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第 1章 案 例 思 考 题 1 参 见 P8-11 2 青 鸟 的 财 务 管 理 目 标 经 历 了 从 利 润 最 大 化 到 公 司 价 值 最 大 化 的转 变 3 最 初 决 策 不 合 适 ， 让 步 是 对 的 ， 但 程 度 、 方 式 等 都 可 以 再 探讨 。 第 2章 练 习 题 1 可 节 省 的 人 工 成 本 现 值 =15000*4.968=74520， 小 于 投 资 额 ， 不应 购 置 。 2 价 格 =1000*0.893=893元3 （ 1） 年 金 =5000/4.344=1151.01万 元 ； （ 2） 5000/1500 =3.333， 介 于 16%利 率 5年 期 、 6年 期 年 金 现 值 系 数 之 间 ， 年 度 净利 需 年 底 得 到 ， 故 需 要 6年 还 清 4 经 济 情 况 发 生 概率 报 酬 率 中 原 公司 南 方 公司 繁 荣 0.30 0.40 0.60 一 般 0.50 0.20 0.20 衰 退 0.20 0.00 -0.10 期 望 报 酬率 0.22 0.26 标 准 离 差 0.14 0.25 标 准 离 差率 0.64 0.96 风 险 报 酬率 0.03 0.05 投 资 报 酬率 0.13 0.15 5 A=8%+1.5*14%=29%， 同 理 ， B=22%， C=13.6%， D=43%6 价 格 =1000*8%*3.993+1000*0.681=1000.44元 7 K=5%+0.8*12%=14.6%， 价 格 =1*（ 1+3%） /（ 14.6%-3%） =8.88元 第 二 章 案 例 思 考 题案 例 1 12 如 果 利 率 为 每 周 1%， 按 复 利 计 算 ， 6亿 美 元 增 加 到 12亿 美 元 需 要 70 周 ， 增 加 到 1000亿 美 元 需 要 514.15周 案 例 21 经 济 状 态 概 率 备 选 方 案A B C D 衰 退 0.20 0.10 0.06 0.22 0.05 一 般 0.60 0.10 0.11 0.14 0.15 繁 荣 0.20 0.10 0.31 -0.04 0.25 期 望 报 酬率 0.10 0.14 0.12 0.15 标 准 离 差 0.00 0.09 0.09 0.06 标 准 离 差率 0.00 0.62 0.71 0.42 2 可 淘 汰 C， 风 险 大 报 酬 小 3 当 期 望 报 酬 率 相 等 时 可 直 接 比 较 标 准 离 差 ， 否 则 须 计 算 标 准 离 差 率来 衡 量 风 险 第 3章 案 例 思 考 题 假 定 公 司 总 股 本 为 4亿 股 ， 且 三 年 保 持 不 变 。 教 师 可 自 行 设 定 股 数 。 计算 市 盈 率 时 ， 教 师 也 可 自 行 设 定 每 年 的 股 价 变 动 。 2004 2005 2006 流 动 比 率 2.73 2.14 1.84 速 动 比 率 2.33 1.75 1.52 现 金 比 率 0.46 0.39 0.31 现 金 流 量 比 率 0.58 0.44 0.21 资 产 负 债 率 21% 23% 26% 股 东 权 益 比 率 79% 77% 74% 偿 债 保 障 比 率 1.73 2.30 4.87 利 息 保 障 倍 数 50.57 66.44 26.09 固 定 支 出 保 障 倍数 50.57 66.43 26.09 应 收 账 款 周 转 次数 4.67 9.25 9.37 应 收 账 款 周 转 天数 77.16 38.90 38.43 存 货 周 转 次 数 9.04 20.04 16.47 存 货 周 转 天 数 39.82 17.96 21.85 流 动 资 产 周 转 率 2.03 4.01 3.33 固 定 资 产 周 转 率 4.57 7.99 6.05 总 资 产 周 转 率 1.25 2.10 1.61 经 营 现 金 使 用 效率 1.13 1.08 1.06 现 金 利 润 比 率 (0.26) 0.40 (0.13) 现 金 收 入 比 率 0.10 0.06 0.03 销 售 毛 利 率 22% 20% 15% 销 售 净 利 率 9% 5% 3% 投 资 报 酬 率 11% 11% 6% 净 资 产 收 益 率 16% 16% 8% 每 股 盈 余 1.06 1.54 0.99 每 股 现 金 流 量 1.19 1.75 0.98 每 股 股 利 0.50 0.75 0.25 市 盈 率 7.55 5.18 8.06 主 营 业 务 收 入 增长 率 - 137% 1% 净 利 润 增 长 率 - 46% -36% 总 资 产 增 长 率 4% 76% 7% 净 资 产 增 长 率 9% 76% 3% 经 营 现 金 净 流 量增 长 率 - 330% -120% 趋 势 分 析 可 做 图 ， 综 合 分 析 可 用 杜 邦 体 系 。 第 四 章 练 习 题1. 解 ： 每 年 折 旧 =（ 140+100） 4=60（ 万 元 ） 每 年 营 业 现 金 流 量 =销 售 收 入 （ 1税 率 ） 付 现 成 本 （ 1税 率 ） +折 旧 税率 =220（ 140%） 110（ 140%） +6040% =13266+24=90（ 万 元 ） 投 资 项 目 的 现 金 流 量 为 ： 年 份 0 1 2 3 4 5 6 初 始 投资 垫 支 流动 资 金 营 业 现金 流 量 收 回 流动 资 金 140 100 40 90 90 90 90 40 （ 1） 净 现 值 =40PVIF10%,6+90PVIFA10%,4PVIF10%,240 PVIF10%,2100 PVIF10%,1140 =400.564+903.1700.826400.8261000.909140 =22.56+235.6633.0490.9140=-5.72（ 万 元 ） （ 2） 获 利 指 数 =（ 22.56+235.6633.04） /（ 90.9+140） =0.98（ 3） 贴 现 率 为 10%时 ， 净 现 值 =-5.72（ 万 元 ） 贴 现 率 为 9%时 ， 净 现 值 =40PVIF9%,6+90PVIFA9%,4PVIF9%,240 PVIF9%,2100 PVIF9%,1140 =400.596+903.2400.842400.8421000.917140 =23.84+245.5333.6891.7140=-3.99（ 万 元 ） 设 内 部 报 酬 率 为 r， 则 ： r=9.41% 综 上 ， 由 于 净 现 值 小 于 0， 获 利 指 数 小 于 1， 贴 现 率 小 于 资 金 成 本10%， 故 项 目 不 可 行 。 2. （ 1） 甲 方 案 投 资 的 回 收 期 = 甲 方 案 的 平 均 报 酬 率 = （ 2） 乙 方 案 的 投 资 回 收 期 计 算 如 下 ： 单 位 ： 万 元 年 份 年 初 尚 未 收 回 的 投资 额 每 年NCF 年 末 尚 未 收 回 的投 资 额 12 34 56 78 4843 3318 510 1520 2530 4050 4333 180 乙 方 案 的 投 资 回 收 期 =3+1820=3.9（ 年 ） 乙 方 案 的 平 均 报 酬 率 = 综 上 ， 按 照 投 资 回 收 期 ， 甲 方 案 更 优 ， 但 按 照 平 均 报 酬 率 ， 乙 方 案更 优 ， 二 者 的 决 策 结 果 并 不 一 致 。 投 资 回 收 期 的 优 点 是 ： 概 念 易 于 理 解 ， 计 算 简 便 ； 其 缺 点 是 ： 没 有考 虑 资 金 的 时 间 价 值 ， 而 且 没 有 考 虑 初 始 投 资 回 收 后 的 现 金 流 量 状 况 。 平 均 报 酬 率 的 优 点 是 ： 概 念 易 于 理 解 ， 计 算 简 便 ， 考 虑 了 投 资 项 目整 个 寿 命 周 期 内 的 现 金 流 量 ； 其 缺 点 是 ： 没 有 考 虑 资 金 的 时 间 价 值 。 3.