十年百倍的法则---“戴维斯双击”理论

十年百倍的法则 戴维斯双击 理论 根據基礎定價公式 股價 市盈率 每股收益 股價變 動由市盈率 PE 和每股收益 EPS 決定 戴維斯 5 萬到 9 億 年復利 22 將 PE 和 EPS 同步變動為雙擊 其邏輯是 當市場低迷時 PE 和 EPS 都處於低位 當市場好轉後 PE 和 EPS 都在增長 其乘積就使股價出現了急劇的變動 這 就是 戴維斯雙擊 理論 例如 深發展 2005 每股收益 EPS 為 0 16 元 股價不足 4 元 前復權 其市盈率 PE 25 因為銀行業的可持續增長是顯而易見的 買進後等 待市場好轉後 PE 和 EPS 的增長 我們 4 元買進 而後不 管其漲跌 一直持有至 07 年 12 月這時候我們再看 07 年 三季度業績 0 90 元 可以預期全年業績為 1 2 左右 股價 最高到了 37 65 元 市盈率 PE 31 此時 PE 和 EPS 都在 增長 股價出現了急劇的變動不足 4 元到了 37 65 元 股價 的變動為 10 倍 例 2 萬科 地產屬於周期性極強的行業 96 97 年廣州的房價每平米萬元以上 01 02 年處於極度 低迷時期 06 07 年廣州的房價每平米再度萬元以上 生 活中身邊的東西讓我們可以較好把握地產的周期性 假設 我們在地產極度低迷時期買進萬科 而後不管股價如何漲 跌 只為等待未來 戴維斯雙擊 股價出現的急劇變動 02 年 0 80 元 復權價 這個價在 02 年算是高位的價了 買進 不管股價如何變動 一直持有 07 年最高 25 元 從 0 8 至 25 獲利 30 多倍 例 3 興業銀行 07 年每股收益 EPS 為 2 27 元 本輪行情最低 11 47 元 其市盈率 PE 5 假如我 們有足夠的耐心去等待 戴維斯雙擊 所出現的 PE 和 EPS 增長 未來股價出現的急劇變動 那麽幾年後又是怎樣的 收益 中國的 A 股市場可以期待 5 8 年就是一輪牛熊的輪 回 每個牛市賺取 10 倍利潤 2 個牛市那就是百倍的利潤 2 個牛市不過是 10 20 年之間的事情 你是否願意去等待 詳解 1 當大盤從 6100 點跌至 1700 1800 點區域 銀行股的 PE 5 從公開的信息知道 銀行的增長率還是顯而易見的 我們並不知道大盤是否真的已經見底 但根據過往統計 銀行股的 PE 5 附近是極限 如果此時買進 等待市場給於 PE 30 時 我們就獲取了 PE 的增長 30 5 6 倍 同時 由 於銀行股的業績增長 假設年增長 30 3 年增長 1 3 的 3 次方 2 2 倍 股價變動為 6 2 2 13 2 倍 雙擊成功 2 需要特別註意的是 買進的時機是在 PE 很低之時 當 PE 30 倍時 已經失去了雙擊的意義 3 十年百倍 並非 指一個股持有十年 中國股市每 5 8 年一個牛熊轉換 一輪 牛市相隔 5 年 如果做到獲利 10 倍 那麽 2 個牛市的時間 就是 10 年 2 個牛市獲利 10 10 100 倍 當然 前提條件 是一個牛市獲利出局後 需要耐心等待大熊的到來 等待 下一次檢便宜貨的機會 4 戴維斯雙擊 理論 所選取的股為績優白馬股 市場 公認有確定的成長性的股票 不需要費盡心思尋找黑馬 100 10 10 4 2 5 3 33 3 意思是 一輪牛市只 需要操作 1 2 只股票 就可以完成一輪牛市 10 倍 2 輪牛 市 10 10 倍的目標 一輩子有 2 3 只好股足已 所谓戴维 斯 双杀 双击 是美国戴维斯家族的投资哲学 