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第二讲股票发行,第一节企业改制第二节股票公开发行第三节改制重组中的难题,第一节企业改制,何为企业改制？广义的企业改制是指公司制改造狭义的企业改制是指股份制改造,案例：中国人保改制上市,2003年11月6日，中国人民财产保险股份有限公司在香港联交所主板市场以H股挂牌上市，成为中国保险境外上市“第一股”。,H股股东,人保控股,人保股份,人保资产管理,28%,72%,企业与公司,汉语的语义“企业”一词是19世纪从日语中借来的“舶来品”企业：“依法设立的以营利为目的的从事生产经营活动的独立核算的经济组织”公司：“依照公司法组建并登记的以营利为目的的企业法人”,英语的语义企业：可译为enterprise，或firm，concern企业是从事经济商务活动组织的统称公司：可译为corporation，company公司是从事经济商务活动组织的一种形式,公司仅是企业的一种组织形式,现代社会中的企业特征,政府事业单位企业社会团体家庭个人,企业是社会经济组织企业是以营利为目的从事生产经营活动的社会经济组织企业是实行独立核算的社会经济组织企业是依法设立的社会经济组织,现代企业分类,特征三种类型并存，主要在风险责任、税负上不同随着商品生产的深化，市场的开拓，技术渐进及经营规模的复杂化，企业逐渐从无限责任向有限责任制过度从“个人出资”向资本市场“融资”发展从“所有者经营”向“职业经理人”过度,企业的三种类型个人独资（soleproprietary）合伙制(partnership)公司制（corporation）,中国特色的企业分类,个人独资企业,特征个人独资企业是由一个自然人（中国公民）投资的企业个人独资企业的投资人对企业的债务承担无限责任个人独资企业的内部机构设置简单，经营管理方式灵活个人独资企业是非法人企业,个人独资企业是指依照个人独资企业法在中国境内设立，由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体,全民所有制企业,特征全民所有制企业的财产属于全民所有，国家依照所有权和经营权分离的原则授权企业经营管理企业对国家授予其经营管理的财产享有占有、使用和依法处分的权利全民所有制企业依法取得法人资格，以国家授予其经营管理的财产承担民事责任,全民所有制企业又称国有企业，是指以生产资料全民所有为基础的，依法自主经营、自负盈亏、独立核算的生产和经营单位,合伙企业,特征由各合伙人组成，不是单个人行为以合伙协议为法律基础内部关系属于合伙关系合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任,合伙企业是指依照合伙企业法在中国境内设立的由各合伙人订立合伙协议，共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务无限连带责任的营利性组织,外商投资企业,特征外商投资企业是外商直接投资举办的企业外商投资是吸引外国私人投资举办的企业外商投资企业是依照中国的法律和行政法规，经中国政府批准，在中国境内设立的企业,种类中外合资经营企业(中外合资股份有限公司)中外合作经营企业外资企业,外商投资企业是指外国投资者经中国政府批准，在中国境内投资举办的企业,公司,特征公司是依照公司法的规定设立的社会经济组织公司是以营利为目的的法人团体公司是企业法人法人企业是指具有民事权利能力和民事行为能力，依法独立承担民事责任的组织非法人企业是指以自己的名义从事生产、经营和提供服务活动，但不独立承担民事责任的组织公司的所有权归股东所有公司的决策权最终由股东共同控制,公司是指依照公司法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司,有限责任公司,特征人资两合公司实行资本金制度股东人数的限制，2-50人国有独资公司例外不能公开募股，不能发行股票不必向社会公开披露财务、生产、经营管理等信息,有限责任公司是指由2个以上50个以下股东共同出资设立股东以其认缴的出资额为限对公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对其债务承担责任的企业法人,股份有限公司,特征资本划分为等额股份可以通过发行股票筹集资本股东人数不限，股份有限公司发起人不得少于5人股票可以自由转让，而无需经过企业股东的同意生产经营以及财务公开,股份有限公司是指全部资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本，股东以其所认购股份对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人,整体改制与部分改制,整体改制将原企业的所有资产净值折合成股份，设立股份有限公司，原企业注销，原企业股东成为股份有限公司股东,部分改制企业以部分资产进行重组，通过吸收其他股东的投资或转让部分股权设立新的企业，原企业继续保留,企业改制分为整体改制和部分改制,两