（ 1） 丙 方 案 的 净 现 值 =50PVIF10%,6+100PVIF10%,5+150PVIFA10%,2PVIF10%,2+200PVIFA10%,2500 =500.564+1000.621+1501.7360.826+2001.736500=152.59（ 万 元 ） 贴 现 率 为 20%时 ，净 现 值 =50PVIF20%,6+100PVIF20%,5+150PVIFA20%,2PVIF20%,2+200PVIFA20%,2500 =500.335+1000.402+1501.5280.694+2001.528500=21.61（ 万 元 ） 贴 现 率 为 25%时 ，净 现 值 =50PVIF25%,6+100PVIF25%,5+150PVIFA25%,2PVIF25%,2+200PVIFA25%,2500 =500.262+1000.320+1501.4400.640+2001.440500=-28.66（ 万 元 ） 设 丙 方 案 的 内 部 报 酬 率 为 r1， 则 ： r1=22.15% （ 2） 丁 方 案 的 净 现 值=250PVIF 10%,6+200PVIFA10%,2PVIF10%,3+150PVIF10%,3+100PVIFA10%,2500=2500.564+2001.7360.751+1500.751+1001.736500 =188（ 万 元 ）贴 现 率 为 20%时 ， 净 现 值=250PVIF 20%,6+200PVIFA20%,2PVIF20%,3+150PVIF20%,3+100PVIFA20%,2500=2500.335+2001.5280.579+1500.579+1001.528500 =0.34（ 万 元 ） 贴 现 率 为 25%时 ，净 现 值 =250PVIF25%,6+200PVIFA25%,2PVIF25%,3+150PVIF25%,3+100PVIFA25%,2500 =2500.262+2001.4400.512+1500.512+1001.440500=-66.24（ 万 元 ） 设 丁 方 案 的 内 部 报 酬 率 为 r2， 则 ： r2=20.03% 综 上 ， 根 据 净 现 值 ， 应 该 选 择 丁 方 案 ， 但 根 据 内 部 报 酬 率 ， 应 该 选择 丙 方 案 。 丙 、 丁 两 个 方 案 的 初 始 投 资 规 模 相 同 ， 净 现 值 和 内 部 报 酬 率 的 决 策 结 果 不 一 致 是 因 为 两 个 方 案 现 金 流 量 发 生 的 时 间 不 一 致 。 由 于 净现 值 假 设 再 投 资 报 酬 率 为 资 金 成 本 ， 而 内 部 报 酬 率 假 设 再 投 资 报 酬 率 为 内 部 报 酬 率 ， 因 此 用 内 部 报 酬 率 做 决 策 会 更 倾 向 于 早 期 流 入 现 金 较 多 的项 目 ， 比 如 本 题 中 的 丙 方 案 。 如 果 资 金 没 有 限 量 ， C公 司 应 根 据 净 现 值 选 择 丁 方 案 。 第 四 章 案 例 思 考 题1 新 产 品 的 研 发 费 用 和 市 场 调 研 开 支 在 做 决 策 前 已 经 发 生 ， 属 于 沉 没 成 本 ， 与 决 策 无 关 ， 因 此 不 应 列 入 该 项 目 的 现 金 流 量 。2 新 产 品 上 市 引 起 原 有 产 品 的 净 现 金 流 量 减 少 ， 这 是 与 决 策 相 关 的 现 金 流 量 ， 因 此 应 在 新 产 品 的 现 金 流 量 中 予 以 反 应 。3 新 产 品 将 利 用 企 业 的 闲 置 厂 房 ， 这 应 在 投 资 决 策 中 予 以 考 虑 。 一 旦 投 产 新 产 品 就 将 占 用 闲 置 厂 房 从 而 导 致 闲 置 厂 房 不 能 出 售 ， 因 此 厂 房出 售 能 带 来 的 收 益 就 成 为 投 产 新 产 品 的 机 会 成 本 。 4 虽 然 新 产 品 需 追 加 的 营 运 资 金 不 是 永 久 占 有 ， 但 由 于 投 入 的 时 间和 收 回 的 时 间 不 一 致 ， 存 在 着 时 间 价 值 的 差 异 ， 因 此 仍 应 当 列 入 项 目 的 现 金 流 量 。