《期权分析与投资》PPT课件.ppt

第六章期权分析与投资,第一节期权基础,一、期权的概念,（一）概念期权（options）,其一般含意是选择、选择权：金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费,期权分看涨期权和看跌期权两种类型：看涨期权的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；看跌期权的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。,（二）期权的分类,（二）期权的分类,欧式期权与美式期权金融期权、实物期权金融期货分为现货期权、期货期权现货期权利率期权、货币期权和股票期权期货期权利率期货期权、外汇期货期权和股票指数期货,（三）实值、平值与虚值期权,期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限或较大的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限或较大而收益有限。,对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价(S)与执行价格(X)的关系，我们把SX时的看涨期权称为实值期权(IntheMoney)，把S=X的看涨期权称为平价期权(AttheMoney)，把Sc+Xe-rT=32.26不满足于平价关系，所以有套利机会。应卖出看跌期权，买入看涨期权，同时还卖空一只股票。初始现金流为：2.253+31=30.25（美元）将这笔资金按无风险利率进行投资，3个月后收益为：30.25e0.025=31.02（美元）3个月后，股票价格大于30美元，或者股票价格小于30美元，该投资者都要以30美元购买一只股票。将股票空头平仓。净获利：31.0230=1.02（美元）,习题：假定目前股票价格为32美元，无风险年利率为10%。执行价格为30美元、期限为6个月期的股票欧式看涨期权价格为4美元，看跌期权价格为2美元。考虑这其中有无套利机会，如果有，如何套利？,解：根据公式可以知道，在本题中：p+S=3432.54=c+Xe-rT不满足于平价关系，应该卖出看跌期权，买入看涨期权，同时还卖空一只股票。这个策略的初始现金流为：24+32=30（美元）,将这笔资金按无风险利率进行投资，6个月后收益为：30e0.05=31.54（美元）如果6个月后，股票价格大于30美元，则该投资者执行看涨期权，以30美元购买一只股票，将股票空头平仓，净获利：31.5430=1.54（美元）。如果6个月后，股票价格小于30美元，该投资者的对手执行看跌期权，即该投资者以30美元买入一只股票，将股票空头平仓，最后获利为：31.5430=1.54（美元）,（四）期权合约要素,（一）标的物（二）单位合约数量（三）执行日期（到期日）（四）执行价格（敲定价格）（五）期权买方（期权多头方）（六）期权卖方（期权空头方）（七）权利金（期权费、期权价格）,二、期权的损益分析,执行价值：期权买方执行期权权利时能获得的利润。(以欧式期权为例）T：期权到期日。S：现货市价X：执行价格c：欧式买权的期权费p：欧式卖权的期权费,（不考虑时间价值）,损益欧式看涨期权空头损益cSTX-c欧式看涨期权多头损益,损益欧式看跌期权空头损益pSTX-p欧式看跌期权多头损益,三、欧式期权价格限制,一些符号：r：无风险名义利率C：美式看涨期权价格P：美式看跌期权价格：股票价格波动率D：期权有效期内红利现值q：期权有效期内股票红利率年率(以股票为例),（一）不付红利的欧式期权价格下限,1、看涨期权组合A：一个欧式看涨期权多头加上Xe-rT现金。组合B：一股股票。在T时刻组合A的价值为：MaxST，X。在T时刻组合B的价值为ST。若无套利机会，在0时刻：c+Xe-rTS，cS-Xe-rT同时，期权费不可能是负的，c0(下略）。,2、看跌期权价格下限组合C：一个欧式看跌期权多头加上一股股票。组合D：金额为Xe-rT的现金在T时刻，组合C的价值为MaxST，X在T时刻组合D的价值为X，若无套利机会，在0时刻：p+SXerT，pXerT-S同时，p0（下略）。,3、欧式看涨期权与看跌期权间平价关系在T时刻，组合A的价值和组合C的价值都是MaxST，X若无套利机会，在0时刻，两者价值也应该是相同的。即有：pS=cXe-rT,（三）红利对欧式期权价格的影响,c(S-D)-Xe-rTpXe-rT(SD)欧式买权卖权平价关系为：p+(SD)=c+Xe-rT,（四）红利率对期权价格的影响,欧式期权cSeqT-Xe-rTpXe-rT-SeqT欧式买权卖权平价关系为：p+Se-qT=c+Xe-rT,四、影响期权价格（期权费）的因素,（一）时间价值的意义存续期间越长，期权执行价值大于零的可能性就越大，期权就越有价值。