资本预算中的风险分析ppt课件

,第六章 资本预算中的风险分析,1,到目前为止，我们总是假定所讨论的项目的现金流量是可以确知的。但实际上真正意义上的投资总是，项目未来现金流量总会有某种程度的不确定性,如何处置是一个非常复杂的问题,投资者须非常小心。 资本预算中的“风险”是指什么? 项目未来现金流量、获利能力的不确定性. 度量方法有净现值的标准差 NPV, 内含报酬率的标准差IRR, 以及贝他值beta. 现金流量风险的来源 经济状况 市场状况 税收环境 利率 国际状况,2,3,4,敏感性分析,考察一种因素比如销量等的变动对净现值或内含报酬率的影响程度. 除了一种因素变化，其他因素保持不变. 观察这一因素的变化对净现值或内含报酬率的影响. 回答 “如果” 式的问题, 比如“如果销量下降30%会怎样?”,5,6,销售量变动,固定成本变动,可变成本变动,要求收益率,7,敏感性分析结果分析,灵敏度线越陡，说明风险越大. 这种因素些许的波动就会造成（内部收益率）净现值的大幅波动. 可变成本线陡于固定成本或销售量变动线, 故在这个项目中，应当严密关注对可变成本的预测.,8,以RIC公司办公室机器人为例。假定公司的高层管理人员除了价格和销售量外，对该项目的现金流量的所有其他变量都胸有成竹。此外，他们认为，销售量低于5000或高于40000单位是非常不可能的。还预计市场售价不会超出17002700美圆的范围。这样，5000单位乘以售价1700就是最差方案的下限，而40000单位乘以2700美圆就成为最佳方案的上限。而基础方案值是25000单位乘以2200美圆。,9,同时，要注意这是1990年的售价，由于通货膨胀因素影响，未来售价预计是上升的。 进行方案分析时，用最差方案的变量值求出最差方案的净现值，再用最佳方案的变量求出最佳方案的净现值。下表归纳了分析的结果。,10,11,决策树分析,决策树分析特别适用于多阶段的或顺序型的决策分析。 以下为一电视机生产线的投资决策过程： 第一阶段，在t=0时，耗资30万美圆对电视机的潜在市场作研究；,12,第二阶段，如果该种电视机市场广大，在t=1时，花费100万美圆用于设计和装配几种电视机的原型，由市场上典型的消费者代表进行评价，以便公司根据反馈意见决定是否继续实施该项目； 第三阶段，如果对电视机的原型评价良好，在t=2时净投资1000万美圆建造厂房。如能达到该阶段，则t=3时总现金流量预计为1300万或1600万美圆，取决于届时的经济形势，竞争状况等因素。,13,下图中，每一圆圈代表一个决策点或阶段，圆圈发射出去的斜线上标示这一决策可行和不可行的预计概率。,14,t=0,t=1,t=2,t=3,联合概率,NPV,NPV期望值,(30）,0.8,0.2,（100）,0.6,0.4,（1000）,0.5,0.5,1600,1300,stop,0.24,0.24,0.32,0.2,254.75,29.35,(120.9),(30),61.14,7.04,(38.69),(6),NPV=23.5,1,2,3,15,风险调整,确定等值法：是通过改变现值公式的分子，降低预期现金流量的价值作出的风险调整。现金流量的风险越大，分子的数值就降得越低，资产的现值相应也就越低。 折现率法：调整的是现值公式中的分母，现金流量的风险越大，折现率就越高，资产的现值相应就低。,16,“确定等值”方法,通过调整现金流量的方法来度量未来现金流量的风险程序，一般也被称为“确定等值法”。其基本原理为：高风险的现金流量与低风险的现金流量之间存在着一种等值关系，即较多的高风险现金流量可以与较少的现金流量等值。,17,“确定等值”与资本预算风险分析,确定等值概念可以应用于资本预算的编制： （1）根据各年期望现金流量及其风险程度确定各个时期的确定等值现金流量； （2）以无风险利率对各期的确定等值现金流量进行贴现，求得该投资项目的净现值。这种方法实际上是以一组无风险的现金流量替代了原来的有风险的现金流量。,18,确定等值系数,如何实现这种从有风险现金流量向确定等值现金流量的转换是一个核心问题。一般可以通过计算确定等值系数的方法来解决这个问题： 确定等值系数确定等值现金流量有风险现金流量 由于时间越久，现金流量的风险越大，因此，在资本投资项目中，随着时间的延长，确定等值系数会逐年下降。,19,确定等值现金流量的计算,20,确定等值法的优势,从理论上讲，确定等值法是对有风险资本投资项目进行风险分析最直接的一种方法，因为它恰好与人们对风险的厌恶感相吻合。但是，这一风险分析技术面临的最大困难就是确定等值系数的确定。企业在资本预算的编制过程中，运用这一方法来对未来时期的现金流量进行风险分析，需要在的统计分析的基础上，运用理财人员的主观判断来估计确定等值系数,21,现实中，专家来分析预测有一定的主观性。为克服这种主观性，往往依据现金流量的风险大小计算标准差，根据标准差设定约当系数。一些大型专门咨询公司依靠长期经验积累算出标准差与约当系数的关系标准。,22,“风险调整贴现率”方法,投资组合理论与资本资产定价模型在现代理财学中的大量运用，使得根据风险程度高低来调整折现率的风险分析技术日益成熟，这种方法也被称为“风险调整折现率法”。 用公式表示如下： 项目折现率无风险利率风险补偿率,23,1、根据CAPM模型调整贴现率 K=KRF+(KM-KRF) KRF -可以用国债利率 KM - 根据股指的收益率 - 专门金融服务机构计算出来 此方法要求资本市场的数据 2、项目比较法：同类项目的实际投资报酬率为风险贴现率。 3、按项目风险等级调整贴现率,24,按风险等级调整贴现率,风险 风险调整贴现率 等级 (k*) 项目类型 1 12% 设备替换 现有业务扩张 2 14% 开发相关新产品 3 16% 开发不相关新产品 4 24% 研发,25,调整折现率法的优势,按照调整折现率法对投资项目的风险程度进行评价和度量，对于风险较大的投资项目，采用较高的折现率；对于风险较小的投资项目，采用较低的折现率；对没有风险的投资项目，则以无风险率为折现率。由于这种方法很容易理解，因而被普遍应用于资本预算决策中。但是，如何确定风险补偿利率一直是一个颇具争议的问题，由于在估算过程中包含很多假设因素，因而这种方法的局限性也是很明显的。,26,