5 旧 厂 房 每 年 折 旧 额 =（ 1300-100） 20=60（ 万 元 ） 新 设 备 每 年 折 旧 额 （ 1280 30） 20 62.5（ 万 元 ）2008年 营 业 现 金 流 量 （ 360-20） （ 1 40 ） 194 （ 1 40 ） （ 60+62.5） 40 136.6（ 万 元 ）其 他 各 年 营 业 现 金 流 量 的 计 算 方 法 相 同 ， 由 此 得 到 2009年 的 营 业 现 金 流 量 为 146.2万 元 ， 2010年 为 175万 元 ， 2011年 至 2014年 为 198.4万元 ， 2015年 至 2022年 为 212.2万 元 ， 2023年 为 188.2万 元 ， 2024年 为 161.8万 元 ， 2025年 为 140.8万 元 ， 2026年 为 142.6万 元 ， 2027年 为 126.4万 元 。 6 （ 1） 初 始 现 金 流 量 ：设 备 投 资 1280万 元 闲 置 厂 房 机 会 成 本 1600 （ 1600 1300） 40 1480万 元营 运 资 金 垫 支 106万 元 初 始 现 金 流 量 合 计 2866万 元（ 2） 终 结 现 金 流 量 包 括 厂 房 残 值 100万 元 、 设 备 净 残 值 30万 元 及 收 回 营 运 资 金 106万 元 ， 共 计 236万 元 。（ 3） 净 现 值 2866 136.6 PVIF11%,1+146.2 PVIF11%,2+175 PVIF11%,3+198.4 PVIFA11%,4 PVIF (126.4+236) PVIF11%,20 2866136.6 0.901+146.2 0.812+175 0.731+198.4 3.102 0.731+212.2 5.146 0.482+188.2 0.188+161.8 0.170+140.8 0.153+142.6 0.138+362.4 0.124 = 1371.02万 元净 现 值 为 负 且 金 额 较 大 ， 因 此 可 以 判 定 该 新 产 品 不 可 行 。 第 五 章 练 习 题 1. 解 ： 更 新 设 备 与 继 续 使 用 旧 设 备 的 差 量 现 金 流 量 如 下 ：（ 1） 差 量 初 始 现 金 流 量 ： 旧 设 备 每 年 折 旧 =（ 80000-4000） 8=9500旧 设 备 账 面 价 值 =80000-9500 3=51500 新 设 备 购 置 成 本 -100000旧 设 备 出 售 收 入 30000 旧 设 备 出 售 税 负 节 余 （ 51500-30000） 40%=8600差 量 初 始 现 金 流 量 -61400 （ 2） 差 量 营 业 现 金 流 量 ： 差 量 营 业 收 入 =0 差 量 付 现 成 本 =6000-9000=-3000 差 量 折 旧 额 =（ 100000-10000） 5-9500=8500 差 量 营 业 现 金 流 量 =0-（ -3000） （ 1-40%） +8500 40%=5200（ 3） 差 量 终 结 现 金 流 量 ： 差 量 终 结 现 金 流 量 =10000-4000=6000 两 种 方 案 的 差 量 现 金 流 如 下 表 所 示 。 年 份 0 1 4 5 差 量 初 始 现 金 流 量差 量 营 业 现 金 流 量 差 量 终 结 现 金 流 量 -61400 5200 52006000 合 计 -61400 5200 11200 差 量 净 现 值 =11200 PVIF10%,5+5200 PVIFA10%,4-61400 =11200 0.621+5200 3.170-61400 =-37960.8（ 元 ） 差 量 净 现 值 为 负 ， 因 此 不 应 更 新 设 备 。 2. 