这就是期权的时间价值。因为时间价值的缘故，相同条件下，美式期权比欧式期权价值大。,（二）影响期权价格（期权费）的因素,下表表示一个变量增加，其他变量不变时，对期权价格的影响,第二节期权交易策略,一、价差交易（spread）,指持有相同类型的两个或多个期权头寸（即两个或多个看涨期权，或者两个或多个看跌期权）。以欧式股票期权为例（一）垂直价差(verticalspread)指持有的期权头寸到期日相同。,1、牛市价差,适用于看多市场。（1）看涨期权牛市价差交易即购买一个价格低的（X1）股票看涨期权，对应的期权费为c1，同时出售一个价格高的（X2）股票看涨期权，对应的期权费为c2，两个期权标的物相同，到期日也相同。执行价格高的买权，期权费较低，即：c1c2。,损益X1X2ST看涨期权牛市价差交易损益图,（2）看跌期权牛市价差交易购买价格低的（X1）股票看跌期权，同时出售一个价格高的（X2）股票看跌期权。对应的期权费分别为：p1、p2。执行价格高的卖权，期权费也较高，即：p2p1。,损益X1X2ST看跌期权牛市价差交易损益图,2、熊市价差,适用于看空市场。（1）看涨期权熊市价差交易（bearcallspread）卖出执行价格低的买权，买进执行价格高的买权。（2）看跌期权熊市价差交易（bearputspread）卖出执行价格低的卖权，买进执行价格高的卖权。,损益X1X2ST看涨期权熊市价差交易损益图,损益X1X2ST看跌期权熊市价差交易损益图,牛市、熊市价差期权交易损益STX1X1STX2STX2牛市看涨cSTX1+cX2X1+c牛市看跌X1X2+pSTX2+pp熊市看涨cX1STcX1X2c熊市看跌X2X1-pX2STp-p,3、蝶式价差（butterflyspread）,蝶式价差期权是由3种不同执行价格的期权头寸所组成。以看涨期权为例。（1）看涨期权多头蝶式价差交易买进1单位执行价格最高（X3）的与最低（X1）的看涨期权，同时卖出2单位执行价格居中（X2：接近当时市价水平）的看涨期权。对应的期权费分别为c3、c1、c2。为计算简便，我们令X2=（X1+X3）/2适用于股票价格波动不大的时机,损益X1X3X2ST看涨期权多头蝶式价差交易损益图,（2）看涨期权空头蝶式价差交易,卖出1单位执行价格最高的与最低的看涨期权，同时买进2单位执行价格居中（接近当时市价水平）的看涨期权。适用于股票价格波动较大的时机,损益X1X2X3ST看涨期权空头蝶式价差交易损益图,蝶式价差交易损益多头蝶式空头蝶式STX1c-cX1STX2STX1+cX1-ST-cX2STX3X3-ST+cST-X3-cSTX3c-c其中，c=2c2c1c3。根据无套利原理，可以知道在这里，c0。为什么？,例4：当前期权交易所提供如下欧式看涨期权交易：X1=30，c1=3；X2=35，c2=1。当前股票市价为30元，期权3个月后到期。如果一投资者确信3个月后股票价格将上涨10%以上，请问他可否通过构建牛市价差期权交易来获利？解：ST=301.1=3330=X1ST4，ST24或ST16。即未来股票价格波动超过20%时，该投资者才可以获利。,(二)宽跨式期权（strangle）,宽跨式期权是指同时买进或同时卖出到期日相同、执行价格不同的同一种股票的卖权和买权。,1、多头宽跨式期权,指同时买入到期日相同但执行价格不同的看涨期权和看跌期权。以买进的看涨期权执行价格（X2）高于买进的看跌期权执行价格（X1）为例，对应的期权费分别为c和p。适用于股票价格波动较大的时机,损益X1X2ST多头宽跨式期权交易损益图,2、空头宽跨式期权,指同时卖出到期日相同但执行价格不同的看涨期权和看跌期权。以卖出的看涨期权执行价格（X2）高于卖出的看跌期权（X1）为例。适用于股票价格波动不大的时机。,损益X1X2ST空头宽跨式期权交易损益图,宽跨式期权损益多头宽跨式期权空头宽跨式期权STX1X1-ST-PcP+cX1+STX1STX2-p-cP+cSTX2ST-X2pcP+c-ST+X2,思考题,若买进的看涨期权执行价格小于买进的看跌期权执行价格，构建宽跨式期权，其结果如何？,思考题,看涨期权、看跌期权、股票现货，以其中两个去合成第三个。提示：看涨看跌期权平价关系。,二、期货期权,（一）简介期货期权对比现货期权的优势：（1）期货合约比现货资产更具有流动性、更易交易，在期货交易所交易时，立刻就能知道期货价格，而现货资产的即期价格却不一定随时都能得到。（2）执行期货期权通常并不产生现货资产的交割，因为在大多数情况下，在交割前标的期货合约就已经冲销了，因此，期货期权通常以现金结算，这吸引了那些资本有限的投资者。（3）在许多情况下，期货期权比现货期权承担的较少交易费用。,