种改制方式的选择,中小企业原则上必须整体改制，特大型国有企业或大型企业集团可视情况部分改制,返回,第二节股票公开发行,股票特征不可偿还性参与性收益性流通性价格波动性和风险性,股票股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证,股票的分类,普通股和优先股国有股、法人股和社会公众股A股、B股、H股、S股、N股蓝筹股红筹股,股票公开发行,首次公开发行（initialpublicoffering,IPO）再次发行（secondaryoffering):增发、配售,承销商在股票发行中的作用,资金需求者,资金供给者,承销商融资工具的设计与咨询资金供需者之间的桥梁降低投资者风险协助发行公司掌握发行时机,股票承销方式,股票发行公司,公开募集,私募,对特定人发行,包销,余额承销,尽力承销,证券承销商,股票承销方式的比较,包销（firmcommitment）由承销商直接买下发行公司的证券，再经由各层级证券商所组成的分销团体，将证券销售给一般投资者余额承销（standby）发行公司经由承销商向投资大众招募并申请，当申请达到相当数量后即宣布停止申请，并由发行公司直接将股票分配给申请认购者，而承销商获取佣金，并承诺在一定期间内将先前认购完的股票完全承购,股票承销方式的比较,尽力承销（bestefforts）承销商只扮演分销的角色，而不保证发行公司可以筹借全数资金，故资金募集成败的风险由发行公司自行承担私募（privateplacement）由发行公司直接向机构投资者发行证券来募集资金，而承销商仅扮演辅助角色，担任介绍人、保证人或谈判协商者,股票发行制度,审批制：完全计划发行核准制：过渡形式（通道制、保荐制）注册制：发达国家的普遍做法,审批制流程,政府、企业中介机构,当地证管办,省级人民政府,中国证监会,计委经贸委证监会,中国证监会,券商、交易所,“搞”到发行上市的指标改制设立股份有限公司,政府验收,出具推荐函,正式受理申报材料,计委、经贸委审核产业政策,证监会初审,证监会出具审批意见,发行股票并上市交易,核准制流程,企业、中介机构,证券公司,当地证管办,主承销商,中国证监会,计委、经贸委、证监会,发行审核委员会,中国证监会,券商、交易所,改制设立股份有限公司,辅导规范运行至少1年,改制及辅导验收,内核并出具推荐函,正式受理申报材料,计委、经贸委审核产业政策,证监会初审,发审委审核并出具意见,证监会出具核准意见,发行股票并上市交易,股票发行制度比较,尽职调查,组建IPO小组,改制重组,发行人与主承销商双向选择,编制募股文件,估值,路演,定价,股票发行,绿鞋期权,墓碑广告,投行IPO业务,返回,第三节改制重组中的难题,税务问题税务问题与我国的税收体制有关税收由中央统一立法的集中管理体制中央与地方分税制财政体制地方政府在财政上有自己的利益，在执行税法方面有其自己的考虑由此产生了中国企业比较特殊的税务问题，这些问题的特点在于，其本身具有不符合税法规定之处，但这些又得到了地方政府的默许或明示许可，如政府批文等，而这些政府批文与政府的管理权限是相矛盾的,税务问题的种类,地方政府税务主管部门默许企业少报税或少缴税变相的包税制地方政府越权减免税地方政府越权进行财政补贴,案例：高速上市,高速市科委定为高新技术企业，享有相关的税收优惠上市申请时，证监会要求国家科委出文确认，否则补缴相应税收取消上市计划,土地所有权问题,复杂的土地使用权问题国有企业的土地使用权问题民营企业的土地所有权问题土地所有权的处置方案,复杂的土地使用权问题,土地权利,土地所有权,土地使用权,国家所有土地,集体所有土地,划拨土地使用权,出让土地使用权,国有企业的土地使用权问题,土地所有权问题的三种解决方案：出让：由企业与国有土地管理部门签订国有土地出让合同，取得出让土地使用权出租：国家以租赁方式将土地使用权租给公司，定期收取租金作价入股：以一定年期的国有土地使用权作价入股，经评估作价后，界定为国家股，由土地管理部门委托国有股权持股单位统一持有,土地所有权主要问题：如何将划拨土地使用权变更为企业的出让土地使用权,民营企业的土地使用权情况,出让国有土地使用权通过转让所得的国有土地使用权租赁土地使用集体所有的土地租用划拨土地使用权,产权界定,国有企业的产权界定民营企业的产权界定,国有企业的产权界定,在法律意义上，国有企业的产权是清晰的，国家就是其名义上的所有者国有资产产权界定和产权纠纷处理暂行办法第六条规定，中华人民共和国是国有资产所有权的唯一主体，国务院代表国家行使国有资产的所有权,民营企业的产权界定,民营企业发展初期，一般是在改革开发刚起步的20世纪80年代初，在这个年代里，个人资金实力有限，法律观念不强，造成企业资金来源复杂，产权关系纠缠不清因此，民营企业改制上市过程中一个重要的工作，就是对产权进行界定,民营企业产权方面的问题,存在着大量委托投资情况挂靠：“戴红帽子”约定不明产生的产权问题名为投资实为借贷没有投资主体的企业乡镇企业担保,返回,
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