解 ： （ 1） 现 在 开 采 的 净 现 值 ：年 营 业 收 入 =0.1 2000=200（ 万 元 ） 年 折 旧 =805=16（ 万 元 ）年 营 业 现 金 流 量 =200 （ 1-40%） -60 （ 1-40%） +16 40%=90.4（ 万 元 ）现 金 流 量 计 算 表 如 下 ： 年 份 0 1 2 5 6 初 始 投 资营 运 资 金 垫 支 营 业 现 金 流 量终 结 现 金 流 量 -80 -10 90.4 90.410 合 计 -80 -10 90.4 100.4 净 现 值 =100.4 PVIF20%,6+90.4 PVIFA20%,4 PVIF20%,1- 10 PVIF20%,1-80 =100.4 0.335+90.4 2.589 0.833-10 0.833-80 =140.26（ 万 元 ） （ 2） 4年 后 开 采 的 净 现 值 ：年 营 业 收 入 =0.13 2000=260（ 万 元 ） 年 营 业 现 金 流 量 =260 （ 1-40%） -60 （ 1-40%）+16 40%=126.4（ 万 元 ） 现 金 流 量 计 算 表 如 下 ： 年 份 0 1 2 5 6 初 始 投 资 -80 营 运 资 金 垫 支营 业 现 金 流 量 终 结 现 金 流 量 -10 126.4 126.410 合 计 -80 -10 126.4 136.4 第 4年 末 的 净 现 值 =136.4 PVIF20%,6+126.4 PVIFA20%,4 PVIF20%,1- 10 PVIF20%,1-80 =136.4 0.335+126.4 2.589 0.833-10 0.833-80 =229.96（ 万 元 ）折 算 到 现 在 时 点 的 净 现 值 =229.96 PVIF20%,4=229.96 0.482=110.84（ 万 元 ） 所 以 ， 应 当 立 即 开 采 。 3.解 ： 甲 项 目 的 净 现 值 =80000 PVIFA16%,3-160000=80000 2.246- 160000=19680（ 元 ） 甲 项 目 的 年 均 净 现 值 =19680 PVIFA16%,3=196802.246=8762.24（ 元 ） 乙 项 目 的 净 现 值 =64000 PVIFA16%,6-210000=64000 3.685- 210000=25840（ 元 ） 乙 项 目 的 年 均 净 现 值 =25840 PVIFA16%,6=258403.685=7012.21（ 元 ） 甲 项 目 的 年 均 净 现 值 大 于 乙 项 目 ， 因 此 应 该 选 择 甲 项 目 。 4.解 ： 净 现 值=9000 0.8 PVIF 10%,4+8000 0.8 PVIF10%,3+7000 0.9 PVIF10%,2+6000 0.95 PVIF20000 =7200 0.683+6400 0.751+6300 0.826+5700 0.909-20000109.1（ 千 元 ） 所 以 该 项 目 可 行 第 五 章 案 例 思 考 题（ 1） 使 用 激 光 印 刷 机 的 成 本 并 不 是 250万 元 ， 因 为 现 有 设 备 的 账 面 价 值 是 沉 没 成 本 ， 不 应 考 虑 。 （ 2） 购 买 激 光 印 刷 机 与 使 用 现 有 设 备 的 差 量 现 金 流 量 包 括 ： 差 量 初 始 投 资 =-1300000+200000=-1100000（ 元 ） 抵 税 收 益 为 800000元 差 量 营 业 现 金 流 量 为 114000元 差 量 现 金 流 量 计 算 表 如 下 ： 年 份 0 1 2 10 差 量 初 始 投 资抵 税 收 益 差 量 营 业 现 金 流量 -1100000 800000114000 114000 差 量 净 现 值 =114000 PVIFA15%,10+800000 PVIF15%,1-1100000 =114000 5.019+800000 0.870-1100000=168166（ 元 ）（ 3） 美 多 公 司 应 当 购 买 激 光 印 刷 机 替 代 现 有 设 备 。 