期权与公司理财ppt课件

,第十四章 期权与公司理财,1,福特扭亏为盈 CEO年薪增至1790万美元 福特汽车公司将CEO阿兰-穆拉利(Alan Mulally)2009年度的薪酬上调5.3%，至1790万美元，这主要基于公司09年扭亏为盈和避免了破产。 福特在今天提交的一份证管文件中指出，穆拉利获得了140万美元的薪水和价值1650万美元的股票、期权及其他形式薪酬。2008年度穆拉利的薪酬总计1700万美元，其中包括200万美元薪水但没有奖金。,2,本章主要内容： 14、1期权：基本概念 14、2期权估价基础 14、3公司理财决策中的四种类型期权 14、4期权与公司证券,3,14、1期权：基本概念,期权：一种赋予持有人在某指定日期或该日期之前任何时间以固定价格买进或卖出一定数量某种资产（称标的资产）的权利的合约。,4,执行期权：通过期权合约购进或售出标的资产的行为称为执行期权 敲定价格或执行价格：持有人据以购进或售出标的资产的期权合约之固定价格称为敲定价格或执行价格,5,到期日：期权到期的那一天称为到期日。在那一天之后，期权失效。 美式期权和欧式期权：美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。欧式期权只能在到期日执行。,6,看涨期权与看跌期权：看涨期权授予持有者在一个特定的时期内以一个固定的价格购买一项资产的权利。看跌期权与看涨期权正好相反，授予持有者以一个固定的价格出售某项资产的权利。 标的资产种类无限制，常见的是以股票和债券，尤其是普通股。 S 标的资产现在（t = 0）价格 ST 标的资产到期日价格 国电电力认股权证上市公告,7,案例：不知行权，30万元变废纸 北京首创股份有限公司股权分置改革方案实施公告(2006年4月13日 ) ： 1、股权分置改革的方案为流通股股东每10股获得全体非流通股股东支付的3股股票和首创集团无偿派发的1份行权价4.55元、存续期12个月的欧式认购权证。 5、认购权证上市事宜将于近日公告。,8,9,按照规定，首创权证的最后交易日是2007年4月16日，行权期是4月17日至4月23日。,10,11,12,我这是初生牛犊不怕股，一生积蓄全赔光。”4月16日，炒股仅一个月的李女士误将“首创权证”当做普通股票买进，但行权交易日却不知行权。等发现时，30万元的首创权证已经变成废纸。,13,4月16日，李女士在银河证券黄寺营业部认购了30万元“首创权证”(580004)5.7万股。“炒股的朋友告诉我别买价格太高的股票，我一看它当时价格是5.33元，挺便宜的，而且是个大公司，就花了30万元购买。”李女士称，购买次日，这只“股票”就一直“停盘”。她多次向银河证券黄寺营业部打电话咨询，对方只是让她“看公告”。,14,4月24日，李女士打开电脑一看，发现自己的“股票”账户里什么都没有了。按照规定，首创权证的最后交易日是2007年4月16日，行权期是4月17日至4月23日。而在4月23日后仍未行权的权证，将予以注销也就是说，李女士一直把行权期当做停盘，等到的结果是权证作废，花30万元购买的认购权已经没有了。,15,首创股份 (600008),手机查询行情,节后谁将接棒攻击4000点领涨大旗？,委 比,-3.7% -80,卖 五,11.17 133,卖 四,11.16 127,卖 三,11.15 555,卖 二,11.14 38,卖 一,11.13 258,买 一,11.12 25,买 二,11.11 102,买 三,11.10 208,买 四,11.09 162,买 五,11.08 534,成交价,11.12,均 价,11.15,成交量,238,029,成交额,26,552 万元,区 间,10.92 - 11.48,今开盘,11.28,昨收盘,11.19,业绩预测 拟披露一季报：2007-04-28 