财务管理的价值观念ppt课件

第二章 财务管理的价值观念,1,第一节 时间价值,2,一、时间价值的概念,资金时间价值是指资金在周转使用中由于时间因素而产生的差额价值 。 西方经济学家对资金时间价值有多种不同的解释。 以马歇尔为代表的“节欲论”认为：它是资本所有者不将资本用于个人生活消费所得的报酬； 以庆巴维可为代表的“时差利息论”认为：它产生于人们对现有货币的评价大于对未来货币的评价，是价值时差的贴水； 以凯恩斯为代表的“流动偏好论”认为：它是放弃流动偏好所得的报酬； 萨缪尔森则用资本净生产率来解释时间价值的存在。,3,这些观点均未能说明资金时间价值的本质。资金时间价值只有当资金运用于生产经营的周转中去才能产生。如果将资金闲置起来，它不会带来增值。因此，资金时间价值的产生与资金在生产经营活动中的作用有关。,4,1.资金时间价值产生的前提条件是商品经济的高度发展和借贷关系的普遍存在 首先，商品经济的高度发展是资金时间价值观念产生的首要条件。 在自然经济条件下，W-G-W。 在商品经济条件下，G-W-G 其次，商品经济条件下，信贷关系的产生和发展，促进了资金时间价值观念的产生。 在商品经济条件下，出现了货币的借贷关系和财产的租赁关系，随着这两种关系的存在和发展，使得资金的所有权和使用权相分离，资本分化为借贷资本和经营资本。,5,2.资金时间价值的来源于劳动者创造的剩余价值 3.资金时间价值取决于社会平均资金利润率,6,时间价值可以有两种表现形式：其相对数即时间价值率是指扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率；其绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。 时间价值的计算时，我们采用抽象分析法，即假设没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值率，本章也是以此假设为基础的。,7,二、复利终值和现值,（一）复利终值 资金时间价值通常是按复利计算的。 复利是指在一定期间按一定利率将本金所生利息加入本金在计算利息，即“利上滚利”也就是说，不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。 复利终值是指一定量的本金按复利计算的若干期后的本利和。 终值的一般计算公式为： FVn=PV(1+i)n,8,【例】将1000元存入银行，年利息率为7，5年后的终值应为： FV5 =PV FVIF7%,5 =10001.403=1403（元）,9,（二）复利现值,10,例：某投资项目预计3年后可获得收益2000万元，按年利率8%计算，问这笔收益的现在价值是多少？如果该投资项目需投资1500万元，问投资项目是否可行？ PV=FVn PVIFi,n =20000.794=1588（万元）,11,三、年金终值和现值的计算,年金是指一定时期内每期相等金额的系列收、付款项。年金的形式多种多样，如折旧、保险费、租金等的计提与支付都采用年金的形式，偿债基金等额的分期还款（付款），零存整取或整存零取储蓄存款，每年等额回收的投资等都与年金有关。 年金按其每次收、付发生的时点不同，可分为后付年金、先付年金、延期年金和永续年金。,12,后付年金是指在一定的期间内每期期末等额系列收、付款。 先付年金是指在一定的期间内每期期初等额系列收、付款。 延期年金是指最初若干期没有收、付款项的情况下，后面若干期等额的系列收、付款项。 永续年金是指无限期支付下去的年金。,13,（一）后付年金 后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末收、付款项的复利终值之和。其计算办法如图：,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)n-1,14,15,16,例 5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8，求第5年末年金终值。 FVA5AFVIFA8，5 1005.867586.7(元) 例拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率10，每年需要存入多少元？ FVA5AFVIFA10，5 10000 AFVIFA10，5 A100001/6.1051638元 因此，在银行利率为10时，每年存入1638元，5 年后可得10000元用来还清债务。,17,后付年金的现值 一定时期内每期期末等额的系列收付款项的现值之和，叫后付年金现值，计算如下：,18,由图可知，年金现值的计算公式为：,19,20,例：现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到100元，如果利息率为10，现在应存入多少钱? PVA5APVIFA10，51003.791 379.1(元) 例：某人出国3年，请你代付房租，每年租金100元，设银行存款利率10，他应当现在给你在银行存入多少钱？ PVA3APVIFA10，31002.487 248.7(元),21,（二）先付年金 先付年金终值,22,例某人每年年初存入银行1 000元，银行存款年利率为8，问第10年末的本利和应为多少? V101 000FVIFA8，10(1+8) 1 00014.4871.08 15 645(元) 或 V101 000(FVIFA8，111) 1 000(16.6451) 15 645(元),23,先付年金现值,24,例：某企业租用一设备，在10年中每年年初要支付租金5 000元，年利息率为8，问这些租金的现值是多少? V05 000PVIFA8，10(1+8) 5 0006.71 1.08 36 234(元) 或 V05 000(PVIFA8，9+1) 5 000(6.247+1) 36 235(元),25,例：6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是多少？,26,（三）延期年金 延期年金现值,27,例：某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8，银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1 000元，问这笔款项的现值应为多少? V01 000PVIFA8，10PVIF8，10 1 0006.7100.4633 107(元) 或V01 000(PVIFA8，20PVIFA8，10) 1 000(9.8186.710)3 108(元),28,（四）永续年金,29,例：某永续年金每年年末的收入为800元，利息率为8，求该项永续年金的现值。 V0800/8 10 000(元),30,四、时间价值计算中的几个特殊问题,（一）计息期短于一年时时间价值的计算 前面我们探讨的都是以年为单位的计息期，当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率均应按下式进行换算： r=i/m t=mn r期利率 i年利率 m每年的计息次数 n年数 t换算后的计息期数,31,例：某人准备在第5年末获得1000元收入，年利息率为10。试计算： (1)每年计息一次，问现在应存入多少钱? (2)每半年计息一次，现在应存入多少钱? (1)如果是每年计息一次，n5，i10，则 PVFVnPVIFi，n 1000PVIF10，5 =10000.621621(元) (2)如果每半年计息一次，则m2，t10，i=5，则 PVFV10PVIF5，10 10000.614614元,32,（二）名义年利率与实际年利率 当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。 名义利率和实际利率的关系是： r=(1+i/m)m-1 i名义利率 m每年复利次数 r实际利率,33,例:本金1000元，投资5年，年利率8， 每年复利一次， 则：FV1000（1+8）51469 每季复利一次， 则：FV1000（1+8/4）201486 每季复利一次的实际年利率 （1+8/4）418.24， 则每季复利一次也可以这样计算： FV1000（1+8.24）51486,34,（三）贴现率的计算 根据前述有关公式，复利终值、复利现值、年金终值和年金现值的换算系数分别用下列公式计算：,35,例：把100元存入银行，按复利计算，10年后可获得本利和为259.4元，问银行存款利率是多少？,查复利现值系数表，与n=10相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利率应为i=10%.,36,例：某公司于第一年年初借款5000元，每年年末还本付息额为750元，连续10年还清。问借款利率是多少？ PVIFAi,n=5000/750=6.667 查年金现值系数表，PVIFA8%,10=6.710；PVIFA9%,10=6.418。所以利率应在8%9%之间，应用插值法,37,例：某公司拟购买一台柴油机，更新目前的汽油机。柴油机的价格比汽油机的价格高出2000元，但每年可节约燃料费用500元。在利率为10%的情况下，柴油机应至少使用多少年对公司才是有利的？,查年金现值系数表。PVIFA10%,5=3.7908, PVIFA10%,6=4.3553 运用内插法得：,38,2.2 风险与收益,39,2.2.1风险与收益的概念,1、什么是风险？ 首先我们来看一个例子：这里有两个投资机会，你会选择哪一个？ （1）今天你付出10 000元，并在一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入20 000元或是再付出10 000元； （2）今天你付出10 000元，一年后收入15 000元。 （1）的收入是不确定的，而（2）的收入是确定的。研究表明，大多数人在清醒或不在赌场时，更喜欢选择（2）的确定性而不愿意选择（1）的不确定性。 原因是经济学的第一假定：人是理性的，人的理性使得其具有趋利避害的本能。,40,一般来说，风险是指在一定情况下和一定时期内事件发生结果的不确定性。这种不确定性是不可控制的。 风险可能给人带来意外收益，也可能带来意外损失。但人们对意外损失的关切比对意外收益的关切更强烈。因此人们研究风险主要是为了减少损失，主要是从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可能性。 从财务角度来看，风险主要是指出现财务损失的可能性或预期收益的不确定性。,41,由于财务上的风险往往指投资风险，所以，从投资主体的角度看，风险分为不可分散风险和可分散风险（或者系统风险和非系统风险。 不可分散风险（市场风险或系统风险），是指影响整个市场的因素所引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、税收改革、世界金融危机、能源危机等。 这类风险涉及所有的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此又称为不可分散风险。 可分散风险（公司特有风险或非系统风险），是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、诉讼失败、没有争取到重要合同等。 这类事件是随机发生的，可以通过多角化投资来分散，因此又称为可分散风险。,42,43,2.什么是收益？（投资收益） 从理论上讲，投资收益是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。从方法上看，是在期末将价值的增减变动与实现的现金流入之和与期初值进行比较而得出一个比率。可用下列公式来表示： 其中：R表示实际或预期或要求的收益率；Ct为从t-1年末至t年末来自于资产投资的现金流入；Pt为第t年末资产的价格（价值）； Pt-1为第t-1年末资产的价格（价值）,44,【例】年末，某公司准备度量其在A设备与B设备上投资的收益率。A设备购于年初，成本为20 000元，目前的市场价值为21 500元，一年间实现的税后现金流为800元。B设备购于两年前，其价值由年初的12 000元降到年末的11 800元。一年间实现的税后现金流为1 700元。那么各项设备的实际年收益率可计算如下： 显然，决定收益率大小的因素不仅有资产的价值变动，更取决于期间所获得的现金流。,45,3.风险与收益的关系 投资者都是风险回避者，所以，如果要冒风险就必须获得额外的报酬。这个道理可以用很多实例来解释。例如股票、国库券以及银行存款等的收益率各不相同。 因此，我们可以得出这样的结论：高收益投资必定存在高风险，而高风险投资必须以高收益来补偿。 风险收益是指投资者由于冒风险而应该获得的报酬。 投资的总报酬等于无风险收益与风险收益之和。,46,4.公司财务决策的类型 确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。 风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。 不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。,47,2.2.2单项资产的风险报酬,1.确定概率分布 概率是指任何一项随机事件发生的机会。 如果把决策方案所有可能的结果及每一结果可能出现的机会都排列出来，则形成概率分布。 所有的概率分布都必须符合以下两条规则： （1）所有的概率都在0和1之间，即： 0pi1 （2）所有概率之和必须等于1，即：,48,例：东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布如下表，试计算两家公司的预期收益率,49,2.计算预期收益率 预期收益率是指各种可能的报酬率以其概率为权数进行加权平均得到的报酬率。它是反映未来发展集中趋势的一种量度。 计算公式为：,50,例：东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布如下表，试计算两家公司的预期收益率,51,两家公司股票的预期收益率都是15%，但是西京公司各种情况下的报酬率比较分散，而东方公司却比较集中，所以东方公司的风险小。如图,西京公司,东方公司,52,3.计算方差、标准离差 （1）根据概率分布计算 标准离差是各种可能的报酬率偏离预期收益率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。,53,因此，标准差意指利用概率加权后所得到的平均离差，它衡量了概率分布的离散程度，它可以告诉我们实际值偏离预期收益率的可能性有多高。,54,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。