第 六 章 练 习 题 解 ： （ 1） 根 据 2007年 数 据 确 定 有 关 项 目 的 营 业 收 入 百 分 比货 币 资 金 营 业 收 入 =150 4000=3.75% 应 收 账 款 营 业 收 入 =280 4000=7%应 收 票 据 营 业 收 入 =50 4000=1.25% 存 货 营 业 收 入 =320 4000=8%应 付 账 款 营 业 收 入 =170 4000=4.25% 应 交 税 费 营 业 收 入 =60 4000=1.5%（ 2） 预 计 2008年 留 存 收 益 增 加 额 2007年 营 业 净 利 率 =200 4000=5%留 存 收 益 增 加 =预 计 营 业 收 入 营 业 净 利 率 (1-股 利 支 付 率 ) =5000 5% (1-20%)=200(万 元 )(4)预 计 2008年 外 部 融 资 需 求 外 部 融 资 需 求 = =1000 （ 3.75%+7%+1.25%+8%-4.25%-1.5%） -200+500=442.5(万 元 ) 第 六 章 案 例 思 考 题1.中 国 移 动 （ 香 港 ） 公 司 运 用 了 发 行 股 票 、 长 期 借 款 、 发 行 债 券 、 发 行 可 转 换 债 券 这 些 筹 资 方 式 。 发 行 股 票 属 于 股 权 性 筹 资 ， 长 期 借 款 与 发行 债 券 属 于 债 权 性 筹 资 ， 发 行 可 转 换 债 券 属 于 混 合 性 筹 资 。 2.灵 活 运 用 各 种 筹 资 方 式 既 为 公 司 的 业 务 发 展 和 资 本 运 作 提 供 了 充 足的 资 金 来 源 ， 也 利 于 公 司 优 化 资 本 结 构 、 降 低 财 务 风 险 、 降 低 资 金 成 本 。3.分 别 在 香 港 、 纽 约 和 内 地 筹 集 了 资 金 。 不 同 的 地 域 ， 对 筹 资 资 格 、 程 序 等 的 相 关 法 律 规 定 不 同 ， 资 本 市 场 的 大 小 和 成 熟 度 不 同 ， 所 筹 资 金的 币 种 也 不 同 ， 这 些 因 素 会 影 响 到 筹 资 的 规 模 、 速 度 、 成 本 以 及 风 险 。 第 七 章 练 习 题1. 解 ： 留 存 收 益 市 场 价 值 =(万 元 ) 长 期 资 金 =200+600+800+400=2000(万 元 )(1)长 期 借 款 成 本 =5% （ 1-40%） =3% 比 重 =200/2000=10%(2)债 券 成 本 = 比 重 =600/2000=30%(3)普 通 股 成 本 = 比 重 =800/2000=40%(4)留 存 收 益 成 本 = 比 重 =400/2000=20%(5)综 合 资 金 成 本 =3% 10%+4.17% 30%+12.97% 40%+12.63% 20%=9.265% 2. 解 ： （ 1） 长 期 借 款 ： 资 金 比 重 =240 1200=20% 筹 资 突 破 点 =10 20%=50（ 万 元 ） 长 期 债 券 ： 资 金 比 重 =360 1200=30% 筹 资 突 破 点 =60 30%=200（ 万 元 ） 普 通 股 ： 资 金 比 重 =600 1200=50% 筹 资 突 破 点 =80 50%=160（ 万 元 ） （ 2） 以 上 三 个 筹 资 突 破 点 将 筹 资 范 围 分 为 四 段 ： 50万 元 及 以 内 ； 50 160万 元 ； 160 200万 元 ； 200万 元 以 上 。 它 们 各 自 的 边 际 资 金 成 本 计 算 如 下 ： 筹 资 总 额范 围 资 金 种类 资 本 结构 资 金成 本 边 际 资 金 成 本 50万 元 及以 内 长 期借 款 长 期债 券 普 通股 20%30% 50% 6%11% 15% 6% 20%=1.2%11% 30%=3.3% 15% 50%=7.5% 12% 50160万 元 长 期借 款 长 期债 券 普 通股 20%30% 50% 8%11% 15% 8% 20%=1.6%11% 30%=3.3% 15% 50%=7.5% 12.4% 160 200万 元 长 期借 款 长 期债 券 普 通股 20%30% 50% 8%11% 16% 8% 20%=1.6%11% 30%=3.3% 16% 50%=8% 12.9% 200万元 以 上 长 期借 款 长 期债 券 普 通股 20%30% 50% 8%13% 16% 8% 20%=1.6%13% 30%=3.9% 16% 50%=8% 13.5% 3. 