季报淘金,最新总股本：,220,000 万股,最新流通股本：,84,070.8 万股,每股收益：,0.19,每股净资产：,2.1,每股资本公积金：,0.73,市盈率：,54.27,每股未分配利润：,0.17,净资产收益率：,9.22%,主营收入增长率：,133.59%,净利润增长率：,-11.34%,三天涨幅/换手率：,11.23% / 24.00%,五天涨幅/换手率：,8.12% / 39.00%,十天涨幅/换手率：,18.41% / 73.00%,十五天涨幅/换手率：,22.56% / 94.00%,三十天涨幅/换手率：,39.88% / 150.00%,六十天涨幅/换手率：,65.04% / 249.00%,三月最高/最低：,12.25 - 6.38,一年最高-最低：,12.25 - 4.02,首创股份(600008) 最新资讯,首创股份(600008) 股友博客,首创股份(600008) 网友留言,主题,作者,观点,日期,更正：是1000手，而不是十万手,游客164,12:38 04/26,游客164,坚决买入,12:36 04/26,卖你妈妈的!下午涨!,游客121,坚决买入,12:36 04/26,机会，详细分析请看！,游客205,12:08 04/26,等5月1日以后你在动,我资金还在000876好票上,游客10,坚决卖出,11:44 04/26,是.买的 不好意思,游客236,坚决卖出,11:44 04/26,股票是不错 先出来,游客236,坚决卖出,11:42 04/26,Re:跌下来了正是买的时候，奥运板块好股！,游客56,持有,现在如果抛,券商高兴,他还没有动呢,游客224,游客224,首创股份(600008) 机构散户博弈,今日成本(元),11.10,11.10,资金总额(万元),32198.44,34188.09,资金进出(万元),10988.79,-15458.15,总手,290049.00,308056.00,换手(%),3.45,3.66,首创股份(600008) 胜龙个股分析,机构进出,近期资金流入,持股待涨,机构成本,今日股价高于主力成本28.72%,强弱指标,短期强度58.67，中期强度73.46,中短期强势，向好,趋势动向,短期价格趋势10.67，长期价格趋势8.15,上涨趋势，向好,支撑压力,在箱体内，可波段操作,16,普通股票在到期日的价值 (ST ) /美元,看涨期权 到期日的价格(c)/美元,执行价格E=50,ST - E,14、2看涨期权到期日价值,50,E=,17,看跌期权的到期日价值,普通股票在到期日的价值 (ST) /美元,看跌期权 在到期日的价格(p)/美元,0,50,E=50,执行价格E=50,E- ST,E=,18,600005 武钢股份 2005-10-17 非流通股东向流通股东每10股送2.5股，派发2. 5份存续期12个月、行权价3.13元的欧式认沽权 证，派发2.5份存续期12个月、行权价2.9元的欧式认购权证。 根据武汉钢铁（集团）公司关于武汉钢铁股份有限公司人民币普通股股票之认购权证和认沽权证上市公告书,“武钢JTB1“认购权证和“武钢JTP1“认沽权证的存续期间为2005年11月23日至2006年11月22日，共计365天。,19,20,21,根据上海证券交易所权证管理暂行办法的规定，权证存续期满前5个交易日终止交易。“武钢JTB1“认购权证和“武钢JTP1“认沽权证的最后一个交易日为2006年11月15日，已于2006年11月16日起停止交易。 “武钢JTB1“认购权证及“武钢JTP1“ 认沽权证的行权期限为2006年11月16日-2006年11月22日期间5个交易日。行权终止日尚未行权的“武钢JTB1“认购权证及“武钢JTP1“ 认沽权证将予以注销，不再具有任何价值。