资本成本计算ppt课件

,第十讲 资本成本率,资本成本计算包括因素 负债 优先股 普通股权益 加权平均资本成本率（WACC） 边际资本成率（MCC） 投资机会图,计算企业的 WACC时应包括的资金来源,长期负债 优先股 普通股权益： 留存收益 新发行的普通股,股东注重税后现金流量， 因此，要考虑税后资本成本率。,税后或税前资本成本率?,历史成本率或边际资本成本率?,资本成本率主要应用于筹集新的资本时，因此要注重边际资本成本率。,求负债成本率 kd? 假设债券票面利率 = 12% 半年付息一次; 目前市价= $1,153.72; 15年期.,60,60 + 1,000,60,0,1,2,30,I = ?,-1,153.72,1153.72=60*PVIFA(i,30) +1000*PVIF(i,30) Kd=i*2=5%*2=10%,负债成本,利息时税前扣除的,因此 kd AT = kd BT(1 - T) = 10%(1 - 0.40) = 6%. 利用名义利率计算。 筹资费用很小时，可以忽略不计。,优先股成本? Pps = $113.10; 10%股利率; 面值 = $100; 每股筹资费= $2.,利用以下公式:,kps = = = = 0.090 = 9.0%.,0.1($100) $113.10 - $2.00,Dps PNet,$10 $111.10,时间线分析,2.50,2.50,0,1,2,kps = ?,-111.1,111.10 = = . kPer = = 2.25; kps(Nom) = 2.25(4) = 9%.,Dps kps,2.50 kPer,2.50 111.10,2.50,注释,优先股发行的筹资费率不低，因此不能省略。 计算中应利用净价。 优先股股利不能税前扣除，因此不作税收调整，成本即为 kps。 利用名义成本率。 资本预算中的现金流量是名义现金流量。 资本成本率为名义成本率。,对投资者而言，优先股和债券投资的风险孰高?,优先股投资风险更高。 企业通常尽力支付优先股股利。 否则， 不能支付普通股股利。 难以筹集新资本。 优先股股东可能获得对公司的控制权。,留存收益的成本,留存收益可以用于再投资或作为股利分配。 投资者可以购买其它证券以获取相应收益。 因此，收益留存后将产生机会成本。,机会成本： 投资者在其它风险相等项目上投资所能获得的收益率。 他们可以购买类似股票获取 ks, 或公司可通过回购股票一使投资者获取 ks. 因此， ks 是留存收益的成本率。,计算留存收益成本的三种方法, ks:,1. CAPM: ks = kRF + (kM - kRF)b. 2. DCF: ks = D1/P0 + g. 3. 债券收益率加风险报酬率: ks = kd + RP.,ks = kRF + (kM - kRF )b = 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2%.,通过CAPM计算留存收益成本率： kRF = 7%, MRP = 6%, b = 1.2.,历史数据 例如， Ass公司 通过历史数据获取该数据 : RPM = 7.4% （1926-1995） 证券分析师的分析。,怎样获得 RPM 数据?,D1 P0,D0(1 + g) P0,$4.19(1.05) $50,ks = + g = + g = + 0.05 = 0.088 + 0.05 = 13.8%.,DCF 方法计算留存收益成本 ks? 假设: D0 = $4.19; P0 = $50; g = 5%.,假设公司的权益资本报酬率为 15% ， 收益留存比例为 35% (股利支付率 = 65%), 并且这种状况会一直持续下去。 预计未来的股利增长率 g?,股利增长率: g = b(ROE) = 0.35(15%) = 5.25%. 这里， b = 留存比例 ROE=权益资本净利率,利用债券收益率加风险报酬率方法计算 ks ， (kd = 10%, 风险报酬率RP = 4%.),这里的 RP和CAPM 中的RP含义不同.,ks = kd + RP = 10.0% + 4.0% = 14.0%,Ks的合理估计为多少?,方法,估计数据,CAPM,14.2%,DCF,13.8%,kd,+ RP,14.0%,平均,14.0%,新发行普通股成本 ke的计算?,利用 DCF 方法, 但须对 P0 进行筹资费用的调整。 比较 DCF计算的 ke 和 DCF 计算的ks，以决定筹资费用的调整。 利用筹资费用的调整来对ks 进行预测和估计。,新股筹资费率 F = 15%: ke = + g = + 5.0% = + 5.0% = 15.4%.,$4.40 $42.50,D0(1 + g) P0(1 - F),$4.19(1.05) $50(1 - 0.15),筹资费的调整: ke(DCF) - ks(DCF) = 15.4% - 13.8% = 1.6% . 将 1.6% 的筹资费调整加入到 ks= 14% 以计算 ke: ke = ks + 筹资费调整 = 14% + 1.6% = 15.6%.,为什么 ke ks?,投资者期望获得 ks。 如果公司获取留存收益并赚取收益率 ks; 则投资者获得满足。 投资者买新股时; 产生筹资费; 因此公司获取的收益必须大于 ks。,例子,1. ks = D1/P0 + g = 10%; F = 20%. 2. 投资者投资 $100, 期望的 EPS = DPS = 0.1($100) = $10. 3. 但公司净筹资额仅为 $80. 4 如果 投资 $80的收益率 ks = 10%, EPS = DPS = 0.10(80) = $8. 太低，因此价格将下跌。 5. 需要获取 ke = 10%/0.8 = 12.5%. 6. 因此 EPS = 0.125(80) = $10. 结论: ke = 12.5% ks = 10.0%.,仅使用留存收益为权益资本筹资额时 WACC 的计算： WACC1?,WACC1 = wdkd(1 - T) + wpskps + wceks = 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%) = 1.8% + 0.9% + 8.4% = 11.1% = 留存收益用完时 $1 的成本,发行新股时的WACC,WACC2 = wdkd(1 - T) + wpskps + wceke = 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(15.6%) = 1.8% + 0.9% + 9.4% = 12.1%.,总结,ke or ks WACC 负债 + 优先股 + 留存收益: 14.0% 11.1% 负债 +优先股 + 留存收益: 15.6% 12.1% WACC 随权益资本的上升而上升。,边际资本成本(MCC)线的定义,MCC 表示新筹集的$1的资本成本。 $1包括 $0.30 负债, $0.10 优先股, $0.60 权益资本 (留存收益 或新股)。 WACC1 = 11.1%, WACC2 = 12.1%。,发行新股前公司的资本预算额,资本预算额 = 所筹集资本额 负债 = 0.3 所筹集资本额 优先股 = 0.1 所筹集资本额 普通股权益 = 0.6 所筹集资本额 = 1.0 总资本额 权益资本额 = 留存收益 = 0.6 所筹集资本额, 因此 所筹集资本额 =留存收益/0.6.,计算留存收益间断点BP,BPRE = = = $500,000.,$500,000 包括负债、优先股和留存收益。,留存收益额 权益比重,$300,000 0.60,WACC (%),新筹集资本额 (以千美元为单位),15,10,$500 $2,000,WACC1 = 11.1%,WACC2 = 12.1%,投资机会 (资本预算项目),选择哪一个项目?,A $ 700,000 17.0% B 500,000 15.0% C 800,000 11.5% $2,000,000,A = 17,B = 15,11.1,12.1,IOS,MCC,%,500,1,200,2,000 $,资本预算额,项目 A和 B 将被接受 (IRR 大于MCC). 项目 C 将被拒绝 (IRR 小于 MCC). 资本预算额 = $1.2 百万.,超过间断点后MCC不变吗?,变. WACC 将高于 12.1%. 负债、优先股的成本将会上升. 资本预算额的大幅上升将增大公司风险, 因而使WACC上升.,