根据这种测量方法，东方公司的风险要小于西京公司,55,（2）利用历史数据度量风险,56,5.计算变异系数 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。要对比期望报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用变异系数。变异系数是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为：,57,58,5.风险收益 风险报酬率=变异系数风险报酬系数 风险报酬系数，是将标准差率转化为风险报酬的一种系数。风险报酬系数确定的方法一般有： 根据以往的项目加以确定。 由企业领导或企业组织专家进行确定。 由国家有关部门组织有关专家确定。 投资的报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 无风险报酬率（时间价值+通货膨胀贴水）。一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。,59,6.风险规避与必要收益 投资者是风险回避者 证券价格、收益率与风险规避 其他条件不变的条件下，证券的风险越高，其价格越低，从而必要收益率越高。,60,2.2.3证券组合的风险与收益,1.证券组合的收益 投资组合的预期收益是投资组合中单个资产或证券预期收益率的加权平均数，其计算公式为：,61,2.证券组合的风险,完全负相关(r= -1)的证券组合数据,62,完全正相关(r=1)的证券组合数据,63,部分相关的证券组合数据,64,结论： 证券组合的方差（标准差）并不等于各证券方差（标准差）的加权平均。这是因为证券组合的风险不仅依赖于单个证券的风险，而且依赖于证券之间的相互影响（相关关系）。,65,各种证券之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关；因此，不同证券的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险；证券的种类越多，风险越小。 一般来说，随机取两种股票，相关系数为+0.6左右，对多数两种股票而言，r将位于+0.5+0.7之间。因此，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险，不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的可分散风险分散掉。,66,67,市场风险的程度，通常用系数来计量。 系数有多种计算方法： 1.一种是按照定义，根据证券与市场组合收益率的相关系数、市场组合收益率的标准差和证券收益率的标准差直接计算。 一些投资服务机构定期计算并公布。,68,2.另一种是使用回归直线法（证券特征线）。根据数理统计的线性回归原理，系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场组合收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。系数就是该线性回归方程的斜率。（P52）,69,作为整体的证券市场的系数为1。 如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的系数也等于1； 如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险； 如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。,70,证券组合的系数,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占比重。其计算公式为：,71,分析结果摘要如下： （1）一种股票的风险由两部分组成：可分散风险和不可分散风险。 （2）可分散风险可通过证券组合来消减，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。 因此对于那些理性的从事多角化投资的投资者来说，只有不可分散风险才是它们在决定投资组合时所要考虑的唯一的相关风险。,72,（3）股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的。 例如，市场组合相对于它自己的系数是1；如果一项资产的值为0.5说明该股票收益率的变动只及整个市场股票收益率变动的一半。如果值为1，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险。如果值2说明该股票的风险是整个市场股票风险的2倍。,73,3.