戴维斯 家族祖孙三代在华尔街成功投资 年 其辉煌战绩足以 与沃伦 巴菲特 彼得 林奇等投资大师相提并论 年 岁的谢尔比 科勒姆 戴维斯 辞去在纽约 州财政部保险司的职务 拿妻子的 万美元开始了职业投 资 年前后 他将 万美元全部投资于保险股 组合 在他 年去世时 这些投资已变成了 亿多 美元 老戴维斯的儿子谢尔比 戴维斯 被认为是华尔街 的神话 他从 世纪 年代的高投机行情下起家 在 世纪 年代的动荡中独善其身 他管理的基金在 年中有着 年战胜市场的记录 老戴维斯的孙子安德鲁 和克里斯 在 世纪 年代后期接手 戴维斯王 朝 并继续创造出超人的回报 戴维斯家族的投资哲学被称为投资行业的 奇葩 注定要 名留青史 戴维斯 双杀 与 双击 效应主要体现了企 业成长变化与市场不理性预期对股价波动的双重影响 比 如 在熊市中 投资者所面对的往往是估值下滑和上市公 司业绩增长放缓的双重压力 在牛市时 则可能获得估值 上升 上市公司业绩快速增长所带来的双重收益 戴维斯的策略很简单 即以低市盈率 低于 倍 买入成长性潜力股 每年增长 待成长潜 力显现后 以高市盈率卖出 尽享 每股收益 和 同时增长的倍乘效益 例如 老戴维斯 年买入保险股时 只有 倍 年后保险股的 已达到 倍至 倍 也就是说 当每股收益为 美元时 戴维斯以 美元的价格买入 当 每股收益为 美元时 一大批追随者猛扑过来 用 美元 的价格买入 由此 戴维斯不仅本金增 长了 倍 而且在 年等待过程中还获得了可观的股 息收入 事实上 大师们的股票投资理论和策略经过不断进化后 最终都走向了殊途同归 戴维斯 双击 实际上就是格雷 厄姆的安全边际理论 费雪的成长股理论 芒格的绩优股 理论等三者的综合 即等待 好的时机 以 好的价格 买入 好的股票 实现完美一击 然后耐心持有 坐收上 市公司和 市场先生 的双重馈赠 回过头来看 股神巴菲特的股票投资策略其实就是典型的 戴维斯 双击 远的不说 单说中国股民耳熟能详的中国石油 巴菲特购 入中国石油 股的均价为每股 港元 动态 是 倍 动态 市净率 是 倍 分红收益 率高达 是当时国内 年期存款利率的 倍 而且 当时国际原油价格处于低位 巴菲特非常乐观 中 国石油不仅经营稳定 盈利能力强 而且分红政策稳定 随着经济升温 股市走强 国际油价攀升 中国石油成长 为 亚洲最赚钱的公司 受到众人追捧 巴菲特卖出的均 价是 元港币 平均 是 倍 平均 是 倍 不仅股票市值增长了近 倍 而且获得了巨 大的分红收益 可以说 巴菲特的投资是完美的戴维斯 双击 反观国内股民对中国石油 股的投资 在原油价格处于高 位时 以 元人民币在一级市场抽签申购 是 倍 市净率是 倍 二级市场开盘炒到 元 对应 为 倍 为 倍 何等的疯狂 在此之后的中国神华 中国船舶 中国远洋的上市和炒作 就更是一出出荒唐的 闹剧 了 要知道 戴维斯 双杀 企业业绩下滑 下降 股市进入熊市 投资预 期变坏 下降 所带来的 双重杀伤力 也是惊人的 例如 从 元降到 元 从 倍降到 倍 股价可以跌到原先的十二分之一 再看看代表中国进行海外投资 国家队 国企队 机 构队 中投 中铝 中钢 中国平安 等 无一不是遭遇戴维斯 双杀 损失何其惨烈 这些决策者 连最基本的投资常识和宏观 行业周期理论都没搞懂 就 动辄决定上百亿的投资 风险何其大也 年 国内某券商也以 再现戴维斯王朝 为题 大力推荐中国人寿 中国平安两只保险股 可惜的是 研 究人员只看到戴维斯因长期持有保险股而致富 却并没有 真正把戴维斯 双击 用对地方 