.22482.4184存货周转率中源协和4.132.93933.8694达安基因6.18045.2344.9697总资产周转率中源协和0.2710.5090.2658达安基因0.63660.79130.8265表2 营运能力指标分析从应收账款周转率的数据来看，与达安基因三年来保持平稳的周转速度，而中源协和的周转率呈逐年下降的趋势，但是中源协和的周转率显著高于达安基因。应收账款周转率反应的是应收账款的变现能力以及管理效率，反映了资产和利润的质量，一般认为数值越高越好，其数值越高，表明企业应收账款的周转越快，企业可以少花钱，多赚钱，从而达到流动性与盈利性并增的双赢局面。由此说来，中源协和的收账速度快，坏账损失少，资产流动性强并且收账费用少，对企业来说是很有利的。但是从存货周转率的数据来看，达安基因的存货周转率平稳增长，存货周转速度平稳增加，而中源协和存货周转速度的波动性比较大，前两年存货周转的速度较低，2015年显著上升，但还是低于同行业达安基因的存货周转率，由此我们可以猜测，中源协和的销售能力较弱，结合财务报表中的数据，存货有积压的可能性。从总资产周转率的数据来看，中源协和连续三年波动性较大，但总资产周转率总体上小于达安基因，一般认为，总资产周转率不得低于0.8，但从数据来看，中源协和的周转率明显低于0.8，可见其总资产的周转速度也较低并且不稳定。说明中源协和利用其资产进行经营的效率较低，使得公司的获利能力较低。综上所述，中源协和虽然收款能力较强，但是其销售能力以及生产经营能力都不如达安基因，在行业中处于较低水平。4.1.3盈利能力分析2015年2014年2013年净资产收益率中源协和13.413.431.44达安基因7.6317.9719销售净利率中源协和30.61229.82974.6781达安基因7.986814.603916.0328表3 盈利能力指标分析从上表的数据可以看出，中源协和的净资产收益率呈显著增长趋势，从2013年的1.44猛增至2015年的13.41，而达安基因在前两年收益率较稳定，而2015年却显著下降。净资产收益率是站在股东的角度，用以衡量股东权益的收益水平，该指标充分体现了股东投入企业的资本获取净收益的能力，突出反映了股东投资收益的关系，由此我们可以得出，中源协和的股东收益水平显著增加，股东获益能力增加。但是由前两年的数据可以看出，其净资产收益率以及销售净利率都是极地的水平，但是2015年却大幅度增加，其中可能存在一定的风险。销售净利率的数据和趋势与净资产收益率相似，两者相互印证表明了中源协和的盈利能力连续三年显著增长，由原来行业中非常低的水平迅速增长到较高水平，盈利能力大大增强。但是其增长率较高，同时也表明存在一定的风险。4.1.4成长能力分析2015年2014年2013年净利润增长率中源协和363.023177.3207-36.8433达安基因25.764515.798159.3262总资产增长率中源协和16.519762.757320.3934达安基因91.280837.657526.6255表4 成长能力指标分析由上表数据可以看出，中源协和的总资产增长率波动性比较大，2014年增长率达到62.76%，总资产扩张速度比较快，但是2013年和2015年总资产增长率较低，表明中源协和在这两年的发展性能并不高，并且发展趋势不稳定。但是同期中源协和的净利润增长率却增速较快，远远超过达安基因，2015年最高达到达安基因增长率的14.5倍，可见其经营成果还是不错的，并且发展趋势也很好。而达安基因三年逐年扩张，2015年生产经营规模扩张速度迅猛。表明了达安基因发展性能比较高。但是其净利润的增长率却波动较大，可见其盈利能力并不稳定。另外，中源协和较低的总资产增长率带来了较高的净利润增长率，可见其成长性还是不错的。综上所述，中源协和在公司规模上并没有表现出很明显的成长能力，但是在保持公司规模的同时，其盈利的增长能力却大幅增加，因此可以得出，中源协和还是具备一定的成长能力的。4.1.5现金流量能力分析2015年2014年2013年现金流量比率中源协和0.771918.392813.4704达安基因-0.54096.2887.1175现金到期债务比中源协和0.00720.17570.1342达安基因-0.00520.05980.0679表5 现金流量分析指标现金流量比率即为经营活动产生的现金净流量与流动负债的比率，从表中数据可以看到，中源协和在2013年到2014年期间，其现金流量比率较高，并且上升了，表明其短期偿债能力较高，并且偿债能力在增加，但是在2015年其现金流量比率锐减至0.77，短期偿债风险骤增，经营活动产生的现金净流量不足以偿还其短期负债。从现金到期债务比的数据可以看出，其经营现金净流入只占本期到期债务的很小一部分，完全不能支付足额偿还其到期债务，可见其资金流动性较差，企业不能偿还到期债务的风险很高。而达安基因情况也并不客观。综上所述，中源协和获取现金流量的能力较差，企业面临的风险较大。4.2评价结论分析总的来说，中源协和生物科技股份有限公司的盈利能力是较好的，主要体现在净资产收益率以及销售净利润逐年增长，股东以及其他相关者的获利水平正在增长。但是其短期偿债能力以及获取现金流量的能力较差，以至于其面临比较大的不能偿还到期债务的风险。与此同时，中源协和的营运能力较差，存货周转率以及总资产周转率较低，表明了企业在销售以及存货管理方面存在一定的问题，但是整体来说，企业还是有一定的成长能力的，从净利润增长率的快速增长就可以得出这一点。因此，中源协和要想在行业里取得较高的地位，在日常的生产经营过程中还有很多需要注意的方面。5中源协和控制经营风险的措施及建议5.1加强应收账款的管理首先确定适当的信用标准，企业确定信用标准要力争在增强市场竞争力，扩大销售与降低违约风险、收账费用这二者之间作出一个双赢选择，调适应收账款的风险、收益与成本的对称性关系。其次，不断完善收账政策。企业在制定收账政策时，要在增加收账费用与减少坏账损失、减少应收账款机会成本之间进行比较、权衡，以前者小于后者为基本目标，掌握好宽严界限，拟定可取的收账计划。5.2加强存货的日常管理首先，安排好生产与销售，在正常生产的同时减少原材料库存，大力售出产成品，尽力防治存货积压，由于存货本身变现能力低，过多会占用资金，直接影响偿债能力。其次，提升技术方面的先进性，由于医药行业是高科技行业，技术的落后直接导致产品的滞销，因此，应加大技术方面的研发。5,3优化债务结构由于医药行业自身的特点，我们可以考虑内部筹资以及长期筹资的方式，降低企业的短期偿债压力。同时也要结合企业自身特点，对企业的资金做到充分运用，并努力降低企业的筹资费用。使企业的资本结构保持合理的比例，降低其综合资本成本，提高其财务杠杆效率。5.4管理好现金流量加快资金回笼与周转，提高企业的变现能力。公司应根据目前的业务在将来的发展所能产生的现金流量来追求增长速度。在这个过程中，企业手中要有一定的现金，以满足生产经营的需要以及临时突发事件的需要。同时，提高资金管理水平，确保资金的流动性和安全性。参考文献（1） 朱丽丽：基于财务视角的生物制药上市公司成长性评价研究，广东工业大学硕士学位论文，2014年。（2） 张顺文：生物制药概念上市公司财务数据分析及发展建议，西南财经大学硕士学位论文，2004年。（3） 张宇芳：生物制品行业投资风险的影响因素分析，华南理工大学硕士学位论文，2011年。（4） 徐晓红：H企业经营风险分析与控制，中国海洋大学硕士学位论文，2012年。.