证券组合的风险与收益 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬率只反映不可分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下列公式计算：,风险价格,74,4.最优投资组合 （1）有效投资组合的概念 在同等风险条件下收益最高的证券或证券组合； 在同等收益条件下风险最小的证券或证券组合。 这样的证券集合，被称为“有效投资组合”或“有效边界” 。 （2）有效投资组合的建立,75,补充,两种证券之间的预期相关系数是： 0.5、1、-1,两种资产组合的有效投资组合,76,两种证券投资组合有效边界揭示了以下问题： 揭示了分散化效应 表达了最小方差组合 表达了投资的有效组合,77,n项投资有效组合与风险分散,有n种证券组成的证券组合，由于权重不同，理论上可以由无穷多个组合，所有这些证券组合构成一个机会集。即：机会集是指n种证券所组成的所有组合的集合。 所有可能的组合位于可行集的内部或边界上，可行集为一个平面区域。,78,风险资产与无风险资产,无风险资产是有确定的预期报酬率且方差为零的资产；每一个时期的无风险利率等于它的预期值； 既然是没有风险的，因此其标准差为零。 由此可以推出，一个无风险证券的收益率与一个风险证券的收益率之间的协方差为零。 由于无风险证券的报酬率是确定的，与任何风险证券的收益率无关，因此它们之间的相关系数为零。 设无风险证券 f 与风险证券 i (或证券组合)进行组合，无风险证券 f 的预期收益率为Rf，f=0；风险证券组合i的预期收益率为Ri，风险为i。投资比例分别为Wf和Wi，且Wf+Wi=1，则组合收益E(Rp)和组合风险分别为：,79,80,公式表明,投资组合(由无风险资产和风险性投资组合构成)的收益是证券组合风险P的简单线性函数. 因此，无论风险证券组合的风险有多大，由无风险资产和风险证券组合构成的总投资组合的风险收益率对应的集合，总会形成一条直线，从无风险资产伸向所选定的风险性投资组合。 无风险证券与有风险证券构成的全部组合都处于连接无风险证券与有风险证券两点的直线上。从方程中可以明显看出这是斜率为(Ri-Rf)/i 的一条直线。这条直线被称作机会线。,81,图中，无风险收益率Rf分别与风险投资组合M点和N点相连（这种组合有无数种）,位于Rf与点M的连线上的任一投资组合都优于Rf与点N连线上的投资组合。 因此，最佳风险投资组合应使各投资组合对应点的连线与有效边界相切。最佳风险投资组合用M表示，这意味着投资者应把部分资本投向位于切线上的投资组合M，并把剩余资本投向无风险资产，投资于无风险资产和M的比例取决于投资者愿意承担风险的程度。,82,2.2.4主要资产定价模型,模型基本假定 与任何模型一样，资本资产定价模型也是建立在一些假设基础上的，这些假设包括： （1）所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化,他们根据投资组合期望收益率和标准差来选择优化投资组合。 （2）所有的投资者都能以给定的无风险利率借入或贷出资本,其数额不受任何限制，市场上对卖空行为无任何约束。 （3）所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。,83,（4）所有的资产都可完全细分，并可完全变现 （5）不发生任何交易费 （6）无任何税收。 （6）所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。 上述基本假设可能与现实经济生活并不符合，但采用这些简化的形式，有助于进行基本的理论分析，且资本资产定价模型的实际应用可以不受这些基本假设的严格限制。,84,1.资本资产定价模型 有许多模型论述风险和报酬率的关系，其中一个最重要的模型为资本资产定价模型(缩写为CAPM)。这一模型为：,85,资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线(简称SML)。它说明必要报酬率R与不可分散风险系数之间的关系。用下图说明。 从图中可看到，无风险报酬率为6，系数不同的股票有不同的风险报酬率，当系数为0.5时，风险报酬率为2；当系数为1.0时，风险报酬率为4；当系数为2.0时，风险报酬率为8。也就是说，值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。,86,87,由资本资产定价模型(CAPM)可以看出： 投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动之中，所以证券市场线不一定会一成不变。预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。 资本资产定价模型(CAPM)适用于单个证券和证券组合（不论它是否已经有效地分散了风险），它测度的是证券（或证券组合）每单位系统风险的超额收益。,88,2.多因素模型,89,3.