我也常常在思考 为什么这些专业人士在关键时刻总是会 显得不 专业 或许是 人在江湖 身不由己 既 要迎合市场 客户 又要考虑业绩 排名 奖金 公司利 益 或许是 不识庐山真面目 只缘身在此山中 离 市场太近 难免因市场波动 群体互相影响而受到干扰 更不要说还可能有道德风险了 总之 笔者注意到 这些分析人员常常会先把 飞镖 插 上 再在周围画上 靶子 以证明自己的判断多么英明 准确 股市暴跌后 有私募基金经理发狠说 从今往后 没有 年投资经验的人说话我一概不听 其实 据我的 观察 只有那些具有 年经验的投资大师们说话才更可 信 就拿此次金融风暴来说 许多有 年成功经历的华 尔街 明星 遭遇滑铁卢 米勒就是其中一位 他是 的董事长 亲自管 理着旗下的 价值型信托基金 在 年至 年期间 米勒年年跑赢大盘 这让 所有基金经理人都望尘莫及 然而 由于在此次危机中逆 市买进美国国际集团 贝尔斯登和房地美的股票 他 年成功反向操作所带来的荣誉 在一夜之间全毁了 据 华尔街日报 报道 他的朋友 基金经理克里斯托弗 戴维斯 回忆说 曾在 世纪 年代初同米勒讨论过他的投资策略 当时他 告诉米勒 我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数 米勒回击说 这样很愚蠢 真正有意义的是你正确的时候 能赚多少 如果你 次错了 次 股票变得一钱不值 但只要第十次上涨了 倍 你就够了 戴维斯说 我可做不到这一点 双击机会 与 双杀风险 并存 戴维斯王朝 是一本可以媲美 滚雪球 巴菲特和他 的财富人生 的好书 戴维斯王朝 为人所称道的主要有 两点 一是被认为是保险股投资的百科全书 二是创立了 著名的戴维斯双击和戴维斯双杀 联系目前市场显著的结 构性风险和机会看 当前市场存在非常显著的双击和双杀 的机会和风险 戴维斯双击和双杀都是建立在股票市盈率水平应当与 其长期潜在增长水平相当的基础上 如果一家公司中 长期的潜在增长水平在 15 左右 而其市场给予的估值水 平在 10 倍市盈率左右 那么 这家公司的股票存在被双击 的较大可能 也就是说 其股票价格将因为盈利上升和市 盈率上升 到 15 倍 PE 双重推动 而出现较大上涨 以五年为例 该公司净利润将上升至原来的两倍左右的水 平 另一方面 其市盈率水平也将由 10 倍上升至 15 倍的 水平 假定其初始股价为 10 元 五年后的股价将达到 30 元 其年化收益率达到 25 另外 戴维斯还利用融 资来进一步扩展收益率 他的融资额一般达到 100 所以 在上面的例子中 戴维斯在五年里实现的利润实际上会达 到更加惊人的水平 在经历了两度漫长牛市 两度猛烈熊 市 七度轻微熊市 一次市场崩溃 以及 25 次大大小小的 股价回落的洗礼后 戴维斯一生累计获利超过接近两万倍 充分印证戴维斯双击的威力 双杀与双击是对应的 其主要针对高估值的高成长股票而言 例如 一家公司被 市场广泛认为能保持 30 的增长水平 实际上这是不可能 的 美国漂亮 50 的长期盈利复合增长超过 15 的只有麦当 劳等三家公司 市场给予其市盈率估值也在 30 倍左右 投资的本质就是寻找错误定价 谈戴维斯双杀和双击 作者 lizhx 让我们来分析下 面两种情况 一 A 公司 连续四年每年增长 30 市场 给其高估值 30 倍 第五年只增长 15 市场就毫不留情的 落井下石了 仅给予 15 倍市盈率 那么五年后的投资回报 率是多少呢 本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第 