国际金融学讲义(第四章外汇市场与外汇交易).ppt

国际金融学讲义,第一节外汇市场一、何谓外汇市场？外汇市场（ForeignExchangeMarket）指从事外汇买卖、外汇交易和外汇投机活动的系统，也是一个包含无数外汇经营机构（和个人）的计算机网络系统，能决定远期汇率和即期汇率的水平，为投资者或投机者提供规避汇率风险或赚取汇差的机会，并为汇率理论的形成奠定了宏微观基础。国内外汇市场：本币与外币之间的相互买卖；国际外汇市场：不同币种的外汇之间的相互交易。,第四章外汇市场与外汇交易,二、外汇市场的功能1.外汇买卖的中介。提供外汇买卖的集中场所。外汇市场为外汇交易的双方寻找交易对象和发现交易价格节约了交易成本，提高了外汇市场的交易效率。2.平衡外汇供求。外汇市场不仅充当了外汇买（需求方）、卖（供给方）双方的交易中介，而且外汇市场上汇率的变化对外汇的供求起着调节作用。任何外汇供求的失衡会引起价格（即汇率）的相应变动，而价格的变动又反过来影响外汇供求的变动，进而使外汇供求的失衡得以调节。3.提供干预的渠道。国家调节国际收支及至整个经济的渠道4.保值及投机场所。市场的交易者可在外汇市场上从事套期保值、掉期交易等外汇交易以避免外汇风险。同样，外汇市场也为那些希望从汇率波动中获取收益的投机活动提供了可能。,三、外汇市场的参与者,1.外汇银行主要参与者，起核心作用。作用：充当外汇交易中介人。目的是获取代理佣金或交易手续费；控制外汇头寸，自主买卖外汇，汇率的制定者和提供者。目的是减少外汇头寸可能遭受的风险，以及获得买卖外汇的差价收入。,2.中央银行代表政府进行外汇市场干预作用：充当外汇市场管理者（制定政策，对外汇市场进行监督、控制和引导）；直接参与外汇买卖（从国家角度从事交易，以影响外汇汇率走向）。,3.外汇经纪人在外汇买卖的银行间充当中间人作用：不直接参与外汇买卖；代客买卖，提供信息、咨询、代理等服务。,内容：首席交易员才思敏捷、意志顽强、斗智斗勇；是交易室里的交易指挥，具有高超技术和威望。职责是：对上负责：制定批准规定、沟通、报告、汇报业绩；对下管理：监督、组织分工、协调、决策、鼓励。普通交易员具备：较高的专业技能、高度责任感；服从决定，遵纪守法；主动学习，吃苦耐劳；具广博知识，了解世事行情；冷静的心态，在风险中亦能镇定自若；果断决策，迅速判断。,4.非银行客户非银行机构及个人外汇最终供求者作用：决定外汇供求及汇率；按照报价进行外汇交易。,总之，两个层次：银行之间的交易。批发市场是主体银行与非银行客户间的交易。零售市场,四、现代外汇市场的特点,（一）各外汇市场连成一个统一的整体，形成全球性的连锁交易。（见下图）（二）各外汇市场间的汇率差别很小（三）汇率变动频繁，幅度较大（四）交易数额巨大（五）即期外汇交易的比重下降，远期和调期交易的比重上升,外汇市场一体化：目前，全球（金融）外汇市场的营业时间交错进行，全天24小时不间断地营业，形成了全球性的外汇市场。,（一）干预主体：中央银行,五、外汇市场的干预,（二）干预类型,1.稳定性干预。（短期的）较多是逆汇率走势而动的干预（外汇汇率上升时抛外汇，外汇汇率下跌时买外汇）。目的是为了稳定本国货币的汇率，减少其波动幅度。,2.进取性干预（长期的）很少是顺汇率走势而动的干预（上升时买，下跌时抛）目的是为了使外汇汇率尽快达到中央银行希望的目标区内。,（三）影响干预效果的因素1.是否为根本性国际收支不平衡。（短期有效，根本性无效）2.干预政策是否妥当。,六、世界主要外汇交易市场,（一）伦敦外汇市场无形市场经营英镑对特定外汇的交易英格兰银行负责外汇干预（二）纽约外汇市场无形市场美元交易的清算中心联邦储备银行负责外汇干预（三）东京外汇市场行政控制较严多是美元对日元的交易大藏省和日本银行共同干预（四）新加坡外汇市场完全自由经营美元对其他自由兑换货币新加坡中央银行干预（五）香港外汇市场联系汇率制经营港币对美元为主香港金融管理局干预外汇（六）苏黎世外汇市场自由汇兑无外汇经纪人主要经营瑞士法朗对美元业务瑞士国家银行干预（七）法兰克福外汇市场自由汇兑分定价市场和一般市场美元兑换业务德国联邦银行干预,七、外汇市场均衡（一）外汇市场均衡的基本条件基本条件是利率平价条件得以成立。