套利定价模型,90,2.3 证券估价,91,原理： 证券的内在价值是指所有与证券有关的未来现金流量的现值。 对债券而言，其内在价值是指债券有效期内所收到的本金和利息的现值。 对股票而言，其内在价值则视为股票持有者所获得的所有未来收益的现值，或者说是支付给股票持有者的未来现金股利的现值。 价值评价实际是将风险与收益联系起来决定证券价值的过程。 价值评估过程所涉及的关键变量包括现金流入（收益）、证券的有效期和必要收益率（风险）。,92,2.3.1 债券的特征及估价,1.债券的主要特征 债券是指发行者发行的约期还本付息的有价证券 （1）票面价值：是指债券发行人借入并且承诺与债券到期时偿付持有人的金额。 （2）票面利率 （3）到期日,93,2.债券的估价方法 （1）分期支付利息，到期还本,94,例：某企业发行的债券面值为100元，偿还期为5年，票面利率为10%。计算在市场利率分别为10%、8%和12%三种情况下的债券内在价值。 当市场利率为10%时： P=IPVIFAr,n+MPVIFr,n =103.7911000.621 =100 （元） 计算结果表明，当债券的票面利率与市场利率一致时，债券应按面值发行。,95,当市场利率为8%时： P=IPVIFAr,n+MPVIFr,n =103.9931000.681 108.03 （元） 可见，当市场利率低于票面利率时，债券应溢价发行。 当市场利率为12%时： P=IPVIFAr,n+MPVIFr,n =103.0651000.567 92.75（元） 可见，当市场利率高于票面利率时，债券应折价发行 。,96,（2）一次还本付息的估价模型 其计算公式为：,97,例：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，面值为1000元，偿还期为5年，票面利率为10%，不计复利。当前市场利率为8%，该债券内在价值是多少？,98,（3）贴现发行的债券（零息债券）的估价模型 例：某企业发行的债券面值为100元，偿还期为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，该债券内在价值是多少？ P=100PVIF8%,5 =1000.681 =68.1(元） 该债券的价格只有低于68.1元时，才能购买。,99,（4）永续债券的估价,100,3.债券投资的优缺点 优点： 本金安全性高 收入比较稳定 许多债券具有较好的流动性 缺点： 购买力风险比较大 没有经营管理权 需要承受利率风险,101,2.3.2 股票的特征及估价,1.股票的构成要素 股票价值 股票价格 股利,102,2.股票的类型 普通股 没有到期日，股利不固定的股票 优先股 没有到期日，承诺定期支付固定数额股利的股票,103,3.优先股的估值 优先股的内在价值是未来股利的现值之和。即： V=D/r 其中：D优先股每股股利 例：设某公司发行优先股票，规定每股股利6元，投资者要求的收益率12%，则该优先股的内在价值为： V=6/12%=50(元) 在决定是否购买该优先股时，投资者可将计算出来的内在价值与它的市价相比较，如果是市价高于内在价值，投资者将放弃购买方案；如果市价等于内在价值，投资者可以获得所要求的收益率；如果市价小于内在价值，表明投资者可以得到高于规定要求的收益率。,104,4.普通股的估值 股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时股票的售价。 股票的价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。,105,Pn 是未来出售时预计的普通股价格。由于在出售股票时，投资者将根据购买股票预期现金流量现值来确定他要支付的价格。然而这种预期现金流量是由预期的股利和预期股票售价组成的，而且股票的售价是依次地根据逐渐延续到未来年代的股利多少来确定的。由此我们的结论：任何股票的现值，不论其持有期限的长短都等于该股票将来预期股利的现值。,106,(1)长期持有，股利稳定不变的股票的估价方法,107,(2)长期持有，股利固定增长的股票的估价方法,假设刚刚过去的一年支付的股利为D0 , 每年股利按一个g的比率增长，那么，,第二年股利为：,第一年股利为：,第n年股利为：,108,这些股利的现值之和即是固定股利增长率股票的价值： 我们可以采用推导年金终值和现值的方法来计算这个无穷等比数列，最后结果是：,109,就是固定股利增长率股票的定价模型。 当然这个模型必须满足以下 （1）股利以一个固定的年复利率增长； （2）股利增长率低于投资者的预期报酬率 【例】假设某企业最新一期股票的每股股利1元，股利每年按3%的速度增长，投资者的预期报酬率为5%，那么企业会出价多少来购买该股票？,110,5.股票投资的优缺点 优点： 能获得比较高的报酬 能适当降低购买力风险 拥有一定的经营控制权 缺点： 对公司资产和盈利的求偿权均居最后（投资风险大） 普通股的价格受众多因素的影响 收入不稳定,111,