五年 EPS1 0 1 30 1 69 2 20 2 86 3 28 增长率 30 30 30 30 15 PE 30 倍 30 倍 30 倍 30 倍 15 倍股价 39 00 50 70 66 00 85 80 49 20 股价增幅 49 20 39 00 39 00 26 15 五年复合收益率仅为 5 9 想不到吧 而 且你无论在第二年还是在其后第三 第四年买入并持有到 第五年都会发生亏损 用高风险来赌未来的高收益 换来 的却是低收益甚至亏损 这是戴维斯双杀的威力 即所谓 盈利增长速度回落与估值水平同时回落 将导致股价大幅 下跌 你可能会说 如果第五年公司仍然高增长 达到 30 而市场也给予 30 倍市盈率 这时 EPS 就应该是 3 71 元 对应的股价为 111 30 元 股价增幅为 185 38 五年复合 收益率就可以是 29 9 不可谓不丰厚呀 但是你要知道 上市公司多年维持 30 高增长是可遇而不可求的 所以找 到这样的投资机会是小概率事件 二 B 公司 连续四年每 年仅增长 13 市场不看好其业绩如此低增长 只给其 10 倍估值 然而在第五年由于公司意外的增长了 15 市场 及时修正了先前的低预期 给予了 13 倍市盈率 那么五年 后的投资回报率是多少呢 本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 EPS 1 0 1 13 1 28 1 44 1 63 1 88 增长率 13 13 13 13 15 PE 10 倍 10 倍 10 倍 10 倍 13 倍股价 11 30 12 80 14 40 16 30 24 44 股价增幅 24 44 11 30 11 30 116 28 五 年复合收益率为 21 30 收益率不可谓不丰厚哦 而且你 无论在第二年还是在其后第三 第四年买入并持有到第五 年都会有投资收益 用低风险来赌未来的低收益 换来的 却是意想不到的高收益 呵呵 即使公司第五年仍然是 13 的 低增长 市场也仅给予 10 倍市盈率 这时 EPS 就应该是 1 84 元 对应的股价为 18 40 元 股价增幅为 62 83 五 年复合收益率也可以达到 12 90 也不错呀 不仅如此 上市公司多年维持低增长是容易做到的 所以找到这样的 投资机会俯拾即是 是大概率事件 更重要的是 买低市 盈率并且是不错的增长潜力股 风险小可以睡得安心 上 面的案例就是典型的戴维斯 双杀 与 双击 效应 戴 维斯的策略很简单 即以低市盈率 低于 10 倍 PE 买入成 长性潜力股 每年增长 10 15 待成长潜力显现后 以高市盈率卖出 尽享 EPS 和 PE 同时增长的倍乘效益 例 如 老戴维斯 1950 年买入保险股时 PE 只有 4 倍 10 年后 保险股的 PE 已达到 15 倍至 20 倍 也就是说 当每股收益 为 1 美元时 戴维斯以 4 美元的价格买入 当每股收益为 8 美元时 一大批追随者猛扑过来 用 8 18 美元 的价 格买入 由此 戴维斯不仅本金增长了 36 倍 而且在 10 年等待过程中还获得了可观的股息收入 双击 双 杀 几乎道尽股市投资真谛 事实上 现在的市场当前可 谓遍布双杀风险和双击机会 部分中小板 创业板股票 部分有较好概念的新能源 新材料 高科技股票 短期确 实可能有较高的利润增长 但能够保持匹配当前估值水平 的增长率 也就是说 保持 40 50 的较长期利润增长水 平的公司 却是凤毛麟角 