外汇市场上，当利率平价条件得到满足时，外汇存款持有者无论持有何种外汇，不会因币种不同而存在收益差别。,（二）即期汇率对预期收益的影响即期汇率的变化会对外汇存款的预期收益率产生影响。假定存款利率和对未来汇率的预期保持不变，当前汇率的变化对外汇存款的预期收益的影响是：本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率；而本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升。,美元和欧元之间的利率平价表示为：,利率平价公式示意,美元对欧元的即期汇率与欧元存款的预期美元收益,假设当其他条件保持不变时，美元/欧元汇率为1欧元兑1.106美元，预期1年后美元对欧元的汇率为1欧元兑美元1.128美元。则美元对欧元的年预期贬值率为（1.128-1.106）/1.1060.02或2。这意味着买入1欧元的存款，不仅可以获得利息，还可获得2的美元“额外收入”。假如当前美元对欧元的汇率变为1欧元兑1.085美元，预期汇率不变仍为1欧元兑1.128美元，则美元的预期年贬值率为（1.128-1.085）/1.0850.04或4。,即期汇率与外币存款的预期本币收益曲线,（三）均衡汇率能够使利率平价条件成立的市场汇率就是均衡汇率。,外汇市场均衡,图2-3中，假定汇率最初处于点2水平，为时，欧元存款的收益率比美元存款的收益率低（）。在此种情况下，欧元存款的持有者愿意卖出欧元存款，买入美元存款，使欧元存款的供给和美元存款的需求同时增加，美元/欧元汇率趋于下降，即美元相对欧元升值，则美元/欧元汇率由趋向。若汇率最初处于点3水平，为时，欧元存款的收益率比美元存款的收益率高（）。在此种情况下，美元存款的持有者愿意卖出美元存款，买入欧元存款，使美元存款的供给和欧元存款的需求同时增加，美元/欧元汇率趋于上升，即美元相对欧元贬值，则美元/欧元汇率由趋向。一旦美元/欧元汇率到达，欧元存款和美元存款就能够获得相等的收益，外汇市场在此点也达到了均衡，即为均衡汇率。,1.双向报价。同时报出外汇的买入（Bid）和卖出（Offer）汇率,2.“单位元”标价法。即1美元等于其他货币若干（或“单位磅”）如：USD/DEM=1.7825/1.7835表示：银行愿以1.7825的汇价买进美元，卖出德国马克；同时愿以1.7835的汇价卖出美元，买进德国马克。“/”左边是买入价，即银行买入斜线左边货币的汇价GBP/USD=1.7600/10表示：银行愿以1.7600的汇价买进英镑，卖出美元；同时愿以1.7610的汇价卖出英镑，买进美元。,一、外汇交易的报价方式,第二节外汇交易,3.报价时，“/”右边的两位数字是卖出价的最后两位数字。有时，同业间只报最后两位数字。如：USD/AUD=1.7825/1.7835，只报25/35。,4.五位有效数字中，从右向左依次称：第X个点，第X十个点，第X百个点。如：USD/JPY=126.10/20-126.00/10表示：美元下跌10个点。GBP/USD=1.7600/10-1.7900/10表示：英镑上升了300个点。,5.报价迅速，回应及时因为外汇市场行情瞬息万变，一犹豫，价格就会发生变动，须重报。,二、具体外汇交易方式,（一）即期外汇交易,1定义：（spotexchangetransaction），又称现汇交易，是买卖双方成交后，在2个营业日内办理交割的外汇交易。主要是为了满足机构与个人因从事贸易、投资等国际经济活动而产生的对外汇的供求而进行的，为外汇市场的主要组成部分。（它形成即期汇率，是其他外汇汇率的基础）,2交割时间：成交后的两个营业日内。,3交易过程：,4注意事项：成交后，除因资信方面的原因，任何一方不得无故放弃交易。,5获利行为套汇（1）定义：套汇者利用两个或两个以上外汇市场某些货币在汇率上的差异所进行的投机套取汇差利润的活动。即在低汇率市场买进，在高汇率市场卖出。,（2）两角套汇即“直接套汇”指套汇者直接利用两国或两地外汇市场之间某一时间内某种货币汇率的差异，同时在这两个市场上贱买贵卖这种货币以获取收益的行为。