解 ： （ 1） DOL 2007 DOL 2008 （ 2） DFL 2007 DFL 2008 （ 3） DTL 2007 1.67 1.8=3.01 DTL 2008 1.5 1.5 2.25 4. 设 每 股 利 润 无 差 别 点 为 EBIT 0， 那 么EBIT0=174（ 万 元 ） （ 2） 如 果 预 计 息 税 前 利 润 为 150万 元 ， 应 当 选 择 第 一 个 方 案 ， 即 发 行股 票 方 案 。 如 果 预 计 息 税 前 利 润 为 200万 元 ， 则 应 当 选 择 第 二 个 方 案 ， 也 即 借 款 方 案 。 第 七 章 案 例 思 考 题1 负 债 经 营 就 是 利 用 负 债 进 行 经 营 活 动 。 负 债 资 金 与 股 权 资 金 在 生 产 经 营 中 并 没 有 差 别 ， 都 能 为 企 业 赚 取 利 润 ， 只 要 资 金 利 润 率 高 于 负 债的 利 息 率 ， 超 出 的 部 分 便 由 股 东 分 享 ， 从 而 股 东 便 可 实 现 “ 利 用 他 人 的 钱 为 自 己 赚 钱 ” 。2 财 务 杠 杆 是 一 种 加 乘 效 应 ， 它 是 指 由 于 固 定 债 务 利 息 和 优 先 股 股 利 的 存 在 ， 使 得 普 通 股 每 股 利 润 的 变 动 幅 度 大 于 息 税 前 利 润 变 动 幅 度 的现 象 。 债 务 利 息 和 优 先 股 股 利 是 固 定 的 ， 不 随 息 税 前 利 润 的 增 长 而 增 长 。 因 此 ， 当 息 税 前 利 润 增 多 时 ， 每 1元 息 税 前 利 润 所 负 担 的 债 务 利 息和 优 先 股 股 利 降 低 ， 从 使 普 通 股 每 股 利 润 以 更 高 的 比 例 增 加 ， 这 就 是 财 务 杠 杆 利 益 ； 反 之 ， 当 息 税 前 利 润 下 降 时 ， 每 1元 息 税 前 利 润 所 负 担 的债 务 利 息 和 优 先 股 股 利 上 升 ， 从 而 使 普 通 股 每 股 利 润 以 更 高 的 比 例 下 降 ， 这 就 是 财 务 杠 杆 风 险 。3 EBIT 2008 50 （ 1 50 ） 10 15（ 万 元 ）I 2008 40 6 2.4（ 万 元 ） 4 EAT2008 （ EBIT2008 I2008） （ 1 T） （ 15-2.4） （ 1 40 ） 7.56（ 万 元 ）EBIT 2009 50 （ 1 10 ） （ 1 50 ） 10 17.5（ 万 元 ）EAT 2009 （ EBIT2009 I2009） （ 1 T） (17.5 2.4) （ 140 ） 9.06（ 万 元 ） 用 两 种 方 法 测 算 的 结 果 是 一 致 的 。5 资 本 结 构 是 企 业 各 种 资 金 的 构 成 及 其 比 例 关 系 。 由 于 不 同 来 源 的 资 金 的 风 险 和 成 本 都 有 差 异 ， 因 而 如 何 安 排 各 种 资 金 的 比 例 关 系 ， 就 直接 影 响 着 整 个 企 业 的 风 险 与 价 值 。 合 理 的 资 本 结 构 将 有 助 于 平 衡 企 业 风 险 、 降 低 筹 资 成 本 、 提 升 企 业 价 值 。6 银 行 借 款 方 式 下 每 个 股 东 所 能 获 得 的 净 利 润 （ EBIT2008 I2008） （ 1 T） 4 1.89（ 万 元 ） 吸 收 新 股 东 方 式 下 每 个 股 东 所 能 获 得 的 净 利 润 EBIT 2008 （ 1 T） 5 1.8（ 万 元 ）可 见 ， 向 银 行 借 款 的 筹 资 方 式 更 优 。 7 设 借 款 为 方 式 1， 吸 收 新 股 东 为 方 式 2。 EBIT0 12（ 万 元 ） 因 此 ， 如 果 预 计 息 税 前 利 润 低 于 12万 元 ， 则 选 择 吸 收 新 股 东 ， 如 果预 计 息 税 前 利 润 高 于 12万 元 ， 则 选 择 向 银 行 借 款 。 由 于 预 计 2008年 息 税 前 利 润 为 15万 元 ， 今 后 每 年 还 会 增 长 ， 因 此 应 当 选 择 向 银 行 借 款 。