而更长期保持这个增长率更是 绝不可能 笔者认为 当前市场这个群体是存在一些风险 的 另一方面 部分被投资者抛弃的行业和板块 部 分被政策因素影响 但中长期前景并未改变的板块 如金 融 地产业 其中长期利润增长有望达到 15 的水平 但 其 PE 却仅为 10 倍左右 这里面较为确定地存在戴维斯双 击的机会 双击和双杀引出的投资戒律就是投资者应 当对低增长预期 如 15 的增长预期 低市场估值 如 15 倍市盈率的优秀公司保持高度关注 这是获取长期盈利的 重要领域 而再好的公司 如果估值太高 其所隐含的长 期回报也是有限的 投资者在大部分时间里 需要多年时 间来消除高价买入带来的负面影响 戴维斯双击其实是一种选股的策略 在选股的时候 参考 两个指标系统 第一个系统是企业的成长性 选择那些 成长期初期的公司 也就是说在五到八年内 业绩会持续 成长的公司 假如市场是静态的 PE 值会一直维持在 10 不变 第八年的 股票会盈利 166 理论上来说 越往后股票价格越高 在这个假想的模型里 股票价格完全取决于企业的盈利能 力 判断风险的标志是盈利是否持续持续增长 这也是戴 维斯双击策略选股的第一个重要指标 是否持续增长 增 长的幅度倒在其次 PE 就是市场对于价格的预期 他本身 绝不是静态的 而且是大幅震荡的的 他就像一个放大镜 一样 把股票的价格抛上抛下 也是牛市和熊市人们对于 股票信心的具体指标 我们假设 PE 小于 10 的时候 称之为熊市 假设 PE 大于 20 的时候 称之为牛市 实际股票价格是理论股票价格和 PE 震荡是波叠加的效应 大家可以看出来 在企业效益涨 幅一定的前提下买出时机往往是 PE 值最高的阶段 牛市 在牛市过后虽然实际价格会和理论价格靠近 但企业再保 持再一个稳定增长的周期的可能性会减小 大家都知道 再好的企业效益也是螺旋状上升的 这个时候 谈价值回 归是意义不大的 戴维斯双击理论的第二个指标就是 PE 值 在确定第一个指标 持续利润稳定增长 的前提下 选择 那些 PE 值尽可能低的的股票买入 其实 我来看双击理论 第一个指标 EPS 指标 持续利 润稳定增长 是硬指标 类似于价值投资 第二个指标是 动态软指标 更偏重于选股的时机 在低 PE 的时候介入 也就是网上所说的 以低市盈率买入潜力股票 待成长潜 力显现厚 以高市盈率卖出 这样可以尽享 EPS 和 PE 同时 增长的倍乘效益 一个公司四年内的净利润增长一倍左右 EPS 从 1 元到 2 元 但是同时由于股市预期的转变 PE 从 10 倍涨到 60 倍 那么这家公司的股价就涨了 12 倍 应该说净利润四年 增加一倍并不困难 PE 持续在 60 才是难度所在 而牛市中 达到的难度也不大 熊市中人们普遍能够接受的估值 PE 是 8 16 倍 牛市中可以高至 30 60 倍 事实上 戴维斯双击理论特别适合中国 第一 中国的 企业高速增长 新上市的公司保持几年的快速增长是很有 可能的 增幅也远远大于上面模型里的 15 往往有公司 盈利增幅以 100 500 记 第二 中国所谓的政策市也好 大起大落也好 事实上 都是给戴维斯双击理论的实践提 供了独一无二的盈利沃土 也就是说 在中国 不一定适合巴菲特的 价值投资 但绝多适合 戴维斯双击 那么 最简单的获利模型就是在企业进入成长初期加上 熊市末期买入一直持有到企业成熟期加上市场处于牛市顶 峰期 也就是从双低到双高 中国目前高速增长的经济整 体环境 目前短时期内是不会改变的 挑选出来那些与高 盈利预期的股票并不很难 特别是一些次新股