如：纽约：GBP1=USD2伦敦：GBP1=USD1.5操作：以100英镑为基础，在纽约市场GBP100可换得USD200，回到伦敦市场USD200可换得GBP133所以，净赚33英镑,（3）三角套汇即“间接套汇”,A定义：套汇者利用三个不同外汇市场在同一时间某些货币的汇率差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖以获取收益的行为。除三角套汇外，还可以从三种以上外汇交叉汇率的不一致中进行套汇，称多角套汇，其方法与三角套汇相似。,B套汇条件：,C举例说明例1：（间）纽约：USD/AUD=1.9100/10（直）法兰克福：GBP/AUD=3.7790/800（间）伦敦：GBP/USD=2.0040/50解：首先，判断：换成直接标价法：(1/1.9100)3.7800(1/2.0040)=0.98951，所以有利。然后，可从任意一货币入手，若从USD入手，假设有10万美元（注：投资者与银行相反）美元兑澳元：USD10万1.9100=19.1万AUD马克兑英镑：AUD19.1万3.78=5.5029万GBP英镑兑美元：GBP5.5029万2.0040=10.126万USD所以，净赚0.126万USD,例2：在某一外汇市场，瑞士法郎、英镑、美元的标价为：CHF1USD0.2()GBP1USD2()GBP1CHF8()由()、()可得：GBP1CHF10（d）（d）和()相比，英镑兑瑞士法郎汇率相对高出2瑞士法郎。可以首先从()入手，用8瑞士法郎换到1英镑，然后按标价()用1英镑换到2美元，最后按标价()用美元换回10瑞士法郎，最终赚得2瑞士法郎。也可以从()入手，用1英镑换2美元，再按标价()换成10瑞士法郎，最后按标价()将10瑞士法郎兑成1.25英镑，净赚0.25英镑。,（二）远期外汇交易,1定义：（forwardexchangetransaction）买卖双方事先约定的，在交易达成后的未来某个日子进行实际外汇交割的交易。它包括所有的交割期限超过即期外汇交易的正常交割期限（两个营业日内）的外汇交易。,2存在原因,（1）规避风险。指采取某种措施减少由于汇率变化的不确定性引起的汇率风险。因为在远期中汇率的变动有不确定性，进出口商为防止汇率损失就需要进行远期外汇交易，进行抵补保值。（2）投机以赚取利润。是利用汇率波动而获利的行为。预计某种货币的汇率将下跌，就预先出售这种货币，做空头；预计某中货币的汇率将上升，就预先买进这种货币，做多头。,3.举例：（1）套期保值中国海尔公司欲从美国进口价值2000万美元的一批设备，3个月后付款。为了避免美元升值，海尔公司可从美国花旗银行购买2000万美元的3个月远期外汇，价格为8.2325CNY/USD。合约到期后，海尔公司向花旗银行支付16465万元人民币取得2000万美元用于进口支付。如果3个月后美元果然升值，价格为8.3150CNY/USD，则远期外汇合约使海尔公司避免了（8.31508.2325）2000165万元人民币的损失。相反，如果3个月后美元贬值，价格为8.1835CNY/USD，那么，海尔公司需要多支付（8.23258.1835）200098万元人民币。因此，在远期外汇合约避免交易中产生汇率风险的同时，也带来损失的可能性。,（2）投机6月15日，纽约外汇市场上3个月港元远期汇率为USD/HKD=7.8125，据投机者预测，港元将在3个月中升值，即美元对港元的远期汇率下降。于是，决定买入1000万3个月远期港元，交割日为9月17日。如果港元果然升值，9月17日，美元兑港币汇率为USD/HKD=7.8105，则投机商获利（1/7.81051/7.8125）1000万=3278美元。如果判断失误，3个月后港元贬值，美元兑港币汇率为USD/HKD=7.8155，则该投机者遭受损失（1/7.81251/7.8155）1000万=5087美元。,(三)外汇套利交易套利（arbitrage）是指利用两地间的利率差异而赚取利润的行为。由于套利活动的存在，各国间微小的利率差异都会引起资金在国际间的快速流动，各国利率因而也会趋于一致。为避免汇率风险，须将远期外汇交易和套利交易结合起来，此称为抵补套利（coveredinterestarbitrage）。