,22,14、3公司理财决策中的四种类型期权,主管的股票期权： 主管的股票期权就是公司给予主管未来一段时间内以现在的一个价格购买公司股票的权利。一般来说，管理者是以该权利被给予时的价格为行权价，在期权到期时购买公司股票的。,23,恒丰暴涨的两个半条件！ 1、恒丰新的股票期权激励计划获得证监会的批准，目标价35-50元/股（以中小板和创业板普通股价作参考）； 2、恒丰控股或参股一家烟草公司，在两次十送十股除权后，目标价50-150元/股（以控股广发证券后辽宁成大和吉林敖东股价的表现打个五折作参考）； 2.5、后面半个是对第一个条件作的一点补充：在股票期权激励计划获批之日，恒丰的价格在17.5-22.5元/股之间（以最近两月新股发行均价的7-8折作参考）。,24,股票期权的作用： 使主管们与持股人分享相同的利润 使公司减少主管的基本薪金 将主管的报酬置于风险中 赋于主管的期权只有执行时才计税,25,美国强生公司总裁Ralah Larsen1998年的总收入是6947万美元，其中期权收益为6684万美元，占其总收入的99；美国通用电气公司总裁Jack Welch1998年的总收入超过2.7亿美元，其中期权收益占96以上，工资和奖金两项合计所占的比例还不到4。1998年，迪斯尼公司的总裁艾斯纳，其工资加奖金总计不过是576万美元，但是股票期权则为他带来了将近5.7亿美元的收入。美国最大的网上拍卖公司eBay的技术骨干韦布所获得的薪酬是：年薪45万美元+雇用签约奖金10万美元+保持网络畅通奖金30万美元+股票期权50万股。如果按当时eBay每股180美元的市场价格来计算，单股票期权一项就价值9000万美元。,26,属于看涨期权。 比大多数一般的期权要长很多(期限通常为10年)。 不能被出售。 员工离开公司，应该被收回。 作用与主管股票期权相同。,员工的股票期权,27,推迟投资的等待期权 我们可以现在就接受一个项目，也可以在以后接受该项目。这样，必须比较现在接受该项目的NPV和以后接受该项目的NPV的异同。决定什么时候接受一个项目，就叫做投资时机决策。推迟投资相当于持有等待期权。,28,例如：假设一个 成本为100美元，有一个单一的未来现金流量。如果现在接受它，1年后的现金流量将是120美元。如果等1年，这个项目的成本还是100美元，但是下一年(从现在起2年后)的现金流量将是130美元，因为潜在的市场更大。如果贴现率为10%，是现在投资还是等待1年？ 现在投资：NPV=120/1.1-100=9.09美元 等待1年：NPV=130/1.1-100=18.18美元 这18.18美元是1年以后的现值。还需要贴现1期： NPV=18.18/1.1=16.53美元 由于等待的NPV大于现在投资的NPV，因此选择等待。等待期权的价值大于0时，才选择推迟投资。,29,权益作为对企业资产的看涨期权 在一个具有负债的公司中，普通股实质上是对企业资产的一项看涨期权。 例如，假设一家公司在外面只有唯一笔债务。债务的面值为1000美元，将于1年后到期，此期间不用支付利息。企业资产的现行市价为950美元，无风险利率为12.5%。1年后，股东将面临一个选择。他们可以偿还1000美元的债务，或者抵赖债务。,30,在这种情况下，股东实质上拥有对企业资产看涨期权，其执行价格为1000美元。可以通过偿还1000美元来执行期权，也可以通过抵赖来选择不执行期权。是否会执行显然取决于债务到期时企业资产的价值。,31,14、4期权与公司证券,认股权证 可转换债券,32,认股权证：是一种允许其持有人（投资者）有权在指定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券 认股权证上要注明持有人可以购买股票数量、协议价格及到期日。 国电电力认股权证上市公告,认股权证,33,认股权证与看涨期权类似，但其到期日较长，甚至是永久性的。