,举例：伦敦英镑存款利率为8，纽约美元存款利率为10，英镑对美元的即期汇率为GBP1USD2，远期汇率为GBP1USD2.02为避免汇率风险，可采取以下交易：先做一笔英镑对美元的即期交易，即以GBP1USD2的即期汇率购入200万美元，将其存入纽约银行，同时利用远期外汇合约，以GBP1USD2.02的远期汇率出售1年期的远期美元202万美元，换回英镑。则1年后套利者的英镑盈利为0.9万英镑（200（110）/2.02100（18）0.9），即在消除了汇率风险后，套利者可获利润0.9万英镑，较未抵补所得2万英镑减少了1.1万英镑，这1.1万英镑即为套利者因美元有远期贴水而导致的汇率损失。,(四)外汇掉期交易外汇掉期交易是指同时包含一笔即期外汇交易和一笔币种、数额相同但方向相反的远期交易的一种合约，即在购买一笔即期外汇的同时又出售一笔数额相同的、同一币种的远期外汇，或在出售一笔即期外汇的同时购入相同数额、同一币种的远期外汇。外汇掉期交易的功能：调整起息日、防范风险。,举例：（1）一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔英镑货款，为防范汇率风险，公司按远期汇率水平同银行做了一笔3个月远期外汇买卖，买入美元卖出英镑，起息日为4月1日。但到了3月底，公司得知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖，将4月1日的头寸转换至5月1日。,（2）一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，公司可以采取的措施为，做一笔3个月美元对日元掉期外汇买卖：即期卖出500万美元，买入相应的日元，3个月远期买入500万美元，卖出相应的日元。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。,(五)外汇期货交易外汇期货交易是交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日期按既定的汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。外汇期货交易合约是由交易所制定的标准化合约。该种交易是在期货交易所里进行的，故它又可称为场内外汇期货。,1、外汇期货合约的交易条件（1）外汇期货的期限（2）协议价格（3）交易的对象及金额2、外汇期货交易的保证金每一外汇期货交易者都需按其买卖的外汇期货金额的一定比例向期货交易所设立的清算所交纳保证金，清算所每天在营业终了时，根据该日的外汇期货收盘价，计算各交易所成员盈亏情况。,3、外汇期货交易与远期外汇合约相比较的优缺点优点：报价更为公开、合理；违约的风险要比远期合约小得多；交易相对容易达成，手续也简便得多；外汇期货的盈利会在当日的保证金帐户上反映出来并可以提取；较小的资金即可经营巨额交易。缺点：由于外汇期货的期限、金额等条件都是标准化的，因而很难完全符合每项具体的国际经济交易对远期交易的实际需要。此外，在外汇期货到期前，若出现亏损，交易者必须及时补交保证金，从而增加了持有成本。因此如果交易者在未来某日确实需要所交易的外汇，则期货交易的成本高于远期合约。,4、远期外汇交易与外汇期货交易的区别,（六）外汇期权交易1、含义外汇期权又称外汇选择权，是指在一定期间内或一定期间后按协议的价格购买或出售一定数额的某种外汇的权利。,2、分类：,（1）按期权的性质分为：外汇看涨期权：期权的买方在期权的有效期内（或期权到期时）有权从该期权的卖方按协议规定的价格购买某种外汇，故又被称为买方期权；外汇看跌期权：指期权的卖方在期权的有效期内（或期权到期时）有权以协议规定的价格向该期权的买方出售一定数额的外汇资产，故又被称为卖方期权。,（2）按期权行使的时间分为：欧式期权：只有在期权到期时买方才可以行使其权利，但可通过从事一笔反向期权交易达到目的。美式期权：在期权有效期的任一时间买方都有权行使其权利。,（3）按购买期权当日是否有利分有利期权无利期权平价期权,（4）按期权交易内容分即期外币期权：相当于一种有价证券。只要这种“有价证券”的购买者向出售者支付一定金额后，就可在它的到期日之前或到期日按合同规定的价格买或卖一定数量的外币，也可放弃这一权利。