认股权证又称“准权益股票”，通常是附在私募公司债券上发行，债券合同上要注明认股权证能否与债券分开，一般认股权证可以在发行后立即与债券分开单独进行交易和流通。,34,认股权证与普通股为标的资产的看涨期权的区别： 股票看涨期权由个人发行（投资者之间进行的交易）认股权证由公司发行，当其被执行时，初始发行公司必须按权证所规定的股份数增发新股。,35,发行认股权证对公司价值的影响 发行看涨期权对公司价值无影响（只是投资者之间的收益分配响） 发行认股权证公司的价值增： 1）出售认股权证为公司带来现金流入 2）认股权证被执行时，权证持有者购买股票交给公司的股本金,36,可转换债券,可转换债券：是一种类似附有认股权证的债券，它允许其持有人在债券到期日前的任一时间（含到期日）将可转换债券转换为一定数量的股票。,37,认股权证与可转换债券的主要区别： 附有认股权证的债券可以与认股权证剥离流通，而可转换债券则不能。,38,转换比率：每份可转换债券可转换的股票数量。 转换价格：每份可转换债券的票面价值除以转换比率 转换溢价：转换价格高出股票实际价格部分（通常状态）（溢价为负时为转换期权处于虚值状态）可转换债券受股票拆细 和分红保护。 宝安可转换债券,39,中国宝安企业（集团）股份有限公司为解决业务发展所需资金，于1992年10月，经批准，由中国银行深圳咨询公司为总包销商，招商银行等7家机构为分销商，向社会发行可转换债券。 该可转换债券面值为每张5 000元，期限3年（1992.121995.12），票面利率3%，每年付息一次。其中，可转换条款规定：债券持有者自1993年6月1日起至债券到期日前可选择以每股25元的转换价格转换为宝安公司A股1股。 请问：转换比率和转换价格分别是多少？,40,可转换债券的价值评估,可转换债券的价值可分为纯粹债券价值、转换价值和期权价值。 纯粹债券价值是指可转换债券在非转换债券成普通股而是被其投资者当作债券持有的情况下能以何价值出售。,转换价值,纯粹债券价值,股票价格,纯粹债券价值 低于转换价值,=转换比率,既定利率下的可转换债券（转值）价值和普通股价值,41,可转换债券的价值 底线,转换价值,纯粹债券价值,股票价格,纯粹债券价值 低于转换价值,纯粹债券价值 高于转换价值,=转换比率,既定利率下的可转换债券（转值）价值和普通股价值,42,r由债券 评级定 可转换债券的纯粹债券价值是债券的最低限价。 我们暗含了一个假设：可转换债券无违约风险。 转换价值：指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所能取得的价值。转换价值典型的计算方法是：将每份债券所能转换的普通股股票份数乘以普通股的当前价格,43,期权价值：可转换债券的价值通常会超过纯粹债券价值和转换价值。因为可转换债券的持有者不必立即转换。这份通过等待而得到的选择权（期权）也有价值，它将引起可转换债券的价值max纯粹债券价值，转化价值。 可转换债券=max（纯粹债券价值和转换价值）+期权价值,44,可转换债券与纯粹债券、普通股的比较,与纯粹债券的比较： 在其他条件相同的情况下，可转换债券的票面利率会比纯粹债券低 情形（1）：股价在可转换债券发行后上涨。虽然公司对发行可转换债券所支付的利息要少于纯粹债券的利息，但是公司必须以低于市场的价格向可转换债券的持有者支付所转换的股票。,45,情形（2）：股价在可转换债券发行后下跌或者上涨得不够多。可转换债券的利率处于较低水平，故公司的利息成本较低。 总之，与纯粹债券相比较而言，若公司决定发行可转换债券在其发行后的时期里该公司股票表现出色，这反而对公司是不利的。,46,与普通股比较： 若公司股票在可转换债券发行后的市场表现出色，则发行可转换债券对公司有利。相反，若公司股票在随后的市场表现很差，那么发行可转换债券对公司是不利的。,47,可转换债券与纯粹债券、普通股的比较,48,关于“免费午餐”的观点：发行可转换债券比发行其他融资工具好。偏面性：股价下跌是比发行纯粹债券好；股价上涨时比发行普通股好。 关于“昂贵午餐”的观点：发行可转换债券比发行其它融资工具差。偏面性：股价下跌时只看比普通股差；股价上涨时只看比纯粹债券差。 调和观点： 1份可转换债券=1份纯粹债券+股票看涨期权价格,49,联通红筹向SK发行零息可换股债券 中国联合通信股份有限公司发布关于中国联通股份有限公司与SK电讯株式会社达成战略联盟框架协议及拟发行零息可换股债券的公告。 认购协议 联通红筹公司于2006年6月20日与SKT签订认购协议，SKT同意认购联通红筹公司按照面值发行的、最初本金总额为1,000,000,000美元，于2009年到期的零息可换股债券，并同意支付认购该等可换股债券的价款。,50,股份转换 可转股债券将按最初换股价每股股份8.63港元(约为1.11美元)转换为联通红筹公司的股份。换股价将可因若干情况而作出调整，其中包括股份分拆或合并、发行红股、分配、低于市场价格发行股票、授予期权以及发行其他种类证券、修订转换权及类似性质之其他摊薄事件。,51,可换股债券的主要条款 本金总额为1,000,000,000美元。发行价同本金金额。本换股债券无利息 。 转换期: 在自交易完成日后的首个周年日(包括该日)起至到期日7日前之期间内，债券持有人有权随时将可换股债券全部或者部分转换为股份。条件是债券持有人在每次拟行使换股权时，所涉及的债券本金总额必须是50,000,000美元且其后为1,000美元的整数倍(如适用)，进一步的条件是此项限制不适用于债券持有人将其所持债券全额换股的任何情况。,52,到期： 除非之前已被赎回、购回及注销或转换，否则联通红筹公司将于2009年7月5日或与SKT商定的其他日期(以下简称“到期日”)按照每份可换股债券本金额的104.26%赎回债券。,53,2007年08月22日，中国联通股份有限公司宣布，可换股债券持有人SK电讯株式会社(SKT)8月20日向本公司发出转换通知，以全面转换本金总额10亿美元的可换股债券为每股8.63港元的转换股份。为此，联通将向SK电讯配发及发行约9亿股转换股份，后者因此成为联通第二大股东，也是首个用股权收购方式进入中国移动运营商领域的外资企业。,54,认股权证和可转换债券发行的原因,可转换债券发行公司的特点（现有研究成果）： （1）对于发行可转换债券的公司来说，其债券信用评级要低于其它公司 （2）对于高成长和高财务杠杆的小公司来说，其更倾向于发行可转换债券 （3）可转换债券一般都是次级债券，而且是无担保的。,55,认股权证和可转换债券发行的原因： 1、融资成本较高时，公司发行证券要考虑现金流与未来经营的现金流相匹配，避免产生支付危机。快速成长时，公司倾向于发行可转换债券和附有认股权的债券，公司发展成功时，再改变这种融资策略。 2、发行可转换债券和附有认股权的债券对风险评估产生的误差有一定的免疫作用。 3、发行可转换债券和附有认股权的债券可降低代理成本，协调债权人厌恶风险和股东偏好风险的矛盾。,56,认股权证和可转换债券小结,认股权证给予其持有者在确定的期间内以确定的协议价格购买一定数量普通股的权利。典型地，认股权证往往随附私募债券一起发行。其后两者可以分开且单独交易。,57,可转换债券是纯粹债券和看涨期权的结合。其持有者可以将债券换成普通股。 可转换债券和认股权证比较类似于看涨期权。但是其中仍有一些重要的区别： 认股权证和可转换债券由公司签发。看涨期权则在投资者之间交易。,58,认股权证通常私募发行且附在可转换债券上。 大多数情况下，认股权正可以在发行后立即与债券分离。在一些情况下，认股权证也随优先股、普通股,甚至在经理激励补偿计划中发行。 可转换债券通常能够转换成普通股。 看涨期权在个人投资者之间单独买卖。,59,