外币期货期权：合同的购买者可按合同规定的外币价格与交易对手建立外币期货合同的多头（看涨期权）或空头（看跌期权），也可放弃这种权利。期货式期权：即对期货合同做一期权交易。期货期权的购买者有权在期货合同价格与自己预计的方向相同时行使权利，也可在期货合同价格与自己预计的方向相反时放弃行使这一权利。,3、期权合同的盈亏计算,（1）买入看涨期权期权买入者由此获得了在到期日或以前按协定价格购买合同规定的某种金融工具的权利(不是责任)。与这种权力相交换的是，购买者必须支付给出售者一定的期权费。购买这种期权合同者通常预测市场价格将上升。当市场价格朝着预测的方向变动时，购买者的收益可能是无限的；但当市场价格朝着预测相反的方向变动即市场价格趋势下降时，则购买者的损失是有限的，最大的损失就是支付的期权费，当市场变化到协定价格加上支付的期权费时，购买者则不亏不盈。此时称为盈亏平衡点。例如：假设买入马克看涨期权的协定价格=USD0.3300，支付的期权费=USD0.02（/马克），购买一个标准合同的马克是125000，则购买者：最大风险：0.02125000USD2500最大利润：无限的盈亏平衡点：0.33000.02USD0.3500,当市场价格USD0.3300时：买入看涨期权者不会行使该权利，因为购买者可以直接到现货市场上去购买而少付出美元。因此，购买者损失的就是当初支付的期权费每马克0.02美元。当USD0.3300市场价格USD0.3500时：买入看涨期权者虽然行使期权，但加上支付的期权费，从总体上仍将遭到损失。例如市场价格每马克为0.3400美元，行使期权可以获得利润每马克为0.01美元，但考虑到支付的期权费每马克为0.02美元，则仍然遭受每马克0.01美元的损失。只有当市场价格每马克为0.3500美元时，才能做到不盈不亏。当市场价格USD0.3500时：买入看涨期权者将行使期权，例如市场价格每马克为0.3600美元时，行使期权每马克可以获得利润0.03美元扣除期权费每马克0.02美元，购买者的纯利润每马克为0.01美元。,如图所示：,（2）买入看跌期权,买入看跌期权指合同买入者获得了在到期日或以前按协定价格出售合同规定的某种金融工具的权利(不是责任)。作为交换，买入者必须支付给出售者一定的期权费。买入看跌期权者预测市场价格将趋向下跃，当市场价格朝着预测相反方向变化即上升方向变化时购买者的损失是有限的。最大的损失就是支付的期权费。当市场价格变化到协定价格减去支付的期权费时，购买者正好不盈不亏。即为盈亏平衡点。例如：买入英镑看跌期权的协定价格USD1.8700，支付的期权费=USD0.09（/每英镑），如果购买一个标准合同，则购买者：最大风险：0.0925000=USD2250最大利润：无限的盈亏平衡点：1.87000.09USD1.7800,当市场价格USD1.7800时：买入看跌期权者将行使该权利，因为购买者出售一个英镑将获得1.87美元。即使扣除支付的期权费0.09美元仍然获得1.78美元，多于直接到市场上出售所得。市场价格越小，出售者获得的利润越多，可以是无限的。当USD1.7800市场价格USD1.8700时：买入看跌期权者行使期权，但仍然将遭受到损失。如市场价格每英镑为1.8000美元，行使期权可以获得利润0.07美元，扣除支付的朗权费，仍然遭受0.02美元的损失。只有当市场价格每英镑为17800美元时，才能不盈不亏。当市场价格1.8700美元时：买入看跌期权者将不行使期权，因为直接到现货市场出售英镑将会获得更多的美元。这样买入看跌期权者将损失支付的期权费，最大的损失是每英镑0.09美元。如图所示：,（七）外汇互换交易互换（swap）是两个交易主体之间私下达成的协议，以按照事先约定的方式在将来彼此交换现金流。它可以被看作是一系列远期合约的组合，常见的互换交易有利率互换和货币互换两种。,1、利率互换（interest-rateswap）指交易双方同种货币不同利率形式的资产或者债务的相互交换。利率互换是常用的债务保值工具，主要用于管理中长期利率风险。2、货币互换（currencyswap）交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。货币互换也是常用的债务保值工具。,THEEND,